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隙葛
5 years ago
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1 股票研究新股询价定价分析证券研究报告电信运营 / 信息技术金信诺 (300252) 高端牵引, 后劲可期金信诺新股询价定价分析报告编号康凯 kangkai@gtjas.com S 本报告导读 : 公司是国内领先的高端射频电缆供应商, 新产品和新业务模式的发展将是公司的看点投资要点 : 金信诺主要从事中高端射频同轴电缆的研发生产和销售, 主导产品多为特种电缆公司产品广泛应用于移动通信微波通信广播电视隧道通信通信终端军用电子航空航天等多个领域年公司实现营业收入分别约计 3.06 亿元 3.35 亿元 5.09 亿元, 其中 2010 年轧纹电缆出现爆发式增长拉动了整个营业收入的快速增长公司整体毛利率接近 20%, 高于行业平均水平,2010 年由于轧纹电缆的发展导致公司毛利率由 2009 年的 25% 下滑到 19.7% 最近 3 年净利润分别为万元通信领域构成公司产品的主要应用领域, 未来市场将保持稳定增长从发展趋势来看, 射频电缆在通信行业的应用将呈现集中度上升的趋势, 毛利率存在下行压力公司在微细射频电缆和稳相电缆方面将形成进口替代效应, 较高的技术门槛将使得公司在这些领域享受高速成长和高毛利率, 并推动公司毛利润快速增长公司在 Design-in-Service 方面已经开始有益的拓展, 即在客户的产品设计研发阶段就与客户展开合作该模式下, 客户对公司将形成依赖, 并延伸公司产品供应, 毛利率也将得到改善项目主要围绕主营业务展开, 瞄准的是产能扩展相应的技术支撑, 同时 design-in-service 的模式也将得到进一步实践公司微细电缆稳相电缆的产品发展, 以及业务模式的实践是公司未来增长的关键因素预计公司年按发行后最新股本计算的每股收益分别为和 1.12 元考虑公司产品结构与核心技术方面优势, 给予公司 2011 年 22x-28x PE 估值区间, 对应公司发行价元鉴于近一个月新股上市首日表现, 预计公司上市首日定价区间在元建议询价区间上市首日定价区间发行上市资料发行前总股本 ( 万股 ) 8,100 本次拟发行量 ( 万股 ) 2,700 发行日期发行方式网下询价, 上网定价保荐机构预计上市日期发行前财务数据每股净资产 ( 元 ) 2.47 净资产收益率 (%) 28.1% 资产负债率 (%) 66.1% 主要股东和持股比例财务摘要 ( 百万元 ) E 2012E 2013E 营业收入 (+/-)% % 21.81% 19.35% 21.62% 经营利润 (EBIT) (+/-)% % 17.82% 25.21% 33.56% 净利润 (+/-)% % 20.69% 34.29% 28.72% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) % -9.48% 34.29% 28.72% 注 : 每股净收益按发行后的总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1. 公司概况金信诺主要从事中高端射频同轴电缆的研发生产和销售, 主导产品包括半柔电缆低损电缆稳相电缆军标系列电缆半刚电缆轧纹电缆等, 主要用于传输高频信号, 大体都是特种电缆公司产品广泛应用于移动通信微波通信广播电视隧道通信通信终端军用电子航空航天等多个领域表 1: 公司主营产品应用领域应用领域 1 半柔电缆 2 半钢电缆通信设备 3 轧纹电缆 4 低损电缆 5 军标系列电缆 IT 产品微细同轴电缆航空航天军用电子稳相电缆广电 CATV 电缆主要产品数据来源 : 国泰君安证券销售交易总部公司在射频电缆行业具备较高的市场地位, 根据中国电子工业行业协会光电线缆分会的统计,2009 年, 公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为 40%, 市场占有率排名第一 ; 低损射频同轴电缆的国内市场占有率为 33%, 市场占有率排名第二, 仅次于美国 TIMES; 此外, 公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产企业之一年公司实现营业收入分别约计 3.06 亿元 3.35 亿元 5.09 亿元, 其中 2010 年轧纹电缆出现爆发式增长, 达到 2.05 亿元, 拉动了整个营业收入的快速增长公司整体毛利率接近 20%, 高于行业平均水平,2010 年由于轧纹电缆的发展导致公司毛利率由 2009 年的 25% 下滑到 19.7% 最近 3 年净利润分别为万元表 2: 年主要产品销售收入与增长产品 2008 年 2009 年 2010 年收入同比增长收入同比增长收入同比增长半柔电缆 % % % 低损电缆 % % % 稳相电缆 % % % 军标系列电缆 % % % 半钢电缆 % % % 轧纹电缆 % % % 其他产品 % % % 合计 % % % 数据来源 : 招股说明书, 国泰君安证券销售交易总部请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8

3 2. 公司主营业务市场前景与竞争格局分析 2.1. 通信行业需求稳定增长通信设备是公司现有的电缆产品最为重要的应用领域在全球移动用户数量持续保持增长, 且移动数据需求持续上升的背景下, 全球移动通信设备市场将保持较快增速通常, 按照射频电缆占移动无线接入设备投资额 7% 的数据核算, 对全球及中国通行行业用射频电缆的市场规模有如下的预测图 1 全球移动通信设备市场规模预测 % % 14.00% % 12.00% % % 7.77% 8.00% 7.11% 6.40% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 市场规模市场增速数据来源 : 国泰君安证券研究图 2 中国移动通信用射频电缆市场规模预测 % % % % % 80.00% 60.00% 40.00% 26.79% 30.52% 28.06% 20.00% % 市场规模市场增速数据来源 : 国泰君安证券研究从市场竞争来看, 在技术含量较高的半柔电缆和低损电缆领域, 公司是少数具备设计和生产能力的国内厂商, 与国外厂商相比具备价格竞争力, 目前已经占据了相当的市场份额 ; 而轧纹电缆则竞争较为激烈公司一方面在中国移动和中国联通等运营商大客户站稳了脚跟, 另一方面已经成为了爱立信与华为等设备厂商的合格供应商请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8

4 从未来的趋势看, 运营商成本压力将凸显, 并将传递到设备厂商层面公司具备成本优势, 在运营商市场份额将逐步提升, 但对毛利率形成压力另一方面, 爱立信等设备厂商也开始着手减少供应商数量, 并寻求射频电缆的整体解决方案, 以缩减成本整体而言, 射频电缆在通信行业的应用将呈现集中度上升的趋势, 毛利率存在下行压力 2.2. 终端与军工行业成为增长亮点公司在射频电缆行业的持续耕耘, 以及在研发上的长期投入, 使得公司在微细电缆和稳相电缆方面取得突破, 这些高毛利产品使得公司未来增长值得期待笔记本电脑手机平板电脑的市场需求在持续上升, 根据相关统计, 前两者对微细射频电缆的需求将保持快速增长态势图 3 笔记本电脑和手机用微细射频电缆市场规模预测 % % 16.99% % % % 19.97% 20.00% 17.53% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 市场规模市场增速数据来源 : 国泰君安证券研究稳相电缆是射频电缆行业中皇冠上的明珠公司在长期的积累之后, 今年开始实现了稳相电缆的量产, 并在军事航天设备上成功运用目前公司以民营企业的身份已经获得了军工的相关牌照图 4 军事用稳相射频电缆市场规模预测 % 37.14% 34.62% 35.42% 35.00% 30.00% % 25.00% 25.00% 23.08% % % % 5.00% 0.00% 市场规模市场增速数据来源 : 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8

5 公司在微细射频电缆和稳相电缆方面将形成进口替代效应, 较高的技术门槛将使得公司在这些领域享受高速成长和高毛利率, 并推动公司毛利润快速增长 2.3. Design-in-Service 拓展想象空间公司在 Design-in-Service 方面已经开始有益的拓展, 即在客户的产品设计研发阶段就与客户展开合作, 根据客户的研发目标来设计并提供配套电缆及组件产品, 并在研发成功后协助客户撰写相关的技术标准这一模式下, 公司收益体现在以下几个方面 : 1 全程设计服务模式下, 协助客户降低采购成本, 提升客户价值, 并使得客户对公司产生依赖性 ; 2 全程设计服务模式下, 公司产品在广度上得到发掘, 向客户供应从单一产品延伸到系列产品 ; 3 全程设计服务模式下, 未必损失公司产品的毛利率已有的合作案例即是如此 3. 募投项目分析公司拟发行 2700 万股, 用于建设以下项目 : 表 3: 募投项目简介 ( 万元 ) 序号项目募集资金 1 半柔射频同轴电缆扩产项目低损 KSR 系列射频同轴电缆扩产项目射频电缆研发中心建设项目稳相信息传输器件扩建项目微细同轴传输器件生产项目合计数据来源 : 国泰君安证券销售交易总部项目主要围绕主营业务展开, 瞄准的是产能扩展相应的技术支撑, 同时 design-in-service 的模式也将得到进一步实践 4. 盈利预测和估值 4.1. 盈利预测公司微细电缆稳相电缆的产品发展, 以及业务模式的实践是公司未来增长的关键因素预计公司年按发行后最新股本计算的每股收益分别为和 1.12 元如业务模式在大客户上出现突破, 公司盈利将大增请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8

6 表 4: 公司简明利润表金信诺 (300252) 百万元 E 2012E 2013E 主营收入减 : 主营成本减 : 营业税金及附加主营业务利润减 : 营业费用减 : 管理费用减 : 财务费用减 : 资产减值损失加 : 公允价值变动收益加 : 投资收益营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润每股收益数据来源 : 国泰君安证券销售交易总部 4.2. 估值综合考虑中天科技亨通光电等通信线缆公司, 立讯精密长盈精密信维通信等公司估值, 考虑公司产品结构与核心技术方面优势, 给予公司 2011 年 22x-28x PE 估值区间, 对应公司发行价元鉴于近一个月新股上市首日表现, 预计公司上市首日定价区间在元请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8

7 作者简介 : 康凯 : 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :kangkai@gtjas.com 余周军 ( 贡献作者 ): 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :yuzhoujun008983@gtjas.com 余周军, 北京邮电大学通信工程专业博士年供职于中国电子信息产业发展研究院, 专注于通信产业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8

8 本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 8

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com