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甫富
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证券研究报告中小市值金信诺 (3252) 高端市场盈利稳固, 中端市场促增长通信行业 212 年 2 月 19 日调研报告推荐 ( 维持 ) 现价 :12.92 元主要数据行业公司网址公司深度 m 报告通信行业 www.kingsignal.co 大股东 / 持股黄昌华 /4.2% 实际控制人 / 持股黄昌华 /4.

92 投资要点要理解公司, 首先需纠正仅是一家做电线的认识我们认为市场对于金信诺的业务性质存在认识不足认为公司是一家做电线的显然没有充分认识射频同轴电缆的行业性质, 我们从二个要点说明行业性质 :1) 行业下游客户包括通信军工航天高端工业应用, 技术要求高, 客户关系稳定, 进入壁垒高 ;2) 行业盈利能力强, 高端射频电缆产品毛利率在 3% 以上, 而普通电缆产品毛利率仅在

1 证券研究报告中小市值金信诺 (3252) 高端市场盈利稳固, 中端市场促增长通信行业 212 年 2 月 19 日调研报告推荐 ( 维持 ) 现价 :12.92 元主要数据行业公司网址公司深度 m 报告通信行业大股东 / 持股黄昌华 /4.2% 实际控制人 / 持股黄昌华 /4.2% 总股本 ( 股 ) 18 流通 A 股 ( 股 ) 21 流通 B/H 股 ( 股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 3.49 每股净资产 ( 元 ) 5.9 资产负债率 (%) 投资要点要理解公司, 首先需纠正仅是一家做电线的认识我们认为市场对于金信诺的业务性质存在认识不足认为公司是一家做电线的显然没有充分认识射频同轴电缆的行业性质, 我们从二个要点说明行业性质 :1) 行业下游客户包括通信军工航天高端工业应用, 技术要求高, 客户关系稳定, 进入壁垒高 ;2) 行业盈利能力强, 高端射频电缆产品毛利率在 3% 以上, 而普通电缆产品毛利率仅在 1-2% 左右高端射频线缆市场占据技术市场优势金信诺是国内高端射频线缆领军企业, 其突出优势表现在二个方面 :1) 技术领先, 目前已取得专利 4 项,5 项行业国际标准 ; 并在制造工艺材料配方等方面积累了多项专有技术 ;2) 高端产品市场份额领先, 公司半柔电缆占据国内市场 4% 份额, 排名第一 ; 低损电缆占据国内市场 3% 份额, 排名第二 212 年展望 : 主设备商供货市场份额进一步提升行情走势图相关研究报告金信诺 (3252): 收购连接器厂商, 打造一站式供货能力 ( ) 211 年公司业绩低于预期, 通信行业整体低迷是主要原因展望 212 年, 我们认为 :1) 高端电缆市场, 将继续保持平稳增长的态势, 且市场竞争格局稳定 ; 2) 中端馈线电缆市场, 华为供货量提升将是公司主要增长点, 南美东南亚市场开拓是明确新增长点 ; 运营商市场, 公司将选择盈利能力强价格竞争相对平缓的省份进行拓展盈利预测与估值 : 我们预计年营业收入增速 -3%,1% 和 15%; 随着生产规模扩大及高端业务增长, 净利增速将高于收入增速, 未来三年预计为 -1% 24% 和 29%,EPS 分别为.47 元.58 元和.75 元, 以 212 年 2 月 17 日收盘价元计算, 对应年动态估值倍, 维持推荐评级证券分析师邵青研究助理冯明远投资咨询资格编号 S Shaoqing1@pingan.com.cn 一般证券资格编号 S Fengmingyuan132@pingan.com.cn 29A 21A 211E 212E 213E 主营收入 ( 元 ) YoY(%) 净利润 ( 元 ) YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 请务必阅读正文之后的免责条款

2 正文目录一中国高端射频电缆行业领头羊与主流射频同轴电缆厂商相比, 公司仍有较大增长空间高端氟塑料产品优势是公司与普通射频铜缆厂商的主要区别... 5 二行业 : 射频同轴电缆下游应用广泛误区纠正, 射频同轴电缆不仅应用于通信行业... 7 三金信诺 : 高端产品为利基, 中端产品促增长高端氟塑料产品居领先地位盈利预测请务必阅读正文之后的免责条款 2/15

3 图表目录图表 1 公司现有六大产品类型... 4 图表收入 CAGR3%... 4 图表净利 CAGR26%... 4 图表 4 金信诺收入规模约为五家典型企业平均营收的一半... 5 图表 5 金信诺收入构成... 5 图表 6 金信诺毛利构成... 5 图表 7 三类氟塑料电缆半柔稳相半刚电缆毛利率显著高于普通电缆... 6 图表 8 氟塑料与聚乙烯性能对比... 6 图表 9 Habia Cable 三大类产品收入占比... 7 图表 1 Habia Cable 下游客户收入占比... 7 图表 11 HUBER+SUHNER 射频同轴电缆下游主要应用领域... 8 图表 12 亨鑫典型产品... 8 图表 13 Habia Cable 收入, 净利单位 : 人民币... 9 图表 14 HUBER+SUHNER 射频同轴电缆业务收入,EBIT 单位 : 人民币... 9 图表 15 亨鑫科技业务收入, 净利单位 : 人民币... 1 图表 16 Times 线缆收入单位 : 人民币... 1 图表 17 主流公司射频同轴电缆业务收入单位 : 人民币图表 18 中高端射频电缆主要竞争者图表 19 中国半柔电缆份额估测图表 2 中国低损电缆份额估测图表 21 业务盈收预测单位 : 元请务必阅读正文之后的免责条款 3/15

4 一中国高端射频电缆行业领头羊 1.1 与主流射频同轴电缆厂商相比, 公司仍有较大增长空间公司从事于射频同轴电缆的研发生产, 产品包括半柔电缆低损电缆稳相电缆军标电缆半刚电缆轧纹电缆六个大类, 下游应用行业包括通信军事航空航天等领域图表 1 公司现有六大产品类型种类制造工艺特性应用领域半柔电缆外导体为编织层柔软屏蔽性好衰减低移动通信微波通信低损电缆传输频率高柔软衰减低一致性好移动通信微波通信稳相电缆束状中心电缆编织层传输频率高相位稳定扛干扰雷达战机电子对抗军标电缆轻柔软耐潮耐腐蚀移动通信雷达半刚电缆外导体为铜管铝管可靠性高屏蔽好衰减低雷达武器电子对抗轧纹电缆传输功率大防潮性好移动通信室内覆盖资料来源 : 平安证券研究所 Wind 营收净利增长稳健年, 公司收入从 3.5 亿增至 5.8 亿, 复合年均增长率 3%; 净利从 3526 万增至 5626 万, 复合年均增长率 26% 图表收入 CAGR3% 图表净利 CAGR26% CAGR=3% CAGR=26% 资料来源 : 招股说明书, 平安证券研究所资料来源 : 招股说明书, 平安证券研究所 5.8 亿的收入与全球主要射频同轴电缆厂商相比, 仍有增长空间我们选取射频同轴电缆行业典型的五家公司 Habia H+S 亨鑫 Times 金信诺,21 年五家公司平均收入 11.1 亿元人民币, 金信诺收入规模 5.8 亿元为平均营收一半请务必阅读正文之后的免责条款 4/15

5 图表 4 金信诺收入规模约为五家典型企业平均营收的一半收入五家公司收入均值 11.1 亿元人民币 Habia H+S 亨鑫 Times 金信诺资料来源 :Habia H+S 亨鑫 Times 年报, 金信诺招股说明书, 平安证券研究所从年数据看, 无论收入还是毛利, 半柔低损电缆都是主要贡献者半柔低损在的收入构成接近 7%;21 年由于轧纹电缆收入占比大幅提升, 半柔低损收入占比减少至 5%;28-21 三年间, 半柔低损产品毛利贡献占比都超过 75% 图表 5 金信诺收入构成其他轧纹电缆半刚电缆军标系列电缆稳相电缆低损电缆半柔电缆 1% 8% 11.2% 14.2% 4.3% 6% 34.9% 4% 53.9% 25.7% 2% 34.9% 14.6% % 23.8% 图表 6 金信诺毛利构成其他轧纹电缆半刚电缆军标系列电缆稳相电缆低损电缆半柔电缆 1% 6.8% 7.3% 13.1% 8% 6% 32.2% 37.6% 5.4% 4% 2% 47.6% 41.2% 25.% % 资料来源 : 金信诺招股说明书, 平安证券研究所资料来源 : 金信诺招股说明书, 平安证券研究所 1.2 高端氟塑料产品优势是公司与普通射频铜缆厂商的主要区别理解不同材料对于电缆产品的差异是理解公司产品线的关键依据材料不同, 公司射频同轴电缆产品分二类, 一是氟塑料类 ; 另一类是聚乙烯类从毛利率上便能直观感知, 氟塑料类产品比聚乙烯类产品具备更强的盈利能力金信诺氟塑料电缆毛利率在 3% 以上, 高端产品甚至接近 5%; 普通聚乙烯电缆毛利率普遍在 2% 左右请务必阅读正文之后的免责条款 5/15

6 图表 7 三类氟塑料电缆半柔稳相半刚电缆毛利率显著高于普通电缆半柔电缆稳相电缆半刚电缆低损电缆 1% 军标系列电缆轧纹电缆综合 8% 6% 半柔稳相半刚三类氟塑料电缆 4% 2% % 资料来源 : 招股说明书, 平安证券研究所氟塑料射频同轴电缆以氟塑料作为绝缘层, 该种电缆温度使用范围宽, 化学性能稳定, 相位稳定性好在石油冶金化工电力航天等环境恶劣行业具备重要用途 : 耐高温, 适合作传输通信设备内部接线无线发射馈线与发射机之间跳线和视频音频线 ; 绝缘电阻性好, 适合作重要仪表仪器控制电缆在氟塑料与聚乙烯性能对比中, 氟塑料的介电常数显著低于聚乙烯, 氟塑料电缆的衰减更小, 更适合于高频信号传输, 而电缆的使用频率越来越高已经成为趋势图表 8 氟塑料与聚乙烯性能对比项目名称聚全氟乙丙烯 FEP(F46) 可溶性聚四氟乙烯 PFA 聚四氟乙烯 PTFE 聚乙烯 PE 介电常数 (2GHz) 介质损耗 (2GHz) 工作温度 / 熔点 / 资料来源 : 平安证券研究所整理二行业 : 射频同轴电缆下游应用广泛电线电缆行业可细分为五大子行业, 射频电缆是其中之一, 用于信号传输, 下游客户集中在通信军工航天工业应用领域. 1) 裸线裸导体 : 纯导体金属, 无绝缘及护套层, 主要用户城郊农村用户主线, 包括铜铝制裸导体 ; 2) 电气装备用电缆 : 包括核电用电缆轨道交通用电缆航空用电缆等产品 3) 电力电缆 : 包括低压中压高压电缆, 用于发配输变供电线路中强电电能传输, 通过的电流大电压高 ; 4) 光缆射频电缆 : 包括光纤光缆射频同轴电缆 5) 绕阻线 : 包括漆包线扁绕组线, 用于电机仪器仪表 ; 请务必阅读正文之后的免责条款 6/15

7 2.1 误区纠正, 射频同轴电缆不仅应用于通信行业对于射频同轴电缆行业的理解, 我们认为有二个要点 : 1 射频同轴电缆下游行业应用面广, 通信军工工业是重点应用行业, 不应简单认为属于通信行业射频同轴电缆用于信号传输, 下游应用行业较多, 大类可分通信国防军工工业应用三大类, 属于应用广泛的工业品 2 射频同轴电缆类公司营收天花板在 1-2 亿间射频同轴电缆下游应用行业宽泛通过分析全球主要射频同轴电缆厂商业务线, 我们发现, 射频同轴电缆下游应用领域非常宽泛, 可总结为四大类 : 1) 通信行业 ; 2) 广电网络 ; 3) 军工航天 ; 4) 工业, 此类范围最为宽泛, 包括汽车轨道交通传感器医疗仪器仪表能源等在这里, 我们不简单引用咨询报告数据, 而是对射频同轴电缆行业的领军企业进行分析, 其中包括瑞典的 Habia 电缆瑞士的 HUBER+SUHNER 电缆美国的安菲诺 ( 收购 Times 电缆 ) 法国的 Nexan 电缆中国的亨鑫汉胜 Habia 电缆是欧洲最大的同轴电缆生产企业之一其三大类产品均属于特种应用线缆 1) 通信用射频电缆, 主打产品为基站天线用射频电缆, 此类产品要求有较高的稳定性可靠性, 往往使用氟塑料材料的半柔电缆全球主要的基站天线制造商都是公司客户, 其基站天线电缆市场占有率在 4% 左右 2) 高端电缆,Habia 此类电缆产品主要应用于国防核电交运微波医疗设备等 3) 工程用同轴电缆, 此类电缆用于液压电动工具用电缆传感器用电缆汽轮机用电缆设备图表 9 Habia Cable 三大类产品收入占比图表 1 Habia Cable 下游客户收入占比工程线缆 42% 高端产品 23% 通信用射频电缆 35% 其余工业 49% 国防 17% 电信 34% 资料来源 :Habia Cable 年报, 平安证券研究所资料来源 :Habia Cable 年报, 平安证券研究所 HUBER+SUHNER 是瑞士的电缆生产商其射频同轴电缆下游应用集中于通信交通运输测试仪器医疗行业请务必阅读正文之后的免责条款 7/15

图表 11 HUBER+SUHNER 射频同轴电缆下游主要应用领域通信射频领域工业射频领域射频保护件客户通信设备商电信运营商仪器仪表制造商传感器医疗设备商国防军工航天通信设备商电信运营商集成商产品同轴电缆连接器天线适配器电缆组件 6GHz 无线连接器同轴电缆连接器电缆组件适配器防雷器件天线馈线组件资料来源 :HUBER+SUHNER 年报,

8 图表 11 HUBER+SUHNER 射频同轴电缆下游主要应用领域通信射频领域工业射频领域射频保护件客户通信设备商电信运营商仪器仪表制造商传感器医疗设备商国防军工航天通信设备商电信运营商集成商产品同轴电缆连接器天线适配器电缆组件 6GHz 无线连接器同轴电缆连接器电缆组件适配器防雷器件天线馈线组件资料来源 :HUBER+SUHNER 年报, 平安证券研究所亨鑫科技从事于通信用射频同轴电缆及组件, 产品集中在低端馈线电缆有线电视电缆亨鑫产品包括二个大类, 移动通信用 RF 射频同轴电缆, 包括基站与天线间的馈线电缆, 室内分布系统用馈线电缆, 泄漏电缆 ( 用于地铁高速公路隧道地下停车场高层建筑 ); 射频电缆组件, 包括射频电缆连接器挂件等线缆配套产品 ; 有线电视网络用同轴电缆 ; 微波通信雷达用射频同轴电缆图表 12 亨鑫典型产品射频同轴馈线电缆泄漏电缆有线电视电缆资料来源 : 亨鑫招股说明书, 平安证券研究所安菲诺是全球重要射频光纤连接器, 同轴线缆生产商同轴线缆方面, 通过收购 Times 线缆, 成为全球第二大的有线电视网络用同轴线缆商, 总结全球几大射频同轴电缆公司的业务构成, 我们发现 : 1 通信领域是射频同轴电缆最重要的下游应用领域, 国内外厂商都将此视为重点 ; 2 国外领先厂商如 Habia HUBER+SUHNER 收入构成更为多元化, 军工工业应用收入占比与通信相当 ; 3 国内高端产品生产能力匮乏, 主要厂商如亨鑫汉胜俊知, 其产品线仍集中在基站馈线有线电视网络线等低端产品领域, 高端军工工业应用产品几乎没有射频同轴电缆电缆厂商营收天花板或在 1-2 亿间通过总结全球主要射频同轴电缆公司的营收或相关业务营收, 我们发现, 全球主流射频电缆厂商营收规模在 15 亿左右 ; 其中, 业务偏重低端线缆业务的亨鑫 Times 营收在 1 亿以上 ; 业务偏重高端线缆业务的 Habia 营收在 6 亿左右请务必阅读正文之后的免责条款 8/15

9 根据各厂家在主流市场中的领先地位, 我们判断, 以现有射频同轴电缆行业规模, 一家主流厂商的成长天花板在 1-2 亿间 Habia 电缆近年收入稳定在 5-6 亿元人民币左右, 净利润在 4-8 万元间波动图表 13 Habia Cable 收入, 净利单位 : 人民币 8 收入净利资料来源 :Habia Cable 年报, 平安证券研究所 MSEK:RMB 以 1:.994 计算 HUBER+SUHNER 在 29 年经济危机前, 其射频同轴电缆业务营收稳定在 2 亿人民币这一数量级年间, 其收入稳定在 16 亿左右图表 14 HUBER+SUHNER 射频同轴电缆业务收入,EBIT 单位 : 人民币 3 25 收入 EBIT 资料来源 :HUBER+SUHNER 年报, 平安证券研究所 CHF:RMB 以 1:6.87 计算亨鑫科技在 29 年国内无线通信建设高峰期达到 16 亿人民币的营收规模,21 年随着运营商无线基站投资增速放缓, 营收下滑到 11 亿, 净利 4 万请务必阅读正文之后的免责条款 9/15

10 图表 15 亨鑫科技业务收入, 净利单位 : 人民币 2 收入净利资料来源 : 亨鑫年报, 平安证券研究所安菲诺的 Times 线缆, 全球第二大有线电视网络用同轴线缆商, 最近 5 年, 其收入稳定在亿人民币间图表 16 Times 线缆收入单位 : 人民币收入资料来源 :Amphenol 年报, 平安证券研究所 USD:RMB 以 1:6.3 计算汇总以上各家公司的营收规模, 我们推算, 以现有射频同轴线缆行业规模竞争格局, 一家主流射频同轴电缆企业成长天花板在 1-2 亿间请务必阅读正文之后的免责条款 1/15

11 图表 17 主流公司射频同轴电缆业务收入单位 : 人民币 Habia H+S 亨鑫 Times 资料来源 :Habia H+S 亨鑫 Amphenol 年报, 平安证券研究所此外, 我们根据 Habia 提供的行业数据, 对下游细分子行业规模作初略估计从 Habia 收入构成看,21 年电信领域收入占比在 35% 左右, 即 1.8 亿人民币左右, 根据 Habia 称其在天线用半柔线缆 4% 的市场份额推算, 全球每年天线用半柔线缆市场空间在 5 亿人民币左右 21 年,Habia 军工领域收入占比 17%, 即 9 万人民币左右 ; 根据 Haiba 估算其在高端军工同轴线缆领域市场份额在 7% 左右, 由此推算每年全球高端军工同轴线缆市场空间在 15 亿人民币左右除电信军工领域外,Habia 产品涉及的行业较多, 包括汽车轨道交通传感器能源等行业, 这部分贡献收入在 2.6 亿元人民币左右注 : 以上货币单位均以瑞典 MSEK:RMB 汇率 1:.994 计算三金信诺 : 高端产品为利基, 中端产品促增长 3.1 高端氟塑料产品居领先地位氟塑料产品技术优势明显公司在氟塑料产品中, 突出的成绩为起草 5 项氟塑料半柔电缆相关行业国际标准图表 18 中高端射频电缆主要竞争者标准编号标准名称撰写单位 IEC IEC IEC IEC IEC 资料来源 : 招股说明书, 平安证券研究所同轴通信电缆第 8 部分 : 聚四氟乙烯绝缘半柔电缆分规范同轴通信电缆第 8-4 部分 :5-141 型聚四氟乙烯绝缘半柔电缆详细规范同轴通信电缆第 8-5 部分 :5-25 型聚四氟乙烯绝缘半柔电缆详细规范同轴通信电缆第 8-8 部分 : 型聚四氟乙烯绝缘半柔电缆详细规范同轴通信电缆第 8-9 部分 :75-25 型聚四氟乙烯绝缘半柔电缆详细规范本公司中国电子技术标准化研究所本公司中国电子技术标准化研究所本公司中国电子技术标准化研究所本公司中国电子技术标准化研究所本公司中国电子技术标准化研究所请务必阅读正文之后的免责条款 11/15

12 半柔低损电缆国内市场占有率绝对优势半柔电缆方面, 据中国电子元件行业协会光电线缆分会统计,29 年, 公司半柔射频同轴电缆销售 1.17 亿元, 国内市场占有率 4%, 排名第一 ;21 年, 半柔电缆销售额 1.2 亿, 此规模已与 Habia 在 21 年通信领域 1.8 亿人民币的收入规模靠近 21 年低损射频同轴电缆销售额 1.17 亿, 国内市场占有率约为 33%, 市场占有率行业排名第二图表 19 中国半柔电缆份额估测图表 2 中国低损电缆份额估测其他, 6% H+S, 7% 新泰爱克, 2% 其他, 5% 汉胜, 3% Nexans, 1% 金信诺, 4% 安德鲁, 2% TIMES, 4% 日星, 17% Habia, 2% 金信诺, 3% 资料来源 : 中国电子元件行业协会广电缆分会, 平安证券研究所资料来源 : 亨鑫年报, 平安证券研究所主要管理层均在电缆行业从事多年, 行业经验丰富公司主要高管技术骨干均出自国内骨干射频线缆企业董事长兼技术总监一职, 具有丰富行业技术业务经验 ; 技术骨干均有十余年国内外通信电缆行业工作经验, 在射频同轴电缆加工工艺材料设计产品开发等具有丰富的经验 3.2 盈利预测高端氟塑料业务 : 平稳增长高端产品的增长动力来自二个方面, 一是行业本身的成长性 ; 二是公司市场份额逐步扩大 ; 我们认为半柔半刚稳相电缆业务将保持平稳增长 : 1) 半柔半刚稳相电缆属于细分子行业, 行业规模中等 ; 我们已在第二章中讨论 2) 行业已经形成由几个大厂商竞争的相对稳定格局高端氟塑料电缆市场对国内其他同轴电缆厂商吸引力不大, 半柔电缆绝缘材料为氟塑料, 相比于聚乙烯材料, 一方面加工难度较大, 另一方面产品价格较高, 用量小, 仅应用于温度湿度条件苛刻的环境因此, 高端电缆市场规模对于亨鑫俊知汉胜等国内企业吸引力不大 3) 下游客户多是一些高端行业用户, 客户关系稳定 ; 4) 公司相对于国外竞争对手成本优势明显通信用普通电缆 : 高速增长我们判断普通轧纹电缆, 增速会较快, 增长来自于华为爱立信等大客户馈线供货体系的突破轧纹产品下游主要有二类客户 : 请务必阅读正文之后的免责条款 12/15

13 1) 运营商客户 : 运营商客户的轧纹电缆利润情况较差,212 年主要思路是选择盈利情况较好的省级运营商市场, 21 年公司中移动轧纹份额第一的情况将不可能再现此外, 我们预计中国联通 212 年的采购量大增, 预计将是 211 年采购量的 3 倍左右, 此项将对公司业绩产品较大正面影响 2) 主设备商方面 : 华为是公司选择的重点服务客户,212 年, 与华为合作的重点是巴西印尼市场的开拓二个海外市场的策略是跟随华为开拓市场通过进入华为爱立信的馈线一站式供货体系, 营收有望出现新的增长点公司 27 年通过了爱立信的 COC 审核,21 年下半年, 公司相继获得华为轧纹电缆跳纤的供应资格, 爱立信射频同轴电缆组件的供应资格, 成为爱立信射频电缆及组件总包服务的全球供应商图表 21 业务盈收预测单位 : 元 E 212E 213E 半柔电缆收入 YoY(%) 毛利率 (%) 34.5% 34.4% 34.1% 34.% 33.% 33.% 低损电缆收入 YoY(%) 毛利率 (%) 18.8% 23.2% 28.8% 25.% 24.% 25.% 稳相电缆收入 YoY(%) 64-1% 毛利率 (%) 47.1% 48.2% 79.3% 7.% 7.% 7.% 军标系列收入 YoY(%) 毛利率 (%) 18.7% 18.9% 28.% 28.% 3.% 3.% 半刚收入 YoY(%) 毛利率 (%) 47.2% 47.4% 63.6% 5.% 5.% 5.% 轧纹收入 YoY(%) 毛利率 (%) 12.3% 13.% 6.4% 7.% 8.% 9.% 其他收入 YoY(%) 毛利率 (%) 11.3% 1.1% 2.4% 1.% 1.% 1.% 资料来源 : 招股说明书, 平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款 13/15

14 产负债表单位 : 元利润表单位 : 元会计年度 21A 211E 212E 213E 会计年度 21A 211E 212E 213E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加 1 1 其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款 4 净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计少数股东权益主要财务指标股本会计年度 21A 211E 212E 213E 资本公积成长能力留存收益营业收入 (%) 51.7% -3.% 9.8% 15.9% 归属母公司股东权益营业利润 (%) 8.6% -1.4% 26.1% 3.6% 负债和股东权益归属母公司股东权益 (%) 11.9% -1.3% 24.8% 29.2% 获利能力毛利率 (%) 19.7% 2.2% 19.8% 21.7% 现金流量表单位 : 元净利率 (%) 11.1% 1.2% 11.6% 13.% 会计年度 21A 211E 212E 213E ROE(%) 28.1% 7.6% 8.6% 1.% 经营活动现金流 ROIC(%) 34.6% 2.2% 22.7% 28.1% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 66.1% 27.4% 27.5% 27.7% 财务费用净负债比率 (%) 14.26%.%.%.% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款 26-4 每股经营现金流长期借款 -3 每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款 14/15

15 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 2% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1% 至 2% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 1% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 至 1% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 211 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 :51848 电话 : 传真 :(755)

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013