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城卓
5 years ago
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1 中性日期 :行业 : 有色金属维持行业研究 / 月度策略关注供给限制对金属价格的影响 21 年 8 月有色金属行业投资策略李华铮 Lihuazheng@sigchina.com 证书编号 :S 有色金属相关指数有色金属矿采选业景气指数有色金属冶炼加工业景气指数行业收入利润增长率 (1 年 1-5 月 ) 销售收入 ( 亿元 ) 1737 增长率 65% 利润总额 ( 亿元 ) 42 增长率 337% 最近 6 个月行业指数与沪深 3 指数比较 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -4% -45% 有色金属沪深 3 报告编号 : LHZ1-MIT6 相关报告 : 主要观点 : 对基本金属价格维持中性观点 7 月随着欧债危机恐慌结束, 金融市场流动性转向,libor 利率下降, 有色金属价格首次影响明显反弹我们预计未来基本金属价格上涨空间有限, 基本金属价格仍将处于震荡区间内, 我们仍对基本金属价格维持中性观点短期金属需求增长潜力有限中国基本金属的表观需求数据稳定, 中国和美国领先指标显示经济增长速度可能放缓, 在此宏观背景下, 短期内基本金属增长潜力有限供给限制成为重要影响因素供给控制对价格的推动作用已经在稀土上显现短期内稀有金属资源整治利好中国占据优势的小金属价格对高耗能和高污染行业整治和淘汰落后产能有利于有色金属冶炼产能限制, 这有利于中长期有色行业的利润水平的提高有色金属板块估值仍可接受随着 7 月份有色板块股价反弹, 有色金属板块 21 年预测市盈率至 3 倍左右, 估值仍可接受投资建议 : 评级未来十二个月内, 有色金属行业 : 中性我们给予有色金属行业中性的评级建议关注小金属稀有金属公司, 另外, 也可关注一些具有技术优势的下游加工类公司个股选择上, 建议关注西部材料宝钛股份包钢稀土新疆众和紫金矿业南山铝业数据预测与估值 : 有色金属行业重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价 EPS PE 9A 1E 11E 9A 1E 11E PBR 投资评级西部材料超强大市宝钛股份超强大市新疆众和跑赢大市紫金矿业跑赢大市南山铝业跑赢大市资料来源 : 上海证券研究所整理 ; 股价数据为 21 年 7 月 3 日收盘价重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1

2 一流动性释放, 有色金属价格快速反弹随着欧洲银行业压力测试结果的公布, 欧债危机所产生的恐慌情绪结束,3 个月美元 LIBOR 利率下降至.4447%,5 月曾达到.5378% 国内随着 6 月 3 日存贷比大限的结束,3 个月 SHIBOR 利率下降至 %,6 月最高点为 2.638% 国内和国际的金融市场流动性指标出现明显转向由于近期基本金属价格主要受到流动性影响伴随着流动性的放松,7 月基本金属价格出现了快速反弹, 铜价回升至 75 美元 / 吨左右, 铝价回升至 22 美元 / 吨图 1 美元 libor3 个月利率图 2 Shibor3 个月利率图 3 LME 铜价格图 4 LME 铝价格数据来源 :bloomberg 数据来源 :bloomberg 2

3 近期公布的美国 CPI 数据显示美国通胀下降, 美联储升息可能性降低, 下半年低利率将维持, 这有利于有色金属价格从去除通胀的长期价格区间来看基本金属价格处于较高位置 ( 参看 21 年有色金属行业投资策略 ), 基本金属价格向上空间有限, 预计以铜铝为代表的基本金属价格将维持在现有区间内图 5 近 3 年美元 LIBOR 利率二金属表观需求平稳, 短期需求增长潜力有限根据我们的计算, 中国 7 月铜表观需求量为万吨, 较 6 月的万吨小幅下降中国 7 月铝的表观需求量为万吨, 较 6 月的万吨有小幅增长总体来看,29 年 7 月之后, 中国基本金属的表观消费量维持平稳 7 月中国 PMI 指数为 51.2, 是 29 年 2 月以来的最低值,PMI 指数连续 2 个月下降美国 7 月 PMI 指数为 55.5, 同样为连续第三个月下降领先指数的下降显示全球制造业复苏步伐放缓, 而美国房地产市场仍然低迷, 中国维持对地产的调控, 有色金属中最重要的需求部门增长前景有限综合来看, 预计下半年接下来的一段时间, 全球有色表观需求的增长潜力有限需求仍不能成为支撑有色金属价格的主要动力但我们看好有色金属的长期需求前景, 随着全球经济走上正轨, 中长期有色金属需求增长可期 3

4 图 6 中国铜表观需求图 7 中国铝表观需求数据来源 : 百川资讯, 上海证券数据来源 : 百川资讯, 上海证券图 8 中国 PMI 图 9 美国 PMI , 上海证券, 上海证券三供给控制成为重要影响因素在预期未来有色金属需求仍将平稳的情况下, 供给端可能会对有色金属价格产生较大的影响政策性的供给控制似乎成为部分金属品种价格上涨的最抓哟动力, 例如稀土的供给限制已经对稀土价格产生了较大影响 7 月稀土氧化物氧化镨和氧化钕价格维持在 21 万元 / 吨, 今年稀土价格上涨 75%, 当前的稀土价格已经接近 27 年 23 万元 / 吨的高点随着全球需求回暖, 今年稀土需求大幅回升, 今年上半年 4

5 稀土出口 2147 吨, 较去年同期大幅上涨了 193%, 但仍低于 28 年的水平, 需求回升有助于价格上涨今年是想了对稀土等资源的专项整治活动, 滥采滥挖得到一定遏制, 稀土产量配额获得保证, 稀土产量受限, 供给端的变化是导致稀土价格大幅上涨的最主要原因图 1 稀土氧化物价格走势 25 2 氧化钕氧化镨数据来源 : 百川资讯图 11 中国稀土出口量 2.5 万出口增长 193% 最近一段时间, 国家对于煤炭稀有金属等资源领域进行大规模整治, 国家对上游资源领域的控制趋向明显, 一些中国优势资源产量受限将对价格产生积极影响另外, 国家对高耗能高污染行业进行限制, 淘汰落后产能, 基本金属冶炼行业属于高耗能高污染行业中国有色金属冶炼产能扩张时全球有色金属冶炼产能扩张的主要来源, 5

6 中国的产能限制对中产期的供需将产生重要影响四估值分析 7 月, 沪深 3 指数上涨 11.93%, 有色金属板块上涨 13.26%, 稍高于市场整体涨幅在有色板块重点跟踪公司中, 上涨幅度最高的事受益于收益稀土价格上涨的包钢稀土和前期跌幅较大的大盘有色公司, 如江西铜业中国铝业和南山铝业随着板块股价反弹, 有色金属行业的估值回升,21 年预测市盈率已经回到 3 倍, 估值水平仍处于各行业板块的前列图 12 有色金属行业重点跟踪公司 7 月涨跌幅比较宝钛股份紫金矿业山东黄金吉恩镍业云南铜业西部材料驰宏锌锗西部矿业中金黄金新疆众和西藏矿业金钼股份云铝股份厦门钨业锡业股份中金岭南南山铝业中国铝业江西铜业包钢稀土图 13 各行业 1 年平均预测市盈率比较金融服务采掘黑色金属化工建筑建材房地产交运设备家用电器交通运输轻工制造公用事业机械设备纺织服装商业贸易综合食品饮料信息设备医药生物有色金属农林牧渔餐饮旅游信息服务电子元器件 6

7 表 1 有色金属行业部分公司相对估值比较股票名称股票代码货币 EPS PER 股票价格 9A 1E 11E 9X 1X 11X PB 中金岭南 6 CNY 云南铜业 878 CNY 锡业股份 96 CNY 南山铝业 6219 CNY 江西铜业 6362 CNY 吉恩镍业 6432 CNY 宝钛股份 6456 CNY 中金黄金 6489 CNY 厦门钨业 6549 CNY 中国铝业 616 CNY NA 紫金矿业 CNY 国内市场样本均值 BHP BHP AU BILLITON RIO RIO TINTO AU AA ALCOA US na UNITED CO RUSAL HK NHY ANTO AAL HNDL NORSK HYDRO ASA ANTOFAGAS TA PLC ANGLO AMERICAN HINDALCO INDUSTRIES NO LN LN IN SUMITOMO 5713 JP METAL GMKN MMC 11.8 RU 141 NORILSK XTA XSTRATA LN 国际市场样本均值 ,Bloomberg, 上海证券研究所 ; 相关公司 9EPS 经过除权处理 7

8 五行业评级策略 1 维持给予有色金属行业中性评级 7 月 libor 利率等全球流动性指标项向下, 有色金属价格快速反弹中国的有色金属需求稳定, 短期内需求增长潜力有限预计有色金属价格仍将维持区间震荡, 我们维持有色金属价格的中性观点有色金属板块估值在 3 倍左右, 仍在可以接受的范围内我们仍然维持有色金属行业中性评级我们仍然认为小金属金属价格有继续上涨的潜力, 我们对小金属及金属新材料公司仍然维持看好的态度 2 供给控制是有利因素对于稀有金属资源的专项整治, 一些中国占据优势的重要稀有金属资源的供给受到控制, 有利于价格上涨中长期来看, 对高耗能和高污染行业整治和淘汰落后产能将限制有色冶炼产能的扩张, 这有利于中长期有色行业的利润水平的提高 3 关注高技术水平的下游加工类企业随着全球经济复苏, 国内的经济结构转型, 高技术下游加工产品需求增长趋势明确, 我们看好具有产品和技术优势的加工类企业我们看好具有产品和技术优势的加工类企业 4 看好紫金矿业的中长期前景紫金矿业发生重大污染事件, 重大不确定性使其股价表现远低于其他有色金属公司公司黄金和铜的产量受到影响, 再加上可能的大额赔偿, 短期业绩可能会受影响但紫金矿业的主要资产仍然完好, 在经营管理改进和环保设施更新后, 中长期前景仍然值得看好表 2 有色金属行业重点公司盈利预测估值和投资评级 EPS PER 股票名称股票代码投资评级股票价格 9A 1E 11E 9X 1X 11X 中金岭南大市同步 8

9 西藏矿业大市同步云铝股份大市同步云南铜业大市同步锡业股份大市同步西部材料超强大市包钢稀土跑赢大市南山铝业跑赢大市江西铜业大市同步吉恩镍业大市同步宝钛股份超强大市中金黄金大市同步驰宏锌锗大市同步山东黄金大市同步厦门钨业跑赢大市新疆众和跑赢大市西部矿业大市同步中国铝业 NA 大市同步紫金矿业跑赢大市金钼股份跑赢大市,Bloomberg, 上海证券研究所 ; 相关公司 9EPS 经过除权处理 9

10 分析师承诺分析师李华铮本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法投资评级定义超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 2% 以上跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 1% 以上大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±1% 之间落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 1% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法投资评级定义有吸引力 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 1

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untitled 021-53519888-1970 Yangsheng97@gmail.com 9 133.2 77.2% 09 966.3 34.2% 6 300 YS09-MIT10 -- ---200909 2009 9 -- --200908-09 35% 42 6% 1 --200906 EPS PE PBR 2-08A 09E 10E 08A 09E 10E -200902 09-09 -200812