投资策略研究

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1 有色金属行业 08 年 5-6 月跟踪报告 行业研究报告 分析师 : 李晓红 电话 :(021) 邮箱 :lixh@tebon.com.cn 地址 : 上海福山路 500 号城建国际中心 26 楼电话 :(8621) 德邦证券有限责任公司 内容要点 : 年以来, 美国经济和美元表现不佳, 导致有色金属的生产与需求增长速度只有上一年度的一半, 有色金属行业景气度处于增长速度从高点回落的状态, 相应有色金属股票价格大幅度下跌, 目前部分公司价格已经跌进谷低 2 与此同时, 不断演化的持续通涨又使稀贵金属和短缺金属处于价格高位, 这类金属价格并未明显下降, 其资源的稀缺性和保值功能得到发挥, 只有部分过剩金属价格下降幅度大, 但再降的空间已经不大 3 有色金属上市公司整体业绩表现好于行业整体指标, 2008 年 1 季度业绩显示利润率较 07 年有所上升 4 08 年 1 季度净资产收益率指标外推至全年和毛利润不下降的公司有焦作万方 铜陵有色 锡业股份 恒邦股份 江西铜业 中孚实业 山东黄金这 7 家公司, 5 黄金, 稀土等稀贵金属和铜 锡等子行业, 超跌的资源类公司, 如宏达股份, 锡业股份 山东黄金, 中金黄金 江西铜业等值得重点关注 行业投资评级 : 总体中性, 稀贵金属类公司买入系统风险 : 高风险提示 : 宏观通涨的进一步发展, 导致能源, 原油和矿资源的价格可能继续上涨, 使行业加工性企业利润下降 敬请参阅正文之后的重要声明

2 正文 一 宏观经济与有色金属行业关系分析 1 美国经济的下滑对有色金属的生产和需求形成向下动力进入 2008 年以来, 包括中国在内的全球宏观经济与有色金属市场的关系扑朔迷离, 在美国次级贷危机不断扩散的打击下,08 年 1 季度的美国 GDP 增长率只有 0.9%, 虽然美国经济情况比预计的要略好, 但国际货币组织最新公布的对美国 2008 经济增长率的预测值只有 1% 经济增长的表现不佳造成对有色金属需求减少, 这在 08 年的有色金属统计数字中已经表现的很明显 在全球金属统计局 (WBMS) 最新公布的数据中, 四大基本金属在全球均出现了供应过剩 ( 表 1), 这与 2006 年和 2007 年许多金属曾出现过的短缺形成强烈的反差, 也显示了有色金属行业目前的总体状况与前 2 年有很大的不同 2 全球性通涨, 导致成本上升, 从而支撑稀贵金属保持高位另一方面伴随着美国经济下滑, 美元贬值和全球性通胀也在全球逐渐扩散, 美元的贬值导致以美元计价的大宗商品价格持续上升, 在图 1 中代表大宗商品 CRB( 欧美 ) 指数从 2007 年初到目前, 指数涨幅度已经高达 50.8% 通涨推动大宗商品物价上升并保持高位 图 1, 代表大宗商品价格的 CRB 指数 (2007 年到目前变化 ) 3 由于资源短缺, 能源 ( 原油 ) 资源价格上升, 有色贵金属和短缺金属价格高企有色金属行业在成本上升推动和通涨的比价效应作用下, 部分贵金属 ( 黄金等 ) 和短缺金属 ( 如锡 ) 价格高涨, 这种品种的供需关系差别在 2008 年的价格表现中得到体现 目前铜 铝, 锡, 黄金, 稀土, 稀贵金属和具有保值功能的黄金等贵金属依然价格坚挺, 继续维持价格高位 供应过剩的有些品种 ( 如铅 锌 ) 经过下跌后, 在相对低位价格徘徊 二 全球有色金属生产情况 1 08 年 1-4 月全球主要有色金属生产与需求 敬请参阅正文之后的重要声明 2

3 表 1 中为全球金属统计局 (WBMS) 公布的主要有色金属 08 年 1-5 月的生产与需求情况, 基 本金属中, 只有铝生产同比增 7.4%, 其余金属总体生产增速度不高, 铜矿 锡矿和镍矿生产下 降, 反应了资源的紧缺性 表 1 全球金属统计局(WBMS) 有色金属生产与需求情况 品种 产量 同比增长 消费 供需状况 上年供需状况 铜 万吨 缺口 吨 缺口 吨 铜矿 493 万吨 -3.6% 过剩 吨 过剩 铝 1301 万吨 7.4% 1255 万吨 过剩 吨 过剩 铅 万吨 0.0% 万吨 过剩 吨 过剩 铅矿 1241 万吨 2.8% 锌 万吨 0.24% 万吨 过剩 吨 锌矿 359 万吨 9% 锡 吨 4.3% 吨 短缺 1700 吨 锡矿 % 镍 % 短缺 7200 镍矿 % 2 中国大陆主要有色金属生产情况 1) 产量继续增长, 但增长率只是上年度增速的一半表 2 中为中国大陆 2008 年 1-5 月以来十种有色金属的生产数据, 十种有色金属总产量 1020 万吨, 同比增长 12.2%,, 继续保持良好的增长态势 ( 图 1) 但比较 2007 年上年增长速度是 22%, 而且少有增长低于 22% 的月度, 进入 08 年以来, 有色金属的产量增长速度只是上年度的一半左右 ( 图 2) 特别是中国锡产量下滑 13.6% 至 41,400 吨, 导致出口大幅减少 2008 年前四个月, 中国罕见地成为精练锡的净进口国 2) 资源紧缺继续, 矿生产一直处于短缺状况在产量增长的同时, 无论全球还是中国, 除氧化铝增长速度远大于电解铝生产速度外, 总体矿生产速度还是滞后, 比如我国铜矿 1-5 月增长 7.6%, 而同期冶炼铜增长率为 19.1%, 锡矿 4 月较去年同期减少 7%, 中国产量下降 13% 3) 品种分化严重, 黄金等贵金属生产增加显著 2008 年有色金属总体产量和需求增长减缓, 但贵金属生产大幅度增长, 而黄金是 08 年最为耀眼的品种, 在价格持续上涨后, 黄金产量 1-4 月份同比增长高达 36.2% 表 2 国家统计发布中国大陆的有色金属 1-5 月生产情况 品种 1-5 月产量 ( 吨 ) 同比变动 % 十种有色金属 % 精炼铜 铝 氧化铝 锌 铅 敬请参阅正文之后的重要声明 3

4 锡 镁 铜精矿 锌 铅 钨 黄金 (1-4 月 ) % 图 1 十种有色金属月度产量 图 2 十种有色金属增长速度变化 三 有色金属的市场价格 有色金属的价格已经是一个国际化的市场, 价格的变动趋势与国际主要 ( 伦敦, 美国等 ) 市场基本同步, 国内目前尚无有色金属价格的综合性价格指数, 文中采用包括铜 铝 锌 铅 锡 镍六个品种的 SMM 价格指数, 从 2007 年初 - 截止 6 月 26 日, 该指数显示,2007 年初到目前总体价格跌 12.79%( 图 3), 总体价格也显示了行业的这种回落态势 但有色不同品种有不同属性和不同的稀缺性, 不同品种间有着很大的价格表现差别 图 3 敬请参阅正文之后的重要声明 4

5 中是 4 大基本金属和锡的价格变化, 可见锡是价格上升最大的主要品种 由于资源制约, 铜 锡等价格高位 图 3- 图 7 是主要金属分别与 SMM 指数的对比图 图中显示了这种差别 图 年初以来 SMM 价格指数表现 图 3 有色金属月均价格变化 ( 年 5 月 ) 图 4 中左图为铜现货价格走势,2007 年初至 08 年 6 月 26 日, 同期价格上涨 6.42%, 强于 SMM 指数 19%., 同期铝现货价格 ( 美元价格 ) 走势显示同期跌 12.35%. 图 4 铜 ( 左图 ) 和铝 ( 右图 ) 现货价格与 SMM 比较 ( 红色为 SMM 指数 ) 敬请参阅正文之后的重要声明 5

6 图 5 中是铅和锌的价格变化, 这 2 种金属 07 年以来价格大幅度震荡, 同期铅仍上涨 15.36% 而锌金属,2007 年以来价格大跌,07 年初以来, 价格跌幅度 51.06% 由于锌供应大于需求, 也是目前表现最差的金属 图 5 铅 ( 左图 ) 和锌 ( 右图 ) 的价格变化与 SMM 比较, 图 6 中是锡 ( 左图 ) 和镍 ( 右图 ) 的价格表现, 07 年初到目前价格涨幅度 75.49%, 是最牛气冲天的金属., 而镍也是价格大幅度波动的金属,07 年到目前价格跌 43.77%, 也是价格跌幅度很惨的金属之一 图 6 锡 ( 左图 ) 和镍 ( 右图 ) 的价格表现与 SMM 比较 黄金是 2008 年价格和生产良好配合的金属, 图 7 为伦敦黄金价格变化,2007 年 1 月 3 日 540 美元,08 年 1 月 2 日 美元,6 月 26 日, 美元,07 年初到目前涨 69.84%,08 年初到目前涨 6.83% 敬请参阅正文之后的重要声明 6

7 四 有色金属行业上市公司经营状况表 3 是 WIND 统计的有色金属上市公司板块 2007 年和 2008 年 1 季度经营业绩情况,2007 年有色板块总体主业收入上年增长 47.4%, 同比净利润增长 19.53% 2007 年, 有色金属板块上年平均每股收益 元, 主业利润率 12.35%, 2008 年 1 季度, 主业收入同比增长 15.57%, 2008 年 1 季度业绩显示, 主营利润率较 07 年上升 0.8 个百分点 而且 2008 年 1 季度完成的净利润是 07 年全年完成净利润的 26%, 每股收益平均 0.20 元 预计,08 年全年有色上市公司业绩不会明显下降, 部分公司, 如铜, 锡, 黄金等将继续增长, 个别公司可能业绩大幅度增长 上市公司整体业绩表现好于行业, 表 3 有色金属冶炼及压延加工业 07 年与 08 年 1 季度业绩比较 每股收益 /07 年报 主营业务收入 /07 年报 主营业务成本 / 07 年报 主业利润率 % 净利润 /2007 年报 净利润同比增长率 %/07 年报 E E 每股净资产 07 年报 每股净资产 /2008 一季 主营业务收入同比增长率 /%07 年报 主营业务收入同比增长率 %/2008 一季 每股收益 /08 年 1 季度 主营业务收入 /2008 一季 主营业务成本 /2008 一季 主业利润率 % 净利润 2008 年一季 五 上市公司业绩分析 表 4 中是 2008 年 1 季度有色金属上市公司业绩情况, 并在表 5 中与 07 年业绩进行比较 08 年 1 季度有色上市公司净资产收益率指标外推至全年, 只有焦作万方 铜陵有色 锡业股份 恒邦股份 江西铜业 中孚实业 山东黄金这 7 家公司不低于 07 年 2008 年 1 季度销售毛利润率上升或不减低的有 16 家 ( 表 5 中红色 ), 以上净资产收益率指标上升的 7 家公司全部在其中, 这 7 公司应 08 年 1 季度经营业绩好的公司 截止 6 月 26 日, 行业平均市盈率 ( 剔除亏损企业 )33 倍, 以上 7 家公司除山东黄金按 07 年业绩计算的市盈率是 42 倍外, 其余 6 家公司远低于板块平均值, 实际上山东黄金考虑 08 年业绩增长, 其动态市盈率是很低的 表 4 有色金属上市公司 08 年 1 季度业绩 敬请参阅正文之后的重要声明 7

8 证券代码 证券简称 6 月 26 每股收益 / 元每股收益 / 元净资产收益净资产收益率日市盈 07 年报 2008 年一季率 %07 年报 2008 年一季率 SH 包钢稀土 SH 南山铝业 SH 吉恩镍业 SH 宏达股份 SH 豫光金铅 SH 新疆众和 SH 株冶集团 SZ 中金岭南 SZ 焦作万方 SZ 铜陵有色 SZ *ST 中钨 SZ 锌业股份 SZ 云铝股份 SZ 关铝股份 SZ 云南铜业 SZ 锡业股份 SZ 东方钽业 SZ 中科三环 SZ 罗平锌电 SZ 西部材料 SZ 常铝股份 SZ 精诚铜业 SZ 云海金属 SZ 海亮股份 SZ 恒邦股份 SZ 西部矿业 SH ST 珠峰 SH 江西铜业 SH 中孚实业 SH 宝钛股份 SH 贵研铂业 SH 中金黄金 SH 山东黄金 SH 厦门钨业 SZ 高新张铜 SZ 栋梁新材 表 5 有色金属上市公司 08 年 1 季度业绩与 07 年比较 每股收益 证券代码 证券简称 销售净利率 %07 年报 销售净利率 %2008 年一季 销售毛利率 %07 年年报 销售毛利率 %2008 年一季 ( 同比增长率 %2008 年 一季 敬请参阅正文之后的重要声明 8

9 SH 包钢稀土 SH 南山铝业 SH 吉恩镍业 SH 宏达股份 SH 豫光金铅 SH 新疆众和 SH 株冶集团 SZ 中金岭南 SZ 焦作万方 SZ 铜陵有色 SZ *ST 中钨 SZ 锌业股份 SZ 云铝股份 SZ 关铝股份 SZ 云南铜业 SZ 锡业股份 SZ 东方钽业 SZ 中科三环 SZ 罗平锌电 SZ 西部材料 SZ 常铝股份 SZ 精诚铜业 SZ 云海金属 SZ 海亮股份 SZ 恒邦股份 SH 西部矿业 SH ST 珠峰 SH 江西铜业 SH 中孚实业 SH 宝钛股份 SH 中金黄金 SH 厦门钨业 SH 山东黄金 SZ 高新张铜 SZ 栋梁新材 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有 敬请参阅正文之后的重要声明 9

10 报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归德邦证券有限责任公司所有 未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 德邦证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 敬请参阅正文之后的重要声明 10

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