[table_page] 目录 一 行情综述... 3 二 价格影响因素分析 宏观面: 整体偏空 美联储加息脚步或将放缓 宏观下行压力较大 基本面: 利多略占优势 精废价差持续收窄有助于提振铜消费 国

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1 C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H :2019 年 01 月 14 日 国内宏观数据走弱, 铜价抛压犹存 摘要 : 目前全球经济依然呈现略显偏空的格局 [table_invest] 供应端的利好因素有所凸显, 但需求端较为低迷 技术上, 短期内铜价在 元 / 吨区域存支撑, 但上方压 力依然较为明显, 暂维持震荡偏弱的观点 期权方面 : 从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看, 上周伴随着铜价承压回落, 看涨及看跌期权持仓量均有所下滑, 总成交量先增后减, 总持仓量下降至 张以下水平 截止周五, 沪铜所有合约期权总持仓为 手, 较上周持仓减少 5760 手, 总成交量 为手, 近期期权成交量有一定下滑 铜 1902 合约期权总持仓为 手, 较上周持仓减少 2138 手 截止周五, 沪铜 1902 合约期权成交量为 手, 其中看涨看跌期权成交量较前期均有一定下降 作者姓名 : 江露邮箱 :jianglu@csc.com.cn 电话 : 投资咨询资格号 :Z 发布日期 : 2019 年 01 月 14 日 操作策略 : 综上, 目前全球经济依然呈现略显偏空的格局, 供应的利 好因素有所凸显, 但需求端较为低迷, 短期内铜价在 元 / 吨区域存支撑, 但上方压力依然较为明显, 个人投资者暂震 荡偏弱思路操作, 下游企业可考虑暂时按需采购为主 期权方面, 空头做空动能有所减弱, 具有库存的产业客户可 考虑 CU902C50000 空头继续持有, 个人客户可考虑沪铜 CU902C50000 和 CU902P46000 宽跨式空头继续持有 不确定风险 不确定风险 : 国内宏观数据继续走弱 中美贸易谈判无法取 得进展, 废铜环保政策的变化

2 [table_page] 目录 一 行情综述... 3 二 价格影响因素分析 宏观面: 整体偏空 美联储加息脚步或将放缓 宏观下行压力较大 基本面: 利多略占优势 精废价差持续收窄有助于提振铜消费 国内库存继续下滑 现货端呈现升水 持仓量 : 资金净多转为净空 技术面: 上方抛压犹存... 5 三 期权市场动态追踪... 6 四 波动率表现... 6 五 结论与操作建议

3 [table_page] 图表目录 图 1:LME 铜铝库存 ( 吨 )... 4 图 2: 上期所铜铝库存 ( 吨 )... 4 图 3:LME 铜铝升贴水 (0-3)( 美元 / 吨 )... 4 图 4: 国内铜铝升贴水 ( 元 / 吨 )... 4 图 5:COMEX1 号铜非商业净持仓 ( 张 )... 5 图 6:COMEX1 号铜净持仓排名占比 (%)... 5 图 7: 沪铜 1903 合约价格走势... 5 表 1: 铜 1903 合约期权成交持仓情况... 6 表 2: 铜期权总成交及总持仓情况... 6 图 8: 铜期权隐含波动率表现... 6 图 9: 铜 1903 合约隐含波动率历史波动率对比

4 [table_page] 一 行情综述 宏观面, 近期, 伴随着国内 12 月 PMI 数据跌破 50 荣枯线叠加 12 月通胀数据大幅不及预期, 市场对国内经济放缓的担忧情绪愈发强烈, 铜价亦呈现不断走低的态势 基本面, 短期无进一步利好刺激, 铜价大幅下跌使得精废价差收窄, 叠加国内铜库存保持较低水平, 供应端存在一定利好, 但下游消费整体偏弱, 春节前下游成交清淡, 目前铜价依然面临较大抛压 二 价格影响因素分析 1 宏观面 : 整体偏空 1.1 美联储加息脚步或将放缓 美国方面, 就业数据依然强劲, 但美联储加息脚步或将放缓 虽然 12 月份就业数据表现依然强劲, 美国劳 工局公布 12 月非农就业人数变动 31.2 万, 远高于预期 18.4 万, 为 2018 年 2 月以来的最高水平, 此外, 平均时 薪同比上涨 3.2%, 达到 2009 年 4 月以来的最大增速 但美联储对加息的态度愈加谨慎,, 一方面近期美股大跌 所反映出的全球流动性趋紧, 加之市场对中美博弈所带来的负面经济效益也开始显现, 近期美联储主席鲍威尔 表示将会耐心观察经济如何发展, 并暗示可能会像 2016 年那样暂停收紧政策, 这将有利于改善市场进一步收紧 流动性的预期 1.2 宏观下行压力较大宏观数据呈现走弱态势 最新公布的 2018 年 12 月制造业 PMI 为 49.4%, 环比回落 0.6 个百分点, 其中新 订单指数为 49.7%, 环比下降 0.7 个百分点, 位于临界点之下, 反映出需求端呈现走弱 此外,2018 年 12 月财 新中国制造业 PMI 降至 49.7%, 为 19 个月以来最低 整体来看, 制造业指数的走弱反映出当前国内工业企业经 营活动放缓 为稳定国内经济, 中国央行宣布 1 月降准 1 个百分点, 将净释放长期资金约 8000 亿元 结合四季 度宏观数据不断恶化, 官方主动政策性托底对工业品市场形成一定利好刺激 此外, 中美于 1 月 7 日 -8 日举行经贸问题副部级磋商, 市场预计或将达成部分协议以改善市场预期 虽然 关于两国谈判的结果尚未全部公布, 但双方都认为应该向市场作出正面反应, 释放积极的信号而非持续对抗, 这对投资者信心将有一定提振 2 基本面 : 利多略占优势 2.1 精废价差持续收窄有助于提振铜消费 近期伴随着铜价持续下跌, 导致国内铜价与佛山地区废铜价差收窄至 4400 元 / 吨, 该数据已经触及 2018 年 9 月铜价跌至 元 / 吨附近时的价差值, 伴随着废铜的供应收紧, 亦有利于提振电铜消费, 此外, 国内铜库 存下滑至 10 万吨以下水平, 反映出供应端依然呈现利好, 但需求端依然偏弱, 其一下游资金趋紧, 其二春节下 游成交清淡, 产业端的利好显现不明显 2.2 国内库存继续下滑据 Wind 数据显示, 截止 1 月 11 日,LME 铜库存较上周同期增 1300 吨至 13.7 万吨 国内方面, 国内铜 库存减少 吨至 9.7 万吨, 国内铜库存维持较低水平 3

5 [table_page] 图 1:LME 铜铝库存 ( 吨 ) 图 2: 上期所铜铝库存 ( 吨 ) 总库存 :LME 铝总库存 :LME 铜 450, 国内铜库存 国内铝库存 , , , , , , ,000 0 数据来源 :Wind, 中信建投期货 2.3 现货端呈现升水 铜现货方面,LME 铜现货维持贴水态势 Wind 数据显示, 截止 1 月 11 日,LME 现货铜对三个月期铜贴水 美元 / 吨, 较前一周同期收窄 1.25 美元 / 吨 国内方面,Wind 数据显示, 近期上海铜现货市场升水转为贴水状态 图 3:LME 铜铝升贴水 (0-3)( 美元 / 吨 ) 图 4: 国内铜铝升贴水 ( 元 / 吨 ) LME 铜升贴水 (0-3) LME 铝升贴水 (0-3) 平均价 : 铜升贴水 : 上海物贸 平均价 : 铝升贴水 : 上海物贸 数据来源 :Wind, 中信建投期货 2.4 持仓量 : 资金净多转为净空 4

6 [table_page] 图 5:COMEX1 号铜非商业净持仓 ( 张 ) 图 6:COMEX1 号铜净持仓排名占比 (%) 净多持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 净持仓多头前 8 名占比 净持仓空头前 8 名占比 数据来源 :Wind, 中信建投期货 CFTC 非商业多头持仓小幅下滑, 截至 12 月 18 日,COMEX1 号铜非商业持仓数据显示, 非商业多头持仓为 张, 较前一周增加 4500 张, 非商业空头持仓 张, 空头持仓较上一周减少 6744 张, 净空头持仓 2678 张, 近期净多转为净空 从净持仓多空前 8 名占比数据来看, 截至 12 月 18 日, 净持仓多头前 8 名占比 21.1%, 较前一周减少 0.2% 净持仓空头前 8 名占比 36.7%, 较前一周增 2.0% 总体而言, 近期净多头持仓转净空, 资金对铜价暂保持偏空的观点 从国内持仓来看, 近期铜总持仓有一定回升, 但伴随着铜价反弹, 资金呈现减仓迹象, 说明资金做多动能不足 与此同时, 目前铜市场近月与远月价差结构无规律, 远期升水不明显, 也进一步佐证资金对后期价格的做多意愿不明显 3 技术面 : 上方抛压犹存 图 7: 沪铜 1903 合约价格走势 数据来源 : 博弈大师, 中信建投期货 5

7 [table_page] 伦铜连三短期下方支撑区域在 美元 / 吨附近区域 从内盘走势来看, 沪铜 1903 合约在在 元 / 吨支撑较为明显, 指标上, 均线向下发散呈现空头排列, 反映出短期上方压力依然较为明显, 预计铜价以震荡偏弱方式运行概率较大 三 期权市场动态追踪 从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看, 上周伴随着铜价承压回落, 看涨及看跌期权持仓量均有所下滑, 总成交量先增后减, 总持仓量下降至 张以下水平 截止周五, 沪铜合约期权总持仓为 手, 较上周持仓减少 5760 手 截止周五, 沪铜合约期权总成交量 为手, 近期期权成交量有一定下滑 铜 1902 合约期权总持仓为 手, 较上周持仓减少 2138 手 截止周五, 沪铜 1902 合约期权成交量为 手, 其中看涨看跌期权成交量较前期均有一定下降 表 1: 铜 1903 合约期权成交持仓情况 成交量 持仓量 看涨期权 看跌期权 总成交量 看涨期权 看跌期权 总持仓量 2019/1/ /1/ /1/ /1/ /1/ 数据来源 :wind 中信建投期货 表 2: 铜期权总成交及总持仓情况 成交量 持仓量 看涨期权 看跌期权 总成交量 看涨期权 看跌期权 总持仓量 2019/1/ /1/ /1/ /1/ /1/ 数据来源 :wind 中信建投期货 四 波动率表现 上周铜价承压回落, 铜期权隐含波动率呈现下降,CU1902 合约行权价 元 / 吨的波动率呈现下降 从 历史波动率看,1902 合约短期历史波动率下滑 图 8: 铜期权隐含波动率表现 图 9: 铜 1903 合约隐含波动率历史波动率对比 6

8 [table_page] CU1902 CU 日 60 日 90 日 数据来源 :Wind, 中信建投期货 五 结论与操作建议 综上, 目前全球经济依然呈现略显偏空的格局, 产业端供应的利好因素有所凸显, 但需求端较为低迷, 短期内铜价在 元 / 吨区域存支撑, 但上方压力依然较为明显, 个人投资者暂震荡偏弱思路操作, 下游企业可考虑暂时按需采购为主 期权方面, 空头做空动能有所减弱, 具有库存的产业客户可考虑 CU902C50000 空头继续持有, 个人客户可考虑沪铜 CU902C50000 和 CU902P46000 宽跨式空头继续持有 7

9 [table_page] 联系我们 中信建投期货总部地址 : 重庆市渝中区中山三路 107 号上站大楼平街 11-B, 名义层 11-A, 8-B4,C 电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 上海自由贸易试验区浦电路 490 号, 世纪大道 1589 号 8 楼 单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 电话 : 南昌营业部地址 : 南昌市红谷滩新区红谷中大道 998 号绿地中央广场 A1# 办公楼 室电话 : 廊坊营业部地址 : 廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号楼 4 层西侧 电话 : 漳州营业部地址 : 漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场 A2 地块 9 幢 1203 号电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区高新路 56 号电信广场裙楼 6 层北侧 6G 电话 : 北京朝阳门北大街营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室电话 : 北京北三环西路营业部地址 : 北京市海淀区中关村南大街 6 号 9 层 912 电话 : 武汉营业部地址 : 武汉市武昌区中北路 108 号兴业银行大厦 3 楼电话 : 杭州营业部地址 : 杭州市上城区庆春路 137 号华都大厦 室电话 : 太原营业部地址 : 太原市小店区长治路 103 号阳光国际商务中心 A 座 902 室电话 : 济南营业部地址 : 济南市历下区泺源大街 150 号中信广场 A 座十层 室电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦 室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 房电话 : 广州东风中路营业部地址 : 广州市越秀区东风中路 410 号时代地产中心 20 层自编 房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区龙山街道龙山一路 5 号扬子江商务小区 4 幢 24-1 电话 : 成都营业部地址 : 成都市武侯区科华北路 62 号 ( 力宝大厦 )1 栋 2 单元 18 层 2 3 号电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦 11I 电话 : 上海徐汇营业部地址 : 上海市徐汇区斜土路 2899 甲号 1 幢 1601 室电话 : 南京营业部地址 : 南京市黄埔路 2 号黄埔大厦 11 层 D1 D2 座电话 : 宁波营业部地址 : 浙江省宁波市江东区朝晖路 17 号电话 : 合肥营业部地址 : 合肥市包河区马鞍山路 130 号万达广场 C 区 6 幢 室电话 : 广州黄埔大道营业部地址 : 广州市天河区黄埔大道西 100 号富力盈泰大厦 B 座 1406 电话 : 上海浦东营业部地址 : 上海自由贸易试验区世纪大道 1777 号 3 楼 F1 室电话 :

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