目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值行业动态... 5 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况.

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灵锺
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1 研究员 : 王培州 2015 年 11 月 15 日食品饮料行业研究周报 10 月 CPI 同比 1.3 环比 -0.3, 预测值分别为 1.2 和 -0.4, 数据折射需求低迷 10 月 CPI 同比 1.3%, 前值为 1.6%, 环比 -0.3%, 前值 0.1%,CPI 预测值为同比 1.2 和环比 -0.4, 实际数据基本符合预期前期由于猪肉价格大幅上涨以及季节性供需周期导致的菜价上涨造成同比数据的大幅增长, 从 9 月数据来看, 这些影响已逐渐消失,10 月的数据更加印证这个逻辑,CPI 的回落折射出实体经济需求端的低迷白酒乳制品子行业缓慢复苏 2015 年 1-8 月白酒产量万千升, 同比增长 3.82%, 其中,8 月白酒产量万千升, 同比增长 6.10% 2015 年 1-8 月白酒制造行业收入亿元, 同比增长 6.90%, 白酒制造行业利润总额亿元, 同比增长 7.31% 行业 8 月毛利率 29.8%, 较前期有所提高人口结构中老年人比重提高, 注重健康消费老年人的平均个人收入不断增长, 逐渐拥有更多的可支配收入随着老龄化加剧, 老年消费比重将会不断提高食品日用品和医疗是老年人日常消费支出最多的三个方面, 营养保健和娱乐健身也在日常支出中也占有一定地位, 是老年消费群体的新增需求点健康高端消费高速发展随着人均收入的增加 ( 目前已经超过 5000 美元 ), 消费者更倾向于选择健康高端产品对比发达国家, 我国健康食品行业以及食品饮料行业高端化已经具备了快速发展的外部环境符合消费者健康高端化需求的产品对消费者而言, 价格敏感性较低, 提价幅度高于大众化商品投资逻辑在央行持续向市场投放流动性的周期中, 必选类的消费品的防御价值会显得尤为突出, 尤其在上游原料价格持续地位运行的周期中, 食品饮料龙头公司可能会因稳定的收入增长扩张的毛利率及合理的估值而持续获得相对收益高端白酒行业进入复苏, 去库存之后需求稳步增长, 提价趋势明显 ; 葡萄酒和调味品子行业处于高速增长期, 以及一些行业空间广阔占据龙头地位的高成长个股, 可以适当配置

2 目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值行业动态... 5 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况月 CPI 同比 1.3 环比 -0.3, 预测值分别为 1.2 和 -0.4, 数据折射需求低迷消费者信心指数年内有所下滑食品饮料消费升级趋势明显老年群体比重不断增加 /90 后成为主流消费群体, 注重个性消费健康高端消费高速发展投资逻辑食品饮料一周市场表现行业估值水平 1 市场表现本周食品饮料行业涨幅 -0.84%, 沪深 300 指数涨幅 -1.24%, 行业涨幅居后, 由于前期行业下跌幅度在市场中也居后, 体现出食品饮料行业低贝塔的防御属性从子行业来看, 软饮料葡萄酒涨幅居前, 乳品黄酒涨幅居后

3 综合 ( 申万 ) 电气设备 ( 申万 ) 汽车 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 计算机 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 传媒 ( 申万 ) 通信 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 休闲服务 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 银行 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 沪深 300 钢铁 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 建筑装饰 ( 申万 ) 国防军工 ( 申万 ) 行业周涨跌幅 (%) 子行业周涨跌幅 (%) 周涨幅前五股票序列证券代码证券简称涨跌幅 (%) SZ 黑牛食品 SZ 金字火腿 SZ 深深宝 A SH 星湖科技 SH 海南椰岛周跌幅前五股票序列证券代码证券简称涨跌幅 (%) SH 沱牌舍得 SZ 贝因美

4 SZ 洋河股份 SZ 涪陵榨菜 SH 惠泉啤酒行业估值动态估值角度看, 食品饮料行业动态市盈率 (PE/TTM) 为 26.73; 子板块中, 白酒和肉制品估值最低, 分别为和倍 ; 黄酒和软饮料估值最高, 分别达和倍食品饮料行业 PE(TTM) SW 食品饮料沪深食品饮料子行业 PE(TTM) SW 食品饮料沪深 300 SW 白酒 SW 软饮料 SW 肉制品 SW 乳品 SW 调味发酵品 SW 葡萄酒

5 3 行业动态 1) 证监会重启 IPO, 金徽和西凤上市脚步加快虽然此前正在申请 IPO 的甘肃金徽酒业和西凤酒未能在第一批审批的名单中, 但 IPO 重启已经让西凤和金徽看到上市的曙光 2015 年上半年, 迎驾贡口子窖等相继通过 IPO 审批, 成功登陆 A 股市场,6 月 24 日金徽酒股份有限公司接到通知, 申请首发获得通过, 但十天之后, 证监会宣布暂缓 IPO 发行, 无疑打断了金徽酒的上市之路据此前金徽公布的招股说明书显示, 金徽酒拟发行 7000 万股, 募集资金 8.43 亿元, 用于优质酒酿造技术改造项目营销网络及品牌建设项目和信息化建设及科技研发项目, 对于金徽酒而言, 过去几年的发展已经使其业务触角延伸到甘肃意外的西北市场, 但产能一直是限制金徽酒扩张的一个因素新募集资金扩充产能后, 金徽酒股份希望向西北以外更广阔的地区释放除金徽酒外, 西凤酒的上市之路也正在开启, 在 10 月底南京糖酒会期间, 西凤酒方面透露了正在筹备 A 股上市的消息, 据称 11 月期间, 西凤酒还将召开一次董事会, 接受一次上市辅导, 并向证监会提交 IPO 的申报材料, 据估计, 如果顺利通过 IPO 上市, 西凤酒或将集资约 16 亿元用于市场的拓展资料显示,2009 年改制重组正式启动以来, 西凤股份先后两次增资扩股, 引进了 9 家战略投资者, 共募集发展资金 10 亿元,2014 年 8 月, 陕西西凤集团正式揭牌意味着西凤酒上市之前的改制已经基本完成, 只等上市辅导期满后, 提交 IPO 申请此外, 还有消息称河南宋河酒业此前已经递交了 IOP 材料等待排队审核, 如消息属实, 证监会重启 IPO 后, 河南白酒板块或将迎来第一个白酒上市公司 2) 买下合资公司康师傅加码休闲食品康师傅 (00322)11 月 4 日宣布终止与日本零食生产商卡乐比及日本综合商社伊藤忠商事的合资关系, 收购两公司持有其合资企业卡乐 ( 杭州 ) 所有股权根据公告, 终止合资关系是由于对发展战略和运营方针产生不同见解经协商决定由康师傅承接现有业务继续经营, 而卡乐比将另寻发展策略 3) 猪价及猪粮比 :11 月 06 日, 全国出栏瘦肉型生猪均价至元 / 公斤, 环比下跌 0.28 元 / 公斤 ; 猪肉价格至元 / 公斤, 环比下跌 1 元 / 公斤 ; 仔猪均价元 / 公斤, 环比上涨 2.61 元 / 公斤猪粮比目前 8.21:1, 环比涨 0.2 个百分点, 养殖户继续处于盈利状态

6 子行业价格数据及经营情况 1 白酒行业高端白酒茅台五粮液和国窖 1573 近期终端价格保持稳定, 国庆假期前后茅台终端价有所提升, 目前已恢复假期前水平, 总体来看高端白酒终端价格的下行趋势有所企稳 ; 出厂价方面五粮液三季度有提价, 国窖 1573 由于公司之前价格策略过于强硬, 目前处于价格调整期, 茅台出厂价无变化中端白酒价格处于 2013 年以来的下行趋势中, 近期国庆期间价格波动有所加剧 2015 年 1-8 月白酒产量万千升, 同比增长 3.82%, 其中,8 月白酒产量万千升, 同比增长 6.10% 2015 年 1-8 月白酒制造行业收入亿元, 同比增长 6.90%, 白酒制造行业利润总额亿元, 同比增长 7.31% 行业 8 月毛利率 29.8%, 较前期有所提高 53 度飞天茅台价格走势 1,60 1,40 1,20 1, 出厂价 :53 度茅台 :500ml 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):500ml: 京东

7 52 度五粮液价格走势 1,20 1, 出厂价 :52 度五粮液 :500ml 价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):500ml: 京东国窖 1573 价格走势 3,00 2,50 2,00 1,50 1, 出厂价 : 国窖 1573 泸州老窖价格 : 白酒 : 国窖 1573(52 度 ):500ml(1.75kg): 京东

8 中端白酒京东价格走势价格 : 白酒 : 泸州老窖 (52 度 ):500ml: 京东价格 : 白酒 : 剑南春 (52 度 ):500ml: 京东价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):500ml: 京东白酒收入及利润同比白酒制造 : 主营业务收入 : 累计同比白酒制造 : 利润总额 : 累计同比

9 白酒制造 : 毛利率 : 当季值白酒制造 : 毛利率 : 当季值 2 葡萄酒行业国内红酒价格自 9 月以来有所提升, 国外红酒价格保持稳定 8 月 Live-ex Fine Wine 100 指数报收于 , 上月数据为 , 同比上升 2.02% 2015 年 1-8 月葡萄酒产量万千升, 同比下滑 3.12%, 其中,8 月葡萄酒产量万千升, 同比下滑 3.73% 1-8 月全国葡萄酒制造业收入亿元, 同比增长 9.13%; 葡萄酒制造业利润总额亿元, 同比增长 17.22%; 其中,2015 年 8 月全国葡萄酒制造业收入亿元, 同比上涨 10.37%; 葡萄酒制造业利润总额 3.9 亿元, 同比增长 16.04% 毛利率 22%, 较前期有小幅下滑国内外红酒价格走势价格 : 红酒 : 张裕干红 ( 特选蛇龙珠 ):750ml: 京东价格 : 红酒 : 拉菲传奇 AOC 级干红 ( 赤霞珠梅洛 ):750ml: 京东价格 : 红酒 : 杰卡斯干红 ( 西拉加本纳 ):750ml: 京东价格 : 红酒 :92 年长城干红 ( 赤霞珠 ):750ml: 京东

10 葡萄酒收入及利润同比葡萄酒制造 : 主营业务收入 : 累计同比葡萄酒制造 : 利润总额 : 累计同比葡萄酒制造 : 毛利率 : 当季值葡萄酒制造 : 毛利率 : 当季值 3 啤酒行业啤酒尤其是国内啤酒价格目前处于自 2013 年开始的上升周期中, 近期价格基本保持稳定 2015 年 1-8 月啤酒产量万千升, 同比下滑 6.12%, 其中,8 月啤酒产量万千升, 同比下滑 4.00% 2015 年 1-8 月啤酒制造企业收入亿元, 同比增长 0.83%, 利润总额亿元, 同比增长 6.20% 毛利率 27.15%, 基本保持稳定

11 国内外啤酒价格价格 : 啤酒 : 青岛 ( 纯生 ):330ml: 一号店价格 : 啤酒 : 百威 :330ml: 一号店价格 : 啤酒 : 哈尔滨 :330ml: 一号店价格 : 啤酒 : 嘉士伯 :330ml: 一号店啤酒收入及利润同比啤酒制造 : 主营业务收入 : 累计同比啤酒制造 : 利润总额 : 累计同比

12 啤酒制造 : 毛利率 : 当季值啤酒制造 : 毛利率 : 当季值 4 乳制品生鲜乳价格今年以来一直保持缓慢回升状态, 由于去年价格跌幅较大, 同比增幅仍然为负婴幼儿奶粉价格受需求端对质量要求的不断提升, 自 2009 年以来一直保持上涨含乳饮料和植物蛋白饮料 1-8 月营业收入同比增长 5.28%, 利润总额同比增长 12.55%, 今年以来收入利润端处于复苏状态, 毛利率 21.81%, 较前期有所上行生鲜乳价格及同比增速平均价 : 生鲜乳 : 主产区平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 同比

13 国内外婴幼儿奶粉价格零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国外品牌零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国产品牌含乳饮料和植物蛋白饮料收入及利润同比含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 主营业务收入 : 累计同比含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 利润总额 : 累计同比

14 含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 毛利率 : 当季值含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 毛利率 : 当季值 5 肉制品 9 月 10 日全国生猪价格元 / 公斤, 较上周下跌 0.77%, 同比上涨 20.86%; 全国仔猪价格元 / 公斤肉制品 1-8 月营业收入同比增长 8.64%, 利润总额同比增长 7.65%, 今年以来利润端处于复苏状态, 毛利率 11.55%, 较前期有所下行猪肉价格平均价 : 猪肉 : 全国平均价 : 仔猪 : 全国

15 肉制品收入及利润同比肉制品及副产品加工 : 主营业务收入 : 累计同比肉制品及副产品加工 : 利润总额 : 累计同比肉制品及副产品加工 : 毛利率 : 当季值肉制品及副产品加工 : 毛利率 : 当季值宏观与行业状况 1 10 月 CPI 同比 1.3 环比 -0.3, 预测值分别为 1.2 和 -0.4, 数据折射需求低迷 10 月 CPI 同比 1.3%, 前值为 1.6%, 环比 -0.3%, 前值 0.1%,CPI 预测值为同比 1.2 和环比 -0.4, 实际数据基本符合预期从分项数据看, 食品类同比 1.9%, 较前值 2.7% 下降较多, 环比 -1.0%, 前值 -0.1%; 非食品类同比 0.9%, 与前值基本持平, 环比 0.1%, 前值 0.2%, 非食品类价格波动不大食品类 CPI 同比下滑主要由于猪肉与禽蛋类价格有所下降, 同时鲜果鲜菜类在供给量加大后价格也出现季节性下跌, 从而导致 CPI 的同比数据回落较大前期由于猪肉价格大幅上

16 涨以及季节性供需周期导致的菜价上涨造成同比数据的大幅增长, 从 9 月数据来看, 这些影响已逐渐消失,10 月的数据更加印证这个逻辑,CPI 的回落折射出实体经济需求端的低迷 CPI 及分项同比 CPI: 当月同比 CPI: 食品 : 当月同比 CPI: 非食品 : 当月同比 CPI 及分项环比 CPI: 环比 CPI: 食品 : 环比 CPI: 非食品 : 环比从 9 月 10 月 CPI 和 PPI 数据来看, 实体经济仍处于需求不振以及寻底过程中, 目前实际利率又回归正区间, 在经济下滑大背景下对货币宽松政策的压力有所减轻 2 消费者信心指数年内有所下滑消费者指数近 3 年一直保持低位的震荡回升, 整体中枢自 08 年开始有所下移, 今年自 5 月开始有所下滑 ; 消费者信心指数相对于社会消费品零售总额增速

17 有 3-4 个月的领先, 从这个角度看,5 月份开始的消费者信心指数下滑预示着目前下滑有所企稳的社销增速在未来 3-4 个月仍然存在下行压力消费者指数消费者信心指数 : 月消费者满意指数 : 月消费者预期指数 : 月消费者信心指数相对社销增速有 3-4 个月的领先消费者信心指数 : 月社会消费品零售总额 : 当月同比 3 食品饮料消费升级趋势明显根据发达国家历史经验, 人均 GDP1000 美元以内时, 人们追求的是基本的生理和物质需求, 物质需求增速非常快 ; 当人均 GDP 美元时, 人们开始追求精神满足, 但对物质的需求还是主要的, 这一阶段物质需求增速还处于成长期当人均 GDP 超过 3000 美元后, 物质需求增速开始放缓, 精神文化需求增速加快 ; 人均 GDP 超过 5000 美元时, 精神需求不断增加, 最后占据主导地位中国 2014 年人均 GDP7594 美元, 相当美国 1975 年左右, 由于我国不同城市和农村经

18 济发展水平和贫富差距较大, 北上广深一线城市 2014 年人均 GDP 已经超过美元, 相当于美国 80 年代末从美国 90 年代以来的发展趋势来看, 基础消费不断向精神消费转移, 精神需求开始不断增加, 未来将占据主导地位人均 GDP 超过 5000 美元后, 食品饮料消费整体增速将放缓, 但是满足精神需求的产品仍会拥有结构性的增量机会 % 美国人均 GDP 与各类消费支出结构 60, % 50,00 40, % 30, % 20,00 10,00 00% 美国 : 现价 : 个人消费支出 : 非耐用品 : 食品美国 : 现价 : 个人消费支出 : 非耐用品 : 服装美国 : 现价 : 个人消费支出 : 耐用品 : 家具和家用设备 4 老年群体比重不断增加中国人口抚养比从 2012 年左右开始上升, 中国开始进入老龄化社会国

19 家统计局公布数据显示, 截至到 2014 年底, 中国 60 岁以上的老人占到总人口的 15.5%, 达到了 2.12 亿老龄人人口增速远远高于总人口增速, 占总人口比重不断提高人口结构人口结构 : 占总人口比例 :0-14 岁人口结构 : 占总人口比例 :65 岁及以上人口结构 : 占总人口比例 :15-64 岁人口抚养比老年人的平均个人收入不断增长, 逐渐拥有更多的可支配收入老年人收入水平主要有四个方面决定 : 储蓄金退休金工作或生意收入以及子女供给水平城市离退休老年人因为有固定的收入来源, 所以与农村老年人相比具有较高的收入消费能力还有部分老年人在退休后选择重新工作, 这部分劳动收入构成了其额外收入, 所以老年人仍具有较大的消费潜力随着老龄化加剧, 老年消费比重将会不断提高

20 老年人均月收入及增速岁以上人均月收入增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 食品日用品和医疗是老年人日常消费支出最多的三个方面, 近 70% 的老年人日常消费支出集中在食品上其次, 服装餐饮旅游也成为老年消费者消费支出的第二梯队, 出于对自身健康状况的关注, 营养保健和娱乐健身也在日常支出中也占有一定地位, 是老年消费群体的新增需求点老年人消费支出情况 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 食品日用品餐饮服装医疗其他随着年龄的增长, 老年人的患病率和就诊率都会大幅上升, 人口老龄化的加深将会增加医疗保健方面的需求, 老人主要对消除疲劳增强体质增强免疫延缓衰老补钙降血脂等保健功能需求较多另一方面, 老年人的自理能力的下降, 因此对社区服务的需求会上升, 同时对健康的诉求上升, 也导致对营养食品的需求上升

21 中国老年人服用保健品比例经常 24% 一般 19% 很少 57% 很少一般经常中国老年人保健品来源自己 16% 家人 28% 他人 56% 他人家人自己 5 80/90 后成为主流消费群体, 注重个性消费 80/90 后逐渐成为我国社会的主流消费群体, 而且其网购消费比重最高, 一方面是因为 80/90 后迎合了互联网发展的趋势, 观念上的转变和客观环境的影响造成了他们选用网购作为消费主要途径的现象 ; 另一方面是因为随着 80 后事业有成,90 后逐步踏入职场, 收入上的增加也为他们能进行大量的网购提供了保障

22 我国人口结构与网购占比 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 15 岁以下以上人口占比网购占比注重个性消费和消费体验 : 众多知名品牌已经针对新的消费群体采取较多有效措施可口可乐的创意永恒之塔美之源的玩趣搭机拉大奖芬达的芬达酷玩瓶雀巢冰爽茶的冷言冷语雪碧的雪碧 HIGH 一下等这些都能够让参与者在游戏与展示创意中感受各产品独有的品牌核心价值, 让参与者获得不同的体验又比如 RIO 提供的 6 种颜色会发光的炫彩屏, 迅速抓住年轻消费者的眼球 6 健康高端消费高速发展随着人均收入的增加 ( 目前已经超过 5000 美元 ), 消费者更倾向于选择健康高端产品对比发达国家, 我国健康食品行业以及食品饮料行业高端化已经具备了快速发展的外部环境

23 符合消费升级的子行业产量增速产量 : 葡萄酒 : 当月同比产量 : 瓶 ( 罐 ) 装饮用水 : 当月同比产量 : 乳制品 : 当月同比符合消费者健康高端化需求的产品对消费者而言, 价格敏感性较低, 提价幅度高于大众化商品平均售价年增长率高于通货膨胀率的消费品属于符合消费升级方向的行业从下图可以了解到, 食品饮料行业中, 排名靠前的酸奶牛奶果汁婴儿配方奶粉瓶装水都符合消费升级方向面巾纸口香糖洗发水方便面彩妆糖果婴儿配方奶粉果汁饼干牛奶各消费品售价增长率 (12-14 年平均通胀率 2.5%) 酸奶

24 投资逻辑在央行持续向市场投放流动性的周期中, 必选类的消费品的防御价值会显得尤为突出, 尤其在上游原料价格持续地位运行的周期中, 食品饮料龙头公司可能会因稳定的收入增长扩张的毛利率及合理的估值而持续获得相对收益高端白酒行业进入复苏, 去库存之后需求稳步增长, 提价趋势明显 ; 葡萄酒和调味品子行业处于高速增长期, 以及一些行业空间广阔占据龙头地位的高成长个股, 可以适当配置, 但总体保持谨慎

目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值... 4 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况月

目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值... 4 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况月研究员 : 王培州 2015 年 11 月 1 日食品饮料行业研究周报 9 月 CPI 及 PPI 数据折射出需求端低迷, 央行双降有利于促进经济寻底 9 月 CPI 同比 1.6%, 前值为 2.0%, 环比 0.1%, 前值 0.5%, 同比数据回落超出市场预期 PPI 环比有所改善 9 月 CPI 同比中新涨价因素为 1.2%, 基本与 8 月的 1.3% 持平, 同比的回落主要是翘尾因素拖累所致

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