目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值... 4 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况月

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童拦权
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1 研究员 : 王培州 2015 年 11 月 1 日食品饮料行业研究周报 9 月 CPI 及 PPI 数据折射出需求端低迷, 央行双降有利于促进经济寻底 9 月 CPI 同比 1.6%, 前值为 2.0%, 环比 0.1%, 前值 0.5%, 同比数据回落超出市场预期 PPI 环比有所改善 9 月 CPI 同比中新涨价因素为 1.2%, 基本与 8 月的 1.3% 持平, 同比的回落主要是翘尾因素拖累所致前期由于猪肉价格大幅上涨以及季节性供需周期导致的菜价上涨造成同比数据的大幅增长, 从 9 月数据来看, 这些影响已逐渐消失全面放开二胎政策对奶粉需求增长有一定刺激 10 月 29 日十八届五中全会提出放开二胎政策, 根据 2014 年单独二胎政策放开之后的实施效果来估算, 当时符合条件的 1100 万对夫妇中, 有约 100 万对夫妇提出生二胎申请, 二胎意愿生育率约为 9% 2014 年我国新出生人口 1687 万, 放开二胎政策预计增加每年新生婴儿约 150 万人,2014 年我国耐人需求人数约 3600 万人, 因此放开二胎对每年奶粉需求增速刺激约为 4.17%, 对奶粉产业的影响应保持谨慎看待白酒乳制品子行业缓慢复苏 2015 年 1-8 月白酒产量万千升, 同比增长 3.82%, 其中,8 月白酒产量万千升, 同比增长 6.10% 2015 年 1-8 月白酒制造行业收入亿元, 同比增长 6.90%, 白酒制造行业利润总额亿元, 同比增长 7.31% 行业 8 月毛利率 29.8%, 较前期有所提高人口结构中老年人比重提高, 注重健康消费老年人的平均个人收入不断增长, 逐渐拥有更多的可支配收入随着老龄化加剧, 老年消费比重将会不断提高食品日用品和医疗是老年人日常消费支出最多的三个方面, 营养保健和娱乐健身也在日常支出中也占有一定地位, 是老年消费群体的新增需求点健康高端消费高速发展随着人均收入的增加 ( 目前已经超过 5000 美元 ), 消费者更倾向于选择健康高端产品对比发达国家, 我国健康食品行业以及食品饮料行业高端化已经具备了快速发展的外部环境符合消费者健康高端化需求的产品对消费者而言, 价格敏感性较低, 提价幅度高于大众化商品八零九零后成为消费主体, 注重个性消费八零九零后逐渐成为我国社会的主流消费群体, 而且其网购消费比重最高, 注重个性消费和消费体验, 具有个性和独特内涵的消费品能够迅速抓住眼球

2 目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值... 4 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况月 CPI 及 PPI 数据折射需求低迷, 央行双降促进经济寻底消费者信心指数年内有所下滑食品饮料消费升级趋势明显老年群体比重不断增加 /90 后成为主流消费群体, 注重个性消费健康高端消费高速发展投资逻辑... 25

3 国防军工 ( 申万 ) 汽车 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 计算机 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 电气设备 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 休闲服务 ( 申万 ) 银行 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 通信 ( 申万 ) 传媒 ( 申万 ) 沪深 300 交通运输 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 建筑装饰 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 钢铁 ( 申万 ) 食品饮料一周市场表现行业估值水平 1 市场表现本周食品饮料行业涨幅 0.54%, 沪深 300 指数涨幅 -1.04%, 行业涨幅位列市场第七, 由于前期行业下跌幅度在市场中也居后, 体现出食品饮料行业低贝塔的防御属性从子行业来看, 软饮料黄酒啤酒涨幅居前三, 肉制品葡萄酒调味发酵品涨幅居后三行业周涨跌幅 (%) 子行业周涨跌幅 (%) 周涨幅前五股票

4 序列证券代码证券简称涨跌幅 (%) SZ 深深宝 A SH 维维股份 SZ 科迪乳业 SZ *ST 皇台 SH 恒顺醋业周跌幅前五股票序列证券代码证券简称涨跌幅 (%) SZ *ST 酒鬼 SH 通葡股份 SZ 百润股份 SZ 加加食品 SH 中炬高新行业估值动态估值角度看, 食品饮料行业动态市盈率 (PE/TTM) 为 27.61; 子板块中, 白酒和肉制品估值最低, 分别为和倍 ; 黄酒和软饮料估值最高, 分别达和倍食品饮料行业 PE(TTM) SW 食品饮料沪深 300

5 食品饮料子行业 PE(TTM) SW 食品饮料沪深 300 SW 白酒 SW 软饮料 SW 肉制品 SW 乳品 SW 调味发酵品 SW 葡萄酒子行业价格数据及经营情况 1 白酒行业高端白酒茅台五粮液和国窖 1573 近期终端价格保持稳定, 国庆假期前后茅台终端价有所提升, 目前已恢复假期前水平, 总体来看高端白酒终端价格的下行趋势有所企稳 ; 出厂价方面五粮液三季度有提价, 国窖 1573 由于公司之前价格策略过于强硬, 目前处于价格调整期, 茅台出厂价无变化中端白酒价格处于 2013 年以来的下行趋势中, 近期国庆期间价格波动有所加剧 2015 年 1-8 月白酒产量万千升, 同比增长 3.82%, 其中,8 月白酒产量万千升, 同比增长 6.10% 2015 年 1-8 月白酒制造行业收入亿元, 同比增长 6.90%, 白酒制造行业利润总额亿元, 同比增长 7.31% 行业 8 月毛利率 29.8%, 较前期有所提高

6 53 度飞天茅台价格走势 1,60 1,40 1,20 1, 出厂价 :53 度茅台 :500ml 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):500ml: 京东 52 度五粮液价格走势 1,20 1, 出厂价 :52 度五粮液 :500ml 价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):500ml: 京东

7 国窖 1573 价格走势 3,00 2,50 2,00 1,50 1, 出厂价 : 国窖 1573 泸州老窖价格 : 白酒 : 国窖 1573(52 度 ):500ml(1.75kg): 京东中端白酒京东价格走势价格 : 白酒 : 泸州老窖 (52 度 ):500ml: 京东价格 : 白酒 : 剑南春 (52 度 ):500ml: 京东价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):500ml: 京东

8 白酒收入及利润同比白酒制造 : 主营业务收入 : 累计同比白酒制造 : 利润总额 : 累计同比白酒制造 : 毛利率 : 当季值白酒制造 : 毛利率 : 当季值 2 葡萄酒行业国内红酒价格自 9 月以来有所提升, 国外红酒价格保持稳定 8 月 Live-ex Fine Wine 100 指数报收于 , 上月数据为 , 同比上升 2.02% 2015 年 1-8 月葡萄酒产量万千升, 同比下滑 3.12%, 其中,8 月葡萄酒产量万千升, 同比下滑 3.73% 1-8 月全国葡萄酒制造业收入亿元, 同比增长 9.13%; 葡萄酒制造业利润总额亿元, 同比增长 17.22%; 其中,2015 年 8 月全国葡萄酒制造业收入亿元, 同比上涨 10.37%; 葡萄酒制造业利润总额 3.9 亿元, 同比增长 16.04% 毛利率 22%, 较前期有小幅下滑

9 国内外红酒价格走势价格 : 红酒 : 张裕干红 ( 特选蛇龙珠 ):750ml: 京东价格 : 红酒 : 拉菲传奇 AOC 级干红 ( 赤霞珠梅洛 ):750ml: 京东价格 : 红酒 : 杰卡斯干红 ( 西拉加本纳 ):750ml: 京东价格 : 红酒 :92 年长城干红 ( 赤霞珠 ):750ml: 京东葡萄酒收入及利润同比葡萄酒制造 : 主营业务收入 : 累计同比葡萄酒制造 : 利润总额 : 累计同比

10 葡萄酒制造 : 毛利率 : 当季值葡萄酒制造 : 毛利率 : 当季值 3 啤酒行业啤酒尤其是国内啤酒价格目前处于自 2013 年开始的上升周期中, 近期价格基本保持稳定 2015 年 1-8 月啤酒产量万千升, 同比下滑 6.12%, 其中,8 月啤酒产量万千升, 同比下滑 4.00% 2015 年 1-8 月啤酒制造企业收入亿元, 同比增长 0.83%, 利润总额亿元, 同比增长 6.20% 毛利率 27.15%, 基本保持稳定国内外啤酒价格价格 : 啤酒 : 青岛 ( 纯生 ):330ml: 一号店价格 : 啤酒 : 百威 :330ml: 一号店价格 : 啤酒 : 哈尔滨 :330ml: 一号店价格 : 啤酒 : 嘉士伯 :330ml: 一号店

11 啤酒收入及利润同比啤酒制造 : 主营业务收入 : 累计同比啤酒制造 : 利润总额 : 累计同比啤酒制造 : 毛利率 : 当季值啤酒制造 : 毛利率 : 当季值 4 乳制品生鲜乳价格今年以来一直保持缓慢回升状态, 由于去年价格跌幅较大, 同比增幅仍然为负婴幼儿奶粉价格受需求端对质量要求的不断提升, 自 2009 年以来一直保持上涨含乳饮料和植物蛋白饮料 1-8 月营业收入同比增长 5.28%, 利润总额同比增长 12.55%, 今年以来收入利润端处于复苏状态, 毛利率 21.81%, 较前期有所上行

12 生鲜乳价格及同比增速平均价 : 生鲜乳 : 主产区平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 同比国内外婴幼儿奶粉价格零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国外品牌零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国产品牌

13 含乳饮料和植物蛋白饮料收入及利润同比含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 主营业务收入 : 累计同比含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 利润总额 : 累计同比 3 含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 毛利率 : 当季值含乳饮料和植物蛋白饮料制造 : 毛利率 : 当季值 5 肉制品 9 月 10 日全国生猪价格元 / 公斤, 较上周下跌 0.77%, 同比上涨 20.86%; 全国仔猪价格元 / 公斤肉制品 1-8 月营业收入同比增长 8.64%, 利润总额同比增长 7.65%, 今年以来利润端处于复苏状态, 毛利率 11.55%, 较前期有所下行

14 猪肉价格平均价 : 猪肉 : 全国平均价 : 仔猪 : 全国肉制品收入及利润同比肉制品及副产品加工 : 主营业务收入 : 累计同比肉制品及副产品加工 : 利润总额 : 累计同比

15 肉制品及副产品加工 : 毛利率 : 当季值肉制品及副产品加工 : 毛利率 : 当季值宏观与行业状况 1 9 月 CPI 及 PPI 数据折射需求低迷, 央行双降促进经济寻底 9 月 CPI 同比 1.6%, 前值为 2.0%, 环比 0.1%, 前值 0.5%, 同比数据回落超出市场预期从分项数据看, 食品类同比 2.7%, 较前值 3.7% 下降较多, 环比 -0.1%, 前值 1.63%; 非食品类同比 1.0%, 与前值基本持平, 环比 0.2%, 前值 -0.1% 非食品类价格波动不大食品类 CPI 同比下滑主要由于猪肉与禽蛋类价格涨幅下降, 其中猪肉环比价格涨幅由 8 月的 7.7% 回落至 0.4%, 蛋类由 10.2% 回落至 2.9%; 同时鲜果鲜菜类在供给量加大后价格出现季节性下跌, 从而导致 CPI 的同比数据回落较大 9 月 CPI 同比中新涨价因素为 1.2%, 基本与 8 月的 1.3% 持平, 同比的回落主要是翘尾因素拖累所致前期由于猪肉价格大幅上涨以及季节性供需周期导致的菜价上涨造成同比数据的大幅增长, 从 9 月数据来看, 这些影响已逐渐消失,CPI 的回落折射出实体经济需求端的低迷

16 月 CPI 同比回落至 CPI: 当月同比 CPI: 非食品 : 当月同比 CPI: 食品 : 当月同比 CPI: 不包括食品和能源 ( 核心 CPI): 当月同比食品 CPI 环比回落至负区间 CPI: 环比 CPI: 食品 : 环比 CPI: 非食品 : 环比 PPI 环比有所改善 9 月 PPI 同比依然是 -5.9%, 环比降幅较 8 月回升 0.4 个百分点至 -0.4%, 特别需要关注的是计算机通信和其它电子设备的工业品出厂价格环比已经转正, 文教体育及娱乐用品制造业出厂价格环比上涨了 0.7% 过剩行业的出厂价格同比依旧大幅下挫, 如石油和天然气开采石油加工黑色金属冶炼等同比分别下跌 40.6% 24.5% 和 18.7%

17 月 PPI 同比企稳 PPI: 生产资料 : 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 PPI: 生活资料 : 当月同比 9 月 PPI 环比下降, 降幅趋缓 PPI: 全部工业品 : 环比 PPI: 生产资料 : 环比 PPI: 生活资料 : 环比从 9 月 CPI 和 PPI 数据来看, 实体经济仍处于需求不振以及寻底过程中, 经济下行中猪周期造成的 CPI 波动对货币政策影响有限, 央行于 10 月 23 日宣布双降, 货币政策的进一步宽松有利于促进经济的寻底 2 消费者信心指数年内有所下滑消费者指数近 3 年一直保持低位的震荡回升, 整体中枢自 08 年开始有所下移, 今年自 5 月开始有所下滑 ; 消费者信心指数相对于社会消费品零售总额增速有 3-4 个月的领先, 从这个角度看,5 月份开始的消费者信心指数下滑预示着目前下滑有所企稳的社销增速在未来 3-4 个月仍然存在下行压力

18 消费者指数消费者信心指数 : 月消费者满意指数 : 月消费者预期指数 : 月消费者信心指数相对社销增速有 3-4 个月的领先消费者信心指数 : 月社会消费品零售总额 : 当月同比 3 食品饮料消费升级趋势明显根据发达国家历史经验, 人均 GDP1000 美元以内时, 人们追求的是基本的生理和物质需求, 物质需求增速非常快 ; 当人均 GDP 美元时, 人们开始追求精神满足, 但对物质的需求还是主要的, 这一阶段物质需求增速还处于成长期当人均 GDP 超过 3000 美元后, 物质需求增速开始放缓, 精神文化需求增速加快 ; 人均 GDP 超过 5000 美元时, 精神需求不断增加, 最后占据主导地位中国 2014 年人均 GDP7594 美元, 相当美国 1975 年左右, 由于我国不同城市和农村经济发展水平和贫富差距较大, 北上广深一线城市 2014 年人均 GDP 已经超过美元, 相当于美国 80 年代末从美国 90 年代以来的发展趋势来看, 基础消费不

19 断向精神消费转移, 精神需求开始不断增加, 未来将占据主导地位人均 GDP 超过 5000 美元后, 食品饮料消费整体增速将放缓, 但是满足精神需求的产品仍会拥有结构性的增量机会 % 美国人均 GDP 与各类消费支出结构 60, % 50,00 40, % 30, % 20,00 10,00 00% 美国 : 现价 : 个人消费支出 : 非耐用品 : 食品美国 : 现价 : 个人消费支出 : 非耐用品 : 服装美国 : 现价 : 个人消费支出 : 耐用品 : 家具和家用设备 4 老年群体比重不断增加中国人口抚养比从 2012 年左右开始上升, 中国开始进入老龄化社会国家统计局公布数据显示, 截至到 2014 年底, 中国 60 岁以上的老人占到总人口的 15.5%, 达到了 2.12 亿老龄人人口增速远远高于总人口增速, 占总人口

20 比重不断提高人口结构人口结构 : 占总人口比例 :0-14 岁人口结构 : 占总人口比例 :65 岁及以上人口结构 : 占总人口比例 :15-64 岁人口抚养比老年人的平均个人收入不断增长, 逐渐拥有更多的可支配收入老年人收入水平主要有四个方面决定 : 储蓄金退休金工作或生意收入以及子女供给水平城市离退休老年人因为有固定的收入来源, 所以与农村老年人相比具有较高的收入消费能力还有部分老年人在退休后选择重新工作, 这部分劳动收入构成了其额外收入, 所以老年人仍具有较大的消费潜力随着老龄化加剧, 老年消费比重将会不断提高

21 老年人均月收入及增速岁以上人均月收入增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 食品日用品和医疗是老年人日常消费支出最多的三个方面, 近 70% 的老年人日常消费支出集中在食品上其次, 服装餐饮旅游也成为老年消费者消费支出的第二梯队, 出于对自身健康状况的关注, 营养保健和娱乐健身也在日常支出中也占有一定地位, 是老年消费群体的新增需求点老年人消费支出情况 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 食品日用品餐饮服装医疗其他随着年龄的增长, 老年人的患病率和就诊率都会大幅上升, 人口老龄化的加深将会增加医疗保健方面的需求, 老人主要对消除疲劳增强体质增强免疫延缓衰老补钙降血脂等保健功能需求较多另一方面, 老年人的自理能力的下降, 因此对社区服务的需求会上升, 同时对健康的诉求上升, 也导致对营养食品的需求上升

22 中国老年人服用保健品比例经常 24% 一般 19% 很少 57% 很少一般经常中国老年人保健品来源自己 16% 家人 28% 他人 56% 他人家人自己 5 80/90 后成为主流消费群体, 注重个性消费 80/90 后逐渐成为我国社会的主流消费群体, 而且其网购消费比重最高, 一方面是因为 80/90 后迎合了互联网发展的趋势, 观念上的转变和客观环境的影响造成了他们选用网购作为消费主要途径的现象 ; 另一方面是因为随着 80 后事业有成,90 后逐步踏入职场, 收入上的增加也为他们能进行大量的网购提供了保障

23 我国人口结构与网购占比 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 15 岁以下以上人口占比网购占比注重个性消费和消费体验 : 众多知名品牌已经针对新的消费群体采取较多有效措施可口可乐的创意永恒之塔美之源的玩趣搭机拉大奖芬达的芬达酷玩瓶雀巢冰爽茶的冷言冷语雪碧的雪碧 HIGH 一下等这些都能够让参与者在游戏与展示创意中感受各产品独有的品牌核心价值, 让参与者获得不同的体验又比如 RIO 提供的 6 种颜色会发光的炫彩屏, 迅速抓住年轻消费者的眼球 6 健康高端消费高速发展随着人均收入的增加 ( 目前已经超过 5000 美元 ), 消费者更倾向于选择健康高端产品对比发达国家, 我国健康食品行业以及食品饮料行业高端化已经具备了快速发展的外部环境

24 符合消费升级的子行业产量增速产量 : 葡萄酒 : 当月同比产量 : 瓶 ( 罐 ) 装饮用水 : 当月同比产量 : 乳制品 : 当月同比符合消费者健康高端化需求的产品对消费者而言, 价格敏感性较低, 提价幅度高于大众化商品平均售价年增长率高于通货膨胀率的消费品属于符合消费升级方向的行业从下图可以了解到, 食品饮料行业中, 排名靠前的酸奶牛奶果汁婴儿配方奶粉瓶装水都符合消费升级方向面巾纸口香糖洗发水方便面彩妆糖果婴儿配方奶粉果汁饼干牛奶各消费品售价增长率 (12-14 年平均通胀率 2.5%) 酸奶

25 投资逻辑市场的反弹目前位于 3400 点的重要心理关口, 自 2008 年金融危机后市场上涨的最高点 3478 点, 到今年年初对 3400 的突破前长达两个月的震荡, 以及今年 7 月份股灾之后在 3400 点附近的止跌可以看出, 上证指数 3400 点附近是一个重要的心理关口此轮从 9 月中旬开始的反弹到目前为止已经持续一个多月, 创业板相比主板表现的更为强势, 目前已经站稳代表中期趋势的 60 日均线, 主板在 60 日均线位置徘徊, 随着反弹持续下获利盘的压力不断逼近前期筹码密集区下沿的位置以及 3400 点的市场心理关口, 目前市场继续上行伴随的风险也不断提高, 而此次反弹后仍将有一个同样级别的下探, 建议保持谨慎在央行持续向市场投放流动性的周期中, 必选类的消费品的防御价值会显得尤为突出, 尤其在上游原料价格持续地位运行的周期中, 食品饮料龙头公司可能会因稳定的收入增长扩张的毛利率及合理的估值而持续获得相对收益高端白酒行业进入复苏, 去库存之后需求稳步增长, 提价趋势明显 ; 葡萄酒和调味品子行业处于高速增长期, 以及一些行业空间广阔占据龙头地位的高成长个股, 可以适当配置, 但总体保持谨慎

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目录食品饮料一周市场表现行业估值水平市场表现行业估值行业动态... 5 子行业价格数据及经营情况白酒行业葡萄酒行业啤酒行业乳制品肉制品宏观与行业状况. 研究员 : 王培州 2015 年 11 月 15 日食品饮料行业研究周报 10 月 CPI 同比 1.3 环比 -0.3, 预测值分别为 1.2 和 -0.4, 数据折射需求低迷 10 月 CPI 同比 1.3%, 前值为 1.6%, 环比 -0.3%, 前值 0.1%,CPI 预测值为同比 1.2 和环比 -0.4, 实际数据基本符合预期前期由于猪肉价格大幅上涨以及季节性供需周期导致的菜价上涨造成同比数据的大幅增长,

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