多元化企业主体信用评级方法作者 : 联合资信工商企业一部主体信用评级也称债务人评级发行人评级, 是以企业或经济主体为对象进行的信用评级主体信用评级是对企业如期偿还其全部债务及利息的能力和意愿的综合评价, 即主体违约可能性 ( 概率 ) 的评估联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 )

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洒侯仲
5 years ago
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1 多元化企业主体信用评级方法作者 : 联合资信工商企业一部

2 多元化企业主体信用评级方法作者 : 联合资信工商企业一部主体信用评级也称债务人评级发行人评级, 是以企业或经济主体为对象进行的信用评级主体信用评级是对企业如期偿还其全部债务及利息的能力和意愿的综合评价, 即主体违约可能性 ( 概率 ) 的评估联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 主要是通过对影响偿债主体经营风险和财务风险的要素进行分析, 综合判断偿债主体信用风险的大小, 评定企业的信用等级本方法列举了判断多元化企业主体信用风险的主要评级要素, 是评定多元化企业主体长期信用等级的重要参考, 但并未涵盖多元化企业评级时需要考虑的所有因素, 评级作业中要根据企业的实际情况进行必要的补充多元化企业主体信用评级方法主要包括以下内容 : 适用范围评级框架评级要素 ( 经营风险评级要素财务风险评级要素 ) 主要衡量指标等一适用范围联合资信多元化企业主体信用评级方法适用于主营业务涉及四个业务板块以上且单一业务板块营业收入或营业利润贡献比重不超过 30% 的企业本办法不适用于金融控股公司二评级框架主体信用评级是对企业如期偿还其全部债务及利息的能力和意愿的综合评价, 主要评价企业长期违约率的大小企业违约率的大小可以用企业偿还债务资金来源对企业所需偿还债务的保障程度及其可靠性来加以度量企业偿债资金来源对企业债务的保障程度与企业经营风险和财务风险密切相关, 经营风险可以刻度企业获取偿债资金来源的可靠程度, 而财务风险的高低可以量度企业偿债资金对所需偿还债务的覆盖程度由于企业债务偿还主要发生在未来, 对企业偿债资金来源的判断主要是依靠评级机构的专业判断从一般意义上讲, 从企业的历史表现和目前状态, 再结合未来一些比较重要的因素, 可以预测企业未来的经营财务和发展状况, 但这种预测的主观性仍然较强因此, 从主体信用评级方法上来看, 联合资信会以定量分析为基础, 定性分析为主, 定量和定性分析相结合的方法来对企业违约风险的大小进行判断联合资信对多元化企业主体信用评级框架是通过对影响偿债主体经营风险和财务风险的主要要素进行分析, 再综合判断偿债主体信用风险的大小, 最后给出企业的信用等级其中, 2

3 经营风险因素主要从所处行业基础素质管理能力经营情况未来发展等方面入手分析 ; 财务风险因素则主要包括资产质量资本结构盈利能力现金流量偿债能力等方面企业主体信用评级框架图定量分析 + 定性分析业分析业础业管理营分析来发展产质量本结构利能力金流量债能力素质经营风险财务风险对债务保障程度及可靠性信用等级三评级要素 ( 一 ) 经营风险 1 行业分析多元化企业经营格局至少涉及四个行业, 行业分析应重点关注对营业收入或营业利润贡 3

4 献超过 20% 的业务板块所属行业, 关注行业之间的关联度风险分散程度等, 并从以下方面展开分析 : 行业概况对行业特征行业发展行业在国民经济中的地位与贡献进行分析行业环境近期行业所处宏观环境行业监管与行业政策 ( 包括环保政策 ) 的主要动向及对行业发展的影响分析行业周期性及目前所处阶段分析行业现阶段所处周期性阶段, 主要经济技术指标的波动情况, 包括收入的周期性利润的周期性状态等, 得出行业所处或将达到的周期性阶段行业竞争态势分析未来行业准入壁垒行业竞争格局的分析 ; 行业替代品的分析 ; 对细分行业竞争态势的分析, 对行业区域布局及特征的分析行业增长与盈利能力趋势分析对近期行业增长趋势的分析, 如收入增长趋势行业利润增长趋势, 盈利能力态势分析 ; 对近期影响行业增长的上下游行业发展需求与供给因素集中度分析 ; 对细分行业供给与需求的分析 ; 对行业区域布局及特征的分析等行业杠杆与偿债能力根据近期行业经营杠杆水平变化财务杠杆水平变化偿债能力变化以及变化趋势对行业的影响进行分析行业环境风险结合中国各行业环境监管与保护的相关政策行业内环境风险的现状与发展, 分析环境风险对于行业风险的影响程度 2 企业基础素质区域环境 4

5 重点分析企业所在区域经济发展状况产业结构资源禀赋居民收入水平常住人口数量等 ; 企业重要业务所属行业在区域内发展趋势是否存在产业集群效应及相关产业扶持政策等企业所有制性质分析企业为国有企业还是民营企业国有企业要关注是中央企业, 还是地方国有企业民营企业主要关注是否为一人所有制企业等因素 ; 是否存在实际控制人, 若无实际控制人, 应进一步关注股权分散对公司经营决策稳定性的影响企业规模及竞争力企业规模及竞争力分析应针对公司主营业务所涉及的重要行业进行展开企业规模能一定程度反映公司在所处行业中的地位, 规模越大的企业或具备更强对上下游合作伙伴以及金融机构的话语权, 同时规模也能直观地判断企业在行业中的序列竞争力方面, 不同行业的竞争环境区别较大, 需结合行业特点对企业各板块核心竞争力进行分析, 例如旅游行业竞争力主要体现在拥有景区资源的稀缺性与垄断性, 消费品行业竞争力关键在于品牌营销渠道产品力等外部支持重点分析多元化企业获得政府支持和股东支持的可能性及支持力度 : 政府支持方面 :1) 是否享有政府在资本金注入财政补贴或税收优惠等方面的持续支持, 判断企业获得支持力度的大小 ;2) 是否有政府明确担保且有政府救助历史 ;3) 公司经济或政治地位是否重要, 是否为政府重点扶植企业股东支持方面 :1) 分析母公司背景和实力 ;2) 企业在股东发展战略中所处的地位 ;3) 获得股东注资和补贴等支持力度的大小, 股东对企业利润分配的要求 ;4) 股东是否为企业债务提供担保或其它支持 3 企业管理公司治理分析涉及企业独立性股东权利的保障董事会独立性和运作情况企业实际的领导体制重大决策的制定机制董事和高层管理人员的遴选与聘任制度企业对高层管理人员的激励机制监事会运作规则和运作情况等根据企业的所有制性质, 判断是否建立了与其发 5

6 展相适应的决策与监督机制重点分析 :1) 法人治理结构是否完善 ;2) 董事会与管理层之间是否实现角色分离, 对实际控制人的依赖程度 ;3) 实际控制人或董事长是否存在风险舆情实际控制人除公司外是否有其他产业 ( 若有, 需进一步关注该产业运营情况资金需求债务负担及融资渠道等 ) 公司控制权是否存在严重纠纷 ;4) 管理团队的稳定性与激励机制对子公司的管控力度对于主营业务依赖于下属专业子公司的多元化企业, 其本部层面实际经营财务及现金流质量通常会明显弱于合并报表层面在本部独立信用状况较弱的情况下, 企业对重要子公司的管理及财务控制能力至关重要管理控制方面, 企业是否能够对子公司实施有效的管理并影响其管理层决策, 是否能够调用子公司资源, 尤其是现金流清偿母公司债务, 均为判断控制力强弱的重要因素财务控制方面, 应重点分析企业是否承担集团内统一对外融资职能, 是否进行集团内资金归集归集程度与频率, 对于子公司的对外投资对外担保等重大投融资行为的控制力度对于全资子公司来说, 企业作为唯一股东, 通常认为该种情况下母公司对子公司具备完全的控制能力对于控股非上市子公司, 应重点关注母公司对子公司董事会的控制力子公司对各股东方的依赖情况子公司高层管理团队的委任情况母公司对子公司经营目标及业绩考核管理对外投融资行为的决策流程资金归集程度与频率等对于控股上市子公司, 由于其作为公众企业, 需维护少数股东利益, 并遵守上市公司相关政策法规的规定, 其经营财务管理需具备很高的独立性, 企业对其控制力度相对有限应重点关注对控股上市子公司分红方案的影响力管理水平主要考察组织机构设置是否完备, 能否满足企业经营发展方向 ; 管理职责是否明确, 规章制度是否健全, 内部制约是否得力, 人事管理是否有效, 可从服务质量管理投资管理人力资源管理财务管理资金管理审计控制信息化管理等方面进行分析 4 经营分析经营部分首先考察近三年公司主营业务收入构成及稳定性, 确定各主营业务板块运营实体为本部还是下属专业子公司, 下属子公司纳入合并范围的方式 ( 投资新设同一控制下企 6

7 业合并非同一控制下企业合并等 ) 与时点同时, 结合本部与主要子公司近三年经营业绩, 判断各板块对公司主营业务收入及利润总额的贡献度对于营业收入或利润总额贡献比重超过 20% 的业务板块, 应参照相应的行业评级方法对其经营模式经营策略历史经营业绩经营风险等方面展开详细分析其次, 应关注企业本部经营情况, 重点分析本部是否有具体业务近三年本部业务经营稳定性是否为重要利润贡献来源等表 1 公司主要核心子公司情况子公司名称主营业务持股比例股权质押比例最近一期资产总额最近一期所有者权益最近一期营业收入最近一期利润总额除上述关注点外, 还应考察企业各业务板块之间是否存在协同及产业链关联性板块之间较强的协同效应有助于增强公司主营业务的竞争力, 例如对于同时经营贸易及制造业务的多元化企业来说, 贸易环节中的规模化采购或对制造板块原材料供应及降低原材料成本提供支持, 从而进一步提升产品竞争力 ; 房地产开发业务中, 企业自身在旅游商业产业等方面积累的运营能力能有效增强其对综合类地块的获取能力, 从而通过降低土地获取成本提高盈利能力产业链关联性方面, 应重点关注各板块之间是否存在关联交易关联交易形式关联交易规模关联交易定价方式与合理性关联资金往来合并报表层面是否已合并抵消内部交易等 5 未来发展发展战略方面, 主要关注企业未来发展规划 ; 重组或者收购行为, 收购资金及筹措资金的手段 ; 对企业经营预测进行分析, 分析实现的可能性重点关注企业未来的资本支出对债务负担的影响程度, 分析投资规模资金来源募投项目投资回报率与回收期偿债压力等此外, 还要重点关注企业权益增减情况, 是否通过股东增资定向增发等方式提高权益, 或者通过资产剥离股东减资等方式减少权益 ; 关注企业新项目投产重大合同签订情况 ( 二 ) 财务风险 7

8 主要从财务信息质量资产质量资本结构盈利能力现金流偿债能力和母公司财务报表等方面分析 1 财务信息质量财务信息可以反映企业的经营业绩和管理水平, 财务数据准确和可靠性是进行财务分析的前提重点关注企业近三年更换审计机构频率及审计机构从业资质 ; 审计机构对公司财务报表出具的审计结论, 若出具非标准无保留意见审计结论, 应进一步分析相关事项对企业财务数据的影响 ; 结合企业经营情况分析近三年公司会计政策及合并范围变化情况, 判断财务数据的可比性要通过对经营状况的调查分析等, 进行必要的核查验证, 进而判断财务信息质量 2 资产质量资产质量是判断财务风险的起点, 需重点关注企业资产构成及稳定性, 资产质量 ( 受限情况利用价值与增值潜力等 ), 资产流动性和受限情况 ; 流动资产 : 主要分析货币资金应收账款其他应收款存货等针对应收账款规模较大的情况, 应重点考察应收账款形成来源集中度账龄坏账计提比例及实际坏账发生情况等 ; 对于其他应收款规模较大的情况, 重点考察形成原因欠款对象是否为关联方集中度期限是否计息且按时偿付本息坏账计提比例等非流动资产 : 主要分析可供出售金融资产长期股权投资在建工程固定资产质量 ( 结合产值判断资产真实性 ) 投资性房地产及商誉等其中, 长期股权投资分析联 / 合营企业盈利情况分红情况等 ; 投资性房地产分析应考察计量模式为公允价值法还是成本法对于采用公允价值法计量的企业, 应判断物业估值的合理性及公允价值稳定性 ; 对于采用成本法后续计量的企业, 应重点关注历史成本入账的优质物业针对商誉占资产构成比重较大的 ( 占比在 15% 以上 ), 应主要分析形成来源近年来计提减值准备情况主要收购子公司业绩承诺与实现情况等资产受限情况 : 关注是否存在现金类资产股权土地固定资产投资性房地产等资产抵质押情况以及受限资产占比情况 3 资本结构企业资本结构的状况对企业财务风险有着重要影响, 债务负担重的企业其偿还债务的压 8

9 力会比较大, 财务风险也会越高一般而言, 权益占比越大, 对债权人保障程度越高资本结构分析主要关注企业债务和权益占比情况, 衡量指标主要包括长短期债务结构全部债务资本化比率长期债务资本化比率资产负债率等在分析上述指标后, 综合判断企业自身债务负担情况债务期限结构与战略发展资产结构的匹配程度权益结构稳定性以及未来融资需求若企业短期债务规模大, 需进一步细化分析未来一年内各类债务到期分布是否存在集中偿付压力偿债资金来源, 并结合可变现资产授信余额再融资环境等综合判断其短期偿债压力 4 盈利能力分析企业盈利能力时, 应重点关注利润来源于主营业务或非经营性损益, 主营业务板块的毛利率及变化趋势期间费用控制能力投资收益 / 营业外收入的稳定性以及未来趋势判断, 如企业未来受行业产业政策或其他因素的影响若企业存在较高比例外币债务, 应分析近年来汇兑损益对利润总额的影响 5 现金流量现金流作为清偿债务的基础, 是评级分析的重点结合企业经营中的信用政策, 可分析其经营获现能力及稳定性, 收入实现质量 ; 将企业在一段时期内可支配的现金, 与应偿还的全部债务相比较, 可反映出企业在持续经营中获取的现金对全部债务的保障能力此外, 还应关注关联方往来款的记账方式主要考察的指标包括 : 经营活动产生的现金流量净额现金收入比经营现金流动负债比率筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额利息保护倍数等指标 6 偿债能力偿债能力分析是信用评级的关键对于多元化企业偿债能力的分析, 主要关注以下几点 : (1) 短期偿债能力, 主要分析流动资产速动资产现金类资产对短期债务的保护倍数, 以及经营活动净现金流对短期债务的保护能力 ; 重点关注流动比率速动比率经营现金流动负债比等计算指标 (2) 长期偿债能力, 主要分析指标包括 EBITDA 全部债务/EBITDA EBITDA 利息倍数 EBITDA 是未计利息税项折旧及摊销前的利润, 是利 9

10 润衡量的重要指标 EBITDA 利息倍数应考虑 EBITDA 对费用化利息支出和资本化利息支出的覆盖程度,EBITDA 对利息的覆盖倍数越高, 对长期债务的保护能力越强 (3) 其他信用支持, 主要包括企业自有的直接或间接筹资渠道, 包括资产出让引入战略投资者 IPO 增发配股银行授信以及股东各级政府给予的支持, 在分析其他信用支持时, 需要对支持合法性可操作性及对债务保障程度做出判断 7 母公司财务分析部分多元化企业主营业务的开展依赖于下属专业子公司, 母公司报表与合并报表反映出的信用水平差异大, 本部存在经营规模小但由于承担集团内重要融资职能, 债务负担很重对于企业本部独立信用状况较弱的情况, 母公司财务分析应重点关注资产质量与流动性偿债能力盈利能力现金流等, 作为风险判断的基础若近三年存在重大资产 / 子公司置入置出, 应关注收购资产的资金来源, 收购主体以及出售重大资产的频率与目的资产方面, 应考察货币资金交易性金融资产可供出售金融资产等流动性强或具备可抵质押能力的优质资产规模偿债能力方面, 应考察企业本部是否承担集团内重要融资职能, 债务负担与债务期限结构, 同时结合本部实际可调用的偿债资产及外部资源测算短期与长期偿债压力此外, 还需重点分析本部债务资金实际用途, 是用于核心子公司主营业务运营关联方拆借还是对外投资若用于关联方拆借, 企业占用资金是否以合理成本计息, 关联方是否按时偿还利息与本金, 并相应产生现金流入盈利能力方面, 应考察本部营业收入构成本部业务毛利率变动及原因本部利润主要来自主营业务还是下属子公司分红下属子公司分红的稳定性与可持续性等现金流方面, 应考察本部经营活动现金流入量与净额规模本部经营业务收入实现质量与稳定性对外投资规模及收到子公司分红情况与可持续性 8 其他重大问题抵质押情况 : 是否存在股权土地设备厂房等资产的抵质押, 抵质押比重担保风险重点关注 :1) 对内及对外担保规模, 对外担保比率 ( 担保责任额 / 所有者权益 ) 10

11 是否高于 30%( 含 ), 有无反担保措施 ;2) 担保对象企业性质, 是否民营企业, 行业及区域集中度情况 ;3) 被担保企业是否出现贷款逾期而发生重要代偿事件未决诉讼风险重点关注 :1) 诉讼涉及金额大小, 是否占到企业资产的 10%( 含 ) 以上, 且有可能造成较大损失 ;2) 因诉讼事件导致企业直接损失达到企业所有者权益的 10%( 含 ) 以上 ;3) 诉讼可能导致公司经营受到严重影响关联交易风险重点关注 :1) 企业是否制定明确的关联交易制度, 是否存在利用关联交易非法转移企业经济利益或者操纵关联企业的利润的行为 ;2) 企业在原材料采购销售等方面关联交易收入占比达到公司收入 50% 以上 ;3) 企业提供的对外担保或委托贷款中针对关联企业的占比达到 50%( 含 ) 以上关注企业过往债务履约情况, 通过查询中国人民银行企业信用报告, 了解企业已结清和未结清债务中不良和关注类债务缘由 ; 通过公开网站查询企业已发行债券的还本付息情况 ( 三 ) 主要衡量指标行业分析基础素质企业管理评级要素行业概况行业环境行业周期性和季节性行业竞争行业增长与盈利能力行业环境风险区域环境企业所有制性质企业规模及地位外部支持人员素质公司治理细分要素指标行业在国民经济中的贡献行业固定资产投资细分行业供需变化行业内企业经济效益客户分布及消费习惯等宏观经济形势行业监管与行业政策等行业的周期性和季节性特征形成的原因和具体表现行业现阶段所处周期性阶段, 主要经济技术指标的波动情况, 包括收入的周期性利润的周期性状态等行业准入壁垒行业竞争格局行业替代品细分行业竞争态势近期行业增长趋势, 如收入增长趋势行业利润增长趋势, 盈利能力态势 ; 近期影响行业增长的上下游行业发展需求与供给因素集中度分析 ; 细分行业供给与需求的分析 ; 对行业区域布局及特征的分析行业环境监管与保护政策行业内环境风险现状及环境风险对行业风险的影响程度区域经济发展水平人口基数及保有量消费结构上下游配套情况税收及招商政策地区劳动力成本等控股股东背景持股比例实际控制人的认定, 控股股东的股权质押情况等核心业务板块产业链完整度行业排名品牌数量及质量销售区域覆盖资产和收入规模市场占有率等地方经济地位政府财政补贴税收优惠, 股东资金或资产注入股东资源共享等高管构成和稳定性, 管理层从业经验和管理水平 ; 员工的岗位学历和年龄构成等与企业独立性股东权利的保障董事会独立性和运作情况企业实际的领导体制重大决策的制定机制董事和高层管理人员的遴选与聘任制度高管激励机制监事会运作规则与运作情况等 11

12 经营分析财务分析对子公司的管控管理水平业务经营情况经营效率未来发展其他重大事项财务信息质量资产质量资本结构盈利能力现金流量偿债能力其他重要事项母公司财务分析对子公司董事会的控制情况对子公司经营管理团队委任情况对公司经营目标及业绩考核管理对子公司对外投融资行为审核机制对子公司资金归集程度与频率等组织机构设置完备性管理职责明确性规章制度健全程度, 内部制约效果, 人事管理和激励措施有效性等企业主营业务构成及稳定性各主营业务经营实体近三年经营业绩 ( 包括资产总额所有者权益营业收入及利润总额等 ) 各板块利润贡献度企业本部经营业绩业务板块间协同与产业关联性等销售债权周转次数存货周转次数总资产周转次数项目投资情况 ( 项目资金来源项目建设期预计达产后效益情况 ), 并购和重组计划资金筹措手段未来规划定位的准确性和可行性等, 未来权益增减变化包括但不限于 IPO 定增并购企业性质或实际控制权变更重大安全质量问题重大海内外诉讼审计机构延续性与从业资质审计结论合并报表重大变化和可比性会计政策调整等存货构成及变化趋势存货跌价准备的计提, 应收账款的账龄结构周转效率坏账准备的计提比例和坏账的实际发生情况, 资产流动性及受限情况, 外币资产规模等有息债务规模及债务负担, 债务结构与资产结构的匹配程度, 债务偿还时间的集中程度, 权益的结构及稳定性, 一年内有息债务到期分布 ; 资产负债率, 长期债务资本化比率, 全部债务资本化比率等主营业务收入变化及收入构成, 毛利率和期间费用率非经营性损益来源及稳定性资产收益率总资本收益率等现金收入比经营活动现金流净额及稳定性各类现金流与资产负债表的勾稽关系资金缺口等流动比率速动比率经营性现金流动负债比, 全部债务 / EBITDA EBITDA 利息倍数, 其他信用支持等本部财务状况分析或有事项企业过往债务履约情况关联交易资产受限情况其他表外因素等母公司资产质量与资产流动性债务负担债务结构债务偿还时间集中程度一年内有息债务到期分布偿债能力母公司盈利能力与现金流量稳定性 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013