水务行业主体信用评级方法一行业定义根据国家统计局公布的国民经济行业分类 (GB/T ), 水务行业是从事水的生产和供应的企业的统称, 具体包括城市供水排水污水处理及其再生利用海水淡化处理以及其他水的处理利用等本评级方法所指水务企业是指其销售收入或利润 50% 以上来自

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玳烬汤
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旅游行业研究水务行业主体信用评级方法 2017 年 12 月 29 日联合资信评估有限公司电话 : 010-85679696 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街

1 旅游行业研究水务行业主体信用评级方法 2017 年 12 月 29 日联合资信评估有限公司电话 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街邮箱 : lianhe@lhratings.com 传真 : 号 PICC 大厦 17 层网址 : 1 /22

2 水务行业主体信用评级方法一行业定义根据国家统计局公布的国民经济行业分类 (GB/T ), 水务行业是从事水的生产和供应的企业的统称, 具体包括城市供水排水污水处理及其再生利用海水淡化处理以及其他水的处理利用等本评级方法所指水务企业是指其销售收入或利润 50% 以上来自于城市供排水污水处理及利用以及其他水的处置和利用的企业二水务企业的评级框架水务行业作为公用事业, 具有一定的公益性和较强的区域专营性, 其发展易受政府政策影响, 水务企业的信用状况除受自身的经营状况影响外, 也与其所经营区域的经济环境行业政策及政府的支持力度紧密相关联合资信对水务企业的主体评级主要是通过对影响受评企业经营风险和财务风险的要素进行分析, 同时根据受评企业的属性市场地位与当地政府的关系等因素判定企业能得到政府支持的可能性及支持力度的大小, 综合判定受评企业偿还债务的能力, 并最终确定受评企业的信用等级 2 /9

3 图 1 水务企业评级框架定量分析 + 定性分析行业分析企业基础素质管理分析经营分析发展战略资产质量资本结构盈利能力现金流量偿债能力经营风险财务风险调整事项债务保障程度及可靠性信用等级三水务企业的主要评级要素 ( 一 ) 行业分析行业分析主要是从宏观经济及区域经济发展水平水务行业政策行业的周期性行业竞争环境行业的成长性与盈利水平行业整体债务水平与偿债能力等方面评判行业经营环境 ( 二 ) 企业基础素质企业基础素质分析中, 联合资信对受评对象的股权状况企业规模及竞争优势人员素质外部支持企业信用记录等方面进行考察和评判, 这些因素是企业的生存和发展基础 3 /9

4 1. 股权状况联合资信通过对企业的股权结构及其实际控制人的分析来判断企业的性质 ; 企业的性质影响到企业的运营机制及其重大事项决策的形成机制等, 也关系到企业得到外部支持的可能性同时, 股东及实际控制人的综合实力也很重要, 这将直接决定股东给予企业支持力度的大小 2. 企业规模与竞争优势水务企业投资项目规模大回收周期长规模经济效益明显一般而言, 水务企业的资产规模越大运营项目越多市场份额越大, 市场地位就越高, 竞争优势越明显, 抗风险能力越强主要通过水务企业的资产总额所有制权益销售收入利润供排水能力管网长度等来判断受评企业的整体规模及抗风险能力 ; 而水务企业的研发投入专利技术及技术水平等是其从市场获取业务和提高经营效率的的重要基础 3. 人员素质人是企业拥有的重要资源, 也是企业的核心竞争力所在对高层管理人员来说, 一般会从年龄学历专业背景技术职称工作经历与管理经验, 开拓能力决策能力等来考察 ; 员工素质则主要考察其年龄结构学历结构技术职称等对于水务企业而言, 高层管理人员拥有较为丰富的水务行业工作经验, 有利于企业发展 4. 外部支持水务行业属于典型的公共事业, 关乎民生, 其生产与经营受到政府较强监管的同时也得到政府及股东等外部支持外部支持分析主要包括外部支持多元化外部支持可能性及支持力度等水务企业所能获得的外部支持来源主要来自股东上级主管部门地方政府及其下属部门等通过水务企业的规模和市场地位判断获得支持的可能性及支持力度大小外部支持形式包括但不限于补 4 /9

5 贴资产划拨税收优惠等 5. 企业信用记录良好的信用是企业经营的前提, 联合资信主要通过企业的银行信用记录以及外部披露信息来判断其过往的信用记录情况 ( 三 ) 管理分析企业的管理水平决定了其经营效率, 管理的有效性直接对企业运行效率盈利水平产生影响联合资信主要从法人治理结构和管理水平两方面考察企业管理风险 1. 法人治理结构公司治理是企业出资者和管理者之间一整套制度性安排, 主要通过分析股权构成及企业独立性董事会及监事会的独立性和运作情况企业对高级管理人员的考核与激励机制重大事项决策机制, 从而评价法人治理结构的合理性和权力制衡机制的效果 2. 管理水平企业管理水平的高低能够对经营结果和信用质量产生深刻影响, 管理水平的考察主要从企业管理制度的制定及执行情况进行分析, 重点关注企业的组织机构设置是否完备职责分工是否明确规章制度是否健全内部协作和制约是否有效人事管理与激励措施是否得当和研发投入情况等, 具体可从战略管理人力资源管理投融资管理财务与资金管理审计控制分支机构考核担保管理技术升级等制度进行分析, 需关注各项管理工作中对风险的控制, 进而对企业的内部管理水平进行评价 5 /9

6 ( 四 ) 经营分析对水务企业的经营分析主要包括企业的主要业务构成与服务范围运营能力运营效率和发展战略等四个方面, 来评判水务企业经营的稳定性成长性经营效益及未来发展情况 1. 业务构成与服务范围企业的业务构成与服务范围会在较大程度上影响到企业的经营规模与经营效率业务构成主要看企业的业务是单一结构的还是多元结构 ; 服务范围则分析企业的服务区域分布以及在区域内的市场份额, 通过业务结构和区域分布来判断企业运营的稳定性和成长性业务构成方面, 水务产业包括原水生产供排水污水处理及水的再利用污泥处理处置海水淡化等, 多元化的水务企业的业务一般会涉及多个环节, 拥有相对比较完整的产业链, 容易形成规模效应, 经营效率会明显高于业务结构单一的企业, 其运营的稳定性成长潜力和抗风险能力等也会优于单一业务结构的水务企业业务服务方面, 水务企业通常仅在特定的区域内提供水务产品和服务, 虽具有一定的区域垄断优势, 但也受区域环境影响较大 ; 近年来, 随着市场化改革的推进, 跨区域经营或多区域经营的水务企业呈增长趋势服务区域的多元化能够减小单一区域特定风险对经营稳定性的影响, 有利于提高企业的行业地位和市场占有率 2 运营能力运营能力是水务企业在设备管网技术等方面综合实力和竞争力的体现, 其核心指标为处理能力 ( 设计处理能力实际产量实际销量 ), 直接反映了水务企业在当地或全国市场的占有率, 是影响企业收入规模变动的重要因素除处理能力外, 反映水务企业运营能力的因素还包括管网长度管网覆盖面积 6 /9

7 客户数量 / 类型 ( 居民或企业 ) 收费标准持续经营能力( 特许经营权期限 ) 此外, 污水处理业务还包括污水 / 废水收集能力和费用的收取方式值得注意的是, 水务行业属于弱周期性行业, 受宏观经济波动的影响较小, 但当客户类型和数量中工商业客户占比较大时, 经济周期波动对工商企业经营的影响会进而对水务企业的经营稳定性产生影响 3. 运营效率水务企业运营效率对企业的信用状况有着重要影响供水业务和污水处理业务运营效率指标存在一定差异反映供水业务运营效率的指标主要有达产率产销差率漏损率水质合格率水压合格率等一般而言, 产销差率漏损率的高低与水务企业经营效率成负相关关系反映污水处理业务运营效率的指标主要有负荷率污水收集率污水处理率水质合格率等, 污水收集率污水处理率的高低与水务企业经营效率成正相关关系除上述运营效率指标外, 联合资信还通过对受评企业近三年的营业收入利润总额营业利润率的变化趋势的分析, 对企业未来业务发展的成长性和稳定性进行预测和判断 4. 企业发展战略每一个企业都会对自身的发展前景有一个规划或预期, 这在某种程度上体现着企业决策者的经营战略和发展构想, 主要通过对企业未来发展规划及其实施战略的分析判断企业在未来发展过程可能面临的机遇与挑战 ( 五 ) 财务分析 1. 财务信息质量企业的财务状况作为其经营成果的最终反映, 财务分析是信用评级核心内容之一在进行财务分析时, 首先应注意一些基本问题, 诸如企业的财务报表是否经过审计, 财务资料的真实性与准确性如何, 财务报表的口径, 企业的会计政策, 财务报表的基本情况等, 这是判断企业真实财务状况的先决条件 7 /9

8 2. 资产质量资产管理是财务管理的重要方面, 保证资产的保值增值是企业资产管理的目标资产质量分析是判断财务风险的起点对企业资产质量的考察, 一般从结构和质量两个方面着手结构主要是分析各项资产在总资产中的比例, 质量主要是分析各项资产的流动性安全性和盈利性, 并对资产的真实价值进行分析水务行业属于资本密集型行业, 非流动资产占比往往较大, 需重点关注无形资产固定资产和在建工程类科目 ; 对于承担部分公益性基础设施建设业务的企业, 应收类款项科目也需要进行调查和分析 3. 资本结构资本管理是企业财务管理的重要方面, 资本管理是否设定合理目标是否有良好的融资途径和计划, 对于企业发展和信用风险影响很大, 企业负债管理旨在保障其资金来源的稳定性资金成本的可控性以及债务期限结构的合理性资本结构主要是对企业资金来源结构的考察和分析, 主要包括 : 资金来源的构成来源的稳定性如何资金成本高低债务的期限结构等企业的资本结构对企业财务风险有着重要影响, 债务负担重的企业其偿还债务的压力会比较大, 财务风险也会越高对企业资本结构主要衡量指标包括长短期债务结构全部债务资本化比率长期债务资本化比率资产负债率等, 综合判断企业自身债务负担的大小 4. 盈利能力盈利能力是企业经营模式业务多元化技术水平管理水平等多因素的综合体现, 水务行业公益性较强, 水价由政府主导, 水务企业盈利能力相对较弱, 利润总额对政府补贴有一定依赖盈利能力考察要分析收入和利润的构成和增长变动情况 ; 以及判断未来盈利趋势要关注 :1 经营性业务中涉水业务收入比重, 各业务盈利水平历年变化情况 ;2 非经营性业务历年补贴情况, 对于跨区域经营, 通过参股方式实现业务扩张的水务企业, 投资收益对利润的支 8 /9

9 撑力度主要考察指标包括 : 营业利润率净资产收益率总资本收益率补贴收入 / 利润总额等 5. 现金流分析现金流作为清偿债务的基础, 是评级分析的重点将企业在一段时期内可支配的现金, 与企业应偿还的全部债务相比较, 可以显示出企业在持续经营中获取的现金对全部债务的保护程度水务企业日常业务资金需求不大, 较好的收现质量基本可以满足日常经营, 当企业发生扩产能业务扩张等对外投资活动时, 往往会产生较大的资金需求, 需要分析公司筹资活动现金流量净额是否能满足企业资金需求从筹资活动现金流量情况以及其变动情况, 可以看出企业在此期间内的资金压力融资成本等情况此外, 股东或政府往来款和专营项目款财政补贴等资金的拨付, 一般在收到的其他与经营活动相关的现金流量 ( 自营项目 ) 或者收到的其他与投资活动相关的现金流量 ( 代建项目, 在分析现金流对债务的保障程度时, 有时把该现金流调整到经营活动现金流中进行分析 ) 在分析时, 主要考察的指标包括 : 经营活动产生的现金流量净额经营现金流动负债比现金收入比等指标 6. 偿债能力企业是否有良好的财务管理目标和措施, 对于企业偿债能力影响很大偿债能力分析是信用评级的关键通常根据水务企业以往的债务偿还能力及债务状况, 结合企业偿债管理分析, 预测未来一个时期企业现金流入量是否充足和稳定, 从而判别企业在未来的特定时刻按期偿还到期债务的可能性及可信程度主要考察指标包括流动比率速动比率 EBITDA 利息倍数全部债务 /EBITDA 等 9 /9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013