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壹袁靳
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商业模式东兴证券股份有限公司证券研究报告天丰电源 : 启动电池龙头, 三元锂电新秀新三板公司商业模式研究之八十一 2016 年 12 月 8 日新三板商业模式杨若木分析师执业证书编号 :S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一分析师执业证书编号 :S1480516110001 hongyi0214@qq.

1 商业模式东兴证券股份有限公司证券研究报告天丰电源 : 启动电池龙头, 三元锂电新秀新三板公司商业模式研究之八十一 2016 年 12 月 8 日新三板商业模式杨若木分析师执业证书编号 :S yangrm@dxzq.net.cn 洪一分析师执业证书编号 :S hongyi0214@qq.com 张高艳联系人执业证书编号 :S 岳鹏韩宇 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 联系人 @qq.com 联系人 1. 公司情况 hanyu@dxzq.net.cn 主营业务杭州天丰电源股份有限公司 ( OC) 的主营业务是高品质聚合物锂电池的研发生产和销售公司产品是动力电池启动电池常规电池和高倍率电池其中动力电池在 2015 年占比最高, 为 60.51%, 主要应用于电动自行车电动摩托车电动汽车等动力领域, 产品规格型号齐全, 拥有较高市场接受及知名度 ; 其次为启动电池, 占比 31.56%, 公司启动电池产品系列及品种型号覆盖范围广, 是国内外市场品种最为齐全的供货商, 能够满足各种汽车摩托车等各类发动机启动需求图 1:2015 年公司主营业务构成资料来源 :WIND, 东兴证券研究所 1.2 业绩表现 2014 年公司营收万元, 同比增长 62.72%;2015 年公司营收万元, 同比增长 %, 公

2 P2 司营收稳步提升 2014 年公司归母净利润为 1828 万元, 同比增长 %;2015 年公司归母净利润为万元, 同比增长 %, 公司归母净利润的快速增长, 主要受益于新能源汽车市场的爆发, 公司对客户山东新大洋电动车有限公司的销售增加所致图 2: 公司营业收入及增速图 3: 公司归母净利润及增速资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 1.3 发展战略公司秉持做绿色电源的倡导者的发展理念, 致力于提升技术和质量水平, 加速推进新能源相关业务的发展, 进一步巩固在行业内的市场地位公司将积极通过调整产品体系及结构, 扩大销售渠道的覆盖面和提升服务体系的服务质量来扩大规模, 实现规模效益 2. 公司亮点 2.1 运营模式启动电池动力电池多元发展启动锂电池技术领先, 布局汽车启动电池领域公司的磷酸铁锂启动电池技术领先, 实现了电池的大电流高倍率放电能力和快速充电能力, 产品出口销往四十多个国家和地区, 享有国际定价权公司产品配套知名摩托车制造商 KTM DUCATI, 并与美国汽配连锁超市 Advance Auto Parts 美国应急电源制造商舒马克欧洲摩托车电池经销商 Landport Europe 等建立合作关系, 拥有优质海外客户资源公司将进一步推进磷酸铁锂启动电池在摩托车上的普及以及逐步进军汽车启动电池领域动力锂电池市场发展迅速, 公司配合需求扩大生产公司的三元动力电池产品抓住国内新能源汽车爆发, 动力电池供不应求的历史机遇, 实现高速成长 2015 年, 公司与山东新大洋电动车有限公司签署的大额订单显著提升了公司动力电池领域的业绩表现, 也使得营业收入同比增长 %, 合同截止到 2016 年底, 因此对 2016 年的业绩将有积极影响同时, 为满足客户需求, 公司通过技术改造扩充动力电池产能, 目前已完成三期, 新增年产值约 9.5 亿元

亿辆和 10 亿辆, 每年新增量则分别超过 7 千万辆和 8 千万辆, 因此启动锂电池有着巨大的市场空间此外, 公司成功研发并量产摩托车启动锂电池, 能够对应替换大多数铅酸电池型号同时,

3 P3 图 4: 公司业务布局资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 2.2 市场地位公司启动锂电池优势明显, 拥有国际定价权锂电池产品相比铅酸电池具有重量轻大电流快速充电循环寿命长无泄漏无污染等优势, 启动锂电池有替代传统铅酸电池的需求同时, 全球摩托车和汽车的保有量已经突破 5 亿辆和 10 亿辆, 每年新增量则分别超过 7 千万辆和 8 千万辆, 因此启动锂电池有着巨大的市场空间此外, 公司成功研发并量产摩托车启动锂电池, 能够对应替换大多数铅酸电池型号同时, 公司改善了磷酸铁锂电极的导电性, 从而实现了电池的大电流高倍率放电能力和快速充电能力, 以技术优势在国际市场抢占一席之地, 获得国际定价权, 近三年来公司的产品未曾降价公司目前 95% 以上的产品出口, 销往全球四十多个国家和地区图 5: 全球摩托车销量图 6: 中国新能源汽车销量资料来源 : 互联网, 东兴证券研究所资料来源 : 互联网, 东兴证券研究所动力锂电池需求旺盛, 公司技改扩大产能

4 P4 在国家政策的推动下, 新能源汽车销量快速增长,2015 年销售 68.3 万辆, 同比增长 104% 预计在未来几年内, 锂离子动力电池行业仍处于高速增长阶段同时, 公司为满足客户需求, 通过技术改造扩充动力电池产能, 技改项目分为四期, 目前已完成三期, 新增年产值约 9.5 亿元 2015 年 4 月, 一期技改建设完成并投入生产, 年产能达到 1.5 亿元,6 月二期技改启动, 年产值将达到 3 亿元 2016 年 6 月, 公司三期生产线技改项目正式投产, 新增三元材料动力电池产能约 2.5 亿瓦时第四期技改项目建设期为 2016 年 4 月至 2016 年 12 月, 将新增 3 亿瓦时锂离子电池产能 2.3 市场渠道公司销售市场全球化程度高, 国外市场经销为主 : 公司单独设立的销售部门与子公司负责销售工作具备国内国外两个销售渠道形成覆盖全球的完善的销售网络, 出口到全世界四十多个国家和地区在国内, 除极少数摩托车启动锂离子电池采取经销模式外, 公司采用直销模式 ; 在国外, 公司采用地区代理商独家代理 +ODM 模式, 针对某一特定海外市场, 公司授权代理商独家经销公司产品, 同时对于同一区域内其他客户, 公司提供 ODM 生产服务公司在海外市场也通过自有电商平台经销产品零售业务 2.4 研发技术优势公司技术与产品深受国内外认可, 研发投入翻倍扩大技术优势 : 公司重视技术和产品的自主创新, 公司的技术中心和研发中心分别被认定为浙江省中小企业技术中心及浙江省省级研发中心, 拥有 16 项核心专有技术, 获得 65 项已授权专利, 其中国内发明专利 10 项, 澳大利亚及欧洲发明专利各 1 项公司产品已通过 CQC UL CE ROHS UN38.3 等国内外的产品品质认证与检测, 汽车动力电池通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所的强制检测, 并积极对新能源汽车用三元动力锂电池电源总成系统高能量密度新型汽车动力锂电池开发等新产品展开研发截止 2015 年底, 公司拥有技术人员 46 人, 研发投入万元, 较 2014 年研发投入增加一倍 3. 同行业标的对比目前, 公司在启动锂电池领域已经达到较高水平, 主要竞争对手在国外, 为 A123 系统公司而在动力锂电池市场中, 上市公司比亚迪 ( SZ) 属于公司同行业标的比亚迪作为市场上唯一掌握电动汽车与动力电池生产能力的企业, 处于行业领先地位, 与公司产品功能重合度高, 具有较强可比性表 1: 公司与同行业相关标的对比一财务指标比亚迪 ( SZ) 天丰电源 ( OC) 年营收 ( 百万元 ) / / / / 年增长率 (%) 12.83%/ 10.09%/ 37.48% 55.46%/ 62.72% / % 年净利润 ( 百万元 ) / / / / 年增长率 (%) %/ %/ % 20.51% / % / % 净资产收益率 (%) 8.74% 12.07% 每股收益 ( 元 ) PE PB 二产品特点

5 P5 主要产品二次充电电池手机部件及组装汽车动力电池启动电池常规电池和高倍率电池产品应用领域电动工具及其他便携式电子设备手机汽车等领域电动自行车电动摩托车电动汽车等动力领域三业务布局新方向新业务依托及布局内容依托 : 公司作为市场上唯一掌握电动汽车 + 动力电池生产能力的企业, 拥有庞大的技术研发团队和强大的科技创新能力, 已相继开发出一系列全球领先的前瞻性技术, 并通过动力电池产能的快速扩张建立起领先的规模优势内容 : 公司将借助市场爆发的契机实现电池梯次利用, 可以降低电池生命周期成本 ; 依托 : 公司依托多年技术积累, 成为启动锂电池行业的佼佼者, 享有国际定价权, 拥有优质海外客户资源 ; 公司的三元动力电池产品抓住国内新能源汽车爆发, 动力电池供不应求的历史机遇, 实现高速成长内容 : 为满足客户需求, 公司通过技术改造扩充动力电池产能同时, 与公司光伏太阳能产业产生协同效应, 实现分布式能源 + 储能 + 电动汽车的新能源闭环新业务板块进展 2010 年公司就从中国南方电网竞得储能式电站试点工程蓄电池项目 2014 年公司在深圳坪山新区建设的铁电池储能电站建成, 容量为 20MW/40MWH 2015 年 4 月, 一期技改建设完成并投入生产, 年产能达到 1.5 亿元,6 月二期技改启动, 年产值将达到 3 亿元 2016 年 6 月, 公司三期生产线技改项目正式投产, 新增三元材料动力电池产能约 2.5 亿瓦时资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 4. 竞争能力分析采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析, 每个维度满分为 5 分, 总计 25 分, 公司总得分为 19 分, 核心竞争力较强表 2: 公司波特五力模型分析天丰电源 ( OC): 波特五力模型分析潜在进入者 (4) 买方议价能力 (3.5) 卖方议价能力 (4) 启动电池领域具有很高的进入壁垒, 公司作为技术成熟的启动电池制造商, 产品性能较高, 种类齐全, 销售渠道良好同时, 随着手机行业及电动车行业发展, 动力电池的市场需求不断增加, 公司发力抢占市场, 营业收入大幅提高综上, 公司综合实力较强随着新能源汽车市场的爆发, 公司对客户山东新大洋电动车有限公司销售的主要产品为动力电池, 其销售额占主营业务收入比重高达 54.76% 而其他 4 位大客户均为国外企业, 销售产品主要为启动电池, 公司在启动电池领域技术领先, 产品竞争力强, 具有国际定价权综上, 公司总体议价能力一般公司采购的原材料主要包括正负极材料隔膜电解液等, 公司向前五名供应商采购的集中度, 仅为 37.92%, 因此公司不存在对单一供应商严重依赖的情况, 卖方议价能力尚可

6 P6 替代品的威胁 (4) 同业竞争程度 (4) 总分 (19.5) 公司在研发技术方面占有先发优势, 市场定位准确, 未来很有可能替代传统产品, 代替品的威胁较小公司的整体规模在行业中处于中等偏上的位臵, 在产品质量技术创新等方面具有积累优势, 在部分细分市场, 尤其是高端锂离子启动电池市场, 公司处于行业领先地位公司的主要竞争对手尚在布局初期, 目前竞争程度尚可企业核心竞争力较强资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 5. 风险因素技术人员流失风险公司在锂离子电池生产研发方面拥有多项发明专利, 制造业发展必须依靠技术创新, 技术创新关键在于人才, 特别是核心技术人员虽然公司通过多种方式, 吸引留住人才, 并通过建立核心技术保密制度等一系列措施保护公司的核心技术机密, 但是并不能排除公司科研人员特别是核心技术人员流失的可能性政策变动的风险根据财政部科技部工业和信息化部及国家发展改革委员会于 2013 年 9 月 13 日联合发布的关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 : 继续对年购买新能源汽车的销售者给予补贴, 但年对纯电动乘用车 / 专用车的补贴标准将在 2013 年的基础上分别下降 10% 20%, 纯电动公交车的补贴标准维持不变若政府对对电动汽车消费者的补贴标准下降或取消, 消费者的购买意愿可能会下降, 从而影响电动汽车的销售, 进而减少对动力用锂离子电池的需求 6. 总体结论公司主要产品为动力电池启动电池常规电池和高倍率电池主打产品为动力电池与启动电池, 其中公司的磷酸铁锂启动电池技术领先, 产品出口销往四十多个国家和地区, 拥有海外优质客户, 享有国际定价权 ; 同时, 公司的三元动力电池产品抓住国内新能源汽车爆发, 动力电池供不应求的历史机遇, 实现高速成长, 并通过技术改造扩充动力电池产能, 目前已完成三期, 新增年产能约 9.5 亿元随着公司动力电池产能的扩大, 以及国内摩托车市场启动锂电池的普及, 未来公司的业务增长可期, 发展前景良好 7. 附注 : 技术或产品注释启动电池 : 用一种专门用于车辆船舶和飞机起动照明点火和供电的蓄电池动力电池 : 专门为工具提供动力来源的电池, 多指为电动汽车电动列车电动自行车高尔夫球车提供动力的蓄电池

7 P7 分析师简介杨若木基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域曾获得卖方分析师水晶球奖第三名, 今日投资化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界慧眼识券商最受关注化工行业分析师, 证券通化工行业金牌分析师联系人简介张高艳清华大学工业工程硕士,2 年制造型企业运营管理咨询经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板智能制造领域岳鹏中科院机器人学硕士,3 年机器人研发及管理经验,2 年投资研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板领域韩宇北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士, 并拥有 2 年市场咨询研究经验 2016 年进入东兴证券研究所, 关注 TMT 领域洪一 CIIA, 中山大学金融硕士,2 年新三板投资研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板社会服务领域分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

8 P8 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

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