数据来源 :wind, 南证期货由图一可以看出, 全 A 的所有一级申万行业都是下跌的, 没有出现反弹的行业, 但是有五大止跌的行业 ( 跌幅比沪指跌幅小 ), 分别是 : 采掘 国防军工 计算机 通信和银行 沪深 300 的行业里通信率先开始了反弹, 上证 50 的是采掘和通信开启了反弹, 中证

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1 期货月报 研究发展部 股指期货月报 李琼 : 三大股指齐调整筑底失败再创新低核心观点 :8 月大盘整体是一个缩量下跌的行情, 沪指跌 5.25%, 日均成交额 1249 亿元 (7 月日均成交额 1481 亿元 ), 较 7 月日均减少 15.7%, 而且中小盘的下跌幅度比大盘股要大很多 在指数下跌的过程中, 已经有不少的行业开始止跌或者反弹了, 本月表现较好的行业是通信 银行等 土耳其和阿根廷的货币危机预计对全球经济的影响有限, 美元兑人民币已开始回落 国内经济稳中向好, 预计 9 月份大盘仍维持宽幅震荡 一 行情回顾 8 月大盘整体是一个缩量下跌的行情, 沪指跌 5.25%, 日均成交额 1249 亿元 (7 月日均成交额 1481 亿元 ), 较 7 月日均减少 15.7%, 而且中小盘的下跌幅度比大盘股要大很多 从波浪理论上来讲, 本月是一个两浪下跌两浪反弹的行情, 月初一根大阴线直接将前期的反弹态势拉入下跌通道, 连续 4 根阴线将前期涨幅完全吞没, 在验证了 7 月的低点之后开始震荡反弹, 相似的行情在 8 月 15 号再次出现, 一根大阴线再次将反弹拉入下跌, 这次下跌创了新低 点, 沪指随即又展开反弹,8 月 30 日的一根大阴线带动指数跌破 20 日均线 ( 而且本次下跌是放量下跌 ), 照此前 2 次的情形, 预计 30 日的大阴线带动的下跌效应还没有结束, 指数预计在后期会对 点位进行回踩确认 表 1 市场主要指数月数据跟踪 指数月涨跌幅 :% 月收盘价成交额 ( 亿元 ) 成交额 ( 亿元 ) 上周期 成交额变动 :% 上证指数 , , , 沪深 , , , 上证 , , , 中证 , , , 中小板指 , , , 创业板指 , , , 数据来源 :wind, 南证期货 8 月整体市场是下跌的, 但是 A 股整体的估值已处在了历史低位区间, 市场由反弹的预期, 而且一 些绩优的个股已经开始了反弹 我们下面看一下在 止跌反弹 的观点下, 市场整体和三大股指的申万 行业里有没有提前止跌走向反弹的行业 图 1 8 月份全 A 申万一级行业涨跌幅 图 2 沪深 300 分行业贡献涨跌幅 图 3 上证 50 分行业贡献涨跌幅 图 4 中证 500 分行业贡献涨跌幅 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 数据来源 :wind, 南证期货由图一可以看出, 全 A 的所有一级申万行业都是下跌的, 没有出现反弹的行业, 但是有五大止跌的行业 ( 跌幅比沪指跌幅小 ), 分别是 : 采掘 国防军工 计算机 通信和银行 沪深 300 的行业里通信率先开始了反弹, 上证 50 的是采掘和通信开启了反弹, 中证 500 的申万行业全部下跌, 其他止跌的行业有电子化工 机械 银行 计算机 建筑材料等 二 股指期货行情股指期货跟随股指同步下跌, 振幅比对应的指数稍大一些,IF 合约和 IC 合约继续维持贴水, 但是 IH 合约已由贴水转为升水 底部筑底阶段, 指数容易震荡反复, 出于避险的目的, 三大股指合约的成交量和持仓量均同步上升 具体数据见表 2 表 3 表 2 股指期货合约月涨跌幅数据统计表期现升贴水上周期现升贴水期指主连涨跌幅 :% 收盘价 : 元 ( 期货 - 现货 ) ( 期货 - 现货 ) IF.CFE IH.CFE IC.CFE 表 3 股指期货合约月涨跌幅数据统计表 期指主连 成交量 成交量变动 :% 持仓量 持仓量变动 :% 成交额 : 亿元 月日均成交额 : 亿 月日均成交额变动 :% IF.CFE 570, , , IH.CFE 348, 18, , IC.CFE 293, 32, , 数据来源 : 中国金融期货交易所, 南证期货三 新兴市场的货币危机 8 月 10 日, 土耳其里拉兑美元大幅贬值 18%, 土耳其股市下跌 2.1%;8 月 30 日, 比索跌至每美元 的历史新低, 随后, 阿根廷央行将基准利率上调 15 个百分点至 60%, 创下全球最高水平 加息消息过后, 阿根廷比索兑美元跌幅迅速扩大至 20%, 刷新盘中历史低点 新兴市场国家的货币危机不断涌现, 下一个受伤的新兴国家是谁? 会波及到中国吗? 美元兑人民币自 4 月份以来不断新高,8 月 16 日创近期新高 这个 会是阶段性的新高吗? 人民币还会不会继续贬值呢? 下面我们看一个指数 : 美元指数,Wind 数据显示, 截至 8 月 31 日, 美元指数自 4 月 17 日以来已经累计上涨接近 6.3%, 报 美元指数(USDX) 的计算原则上是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础, 综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标, 指数没有经过通胀调整, 目前构成指数的 6 种汇率的权重固定不变, 这 6 个国家的货币分别是 : 欧元 日元 英镑 加拿大元 瑞典克朗 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 瑞士法郎 图 5 美元指数 数据来源 :wind, 南证期货虽然美元指数锚定的货币没有人民币, 但是人民币的外汇锚定的货币有美元, 所以美元在不断升值的过程中, 人民币自然就贬值了 下面我们再来看一下美元兑人民与 A 股股价的走势关系 数据取自 至 之间的美元兑人民币和上证指数收盘价, 二者之间的相关系数是 -0.77, 表明二者之间有很强的负相关关系, 美元兑人民币能解释大盘变动的 89% 的原因 ( 将美元兑人 民币作为 X, 大盘收盘价作为 Y, 二者一元回归的是 ) 二者的走势图如下 : 图 6 美元兑人民币与 A 股走势图 数据来源 :wind, 南证期货从走势图可以看出, 在目前中美关系紧张, 市场流动性略有收紧的情况下, 若是美元兑人民币继续上升的话,A 股也必然会经历继续下跌的趋势 国内来说的话, 央行已重启逆周期因子, 可以极大防范人民币汇率大幅贬值的风险 目前, 由于美联储加息, 人民币币值, 热钱流出, 这时候就更需要保持人民币汇率相对稳定, 才能减轻市场流动性减少的压力 四 资金面目前国内的宏观经济面基本维持稳中向好, 我们下面来看反应流动性和资金成本的两个指标 表 4 政府往市场投放资金量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 月份 求和项 : 逆回购数量 :7 天 求和项 : 逆回购数量 :14 天 求和项 : 逆回购数量 :28 天 求和项 : 常备借贷便利 (SLF) 操作 求和项 : 中期借贷便利 (MLF): 投放数量 :1 年 数据来源 :wind, 南证期货 由表 4 看出,7 天的逆回购数量不断降低,8 月份的逆回购资金和是 2018 年月份和里最低的, 并且 市场已多日未启动 14 天 28 天和 63 的逆回购了 8 月的 MLF 也是降低的 我们认为, 央行在相关公开 表态中, 开始更多地强调 保持市场流动性合理充裕, 希望市场流动性不要过度充裕, 希望不是 大 水漫灌 预计未来货币政策的主基调仍然是 合理充裕, 并且更加强调的是 疏通货币政策的传导 机制 图 7 不同期现的 shibor 利率 数据来源 :wind, 南证期货从上图可以看出, 各个期现的 shibor 利率都是逐渐下降的趋势, 说明了市场资金面充裕 只是在 8 月份的低点出现以后, 近期有些拉升, 可能是美元兑人民币接近 6.9 有关系 整体来看, 资金的问题不大, 市场流动性还算宽裕 五 本月主要经济指标和事件 1 制造业采购经理指数微升 8 月 31 号公布的制造业 PMI 为 51.3%, 环比上升 0.1 个百分点, 与年均值持平 今年以来, 除春节月度外, 该指数均在 51.0% 52.0% 景气区间内运行, 制造业总体保持平稳扩张态势 非制造业商务活动指数为 54.2%, 比上月上升 0.2 个百分点, 高于上年同期 0.8 个百分点, 表明非制造业总体扩张步伐有所加快 综合 PMI 产出指数为 53.8%, 分别高于上月和上年同期 0.2 和 0.1 个百分点, 表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快 其中, 构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 活动指数分别为 53.3% 和 54.2%, 环比均呈现小幅上升 2 地方债发行速度加快财政部最新数据显示,2018 年 7 月份, 全国发行地方政府债券 7570 亿元 1 月至 7 月累计, 全国发行地方政府债券 亿元 财政部网站 8 月 14 日发布 关于做好地方政府专项债券发行工作的意见 提出, 省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏, 科学安排今年后几个月特别是 8 月 9 月发行计划, 加快发行进度 3 第一只养老目标基金入市 8 月 25 日, 华夏基金发布公告称, 华夏养老目标日期 2040 三年持有期混合型基金中基金 (FOF) 将在 8 月 28 日至 9 月 17 日期间发行 这意味着首批 14 只养老目标基金于 8 月 6 日获得批文之后, 首只养老目标基金启动发行 养老目标基金的入市将优化 A 股市场的投资者机构, 将市场引向长期投资的轨道上来 六 行情研判新兴市场环境的不稳定必然会导致全球经济的动荡, 虽然中国政府采取了一些应对措施, 但是在全球化的背景下, 中国必然也会受牵连 预计 A 股中长期来讲将继续维持下跌的趋势 虽然 2018 年下半年的宏观经济增长将面临较多的不确定性, 但是 A 股整体的估值处于历史低位区间的事实不变, 长期资金慢慢的涌进股市, 市场继续有投资的价值 预计指数 9 月份仍是一个宽幅震荡筑底的行情 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 PTA 月报 师秀明 :PTA 短期高位震荡, 中期震荡偏弱 主要观点 : 目前上下游利润已经重新分配, 利润不断从下游向上游让渡,PX 和 PTA 侵吞了产业链几乎所有的利润 对于后续, 短期看,PX 压力尚未形成, 整体仍然处于紧张状态, 下游长丝库存低, 对 PTA 尚不形成负反馈 ; 中期看,9 月底 10 月初 PX 面临大检修装置回归及新产能投产, 存在压力 ; 尽管下游短期难形成负反馈, 但考到终端需求不佳, 终端仍在缓慢抑制上游价格传递, 预计时间越久效应会越强 PTA 短期高位震荡, 中期震荡偏弱 操作上, 短期观望, 中期等待 近期参考区间 TA1901 合约本周收涨于价格 7858 元 / 吨, 较上周上涨 398 元, 最高到价格 8062 元 / 吨, 依旧呈现冲高态势, 月线来看,2018 年 6 月 27 日至 8 月 28 日,PTA1901 合约从 5728 元 / 吨上涨到 7858 元 / 吨, 涨幅高达 37.18% 对于后市, 笔者分析如下 : 一 PX 短期有支撑,9 月底压力或来临 8 月由于越南及印度装置检修, 恒力石化与逸盛石化装置恢复生产, 原本与下游供需有所缓和的格局越发紧张, 致使国际市场 PX 货源短缺, 国内 PX 供需矛盾凸显 亚洲 ACP 谈判面临结束, 报盘价格与 8 月相比大幅上调, 截止 30 日,PX 市场价格维持在 1352 美元 / 吨 FOB 韩国和 美元 / 吨 CFR 中国, 较 7 月 30 日上调了 299 美元, 涨幅在 9.01% 左右 亚洲 ACP 方面, 亚洲 9 月 PX ACP 价格递盘至 美元 / 吨 ; 报盘至 美元 / 吨 上游 PX 端盈亏平衡的加工利润为 300 美元, 如今也随着 PTA 涨价, 利润翻番, 加工利润已达到 650 美元 / 吨, 利润回到了 2011 年偏高位水平 对于后市 : 装置方面, 沙特拉比格炼化 PX 装置年产能为 134 万吨,7 月 15 日左右遭遇断电故障停车, 目前低负荷运行中, 计划 9 月份检修 2 周 据悉越南石化 NSRP 炼厂 8 月 12 日晚间因电力故障停车, 目前该炼厂已经重启 齐鲁石化 PX 装置年产能为 7 万吨, 计划在 9 月 3 日起进行为期 1 周检修 韩国三星道达尔 2 号 PX 装置年产能为 117 万吨, 计划在 9 月份进行为期 2 周左右的检修 台化 (FCFC)2 号 PX 58 万吨 / 年装置已在 7 月中旬停车检修, 预计将于近日升温重启 JX 日本石油 JX Nippon Oil & Energy 5 号装置 35 万吨 / 年, 计划 9 月中旬起计划检修 1 个月 ;9 月底 10 月初, 福化工贸古雷项目重启 ;10 月份恒力石化新增 450 万吨 PX 项目计划投产短期来看, 短期 PX 供应偏紧, 对价格有一定支撑, 能维持高加工利润 ; 但中期看,9 月底 10 月初恒力石化新增 450 万吨 PX 项目投产情况以及福化工贸古雷项目重启, 这将对 PX 形成一定利空冲击二 TA 短期供应有所缓解, 但整体仍然处于紧张状态截至 7 月份,PTA 社会库存连续 4 个月下降, 当前社会库存在 68 万吨左右, 处于绝对低位 在加工费非常可观的情况下, 计划检修的装置推迟以及前期停车装置的开启都将是改善 PTA 供需平衡表的重要节点 扬子石化 65 万吨装置即将出料 ; 佳龙 60 万吨装置计划 9 月中下旬重启 ; 华南一套 125 万吨 / 年 PTA 装置计划 9 月中旬停车检修, 检修时间为一周 ; 另一 110 万吨 / 年 PTA 装置计划 10 月中旬停车检修, 检修时间为一个月左右 今日未见恒力 2# 如期检修, 因此 PTA 短期供应有所缓解, 但整体仍然处于紧张状态 三 短期终端尚未形成负反馈 ; 中期负反馈或强化截至 2018 年 9 月 3 日, 聚酯开工率降至 89.29, 织机开机率为 70 从关键的聚酯利润环节来看, 当前除了 POY 盈利之外, 其他产品在原材料大幅拉涨的阶段有所亏损 据调研, 三家大型瓶片工厂已经将负荷降至 5-7 成,10 月份之后的四季度聚酯瓶片装置也将迎来检修季, 生产线轮休一个月, 几条线轮流检修, 届时整体负荷将会降至 7 成以下 但瓶片和短纤的下游相对来说占比较小, 且目前仅仅是小幅度的降负运行, 并没有完全停掉 对于 PTA 原材料端的影响并不大, 一天一两百吨的影响微乎其微 且从短纤企业的视角来看, 在短纤下游联合开会抵触上游涨价之后, 对价格有一定的影响, 但效果不是太明显 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 后期来看, 最重要的是长丝这块, 目前 POY 有利润, 如果价格到了长丝下游的企业都开始接受不了的地步, 导致长丝的整体开工下降, 那么这个向下的链条断了, 才会在向上的负反馈上效果更好, 但目前 POY 库存极低, 形成负反馈尚需时日 尽管短期难形成负反馈, 但考到终端需求不佳, 终端仍在缓慢抑制上游价格传递 终端需求表现为 : 出口方面 : 根据海关总署公布数据显示,2018 年 7 月份全国出口纺织品 ( 纺织纱线 织物及制品 ) 金额达 亿美元, 同比上涨 8.79%;1-7 月份累计金额达 亿美元, 同比上涨 10.10% 服装 ( 服装及衣着附件 )7 月份出口金额达 亿美元, 同比上升 3.99%;1-7 月份累计金额达 亿美元, 同比下降 0.80% 内需方面 : 据中华全国商业信息中心统计,2018 年 7 月份, 全国 50 家重点大型零售企业零售额同比降低 3.9% 降幅比去年同期扩大 8.9 个百分点 其中, 零售额实现同比正增长的企业有 14 家 其中, 服装类同比下降 3.8%, 降幅相比去年同期扩大 10.6 个百分点 根据中华全国商业信息中心统计, 上半年全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 1.7%, 增速较去年同期放缓 1.4 个百分点 其中,4 5 月份均为负增长, 6 月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 2.1%, 增速高于上年同期 2.3 个百分点 四 结论 : 目前上下游利润已经重新分配, 利润不断从下游向上游让渡,PX 和 PTA 侵吞了产业链几乎所有的利润 对于后续, 短期看,PX 压力尚未形成, 整体仍然处于紧张状态, 下游长丝库存低, 对 PTA 尚不形成负反馈 ; 中期看,9 月底 10 月初 PX 面临大检修装置回归及新产能投产, 存在压力 ; 尽管下游短期难形成负反馈, 但考到终端需求不佳, 终端仍在缓慢抑制上游价格传递, 预计时间越久效应会越强 PTA 短期高位震荡, 中期震荡偏弱 操作上, 短期观望, 中期等待 近期参考区间 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 橡胶月报 师秀明: 橡胶仍承压运行主要观点 : 8 月沪胶 1901 合约呈现偏强震荡态势, 期价重心上移, 脱离前期横盘整理区间 本月橡胶价格上涨除了受到资金轮动的推动, 还因主产区处于雨季及原料价格偏低, 胶农割胶情绪不高, 导致国内供应略紧所致 进入 9 月, 主产胶国处于旺产季, 供应增加的态势不改, 压力仍然较大 而下游汽车行业的不景气为橡胶消费蒙上阴影, 或将出现旺季不旺的情形 目前偏高的库存压力将继续制约期价的上行, 预计 9 月沪胶 1901 合约偏承压运行 一 主产胶国处于旺产季, 产区供应充足根据 ANRPC 最新报告显示,6 月其成员国天胶产量为 万吨, 同比增长 5.08%, 环比增长 3.18%;1-6 月天然橡胶产量为 万吨, 同比增长 3.84% 具体分国别来看, 泰国 6 月天胶产量为 万吨, 同比增长 17.64% 印尼 6 月天胶产量为 29 万吨, 与去年同期持平 马来西亚 6 月天胶产量为 5.6 万吨, 同比增长 10.67% 越南 6 月天胶产量为 8 万吨, 同比下降 26.61% 中国 6 月天胶产量为 10.5 万吨, 同比增长 7.47% 由于原料供应充足, 胶水价格处于低位 云南产区的胶水价格已经跌至五年低位水平 泰国原料价格亦处于偏低水平,8 月 27 日泰国胶水报价 43 泰铢 / 公斤, 逼近 40 泰铢 / 公斤的弃割线 目前低迷的原材料价格, 对胶农的开割积极性已经产生了负面影响, 或将成为供应端的扰动因素 但 9 月份主产区雨季结束, 割胶活动将趋于活跃, 且前期充沛的雨水将使胶树胶水的含量保持充沛 大趋势下供应仍将呈现增长的态势 二 国内进口量小幅回落, 但仍保持高增速中国海关最新统计数字显示,2018 年 7 月中国进口天然橡胶共计 21 万吨, 环比降低 8.7%, 较去年同期增长 43.9%, 进口量连续两个月同比高增速, 并创历史同期新高 1-7 月累计进口量为 140 万吨, 同比下降 12.2% 7 月橡胶进口量环比 6 月有所下降, 符合淡季需求降低的规律, 但进口量相较往年同期仍处于较高水平 主因期货价格的下行, 拉窄期现价差, 导致套利活动的活跃度下降, 受此影响 7 月国内天胶进口量出现下降 而 ANRPC 成员国 6 月天胶产量合计 98.3 万吨, 同比增长 5.08%, 环比增长 3.18% 主产地产量增加是国内近期进口量处于高位的主要原因之一 三 汽车消费走弱, 需求或将旺季不旺 8 月橡胶仍处于消费淡季, 因此终端需求偏弱难以提振沪胶价格 截至 2018 年 8 月 24 日当周, 全钢胎开工率为 50.97%, 同比下降 19.3%, 环比下降 24.34%; 半钢胎开工率为 54.54%, 同比下降 14.38%, 环比下降 18.68% 本期开工率大幅回落, 主因山东地区遭遇暴雨及洪水灾害, 致使轮胎厂大面积停工并且山东地区限电亦使开工率维持在较低水平 7 月国内轮胎外胎产量为 万条, 同比下降 8.06%, 环比下降 1.62%;1-7 月份中国轮胎外胎产量为 万条, 同比下降 9.79% 相较去年同期, 今年数据表现并不好 汽车行业亦表现较差, 产销数据相较去年同期均出现不同程度的回落 7 月国内汽车产量为 万辆, 同比下降 0.5%, 环比下降 11.76%;7 月国内汽车销量为 万辆, 同比下降 4.02%, 环比下降 16.91% 汽车库存数据亦从侧面反映出了下游消费不景气 7 月中国汽车库存量为 万辆, 同比增长 6.84%, 环比增长 11.23% 汽车行业面临着较大的去库存压力 对于后市, 尽管中汽协 8 月相关数据还未出炉, 但是种种迹象表明, 车市或将延续二季度以来的下滑的态势, 预计 8 9 月份也不例外 一些机构预测认为, 受此前购置税优惠政策退出的影响, 三四线市场车市消费明显不足, 包括一向坚挺的 SUV 市场, 也被轿车抢去了风头 预测认为, 如果今年最后几个月车市再无利好消息, 预计全年下滑已经成定局 进入 9 月份, 预计轮胎开工率将因消费旺季来临及备货需求出现季节性上升, 但汽车行业不景气以及高企的汽车库存或将抑制下游对橡胶的需求 整体来看,9 月橡胶消费虽进入旺季, 但或出现旺季不旺的情形 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 四 结论 8 月沪胶 1901 合约呈现偏强震荡态势, 期价重心上移, 脱离前期横盘整理区间 本月橡胶价格上涨除了受到资金轮动的推动, 还因主产区处于雨季及原料价格偏低, 胶农割胶情绪不高, 导致国内供应略紧所致 进入 9 月, 主产胶国处于旺产季, 供应增加的态势不改, 压力仍然较大 而下游汽车行业的不景气为橡胶消费蒙上阴影, 或将出现旺季不旺的情形 目前偏高的库存压力将继续制约期价的上行, 预计 9 月沪胶 1901 合约偏承压运行 压力位 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 PVC 月报 蒯三可: 下游进入生产旺季, 预计 PVC 主力合约回调空间有限 主要观点 : 1 原料电石企业开工不稳定, 电石供应紧张,PVC 开工回升, 对电石的采购需求增加, 短期偏紧局势难以缓解, 电石价格仍上涨可能 2 当前氯碱一体化生产利润处于高位, 约为 2000 元 / 吨, 高利润刺激企业大量生产烧碱伴生出更多的 PVC,PVC 整体行业开工率上升 1.3% 至 85%,9 月份,PVC 生产企业检修量较小,PVC 产量或将维持高位 3 8 月份, 社会库存从月初的 33.5 万吨逐渐下降至当前的 29 万吨, 表明当前需求相对较强 4 终端需求: 近一年来, 国房景气指数在 附近平稳运行, 地产对 PVC 需求较平稳 ;7 月中旬, 国家中央经济会议上定调将加大国内后期基建投入, 市场预期下游消费好转 ;9 月份, 下游处于金九银十生产旺季, 下游开工或回升 上游 : 电石企业开工不稳定, 电石供应紧张,PVC 开工回升, 对电石的采购需求增加, 短期偏紧局势难以缓解, 电石价格仍上涨可能, 有利于期价上行 ; 中游 : 氯碱一体化生产利润处于高位,PVC 整体行业开工率上升至 85%,9 月份,PVC 生产企业检修量较小,PVC 产量或将维持高位 ;8 月, 社会库存从月初的 33.5 万吨逐渐下降至 29 万吨, 表明当前需求相对较强 下游 :9 月份, 下游处于金九银十生产旺季, 下游需求或增加 基本面表明 PVC 期价仍有上行动能 预计 9 月,PVC1901 主力合约期价 区间震荡偏强运行 风险提示 : 全球贸易战一定时期内对大宗商品带来压力 正文一 行情回顾 : 震荡下行截至 8 月 31 日,1901 合约收盘价 6970 元 / 吨,8 月上旬价格从 7000 一线上涨至 7500 一线, 主要原因为上游开工下降, 国家中央经济会议上定调将加大国内后期基建投入, 市场预期下游消费好转, 社会库存下降 ;8 月中下旬主力合约期价震荡回落至 7000 一线, 主要因为 7500 元 / 吨 PVC 价格使下游亏损较严重,PVC 采购谨慎所致 PVC 期价和电石法 PVC 市场价变化如图 1 图 2 所示 图 1 PVC 主力合约期价变化图 2 国内电石法 PVC 市场中间价 数据来源 :WIND, 南证期货 二 8 月原料电石价格缓慢上行, 仍有上涨可能, 利多 PVC 期价 8 月份至今多数地区电石采购价格已经上涨了 110 元 / 吨左右, 多数出厂价已经涨至 2950 元 / 吨以上, 如图 3 所示 电石价格连续上涨, 主要仍因电石供应紧张 一方面,PVC 开工回升, 对电石的采购需求增加, 另一方面, 电石企业开工不稳定, 因石灰石 白灰供应紧张 偶尔限电 检修等影响, 乌盟电石产量增加较慢, 乌海 陕西等地也有电石炉生产不正常现象, 电石产量不多 同时, 内蒙 宁夏均有配套电石的下游企业外采电石, 电石供应不足, 货源紧张, 价格持续上涨 短期偏紧局势难以缓解, 电石价格仍上涨可能 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 图 3 西北地区电石中间价变化 三 氯碱一体化生产利润处于高位,PVC 开工或高位平稳运行二季度上游集中检修, 产量增速较一季度放缓,7 月份上游装置意外停车超出预期, 产量未能释放出来,8 月份中下旬, 随着检修减少, 产量随之释放 8 月烧碱价格震荡上行, 以宁夏 96% 片碱为例,8 月初出厂价 3300 元 / 吨,8 月末价格 3900 元 / 吨 当前氯碱一体化生产利润处于高位, 约为 2000 元 / 吨, 高利润刺激企业大量生产烧碱伴生出更多的 PVC,PVC 产量或将维持高位运行 当前 PVC 开工率 85%, 相比去年同期 71% 开工, 大幅增加 14%, 如图 4 所示 8 月份之后预计检修的装置 : 青海宜化 30 万吨装置, 计划检修一周 ; 英力特 22 万吨装置, 9 月中旬检修 ; 内蒙宜化 30 万吨额装置, 计划在 10 月份检修 后期 PVC 检修装置较少, 叠加生产的较高利润,PVC 开工或维持较高水平 图 4 PVC 装置开工率 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 四 PVC 社会库存呈下降趋势截至 8 月 31 日,PVC 社会库存下降 1.2 万吨至 29 万吨, 其中华东地区库存下降 1.2 万吨至 11.9 万吨, 华南地区库存下降 0.32 万吨至 3.38 万吨 8 月社会库存从月初的 33.5 万吨逐渐下降至当前的 29 万吨, 表明当前需求相对较强 PVC 库存变化如图 5 所示 图 5 PVC 社会库存变化 数据来源 :WIND, 南证期货 五 房地产平稳运行, 下游将进入生产旺季, 需求或增加 2018 年 7 月 PVC 塑料制品产量 538 万吨, 环比下降 52 万吨, 同比减少 万吨或 22%, 当前 PVC 塑料制品量为三年低位, 需求减少显著, 如图 6 所示 7 月国房景气指数 , 环比增加 0.2, 近一年来, 国房景气指数在 附近平稳运行, 地产对 PVC 需求较平稳 房地产景气指数变化如图 7 所示 7 月中旬, 国家中央经济会议上定调将加大国内后期基建投入, 市场预期下游消费好转 9 月份, 下游处于金九银十生产旺季, 下游开工或回升 进出口方面, 截至 2018 年 7 月, 我国进口聚氯乙烯树脂累计 53 万吨, 同期出口累计 50 万吨, 进出口量相当 近期, 亚洲 PVC 价格变动不大,CFR 中国价格继续维持 960 美元 / 吨,CFR 东南亚持稳在 950 美元 / 吨,CFR 印度在 985 美元 / 吨 进出口影响较小 图 6 PVC 塑料制品量 图 7 房地产景气指数变化 数据来源 :WIND, 南证期货 六 结论主要观点 : 1 原料电石企业开工不稳定, 电石供应紧张,PVC 开工回升, 对电石的采购需求增加, 短期偏紧局势 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 难以缓解, 电石价格仍上涨可能 2 当前氯碱一体化生产利润处于高位, 约为 2000 元 / 吨, 高利润刺激企业大量生产烧碱伴生出更多的 PVC,PVC 整体行业开工率上升 1.3% 至 85%,9 月份,PVC 生产企业检修量较小,PVC 产量或将维持高位 3 8 月份, 社会库存从月初的 33.5 万吨逐渐下降至当前的 29 万吨, 表明当前需求相对较强 4 终端需求 : 近一年来, 国房景气指数在 附近平稳运行, 地产对 PVC 需求较平稳 ;7 月中旬, 国家中央经济会议上定调将加大国内后期基建投入, 市场预期下游消费好转 ;9 月份, 下游处于金九银十生产旺季, 下游开工或回升 上游 : 电石企业开工不稳定, 电石供应紧张,PVC 开工回升, 对电石的采购需求增加, 短期偏紧局势难以缓解, 电石价格仍上涨可能, 有利于期价上行 ; 中游 : 氯碱一体化生产利润处于高位,PVC 整体行业开工率上升至 85%,9 月份,PVC 生产企业检修量较小,PVC 产量或将维持高位 ;8 月, 社会库存从月初的 33.5 万吨逐渐下降至 29 万吨, 表明当前需求相对较强 下游 :9 月份, 下游处于金九银十生产旺季, 下游需求或增加 基本面表明 PVC 期价仍有上行动能 预计 9 月,PVC1901 主力合约期价 区间震荡偏强运行 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 殷鹏 : 焦炭月报 : 价格震荡偏多, 回调企稳轻仓做多, 关注 2320 支撑核心观点 : 1 进入 9 月份, 传统旺季的到来, 叠加焦化企业库存较低, 出货顺利, 焦炭现货提涨意愿较强, 市场预期供应继续偏紧, 后期行情的走势更多的关注基本面情况 2 国家对煤炭去产能的重视, 加上 蓝天保卫战三年行动计划, 包括第二轮环保督查组将对汾渭平原地区启动强化督查 ; 受各地区环保限产 停产政策的影响, 焦炭开工受到影响, 利好焦炭供应端 一 行情回顾回顾 2018 年 8 月份的焦炭的整体行情走势, 焦炭呈现震荡上涨趋势并创 2018 年新高, 焦炭 1809 主力合约的月开盘价为 :2240, 最高 :2720.5, 最低 :2189.5, 月收盘价为 年 8 月份, 河北唐山 汾渭平原等地区的环保限产 停产政策趋严, 焦化企业开工受到影响, 焦企无库存, 出货顺利, 市场看涨情绪较浓, 再加上钢厂补库意愿较强, 从而带动焦炭价格上涨 另一方面,8 月下旬市场对于环保限产不及预期和需求下滑的恐慌, 焦炭期价上行压力较大, 呈现高位回落行情 现货方面,8 月 1 日, 河北唐山一级冶金焦价格为 2060 元 / 吨,8 月 31 日, 一级冶金焦价格上涨为 2600 元 / 吨 图一 : 焦炭期现货价格 元 / 吨元 / 吨 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦炭 市场价 : 一级冶金焦 (A<12.5%,S<0.7%,Mt<8%,M25>90%,CSR>58%, 唐山产 ): 河北 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货二 行业动态国家统计局 8 月 31 日发布数据消息,2018 年 8 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.3%, 比上月上升 0.1 个百分点, 制造业总体保持平稳扩张态势 据中物联钢铁物流专业委员会最新发布的指数报告,8 月份国内钢铁行业 PMI( 采购经理指数 ) 为 53.4%, 环比下降 1.4 个百分点 海关总署公布的最新数据显示,7 月份, 中国进口炼焦煤 744 万吨, 同比增长 35.8%, 环比增加 119 万吨, 增长 19.04% 7 月份进口额达 万美元, 同比增长 67.7% 由此可知, 进口单价为 美元 / 吨, 环比上涨 9.86 美元 / 吨, 同比上涨 美元 / 吨 生态环境部 8 月 26 日宣布启动 千里眼计划, 逐步将京津冀及周边 2+26 城市 汾渭平原 11 城市 长三角 41 城市纳入范围, 实现对大气污染防治三大重点区域的热点网格监管全覆盖, 提高环境监管效能 根据生态环境部印发的 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案 ( 以下简称 方案 ), 强化督查分三阶段进行 8 月 20 日至 11 月 11 日是第二阶段, 根据 方案, 督查组全面督查京津冀及周边 2+26 城市和汾渭平原 11 城市, 重点排查汾渭平原 散乱污 企业及燃煤锅炉淘汰改造建档立卡和自查整治情况, 排查各城市工业企业环保设施安装 运行及达标排放情况, 排查工业炉窑 矿山治理 小火电淘汰 扬尘治理及秸杆焚烧等情况 三 焦炭基本面分析 1 焦炭库存较低, 供应偏紧 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 2018 年 8 月份以来, 受河北唐山 山西 江苏徐州等地区环保限产的影响, 焦化企业开工受限, 叠加下游钢厂钢材利润较高, 开工意愿较强, 对焦炭需求较大, 焦炭现货价格实现六轮提涨 截至 2018 年 8 月 31 日, 焦炭港口库存为 175 万吨, 较上周下降 4 万吨 同期, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :74.10%, 产能 万吨 :76.38%, 产能 >200 万吨 :74.53%, 与前一周有所下降 图二 : 焦炭港口库存图三 : 焦化企业开工率 万吨万吨 % % 焦炭库存 : 天津港焦炭库存 : 连云港焦炭库存 : 日照港 数据来源 :Wind 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 从焦化企业本身的库存来看, 截至 2018 年 8 月 31 日, 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨 : 2 万吨, 产能 万吨 :4.75 万吨, 产能 >200 万吨 :9.51 万吨, 较上周有微小增加 0.36 万吨 从图中来看, 现阶段, 焦化企业本身的库存处于历史较低的水平, 基本没有库存压力 因此, 在国家大力推行环保限产政策的背景下, 焦炭社会库存加上企业库存整体处于较低的水平, 且焦化企业开工率有所下降, 市场对未来焦炭供应量偏紧的预期增加, 对焦炭期价有一定的支撑 图四 : 焦化企业 : 焦炭库存 万吨 万吨 焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :wind, 南证期货 2 钢厂需求下降有限, 补库意愿不减近期, 虽然受环保限产政策影响, 山西临汾等地区部分钢厂已经停产, 但是河北唐山地区的部分钢厂高炉检修已经完成, 即将开始复产, 叠加钢材的高利润, 钢厂生产意愿较强, 对焦炭等原材料的需求依旧较为稳定 截至 2018 年 8 月 31 日, 全国钢厂高炉开工率为 66.71%, 较上周上涨 0.27%, 河北唐山地区的高炉开工率为 56.1%, 较上周上涨 5.49% 整体来看, 全国钢厂的高炉开工率基本稳定, 处于较低的水平, 而唐山钢厂的最新高炉开工率有较大幅度的上涨, 但较前几个月, 其依旧处于比较低的水平 图五 : 高炉开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 % % 唐山钢厂 : 高炉开工率 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 截至 2018 年 8 月 31 日, 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为 7.7 天, 较上周持稳 国内样本钢厂 (110 家 ) 焦炭库存为 万吨, 较上周下降 4.54 万吨 比较来看, 上周钢厂焦炭平均库存可用天数和 100 家国内样本钢厂较低的焦炭库存基本处于底部, 焦炭需求下降有限, 并且钢铁行业的传统旺季即将到来, 下游钢厂增加补库需求的可能性较大 图六 : 国内大中型钢厂 : 焦炭平均库存可用天数 图七 : 国内样本钢厂 (100 家 ): 焦炭库存 天天 万吨 万吨 焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind 焦炭库存 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 四 后期展望现阶段, 焦炭的库存整体偏低, 并且由于环保限产影响, 焦化企业开工下降, 焦炭供应预期偏紧, 焦炭现货价格较为坚挺 而进入 9 月份, 随着钢铁下游行业传统旺季的到来, 钢厂对原材料补库的意愿增加, 冬储可能提前进行, 进而导致焦炭供需错配, 促使焦炭价格进一步上涨 整体来看, 在环保限产继续趋严的背景下, 焦炭价格下行空间有限, 预计本月焦炭价格震荡偏多, 回调企稳轻仓做多, 关注 2320 支撑 殷鹏 : 焦煤月报 : 价格震荡偏多, 回调企稳做多, 关注 1200 支撑核心观点 : 1 进入 9 月份, 传统旺季的到来, 下游需求必会有所增加, 叠加焦化企业库存较低, 出货顺利, 焦炭现货提涨意愿较强, 促使焦煤价格跟涨 2 8 月 20 日, 第二轮环保督查组将对汾渭平原地区启动强化督查 ; 应急管理部 国家煤矿安监局将开展煤矿安全生产督查, 时间从 8 月下旬至 9 月下旬 近期政策影响较大, 山西等地区洗煤厂等企业关停较多, 焦煤供应预计缩紧 四 行情回顾 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 回顾 2018 年 8 月份的焦煤的整体行情走势, 焦炭呈现震荡上涨趋势, 焦煤 1901 主力合约的月开盘价为 :1214, 最高 :1362.5, 最低 :1155.5, 月收盘价为 1248 进入 2018 年 8 月份, 河北唐山 汾渭平原等地区的环保限产 停产政策趋严, 焦化企业开工受到影响叠加洗煤厂等企业关停数量增加, 市场看涨情绪较浓, 焦炭价格大幅度上涨带动焦煤价格上涨 另一方面, 由于 8 月下旬, 汾渭平原的环保限产不及预期以及需求有所下降, 叠加焦煤整体基本面较弱, 期价上行压力较大, 呈现高位回落行情 现货方面,8 月 1 日, 山西吕梁主焦煤价格为 1580 元 / 吨,8 月 31 日, 主焦煤价格上涨为 1630 元 / 吨 图一 : 焦煤期货和现货价格 元 / 吨元 / 吨 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦煤 市场价 : 主焦煤 (A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%, 吕梁产 ): 山西 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 五 行业动态海关总署公布的最新数据显示,7 月份, 中国进口炼焦煤 744 万吨, 同比增长 35.8%, 环比增加 119 万吨, 增长 19.04% 7 月份进口额达 万美元, 同比增长 67.7% 由此可知, 进口单价为 美元 / 吨, 环比上涨 9.86 美元 / 吨, 同比上涨 美元 / 吨 生态环境部 8 月 26 日宣布启动 千里眼计划, 逐步将京津冀及周边 2+26 城市 汾渭平原 11 城市 长三角 41 城市纳入范围, 实现对大气污染防治三大重点区域的热点网格监管全覆盖, 提高环境监管效能 根据生态环境部印发的 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案 ( 以下简称 方案 ), 强化督查分三阶段进行 8 月 20 日至 11 月 11 日是第二阶段, 根据 方案, 督查组全面督查京津冀及周边 2+26 城市和汾渭平原 11 城市, 重点排查汾渭平原 散乱污 企业及燃煤锅炉淘汰改造建档立卡和自查整治情况, 排查各城市工业企业环保设施安装 运行及达标排放情况, 排查工业炉窑 矿山治理 小火电淘汰 扬尘治理及秸杆焚烧等情况 六 基本面分析 1 焦煤现货价格稳定提涨, 支撑较强 8 月初以来, 中央环保督查组第二次 回头看 行动入住汾渭平原地区, 山西吕梁 运城 晋中 临汾等地的独立洗煤厂因环保不达标, 关停较多, 精煤资源供应持续偏紧, 而下游焦化企业由于利润较高, 生产意愿较强, 采购热度不减, 导致现货价格涨势明显, 对焦煤价格支撑力度较强 近期, 临汾地区优质主焦煤价格累计涨近 160 元 / 吨, 山西吕梁地区主焦煤涨 元 / 吨不等, 因此, 从短期来看, 焦煤供应偏紧, 下游需求持续向好, 山西焦煤价格仍有较强支撑 现临汾地区主焦煤出矿含税 1650 元 / 吨, 吕梁地区主焦煤出矿含税 1630 元 / 吨 图二 : 焦煤现货价格 : 吕梁和临汾 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 元 / 吨元 / 吨 车板价 ( 含税 ): 焦精煤 (A9%,V18%,1.6%S,G80): 吕梁 : 离石 车板价 ( 含税 ): 焦精煤 (A<10%,V17-20%,0.5%S,G>60): 临汾 : 古县 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 2 焦煤库存量处于持续下降趋势, 供应预计偏紧图三 : 焦煤港口库存图四 : 国内独立焦化厂 : 焦煤库存 万吨万吨 万吨万吨 炼焦煤库存 : 京唐港炼焦煤库存 : 日照港炼焦煤库存 : 连云港 数据来源 :Wind 炼焦煤总库存 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 数据来源 :Wind, 南证期货 8 月份以来, 受各地环保限产趋严影响以及国家的 打赢蓝天保卫战三年行动计划 等政策的出台, 钢厂和焦化企业开工率受到严重影响, 降低了对焦煤的需求量, 导致焦煤供应偏宽松 但是, 随着中央环保督查组第二次 回头看 行动, 汾渭平原的洗煤厂关停数量增加, 焦煤供应量有下降的趋势, 截至 2018 年 8 月 31 日, 焦煤的港口库存为 万吨, 较前一周下降 9.5 万吨, 国内独立焦化企业的焦煤库存为 万吨, 较上周上涨 万吨, 但依旧处于较低水平 整体来看, 随着国家对环保的深入整治, 焦煤供应量下降可能性较大, 未来供应预计偏紧 3 钢厂和焦化企业对焦煤的需求下降有限, 需求良好图五 : 焦化企业开工率图六 : 高炉开工率 数据来源 :Wind % % % % 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 数据来源 :Wind, 南证期货受河北 山西等地区的环保限产影响, 各地钢厂和焦化企业开工率都处于下降的趋势, 截至 2018 年 8 月 31 日, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :74.10%, 产能 万吨 :76.38%, 产能 >200 万吨 :74.53%, 与前一周有所下降 另外, 钢厂的高炉开工率为 66.71%, 较上一周上涨 0.27% 整体来看, 虽然全国各地区环保限产影响越来越大, 但是由于利润较高, 焦化企业开工率维持在一个较高的水平, 叠加河北唐山地区钢厂的高炉检修即将结束, 部分高炉已经开始复产, 钢企开工率有所上涨 图七 : 钢厂 焦企 : 焦煤平均库存可用天数 天 天 炼焦煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 炼焦煤平均可用天数 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 从钢厂和焦化企业的原材料库存情况来看, 整体库存水平依旧处于较低的水平, 截至 8 月 31 日, 钢厂的焦煤平均库存可用天数为 14 天, 较上周持稳, 焦化企业 (100 家 ) 的焦煤平均库存可用天数为 天, 较上周增加 0.79 天 环保限产的政策频繁出台, 钢厂和焦化企业对原材料的需求有所减弱, 但是由于利润较高, 企业生产意愿较强, 对焦煤的需求量下降有限, 整体维持在一个较为稳定的水平 四 后期展望虽然近期黑色系商品受市场监管局对中国炼焦协会的反垄断调查和环保限产不及预期的影响, 市场高位恐慌, 市场心态多谨慎观望, 焦煤价格震荡回落调整 随着中央环保督查组检查的继续深入, 汾渭平原地区洗煤厂等企业受环保影响, 关停数量增加, 焦煤供应下降, 而下游焦炭库存较低且焦企生产意愿较强, 炼焦煤需求良好, 市场对焦煤未来供应偏紧的预期加强, 叠加运费上涨和焦炭价格较高, 促使部分焦煤价格提涨 整体上, 预计 9 月份焦煤价格震荡偏多, 关注 1200 支撑, 建议逢低轻仓做多 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 铜月报 程立新 : 基本面有所改善沪铜将会震荡走强核心观点 : 宏观层面尽管缺乏明确利好, 但没有继续恶化 首先持续近半年的中美贸易摩擦近期有所缓解, 双方政策消息曝光不再频繁, 使得市场情绪有所好转, 其次就是中国的经济数据在持续走差后首次超预期, 使得市场悲观预期出现改善 从基本面上看, 矿端罢工问题得到解决, 供应预期偏宽, 但是精铜供应受国内环保及印度停产有所偏紧, 同时 9 月份将迎来电缆需求旺季, 叠加精铜库存减少, 预计沪铜将会震荡走强, 运行空间将在 元 / 吨 一 宏观分析 1 中美贸易摩擦预期缓解中美贸易摩擦问题自今年四月爆发之后, 冲突逐次升级, 极大地影响了市场情绪和有色金属价格走势 与之前频繁的爆发冲突不同, 最近一个月中美双方贸易摩擦有所缓和, 尤其是 8 月 23 日, 中美双方对 160 亿美元商品加征 25% 的关税后 ( 之前 500 亿美元商品关税的一部分 ), 特朗普没有再次挑起事端, 双方对贸易摩擦都有所克制 同时有传闻中美双方就贸易摩擦问题正在进行协商谈判, 不管谈判结果如何, 短期内双方摩擦都难进一步恶化, 市场悲观情绪也有所好转, 不再如之前那般一有风吹草动便风声鹤唳, 市场情绪恢复理性化 2 中国经济数据有所转好不再持续恶化 8 月份 8 月份, 制造业 PMI 为 51.3%, 环比上升 0.1 个百分点, 与年均值持平 今年以来, 除春节月度外, 该指数均在 51.0% 52.0% 景气区间内运行, 制造业总体保持平稳扩张态势 非制造业商务活动指数为 54.2%, 比上月上升 0.2 个百分点, 高于上年同期 0.8 个百分点, 表明非制造业总体扩张步伐有所加快 服务业商务活动指数为 53.4%, 环比 同比分别上升 0.4 和 0.8 个百分点, 增速有所加快 综合 PMI 产出指数为 53.8%, 分别高于上月和上年同期 0.2 和 0.1 个百分点, 表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快 经济数据不再是之前那般持续下滑, 不及预期, 有所好转的经济数据给市场注入信心 3 新兴市场货币崩盘或将助推美元走强今年以来已经有不少新兴市场国家外汇暴跌, 先有阿根廷比索, 接着俄罗斯 土耳其货币都出现过单日暴跌 这些货币大幅贬值的国家, 自身经济都存在较大问题, 而中国经过两年的金融去杠杆, 经济风险已经大幅降低, 因此汇率暴跌是难以影响人民币以及国内经济的 但是需要关注的是这些新兴市场汇率的崩盘会助推美元走强, 从而在较短时间内影响金属价格 8 月份土耳其里拉连续两日大跌使得美元指数走强创下一年新高, 相应地有色金属也出现单日暴跌, 部分金属也创下一年最低 二 基本面分析 1 铜矿罢工风险解除加工费走强历经两个多月的 Escondida 矿山罢工问题终于通过谈判得以解决, 而下半年铜精矿市场而言, 受益于上半年低干扰率的影响, 叠加铜价反弹企业投资意愿加大, 全球铜精矿生产保持稳定增长 近期智利铜业委员会公布的数据显示,5 月智利铜产量同比增加 6.1% 至 吨, 为今年以来月度最高水平 1 5 月智利铜产量为 236 万吨, 同比增加 13.5% 目前来看, 各大主要铜输出国均保持较高产量, 铜精矿供应充足, 不存在偏紧局面 从国内现货铜精矿加工也能直观体现这一变化, 现货加工费 (TC) 从 4 月初的 美元 / 吨持续反弹至目前的 美元 / 吨, 加工费均值上涨近 16 美元 / 吨 下半年来看, 全球铜精矿供应将维持宽松局面, 虽然国内冶炼厂二季度有 60 万吨产能投放, 但印度的供应转移到国内, 不会影响整体供应格局, 加工费将整体维持偏强势头 2 短期现货供应偏紧中长期来看, 不管是铜矿供应偏松还是国内冶炼厂产能陆续增加, 都会使得精铜供应出现宽松局面 但短期受印度停产影响, 全球供需都受到波及, 而国内新增产能的形成实际供应还是需要一定时间, 因 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 此短期内精铜供应将一定程度出现偏紧局面 而废铜问题一时难以解决, 精废价差收窄, 使得企业不愿意使用废铜, 也使得短期现货供应偏紧 图 1: 国内精炼铜累计产量同比图 2: 精 废铜累计进口量 资料来源 :wind 南证研究 3 目前需求表现平平九月电缆行业有望爆发进入 7-8 月以来, 国内下游消费进入淡季, 但是从跟踪的行业开工率数据来看, 下游淡季下滑幅度相对有限 最为下游消费的电线电缆行业, 虽然半年投资增速大幅下滑, 但从企业开工情况来看, 并没有明显下滑, 反而出现同比增长, 且下半年基建投资有望发力, 将支撑精铜消费 ; 而铜管受空调家电行业的持续火爆, 需要依旧超出市场预期, 不过, 汽车行业今年表现平掉, 分项数据还呈现一定下滑, 虽然新能源汽车同比增速较高, 但绝对量对精铜消费影响有限 ; 房地产行业依旧表现韧性, 虽然调控一直加大, 但从销售 开工和投资, 上半年都未出现显著下滑, 反而呈现一定增长 整体来看, 下游需求保持稳健增长 8 月来看, 淡季影响可能会加大, 空调行业也难以长期保持高速增长, 此外, 房地产的压力在国家宏观政策的一次次确定后, 下半年拐点可能将到来 而近期关于财政发力, 基建投资亦有望加速, 整体需求稳定 1-7 月, 电网基本建设投资完成额累计为 2347 亿元, 同比下降 16.6%, 降幅进一步缩窄 从国网了解的投资计划,2018 年计划投资 4989 亿元, 此外农村电网改造升级也将是工作重点, 对电缆耗铜产生实质性支撑 相比火电, 新能源发电厂具有更高的用铜密度, 大约为火电的 3-4 倍, 更高的用铜密度有利于增加用铜 此外, 近期国常会对财政 货币政策转向定调, 下半年财政有望发力 图 3: 中国电网投资完成额图 4: 房地产相关数据 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 资料来源 :WIND 南证研究 库存截至 8 月 31 日, 全球期货显性库存为 万吨, 较上月减少 5.97 吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 13.8 万吨,COMEX 库存为 万吨 保税区库存为 46.1 万吨, 较上月减少 3.8 万吨 7-8 月份全球库存大幅去化, 这与过去几年的季节性表现略有不同, 主要差异在于国内库存变化 LME 库存来看, 从 3 月底一直处于去库阶段, 至目前已较年内高点去库 15 万吨 而国内库存来看, 今年旺季去库显得并不流畅, 库存增加减少反复, 且去库力度偏弱, 也侧面反映出国内供应宽松且需求强劲不足 但 7 月份下游进入淡季反而呈现大幅去库, 这主要是受到废铜制杆限制, 利多精铜去库 整体来看, 海外市场受需求带动, 继续维持去库, 而国内淡季, 但是废铜问题一时难以解决, 将有助于国内非季节性去库 图 7: 三大交易所库存图 8: 上海保税区库存 资料来源 :WIND 南证研究 市场情绪一直以来,CFTC 基金经理持仓都是市场情绪的参照物, 净多单持仓意味着市场看多, 净空仓持仓意味着市场看空 截至 8 月 31 日, 非商业多头持仓 手, 非商业空头持仓 手, 净多头持仓为 291 手, 较上周减少 7933 手, 净多头持仓目前处在两年来最低区域, 从历史数据来看, 有反弹动力 图 9:CFTC 净多头持仓 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 铝月报 程立新: 成本端发力铝价预计先抑后扬核心观点 : 宏观层面尽管缺乏明确利好, 但没有继续恶化 首先持续近半年的中美贸易摩擦近期有所缓解, 双方政策消息曝光不再频繁, 使得市场情绪有所好转, 其次就是中国的经济数据在持续走差后首次超预期, 使得市场悲观预期出现改善 从基本面上看, 由于国内供给改革及环保整治, 电解铝成本在逐步提升, 多数铝企处在盈亏平衡点, 成本端支撑使得铝价下跌出现较强支撑, 预计铝价依托成本维持弱势震荡, 预计运行空间在 元 / 吨 一 宏观分析 1 中美贸易摩擦预期缓解中美贸易摩擦问题自今年四月爆发之后, 冲突逐次升级, 极大地影响了市场情绪和有色金属价格走势 与之前频繁的爆发冲突不同, 最近一个月中美双方贸易摩擦有所缓和, 尤其是 8 月 23 日, 中美双方对 160 亿美元商品加征 25% 的关税后 ( 之前 500 亿美元商品关税的一部分 ), 特朗普没有再次挑起事端, 双方对贸易摩擦都有所克制 同时有传闻中美双方就贸易摩擦问题正在进行协商谈判, 不管谈判结果如何, 短期内双方摩擦都难进一步恶化, 市场悲观情绪也有所好转, 不再如之前那般一有风吹草动便风声鹤唳, 市场情绪恢复理性化 2 中国经济数据有所转好不再持续恶化 8 月份 8 月份, 制造业 PMI 为 51.3%, 环比上升 0.1 个百分点, 与年均值持平 今年以来, 除春节月度外, 该指数均在 51.0% 52.0% 景气区间内运行, 制造业总体保持平稳扩张态势 非制造业商务活动指数为 54.2%, 比上月上升 0.2 个百分点, 高于上年同期 0.8 个百分点, 表明非制造业总体扩张步伐有所加快 服务业商务活动指数为 53.4%, 环比 同比分别上升 0.4 和 0.8 个百分点, 增速有所加快 综合 PMI 产出指数为 53.8%, 分别高于上月和上年同期 0.2 和 0.1 个百分点, 表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快 经济数据不再是之前那般持续下滑, 不及预期, 有所好转的经济数据给市场注入信心 3 新兴市场货币崩盘或将助推美元走强今年以来已经有不少新兴市场国家外汇暴跌, 先有阿根廷比索, 接着俄罗斯 土耳其货币都出现过单日暴跌 这些货币大幅贬值的国家, 自身经济都存在较大问题, 而中国经过两年的金融去杠杆, 经济风险已经大幅降低, 因此汇率暴跌是难以影响人民币以及国内经济的 但是需要关注的是这些新兴市场汇率的崩盘会助推美元走强, 从而在较短时间内影响金属价格 8 月份土耳其里拉连续两日大跌使得美元指数走强创下一年新高, 相应地有色金属也出现单日暴跌, 部分金属也创下一年最低 二 基本面分析 1 铝土矿供需分析由于环保政策的原因, 山西 广西从今年 3 月开始整治铝土矿非法开采, 导致我国北方地区国产铝土矿价格上涨明显, 同时也推升了进口铝土矿的上涨 目前北方地区开采量下降, 矿石供应偏紧, 北方地区部分企业依靠外购矿石维持正常生产 短期来看, 北方地区环保检查还会持续进行, 矿石供应紧缺的现象短期依旧得不到缓解, 由于铝土矿价格居高难下, 由此支撑氧化铝成本保持上升趋势 迫于国产铝土矿开采未来持久性的环保检查, 目前国内企业将目标转向海外投资矿山, 海外建氧化铝厂以及中国沿海地区建氧化铝厂, 预期近几年国内铝土矿供应并不会影响到氧化铝的正常生产 图 1: 铝土矿产量及进口量图 2: 铝土矿价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 资料来源 :WIND 南证研究 2 氧化铝供需分析 6 月, 氧化铝产量为 万吨, 同比增长 6.3%,1-6 月份累积产量为 万吨, 同比增长 1.1% 3 月份, 氧化铝净进口 0.46 万吨, 同比下降 99% 前期由于海德鲁和俄铝事件, 导致氧化铝出口盈利窗口打开, 企业积极寻找出口订单 随着海德鲁复产的炒作, 海外氧化铝价格已经回落, 出口盈利窗口已经关闭 近期受北方市场部分企业进行减产检修以及原材料供应偏紧影响, 国内氧化铝价格连续走强, 目前氧化铝价格在 3000 元 / 吨附近 图 3: 氧化铝当月产量及同比图 4: 氧化铝价格 资料来源 :WIND 南证研究 3 电解铝供需分析 6 月, 电解铝产量为 283 万吨, 同比增长 0.8%;1-6 月, 电解铝累积产量为 1647 万吨, 同比增长 1.6% 进出口方面, 国内由于原铝出口征收 15% 关税, 进口需要征收 16% 的增值税, 使得境内外原铝市场相对割裂 进出口量占比较小, 对国内整体供需基本无影响 6 月, 国内铝材产量为 万吨, 同比下降 0.1%,1-6 月份, 国内铝材累积产量 万吨, 同比小幅增长 0.1% 海关数据显示, 中国 6 月未锻轧铝及铝材出口量为 51 万吨, 环比增长 3 万吨, 同比增长 10.9% 从数据可以看出, 上半年月国内消费旺季表现一般, 而目前进入淡季, 下游消费担忧进一步较大 图 5: 电解铝月产量及同比图 6: 铝材月产量及同比 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 资料来源 :WIND 南证研究 成本方面受冶炼厂自备电厂整改及现货氧化铝价格上涨影响, 电解铝成本在逐渐提高, 目前已回到 元 / 吨 根据 SMM 调研发现, 目前国内部分铝厂新签订的氧化铝现货长单结算为铝价的 18.5%, 同时魏桥 6 月魏桥降低预焙阳极采购价 300 元 / 吨, 现汇价 3090 元 / 吨, 这些都有利于后期降低电解铝成本 4 库存分析截至 8 月 31 日,LME 期货库存为 万吨, 国内期货库存为 万吨, 现货库存为 万吨 自今年三月以来, 铝锭便进入了去库存周期, 国内库存自三月以来合计减少近 50 万吨, 但目前库存仍处在高位, 去库存力度有限, 同时因 8 月份是传统的铝消费淡季, 去库存速度减慢, 高企的库存依然对电解铝价格造成压力 图 7: 国内库存 图 8:LME 库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 棉花月报 杨芡芡 : 短期供应充裕郑棉上涨行情尚需时日一 行情回顾 2018 年 8 月 27 日 8 月 31 日, 本周美棉 ICE 主力合约收盘价为 美分 / 磅, 较前一交易周上涨 0.57 美分 / 磅 截至 2018 年 8 月 31 日,ICE 棉花库存为 包, 较前一周持平 美棉优良率差于上年同期, 吐絮率高于上年同期,80 美分附近存在较强支撑 印度大幅提高 2018/19 年度 MSP, 其国内棉价整体走势坚挺 国内方面, 储备棉成交率提升, 现货价格指数趋升 郑棉仓单及有效预报减少, 国产纱价格优势丧失 二 国际基本面 1 美棉优良率美棉生长优良率仍低于往年同期 美国农业部最新报告显示, 截止 8 月 28 日当周, 美国棉花生长优良率为 44%, 前一周为 42%, 但低于去年同期的 65% 美棉主产区德州及周边地区近期或有降雨, 仍需关注作物产量减产可能性 美国棉花主产区西德州普降小到中雨, 美棉其他各地区以晴朗为主, 棉农及时灌溉保证棉花正常生长 2 美棉出口销售美棉出口销售有增 美国农业部周四公布的出口销售报告显示, 美国 年度陆地棉出口销售净增 万包, 年度陆地棉出口净销售净增 4.96 万包, 当周, 美国陆地棉出口装船 万包 3 美国天气未来 6-10 天温度预估未来 6-10 天降雨量预报 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 从天气预报看, 德州地区西部地区有少量降雨, 中部和东部仍然较干旱, 不过德州地区的高温情况有所缓解, 天气炒作的概率逐渐下降 USDA 分支机构 ERS8 月份最新预测结果显示 2018/19 年度德州地区棉花产量约为 万吨, 占美国该年度产量的比值为 33.8%, 遭遇干旱天气或影响当地棉花产量 投资者对于美国棉花减产有较强预期 3 印度方面印度植棉面积依然落后去年同期 受西南季风来迟, 降雨不足影响, 前期印度棉花播种进度缓慢,7 月初播种面积较上年同期减少 23.98%, 但随着天气的逐渐好转以及印度提高 MSP 收购价格, 印度棉花种植进度逐渐加快 印度农业和农民福利部发布的农作物播种进度显示, 截至 8 月 10 日, 印度棉花种植面积为 1126 万公顷, 比去年同期减少 3.85%, 较 7 月初有所好转 截止 8 月 13 日, 古邦植棉面积达到 万公顷, 较去年同期增加 0.9% 古邦是印度棉花产量第一大邦,2017/18 年度, 该邦种植面积约占印度植棉面积的 22%, 棉花产量约占印度棉花总产量的 28%, 数据显示, 古邦的种植进度逐渐回升 三 国内基本面 1 储备棉成交率稳定 周内储备棉轮出成交回升至 50% 上方, 自 3 月 12 日储备棉轮出至今, 累计成交 万吨, 成交率 57.83% 第二十五周, 储备棉轮出底价为 元 / 吨, 较上周下调 47 元 / 吨 第二十六周, 储备 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 棉轮出底价为 元 / 吨, 较上周上调 64 元 / 吨 2 国内天气国内天气 上周, 西北 华北 黄淮大部地区气温偏高 1~4, 日照正常或偏多 3~8 成, 大部无降水或降水量不足 10 毫米但土壤墒情适宜, 充足的光热条件利于棉花开花和裂铃吐絮 ; 江淮 江汉大部地区多晴好天气, 气温接近常年或偏高 1~4, 日照正常或偏多 3~8 成, 大部降水偏少但墒情适宜, 利于棉花开花和裂铃吐絮 新疆 黄河流域 长江中下游地区棉花大部处于开花盛期至裂铃吐絮期 未来一周, 全国其余大部地区以晴或晴雨相间天气为主, 光温条件较好, 墒情适宜, 总体利于秋收作物生长发育和产量形成 3 仓单方面 截止 2018 年 08 月 31 日, 交易所棉花期货注册仓单 11,428 张, 仓单加有效预报合计 11,603 张, 环比减少 545 张, 从季节性来看, 棉花注册仓单位于历史较高水平, 但是已有所减少 4 中美贸易关于是否将对进口自中国的价值 2000 亿美元商品加征关税, 美国或将于下周公布最终决定 7 月 17 日, 美国提出对华价值 2000 亿美元商品加征 10% 关税, 之后, 在 8 月 1 日, 特朗普政府又建议考虑将此 10% 关税税率提高到 25% 8 月 日, 美国召开了关于对价值 2000 亿中国输美商品加征关税的听证会, 下周, 公众意见征询期结束之后, 或将公布最终决定 若加征关税的消息落实, 将推升中美贸易争端达到新的高度, 挫伤市场情绪, 打压棉花价格 四 行情展望前期受 PTA 大涨推动下游涤短 粘短等大幅涨价, 替代品棉纱以及郑棉均受此影响走高, 本周内开始内地部分地区新棉开秤, 市场预期新年度棉花价格将高于本年, 而新疆地区棉花今年有望丰产, 国内新年度棉花产量存增加预期, 加之周内储备棉轮出成交率偏高, 且储备棉轮出延续到 9 月底, 在新旧棉市场交替阶段, 棉花供应充裕, 郑棉承压偏空 国际方面, 周内市场受美国与墨西哥北美贸易协定以及中美 土美等贸易摩擦不确定性影响震荡运行, 短期无明确方向, 盘面以区间波动为主, 震荡区间 长期供需缺口仍在, 继续看多 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 白糖月报 杨芡芡 :8 月销售数据预估悲观郑糖震荡偏弱一 行情回顾外盘方面, 原糖本周继续反弹 巴西方面, 随着汽油价格的不断推高, 乙醇的竞争力大大加强, 糖醇比可能进一步下调, 叠加雷亚尔有所回暖, 同样支持糖价反弹, 但巴西政局所带来的汇率风险犹存, 原糖震荡寻底 国内方面, 上周随着 9 月合约最后一个交易周, 郑糖再度下挫 广西 云南现货报价整体有所下调, 走量持续性不好 目前看, 广西 云南 8 月销售数据可能会低于此前预估, 销售旺季已过, 糖市形势严峻 近期随着原糖上涨, 进口成本有所抬升, 而内外价差的缩小使得走私糖价格高于甜菜糖, 有利于甜菜老糖在新开榨前的消化 二 消息面 1 过去一个月, 北欧和中欧持续的异常温暖和 / 或干燥天气导致欧盟作物监测服务机构 (MARS) 进一步下调了甜菜产量预测 MARS 对甜菜单产的预估较 7 月预估下调 5.2%, 至每公顷 73.8 吨, 较去年降低 9%, 较五年均值降低 1.1% 2 彭博环球财经报道, 巴西农业部长称 : 因为在与中国的双边谈判中没有取得成果, 将就与中国的鸡肉和糖贸易诉诸 WTO 3 缅甸商务部消息,6 月 1 日开始, 商人们允许从事白糖转出口贸易, 截至 7 月底, 以转出口许可证批准进口的白糖数量已经超过 50 万吨, 转出口的白糖有 26 万吨左右 尽管我们打击走私力度较大, 但是受利益驱使, 走私糖依旧屡禁不止, 缅甸 2 个月的走私量达到 26 万吨是相当惊人的, 近月合约因此受压明显 不过近期缅甸又暂停发放转出口中国的许可证, 这使得走私压力有所减轻 三 国际基本面巴西方面 UNICA 公布的最新产量报告显示,8 月上旬巴西中南部地区入榨甘蔗 万吨, 环比下降 29.1%, 同比下降 26.1%; 产糖 万吨, 环比下降 34.4%, 同比下降 45.9%; 甘蔗制糖比为 35.17%, 环比下降 3.3 个百分点, 同比下降 个百分点 ; 产乙醇 亿升, 环比下降 24.1%, 同比提高 1.1% 截至 8 月 16 日, 南巴西 2018/19 榨季累计榨蔗约 3.49 亿吨, 同比提高 1.4%; 平均甘蔗糖分为 公斤 / 吨, 同比提高 4.6%; 累计产糖 万吨, 同比下降 20.8%; 平均甘蔗制糖比为 36.37%, 同比下降 个百分点 ; 累计产乙醇 亿升, 同比提高 33% 印度方面 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 印度政府消息人士称, 该国将 200 万吨糖出口期限延长 3 个月至 12 月份 印度是全球第二大糖生产国 在糖产量创纪录高点后, 该国在努力减少库存 印度糖厂协会 (ISMA) 称 2018/19 年度印度糖产量有望同比上升 10%, 达到 万吨 三 国内基本面分析 1 产销情况糖协最新公布数据显示, 截至 2018 年 7 月底,2017/18 榨季全国共生产食糖 万吨, 同比增加 万吨, 其中, 产甘蔗糖 万吨 ; 产甜菜糖 万吨 全国累计销售食糖 万吨, 同比增加 万吨, 其中, 销售甘蔗糖 万吨, 同比增加 万吨, 销糖率 60.19%, 同比减少 3.04 个百分点 ; 销售甜菜糖 万吨, 同比增加 万吨, 销糖率 86.36%, 同比增加 7.98 个百分点 7 月单月销糖 万吨, 同比大幅增加 万吨, 也创下过去 5 年同期新高 其中, 广西是增量的主要贡献者,7 月单月销糖 75.1 万吨, 同比增加 43.8 万吨 2 库存 库存方面, 虽然 7 月销量大幅转好, 但是全国新增工业库存依然小幅高于去年同期, 并且高于过去 5 年和 10 年的平均水平, 为 万吨 其中, 广西库存压力依然最大, 截止 7 月底还剩余 万吨, 同比增加 20.2 万吨 由于广西通常于 11 月初开榨, 因此从 7 月底开始, 本榨季的库存还有 3 个月的销售期, 按 60 万吨 / 月的销量来计算, 库存消化压力处于中性水平 但考虑到今年甜菜糖 9 月中下旬将开榨, 并且增产趋势确定, 预计届时会对陈糖消化带来压力 3 进口量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31

32 缅甸商务部消息,6 月 1 日开始, 商人们允许从事白糖转出口贸易, 截至 7 月底, 以转出口许可证批准进口的白糖数量已经超过 50 万吨, 转出口的白糖有 26 万吨左右 尽管打击走私力度较大, 但是受利益驱使, 走私糖依旧屡禁不止, 缅甸 2 个月的走私量达到 26 万吨是相当惊人的, 近月合约因此受压明显 不过近期缅甸又暂停发放转出口中国的许可证, 这使得走私压力有所减轻 四 行情展望 8 月以来, 国内市场的主要焦点主要集中在了库存消化进度上, 尤其是甜菜糖 进入 8 月下旬, 政府高压打私见成效, 市场上走私糖数量减少, 为甜菜糖销售带来喘息之机, 甜菜糖流出速度有所加快 从郑商所白糖仓单的流出速度可以看出, 进入 8 月后总仓单数量流出速度加快, 但甜菜糖流出依然缓慢, 间接反映了广西 云南去库存情况较好, 但甜菜糖库存压力依然存在 价格走势上, 主力合约 1901 合约整体呈现了震荡走势,5200 位置的阻力明显, 下方支撑 4850 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 32

33 黄金月报 曹羽溪 : 美元区间震荡, 沪金震荡偏空核心观点 : 美元处于加息周期, 使得新兴经济体外汇端异常薄弱, 土耳其及阿根廷汇率均使得市场对美元避险需求走高, 同时黄金也受到了市场关注 美元一度上升到 97 附近, 但随着危机的缓解, 美元指数在特朗普对货币政策的干预中, 有所回调 未来美元指数区间震荡为大概率事件, 震荡区间为 之间, 关于美元指数的相关研究显示, 进入三季度, 美元指数或存在回调 黄金周线级别出现短期反弹, 但是从月线级别来看, 依然处于下降通道, 但是美黄金下方空间或有限, 一旦美元指数上涨动能减弱, 黄金或出现拐点 人民币汇率端, 央行引入逆周期调节因子, 人民币贬值动能或减弱, 对黄金的利多因素也将减弱 沪金震荡偏空区间为 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从沪金月度走势图上可以看到, 黄金最近几个月下跌趋势明显 美黄金目前正在 1200 点关键点位震荡, 该整数点位如果有效跌破, 向下将仍有 80 点左右空间 沪金在人民币贬值因素缓解的背景下, 将处于震荡偏空格局 美黄金连续月度走势图二 本月国内外重要消息概览 : 1. 东亚银行 : 在港元跌至弱方兑换保证水平之际,8 月香港金管局斥资 331 亿港元干预汇市, 鉴于美联储在 9 月加息是大概率事件, 金管局很可能在 9 月以更快的速度回笼流动性, 因随着美联储继续加息, 资金流出将会加剧 2. 中国外汇交易中心计算的 2018 年 8 月 31 日 CFETS 人民币汇率指数为 93.08, 较上月末升值 0.73% 为便于市场从不同角度观察人民币有效汇率的变化情况, 中国外汇交易中心参考 BIS 货币篮子 SDR 货币篮子计算了人民币汇率指数,2018 年 8 月 31 日上述两个指数分别为 和 92.75, 较上月末分别升值 1.07% 和升值 0.05% 3. 捷克央行行长 : 捷克克朗疲软不是因为本国经济, 而是因为全球金融市场, 贬值是暂时的 4. 上海证券报报道, 新兴市场国家主权货币目前的处境可谓 水深火热, 土耳其危机尚未平息, 阿根廷却又再次 哭泣 新兴市场汇率崩跌引发市场避险情绪升温, 间接推高美元指数, 离岸人民币对美元虽受到一定冲击, 但隔夜便止跌回升, 走势依然坚挺 5. 周五, 美元指数纽约尾盘涨 0.46% 报 95.12, 连涨两日, 因投资者通过美元寻求避险, 本周小幅下跌 0.06%,8 月累计上涨 0.62% 美元兑加元日内 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 33

34 大幅震荡, 收涨 0.47% 报 , 美加贸易谈判暂未达成协议, 但在诸多核心议题上取得进展, 谈判下周继续 6. 美国贸易代表莱特希泽 : 美加贸易磋商是富有建设性的, 双方已经取得进展, 并将继续进行, 美加官员们将于下周三 (9 月 5 日 ) 继续谈判 7. 阿根廷央行进行第二次外汇拍卖, 规模为 1 亿美元, 均价 比索 8. 欧元区 7 月失业率 8.2%, 预期 8.2%, 前值 8.3%;8 月 CPI 初值同比升 2%, 预期升 2.1%, 前值升 2.1%; 8 月核心 CPI 初值同比升 1%, 预期升 1.1%, 前值升 1.1% 9. 德国 7 月零售销售同比升 0.8%, 预期升 1.3%, 前值升 3%; 环比降 0.4%, 预期降 0.2%, 前值升 1.2% 10. 英国 8 月 Nationwide 房价指数同比升 2%, 预期升 2.7%, 前值升 2.5%; 环比降 0.5%, 预期升 0.1%, 前值升 0.6% 11. 北京时间 8 月 30 日晚间, 阿根廷比索 / 美元暴跌 17.26%, 跌破 40 关口, 再创历史新低 在阿根廷比索暴跌之前, 阿根廷央行宣布加息至 60%, 这是阿根廷央行年内第五次加息 然而, 从目前的形势看, 加息也救不了阿根廷比索, 反而加重了投资者对阿根廷经济将继续受拖累的担忧 12. 日本 7 月工业产出环比初值降 0.1%, 预期增 0.2%, 前值降 1.8%; 同比初值增 2.3%, 预期增 2.7%, 前值降 0.9% 日本 8 月东京 CPI 同比 1.2%, 预期 1%, 前值 0.9% 三 数据跟踪及图表截至周四 (8 月 30 日 ), 全球最大黄金上市交易基金 (ETF)SPDR Gold Trust 黄金持仓量为 吨, 较前一交易日减少 2.06 吨, 幅度为 0.27% 黄金 ETF 持仓 金衡盎司金衡盎司 盎司盎司 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 金衡盎司 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 盎司 ) 数据来源 :Wind COMEX 黄金非商业持仓变化 ( 万盎司 ) ( 万盎司 ) COMEX: 黄金 : 非商业空头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 COMEX: 黄金 : 非商业多头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 数据来源 :Wind 黄金 ETF 持仓,2018 年以来基本为上涨的情况, 但是最近几个月为持续下降态势, 特别是进入 5 月以来, 持续下跌 黄金 ETF 持仓的增加和美国股市的持续上涨相呼应, 表明避险资金正在离开黄金市场, 对股市进一步看好 COMEX 非商业多头呈现震荡走势, 但是最近一个月, 下降趋势明显, 并创新低 四 影响因素分析 1. 欧美经济数据分析欧盟统计局 8 月 31 日发布的数据显示, 今年 7 月份欧元区 19 国失业率为 8.2%, 与 6 月份相比保持稳定, 低于去年同期的 9.1%, 为 2008 年 11 月以来最低水平 从欧元区国家来看, 捷克 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 34

35 德国和波兰失业率处于低位, 分别为 2.3% 3.4% 和 3.5% 希腊和西班牙失业率高企 欧元区通胀年率公布为 2.0%, 稍低于预期的 2.1%, 核心价格指数涨幅则为 1.0%, 也稍低于预期的 1.1% 德国第二季度 GDP 报告显示, 国内需求从第一季度大幅反弹, 与进出口一致, 此外, 对第一季度数据的修正积极 德国 8 月 IFO 商业景气指数大幅跃升令人印象深刻, 其整体数据自 2 月以来最强劲, 而前瞻性预期指标也触及 7 个月高点 未来欧元反弹的概率增加, 并且反弹持续时间将较长 美国 7 月 PCE 物价指数同比 2.3%, 核心 PCE 物价指数进一步上行至 2%, 已经是年内三度达到美联储的目标水平 并且,7 月个人收入环比增长 0.3%, 消费支出环比增加 0.4% 8 月 25 日当周首次申请失业救济人数 21.3 万人, 预期 21.2 万人, 前值 21 万人 ; 当周续请失业救济人数 万人, 预期 万人, 前值由 万人修正为 万人 美国二季度实际 GDP 同比增速上修至 4.2%, 预期 4%, 初值 4.1%; 二季度核心 PCE 物价指数修正值同比升 2%, 预期升 2%, 初值升 2% 美国近期公布数据好坏参半, 二季度 GDP 数据虽然仍超预期, 但对美元支撑有限 欧元区数据虽然仍没有太多起色, 但是市场对欧元未来走势正处于回暖之中 2. 各国央行货币政策分析欧洲央行副行长金多斯, 表示欧元区经济增速依旧稳固和广泛, 欧元区增长前景所面临的风险仍然大致平衡, 但不确定性更加明显 欧元区经济增长的强度将继续支持通胀持续地接近央行的目标 欧洲央行管委诺沃特尼, 欧央行应专注于利率正常化, 仅通过货币政策是无法解决意大利问题的 根据欧洲央行数据, 在今年 5 月间, 意大利政府债券市场出现较大波动 意大利银行机构持有的意大利国债突然飙升, 意大利银行在 5 月净买入 2840 亿欧元的意大利国债, 超过了 2012 年欧洲主权债务危机期间的单月购债规模 欧洲央行在 26 日结束的月度货币政策会议后宣布, 维持存款利率于 -0.4%, 主要再融资利率于 0%, 边际贷款利率于 0.25% 不变, 同时维持资产购买规模不变 欧央行行长德拉吉指出, 只要有必要, 就将对到期债券进行再投资, 再投资将一直持续到量化宽松措施 (QE) 结束后很长一段时间 欧央行确认 QE 将在今年 12 月底结束, 该行将维持利率不变至少到 2019 年夏天, 每月 300 亿欧元的资产购买规模将持续到 9 月份,10 月份至 12 月份的月度资产购买规模为 150 亿欧元 美联储主席杰罗姆 鲍威尔 24 日表示, 美联储将继续坚持渐进的加息节奏以支持美国经济增长和防范风险 鲍威尔当天在美国怀俄明州杰克逊谷地举办的年度经济政策研讨会上说, 美联储在加息时总是面临两大风险, 加息过快将不必要地缩短经济扩张周期, 加息太慢则有引发经济过热的风险 美联储坚持当前渐进的加息节奏是应对这两类风险的有效方式 在 8 月货币政策会议上, 英国央行公布利率决议, 一致同意加息 25 个基点至 0.75%, 符合市场预期 这是英国央行十年来第二次加息, 该行预计未来将需要更多次的加息 3. 贸易战及地缘政治分析欧洲央行 Rehn 表示, 美国导致贸易战升级的举动令人遗憾, 美国若退出 WTO 将会破坏国际秩序, 敦促美国放弃贸易战立场 中国再次对美国贸易战发出回应, 决定对原产于美国的 5207 个税目约 600 亿美元商品加征关税 从清单可以看出, 多和农业 生活必需品息息相关 目前各国对美国单边主义贸易保护行为颇为不满, 各自出台对美报复措施 2018 年 7 月 11 日美国政府发布了对从中国进口的约 2000 亿美元商品加征 10% 关税的措施 8 月 2 日美国贸易代表声明称拟将加征税率由 10% 提高至 25% 针对美方上述措施, 中方被迫采取反制措施 根据 中华人民共和国对外贸易法 中华人民共和国进出口关税条例 等法律法规和国际法基本原则, 经国务院批准, 国务院关税税则委员会决定对原产于美国的 5207 个税目约 600 亿美元商品, 加征 25% 20% 10% 5% 不等的关税 欧盟对价值约 32 亿美元的美国商品加征的关税于 6 月 22 日生效 该举措是对美国本月早些时候钢铝关税的报复 来自美国的威士忌 烟草 哈雷摩托车和花生酱将被征收 25% 的关税, 鞋类 部分类型的服装和洗衣机等特定商品将被征收 50% 的关税 地缘政治问题将是常态化处理, 该因素已经基本被市场所消化, 未来决定黄金走势的仍然是美元指数的走势 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 35

36 结论 : 美元处于加息周期, 使得新兴经济体外汇端异常薄弱, 土耳其及阿根廷汇率均使得市场对美元避险需求走高, 同时黄金也受到了市场关注 美元一度上升到 97 附近, 但随着危机的缓解, 美元指数在特朗普对货币政策的干预中, 有所回调 美黄金下方空间或有限, 一旦美元指数上涨动能减弱, 美黄金或出现拐点 央行引入逆周期调节因子, 人民币贬值动能或减弱, 对黄金的利多因素也将减弱 沪金震荡偏空区间为 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 36

37 国债月报 曹宝琴 : 货币政策中性, 国债中期震荡核心观点 : 在 7 月国常会及中央政治局会议之后, 流动性异常宽松, 但流动性宽松的利好被市场消化之后, 迎来了国债的中期回调 中期回调之后, 国债陷入震荡模式,9 月将迎来美联储加息, 对国债将有一定影响, 但整体来看, 国内货币政策大概率保持中性, 国债或仍然保持震荡格局 周度上看, 国债走势受流动性及短期资金利率的影响较大 国债震荡区间为 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从月线上看, 国债已经转为跌势, 但是下方空间有限 未来国债大概率在前期震荡区间内保持震荡 10 年期国债月度 K 线图本月国内外重要消息概览 : 1. 9 月 3 日, 香港万得通讯社报道, 隔夜港元 HIBOR 升至 %, 刷新 7 月 4 日以来新高, 一个月期港元 HIBOR 升至 %, 刷新 7 月 31 日以来新高 2. 9 月 3 日,Shibor 多数下跌 隔夜 Shibor 跌 3.2bp 报 %,7 天 Shibor 跌 1.2bp 报 %, 14 天 Shibor 跌 1.5bp 报 %,1 个月 Shibor 跌 0.4bp 报 % 3. 央行公告称, 目前银行体系流动性总量处于较高水平, 可吸收政府债券发行缴款等因素的影响,9 月 3 日不开展公开市场操作, 为连续第九日暂停 本周公开市场无逆回购到期, 有 1765 亿元 1 年期 MLF 到期 4. 中国 8 月官方制造业 PMI 为 51.3, 前值 51.2;8 月官方非制造业 PMI 为 54.2, 前值 54 统计局:8 月份制造业 PMI 环比上升 0.1 个百分点, 与年均值持平 ; 今年以来, 除春节月度外, 该指数均在 51.0%-52.0% 景气区间内运行, 制造业总体保持平稳扩张态势 5. 上海证券报报道,8 月地方政府债发行市场火热, 发行规模和净融资额均创下近两年新高 Wind 统计显示,2018 年 8 月, 地方政府债总发行量达 亿元, 为 2016 年 7 月以来最高 ; 净融资额达 亿元, 为 2016 年 9 月以来最高 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 37

38 6. 美国关于对中国 2000 亿美元商品征税的听证会将在 9 月 5 日结束, 征税与否或将在 9 月敲定, 为 9 月国内政策选择再添不确定性 9 月美联储再度加息概率也增大 联邦基金期货显示, 市场预期 9 月美联储加息的概率已经高达 98.4% 这意味着 9 月联储加息已经是大概率事件 年 8 月 24 日, 外汇交易中心宣布重启逆周期因子 截至 8 月 31 日, 美元对人民币即期汇率为 6.83, 较逆周期因子宣布重启前的 8 月 23 日变动 -391 点, 人民币短期贬值压力有所减轻 8. 周五, 美债收益率涨跌不一, 美国 10 年期基准国债收益率基本持平, 报 2.860%;2 年期美债收益率跌 2.23 个基点, 报 2.627%;30 年期美债收益率涨 1 个基点报 3.019% 9.8 月 31 日, 资金面整体维持平衡状态, 货币市场利率涨跌互现 银存间同业拆借 1 天期品种报 %, 涨 2.79 个基点 ;7 天期报 %, 涨 5.21 个基点 ;14 天期报 %, 涨 1.17 个基点 ;1 个月期报 3.25%, 涨 个基点 10. 国务院常务会议 : 再推新举措支持实体经济发展, 境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入 3 年内暂免征收企业所得税和增值税, 完善提高部分产品出口退税率 ; 部署完善国家基本药物制度, 基本药物目录总品种扩充到 685 种, 将目录内符合条件的治疗性药品优先纳入医保目录 11. 发改委 : 抓紧推进一批西部急需 符合国家规划的重大工程建设, 积极吸引民间资本参与 ; 交通基础设施依然是西部大开发的重点任务 ; 十三五 期间要重点推进十大高速铁路通道建设 ; 要进一步推动电力 油气 信息等骨干网络建设 12. 商务部 : 今年下半年有信心维持外贸稳中向好势头 ; 将提升贸易便利化水平, 在符合世贸组织规则前提下, 有针对性地出台政策措施, 维护各类企业合法权益, 同时全力办好进口博览会, 扩大进口, 更好满足国内企业和居民生产生活的需求 13. 欧元区 7 月失业率 8.2%, 预期 8.2%, 前值 8.3%;8 月 CPI 初值同比升 2%, 预期升 2.1%, 前值升 2.1%;8 月核心 CPI 初值同比升 1%, 预期升 1.1%, 前值升 1.1% 14. 日本 7 月工业产出环比初值降 0.1%, 预期增 0.2%, 前值降 1.8%; 同比初值增 2.3%, 预期增 2.7%, 前值降 0.9% 日本 8 月东京 CPI 同比 1.2%, 预期 1%, 前值 0.9% 重要影响因素分析 : 1. PMI 超预期向好, 经济下行压力仍然存在 8 月份, 制造业 PMI 为 51.3%, 环比上升 0.1 个百分点, 与年均值持平 今年以来除春节月度外, 该指数均在 51.0% 52.0% 景气区间内运行, 制造业总体保持平稳扩张态势 非制造业商务活动指数为 54.2%, 比上月上升 0.2 个百分点, 高于上年同期 0.8 个百分点, 表明非制造业总体扩张步伐有所加快 9 月 3 日公布的 8 月财新中国制造业采购经理人指数 (PMI), 录得 50.6, 低于 7 月 0.2 个百分点, 连续三个月小幅下降, 为 2017 年 7 月以来新低, 但仍处于扩张区间 8 月中国制造业产出继续扩张, 增速为年初以来最高 但需求疲软, 新订单指数创 15 个月新低 新出口订单指数虽略有上升, 但已连续五个月处于收缩区间, 部分厂商反映中美贸易摩擦持续升温, 导致外需较为疲弱 从前几个月来看, 虽然投资 消费 进出口等数据不断创新低, 但是 PMI 数据仍然保持高位, 这是经济韧性仍然存在的数据支撑, 但是进入 9 月,PMI 数据意外超预期向好, 表明经济韧性仍存, 但下行压力依然不可忽视 在基建投资等持续投入的条件下, 经济略有起色, 但持续性仍然取决于后续宽信用的落实情况 2. 流动性合理充裕, 并未大幅宽松 9 月 3 日,Shibor 多数下跌 隔夜 Shibor 跌 3.2bp 报 %,7 天 Shibor 跌 1.2bp 报 %, 14 天 Shibor 跌 1.5bp 报 %,1 个月 Shibor 跌 0.4bp 报 % 自 8 月 22 日以来, 央行已连续九个交易日暂停逆回购操作, 仅于 8 月 24 日开展了 1490 亿元 MLF 操作, 同期有 3000 亿元央行逆回购到期, 因此从全口径来看, 央行通过公开市场操作渠道净回笼了 1510 亿元 上周市场资金面持续宽松, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 38

39 货币市场利率整体平稳运行, 银行间市场上较有代表性的隔夜回购利率 DR001 下行约 11BP 至 2.26%,7 天回购利率 DR007 上涨 3BP 至 2.61% 美联储预计将在 9 月份再次加息, 新兴市场金融波动将持续并蔓延 进入 9 月份, 流动性将面临更多不确定性因素 临近季末, 银行监管考核压力增大, 将减少资金出借量 此外, 政府债券发行速度提速, 债券发行缴款增加也将在特定时点增加流动性负担 整体看,9 月份流动性面临的不确定因素要多于 8 月份 3. 中国是否跟随加息成为市场热点联储主席鲍威尔在 JacksonHole 年会上讲话, 进一步确认了美联储的渐进加息路径 我们预计 9 月议息会议美联储基本确定会加息 目前市场预期联储下半年加息两次的概率较大, 面对美联储加息的逐步逼近, 很多人期待中国央行实施第四次降准, 以缓解国内经济可能出现的流动性不足问题 但同时也担忧, 央行频繁定向降准, 人民币汇率可能还会进入贬值进程 部分机构认为,9 月议息会议美联储基本确定会加息, 中国央行很可能会同步上调逆回购 MLF 利率水平, 从而引导货币市场中短期利率上行, 防止信贷资金流向虚拟经济领域 但同样, 为了缓解实体经济流动性紧张问题, 央行很可能会继续使用 MLF 工具来进行调节 而部分机构也认为我国经济当前仍面临一定下行压力, 国内货币政策导向已由稳健中性转向稳健灵活适度, 我国央行此次大概率不会跟随上调政策利率 中国是否跟随加息, 将是未来影响国债走势的一个关键因素, 但月度级别看, 国债或以震荡为主 结论 : 9 月将迎来美联储加息, 对国债将有一定影响, 但整体来看, 国内货币政策大概率保持中性, 国债或仍然保持震荡格局 周度上看, 国债走势受流动性及短期资金利率的影响较大 国债震荡区间为 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 39

40 油脂油料月报 黄天罡 : 贸易争端难解油脂油料在丰产和猪瘟影响下震荡前行一 主要观点 : 豆粕 : 中美贸易争端仍将长期支撑盘面, 且较四季度越来越近, 豆粕未来仍保持看多思路 目前主要的利空因素在于美豆的丰产和国内近期出现的非洲猪瘟影响需求 猪瘟影响需持续关注, 但预计周期不会太长, 影响程度较美豆丰产和贸易争端不在同一水平 多空影响下豆粕中期预计在 间震荡 油脂 : 棕榈油目前库存处于同期中位, 周期性下降明显,9 月中由于印尼的生物柴油混合政策, 和马来棕榈油的出口零关税, 或使主产国出口数量增长, 支撑油价 豆油虽库存仍高, 但临近学校开学和双节备货, 整体油脂需求回升明显, 且距离四季度越来越近, 豆类库存拐点可期 整体来看油脂不宜看空 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2018/7/ /8/31 涨跌 幅度 美豆 % 美豆粕 % 美豆油 % 马棕油 % 2018/7/ /8/31 涨跌 幅度 豆一主连 % 豆二主连 % 豆粕主连 % 豆油 % 棕油 % 8 月的油脂油料市场整体呈现宽幅震荡的格局 棕榈油方面, 由于 8 月处于棕榈油主产国的增产周期, 库存继续上升压力持续存在, 但由于政策的利好及国内临近两节备货, 棕榈油得以在 间宽幅震荡 豆类方面,8 月美农报告大幅调升大豆产量, 使得美豆期价开始下调 虽然中间出现中美协商重启的消息一度对盘面产生支撑, 但协商未果且剩余 160 亿如期开征, 迫使美豆节节败退 国内在非洲猪瘟横空杀出的影响下也受到影响, 从月初开始下调至 3024 附近企稳回升 三 影响因素分析 : 1 美盘豆类影响因素 1.1 美豆种植情况在美国农业部 8 月的农产品供需报告中, 大幅调高了美豆的年度产量 虽然本年度大豆种植进度超前, 天气状况良好, 丰产预期很强, 但真正报告中大豆增产幅度甚至超过了预期 相较 7 月报告, 美豆每英亩产量由 48.5 蒲增加到 51.6 蒲, 总产量由 43.1 亿蒲上升至 亿蒲, 增幅 6% 压榨和出口量变化幅度较小, 致使最终转结库存由 5.8 亿蒲上升至 7.85 亿蒲 相比来看, 南美大豆的产量预计不变,2018/19 年阿根廷产量预计 5700 万吨, 巴西产量预计 亿吨, 与七月预测相同 美豆 2018/19 年的产量预计由 1.17 亿吨上升到 1.25 亿吨, 增幅较大 图 1: 美豆 8 月供需报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 40

41 数据来源 :USDA 在最新的农场品种植进度报告中, 截至 2018 年 8 月 26 日, 美豆结荚率为 95%, 去年同期结荚率 92%, 过去五年均值 90% 落叶率方面截至当周, 优良率方面, 美国 18 州落叶率 7%, 去年同期落叶率 5%, 过去五年均值 4% 优良率方面, 截至当周, 美国 18 州优良率 66%, 上周优良率为 65%, 去年同期优良率 61% 目前调高的产量及高于同期的优良率, 均预示着本年度美豆将大幅度丰产, 产量或创历史新高 叠加目前中美贸易争端迟迟难见改善, 高供给弱需求的局面对美豆价格施加了极大的压力 图 2: 美豆种植进度报告 数据来源 :USDA 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 41

42 1.2 美豆种植区域未来天气从天气情况来看, 未来一个月, 美豆主要种植区气温偏高, 但部分地区将有涝情预警, 对之前产区风调雨顺的美豆形成一定炒作机会, 在 8 月的最后一个交易日, 美豆借此大幅上涨 1.7%, 回到 845 美分 具体涝情是否对豆类产生影响仍需继续观察, 但年度美豆丰产或许已难以改变 图 3: 美国未来一个月天气情况 数据来源 :NOAA 1.3 美豆销售 压榨情况从美豆出口数据来看, 截至 8 月 23 日, 当月大豆 2017/18 年度净销售 818,855 吨,2018/19 年度净销售 2,844,291 吨, 月度合计销售 3,663,146 吨 截至 8 月 23 日当周, 美豆出口装船 55,490,986 吨, 相较去年同期出口装船量为 57,400,959 吨下降 1,909,973 吨, 降幅 3.33% 据 NOPA 月度压榨报告,7 月份美国大豆压榨量 亿蒲式耳, 创下历史同期新高 2018 年, 目前 1-7 月压榨量分别为 :1.63 亿蒲 1.53 亿蒲 1.71 亿蒲 1.61 亿蒲 1.63 亿蒲 1.59 亿蒲 1.67 亿蒲, 均为历史同期月度最高水平 由于美豆极低的价格, 年内美豆压榨量持续保持高水平, 对美豆市场形成一定支撑 图 4: 美豆压榨量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 42

43 数据来源 :NOPA 1.4 其他影响因素美国 ProFarmer 公司在 8 月末对美国大豆及玉米产区进行了年度考察, 调查结果显示,ProFarmer 分析师预计 2018 年美国大豆单产预计为 53 蒲式耳 / 英亩, 比美国农业部 8 月份预测的 51.6 蒲式耳 / 英亩高出 1.4 蒲式耳 / 英亩, 最终产量预计 亿蒲式耳, 高于美农报告中的 亿蒲式耳, 此产量若实现为创历史记录的产量 中美贸易磋商经过 23 日到 24 日结束, 中美双方并未得到有效结果, 在 8 月 23 日当天, 美国对中国剩余 160 亿产品增收 25% 关税后, 中方不得不做出反击, 对等价的美国进口商品增收 25% 关税 且新增的 2000 亿商品关税最快将在 9 月开征, 中美两国贸易战争端截至目前并无缓和迹象 2 棕榈油主产国情况棕榈油的生产周期具有明确季节性, 进入下半年, 产油国的棕榈油增产预期持续加大 在马来西亚棕榈油总署最新发布的报告中显示,7 月马来西亚毛棕榈油产量 1,503,220 吨, 较 6 月产量 1,332,704 吨增产 170,516 吨, 增幅 12.8% 出口方面,7 月棕榈油共出口 1,205,813 吨, 高于 6 月出口数据 1,129,515 吨, 增长 76,298 吨, 增幅 6.8% 虽产量及出口量均有所增长, 但出口增长幅度较小, 最终,7 月马来西亚棕榈油库存 2,214,565 吨, 较 6 月 2,187,035 吨上涨 27,530 吨, 增幅 1.3% 小于市场预期 图 5: 马来棕榈油库存数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 43

44 数据来源 :MPOB 在如此情况下, 马来西亚及印尼政府先后颁布减税政策, 马来政府下调 9 月毛棕出口关税至 0%, 且 7 月中印尼政府发布的生物燃油掺混将从 2018 年 9 月 1 日起正式实施, 将强制所有汽车和重型机器使用掺混生物柴油的燃料 新规实施后印尼加油站将不能出售未掺混生物柴油的燃料, 预计明年的生物柴油消费量将上升至 万千公升, 高于今年的 400 万千公升 此举或是印尼产出的棕榈油更多消费在国内, 利多马来西亚棕榈油出口 根据检验机构 AmSpec Agri 的数据, 马来西亚 8 月马来西亚 8 月棕搁油产品出口量较上月的 1,030,909 吨增加 4.0%, 至 1,072,524 吨 对比本月 8 月 1-25 日, 棕榈油的出口数据环比下滑 9% 的情况来看, 棕榈油的出口需求在月末有所回升 3 国内影响因素 3.1 豆类进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2018 年 8 月 31 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 356 美元 / 吨, 美西大豆价格 346 美元 / 吨, 南美大豆价格 421 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 139 美分 / 蒲, 美国西岸 110 美分 / 蒲, 南美港口 310 美分 / 蒲 整体来看, 进口大豆 CNF 价格和升贴水均有一定程度的回落, 大豆进口成本下降明显, 南美大豆相较北美大豆价格更为坚挺, 升贴水回升提高进口价格 图 6: 进口大豆 CNF 价格 数据来源 :wind 3.2 油厂大豆及豆粕库存及压榨量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 44

45 据我的农产品网统计, 截至 8 月 24 日当周, 国内油厂商业大豆库存 万吨, 豆粕库存 万吨 较上周大豆 707 万吨和豆粕 万吨的库存水平均有明显降低 油厂开机率方面, 第 34 周 108 家油厂大豆实际压榨量略低于预期, 压榨量为 万吨, 较预估低 6.18 万吨, 开机率为 66.06% 第 35 周 (8 月 27 日至 9 月 2 日 ) 国内大豆压榨上升, 预计为 万吨, 开机率为 70.33%, 压榨量明显提高, 豆粕库存或继续维持高位 图 5: 油厂大豆及豆粕库存 ( 上 ) 油厂压榨量 ( 下 ) 数据来源 : 我的农产品网 2.2 下方养殖需求 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 45

46 非洲猪瘟进来对市场的影响愈发明显, 从 8 月初辽宁沈阳地区发现非洲猪瘟开始, 黑龙江 河南 江苏 浙江 安徽等地先后出现非洲猪瘟的病例 这种急性 发热传染性很高的猪病, 虽不会传染人类, 但其特征是发病过程短, 患猪死亡率高达 100% 虽然目前猪瘟疫情的控制状况还不明朗, 但舆情的扩散致使猪价下跌, 养殖户抛售意愿增强, 截至 8 月 24 日, 全国生猪出栏综合日均价 元 / 公斤, 趋势性涨势或结束 图 6: 国内猪价变动 数据来源 :wind 2.3 油脂库存水平国内油脂库存处于较高水平, 供给无忧而需求疲弱 据我的农产品网统计, 截止 2018 年 8 月 26 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上月末小幅上涨仍维持高位 国内港口棕榈油库存约为 万吨, 较上月末 万吨下降明显 图 7: 国内豆油 ( 上 ) 棕油库存 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 46

47 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 47