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锯储
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1 Feb 16, 2012 Sector Report Plasma Product Sector BUY Healthcare Sector Analyst:Helena Qiu SFC CE No.:AOX Related Reports: <Winteam Pharm: Entering into plasma product sector> December 30, 2011 Government is encouraging to solve the problem of plasma shortage Investment Highlights: Plasma product is a life-saving medicine. Plasma product could be widely used in different areas. It is only life-saving medicine for some disease. Chinese government has applied tight control in plasma product. Medicine shortage for patient with Hemophilia B. At the beginning of December 2011, 25 out of 31 Hemophilia patient treatment center said that they were short of medicine for Hemophilia B patient. Plasma product is continually not satisfied for its demand because of plasma supply shortage. Over the past few years, plasma product supply is increasing with increase of plasma supply; however, the supply is still not stable. There has been still shortage for some product from time to time. We expect that the closing of plasma collection station in Guizhou Province would lead the tight supply of plasma product in Government is encouraging to increasing plasma supply. 20 Jan 2012, MOH issued an announcement to encourage local government to approval to build up new plasma collection station. We would expect that there would be more new plasma collection station in coming years. Chinese plasma product makers listed overseas is attractive. We recommend to look at Hong Kong listed Winteam Pharm and US listed China Biologic product Inc.. Winteam pharm entered into plasma product sector by acquiring a plasma product maker in 2012 while CBPO is a leading player in this sector. Risk factors. 1. Uncertainty in government policy; 2. Unexpected issue; 3. Market competition. Valuation Comparison Tickers Company Names Last Price (HKD) Market Cap (HK$mn) EPS(HKD) 2008A 2009A 2010A P/E(X) 2010A Rating CBPO.US China Biologic , BUY 0570.HK Winteam Pharm , BUY CH Hualan Biologic , CH Beijing Tiantan , CH Shanghai RAAS , Source:Guosen Securities (HK), Bloomberg, Wind, Company Data For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

2 血浆供应短缺, 政府政策利好买入中成药行业证监会中央编号 :AOX 相关报告 : 盈天医药 : 涉足 2011 年 12 月 30 日血液制品是救死扶伤的重要药品血液制品是从健康人的血浆中提取其中的蛋白质制成的生物活性药品其用途广泛, 效果明显, 而且是国家严格管理的重要药品血友病患者用药告急 2011 年 12 月上旬, 全国共 31 家血友病治疗中心中有 25 家治疗中心明确表示已经没有人凝血酶原复合物血浆供应不足, 血液制品需求旺盛在过去几年, 血浆供应逐步恢复供应, 大部分血液制品供给量逐步能满足市场需求, 但供应情况仍然不太稳定而 2011 年 8 月贵州省突然关停 16 家单采血浆站 ( 原料血浆需要放置 90 天后再检验合格才能使用 ) 势必对 2012 年的血液制品供应造成严重冲击政府规划大幅提升血浆供应量 2012 年 1 月 20 日, 卫生部发布关于单采血浆站管理有关事项的通知, 鼓励各地设置审批单采血浆站卫生部部长也鼓励将血浆采集量提升一倍以满足血液制品持续供应不足的状况部分省可能在近几年批准建立新的单采血浆站我们预期在卫生部的大力推进和血液制品旺盛的需求的推动下, 各省有可能在考虑本省实际情况的基础上审批新建单采血浆站我们看到河南省人大代表已经提出在河南新建单采血浆站的建议海外上市中国血液制品企业值得关注香港上市的盈天医药 (570 HK)2012 年通过收购的方式涉足, 而美国上市的 China Biologic products Inc.(CBPO US) 则专注于多年, 其采浆量也居行业前列若 2 家公司能如目前预期在 2012 年取得人凝血酶原复合物的生产批文, 我们认为将成为重大利好风险因素 :1. 政府政策的不确定性 ;2. 突发性事件 ;3. 企业之间的竞争重点公司比较股票代号公司收盘价市值 EPS( 港元 ) ( 港元 ) ( 亿港元 ) PE (X) 投资评级 CBPO.US China 买入 Biologic 0570.HK 盈天医药买入 CH 华兰生物 CH 天坛生物 CH 上海莱士资料来源 : 国信香港彭博万得资讯相关公司研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明

3 血液制品是救死扶伤的重要药品血液制品是以健康人的血浆为原料, 采用生物学工艺或分离纯化技术提取其中的蛋白质制成的生物活性制剂人的血浆中约有 92%-93% 是水, 仅有 7%-8% 是蛋白质血液制品主要分为白蛋白免疫球蛋白和凝血因子三大类血液制品应用范围广泛, 效果显著, 是救死扶伤的重要药品表 1: 用语定义行业用语血液制品原料血浆供血浆者单采血浆站资料来源 : 血液制品管理条例表 2: 血液制品种类及用途定义特指各种人血浆蛋白制品指由单采血浆站采集的专用于血液制品生产原料的血浆指提供血液制品生产用原料血浆的人员指根据地区血源资源, 按照有关标准和要求并经严格审批设立, 采集供应血液制品生产用原料血浆的单位分类产品用途白蛋白类人血白蛋白治疗创伤性出血性休克, 严重烧伤及低蛋白血症人胎盘血白蛋白治疗失血创伤及烧伤等引起的休克, 脑水肿及大脑损伤所致的颅压升高, 肝硬化或肾病引起的水肿或腹水, 新生而高胆红素血症, 防治低蛋白血症免疫球蛋白类肌注人免疫球蛋白 ( 人丙种球蛋白 ) 用于预防麻疹和传染性肝炎若与抗生素合并使用, 可提高对某些严重细菌和病毒感染的疗效静注人免疫球蛋白 ( 静丙 ) 用于治疗原发性免疫球蛋白缺乏症, 如 X 连锁低免疫球蛋白血症常见变异性免疫缺陷病免疫球蛋白 G 亚型缺陷病等, 继发性免疫球蛋白缺陷病, 如重症感染新生儿败血症等, 自身免疫性疾病, 如原发性血小板减少紫癜川崎病等乙型肝炎免疫球蛋白主要作用为清除游离乙肝病毒 (HBV), 防止感染的进一步扩散和调节免疫狂犬病人免疫球蛋白主要用于被狂犬或其他疯动物咬伤抓伤患者的被动免疫破伤风人免疫球蛋白用于预防和治疗破伤风, 尤其适用于对破伤风抗毒素 (TAT) 有过敏反应者组织胺免疫球蛋白用于预防和治疗支气管哮喘过敏性皮肤病荨麻疹等过敏性疾病凝血因子类人凝血因子 Ⅷ 对缺乏人凝血因子 Ⅷ 所致的凝血机能障碍具有纠正作用, 主要用于防治甲型血友病和获得性凝血因子 Ⅷ 缺乏而致的出血症状及这类病人的手术出血治疗人凝血酶原复合物主要用于治疗先天性和获得性凝血因子 Ⅱ Ⅶ Ⅸ Ⅹ 缺乏症 ( 单独或联合缺乏 ), 包括乙型血友病等人纤维蛋白原适用于先天性纤维蛋白原减少或缺乏症, 获得性纤维蛋白原减少症, 严重肝脏损伤, 肝硬化, 弥散性血管内凝血, 产后大出血和因大手术外伤或内出血等引起的纤维蛋白原缺乏而造成的凝血障碍外科用冻干人纤维蛋白胶局部止血药, 辅助用于处理烧伤创面普通外科腹部切口肝脏手术创面和血管外科手术创面的渗血外用冻干人凝血酶局部止血药, 辅助用于处理普通外科腹部切口, 肝脏手术创面和扁桃腺手术创面的渗血资料来源 : 国信香港 3

图 1: 血液制品产业链资料来源 : 国信香港乙型血友病患唯一用药人凝血酶原复合物告急 12 月 4 日中国血友病病友通过中国血友之家联名向卫生部国家食品药品监督管理局反映血液制品人凝血酶原复合物短缺的问题据中国血友之家的调查, 在 12 月上旬, 全国共 31 家血友病治疗中心中有 25 家治疗中心明确表示已经没有人凝血酶原复合物而人凝血酶原复合物为目前中国乙型血友病患者治疗

4 图 1: 血液制品产业链资料来源 : 国信香港乙型血友病患唯一用药人凝血酶原复合物告急 12 月 4 日中国血友病病友通过中国血友之家联名向卫生部国家食品药品监督管理局反映血液制品人凝血酶原复合物短缺的问题据中国血友之家的调查, 在 12 月上旬, 全国共 31 家血友病治疗中心中有 25 家治疗中心明确表示已经没有人凝血酶原复合物而人凝血酶原复合物为目前中国乙型血友病患者治疗的唯一用药为此, 卫生部紧急调拨了约 1 万支人凝血酶原复合物分发到各血友病治疗中心目前全国仅 3 家企业 - 华兰生物上海莱士上海新兴生产人凝血酶原复合物华兰生物更是占据 75% 的市场份额 ( 以 2011 年批签发数据计算 ) 华兰生物贵州血浆站的关闭则严重影响了公司的生产能力, 进而造成原本就供应紧张的血液制品市场告急血浆供应不足, 血液制品需求旺盛自从 2006 年政府出台关于单采血浆站转制的工作方案, 政府对血浆的采集进行严厉的整顿和采取严格的管理措施, 并且所有的血浆站都划归血液制品生产企业管理, 且血液制品生产企业不得向其他任何单位供应原料血浆, 采浆量急剧下降超过高峰期的 40%, 到 2007 年仅 2700 吨, 血液制品也出现紧缺危机在血浆供应逐步恢复供应, 大部分血液制品供给量逐步满足需求但供应情况仍然不稳定的情况下, 贵州省关停 16 家单采血浆站 ( 约占全国 20% 的产能 ) 势必对 2012 年的血液制品供应市场造成严重冲击图 2: 全国血浆采集量吨资料来源 : 国信香港 4

5 表 3:2010 年血液制品供需情况分析产品名称价格情况供需情况国内实际在生产企业数量白蛋白类人血白蛋白价格轻微下降国内产商供应增加及国外产品进口数量的增加, 23 家造成供货紧张趋势趋缓免疫球蛋白类肌注人免疫球蛋价格大幅上升供应紧张, 主要因为企业减少该产品的生产而将 5 家白产能转移到其他利润更高的血液制品静脉丙种球蛋白价格上升供应紧张, 主要因为市场需求增加而供给受多方 22 家因素影响不足, 且产品渠道分布异常, 而少数企业还向国外出口赚取出口退税等乙型肝炎免疫球蛋白价格大幅上升特免血浆采集周期长及采集困难, 上海所停产, 需求增加等因素造成供应不足 12 家狂犬病人免疫球价格大幅上升需求旺盛, 而原本的销售价格偏低 6 家蛋白破伤风人免疫球价格上升需求增加, 上游免疫原供应不足 7 家蛋白凝血因子类人凝血因子 Ⅷ 政府限价供不应求 3 家人凝血酶原复合物政府限价供给仍然不能满足需求 3 家纤维蛋白原 - 技术门槛高生产企业少生产量小 3 家资料来源 : 中国医药报国信香港图 3: China Biologic product inc.2011 年产品价格波动资料来源 : 公司资料国信香港 5

6 图 4:2007 年年血液制品批签发数据万瓶资料来源 : 中国药检所北京药检所上海药检所吉林药检所湖北药检所广东药检所四川药检所甘肃药检所国信香港政府鼓励在十二五期间大幅提升采浆量 2012 年 1 月 20 日, 卫生部发布关于单采血浆站管理有关事项的通知, 鼓励各地设置审批单采血浆站, 并适当扩大现有单采血浆区域, 提高单采血浆采集量特别是东部地区, 应当支持符合条件的血液制品生产企业设置单采血浆站, 争取在十二五期间实现辖区内单采血浆采浆量与血液制品需求量达到基本平衡而卫生部部长陈竺也在 2011 年 12 月发表过要力争将血浆供应量提升一倍, 并研究将血液制品纳入国家基本药物目录的讲话陈竺也参加了北京市血液中心的无偿献血活动, 倡导全社会树立献血献浆同样光荣的观念我们预期在卫生部的大力推进和血液制品旺盛的需求的推动下, 各省有可能在考虑本省实际情况的基础上审批新建单采血浆站我们看到河南省人大代表已经提出在河南新建单采血浆站的建议海外上市中国血液制品企业值得关注我们预期在十二五期间, 政府势必推动解决血液制品的供应瓶颈香港上市的盈天医药 (570 HK) 2012 年通过收购的方式涉足, 而美国上市的 China Biologic products Inc.(CBPO US) 则专注于多年, 其采浆量也居行业前列盈天医药和 CBPO 都表示公司预期在 2012 年取得人凝血酶原复合物的生产批文若成功, 我们认为将成为重大利好 6

7 表 4: 血液制品上市公司情况简介公司 China Biologic product 年采浆能力血浆站数量 >400 吨上市公司持有 82.76% 的山东泰邦 (11 个血浆站 ) 54% 贵州黔峰 ( 现有 3 个血浆站,2011 年关闭 4 个血浆站 ) 35% 西安回天 (3 个血浆站 ) 盈天医药 50 吨 51% 贵州中泰 ( 现有 2 个血浆站,2011 年关闭 2 个血浆站 ) 华兰生物 ~170 吨现有 13 个血浆站,2011 年关闭 5 个血浆站天坛生物 ~300 吨 16 个血浆站上海莱士 ~315 吨 10 个血浆站资料来源 : 国信香港公司资料血液制品上市公司比较股票代号公司收盘价 ( 港元 ) 市值 ( 亿港元 ) F 收入 ( 亿港元 ) 利润 ( 亿港元 ) 收入 ( 亿港元 ) 利润 ( 亿港元 ) 11PE (X) 投资评级 CBPO.US China 买入 Biologic 0570.HK 盈天医药买入 CH 华兰生物 * 5.65* CH 天坛生物 * 3.07* CH 上海莱士 * 2.54* 资料来源 : 国信香港彭博资讯万得资讯相关公司根据公司业绩指引 ( 不含非现金性的资产减值损失等 ) 下限 * 根据万得资讯的信息根据国信香港估计数据风险因素 1. 政府政策的不确定性我们看到在医改过程中政府的政策在实际的执行过程中都面临执行性的问题而促使政府不断的调整而新建单采血浆站的审批权在各省政府, 也可能地方和中央的策略不一致带来不确定性 2. 突发性事件 2011 年 8 月贵州省突然宣布关停 16 家单采血浆站 1996 年全国范围的大整顿关闭所有河南省的单采血浆站这些突发性事件都对行业造成巨大冲击 3. 企业之间的竞争在血浆供应不足的情况下, 各个血液制品企业势必尽可能提升其血浆采集能力, 而加大对现有单采血浆站收购的竞争和申请建立新的单采血浆站的竞争 7

8 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 8

9 信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称国信证券 ( 香港 )) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券 ( 香港 ) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券 ( 香港 ) 书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 9

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February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)