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灯展顾
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1 中原特钢 (002423) 定价报告定价区间元投资品 / 设备制造发布时间 :2010 年 6 月 2 日投资要点 : 我国已经成为世界锻压产业大国, 但还不能称为世界锻压产业强国目前, 国内一般性大锻件供大于求, 但是对技术含量高的大锻件生产能力仍然较低, 尚需进口因此行业升级需求迫切公司主要从事工业专用装备及大型特殊钢精锻件的研发生产销售和服务, 主要产品包括石油钻具限动芯棒铸管模等工业专用装备, 以及冶金轧辊模具钢定制精锻件等公司产品主要应用于石油电力船舶冶金机械等重大装备制造业公司是目前亚洲最大的限动芯棒生产企业公司还是国内最早开发生产石油钻铤和加重钻杆的企业公司的无磁钻铤限动芯棒铸管模等产品分别占据 80% 45% 32% 的国内市场份额公司在国内市场的技术和规模优势明显发行数据 2009 年发行前股本 ( 万股 ) 38,651 发行数量 ( 万股 ) 7,900 发行价格 ( 元 ) 9.00 发行前 EPS( 元 ) 0.35 发行后 EPS( 元 ) 0.29 发行每股净资产 ( 元 ) 2.61 发行日期上市日期募投资金主要用于扩产和提升技术水平募投项目完成后, 公司的产能和综合技术装备水平都将大幅提升同时公司的产品结构也将进一步优化, 盈利能力和抗风险能力也将显著增强主承销商海通证券公司所属行业为金属装备制造业目前,A 股份市场上与公司有可比性的公司有华锐铸钢江钻股份中航重机神开股份晋西车轴等上述五家可比公司的 2009 年静态市盈率平均值为倍,2010 年的动态市盈率平均值为倍预计公司 2010 年的 EPS 为 0.31 元, 因此我们认为公司上市定价区间为元, 对应 2010 年的动态市盈率水平在倍之间业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) EPS ( 元 ) , , E 200, , E 247, , E 306, , ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) 红利收益率 (%) 分析师 : 潘喜峰执业证书编号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) xifengpan@sohu.com 地址 : 上海市延安东路 45 号 20F 邮编 :

一国内大型锻件行业的龙头公司主要从事工业专用装备及大型特殊钢精锻件的研发生产销售和服务, 主要服务于石油电力船舶冶金机械等重大装备制造业公司主要产品包括石油钻具限动芯棒

1 公司部分产品示意图铸管模钻铤钻柱转换接头风力发电机主轴资料来源 : 公司网站东北证券金融与产业研究所整理二发行前后股权结构的变化本次发行前本公司总股本为 38651 万股,

1 本次发行后的股本结构股东名称持股数 ( 万股 ) 比例 (%) 股权性质南方工业集团 (SS) 30,163.86 64.80 国家股南方工业资产 (SLS) 7,967.14 16.

7 合计 46551 100 三大型锻件行业简介大型锻件行业上游主要为废钢铁合金生铁以及镍铝等有色金属行业, 典型企业如河南三门峡西金属回收公司等废钢回收企业中钢集团吉林铁合金股份有限公司

2 一国内大型锻件行业的龙头公司主要从事工业专用装备及大型特殊钢精锻件的研发生产销售和服务, 主要服务于石油电力船舶冶金机械等重大装备制造业公司主要产品包括石油钻具限动芯棒铸管模等工业专用装备, 以及冶金轧辊模具钢定制精锻件等大型特殊钢精锻件, 在市场上具有很强竞争力图 1.1 公司部分产品示意图铸管模钻铤钻柱转换接头风力发电机主轴资料来源 : 公司网站东北证券金融与产业研究所整理二发行前后股权结构的变化本次发行前本公司总股本为万股, 南方工业集团是公司的控股股东本次公司拟公开发行不超过 7900 万股, 发行后总股本不超过万股, 上述股份全部为流通股表 2.1 本次发行后的股本结构股东名称持股数 ( 万股 ) 比例 (%) 股权性质南方工业集团 (SS) 30, 国家股南方工业资产 (SLS) 7, 国有法人股社会公众股社会公众股全国社会保障基金理事会合计三大型锻件行业简介大型锻件行业上游主要为废钢铁合金生铁以及镍铝等有色金属行业, 典型企业如河南三门峡西金属回收公司等废钢回收企业中钢集团吉林铁合金股份有限公司西藏矿业发展股份有限公司等大型铁合金生产企业, 以及吉林吉恩镍业股份有限公司等有色金属生产企业大型锻件行业下游主要为石油钻采冶金电力造船港口机械包装机械航空航天设备等专用装备需求行业与重大装备制造行业, 典型企业如中国石油天然气股份有限公司中国石油化工股份有限公司宝鸡石油机械有限责任公司东方锅炉 ( 集团 ) 股份有限公司上海振华重工 ( 集团 ) 股份有限公司济南二机床集团有限公司宝钢集团常州轧辊制造公司宁波实力机械有限公司等企业 2

图 3.1 大型锻件行业产业链构成资料来源 : 公司招股说明书东北证券金融与产业研究所整理国际大型锻件行业集中度较高, 生产企业主要集中在日本德国法国美国韩国和中国, 产量约占世界总产量的 70% 以上日本德国法国美国韩国等国在大型锻件生产方面掌握了先进的锻造技术和设备, 具备一定规模和技术水平我国大型锻件行业虽起步较晚, 但已初具规模

3 图 3.1 大型锻件行业产业链构成资料来源 : 公司招股说明书东北证券金融与产业研究所整理国际大型锻件行业集中度较高, 生产企业主要集中在日本德国法国美国韩国和中国, 产量约占世界总产量的 70% 以上日本德国法国美国韩国等国在大型锻件生产方面掌握了先进的锻造技术和设备, 具备一定规模和技术水平我国大型锻件行业虽起步较晚, 但已初具规模我国自行设计制造自由锻造机和生产大型锻件的时间不长, 经过 50 多年的发展已经初具规模, 能为国民经济各部门, 如电站冶金矿山石油化工造船军工装备制造业等提供大型自由锻件目前国内 100 多家各种大型锻件及相关制品生产企业共拥有 10MN~20MN 自由锻液压机约 65 台, 年生产能力 65 万吨 ~70 万吨,25MN~45MN 与 60MN~ 125MN 大中型自由锻液压机合计约 40 台, 年生产能力约 90 万吨 ~100 万吨由于精密程度技术含量质量要求经济效益等原因, 我国对大型高附加值锻件产品的进口依赖程度仍然较高, 这种现状限制了我国重大装备制造业的发展和相关产业技术水平的快速提高我国大型锻件行业与世界先进国家相比, 存在一定的差距我国已经成为世界锻压产业大国, 但还不能称为世界锻压产业强国, 我国锻压行业与世界先进国家的差距主要有以下几点 : 一是技术工艺水平不高投资缺少市场调查一般性大锻件供大于求, 对技术含量高的大锻件, 如百万级火电和核电用超临界超超临界汽轮机转子特大型支承辊等锻件生产能力低或不能生产尚需进口 ; 二是配套水平不高, 机械化自动化程度较低, 辅助设施的机械化自动化水平低下和液压机操作系统落后, 影响了锻件的产量与质量 ; 三是钢锭质量不够稳定, 直接影响了大型锻件的质量郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 3

4 四公司技术和规模优势明显公司是河南省科学技术厅认定的高新技术企业, 先后荣获全国节能先进单位河南省科技开发百强单位等省部级以上奖励和荣誉称号 2008 年 1 月, 公司被中国石油和石油化工设备工业协会评为石油石化装备制造业五十强企业公司是目前亚洲最大的限动芯棒生产企业, 所生产的限动芯棒产品替代进口填补国内空白,2006 年 11 月被国家科技部商务部环保总局和质检总局联合认定的国家重点新产品 ; 公司是目前国内最大的无磁钻铤生产企业, 曾荣获国家自然科学发明三等奖 ; 铸管模连铸辊等产品均为省级重点高新技术产品公司拥有精良的制造工艺, 在产品质量与使用寿命方面具有优势公司是国内最早开发生产石油钻铤和加重钻杆的企业, 石油钻铤生产能力排名全国第二位, 占 32% 的国内市场份额 ; 公司的无磁钻铤生产能力全国第一位, 占 80% 的国内市场份额公司限动芯棒的年生产能力达到 5000 吨, 约占国内市场份额的 45%, 国际市场占有率约为 15% 公司铸管模产品销售支数国内市场排名第二, 占 32% 的国内市场份额公司的规模优势也比较明显公司定制精锻件主要用于重大技术装备制造行业主要客户为国内知名企业, 产品被使用在长江三峡工程洛阳中信重机有限责任公司世界最大压机中石化亚洲第一深井等一批重点工程项目与重大技术装备上据公司估算, 国内大规格锻材锻件现有产量总计约 50 万吨, 其中 Φ130mm 以上的锻件约 30 万吨, 本公司约占 15% 的市场份额, 且均为精锻件, 与国内其他类似企业相比具有一定技术优势, 市场占有率稳定五公司主营业务分析目前公司的营收规模为 16 亿元左右 2009 年, 受经济危机的影响, 公司营收的增速放缓 2010 年, 随着全球经济的复苏和产品价格的回升, 公司的营收增速有望回到两位数图 5.1 公司营收变化和增长率单位 : 亿元营业收入增长率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所整理近几年, 定制锻件的营收占比一直最高, 并维持稳定限动芯棒的营收占比呈现逐年上升的态势 ; 机械加工件的营收占比也比较稳定 ; 4

5 石油钻具的营收占比下滑明显 ; 此外公司还有高压锅炉管大型特殊钢精锻件铸管模和专用装备等产品, 目前这些产品的营收占比均还较小图 5.2 公司收入构成变化单位 :% 定制精锻件限动芯棒机械加工件石油钻具高压锅炉管大型特殊钢精锻件铸管模其他 ( 专用装备 ) 资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所整理限动芯棒产品的盈利能力最强, 其毛利率一直在 30% 以上石油钻具的毛利率次之, 但是也在 30% 以上公司的营收主力定制精锻件的毛利率比较稳定, 近几年一直在 15% 左右总的来看, 公司的盈利能力比较稳定, 经营态势平稳图 5.3 公司产品毛利率变化单位 :% 阿定制精锻件限动芯棒机械加工件石油钻具高压锅炉管大型特殊钢精锻件铸管模其他 ( 专用装备 ) 资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所整理图 5.4 公司的毛利率和净利润率的变化单位 :% 销售净利率销售毛利率资料来源 : 公司公告东北证券金融与产业研究所整理郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 5

6 六募投项目投产后, 公司产能和技术将同时大幅提高募投项目完成后, 公司的产能和综合技术装备水平都降大幅提升届时, 公司将新增机加工产品 3.44 万吨, 其中石油钻具新增产能 8000 支, 达到年产 2 万支 ; 限动芯棒新增产能 7000 吨, 达到 1 万吨, 冶金扎辊新增产能 8000 吨, 达到 1 万吨模具扁钢新增产能 5000 吨, 风力发电机主轴产能新增 4000 吨同时,SX-65 精锻机现代化改造项目完成后, 其打击能力将从 14MN 提高到 18MN, 设备整体水平达到国际先进水平表 6.1 本次募集资金拟用于投资以下项目资料来源 : 公司招股说明书东北证券金融与产业研究所整理七估值和定价公司所属行业为金属装备制造业目前,A 股份市场上与公司有可比性的公司有华锐铸钢江钻股份中航重机神开股份晋西车轴等上述五家可比公司的 2009 年静态市盈率平均值为倍,2010 年的动态市盈率平均值为倍预计公司 2010 年的 EPS 为 0.31 元, 因此我们认为公司上市定价区间为元, 对应 2010 年的动态市盈率水平在倍之间表 7.1 可比公司估值数据代码名称 5/18 收盘价格 2009 年 2010 年 2009 PE ( 元 ) EPS( 元 ) EPS( 元 ) 2010 PE 华锐铸钢江钻股份中航重机神开股份晋西车轴 PE 平均资料来源 :Wind 东北证券金融与产业研究所 6

7 表 7.2 公司利润预测表 ( 万元 ) ( 单位 : 万元 ) E 2011E 2012E 一主营业务收入 166, , , ,865 减 : 主营业务成本 133, , , ,355 减 : 主营业务税金及附加营业费用 2,762 3,105 3,585 4,143 管理费用 20,800 24,042 29,668 36,824 财务费用资产减值损失 -1, 加 : 公允价值变动收益投资收益二. 营业利润 10,380 16,890 20,644 25,930 加 : 营业外收入 4, 减 : 营业外支出三. 利润总额 15,104 16,890 20,644 25,930 减 : 所得税费用 1,621 2,533 3,097 3,890 四. 净利润 13,483 14,356 17,547 22,041 归属于母公司所有者的净利润 13,483 14,356 17,547 22,041 少数股东损益六. 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 东北证券金融与产业研究所郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 7

8 投资评级说明行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 8

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<4D F736F F D DC9F2D1F4BBFAB4B2C4EAB1A8B5E3C6C0A3BACBC4BCBEB6C8D2B5BCA8B5CDD3DAD4A4C6DAA3ACB2FAC6B7BDE1B9B9B5F7D5FBCEC8B2BDCDC6BDF82D E646F63> 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公沈阳机床 (000410) 年报点评四季度业绩低于预期, 产品结构调整稳步推进工业 / 通用机械谨慎推荐维持评级发布时间 :2011 年 2 月 25 日投资要点 : 公司公布 2010 年年报 : 公司 2010 年营业收入为 80.46