放缓, 持续处于低盈利状态, 纺织服装企业进入转型调整期, 小型企业出现减产或停产 2016 年上半年行业延续产销低迷的状态, 收入增速持续放缓, 但盈利水平出现小幅回升, 行业调整开始产生一定成效纺织服装业是我国传统优势产业之一, 在国民经济中处于重要地位纺织服装业上游易受原料种植养殖行业及

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见严球孟
5 years ago
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1 纺织服装行业 2016 年上半年度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部贾飞宇黄梦姣纺织服装行业存在较强的行业周期性, 近年来受宏观经济下行终端需求不振及劳动力成本上涨的不利影响, 我国纺织服装行业产销增速放缓, 持续处于低盈利状态, 纺织服装企业进入转型调整期, 小型企业出现减产或停产 2015 年出口压力进一步增大, 经营效益未现明显改善, 行业内企业整体面临了较大的经营压力我国纺织服装行业系典型的竞争性与劳动密集型产业, 行业集中度低, 市场竞争激烈其中, 纺织行业处于产业链的中上游, 由于新产品开发及研发投入力度不足, 产品同质化严重 ; 我国服装行业自主设计和创新能力较弱产业信息化程度较低供应链整合能力偏弱, 行业竞争呈现单一化特征, 总体竞争也较为激烈目前在不利的市场环境下, 纺织服装业处于转型升级阶段, 中小企业竞争力逐渐下降, 龙头企业优势得到巩固, 未来行业集中度或将进一步提高纺织服装行业主要原材料棉花和化纤价格延续下滑态势, 对国内纺织服装企业盈利能力形成一定支撑, 但劳动力成本持续上升渠道成本居高不下仍对纺织服装业成本控制造成一定压力面对持续不利的经营环境, 我国纺织服装行业亟需通过转型升级寻求新的出路在政策导向下, 智能化绿色化的中高端制造的变革转型将成为主要发展方向, 但企业也将面临较大的转型压力与风险从纺织服装行业内已发债企业来看, 发行人大部分为民营企业, 信用评级集中于 AA 区间 2016 年上半年度, 行业内仍以发行短期融资券中期票据和公司债等传统债券为主, 上半年发行的 15 支债券中涉及债券发行人 10 个, 其中 9 个发行人主体信用评级为 AA 级, 一个为 AA+ 级级别调整方面,2016 年上半年度纺织服装行业未发生主体信用等级调整情况, 行业内主体信用质量保持稳定一行业信用质量分析纺织服装行业存在较强的行业周期性, 近年来受宏观经济下行终端需求不振及劳动力成本上涨的不利影响, 我国纺织服装行业产销增速 1

放缓, 持续处于低盈利状态, 纺织服装企业进入转型调整期, 小型企业出现减产或停产 2016 年上半年行业延续产销低迷的状态, 收入增速持续放缓, 但盈利水平出现小幅回升, 行业调整开始产生一定成效纺织服装业是我国传统优势产业之一, 在国民经济中处于重要地位纺织服装业上游易受原料种植养殖行业及原油化工行业的影响, 下游与商业流通及终端需求密切相关, 存在较强的行业周期性改革开放以来,

2 放缓, 持续处于低盈利状态, 纺织服装企业进入转型调整期, 小型企业出现减产或停产 2016 年上半年行业延续产销低迷的状态, 收入增速持续放缓, 但盈利水平出现小幅回升, 行业调整开始产生一定成效纺织服装业是我国传统优势产业之一, 在国民经济中处于重要地位纺织服装业上游易受原料种植养殖行业及原油化工行业的影响, 下游与商业流通及终端需求密切相关, 存在较强的行业周期性改革开放以来, 随着我国居民生活水平的不断提高以及国际贸易的深入发展, 我国纺织服装业取得了长足发展, 特别是加入世贸组织以来, 凭借较低的劳动力成本以及较完备的服装制造加工产业链等优势, 我国成为世界主要纺织服装产品出口国根据国家统计局数据,2000 年以来我国纺织服装业产量开始快速增长, 布产量由 2000 年亿米增至 2010 年亿米 ; 服装产量由 2000 年亿件增至 2010 年亿件但 2011 年以来在国内外宏观经济下行市场需求放缓及人民币升值等多重不利因素冲击下, 我国纺织服装行业进入调整转型期, 企业面临转型升级压力, 小型服装企业纷纷减产甚至停产 ; 同时, 国内劳动力成本和运营成本上涨, 使我国纺织服装制造竞争优势不断被削弱 2011 年以来我国纺织服装业产量增速持续放缓, 布产量由 2010 年增长 19.50% 降至 2014 年下滑 0.50%; 服装产量增速由 2010 年 18.60% 降至 2014 年 1.61% 2015 年以来, 我国纺织服装业持续推进结构调整和转型升级, 但整体仍维持低速增长态势 2015 年布产量亿米, 同比增长 3.10%; 2015 年服装产量亿件, 同比增长 3.04% 2016 年上半年, 我国布产量为亿米, 同比增长 2.00% 图表年以来我国纺织服装行业主要产品产量情况 ( 单位 : 亿件,%) 资料来源 :Wind 资讯 2

3 内销方面, 受内需增长放缓的影响, 我国纺织服装业销售整体虽仍保持增长, 但增速有所放缓从渠道类型来看, 我国服装类商品线下销售增速放缓, 大型零售企业销量出现下滑 2015 年及 2016 年上半年我国限额以上单位服装鞋帽针纺织品零售额分别同比增长 9.80% 和 7.00%; 同期全国百家重点大型零售企业服装商品零售额分别同比下降 0.30% 和 3.30% 而随着网络购物的兴起, 各电商平台和垂直电商逐渐成为服装内销的重要渠道, 并对传统线下销售起到一定程度的补充和替代作用, 近年来服装商品线上销售呈增长态势, 但增速逐渐放缓 2015 年我国穿类商品网上零售额同比增长 21.4%, 低于网上零售总额增速 11.9 个百分点 ;2016 年上半年增幅降至 16.9% 图表 2. 全国限额以上单位服装鞋帽针纺织品零售额 ( 单位 : 亿元,%) 资料来源 :Wind 资讯出口方面, 近年来受人民币升值和劳动力成本上升等因素的影响, 部分来自欧美市场的订单转向柬埔寨和越南等成本更低的东南亚国家, 东南亚国家在中低档纺织服装领域逐渐成为我国有力的竞争者在国际市场需求疲软和市场竞争加剧的影响下,2015 年以来我国出口压力进一步增大, 出口额出现负增长,2016 年上半年出口压力持续根据海关总署数据,2015 年及 2016 年上半年我国服装及衣着附件出口金额分别为亿美元和亿美元, 分别同比下降 6.40% 和 5.40% 从行业内企业经营效益来看,2015 年以来我国纺织业收入增速有所放缓, 但已趋于稳定, 在原材料成本下降的背景下, 利润总额增速上升, 当年实现主营业务收入亿元, 同比增长 5.40%, 增速较上年下滑 1.48 个百分点 ; 当年实现利润总额亿元, 同比增长 5.10%, 增速较上年增加 1.53 个百分点 ; 销售利润率为 5.40%, 与上年基本持平 3

4 2016 年以来, 纺织业利润总额增速上升的趋势延续,2016 年上半年, 我国纺织业营业收入为亿元, 同比增长 4.50%; 利润总额为亿元, 同比增长 7.50%; 销售利润率为 5.04%, 同比增长 0.17 个百分点近年来服装行业处于去库存调整阶段,2015 年整体经营业绩仍未出现明显改善根据国家统计局数据,2015 年, 我国纺织服装服饰业实现主营业务收入亿元, 同比增长 5.60%, 增速较上年同期下滑 2.42 个百分点 ; 当年实现利润总额亿元, 同比增长 4.00%, 增速较上年下滑 6.55 个百分点 ; 销售利润率同比小幅下滑 0.09 个百分点至 5.92% 2016 年以来, 服装行业去库存调整产生一定成效, 收入增速放缓的趋势持续, 但利润总额增速有所回升 2016 年上半年我国纺织服装服饰业营业收入为亿元, 同比增长 5.90%, 增速较上年同期下降 0.30 个百分点 ; 利润总额为亿元, 同比增长 7.70%, 增速较上年同期提高 0.44 个百分点 ; 销售利润率为 5.47%, 同比小幅增长 0.06 个百分点整体而言,2015 年以来国内纺织服装行业仍处于低盈利状态, 且收入增速放缓,2016 年上半年行业盈利水平有所回升, 但在终端需求低迷行业竞争日趋激烈的背景下, 国内纺织服装企业仍面临较大的经营压力以纺织服装行业中尚有存续债券的 11 家纺织企业和 8 家服装企业作为样本, 纺织企业自 2012 年开始经营业绩出现普遍下滑, 如具有行业代表性的魏桥创业和阳光集团等 ; 而苏豪控股上海纺织等企业因贸易业务占比较大, 营业收入变动趋势与纺织行业整体有所偏离 2015 年以来部分纺织子行业龙头企业经营业绩出现回升, 如魏桥创业华孚色纺等我国服装行业自 2013 年开始进入去库存和渠道调整阶段, 经营业绩出现较明显下滑, 其中以经销商模式运营为主的企业下滑更为明显, 如美邦服饰七匹狼等 2015 年部分服装企业经营调整初现成效, 如贵人鸟搜于特等, 营业收入有所回升, 但行业整体仍未走出困境毛利率方面, 就纺织行业来看, 魏桥创业为棉纺龙头, 盈利能力一般, 但可依托资金规模优势取得一定议价权, 并得益于产品结构调整实现毛利率的提升 ; 以阳光集团如意集团为代表的毛纺企业, 以百隆东方华孚色纺联发股份为代表的色纺纱色织布企业也均保持了高于纺织行业平均水平的盈利能力 ; 而贸易占比较大的上海纺织苏豪控股盈利则处于较低水平服装行业发债企业以知名品牌运营商为主, 七匹狼美邦服饰衣念服饰报喜鸟等企业的毛利率均在 40% 以上, 其 4

5 序号中衣念服饰采取直营渠道销售, 且产品定位较高, 自主设计研发能力强, 毛利率保持在 60% 以上红豆集团主要面向大众消费者, 盈利水平较上述企业而言较低, 但需求相对稳定, 业绩波动幅度不大企业简称纺织企业图表 1. 发债样本企业年营业收入及毛利情况营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 毛利率 ( 单位 :%) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1 魏桥创业阳光集团苏豪控股上海纺织如意集团桐昆股份百隆东方永利集团华孚色纺联发股份航民股份服装企业 1 红豆集团七匹狼贵人鸟美邦服饰衣念时装报喜鸟搜于特希努尔资料来源 : 企业公开审计报表新世纪评级整理 2016 年以来, 纺织服装行业原材料成本压力开始显现, 主要原材料棉花价格直至 2015 年末均延续下滑态势, 但 2016 年以来出现大幅回升 ; 部分化纤材料价格有所上涨, 但整体仍处于产能过剩阶段此外, 劳动力成本持续上升渠道成本居高不下仍持续挤压行业盈利空间纺织服装业原材料主要为棉花化纤等 2011~2013 我国连续实行了 3 年棉花临时收储政策, 导致国内棉价比国际市场棉价高出近 45% 2014 年我国取消了棉花临时收储政策, 棉价开始以回归市场, 国内市场棉花价格持续下滑, 内外棉价差持续收窄 2015 年以来国内棉价延续下滑态势,328 级棉花价格指数由年初约 13,607 元 / 吨降至年末约 12,922 元 / 吨 2016 年 4 月 25 日, 全国棉花交易市场中储棉中纤局公布国储棉轮出细则,2016 年出库总量不超过 200 万吨, 出库储备棉为

6 至 2012 年度储备棉及部分 2013 年度储备棉, 交易价格在挂牌报价基础上由买方自主加价, 以最高购买价成交此次国储棉轮出政策向市场释放部分棉花供给, 但仍难以满足市场用棉需求, 加之 2016 年 5 月以来新疆长江流域等部分产棉区因极端天气导致棉花供给减少, 棉花价格出现大幅反弹,2016 年 7 月末 328 级棉花价格指数已提升至 15,308 元 / 吨图表年以来国内外棉花价格走势资料来源 :Wind 资讯此外, 化纤行业近年来也持续面临较为严重的产能过剩, 直至 2015 年末, 涤纶锦纶等化纤面料价格均呈逐年下降态势 2016 年以来随着下游纺织服装行业经过长时间的去库存调整后, 需求有所回升, 涤纶等部分化纤材料价格出现一定程度的上涨, 但整体仍处于产能过剩阶段图表年以来化纤材料价格走势资料来源 :Wind 资讯劳动力成本方面, 纺织服装业为典型的劳动密集型行业, 劳动力成本占制造成本的 10%-15%, 我国长期以来的低劳动力成本为我国纺织服 6

7 装业带来成本优势和国际竞争力但近年来劳动人口增速降低, 人均工资逐年增长, 近三年来制造业平均工资增速均超过 10% 在劳动力成本优势逐渐弱化的趋势下, 部分国际订单流向成本更低的东南亚周边国家, 国内纺织服装企业成本压力也逐渐增长渠道成本方面, 纺织服装业从生产制造到最终销售, 其间经过多个流通环节, 涉及租金物流成本仓储成本商场提成等多项渠道成本, 特别是与零售终端关系密切的服装行业, 渠道成本压力更为明显目前店铺租金约占实体店营业成本的 30% 左右, 且以每年 10%~20% 的速度增长对于进驻百货店的企业, 通常需支付销售收入 20% 左右的提点而在油价逐步上调且存在高速公路收费的背景下, 物流成本也居高不下从不同销售渠道来看, 目前国内服装企业渠道主要包括代理 ( 经销 ) 加盟直营三大类型, 其中代理和加盟模式因流通环节较多, 利润加成导致的成本压力较大 ; 而直营模式中间环节流通成本相对较低, 但需由企业自行承担租金人力成本和库存损失近年来服装企业逐步缩减流通环节扩大直营比重, 从长期看有助于缩减流通环节成本, 但短期内渠道成本压力仍较大整体而言, 在持续多年原材料成本持续下行的态势后,2016 年以来棉花价格出现大幅回升, 纺织服装行业原材料成本压力开始显现此外, 劳动力成本上升渠道成本居高不下仍持续挤压纺织服装行业的盈利空间我国纺织服装行业系典型的竞争性与劳动密集型产业, 行业集中度低, 市场竞争激烈其中, 纺织行业处于产业链的中上游, 由于新产品开发及研发投入力度不足, 产品同质化严重 ; 我国服装行业自主设计和创新能力较弱产业信息化程度较低供应链整合能力偏弱, 行业竞争呈现单一化特征, 总体竞争也较为激烈目前在不利的市场环境下, 纺织服装业处于转型升级阶段, 中小企业竞争力逐渐下降, 龙头企业优势得到巩固, 未来行业集中度或将进一步提高我国纺织服装行业系典型的竞争性与劳动密集型产业, 行业进入门槛较低, 行业内企业众多, 截至 2016 年 6 月末, 我国纺织企业和服装服饰生产企业数量分别达到 1.99 万家和 1.54 万家, 且主要为中小民营企业, 行业集中度低同时, 我国纺织服装业以低附加值加工制造为主, 产品同质化程度高, 行业竞争异常激烈 7

8 此外, 我国纺织服装行业呈现明显的产业集群特征, 形成了以长三角珠三角和环渤海为主的三大产业集群区域, 其中又以江苏浙江福建山东广东五省最为突出, 区域产量占全国总产量的 70% 左右近年来随着中西部经济的发展, 纺织服装产业开始有计划地逐渐向中西部地区梯度转移, 但目前仍以上述五省为主要的产业集中地纺织行业处于产业链的中上游, 体现为加工制造业属性, 由于新产品开发及研发投入力度不足, 行业整体差异化程度低, 产品同质化竞争激烈纺织产品依据原材料的不同可分为棉纺毛纺麻纺绢纺化纤制造及无纺布等多个子行业, 我国棉纺企业数量约占全部纺织行业企业总数的一半, 行业集中度很低, 龙头企业山东魏桥产量占行业总产量比重不足 3% 而毛纺行业存在一定的技术和资金壁垒, 集中度较高, 已形成基本稳定的竞争格局, 目前国内产能主要集中于阳光集团南山纺织山东如意和凯诺科技等企业, 合计占全行业的 30% 以上纺织行业企业竞争力主要体现在规模成本及技术等方面具有规模优势的纺织企业可依靠其规模效应有效降低生产管理等分摊成本, 并凭借较大的原材料采购规模取得一定议价权, 因而抵御原材料价格波动以及下游需求变化的能力更强 ; 此外, 大型纺织企业一般资金保障较强, 具备采购先进设备和增加技术投入的实力, 有助于竞争力的进一步提升而在行业景气度下滑时期, 客户更倾向于将订单集中于大企业处, 而小企业在成本持续攀升的大环境下, 运营风险的加大将导致企业接单的竞争力逐渐下降, 甚至于洗牌出局目前我国纺织行业正加速升级, 资源逐渐向龙头企业集聚, 部分大企业依托规模及资源优势进一步加强产业链条的延伸以巩固其竞争优势服装行业处于纺织服装行业的下游, 相关产品直接面向商业流通领域, 消费品属性更强但我国服装行业整体上自主设计和创新能力较弱产业信息化程度较低供应链整合能力偏弱, 造成大多数企业仍处于加工制造环节, 难以分享价值链中的高附加值业务, 行业竞争仍呈现单一化特征, 总体竞争也较为激烈从细分行业看, 服装行业包括男装女装正装运动服休闲服户外产品等多个子行业, 由于行业发展所处的阶段客户群体消费习惯及品牌建立的基础等方面存在区别, 各细分之间行业竞争状况及集中程度的差异也较大目前国内女装市场容量大, 竞争也尤为激烈, 生产企业多达 2 万多 8

9 家, 呈现多小散的局面, 市场集中度较低, 前十大品牌市场占有率约 20% 左右由于我国女装品牌化起步较晚, 在品牌设计技术工艺营销等方面与国际女装企业差距大, 导致市场占有率和品牌认知度相对较低, 女装市场主要由外资企业所把持, 主要包括丹麦 Bestseller 集团 ( 旗下女装品牌包括 ONLY VERO MODA) 法国的 ETAM 集团 ( 主打品牌 ETAM) 韩国的衣念集团( 女装品牌系列包括 E-land Teenie Weenie Roem Rrich) 此外, 女性消费者品牌忠诚度较低, 对服装偏好和需求的个性化和多变性还决定了女装更新换代更为频繁对产品设计及款式要求更高, 造成行业整体竞争加剧的局面而就男装市场来看, 目前国际品牌主要集中在一二线城市高端市场, 国内品牌集中于二三线中端市场经过三十多年的发展, 我国男装行业在西装西裤衬衫休闲装等细分均出现了具有领先优势的本土企业, 包括雅戈尔九牧王七匹狼报喜鸟希努尔杉杉等等, 前十大品牌市场份额约为 30%, 其中 : 至 2015 年, 雅戈尔衬衫西服国内市场占有率连续二十一年和十六年位列第一 ; 九牧王品牌男裤市场综合占有率连续十六年位列国内男裤市场第一位 ; 七匹狼茄克衫连续十六年位列同类产品综合市场占有率第一位由于国内男装品牌具有较明显的差异化特征, 且男性客户品牌忠诚度较高, 整体竞争状况较女装市场而言相对温和运动服市场行业集中度在各细分子行业中较高, 前十大品牌市场份额接近 60% 其中国际品牌阿迪达斯和耐克资金资源及品牌优势显著, 呈现寡头垄断格局, 在一线城市高端运动鞋服市场占据主导地位而国内运动品牌运营商主要包括安踏李宁特步 361 度匹克贵人鸟等, 大部分集中于福建晋江石狮惠安产业集群地, 销售市场主要在二三四线城市, 通过集中的营销网络布局有针对性的定价策略以及市场营销推广, 在该市场占据了相对较大的市场份额但由于国内企业在产品及经营模式上存在高度趋同, 导致同质化竞争现象也较为明显除各行业细分之间面临激烈竞争外, 以快时尚品牌为代表的新进入者对服装行业其他细分的冲击也较为明显快时尚服装的优势在于能够快速反应市场流行趋势, 具备较强的供应链管理能力, 新品到店和橱柜陈列变化速度快 ; 另外, 与通常的品牌服装相比, 快时尚品牌价格较低, 容易吸引更多的消费者目前国内市场上的快时尚品牌包括优衣库 H&M ZARA GAP C&A 等, 其中以优衣库 H&M ZARA 在国内 9

10 市场占有率最为显著近年来随着终端需求不振运营成本攀升, 传统利用劳动力优势依赖规模扩张的发展模式已逐渐失去动力, 纺织服装企业逐渐进行转型升级, 在此过程中, 行业集中度有所提升, 竞争优势将向行业龙头企业逐渐靠拢目前转型方向呈现平台化发展和细分化发展的趋势目前纺织服装企业仍处于去库存化和渠道调整阶段, 大型企业一方面开始纵向整合供应商和经销商, 以形成一体化产业链, 降低渠道成本提升产品与服务质量 ; 一方面形成多品牌多产品服务型平台, 壮大产业规模并提高市场占有率同时, 随着消费需求变化, 产品创新与差异化竞争的重要性逐渐显现, 针对不同年龄与需求层次向细分行业延伸, 体育户外鞋服等正在成为服装行业新的增长点面对持续不利的经营环境, 我国纺织服装行业亟需通过转型升级寻求新的出路在政策导向下, 智能化绿色化的中高端制造的变革转型将成为主要发展方向, 但企业也将面临较大的转型压力与风险我国纺织服装业作为劳动密集型行业和传统制造业的一个重要分类, 长期在劳动力成本优势和消费需求推动下扩张规模, 但近年来面对终端需求持续下滑及劳动力成本的上升, 纺织服装企业经营压力逐年增长, 亟需通过转型升级寻求新的出路, 目前政策也对行业转型路径做出引导与支持, 但企业也将面临转型风险 2015 年 5 月 18 日, 国务院正式发布了中国版工业 4.0 计划中国制造 2025, 明确提出了推进信息化与工业化深度融合和全面推行绿色制造的工作任务和重点, 近年来中国纺织工业联合会也陆续推出了纺织工业十二五发展规划建设纺织强国纲要 ( ) 以及正在编纂的纺织工业十三五发展规划等一系列涵盖绿色制造循环经济和节能减排的政策作为传统制造行业的纺织服装行业, 向智能化绿色化的中高端制造的变革转型将成为未来主要的发展方向 2015 年, 奥康国际森马服饰等企业开始涉足跨境电商, 报喜鸟乔治白等企业开始在订制领域寻求突破, 随着环保政策趋严, 对于纺织行业中重污染的印染和制革业, 龙头企业因在节能环保方面具备优势而有望受益于政策支持 2016 年 5 月, 国务院办公厅发布关于开展消费品工业三品专项行动营造良好市场环境的若干意见, 提出对消费品工业增品种提品质创品牌的三品战略, 从供给侧和需求侧提高供给质量和 10

11 效率目前我国纺织工业与国际标准的一致性较高, 而为满足细分市场需求, 差异发展和品牌培育将是未来发展重点此外, 在东部地区劳动力成本及资源优势消退东西部地区产业结构调整的政策引导下, 我国服装纺织行业开始从东部沿海地区有计划地向中西部地区梯度转移 2010 年国务院工业和信息化部出台关于中西部地区承接产业转移的指导意见和关于中西部地区承接产业转移的指导意见, 对纺织服装业向中西部地区转移提供政策支持 2015 年 6 月 25 日国务院办公厅发布关于支持新疆纺织服装产业发展促进就业的指导意见, 提出到 2020 年, 基本建成国家重要棉纺产业基地西北地区和丝绸之路经济带核心区服装服饰生产基地与向西出口集散中心政策引导将对未来缓解纺织服装业成本及资源压力产生一定影响, 但短期内产业集群较难发生明显转移二行业信用等级分布及级别迁移分析 1 纺织服装行业进入门槛较低, 属于完全竞争行业从行业内已发债企业来看, 发行人大部分为民营企业, 信用评级集中于 AA 区间 2016 年上半年度, 纺织服装行业公开发行债券主体共计 10 家, 其中 9 家主体评级为 AA 级,AA+ 级主体 1 家 ; 截至 2016 年 6 月末, 纺织服装行业在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计 34 家 2, 其中 AAA 级主体 1 家,AA+ 级主体 3 家,AA 级主体 21 家,AA- 级主体 9 家, 具体情况详见附录一图表 5. 纺织服装行业主体信用等级分布 3 发行主体最新信用等级 2016 年上半年度截至 2016 年 6 月末发行主体数量 ( 家 ) 占比 (%) 发行主体数量 ( 家 ) 占比 (%) AAA AA AA AA 合计数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2016 年上半年度, 纺织服装行业未发生主体信用等级调整情况, 1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除, 即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次 2 其中包含双评级且存在评级差异的发行主体一家 3 包含超短期融资券发行主体 11

12 行业内主体信用质量整体保持稳定图表 6. 纺织行业主体信用等级迁移情况 2016 年 6 月末 2015 年末 AAA AA+ AA AA- AAA AA AA AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理三行业主要债券品种利差分析 4 纺织服装行业集中度低, 行业竞争激烈, 信用资质较高企业数量有限, 发行债券支数较少 2016 年上半年度, 纺织服装企业合计发行 8 支一般短期融资券 4 支中期票据和 3 支公司债, 具体发行利差情况详见附录二 1. 短期融资券年上半年度, 纺织服装行业内发行 8 支一般短期融资券, 其中 16 沪纺织 CP001 上海纺织 ( 集团 ) 有限公司, 主体信用级别 AA+ 级, 发行利差为 82.48BP, 其余 7 支债券的发行人主体信用级别均为 AA 级, 发行利差介于 BP 到 BP 之间图表 7. 纺织服装行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数发行利差区间均值 1 年 AA ~ 年 AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 中期票据年上半年度中期票据发行主体级别均为 AA 级, 其中山东如意科技集团有限公司和杉杉集团有限公司各发行 1 支中期票据, 发行利差分别为 BP 和 BP, 红豆集团有限公司发行两支中期票据, 发行利差分别为 BP 和 BP 4 本部分所统计债券均为公开发行的债券, 发行利差 = 发行利率 - 起息日同期限中债国债到期收益率 5 短期融资券统计对象仅为 1 年期短期融资券, 不包含超短期融资券 6 不包含中小企业集合票据 12

13 图表 8. 纺织服装行业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 3 年 AA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 3. 公司债券 2016 年上半年度, 浙江航民实业集团有限公司浙江永利实业集团有限公司和河南新野纺织股份有限公司各发行 1 支公司债券, 对应主体信用等级均为 AA 级, 发行利差分别为 BP BP 和 BP 图表 9. 纺织服装行业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 5 年 AA ~ 年 AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 13

14 附录一纺织服装行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 ( 截至 2016 年 9 月 1 日 ) 发行人名称最新主体评级评级机构资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 主营业务收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 资产负债率 (%) 际华集团股份有限公司中诚信证评 AAA/ 稳定年半年报数据山东魏桥创业集团有限公司大公国际 AA+/ 稳定年半年报数据上海纺织 ( 集团 ) 有限公司新世纪评级 AA+/ 稳定年半年报数据中国中纺集团公司联合资信 AA+/ 稳定年半年报数据安徽华茂纺织股份有限公司 7 联合信用 AA/ 稳定年半年报数据百隆东方股份有限公司联合信用 AA/ 稳定年半年报数据北京时尚控股有限责任公司大公国际 AA/ 稳定年半年报数据孚日集团股份有限公司中诚信国际 AA/ 稳定年半年报数据福建七匹狼集团有限公司新世纪评级 AA/ 稳定年一季报数据富贵鸟股份有限公司新世纪评级 AA/ 稳定年一季报数据贵人鸟股份有限公司联合信用 AA/ 稳定年半年报数据河南新野纺织股份有限公司鹏元资信 AA/ 稳定年半年报数据黑牡丹 ( 集团 ) 股份有限公司中诚信证评 AA/ 稳定年半年报数据红豆集团有限公司联合信用 AA/ 稳定年半年报数据江苏联发纺织股份有限公司鹏元资信 AA/ 稳定年半年报数据江苏省苏豪控股集团有限公司联合资信 AA/ 稳定年半年报数据山东如意科技集团有限公司大公国际 AA/ 稳定年半年报数据杉杉集团有限公司新世纪评级 AA/ 稳定年半年报数据上海美特斯邦威服饰股份有限公司大公国际 AA/ 稳定年半年报数据搜于特集团股份有限公司鹏元资信 AA/ 稳定年半年报数据魏桥纺织股份有限公司大公国际 AA/ 稳定年年报数据备注 7 安徽华茂纺织股份有限公司联合信用主体评级 AA, 大公国际主体评级 AA- 14

15 希努尔男装股份有限公司联合信用 AA/ 稳定年半年报数据浙江报喜鸟服饰股份有限公司联合信用 AA/ 稳定年半年报数据浙江航民实业集团有限公司新世纪评级 AA/ 稳定年半年报数据浙江永利实业集团有限公司鹏元资信 AA/ 稳定年年报数据安徽华茂纺织股份有限公司大公国际 AA- / 稳定年半年报数据华孚色纺股份有限公司鹏元资信 AA- / 稳定年半年报数据江苏鹿港文化股份有限公司鹏元资信 AA- / 稳定年半年报数据江苏阳光股份有限公司联合资信 AA- / 稳定年半年报数据上海嘉麟杰纺织品股份有限公司鹏元资信 AA- / 稳定年半年报数据天津天纺投资控股有限公司东方金诚 AA- / 稳定年半年报数据星期六股份有限公司中诚信国际 AA- / 稳定年半年报数据愉悦家纺有限公司鹏元资信 AA- / 稳定年年报数据浙江新澳实业有限公司大公国际 AA- / 稳定年一季报数据数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 15

16 附录二 2016 年第上半年度纺织服装行业发行债券利差情况发行债券种类发行期限发行时主体和债发行利发行主体 ( 年 ) 项信用等级差 (BP) AA/ 稳定 /A-1 杉杉集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 江苏省苏豪控股集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 红豆集团有限公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 上海纺织 ( 集团 ) 有限公司 AA/ 稳定 /A-1 孚日集团股份有限公司 AA/ 稳定 /A-1 山东如意科技集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 8 贵人鸟股份有限公司 AA/ 稳定 /AA 杉杉集团有限公司中期票据 3 AA/ 稳定 /AA 红豆集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 山东如意科技集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 红豆集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 浙江永利实业集团有限公司公司债 AA/ 稳定 /AA 浙江航民实业集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 河南新野纺织股份有限公司数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理年上半年贵人鸟股份有限公司共发行了两期短券, 信用利差均为 BP 16

出现减产或停产 2015 年出口压力进一步增大, 经营效益未现明显改善, 行业内企业整体面临了较大的经营压力纺织服装业是我国传统优势产业之一, 在国民经济中处于重要地位纺织服装业上游易受原料种植养殖行业及原油化工行业的影响, 下游与商业流通及终端需求密切相关, 存在较强的行业周期性改革开放

纺织服装行业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部贾飞宇黄梦姣纺织服装行业存在较强的行业周期性, 近年来受宏观经济下行终端需求不振及劳动力成本上涨的不利影响, 我国纺织服装行业产销增速放缓, 持续处于低盈利状态, 纺织服装企业进入转型调整期, 小型企业出现减产或停产 2015 年出口压力进一步增大, 经营效益未现明显改善, 行业内企业整体面临了较大的经营压力我国纺织服装行业系典型的竞争性与劳动密集型产业,