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上市公司公司研究/ 点评报券研究报告kuxsmi:2667kuxe 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司 (research@ftfund.

1 上市公司公司研究/ 点评报券研究报告kuxsmi:2667kuxe 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 1 wwwww1 告证传媒 2014 年 08 月 08 日全通教育 (300359) 中报业绩符合预期,K12 在线教育平台转型扎实推进中报告原因 : 有业绩公布需要点评买入盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市盈率 EV/ EBITDA 市场数据 : 2014 年 08 月 07 日收盘价 ( 元 ) H 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 76.18/ E 上证指数 / 深证成指 2188/ E 市净率 E 息率 ( 分红 / 股价 ) 0.17 注 : 市盈率是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 1773 注 : 息率以最近一年已公布分红计算基础数据 : 2014 年 06 月 30 日每股净资产 ( 元 ) 3.67 资产负债率 % 5.39 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 97/25 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 投资要点 : 公司业绩符合预期公司 14H1 实现营业收入万, 同比增长 7.6%; 归母净利润万, 同比增长 18.34%; 扣非后归母净利润万, 同比增长 0.46%; 加权平均 ROE 为 12.64%, 同比减少 0.47 个百分点 ;EPS 为 0.3 一年内股价与大盘对比走势 : 元, 符合预期营业收入稳定增长, 新区开始发力公司实现营业收入万, 同比增长 7.60%, 其中, 家校互动信息服务收入万元 ( 占比 99.3%), 同比增长 6.32%; 阅读信息服务收入 65.0 万 ( 占比 0.7%), 同比减少 42.1% 分区域来看, 广东实现收入万, 同比下降 3.57%; 浙江实现收入万, 同相关研究比增长 7.52%; 福建实现收入万, 同比增长 41.29% 其他地区中, 贵州全通教育(300359) 全面进军教育大省山东, 用户基数 + 增值服务呈 T 型模式扩张 2014/08/04 全通教育(300359) 拟成立省实现收入万, 同比增长 1250% 14 年 6 月, 公司成为中国移动甘肃贵州公司在线教育业务的合作伙伴 ;7 月中标中国移动山东公司 2014 年省级在线教育平台合作伙伴采购项目, 新区域将贡献未来业绩增长点 10 亿教育产业并购基金, 拓展教育产业链 2014/07/17 毛利率稳定, 研发投入导致期间费用率增加, 政府补贴贡献业绩增量 14H1 综合毛利率为 54.82%, 较同期减少 0.1 个百分点, 其中, 业务推广运营毛利证券分析师刘章明 A liuzm@swsresearch.com 率 51.21%, 较同期增加 6.87 个百分点 ; 系统开发运维毛利率 64.73%, 较同期减少 9.46 个百分点公司期间费用率为 19.86%, 同比增加 2.88 个百分点销售费用率 7.15%, 同比增加 1.87 个百分点 ; 管理费用率 14.12%, 同比增加 1.74 个百分点, 财务费用率 -1.42%, 同比减少 0.73 个百分点公司处于商业模式转型, 研发投入早期, 费用率增加报告期内收到政府补贴 550 万, 最终联系人马晓天 (8621) maxt@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司实现净利率 32.82%, 同比增加 2.98 个百分点 O2O 模式拓展新区域, 加码全课网在线教育平台第一, 渠道拓展, 公司线下 Team 结构 ( 客户经理客服助理教师信息化助手家庭教育指导师 ) 与线上电子渠道 ( 呼叫中心系统 CRM 系统 ) 联动运作, 以线下活动影响用户试用, 以线上电销促进转付费和咨询服务 O2O 渠道能力强化, 加快公司进驻本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 2 wwwww2 新地市步伐 ( 新进广东江门潮州湛江安徽滁州湖北十堰 5 个地市, 更多城市正在筹备中 ) 第二, 全课网在线教育平台, 全课网具备双定位特征, 对校园端定位为城市云教育平台, 对家庭端定位为智慧学习倡导者, 公司已完成平台第一阶段研发, 面向校园端的工具产品 ( 以微课学习任务单和云阅卷服务作为切入点, 成为教师阅卷教学帮手 ) 和面向家庭端的服务产品 ( 积累学习数据, 形成孩子的个人学习中心, 提供学习力评估报告服务, 并基于大数据进行学习资源智能推送, 为视频课点播全课豆豆客户端在线直播小班课 VIP 一对一等应用引流 ) 已逐步成型, 并开展应用运营试点和商业模式试点, 反馈情况良好 (1 千名家长抽样,8 成以上家长对个性化学习力评估报告非常满意, 已与中山东莞地市共 45 所学校签订全课网云阅卷平台合作协议同时公司组织有关学习方法家庭教育小初数学辅导学霸访谈的师资, 采用在线免费直播公开课进行试点, 已开展近 100 场在线直播公开课, 累计学生数超人, 用户体验度良好 ; 公司积极布局面向数学英语等学科的线上辅导服务, 已储备超 1300 节涵盖小学和和初中 9 个年级的优质数学视频资源 ; 已与广东省超 180 所学校签订英语学习应用服务协议, 近 8 万体验用户 ) 成长帮手规模化推广打造家长社区, 平台升级助力中标省级平台建设第一, 成长帮手业务定位为帮助 3-18 岁孩子家长解决家庭教育难题, 全媒介形式传播 ( 互联网手机短信 APP 客户端期刊报纸微信公众号等 ), 成长帮手产品已在广东福建甘肃 3 省省移动上架并逐步开展规模化推广, 体验用户数超 220 万, 付费订阅用户数近 45 万, 与上年同期相比增长近 3000% 与一季度相比, 二季度成长帮手体验用户数增长超 70 万, 订阅付费用户数增长近 20 万成长帮手项目组织指导师线上面对面专家微访谈正能量妈咪正能量家庭成长帮手百场公益讲座亲子活动等多样化主题活动, 打造家长社区生态圈第二, 平台升级校讯通升级为在线教育平台, 加强人人通应用功能, 涵盖智慧教学智慧学习智能教室成长社区等应用, 借助于平台升级,2014 年 3 月, 公司中标山东省移动校讯通统一业务平台建设工程 ;6 月, 中标中国移动甘肃省 2014 年中小学教育资源云平台合作运营项目同时, 为推进移动互联网端战略, 公司已开发校讯通 APP 客户端, 并联合基础运营商在广东贵州浙江福建等多省积极推进, 模块化定制功能包含同学录家校互动教育资讯校园分享同步学习在线测评家校圈班级相册等家长和教师装机激活量超 35 万重点研发项目推进顺利, 助力平台转型升级第一, 第三代校讯通服务平台基于校讯通平台的移动互联云端产品, 家长客户端包括家校互动考勤管理家校圈学习管理班级相册成长期刊在线客服等功能 ; 教师客户端包括家校互动发布公告通讯录家校圈教育应用考勤查询请教管理作业查询在线客服等功能装机量超过 35 万第二, 在线教育平台发面向 K12 领域在线教育门户平台, 提供在线互动直播视频课点播难题上传在线答疑个人学习中心等应用功能, 支持以直播和录播方式提供在线小班课和 VIP 一对一辅导的业务模式请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 3 第三, 云阅卷系统公司自主研发为中学提供网上阅卷成绩分析服务的业务支撑平台云阅卷系统通过连接高速扫描仪, 实现学生试卷客观题自动批改, 主观题自动切割线上流转与教师线上批改, 极大地提升教师阅卷效率, 并对考试情况进行大数据分析, 向家长提供学生全面成绩分析和学习力评估报告, 形成新的增值服务产品 ; 反向引导教师备课和考后讲评 ; 向学生提供在线错题本考点透析错项分布等, 并根据学生的错题知识点智能推送练习题视频课和网络直播课等学习资源, 为学生量身订制在线教育个性化学科辅导服务第四, 动力加智能校园项目基于智能卡应用的中小学综合应用管理系统, 学校教师和学生手持智能卡, 用于考勤门禁就餐借阅图书电子教室等校内活动, 并与银行卡实现自助圈存第五, 人人通平台实名制网络空间在线教学平台, 形成针对老师的优教应用针对学生的优学应用针对课堂的智慧教室和家校的成长空间等几大应用平台, 覆盖教学学习课堂社区内容等全教育线条, 打造国内首个开放式实名制教育资源交易平台维持盈利预测, 维持买入评级公司转型 K12 在线教育服务提供商, 目前处于模式转型和研发投入期, 我们认为短期应忽略收入考量, 重点关注商业模式设计和团队执行力另外, 产业并购基金贡献增量我们维持盈利预测, 预计公司年 EPS 分别为元, 对应 PE 为倍, 维持买入评级表 1: 主营业务分行业分产品分地区情况 ( 万元 ) 分类项目本期收入占比上期收入占比收入同比分行业家校互动信息服务 % % 6.32% 阅读信息服务 % % % 业务推广运营 % % 17.50% 分产品系统开发运维 % % % 阅读信息服务 % % % 广东省 % % -3.57% 浙江省 % % 7.52% 福建省 % % 41.29% 云南省 % % 26.29% 分地区湖南省 % % % 湖北省 % % 25.12% 贵州省 % % % 安徽省 % % % 广西省 % % 71.49% 合计 % % 5.68% 表 2: 销售费用 ( 万元 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 4 项目本期发生占比上期发生占比同比增长人工费用 % % 58.57% 办公费 % % 57.32% 交通费 % % -6.72% 差旅费 % % 15.76% 业务接待费 % % % 业务宣传广告费 % % % 通讯费 % % 69.95% 租金和水电费 % % % 折旧 % % 2.33% 顾问费 % % 2.76% 其他费用 % % 46.08% 合计 % % 45.75% 表 3: 管理费用 ( 万元 ) 项目本期发生额占比上期发生额占比同比增长人工费用 % % 17.60% 咨询等中介费 % % % 租赁及水电费 % % % 差旅费 % % % 业务招待费 % % % 折旧及摊销 % % -7.03% 办公费 % % 57.60% 通信费 % % % 税金 % % % 维修费 % % % 车辆费 % % 80.18% 软件费用 % 后勤活动费 % % % 其他费用 % % % 合计 % % 22.71% 表 4: 公司各季度收入表 ( 单位 : 百万元 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 5 表 :5 公司各季度收入增速表 % 14.5% 125.4% % 7.2% 表 6: 公司各季度净利润表 ( 单位 : 百万元 ) 表 7: 公司各季度净利润增速表 % -20.4% 108.2% % 22.7% 表 8: 公司期间费用率变化表期间费用率 14H1 13H1 比上年同期增减 (%) 综合毛利率 54.82% 54.93% 减少 0.11 个百分点销售费用率 7.15% 5.28% 增加 1.87 个百分点管理费用率 14.12% 12.38% 增加 1.74 个百分点财务费用率 -1.42% -0.68% 减少 0.73 个百分点期间费用率合计 19.86% 16.98% 增加 2.88 个百分点表 9: 公司关键财务指标表 ( 单位 : 百万元 ) 关键财务指标 14H1 13H1 同比增长 (%) 销售费用 % 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 6 管理费用 % 财务费用 % 期间费用 % 营业收入 % 营业成本 % 营业税金及附加 % 毛利率 54.82% 54.93% -0.11% 净利润 % 净利率 32.82% 29.85% 2.98% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司使用 7 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%

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