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伊艮穆
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1 2013 年余姚经济开发区建设投资发展有限公司公司债券跟踪评级报告主体长期信用等级 AA - 级本期债项信用等级 AA 级评级时间 2013 年 6 月 28 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2013 年余姚经济开发区建设投资发展有限公司公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪(2013)100280 2013 年余姚经济开发区建设投资发展有限公司公司债券存续期间 7 年期债券 10 亿元人民币,2013 年 03 月 04 日 -2020 年 03 月 04 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA - 级稳定 AA 级 2013 年 6 月

2 2013 年余姚经济开发区建设投资发展有限公司公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪(2013) 年余姚经济开发区建设投资发展有限公司公司债券存续期间 7 年期债券 10 亿元人民币,2013 年 03 月 04 日年 03 月 04 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA - 级稳定 AA 级 2013 年 6 月首次评级 : AA - 级稳定 AA 级 2012 年 6 月. 主要财务数据项目 2010 年 2011 年 2012 年金额单位 : 人民币亿元发行人合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 担保人合并数据及指标总资产总负债所有者权益担保比率 [%] 余姚市主要经济数据 GDP( 亿元 ) GDP/ 行政面积 ( 亿元 / 平方公里 ) 一般预算收入跟踪评级观点跟踪期内, 余姚经济开发区经济保持较快增长, 财政实力进一步增强, 为公司业务运营提供了有效支撑 ; 受到国家房地产宏观调控政策及土地开发进度的影响, 公司 2012 年营业收入及净利润出现一定幅度下滑 ; 公司土地开发项目进展情况良好, 滨海新城二期项目已如期开工余姚市和余姚经济开发区经济保持较快发展, 财政实力进一步增强, 为余姚经开提供了良好的运营环境余姚经开作为余姚经济开发区主要的开发建设主体,2012 年顺利推进滨海新城二期项目, 各土地开发项目进展情况良好余姚经开拥有较多的土地储备, 有利于未来项目开发及盈利能力的增强受余姚经开区土地出让放缓影响, 余姚经开土地出让收入出现下滑, 一定程度上削弱了公司的盈利能力余姚经开 2012 年借款规模较大, 公司长期偿债能力有所下降公司未来项目的投资规模较大, 随着新项目的推进, 仍存在一定的融资压力国家对融资平台监管趋严和信贷政策变化可能在一定程度上会影响公司的融资能力注 : 根据余姚经开年经审计的财务报表整理计算, 余姚水投经审计的年度财务数据整理计算分析师王连熙赵霖上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对 2012 年余姚经济开发区投资建设发展有限公司公司债券的信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由余姚经开提供, 所引用资料的真实性由余姚经开负责

3 跟踪评级报告按照 2013 年余姚经济开发区建设投资有限公司 ( 以下简称余姚经开 ) 公司债券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据余姚经开提供的经审计的 2012 年财务报表及相关经营数据, 对余姚经开的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况该公司于 2013 年 3 月 4 日发行了待偿还本金余额为 10 亿元人民币的 2013 年公司债券, 期限为 7 年, 目前尚未到期截至 2013 年 5 月底, 公司待偿还债券本金为 10 亿元图表 1. 本期债券募集资金投向 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称项目总投资拟使用募投资金募投资金占总投资比例 (%) 余姚市城西工业园经济适用房建设项目 % 合计资料来源 : 余姚经开 ( 截止 2012 年末 ) 本期债券募集资金全部用于余姚市城西工业园区经济适用房建设项目, 该项目属于余姚市保障房住房建设项目, 截至 2013 年 3 月末, 该项目已完成投资 2.22 亿元二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理余姚经济开发区作为余姚市唯一的省级开发区, 是余姚市引进外资项目发展高新技术工业的重要平台, 经过二十多年的发展, 开发区已形成以滨海新城城东新城远东工业城轻工模具城城西工业园和科创中心为主的四城一园一中心的开发建设格局该公司作为余姚经济开发区重要的投融资主体之一, 主要承担着城东新城滨海新城城西工业园名邦科技园模具城三期远东工业城二期以及西南区等七个区内的土地开发任务, 公司业务包括开发区土地开发拆迁安置房建设物业经营及管理以及代建项目截至 2012 年末, 公司注册资本 4.60 亿元跟踪期间, 该公司股权结构内部管理制度组织结构和高级管理人员均未发生变动余姚经济开发区管理委员会 ( 以下简称管委会 ) 持有公司 100% 股 - 1 -

4 权, 是公司唯一股东截至 2012 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ;2012 年度实现主营业务收入 7.89 亿元, 净利润 2.99 亿元, 经营性现金流净额为 0.40 亿元 ( 二 ) 经营环境 1. 余姚市经济情况余姚市位于浙江省东部, 依托杭州与宁波两大经济体, 具有较明显的区位优势近年来通过产业结构升级和新兴产业培育, 余姚市经济实力保持快速发展的势头 2012 年, 余姚市实现地区生产总值亿元, 比上年增长 9%, 实现规模以上工业总产值亿元, 增长 5.7%, 维持了较快的经济增长速度 2012 年余姚市实现高新技术产业产值亿元, 增长 16.6%; 规模以上工业企业新产品产值亿元, 增长 26.9% ; 完成工业投资 128 亿元, 增长 26.7%, 实施 3000 万元以上工业投资项目 184 个, 其中新兴产业项目 91 个, 华鑫差别化纤中宇锂电池等一批重大项目相继开工, 新兴产业发展速度较为明显图表年余姚市主要经济指标情况指标 2010 年 2011 年 2012 年 GDP( 亿元 ) 工业总产值 ( 亿元 ) 固定资产投资 ( 亿元 ) 社会消费品零售总额 ( 亿元 ) 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) 农村居民人均纯收入 ( 元 ) 注 : 根据年余姚市政府工作报告数据整理经济快速发展带动余姚市财政实力进一步增强年, 余姚市财政总收入分别为亿元亿元和亿元, 其中同期一般预算收入分别为亿元亿元和亿元, 一般预算收入持续增长图表年余姚市财政收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 2010 年 2011 年 2012 年全口径财政收入一般预算收入政府基金收入注 : 根据余姚市年财政预算执行报告数据整理, 余姚经开提供在财政收入快速增加的同时, 由于区域经济持续较快发展以及地方社会发展需求, 余姚市财政支出规模也逐年增加, 年一般预算支出分别为亿元亿元和亿元 - 2 -

5 图表年余姚市财政支出情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年 2011 年 2012 年一般预算支出其中 : 市本级支出街道及经济开发区支出注 : 根据余姚市年财政预算执行报告数据整理, 余姚经开提供 2. 余姚经济开发区经济情况余姚经济开发区成立于 1992 年,1993 年 11 月成为浙江省首批省级经济开发区之一, 规划面积 7.02 平方公里 2009 年 7 月, 开发区被浙江省政府列为整合提升试点开发区, 规划面积达 140 平方公里, 其中重点规划开发建设面积约平方公里经过近二十年的发展, 目前开发区已形成以滨海新城城东新城远东工业城轻工模具城城西工业园和科创中心为主的四城一园一中心的开发建设格局 2012 年, 余姚经济开发区实现地方生产总值亿元, 占余姚市同期地方生产总值的 38%; 同期完成固定资产投资亿元, 同比增长 60.03%; 实现进出口总额亿元, 同比增长 10.03% 全年批准注册外资 3.44 亿元, 同比增长 10.54%, 新增注册内资亿元, 同比增长 13.31% 图表年余姚经济开发区主要经济指标情况指标 2010 年 2011 年 2012 年规模以上工业总产值 ( 亿元 ) 固定资产投资 ( 亿元 ) 进出口总额 ( 亿美元 ) 注 : 根据余姚经开提供的资料整理根据余姚市经济开发区规划纲要, 在十二五期间开发区以环境立区项目兴区创新强区为发展方针, 实施开放创新整合提升战略, 以争创国家级开发区为目标, 以转变发展方式为主线, 创业创新为动力, 加快产业转型升级, 着力构筑现代产业体系 ; 优化空间布局, 打造四城一园一中心的空间格局 ; 完善基础设施网络与公共服务平台, 全面提升开发区发展水平, 努力把开发区建成为特色产业集群城市功能完善居住环境优良的环杭州湾南翼现代产业新城力争到 2015 年, 各项主要经济指标比十一五末翻一番以上, 工业生产总值达到 1050 亿元, 年均增长 16%; 工业增加值达到 300 亿元, 年均增长 18%; 税收达到 60 亿元, 年均增长 16%; 进出口总额达到 105 亿美元, 年均增长 15% 产业结构战略性调整成效初显, 传统优势产业层次有效提升, 战略性新兴产业规模显著壮大 ( 高新技术产业产值占开发区比重达到 50% 以上 ), 现代服务业体系初 - 3 -

6 步配套 ( 服务业增速 25% 以上 ), 现代产业体系基本成型, 形成区域特色产业集群发展 3. 余姚经济开发区财政收支状况受益于余姚经济开发区经济的发展, 开发区财政实力得到较好支撑, 政府财政收支盈余保持良好的增长态势由于近年来房地产宏观调控趋严, 开发区的土地出让收入受到一定影响, 但是一般预算收入仍维持较好的增长态势, 表明开发区发展情况良好年, 余姚经济开发区全口径财政收入分别为亿元亿元和 9.18 亿元, 其中一般预算收入分别为 5.08 亿元 5.50 亿元和 6.25 亿元, 政府性基金收入分别为 5.65 亿元 5.32 亿元和 2.93 亿元图表年余姚经济开发区财政收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年 2011 年 2012 年一般预算收入其中 : 税收收入非税收收入转移支付和税收返还其中 : 一般性转移支付收入专项转移支付收入税收返还收入政府性基金收入其中 : 国有土地出让金收入预算外财政专户收入注 : 根据开发区年财政预算报告提供的资料整理从开发区财政支出情况来看,2012 年以前政府性基金支出一直是政府财政支出的主要组成部分, 但在国家房地产调控政策的影响下,2012 政府性基金支出的金额下降较多年一般预算支出分别为 0.24 亿元 0.44 亿元和 0.50 亿元, 政府性基金支出为 5.65 亿元和 5.74 亿元, 而 2012 年政府性基金支出为 2.93 万元图表年余姚经济开发区财政支出情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年 2011 年 2012 年一般预算支出政府性基金支出预算外财政专户资金支出注 : 根据开发区年财政预算报告提供的资料整理 4. 开发区主要区块开发情况 1 该土地出让收入为余姚市财政返还的土地出让纯收益金, 开发区财政收到后全额拨付给余姚经开 - 4 -

7 截至 2012 年末, 开发区主要区块计划投资规模将达 152 亿元, 其中城东新城投资规模约为 50 亿元, 城西工业园一期项目投资规模约为 58 亿元, 滨海新城投资规模约为 24 亿元图表 8. 截至 2012 年底余姚经济开发区主要区块开发规划情况城东新城区块名称规划面积 ( 亩 ) 主要开发内容 13650( 首期开发 8700 亩 ) 模具城 ( 二期三期 ) 612 远东工业城二期 1426 名邦科技园 ( 科创中心 ) 81.55( 包扩建筑面积万平方米 ) 城西工业园 ( 一期 ) 滨海新城征地拆迁基础设施建设征地拆迁基础设施建设征地拆迁基础设施建设征地产业楼宇开发征地拆迁基础设施建设征地基础设施建设总投资额 ( 亿元 ) 累计已投资额 ( 亿元 ) 西南区 -- 基础设施建设合计注 : 根据余姚经开提供的资料整理, 规划面积包括基础设施建设面积 ( 三 ) 经营状况该公司作为余姚经济开发区基础设施建设的投资主体和建设主体, 主要承担着城东新城滨海新城城西工业园名邦科技园模具城三期远东工业城二期以及西南区等七个区内的土地开发任务目前, 公司业务涵盖开发区内土地开发拆迁安置房建设物业经营与管理以及项目代建等跟踪期内, 该公司主营业务收入结构略有变化土地收入仍是公司业务收入的主要来源, 但占比有所下降, 从 2011 年的 97.87% 下降至 2012 年的 71.95%; 代建项目收入自有土地使用权转让收入安置房收入的占比均有上升 2012 年公司主营业务收入出现一定幅度下降, 主要原因是受到开发区土地出让进度放缓, 出让金收入有所下降影响, 公司土地收入出现下滑 2012 年, 公司实现营业收入 7.86 亿元, 同比增幅 % - 5 -

8 图表年余姚经开主营业务收入构成 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年度 2011 年度 2012 年度金额占比金额占比金额占比土地收入 % % % 代建项目收入 % % % 自有土地使用权转让收入 % % % 安置房收入 % % % 租赁收入 % % % 合计 % % % 注 : 余姚经开, 新世纪公司整理 1. 土地开发业务土地开发业务是该公司的最主要收入来源公司作为土地一级开发商对开发区管委会统一规划的土地进行平整, 整理后的熟地由余姚市土地储备中心挂牌出让, 挂牌后由余姚市财政先结算土地开发成本部分 2 ; 待土地出让后相关土地出让金先缴纳至余姚市财政局土地拍卖金专户, 余姚市财政局根据土地出让金总额在扣除留成部分 ( 包括相关配套管理费用以及土地出让税费等, 扣除比例在 30% 左右 ) 后, 将其余土地收益金全额返还给开发区财政局, 最后由开发区财政局将土地开发业务收益部分拨付给公司图表年公司土地出让情况 ( 单位 : 亩亿元 ) 土地性质 2010 年 2011 年 2012 年出让面积收入出让面积收入出让面积收入工业用地商业用地住宅用地商住用地合计注 : 根据余姚经开提供数据整理 2012 年, 该公司出让土地合计亩, 取得并确认收入 5.66 亿元从出让土地的构成看, 年工业用地出让面积分别为亩和亩,2012 年无工业用地出让工业用地出让情况出现较大波动, 主要是受到余姚经济开发区 2012 年工业用地出让指标的影响该项业务的后续情况视公司取得相关土地出让指标的情况而定商业及商住用地出让规模较为稳定, 年商业及商住用地合计出让面积分别为亩亩和亩该公司目前开展的土地开发项目主要包括城东新城滨海新城城西工业园名邦科技园模具城三期远东工业城二期以及西南区等七个区块的征地和拆迁工作从开发进度看, 城东新区远东工业城城西工业园前期项目及滨海新城 2 余姚市人民政府办公室抄告单 ( 余政办抄第 27 号文 ), 同意城东新区经营性土地出让成本暂核定为 : 商业用地万元 / 亩, 工业用地万元 / 亩, 商业金融文化娱乐用地万元 / 亩 - 6 -

9 一期项目均已基本完工滨海新城二期已于 2012 年开工, 城西工业园一期预计在 2013 年开工, 两个项目合计总投资额达到亿元, 随着城西工业园以及滨海新城二期等项目推进, 公司土地开发业务规模预计将有进一步的扩充图表年公司已完成整理并取得出让指标的土地情况土地性质土地面积 ( 亩 ) 工业用地 2200 商业用地 1000 注 : 根据余姚经开提供资料整理合计 3200 截至 2012 年末, 该公司已完成土地整理的地块面积合计为 6500 亩, 此外, 公司目前尚有 1173 亩土地正处于拆迁及开发整理过程中截至 2012 年末, 公司拥有土地储备 4200 亩, 合计评估价值约为亿元 2. 拆迁安置房建设业务为配合开发区土地开发, 该公司承担了开发区主要拆迁安置房建设任务拆迁安置房建设项目建设资金由公司自行负责筹集, 相关建设成本全额计入土地开发成本项目建成后, 根据开发区政府规划由公司负责将拆迁安置房按固定价格向拆迁安置户出售目前公司在建安置房项目建筑面积 2.17 万平方米, 总投资额 0.81 亿元图表 12. 截至 2012 年底公司在建及拟建安置房项目情况项目名称建筑面积 ( 平方米 ) 项目开工时间预计交付时间总投资额 ( 亿元 ) 累计已投资额 ( 亿元 ) 安置房八期合计注 : 根据余姚经开提供数据整理该公司 2012 年完成安置房销售面积 1.13 万平方米, 销售均价约为 4205 元, 较 2011 年销售均价出现较大幅度的增长, 在一定程度上提升了公司安置房业务收入 2012 年公司实现安置房业务收入 0.48 亿元, 同比增长 % 图表年公司安置房销售情况项目 2010 年 2011 年 2012 年安置房销售面积 (m2) 安置房销售均价 ( 元 ) 注 : 根据余姚经开提供数据整理 3. 物业经营与管理业务该公司房产租赁及物业管理业务主要涉及公司自营项目中的厂房和商铺等目前, 公司可供出租的经营性地产面积总共有 6457 平方米, 总体规模较小, 出租率为 89%, 较去年略有提升 2012 年公司房产租赁业务实现收入分别为万元, 由于该板块业务总体规模较小, 公司正逐步缩小经营性地产规模, 该板块对公司业务收入贡献程度正逐步下降 - 7 -

10 图表 14. 公司房产租赁情况 ( 单位 : 万平方米 ) 指标 2010 年末 2011 年末 2012 年末经营性地产可出租面积经营性地产出租率 81% 87% 89% 注 : 根据余姚经开提供数据整理总体上看, 该公司作为余姚经济开发区的主要投融资主体, 主要承担政府规划的土地开发项目 2012 年公司土地开发业务有所波动, 但公司土地储备充足, 未来随着城西工业园以及滨海新城建设的不断深入, 公司土地开发业务仍有望获得新的发展空间同时, 开发区政府作为公司唯一股东对公司经营的支持力度较大, 从公司发展历史来看, 开发区管委会主要以增资或财政补贴等方式支持公司业务的开展, 其中 2011 年开发区管委会向公司注资 3 亿元, 在一定程度上增强了公司资本实力 ( 四 ) 财务状况年末, 该公司负债总额分别为亿元亿元和亿元, 资产负债率分别为 50.24% 35.98% 和 44.42% 2012 年债务规模上升, 主要因为公司短期借款规模上升较快年公司流动负债分别为亿元 9.16 亿元和亿元, 年非流动负债分别为亿元 9.16 亿元和 7.05 亿元, 年公司长短期负债比分别为 % % 和 32.95% 考虑到公司于 2013 年 3 月成功发行本债券 10 亿元, 以及未来城西工业园滨海新城等项目的陆续开展, 公司非流动负债可能会有所增加从债务构成来看, 该公司负债主要由银行借款 3 应付账款以及其他应付款组成, 其中年末公司银行借款分别为亿元亿元和亿元, 占当期负债总额比重分别为 72.82% 83.12% 和 71.11%, 是公司债务的主要构成部分 2012 年末, 公司其他应付款主要为应付余姚市二轻工业总公司余姚市城市建设投资发展有限公司余姚经济开发区双河村股份经济合作社等单位尚未结算的工程项目款, 其中应付余姚市城市建设投资发展有限公司余姚经济开发区双河村股份经济合作社款项挂账已超过 1 年, 合计 1.75 亿元图表年末公司长短期借款结构 ( 单位 : 亿元 ) 借款类别短期借款长期借款一年内到期的长期借款委托借款抵押借款质押借款保证借款合计注 : 根据余姚经开 2012 年审计报告整理合计 3 银行借款 = 短期借款 + 长期借款 + 一年内到期长期借款 - 8 -

11 截至 2012 年末, 该公司对外提供贷款担保余额总计为 4.55 亿元, 占公司所有者权益比重为 12.77% 公司对外担保对象包括余姚市北城地块开发建设有限公司浙江余姚工业园区开发建设投资有限公司等, 主要为余姚市内重要的投融资平台企业该公司业务收入来源主要为土地开发实现的土地收益金返还和拆迁安置房销售收入受房地产市场调控以及开发区城市建设规划等因素影响, 公司土地开发业务收入有一定的波动, 年公司营业收入分别为 8.25 亿元亿元和 7.89 亿元, 同期综合毛利率分别为 34.46% 52.83% 和 50.47% 图表年公司主要盈利指标情况年度 2010 年度 2011 年度 2012 年度营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据余姚经开年度审计报告整理从该公司期间费用来看, 年公司期间费用合计分别为 0.16 亿元 0.04 亿元和 0.10 亿元, 期间费用占营业收入比重较小公司期间费用主要为管理费用和财务费用近三年由于银行借款规模的下降, 公司财务费用也出现大幅下降 2012 年该公司确认资产减值损失 0.50 亿元, 较 2011 年出现较大幅度增长主要原因是应收浙江余姚工业园区开发建设投资有限公司 2.00 亿元款项挂账时间较长, 公司对该款项计提了较大金额的减值准备年该公司经营性净现金流量分别为 3.27 亿元 1.53 亿元和 0.40 亿元, 经营性净现金流量持续下降, 主要是受到城西工业园以及滨海新城项目前期资金投入规模较大的影响, 公司经营性现金流出量出现一定增长年公司经营活动现金流出量分别为 7.05 亿元亿元和亿元从投资活动现金流来看, 年该公司投资活动产生的净现金流量分别为 0.02 亿元亿元和亿元 2012 年公司投资活动现金流出较多, 主要是因为公司于跟踪期内购入土地使用权 3.75 亿元 2012 年该公司借款融资规模较大年公司通过借款流入的现金流量分别为 2.94 亿元 2.35 亿元和亿元截至 2012 年末公司银行授信总额亿元, 已使用授信额度亿元年, 该公司 EBITDA 分别为 4.42 亿元 6.05 亿元和 3.45 亿元, 主要来源于利润总额 2012 年公司 EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖程度有所下降 - 9 -

12 图表年公司的债务覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 27.09% 14.66% 2.64% 经营性现金净流入与与负债总额比率 (%) 12.16% 7.25% 1.73% 注 : 根据余姚经开年度审计报告整理年末, 该公司资产总额分别为亿元亿元和亿元, 其中流动资产分别为亿元亿元和亿元, 流动资产占总资产比重分别为 95.93% 95.13% 和 90.02%, 是公司资产的主要构成部分未来随着开发区新项目的开展, 公司流动资产规模预计会进一步提升该公司流动资产主要以货币资金其他应收款以及存货为主 2012 年末, 存货余额为亿元, 主要为公司土地开发成本以及已完成前期开发可实现挂牌出售的土地资源公司非流动资产主要为固定资产在建工程以及无形资产 2011 年末, 公司在建工程余额为 1.92 亿元, 主要为在建的子陵路北侧商业用房以及名邦科技创业中心一期二期工程项目 2012 末公司无形资产余额为 4.05 亿元, 跟踪期内公司无形资产增长较快, 主要是由于公司购入土地使用权 3.75 亿元总体来看, 受到国家房地产调控政策及开发区土地出让进度的影响, 该公司 2012 年营业收入及净利润出现一定幅度波动同时,2012 年以来余姚市和余姚经济开发区经济发展态势总体较好, 财政实力进一步增强, 能够为公司的业务运营提供有效支撑 ; 公司作为余姚经济开发区的土地开发项目投资建设主体, 仍能够得到开发区政府的支持 ; 未来随着城西工业园滨海新城等项目继续推进, 公司盈利仍由上升空间 ( 五 ) 第三方担保该公司发行的本期债券由余姚水投提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保, 担保范围包括本期债券本金及其利息违约金损害赔偿金和实现债权的费用余姚水投业务主要涵盖城市防洪水资源开发河道治理围涂造地土地连片开发以及其他与水利有关的项目投资开发和技术咨询服务等, 在余姚市基础设施建设中具有重要地位截至 2012 年末, 余姚水投经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ;2012 年度实现营业收入为 5.28 亿元, 获得补贴收入 1.18 亿元, 实现净利润 2.76 亿元

13 2012 年余姚水投保持了较强的盈利能力, 资产质量保持良好, 余姚市政府对其补贴力度增强, 余姚水投所提供的担保可为本期债券本息的到期偿付提供一定的支持本评级机构仍将持续关注 :(1) 滨海新城城西工业园等开发项目进展状况对公司盈利的影响 ;(2) 国家房地产调控政策对公司盈利能力的影响 ;(3) 国家对融资平台监管趋严和信贷政策变化对公司融资能力的影响

14 附录一主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2010 年 2011 年 2012 年资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据余姚经开经审计的年度财务数据整理计算

15 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% 现金比率 (%) [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% 利息保障倍数 ( 倍 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 有形净值债务率 (%) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 营业收入现金率 (%) 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销

16 附录三评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能 BB 级力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经 B 级营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大投短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经 CCC 级机营困难, 支付能力很困难, 风险很大级短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经 CC 级营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于 C 级恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义投资级投机级 AAA 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013