2012 年 06 月 19 日 广 发 证 券 晨 会 纪 要 2012 年 6 月 19 日 编 辑 : 向 珂 电 话 :020-87555888-8193 邮 箱 :xk@gf.com.cn 晨 会 主 题 今 日 关 注 东 阿 阿 胶 调 研 简 报 坚 持 走 全 产 业 链 掌 控 为 核 心 竞 争 优 势 的 商 业 模 式 ; 优 势 企 业 共 同 做 大 阿 胶 产 业, 品 牌 为 公 司 最 大 护 城 河 ; 阿 胶 块 短 期 控 货 调 整, 阿 胶 浆 销 量 有 望 保 持 快 速 增 长 ; 公 司 品 牌 积 淀 深 厚, 经 过 调 整 后 阿 胶 系 列 销 售 逐 步 稳 定, 长 期 提 价 能 力 仍 然 存 在 ; 预 计 12-14 年 EPS 分 别 为 1.65/2.15/2.73 元, 分 别 同 比 增 长 26%/30%/27%, 维 持 买 入 评 级 下 半 年 投 资 策 略 对 下 半 年 A 股 市 场 走 势 持 乐 观 态 度, 建 议 迎 难 而 上 ; 通 胀 下 行 决 定 了 估 值 将 继 续 上 升, 有 理 由 相 信 风 险 溢 价 水 平 继 续 温 和 回 落, 对 非 金 融 ROE 走 势 的 判 断 不 宜 过 于 悲 观 ; 建 议 从 地 产 复 苏 和 基 建 加 速 两 条 主 线 进 行 配 置, 继 续 维 持 对 非 银 行 金 融 的 推 荐 ; 成 本 下 降 角 度 关 注 电 力 食 品 ; 绝 对 收 益 关 注 银 行 市 场 数 据 全 球 主 要 市 场 指 数 表 现 指 数 名 称 最 近 交 易 日 收 盘 涨 跌 上 证 综 指 2316.05 0.40% 深 证 成 指 9979.06 0.94% 沪 深 300 2581.21 0.51% 中 小 盘 5387.71 1.00% 创 业 板 752.05 1.69% 道 琼 斯 工 业 平 均 12741.82-0.20% 纳 斯 达 克 综 合 2895.33 0.78% 标 准 普 尔 500 1344.78 0.14% 东 京 日 经 225 8721.02 1.77% 法 国 巴 黎 CAC40 3066.19-0.69% 德 国 法 兰 克 福 DAX 6428.20 0.30% 伦 敦 富 时 100 5491.09 0.22% 多 伦 多 300 11601.13 0.66% 雅 典 ASE 指 数 580.67 3.64% 国 际 原 材 料 商 品 价 格 指 数 名 称 最 近 交 易 日 收 盘 涨 跌 布 伦 特 原 油 95.68-1.98% 近 期 重 点 推 荐 万 科 A 中 信 证 券 黑 牛 食 品 山 东 黄 金 兰 花 科 创 国 投 新 集 金 山 股 份 康 美 药 业 仁 和 药 业 格 力 电 器 南 京 中 商 友 好 集 团 七 匹 狼 三 安 光 电 国 电 南 瑞 新 兴 铸 管 WTI 原 油 83.00-0.32% 黄 金 现 货 1628.50 0.09% 白 银 现 货 28.69 0.17% LME 铝 1928.25 0.72% LME 铜 7510.00-0.86% LME 锌 1882.00-1.47% CBOT 大 豆 期 货 1394.25 0.72% 宏 观 行 业 公 司 点 评 CBOT 玉 米 期 货 602.50 0.50% CBOT 小 麦 期 货 628.50-0.28% 核 安 全 规 划 点 评 最 受 关 注 的 是 核 电 中 长 期 规 划 中 2020 年 的 装 机 容 量 规 划 豪 迈 科 技 推 荐 观 点 铸 锻 中 心 产 能 利 用 率 提 升, 工 程 胎 硫 化 机 订 单 实 现 销 售 收 入, 募 投 产 能 逐 步 达 产 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
今 日 关 注 东 阿 阿 胶 调 研 简 报 淡 季 稳 健 调 整, 迎 接 旺 季 销 售 健 康 增 长 坚 持 走 全 产 业 链 掌 控 为 核 心 竞 争 优 势 的 商 业 模 式 十 二 五 期 间, 公 司 将 继 续 坚 持 上 游 控 制 资 源 以 保 持 可 持 续 发 展 力, 下 游 推 出 系 列 标 准 以 提 高 行 业 门 槛 的 商 业 模 式 上 游 资 源 掌 控 方 面, 公 司 快 速 推 进 政 府 + 公 司 + 农 户 的 模 式, 同 时 积 极 影 响 国 家 产 业 政 策, 其 良 种 驴 繁 育 基 地 项 目 列 入 国 家 发 改 委 和 国 家 中 医 院 管 理 局 确 定 的 现 代 中 药 高 技 术 产 业 发 展 项 目, 获 得 政 府 无 偿 资 金 支 持 ; 下 游 标 准 制 定 方 面, 公 司 积 极 推 进 重 金 属 含 量 测 定 等 行 业 进 入 标 准 制 定, 我 们 认 为 3-5 年 后 中 小 阿 胶 企 业 将 面 临 一 轮 洗 牌 优 势 企 业 共 同 做 大 阿 胶 产 业, 品 牌 为 公 司 最 大 护 城 河 近 几 年 同 仁 堂 太 极 集 团 及 济 南 宏 济 堂 等 优 势 企 业 纷 纷 加 入 阿 胶 产 业, 虽 然 竞 争 加 剧, 但 这 些 企 业 共 同 做 大 阿 胶 产 业, 从 而 推 动 上 游 养 驴 积 极 性, 长 期 看 对 行 业 有 正 面 影 响 公 司 在 加 强 上 游 资 源 掌 控 的 同 时, 坚 持 走 价 值 回 归 之 路, 定 位 高 端 人 群, 主 要 销 售 区 域 广 东 山 东 及 江 浙 的 平 均 价 格 高 于 第 二 位 的 竞 争 对 手 80-90%, 我 们 认 为 长 期 持 续 的 营 销 投 入 带 来 的 消 费 者 品 牌 认 知 度 为 公 司 最 大 的 护 城 河 阿 胶 块 短 期 控 货 调 整, 阿 胶 浆 销 量 有 望 保 持 快 速 增 长 1 阿 胶 块 短 期 控 货 调 整 :4 月 胶 囊 事 件 短 期 对 阿 胶 块 终 端 销 售 可 能 产 生 负 面 影 响, 预 计 未 来 几 个 月 逐 步 恢 复 正 常 ; 考 虑 去 年 单 次 涨 价 幅 度 过 高, 渠 道 库 存 水 平 有 所 上 升, 公 司 从 4 月 底 开 始 控 制 阿 胶 块 发 货, 预 计 在 旺 季 来 临 前 阿 胶 块 库 存 会 逐 步 恢 复 正 常 ; 2 阿 胶 浆 销 量 有 望 保 持 快 速 增 长 : 阿 胶 浆 的 最 高 零 售 限 价 各 省 备 案 工 作 在 积 极 推 进 中, 目 前 已 通 过 4 个 省 的 审 批, 预 计 今 年 底 或 明 年 初 完 成 各 省 备 案 工 作 ; 销 量 增 长 方 面, 阿 胶 浆 作 为 独 家 品 种 将 通 过 增 补 各 省 基 药 目 录 实 现 基 层 市 场 的 快 速 放 量, 目 前 已 完 成 14 个 省 的 基 药 增 补 ; 阿 胶 浆 在 医 院 市 场 也 实 现 了 较 快 的 增 长, 我 们 预 计 全 年 阿 胶 浆 销 量 将 保 持 30% 左 右 的 增 长 ; 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2012-2014 年 EPS 分 别 为 1.65/2.15/2.73 元, 分 别 同 比 增 长 26%/30%/27%, 对 应 动 态 市 盈 率 分 别 为 26/20/16 倍 公 司 品 牌 积 淀 深 厚, 经 过 调 整 后 阿 胶 系 列 销 售 逐 步 稳 定, 长 期 提 价 能 力 仍 然 存 在, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 竞 争 对 手 扩 产 及 增 加 市 场 投 入 ; 阿 胶 系 列 产 品 销 售 调 整 慢 于 预 期 联 系 人 : 贺 菊 颖 010-59136691 hjy@gf.com.cn 下 半 年 投 资 策 略 迎 难 而 上, 建 议 从 地 产 复 苏 和 基 建 加 速 两 条 主 线 进 行 配 置 下 半 年 A 股 市 场 面 临 的 环 境 并 不 悲 观 : 第 一, 地 产 刚 需 和 基 建 投 资 贡 献 需 求 增 量 第 二, 对 基 建 投 资 的 资 金 来 源 谨 慎 乐 观 第 三, 从 一 个 更 长 期 的 角 度 看, 投 资 与 经 济 转 型 之 间 并 不 矛 盾 我 们 对 下 半 年 A 股 市 场 走 势 持 乐 观 态 度, 建 议 迎 难 而 上 PAGE 2
第 一, 通 胀 下 行 决 定 了 估 值 将 继 续 上 升 我 们 惊 奇 地 发 现 通 胀 率 与 市 盈 率 倒 数 趋 势 高 度 一 致, 不 妨 将 其 称 为 修 正 的 FED 模 型 这 是 因 为 通 胀 不 仅 体 现 了 无 风 险 利 率 的 变 化 ( 通 胀 下 降, 基 准 利 率 下 调 ), 也 体 现 了 风 险 溢 价 的 变 化 ( 通 胀 下 降, 政 策 放 松, 风 险 溢 价 下 降 ) 第 二, 有 理 由 相 信 风 险 溢 价 水 平 继 续 温 和 回 落 目 前 的 风 险 溢 价 水 平 仍 高 于 均 值 1 倍 标 准 差 以 上, 均 值 回 归 可 能 性 大 ; 降 息 通 常 在 3 个 月 后 引 起 风 险 溢 价 的 下 降, 根 据 我 们 的 测 算, 基 准 利 率 下 调 1%, 信 用 利 差 下 降 0.25%; 前 期 保 增 长 各 项 政 策 效 果 逐 步 体 现, 也 可 缓 解 市 场 的 担 忧 情 绪 第 三, 对 非 金 融 ROE 走 势 的 判 断 不 宜 过 于 悲 观 分 结 构 看, 周 期 股 ROE 与 经 济 周 期 关 系 紧 密, 经 济 回 升 将 带 动 其 反 弹 消 费 股 ROE 的 提 升 在 2008 年 以 前 主 要 源 于 周 转 率 的 提 高, 可 理 解 为 薄 利 多 销 ;2008 年 以 后 主 要 源 于 净 利 率 提 高, 可 理 解 为 企 业 逐 步 具 备 提 价 能 力 目 前 消 费 股 ROE 要 获 得 整 体 性 的 提 高 有 难 度 但 消 费 股 利 润 占 比 小, 周 期 股 决 定 了 非 金 融 企 业 ROE 的 波 动 金 融 股 ROE 可 能 受 到 利 率 市 场 化 的 冲 击, 但 我 们 在 美 国 利 率 市 场 化 过 程 中 并 未 观 察 到 商 业 银 行 ROE 中 枢 的 下 移 建 议 从 地 产 复 苏 和 基 建 加 速 两 条 主 线 进 行 配 置 地 产 需 求 复 苏 : 配 置 房 地 产 家 电 汽 车 家 具 基 建 投 资 加 快 : 配 置 环 保 水 务 铁 路 设 备 建 筑 工 程 信 息 设 备 另 外, 继 续 维 持 对 非 银 行 金 融 的 推 荐 ; 成 本 下 降 角 度 关 注 电 力 食 品 ; 绝 对 收 益 关 注 银 行 联 系 人 : 林 鲁 东 020-87555888-8696 lld2@gf.com.cn 宏 观 行 业 公 司 点 评 核 安 全 规 划 点 评 最 受 关 注 的 是 核 电 中 长 期 规 划 中 2020 年 的 装 机 容 量 规 划 1. 行 情 驱 动 因 素 : 核 电 板 块 行 情 是 由 预 期 驱 动, 从 我 们 对 去 年 中 期 到 目 前 的 核 电 板 块 走 势 的 观 察, 在 重 要 的 领 导 发 言 或 是 规 划 出 台 之 前 都 会 有 一 波 行 情, 而 最 终 政 策 的 出 台 就 是 对 之 前 预 期 的 证 伪, 也 就 是 行 情 的 结 束 ; 如 果 最 终 规 划 结 果 超 出 市 场 预 期, 那 么 相 应 公 司 的 股 价 可 能 会 做 相 应 调 整 ; 2. 核 电 发 展 总 共 有 三 大 规 划 : 核 安 全 规 划 核 电 安 全 规 划 核 电 中 长 期 规 划, 其 中 市 场 最 关 注 的 是 核 电 中 长 期 规 划 中 2020 年 的 装 机 容 量 规 划, 因 为 从 目 前 国 内 已 经 运 行 的 和 在 建 的 核 电 装 机 容 量 已 经 达 到 约 4000 万 千 瓦, 即 与 之 前 2007 年 核 电 中 长 期 规 划 的 2015 年 目 标 相 符,2020 年 的 规 划 意 义 在 于 13-15 年 之 间 可 能 启 动 的 新 的 核 电 装 机 容 量 规 模, 这 直 接 决 定 到 相 关 设 备 产 业 的 需 求 规 模 ; 目 前 市 场 对 核 电 2020 年 规 划 的 预 期 是 6000-7000 万 千 瓦, 我 认 为 超 预 期 的 可 能 性 不 大, 投 资 时 点 还 是 提 前 布 局 3. 核 电 概 念 的 机 械 股 标 的 有 中 国 一 重 二 重 重 装 江 苏 神 通 中 核 科 技 科 新 机 电, 股 价 弹 性 比 较 大 的 是 科 新 机 电 江 苏 神 通 和 中 核 科 技, 但 后 两 者 估 值 已 经 非 常 高 ; 从 安 全 性 角 度 考 虑, 中 国 一 重 二 重 重 装 科 新 机 电 的 PB 比 较 低, 分 别 为 1.33 2.14 2.23, 因 此 我 们 认 为 可 适 当 参 与 科 新 机 电 和 中 国 一 重 PAGE 3
联 系 人 : 程 锦 0755-23953512 chengjin@gf.com.cn 豪 迈 科 技 推 荐 观 点 铸 锻 中 心 产 能 利 用 率 提 升, 工 程 胎 硫 化 机 订 单 实 现 销 售 收 入, 募 投 产 能 逐 步 达 产 1. 公 司 轮 胎 模 具 的 增 长 点 在 于 海 外 市 场, 从 近 两 年 主 要 客 户 增 长 情 况, 国 际 轮 胎 巨 头 企 业 国 内 采 购 趋 势 已 经 体 现, 订 单 结 构 中 出 口 占 比 超 过 50%, 从 公 司 规 划 全 球 市 场 占 有 率 6-8% 来 计 算, 公 司 模 具 业 务 空 间 可 以 看 到 15 亿 元 ; 2. 订 单 情 况 3 月 份 经 历 向 上 拐 点, 目 前 上 半 年 交 货 情 况 与 去 年 同 期 持 平 或 略 有 增 长, 受 4 5 月 份 订 单 拉 动 1-5 月 新 增 订 单 累 计 同 比 增 长 约 20%, 从 模 具 业 务 的 交 货 周 期 2-3 月 分 析, 前 三 季 度 的 经 营 是 有 保 证 的 ; 3. 下 半 年 后 公 司 业 绩 看 点 :1. 铸 锻 中 心 产 能 利 用 率 提 升 实 现 扭 亏 为 盈, 今 年 会 有 所 体 现 ;2. 工 程 胎 硫 化 机 订 单 实 现 销 售 收 入, 目 前 是 意 向 订 单, 销 售 收 入 将 体 现 在 明 年 ; 3. 募 投 产 能 逐 步 达 产 其 中 精 铸 铝 产 能 放 量 较 大 ; 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 我 们 认 为 四 个 季 度 公 司 业 绩 增 长 是 向 好 趋 势, 中 期 肯 定 比 第 一 季 度 要 好, 预 计 同 比 增 长 10-20%, 全 年 预 计 增 长 超 过 20%,EPS 为 1.29 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 率 20%,12 年 估 值 14.1 倍, 给 予 买 入 评 级 联 系 人 : 程 锦 0755-23953512 chengjin@gf.com.cn PAGE 4
广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 10% 以 上 销 售 经 理 联 系 方 式 姓 名 职 务 电 话 手 机 Email 周 文 琦 华 南 区 域 销 售 总 监 020-87555888-8341 13332875668 zwq@gf.com.cn 喻 银 军 华 南 区 销 售 经 理 0755-82529234 18666080709 yyj3@gf.com.cn 周 晓 蕾 华 南 区 销 售 经 理 020-87555888-8792 13585777727 zhouxiaolei@gf.com.cn 张 玲 华 南 区 销 售 经 理 020-87555888-8411 18675878188 zl10@gf.com.cn 吴 丹 华 南 区 销 售 经 理 0755-23953620 13924200204 wd3@gf.com.cn 吕 明 华 南 区 销 售 经 理 0755-82739750 18675555094 lvming@gf.com.cn 瞿 娜 娜 华 南 区 销 售 经 理 020-87555888-8878 13822273120 qnn@gf.com.cn 冯 远 波 华 南 区 销 售 经 理 020-87555888-8636 13922131303 fyb2@gf.com.cn 李 靖 华 北 区 销 售 总 监 021-68817656 13761448844 lj36@gf.com.cn 孙 诚 华 北 区 销 售 经 理 010-59136671 13520224889 sc8@gf.com.cn 贺 译 萱 华 北 区 销 售 经 理 010-59136682 13401000132 hyx3@gf.com.cn 杨 晶 晶 华 北 区 销 售 经 理 010-59136680 13911005684 yjj6@gf.com.cn 吕 丙 风 华 北 区 销 售 经 理 010-59136678 18688908538 lbf2@gf.com.cn 康 馨 予 华 北 区 销 售 经 理 010-59136681 18611687664 kxy@gf.com.cn 吕 洁 华 东 区 销 售 总 监 021-68818680 13564863429 lj37@gf.com.cn 谈 臻 华 东 区 销 售 经 理 021-68825857 18621696115 tz2@gf.com.cn 图 强 华 东 区 销 售 经 理 021-68828161 13701919550 tq@gf.com.cn 朱 子 郢 华 东 区 销 售 经 理 021-68814347 13917153297 zzy2@gf.com.cn 杨 名 扬 华 东 区 销 售 经 理 021-60750657 18616251133 ymy3@gf.com.cn 倪 婧 华 东 区 销 售 经 理 021-68824449 13641807271 nj2@gf.com.cn 张 源 远 华 东 区 销 售 经 理 021-68817656 13816960636 zyy8@gf.com.cn 陈 晨 华 东 区 销 售 经 理 021-68829569 13601952196 gfchenchen@gf.com.cn 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE 5 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 优 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10%