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选刹平
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1 2012 年 03 月 30 日广发证券晨会纪要 2012 年 3 月 30 日编辑 : 向珂电话 : 邮箱 :xk@gf.com.cn 晨会主题今日关注油价上涨对重卡行业的影响控制好现金流和库存是目前最大任务 ; 对重卡行业用户盈利 2-4 个月内有实质影响, 购车热情将受打压 ; 对投资有关的自卸车影响略小, 物流用牵引车影响偏大 ; 可能加速行业的调整, 提高下一轮行业牛市的弹性潞安环能年报点评 11 年价格成本上涨 12.1% 和 9.5%,12 年预计价格增长 4% 以上 ; 集团资产注入预期强烈, 待注入煤矿净利达 17 亿以上 ; 预计年 EPS 为 1.84/2.11/2.43 元, 买入评级华孚色纺年报点评持续的经济低迷和需求不旺将加速行业的优胜劣汰从而使得订单向龙头企业集聚, 作为色纺双寡头之一, 公司在产业区域上的提前布局以及持续的终端产品营销和开发将巩固和夯实公司在行业中的地位, 预计年 EPS 为 0.83/1.00/1.25 元, 买入评级青岛啤酒年报点评 12 年成本压力环比下降趋势明显 ; 未来 3 年销量复合增速在 12% 以上, 未来公司市场份额仍能稳定提升, 且费用率存在下降空间预计 EPS 为 1.55 元 /1.93/2.37 元, 买入评级近期重点推荐万科 A 中信证券海峡股份金山股份康美药业仁和药业格力电器南京中商友好集团七匹狼三安光电国电南瑞山东黄金新兴铸管兰花科创潞安环能市场数据全球主要市场指数表现指数名称最近交易日收盘涨跌上证综指 % 深证成指 % 沪深 % 中小盘 % 创业板 % 道琼斯工业平均 % 纳斯达克综合 % 标准普尔 % 东京日经 % 法国巴黎 CAC % 德国法兰克福 DAX % 伦敦富时 % 多伦多 % 雅典 ASE 指数国际原材料商品价格指数名称最近交易日收盘涨跌布伦特原油 % WTI 原油 % 黄金现货 % 白银现货 % LME 铝 % LME 铜 % LME 锌 % CBOT 大豆期货 % CBOT 玉米期货 % CBOT 小麦期货宏观行业公司点评东方电气年报点评利润率稳定, 订单及排产量有所下降厦门空港年报点评受空域和高铁因素, 客运量可能放缓昆明机床年报点评多因素致业绩下滑,12 年可能出现恢复性增长广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 今日关注油价上涨对重卡行业的影响购车热情将受到打压, 物流用牵引车影响偏大 ; 加速行业的调整, 提高下一轮行业牛市的弹性 3 月 20 日, 汽柴油价格零售价格分别大幅上涨大约 5%-6.5%, 同时对未来的 CPI 也将产生传导我们过去的研究发现, 油价和 CPI 与轿车销量一般呈现反向关系, 与重卡销量关联较弱, 但 2011 年以后, 由于重卡前期销量增长过高, 过高的保有量导致油价对用户的盈利和新增购车需求也产生了负面的影响 3 月 20 日这一轮价格上涨前后汽车行业基本面情况如何涨价后影响有多大? 我们从重卡和狭义乘用车两个子领域分别研究一重卡行业基本面信息总的感觉 : 今年旺季会提前结束, 重卡 3 月批发数据不会理想 (3 月是历年来单月销售的最高点 ) 经过我们与业内专家经销商沟通,3 月中旬以后, 订单与终端实销都出现了快速的回落, 重卡行业 3 月份订单数和 2 月份基本持平, 但从周度来看, 第 2 周开始就出现了环比下降,3 月的第 3 周继续呈现下降趋势, 第 4 周与第三周基本持平这一趋势的不妙在于往年在 4 月才会出现周度订单环比下降, 今年的旺季将提前结束, 部分区域经销商如山东的反映牵引车终端零售也出现了大幅的下降电话调研了的经销商普遍认为, 控制好现金流和库存是目前的最大任务我们估计 3 月份重卡行业的销量大约在 10 万辆以下, 同比跌幅大约在 22-28% 上面的情况符合我们在元宵节后草根调研的趋势行业整体机会未到但依然低于我们之前的预期, 根据我们对宏观指标预与汽车行业的关系研究, 经济仍处于左侧下降的通道中二油价上涨对重卡行业的影响 1 对重卡行业用户盈利 2-4 个月内有实质的影响, 购车热情将受到打压由于供给连续大增的干扰, 降低了重卡作为生产资料所应有的价格传导能力, 重卡用户的盈利会受到油价上升的影响在月里程 1 万公里, 百公里油耗 40L, 油价上涨 7% 的假设下, 重卡用户成本提升了大约 2000 元 / 月, 之前用户的单月毛利也不过元左右由于用户成本传导的博弈需要时间, 我们估计在目前这个阶段, 至少需要 2-4 个月才能反映到运价上去, 因此短期内用户会盈利下降, 同时正好赶上市场需求在 3 月中旬已经出现了明显下降, 用户购车热情受到严重打击 2 结构上影响有所不同, 对投资有关的自卸车影响略小, 而物流用的牵引车影响偏大自卸车用户油费占成本大约 56%, 而牵引车用户大约是 47%, 理论上与投资有关的自卸车的用户影响会更大, 但实际上则不是因为物流用的牵引车用户提供的物流费用标准化程度更高, 价格更加透明, 且签订的合同期较长, 而自卸车的用户提供的服务差异化较大, 路线更加不确定, 价格谈判相对好一点 3 可能加速行业的调整, 提高下一轮行业牛市的弹性 PAGE 2

3 09-10 年行业的牛市与 4 万亿与燃油税的刺激密切有关, 但 08 年大量用户停运卖车也是一个前提条件我们估计如果整体需求保持平稳的话, 油价上涨将加大物流行业洗牌联系人 : 张乐 gfzhangle@gf.com.cn 潞安环能年报点评 11 年整合煤矿亏损致管理费用提升,12 年看资产注入 4 季度业绩环比提升, 整合煤矿负面贡献 0.31 元 11 年, 公司实现 EPS1.67 元, 同比增长 11.6%, 其中 1-4 季度 EPS 分别为 0.41 元 0.45 元 0.39 元和 0.42 元,4 季度业绩环比增长 7.2%, 主要成本下降和整合煤矿少数股东亏损增加根据测算, 合并的整合矿亏损幅度为 11.2 亿元 ( 包括部分关闭矿井费用 ), 贡献归属于母公司净利润 7.21 亿元, 负面贡献 EPS 约 0.31 元,12 年各矿投产后将逐步减亏利润分配预案 : 每 10 股派发现金红利 5 元 ( 含税 ) 11 年价格成本上涨 12.1% 和 9.5%,12 年预计价格增长 4% 以上以按照产量测算,11 年公司综合售价和吨煤成本分别为 614 元 / 吨和 319 元 / 吨, 同比分别增加 12.1% 和 9.5%; 吨煤毛利 295 元 / 吨, 同比增长 15.0% 12 年公司业绩增长主要来源于喷吹煤和重点合同电煤价格的提升, 预计平均增长幅度约 4% 11 年原煤产量同比增长 3.04%,12-14 年增长主要来自整合煤矿 11 年公司原煤产量 3,423 万吨, 同比增加 101 万吨, 增长 3.04% 公司整合煤矿产能 1710 万吨, 预计年分别贡献和 1200 万吨集团资产注入预期强烈, 待注入煤矿净利达 17 亿以上集团既有矿产量 7718 万吨, 是上市公司的 2.2 倍, 其中司马矿 (100%, 300 万吨 ) 郭庄矿 (70%,180 万吨 ) 慈林山矿 (93%,300 万吨 ) 和高河煤矿 (55%,600 万吨 ) 具备注入条件, 合计净利润约 17 亿 ( 高河矿未投产 ) 预计司马矿和慈林山矿注入预期较强, 两矿通过现金和增发方式预期分别增厚约 40% 和 25% 盈利预测与投资建议 : 预计年 EPS 分别为 1.84/2.11/2.43 元, 公司受益于整合矿投产和资产注入预期,12 年 PE 仅 13 倍, 相当于行业平均水平, 维持买入评级联系人 : 沈涛 shentao@gf.com.cn 华孚色纺年报点评一季度是全年业绩低点, 未来盈利有望逐步恢复 1 业绩概况 21 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 6.78%; 营业利润亿元, 同比增长 3.30%; 利润总额 5.13 亿元, 同比增长 12.24%; 归属于上市公司股东的净利润 4.07 亿元, 同比增长 9.64%, 扣除非经常性损益后的净利润增长 24.62%, 实现每股收益 0.73 元净利润增速略高于于收入增速说明公司具有较强的成本转移能力 PAGE 3

4 2011 年公司综合毛利率为 19.85%, 同比小幅上扬 0.13 个百分点此外, 经营活动现金流为负值的原因主要在于主要产品备货和棉花备货增加同时,2011 年 12 月公司针对棉花价格走势分析, 预付定金锁定了 2012 年部分棉花资源拟进行分配方案 :10 转增 5 派 1 元 2 1 季度是全年业绩低点, 未来盈利有望逐步恢复公司在年报中同时对 2012 年一季度业绩进行了预告, 预计一季度业绩同比出现 60%-80% 的下跌我们认为一季度将是公司全年业绩的低点, 通常来讲制造业的业绩都与实际生产有一定的延迟性 ( 通常会有 1-3 个月的滞后 ), 一季度的业绩低迷正是对去年四季度行业景气低点的反映同时我们也应该注意由于一季度存在节日因素的影响, 这也会推高当期企业的相关成本 ( 开工时间减少, 单位成本将上升 ) 另一方面, 我们也应该注意到在国家出台元 / 吨收储政策的背景下, 未来棉花价格维持相对稳定将是大概率事件棉花价格的相对稳定将有助于公司接大单接长单, 从而保持公司生产的稳定毛利率的稳定而且从目前整个行业的格局来看, 持续的经济低迷和需求不旺将加速行业的优胜劣汰从而使得订单向龙头企业优势企业集聚因此, 我们判断公司的整体盈利能力将在未来逐步回升盈利预测与投资建议 : 考虑棉价整体回落以及外需的影响我们下调公司的盈利预测, 预计年 EPS 为 0.83/1.00/1.25 元 ( 原预测年 EPS 为 1.09/1.45 元 ), 对应 PE 为 10.1/8.4/6.7 倍但作为色纺双寡头之一, 公司在产业区域上的提前布局 ( 产业西进 ) 以及持续的终端产品营销和开发将巩固和夯实公司在行业中的地位, 所以我们依然维持买入评级联系人 : 袁立 yuanli@gf.com.cn 青岛啤酒年报点评四季度营业外收入大幅增加 + 大麦成本压力拖累毛利率 11 年收入符合预期, 净利润小幅超预期销售收入为亿元, 同比增长 16.38%, 与我们此前预期基本一致 ; 归属于公司股东的净利润亿元, 同比增长 14.3%, 超我们此前预期 ; 实现 EPS 为元分红方案 : 每股 0.26 元人民币 ( 含税 ) 年报关键信息 : 四季度营业外收入超预期 + 成本拖累毛利率 1) 分产品看, 主品牌销量增长快于副品牌, 主品牌销量占比 55.8% 其中, 主品牌青岛啤酒 399 万千升, 同比增长 15%, 而副品牌销量为 316 万千升, 同比增长 10%, 创 07 年以来副品牌增长新高 2) 分地区看, 华东地区收入增速最慢, 仅为 3.8%, 其次为华南地区, 增速仅为 10.9%, 而公司强势区域山东仍获得 21.5% 快速增长 3) 受成本压力影响, 毛利率下滑 1.48 个百分点至 42.06% 4) 净利率下降 0.3 个百分点至 7.76% 尽管销售费用率下滑 0.63 个百分点至 19.06%, 管理费率和财务费用率也皆下滑 5) 受政府补贴增加, 营业外收入大幅增长 91.7%, 2011 年营业外收入为 4.69 亿元, 其中, 四季度营业外收入为 2.7 亿元, 这是导致公司四季度实现 EPS0.05 元的原因, 创 05 年以来首次四季度盈利 PAGE 4

5 公司的看点 : A 今年成本压力环比下降趋势明显 ; B 根据公司规划,2014 年达到 1000 万吨销量, 则未来 3 年复合增速 12% 以上, 看好公司主品牌增长以及提价能力, 同时二三线品牌销量的增长 ; C 啤酒行业格局 ; 未定, 未来公司市场份额仍能稳定提升, 且费用率存在下降空间盈利预测与投资建议 : 维持前期盈利预测,12-14 年收入分别为 268/311/363 亿元,EPS 分别为 1.55 元 /1.93/2.37 元, 对应当前股价元的 PE 分别为 21/17 倍 /14 倍, 维持买入评级风险提示 : 原料成本下降幅度低于预期联系人 : 胡鸿 hh6@gf.com.cn 宏观行业公司点评东方电气年报点评利润率稳定, 订单及排产量有所下降 11 年业绩略低于预期, 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 12.70%;; 归属上市公司净利润亿元, 同比增长 18.60% 实现每股收益 1.53 元业绩略低于预期的主要原因是公司应收账款帐期加长, 资产减值损失增加, 另外公司东方电机和东方汽轮机震后免税期过, 所得税率有所提升 2011 年发电设备产量创新高,2012 年有所下降 2011 年公司发电设备产量达到 3968 万千瓦, 同比增长 14.98%, 创历史新高其中水电平稳汽轮发电机和电站汽轮机受燃机交货增加影响增幅明显, 风电产量大幅下滑公司 2012 年计划排产 3550 万千瓦, 同比下降约 10.5% 燃机出口订单大幅增加, 核电风电订单下降明显 2011 年公司新增订单达 480 亿元, 同比下降 4%,2011 年基本上没有核电订单, 风电订单也较少, 导致新能源板块订单大幅下降 57.8% 燃机订单同比大幅增长出口新增订单增长明显毛利率和费用利率基本稳定 2011 年公司主营业务毛利率为 20.9%, 同比上升 1 个百分点三项费用率合计 10.19%, 同比上升 0.08 个百分点, 基本保持平稳盈利预测及投资建议 : 预计年 EPS 分别为 1.58/1.76/2.02 元, 由于公司在手订单充足, 防御性较强, 给予公司 12 年 16 倍市盈率, 目标价 25 元, 投资评级维持买入风险提示 : 核电建设批复存在不确定性 ; 海外订单受国际经济景气影响较大联系人 : 韩玲 gfhl@gf.com.cn 厦门空港年报点评业绩符合预期, 受空域和高铁因素, 客运量可能放缓 PAGE 5

6 净利润增长 16%, 业绩符合预期 11 年公司实现营业收入 9.95 亿元, 同增 19%; 营业利润 4.56 亿元, 归属上市公司股东的净利润 3.26 亿元, 分别同增 18% 17%; 基本 EPS1.10 元, 符合预期 (1.10) 分红预案 : 每 10 股送 1 元, 分红比率为 9% 时刻释放拉动收入较快增长, 员工等成本增长较快, 毛利率下滑公司高峰小时起降提升驱动业务量较快增长 : 起降旅客吞吐量货邮吞吐量分别同比增长 16% 19% 6% 航空性收入同增 20%, 略超旅客量增幅, 表明境外业务比重略有提升租赁及特许权收入同增 21%, 增速比 10 年提高近 13 个 PCT, 主要来自特许权收入的增加营业成本中折旧员工和其他成本分别同比增长 5% 25% 37% 员工和其他成本的大幅增长, 致毛利率由去年 58% 下降至 55% 空域矛盾 + 高铁分流, 业务量增速可能放缓公司现有 1 条跑道产能空间比较宽裕, 但是作为全国唯一单侧空域运行的机场, 空域已相对紧张此外, 杭甬厦深高铁最快将于今年下半年至年底贯通, 将影响厦门 - 上海杭州广州深圳四大航线, 由于所占份额较高, 分流影响需关注公司预计 2012 年起降旅客吞吐量增长 8% 资本开支小, 员工工资存上调压力 2012 年公司资本开支主要为旅客服务楼和 T2 T3 航站楼改造, 规模不大去年公司员工增长 22%, 但是工资基数依然较低, 未来存在上调的压力盈利预测与投资建议 : 由于商业重招标延迟, 下调年盈利预测至 1.20/1.33/1.50 元, 现股价对应 pe pe, 估值合理, 建议持有风险提示 : 杭甬厦深高铁贯通分流联系人 : 董丁 dd2@gf.com.cn 昆明机床年报点评多因素致业绩下滑,12 年可能出现恢复性增长 11 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 12.97%; 实现营业利润 6561 万元, 同比下降 65.27%; 实现利润总额 6878 万元, 同比下降 65.76%; 归属于上市公司股东的净利润 5456 万元, 同比下降 69.40%, 实现基本每股收益 0.10 元多项负面因素使公司业绩下滑幅度略超预期业绩表现符合行业现状全年国内机床市场呈现先扬后抑走势, 切削机床产销量同比增速持续走低, 全年行业销售产值累计增长 23.1%; 上半年普通机床和中小数控机床需求旺盛, 而重型机床需求仍然延续低速增长 ; 下半年, 机床需求逐步放缓, 新增订单减少用户延期提货公司存货大幅增加, 对公司经营和现金流造成负面影响影响因素之一 : 产品结构变化, 盈利能力明显下滑 11 年公司产品综合毛利率 24.1%, 较 11 年下降 2.91 个百分点, 是业绩负增长的最主要原因 ; 附加值较高的落地式镗铣床业务收入增长低于毛利率较低的卧式镗床产品, 在总收入中占比为 40.23%, 较 10 年降低 3.6 个百分点 ; 另外, 公司为保证市场份额主动降低销售价格, 进一步压缩盈利空间 ; 而在成本端, 全年原材料价格上涨导致公司基础物料成本平均增加约 20%, PAGE 6

7 铸件成本增加 13%, 受此影响机床综合成本提升约 4%; 部分龙门铣等新开发产品处于市场推广阶段, 当前市场条件下成本较高难以体现价格优势, 未能对公司业绩形成有效拉动影响因素之二 : 坏账准备大量计提 11 年公司应收账款增加了 9057 万元, 增加计提了坏账减值准备 5545 万元, 加上增加计提存货减值准备 453 万元, 两项合计减少利润 5999 万元 ; 从合并报表上看, 全年合计资产减值损失 6292 万元 (11 年上半年资产减值损失 4241 万元 ),10 年相应数据仅 135 万元, 资产减值极大侵蚀公司营业利润影响因素之三 : 费用率上升, 营业外收入下降由于新产品研发的持续投入和采用抢市场抓订单的销售策略, 公司全年三项费用为 17%, 较 10 年小幅提升 1.2 个百分点, 其中销售费用率和管理费用率分别为 7.4% 和 9.4%, 分别较去年提高 0.66 和 0.57 个百分点 ; 在营业外收入方面, 受国家取消数控机床退税等税收优惠政策的影响, 全年营业外收入 509 万元, 较 10 年降低 897 万元, 减少的营业外收入占公司 11 年净利润的 16.44% 影响因素之四 : 新增订单情况估计仍在底部徘徊 2011 年公司新增订单亿元, 同比增长 10.05%, 数控化率 65.40%; 而前三季度累计新增订单亿元, 同比增长 36.16%, 数控化率 72.5%, 由此可见公司第四季度新增订单不论从数量和质量上均不容乐观 ; 尽管如此, 在需求低迷时公司仍然保持行业内的细分领域的龙头地位和市场份额, 获得老客户三一重机超过 3 亿元订单, 也彰显了公司在国内镗铣床领域的综合实力盈利预测与投资建议 : 我们认为随着下游需求逐步回暖, 压制公司 11 年业绩的不利因素可能会逐步消除, 12 年下半年业绩可能会出现恢复性增长 ; 一季度机床行业订单情况仍未见明显改善, 我们会持续跟踪行业恢复情况, 暂维持对公司的持有评级风险提示 : 下游需求持续低迷联系人 : 程锦 chengjin@gf.com.cn PAGE 7

8 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) PAGE 8 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 广发证券行业投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上预期未来 12 个月内, 行业指数优于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 行业指数相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 销售经理联系方式姓名周文琦预期未来 12 个月内, 行业指数弱于大盘 10% 以上职务电话手机华南区域销售总监 zwq@gf.com.cn 喻银军华南区销售经理 yyj3@gf.com.cn 周晓蕾华南区销售经理 zhouxiaolei@gf.com.cn 张玲华南区销售经理 zl10@gf.com.cn 吴丹华南区销售经理 wd3@gf.com.cn 吕明华南区销售经理 lvming@gf.com.cn 瞿娜娜华南区销售经理 qnn@gf.com.cn 冯远波华南区销售经理 fyb2@gf.com.cn 李靖华北区销售总监 lj36@gf.com.cn 孙诚华北区销售经理 sc8@gf.com.cn 贺译萱华北区销售经理 hyx3@gf.com.cn 杨晶晶华北区销售经理 yjj6@gf.com.cn 吕丙风华北区销售经理 lbf2@gf.com.cn 康馨予华北区销售经理 kxy@gf.com.cn 吕洁华东区销售总监 lj37@gf.com.cn 谈臻华东区销售经理 tz2@gf.com.cn 图强华东区销售经理 tq@gf.com.cn 朱子郢华东区销售经理 zzy2@gf.com.cn 杨名扬华东区销售经理 ymy3@gf.com.cn 倪婧华东区销售经理 nj2@gf.com.cn 张源远华东区销售经理 zyy8@gf.com.cn 陈晨华东区销售经理 gfchenchen@gf.com.cn 免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告

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<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9E3B7A2B3BFBBE1BCCDD2AA362D3139> 2012 年 06 月 19 日广发证券晨会纪要 2012 年 6 月 19 日编辑 : 向珂电话 :020-87555888-8193 邮箱 :xk@gf.com.cn 晨会主题今日关注东阿阿胶调研简报坚持走全产业链掌控为核心竞争优势的商业模式 ; 优势企业共同做大阿胶产业,