目 录 1 一 周 市 场 及 行 业 观 察 : 中 性 环 境, 结 构 机 会 市 场 行 业 及 首 选 行 业 表 现 首 选 行 业 变 化 追 踪 : 银 行 有 防 御 价 值 ; 医 药 景 气 触 底, 催 化 剂 较 多 ; 公 用 事 业

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1 [Table_Summary] 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 现 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 策 略 周 报 策 略 研 究 分 析 师 : 郭 艳 红 执 业 证 书 编 号 : S TEL: 分 析 师 : 胡 国 鹏 guoyanhong0@foundersc.com 执 业 证 书 编 号 : S TEL: 分 析 师 : 郑 小 霞 huguopeng@foundersc.com 执 业 证 书 编 号 : S TEL: zhengxiaoxia@foundersc.com 分 析 师 : 贺 燕 青 执 业 证 书 编 号 : S TEL: [Table_Author] 联 系 人 : 孟 欣 TEL: heyanqing@foundersc.com mengxin@foundersc.com 丁 炎 煊 TEL: dingyanxuan@foundersc.com 相 关 研 究 [TABLE_REPORTINFO] 8 月 行 业 配 置 8 月 首 选 金 融 医 药 及 汽 车 7 月 份 行 业 配 置 二 次 反 弹 战 略 配 置 电 子 和 医 药 6 月 份 行 业 配 置 6 月 超 配 非 银 LED 产 业 链 及 医 疗 服 务 1 一 周 市 场 : 中 性 环 境, 结 构 机 会 市 场 观 点 : 中 性 环 境, 结 构 机 会 2 月 底 降 准 后, 我 们 把 市 场 判 断 从 中 性 修 正 为 乐 观, 建 议 投 资 者 积 极 把 握, 目 前 的 判 断 有 所 修 订,8 月 中 下 旬 我 们 对 市 场 的 判 断 从 乐 观 修 正 为 中 性, 建 议 寻 找 结 构 性 机 会 从 三 因 素 框 架 来 看,8 月 份 的 经 济 企 稳 属 于 短 期 性 质,9 10 月 份 高 点 过 后 仍 重 新 回 到 缓 慢 下 行 的 趋 势, 四 季 度 基 建 房 地 产 消 费 均 存 在 一 定 的 下 行 压 力 ; 流 动 性 层 面 目 前 利 率 维 持 在 低 位, 央 行 重 启 14 天 28 天 逆 回 购, 显 示 央 行 锁 短 放 长 的 心 态, 在 资 产 泡 沫 的 担 忧 下, 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 现 ; 风 险 偏 好 一 波 三 折, 银 行 理 财 监 管 保 险 资 金 监 管 趋 严, 风 险 偏 好 难 以 持 续 性 提 升, 市 场 的 机 会 主 要 集 中 在 医 药 PPP 公 用 事 业 和 环 保 国 企 改 革 等 方 面 当 前 市 场 关 注 的 问 题 :1 流 动 性 看 不 到 新 的 二 阶 拐 点 ;2 经 济 企 稳 持 续 性 2 月 底 以 来 市 场 的 反 弹 核 心 逻 辑 在 于 流 动 性 的 宽 松, 站 在 目 前 的 时 点, 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 觅, 一 方 面 央 行 近 期 的 操 作, 公 开 市 场 和 创 新 型 工 具 期 限 拉 长, 短 端 并 未 进 一 步 宽 松 ; 另 一 方 面 经 济 还 未 到 下 行 的 时 点, 存 在 着 时 滞 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 现, 意 味 着 估 值 行 情 进 一 步 提 升 的 逻 辑 面 临 掣 肘, 市 场 逻 辑 待 切 换 8 月 份 以 来 的 经 济 企 稳 持 续 性 并 不 足, 一 方 面 非 金 融 企 业 中 长 期 贷 款 连 续 下 行, 意 味 着 实 际 需 求 不 足, 另 一 方 面 四 季 度 基 建 投 资 和 消 费 均 存 在 增 速 回 落 的 风 险, 倾 向 于 认 为 8 月 份 的 经 济 企 稳 最 多 持 续 到 10 月 中 旬 左 右, 后 续 经 济 方 向 仍 是 下 行, 一 时 半 会 仍 难 以 改 变 2 首 选 行 业 跟 踪 : 金 融 医 药 汽 车 银 行 : 估 值 有 安 全 边 际, 政 策 催 化 剂 目 前 银 行 的 估 值 普 遍 比 较 低, 大 行 PB 在 0.7 左 右,PE 在 4-5 倍 ; 股 份 制 银 行 PB 在 1 左 右,PE 在 7-8 倍, 有 一 定 的 安 全 边 际 后 续 债 转 股 全 国 金 融 工 作 会 议 申 港 通 等 政 策 性 催 化 剂 较 多 医 药 : 业 绩 企 稳 叠 加 政 策 催 化 剂 医 药 行 业 业 绩 经 过 几 年 调 整 后, 目 前 已 有 企 稳 迹 象, 医 药 政 策 催 化 剂 较 多, 包 括 一 致 性 评 价 分 级 诊 疗 制 度 医 疗 服 务 价 格 改 革 健 康 2030 等 公 用 事 业 和 环 保 : 业 绩 稳 定, 催 化 剂 增 多 公 用 事 业 和 环 保 属 于 逆 周 期 行 业, 业 绩 稳 定, 分 红 回 报 率 较 为 稳 定, 近 期 政 策 催 化 剂 增 多, PPP 政 策 预 期 绿 色 金 融 债 等 催 化 剂 增 多 3 风 险 提 示 : 经 济 失 速 回 落 流 动 性 紧 张 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值

2 目 录 1 一 周 市 场 及 行 业 观 察 : 中 性 环 境, 结 构 机 会 市 场 行 业 及 首 选 行 业 表 现 首 选 行 业 变 化 追 踪 : 银 行 有 防 御 价 值 ; 医 药 景 气 触 底, 催 化 剂 较 多 ; 公 用 事 业 和 环 保 业 绩 稳 定, 催 化 剂 增 多 首 选 行 业 思 路 及 逻 辑 行 业 景 气 度 追 踪 : 水 泥 玻 璃 外 多 数 资 本 品 价 格 上 涨, 地 产 销 售 环 比 回 落 资 本 品 景 气 追 踪 消 费 品 景 气 追 踪 服 务 和 技 术 类 景 气 追 踪 方 正 研 究 所 重 点 行 业 及 公 司 追 踪 图 表 目 录 图 表 1 9 月 重 点 看 好 行 业 及 标 的... 5 图 表 2 9 月 行 业 配 置 表... 6 图 表 3 既 定 行 业 配 置 下 的 优 选 组 合... 6 图 表 4 费 城 半 导 体 指 数 继 续 反 弹, 台 湾 电 子 指 数 止 跌 回 升 图 表 5 BDI 止 跌 回 升,BDTI 继 续 反 弹,BCTI 继 续 下 跌 图 表 6 维 生 素 A 小 幅 下 跌, 维 生 素 E 持 续 高 位 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值

3 1 一 周 市 场 及 行 业 观 察 : 中 性 环 境, 结 构 机 会 1.1 市 场 行 业 及 首 选 行 业 表 现 市 场 观 点 : 中 性 环 境, 结 构 机 会 2 月 底 降 准 后, 我 们 把 市 场 判 断 从 中 性 修 正 为 乐 观, 建 议 投 资 者 积 极 把 握, 目 前 的 判 断 有 所 调 整, 8 月 中 下 旬 我 们 对 市 场 的 判 断 从 乐 观 修 正 为 中 性, 建 议 寻 找 结 构 性 机 会 从 三 因 素 框 架 来 看,8 月 份 的 经 济 企 稳 属 于 短 期 性 质, 后 续 仍 重 新 回 到 缓 慢 下 行 的 趋 势, 四 季 度 基 建 房 地 产 消 费 均 存 在 一 定 的 下 行 压 力 ; 流 动 性 层 面 目 前 利 率 维 持 在 低 位, 央 行 重 启 14 天 28 天 逆 回 购, 显 示 央 行 缩 短 放 长 的 心 态, 在 资 产 泡 沫 的 担 忧 下, 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 现 ; 风 险 偏 好 一 波 三 折, 银 行 理 财 监 管 保 险 资 金 监 管 趋 严, 风 险 偏 好 难 以 持 续 性 提 升, 市 场 的 机 会 主 要 集 中 在 医 药 PPP 公 用 事 业 和 环 保 国 企 改 革 等 方 面 当 前 市 场 关 注 的 问 题 :1 流 动 性 看 不 到 新 的 二 阶 拐 点 ;2 经 济 企 稳 持 续 性 2 月 底 以 来 市 场 的 反 弹 核 心 逻 辑 在 于 流 动 性 的 宽 松, 站 在 目 前 的 时 点, 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 觅, 一 方 面 央 行 近 期 的 操 作, 公 开 市 场 和 创 新 型 工 具 期 限 拉 长, 短 端 并 未 进 一 步 宽 松 ; 另 一 方 面 经 济 还 未 到 下 行 的 时 点, 存 在 着 时 滞 流 动 性 二 阶 拐 点 短 期 难 现, 意 味 着 估 值 行 情 进 一 步 提 升 的 逻 辑 面 临 掣 肘, 市 场 逻 辑 待 切 换 8 月 份 以 来 的 经 济 企 稳 持 续 性 并 不 足, 一 方 面 非 金 融 企 业 中 长 期 贷 款 连 续 下 行, 意 味 着 实 际 需 求 不 足, 另 一 方 面 四 季 度 基 建 投 资 和 消 费 均 存 在 增 速 回 落 的 风 险, 倾 向 于 认 为 8 月 份 的 经 济 企 稳 最 多 持 续 到 10 月 中 旬 左 右, 后 续 经 济 方 向 仍 是 下 行, 一 时 半 会 仍 难 以 改 变 一 周 市 场 表 现 : 连 续 调 整 后 的 小 幅 反 弹 本 周 市 场 略 有 反 弹, 美 联 储 在 9 月 份 按 兵 不 动, 外 围 市 场 有 所 修 复, 人 民 币 贬 值 压 力 减 轻, 市 场 出 现 小 幅 修 正 从 市 场 表 现 来 看, 沪 深 300 指 数 反 弹 1.14%, 中 小 板 指 数 反 弹 1.48%, 创 业 板 指 数 反 弹 0.94%, 市 场 风 格 层 面 差 异 不 大, 从 后 续 演 绎 来 看,2 月 29 号 以 来 的 市 场 反 弹 趋 势 终 结, 后 续 市 场 震 荡 为 主, 精 选 结 构 性 机 会 一 周 行 业 表 现 : 休 闲 服 务 建 筑 材 料 建 筑 装 饰 房 地 产 商 业 贸 易 钢 铁 等 跑 赢 大 盘, 而 国 防 军 工 有 色 金 属 电 气 设 备 化 工 传 媒 等 跑 输 大 盘 本 周 仅 有 国 防 军 工 一 个 行 业 下 跌, 其 余 行 业 均 取 得 正 收 益, 表 现 相 对 较 好 的 行 业 分 别 是 休 闲 服 务 上 涨 3.0%, 建 筑 材 料 上 涨 2.9%, 建 筑 装 饰 上 涨 2.9%, 房 地 产 上 涨 2.6%, 商 业 贸 易 上 涨 2.4%, 而 国 防 军 工 有 色 金 属 电 气 设 备 化 工 传 媒 等 行 业 跑 输 沪 深 300 指 数 首 选 行 业 表 现 : 我 们 9 月 份 首 选 行 业 为 银 行 医 药 公 用 事 业 和 环 保 等 三 个 行 业, 其 中 银 行 上 涨 1.3%, 医 药 上 涨 1.6%, 公 用 事 业 上 涨 0.9%, 整 体 小 幅 跑 赢 沪 深 300 指 数 2 月 29 日 央 行 降 准 后 我 们 把 市 场 观 点 从 中 性 修 正 为 乐 观, 目 前 的 观 点 略 有 调 整, 认 为 后 续 市 场 进 入 震 荡 市, 精 选 结 构 性 机 会 行 业 配 置 的 整 体 思 路 是 : 精 选 低 估 值 和 景 气 支 撑 的 行 业, 优 选 金 融 消 费 品 种 品 种, 周 期 品 行 业 涨 价 和 政 策 驱 动 行 业 做 主 题, 消 费 品 行 业 优 选 低 估 值 品 种, 综 合 优 选 后, 我 们 选 择 金 融 医 药 公 用 事 业 和 环 保 等 三 个 行 业 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值

4 1.2 首 选 行 业 变 化 追 踪 : 银 行 有 防 御 价 值 ; 医 药 景 气 触 底, 催 化 剂 较 多 ; 公 用 事 业 和 环 保 业 绩 稳 定, 催 化 剂 增 多 银 行 : 估 值 有 安 全 边 际, 政 策 催 化 剂 目 前 银 行 的 估 值 普 遍 比 较 低, 大 行 PB 在 0.7 左 右,PE 在 4-5 倍 ; 股 份 制 银 行 PB 在 1 左 右, PE 在 7-8 倍, 有 一 定 的 安 全 边 际 后 续 债 转 股 全 国 金 融 工 作 会 议 申 港 通 等 政 策 性 催 化 剂 较 多 医 药 : 业 绩 企 稳 叠 加 政 策 催 化 剂 医 药 行 业 业 绩 经 过 几 年 调 整 后, 目 前 已 有 企 稳 迹 象, 医 药 政 策 催 化 剂 较 多, 包 括 一 致 性 评 价 分 级 诊 疗 制 度 医 疗 服 务 价 格 改 革 健 康 2030 等 公 用 事 业 和 环 保 : 业 绩 稳 定, 催 化 剂 增 多 公 用 事 业 和 环 保 属 于 逆 周 期 行 业, 业 绩 稳 定, 分 红 回 报 率 较 为 稳 定, 近 期 政 策 催 化 剂 增 多, 政 策 对 于 PPP 呵 护 有 加, 绿 色 金 融 债 等 属 于 催 化 剂 因 素 1.3 首 选 行 业 思 路 及 逻 辑 市 场 基 础 背 景 : 从 经 济 流 动 性 政 策 三 因 素 来 看,1) 从 经 济 增 长 层 面 看,8 月 份 短 期 有 所 企 稳, 属 于 阶 段 性 企 稳, 四 季 度 经 济 仍 面 临 压 力, 基 建 和 房 地 产 承 压, 消 费 增 速 回 落 ;2) 流 动 性 角 度 看, 市 场 已 经 充 分 反 映 了 流 动 性 宽 松 预 期, 央 行 重 启 14 天 逆 回 购 后 市 场 对 于 总 量 宽 松 预 期 下 降 ;3) 政 策 层 面 看, 监 管 政 策 趋 严 造 成 市 场 扰 动 市 场 判 断 整 体 上 倾 向 于 主 要 矛 盾 将 切 换 至 经 济 增 长 层 面, 而 四 季 度 增 长 层 面 承 压, 我 们 将 市 场 调 整 为 中 性, 精 选 结 构 性 机 会 为 主 行 业 配 置 的 主 要 思 路 : 从 市 场 策 略 角 度 出 发,8 月 下 旬 后 我 们 提 出 市 场 主 要 矛 盾 将 切 换 为 经 济 增 长, 而 后 续 增 长 压 力 不 减, 市 场 回 归 中 性 判 断 行 业 配 置 契 合 市 场 判 断, 由 于 风 险 偏 好 的 一 波 三 折, 我 们 建 议 在 金 融 日 常 消 费 类 行 业 以 及 稳 定 性 行 业 等 角 度 筛 选 配 置 行 业, 其 中 金 融 主 要 包 括 银 行 非 银 行 金 融 ; 日 常 消 费 类 主 要 包 括 食 品 饮 料 医 药 生 物 纺 织 服 装 等, 逆 周 期 稳 定 性 行 业 主 要 是 公 用 事 业 和 环 保 综 合 评 估 后,9 月 份 首 选 银 行 医 药 公 用 事 业 和 环 保 三 个 行 业 银 行 支 撑 因 素 之 一 : 估 值 优 势 明 显, 防 御 属 性 强 目 前 银 行 在 全 市 场 所 有 行 业 中 估 值 最 低, 大 行 PB 低 于 1, 股 份 制 银 行 PB 在 1.2 附 近, 有 一 定 的 安 全 边 际 支 撑 因 素 之 二 : 业 绩 已 经 下 调, 存 在 超 预 期 的 可 能 金 融 业 绩 已 经 被 下 调, 市 场 已 经 反 映 了 业 绩 的 下 修, 市 场 预 期 银 行 今 年 净 利 润 负 增 长, 券 商 和 保 险 业 绩 大 幅 下 滑, 目 前 看 券 商 和 保 险 业 绩 最 差 时 期 已 经 过 去, 银 行 业 绩 存 在 超 预 期 的 可 能 支 撑 因 素 之 三 : 政 策 支 持 力 度 将 增 强 市 场 对 于 债 转 股 政 策 的 讨 论 在 增 多, 媒 体 也 在 放 风, 随 着 信 用 债 到 期 压 力 的 增 大, 债 转 股 政 策 仍 有 可 能 出 台, 此 外, 还 有 金 融 工 作 会 议 等 政 策 性 催 化 剂 标 的 : 招 商 银 行 民 生 银 行 宁 波 银 行 兴 业 银 行 光 大 银 行 中 信 银 行 农 业 银 行 等 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值

5 医 药 及 医 疗 服 务 支 撑 因 素 之 一 : 医 药 增 长 趋 稳, 部 分 品 种 涨 价 有 助 于 预 期 改 善 根 据 统 计 局 的 数 据,2016 年 5 月 医 药 制 造 业 累 计 净 利 润 同 比 为 15.2%, 较 2015 年 的 12.9% 有 所 上 行, 显 示 出 行 业 景 气 的 改 善 ; 部 分 中 药 价 格 的 上 调, 具 有 带 动 作 用, 业 绩 预 期 存 在 上 修 的 可 能 支 撑 因 素 之 二 : 医 疗 服 务 业 绩 增 速 较 高, 处 于 产 业 发 展 初 期 从 这 个 医 疗 板 块 来 看, 业 绩 增 速 在 10% 左 右, 细 分 领 域 医 疗 服 务 是 增 长 最 快 的 领 域,2016Q1 业 绩 增 长 在 30% 以 上, 行 业 仍 处 于 发 展 初 期, 仍 有 较 大 的 空 间 支 撑 因 素 之 三 : 近 期 催 化 剂 因 素 较 多, 公 立 医 院 改 革 分 级 医 疗 一 致 性 评 价 等 2016 年 以 来, 医 疗 领 域 的 改 革 和 政 策 不 断 出 台, 医 疗 服 务 行 业 具 有 催 化 剂, 公 立 医 院 的 改 革 明 确 推 进 分 级 诊 疗 试 点 化 药 一 致 性 评 价 等 标 的 : 血 制 品 华 兰 生 物 和 博 雅 生 物 ; 医 药 商 业 的 中 国 医 药 ; 制 药 推 荐 江 中 药 业 东 阿 阿 胶 片 仔 癀 云 南 白 药 同 仁 堂 白 云 山 博 腾 股 份 莱 美 药 业 常 山 药 业 等, 医 疗 服 务 推 荐 一 致 性 评 价 受 益 的 博 济 医 药 泰 格 医 药 ; 推 荐 血 液 透 析 细 分 子 行 业 的 宝 莱 特 ; 此 外 还 可 以 关 注 和 佳 股 份 鱼 跃 医 疗 乐 普 医 疗 迪 安 诊 断 等 公 用 事 业 和 环 保 支 撑 因 素 之 一 : 稳 定 的 股 息 率 水 务 电 力 燃 气 板 块 的 分 红 回 报 率 在 A 股 市 场 上 比 较 稳 定, 比 大 部 分 行 业 的 分 红 回 报 率 要 高 支 撑 因 素 之 二 : 稳 定 的 业 绩 增 长 公 用 事 业 类 的 业 绩 尽 管 没 有 高 增 长, 但 是 整 体 比 较 稳 定 支 撑 因 素 之 三 : 政 策 作 用 不 断 凸 显 水 十 条 土 十 条 等 政 策 发 布 后, 效 果 不 断 改 善, 对 于 上 市 公 司 盈 利 能 力 有 改 善 支 撑 因 素 之 四 : 绿 色 金 融 债 有 助 于 环 保 修 复 今 年 绿 色 金 融 债 发 展 比 较 迅 猛, 这 有 助 于 环 保 行 业 突 破 资 金 约 束 标 的 : 水 务 : 武 汉 控 股 洪 城 水 业 中 山 公 用 等 ; 燃 气 : 深 圳 燃 气 重 庆 燃 气 陕 天 然 气 ; 电 力 : 国 投 电 力 桂 东 电 力 川 投 能 源 等 ; 环 保 : 三 聚 环 保 启 迪 桑 德 科 林 环 保 等 图 表 1 9 月 重 点 看 好 行 业 及 标 的 最 看 好 的 行 业 银 行 主 要 标 的 招 商 银 行 民 生 银 行 宁 波 银 行 兴 业 银 行 光 大 银 行 中 信 银 行 农 业 银 行 等 医 药 血 制 品 华 兰 生 物 和 博 雅 生 物 ; 医 药 商 业 的 中 国 医 药 ; 制 药 推 荐 江 中 药 业 东 阿 阿 胶 片 仔 癀 云 南 白 药 同 仁 堂 白 云 山 博 腾 股 份 莱 美 药 业 常 山 药 业 等, 医 疗 服 务 推 荐 一 致 性 评 价 受 益 的 博 济 医 药 泰 格 医 药 ; 推 荐 血 液 透 析 细 分 子 行 业 的 宝 莱 特 ; 此 外 还 可 以 关 注 和 佳 股 份 鱼 跃 医 疗 乐 普 医 疗 迪 安 诊 断 等 公 用 事 业 和 环 保 数 据 来 源 : 方 正 证 券 水 务 : 武 汉 控 股 洪 城 水 业 中 山 公 用 等 ; 燃 气 : 深 圳 燃 气 重 庆 燃 气 陕 天 然 气 ; 电 力 : 国 投 电 力 桂 东 电 力 川 投 能 源 等 ; 环 保 : 三 聚 环 保 启 迪 桑 德 科 林 环 保 等 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值

6 图 表 2 9 月 行 业 配 置 表 行 业 名 称 沪 深 300 权 重 配 置 建 议 行 业 名 称 沪 深 300 权 重 配 置 建 议 银 行 超 配 计 算 机 2.24 低 配 非 银 金 融 标 配 商 业 贸 易 1.99 标 配 医 药 生 物 6.2 超 配 传 媒 1.87 低 配 房 地 产 5.71 标 配 电 子 1.84 超 配 食 品 饮 料 5.23 低 配 国 防 军 工 1.7 标 配 汽 车 4.12 标 配 电 气 设 备 1.69 标 配 有 色 金 属 3.98 标 配 通 信 1.23 标 配 采 掘 3.89 低 配 建 筑 材 料 1.1 标 配 公 用 事 业 3.54 超 配 钢 铁 0.98 标 配 家 用 电 器 3.45 低 配 农 林 牧 渔 0.97 低 配 建 筑 装 饰 3.36 低 配 综 合 0.55 标 配 化 工 3.17 低 配 纺 织 服 装 0.26 标 配 交 通 运 输 2.8 低 配 休 闲 服 务 0.19 标 配 超 配 ( 交 运 设 机 械 设 备 2.71 数 据 来 源 : 方 正 证 券 备 智 能 设 备 等 ) 图 表 3 既 定 行 业 配 置 下 的 优 选 组 合 股 票 代 码 简 称 15EPS 16EPS 主 要 逻 辑 光 大 银 行 受 益 于 债 转 股 等 招 商 银 行 防 御 属 性 民 生 银 行 防 御 属 性 中 国 医 药 估 值 较 低, 业 绩 增 长 明 确 泰 格 医 药 一 致 性 评 价 受 益 品 种 宝 莱 特 看 好 血 液 透 析 领 域 的 市 场 空 间 武 汉 控 股 水 务 三 聚 环 保 环 保 景 气 度 有 所 改 善 数 据 来 源 : 方 正 证 券 2 行 业 景 气 度 追 踪 : 水 泥 玻 璃 外 多 数 资 本 品 价 格 上 涨, 地 产 销 售 环 比 回 落 2.1 资 本 品 景 气 追 踪 资 本 品 景 气 追 踪 : 动 力 煤 焦 煤 价 格 延 续 上 涨, 铁 矿 石 钢 材 价 格 小 幅 上 涨, 有 色 全 线 上 涨, 水 泥 建 材 价 格 小 幅 下 跌, 油 价 上 涨, 化 工 机 械 景 气 度 一 般 煤 炭 : 动 力 煤 炼 焦 煤 价 格 延 续 上 涨 动 力 煤 焦 煤 价 格 继 续 上 涨 环 渤 海 动 力 煤 价 格 本 周 继 续 上 涨, 上 涨 17 元 / 吨 至 554 元 / 吨, 京 津 唐 山 西 产 动 力 末 煤 本 周 上 涨 11 元 / 吨 至 585 元 / 吨, 天 津 港 和 连 云 港 炼 焦 煤 价 格 本 周 分 别 上 涨 100 元 / 吨 和 50 元 / 吨 9 月 6 大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 量 为 56.8 万 吨, 环 比 上 月 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值

7 下 降 20.61%, 同 比 去 年 9 月 份 上 升 8.38%, 整 体 上 看 由 于 煤 炭 行 业 产 能 过 剩 严 重, 行 业 依 然 在 触 底 过 程 中, 供 给 侧 改 革 对 行 业 的 拉 动 仍 停 留 在 概 念 层 面, 煤 炭 价 格 上 涨 持 续 性 倾 向 于 不 足 钢 铁 : 铁 矿 石 价 格 全 部 上 涨, 钢 材 价 格 小 幅 上 涨 铁 矿 石 价 格 全 部 上 涨, 钢 材 价 格 小 幅 上 涨 从 本 周 情 况 来 看, 铁 矿 石 价 格 全 部 上 涨, 巴 西 粉 矿 上 涨 5 元 / 湿 吨, 印 度 粉 矿 上 涨 5 元 / 湿 吨, 澳 大 利 亚 杨 迪 粉 价 格 上 涨 15 元 / 湿 吨, 澳 大 利 亚 PB 块 上 涨 2 元 / 湿 吨, 国 际 铁 矿 石 价 格 整 体 处 于 回 落 后 的 修 复 阶 段 ; 从 国 内 钢 材 情 况 来, 价 格 小 幅 上 涨, 螺 纹 钢 价 格 上 涨 7 元 / 吨, 线 材 价 格 上 涨 15 元 / 吨, 板 材 价 格 下 跌 12 元 / 吨 相 关 产 品 价 格 经 年 初 修 复 性 上 涨 之 后,4 月 底 开 始 转 跌,6 月 重 新 开 始 上 涨 有 色 : 基 本 金 属 除 铅 外 全 部 上 涨, 黄 金 上 涨, 小 金 属 无 下 跌 品 种, 稀 土 价 格 不 变 本 周 基 本 金 属 价 格 绝 大 多 数 上 涨, 金 价 上 涨, 小 金 属 无 下 跌 品 种, 稀 土 价 格 不 变 基 本 金 属 中,LME 铜 本 周 上 涨 79 美 元 / 吨, 铝 上 涨 60.5 美 元 / 吨, 锌 上 涨 59.5 美 元 / 吨, 铅 下 跌 17.5 美 元 / 吨, 锡 上 涨 540 美 元 / 吨, 镍 上 涨 915 美 元 / 吨 贵 金 属 中, 黄 金 上 涨,COMEX 黄 金 上 涨 23.1 美 元 / 盎 司 现 货 方 面, 伦 敦 现 货 黄 金 上 涨 30.3 美 元 / 盎 司 小 金 属 价 格 跌 多 涨 少, 本 周 上 涨 的 品 种 有 电 解 锰 锑 钨 和 镁, 分 别 上 涨 650 元 / 吨 1000 元 / 吨 1000 元 / 吨 和 100 元 / 吨, 其 余 品 种 价 格 保 持 不 变, 无 下 跌 品 种 稀 土 方 面, 产 品 价 格 保 持 不 变 建 材 : 水 泥 价 格 小 幅 下 跌 水 泥 价 格 玻 璃 景 气 度 小 幅 下 跌 从 水 泥 价 格 来 看, 各 地 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 全 国 平 均 价 格 在 站 上 300 元 / 吨 后 本 周 小 幅 下 跌 0.16 元 / 吨 其 中 华 东 地 区 价 格 上 涨 0.71 元 / 吨, 中 南 地 区 下 跌 1.67 元 / 吨, 西 北 地 区 华 北 地 区 西 南 地 区 和 东 北 地 区 价 格 保 持 不 变, 水 泥 价 格 延 续 了 年 初 以 来 的 上 涨 态 势 玻 璃 景 气 度 本 周 同 样 小 幅 下 跌, 综 合 指 数 下 跌 11.94, 价 格 指 数 下 跌 化 工 : 油 价 上 涨, 产 品 价 格 涨 多 跌 少, 聚 氨 酯 产 业 链 各 产 品 大 幅 涨 价 油 价 上 涨, 产 品 价 格 涨 多 跌 少 油 价 本 周 上 涨,WTI 原 油 本 周 上 涨 1.56 美 元 / 桶, 布 伦 特 原 油 本 周 上 涨 0.83 美 元 / 桶 从 化 工 产 品 来 看, 主 要 石 油 化 工 产 品 中 苯 乙 烯 下 跌 20 元 / 吨, 二 甲 苯 上 涨 50 元 / 吨 化 肥 农 药 产 品 本 周 价 格 基 本 保 持 不 变, 合 成 氨 上 涨 90 元 / 吨 烧 碱 氯 碱 化 工 产 品 方 面,PVC 本 周 上 涨 235 元 / 吨, 液 碱 和 电 石 上 涨 50 元 / 吨 和 100 元 / 吨, 其 余 产 品 价 格 保 持 不 变 聚 氨 酯 产 业 链 方 面, 产 品 价 格 大 幅 上 涨,TDI 本 周 大 幅 上 涨 1300 元 / 吨,MDI 本 周 大 幅 上 涨 2100 元 / 吨, 环 氧 丙 烷 本 周 大 幅 上 涨 2000 元 / 吨, 丁 酮 本 周 下 跌 200 元 / 吨, 其 余 产 品 价 格 保 持 不 变 聚 酯 化 纤 产 品 方 面,PTA 本 周 上 涨 5 元 / 吨, 涤 纶 长 丝 和 涤 纶 短 纤 价 格 保 持 不 变 塑 膜 产 品 方 面, 聚 乙 烯 价 格 下 跌 100 元 / 吨, 聚 氯 乙 烯 价 格 下 跌 50 元 / 吨 橡 胶 价 格 本 周 继 续 上 涨, 丁 苯 橡 胶 价 格 上 涨 元 / 吨, 顺 丁 橡 胶 本 周 上 涨 795 元 / 吨 金 属 硅 价 格 保 持 不 变 有 机 原 料 方 面, 各 产 品 基 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值

8 本 上 涨, 丙 烯 酸 丙 酮 甲 醇 醋 酸 小 幅 上 涨, 正 丁 醇 价 格 下 跌 工 程 机 械 :8 月 挖 掘 机 产 量 同 比 增 幅 创 新 高 机 械 景 气 度 较 为 一 般,8 月 挖 掘 机 产 量 同 比 增 幅 创 新 高 新 造 船 价 格 指 数 8 月 下 跌 本 周 机 电 产 品 价 格 指 数 微 幅 下 跌 机 电 设 备 价 格 指 数 微 幅 上 涨 8 月 发 电 设 备 产 量 增 速 下 滑, 挖 掘 机 8 月 产 量 延 续 5 月 反 弹 趋 势, 同 比 增 速 达 到 34%, 创 年 内 新 高 铁 路 机 车 产 量 跌 幅 再 度 扩 大, 发 动 机 产 量 增 幅 扩 大 2.2 消 费 品 景 气 追 踪 消 费 品 景 气 追 踪 : 猪 肉 价 格 本 周 下 跌, 房 地 产 销 售 同 比 上 升 环 比 下 降 9 月 汽 车 销 售 维 持 较 好 态 势, 新 能 源 汽 车 景 气 度 较 高, 家 电 亦 维 持 不 错 的 销 售 增 速, 智 能 汽 车 无 人 驾 驶 关 注 度 提 升 农 林 牧 渔 : 生 猪 价 格 本 周 下 跌 禽 畜 养 殖 : 生 猪 价 格 本 周 下 跌 从 畜 禽 类 最 新 跟 踪 来 看,4 月 份 能 繁 殖 母 猪 小 幅 回 升, 生 猪 存 栏 自 4 月 份 大 幅 回 升 以 后 保 持 震 荡, 且 压 栏 情 况 增 加, 主 要 养 殖 省 份 生 猪 价 格 本 周 变 动 为 : 河 南 下 跌 160 元 / 吨, 四 川 下 跌 220 元 / 吨, 湖 南 下 跌 330 元 / 吨, 辽 宁 下 跌 860 元 / 吨, 主 要 养 殖 省 份 生 猪 价 格 下 跌,22 个 省 市 生 猪 平 均 价 格 下 跌 0.44 元 / 千 克 至 元 / 千 克 生 猪 开 始 补 栏, 能 繁 殖 母 猪 止 住 下 跌, 意 味 着 猪 价 二 阶 拐 点 已 经 出 现, 生 猪 价 格 在 6 月 份 确 认 本 轮 大 顶 ; 禽 类 来 看, 蛋 鸡 苗 价 格 保 持 不 变, 肉 鸡 苗 上 涨 0.14 元 / 羽 主 要 农 产 品 价 格 跟 踪 : 本 周 大 豆 玉 米 棉 花 价 格 上 涨, 南 宁 白 砂 糖 现 货 价 上 涨 创 年 内 新 高 CBOT 大 豆 价 格 本 周 上 涨 4 美 分 / 蒲 式 耳, 玉 米 上 涨 5.75 美 分 / 蒲 式 耳, 棉 花 价 格 上 涨 650 元 / 吨 南 宁 白 砂 糖 现 货 价 格 本 周 上 涨 190 元 / 吨 创 年 内 新 高 山 东 蔬 菜 批 发 价 格 总 指 数 本 周 小 幅 上 涨, 根 茎 菜 类 和 芽 菜 类 上 涨 幅 度 较 大, 白 菜 类 和 水 生 类 价 格 下 跌 幅 度 较 大 食 品 饮 料 : 茅 台 泸 州 老 窖 零 售 价 上 调, 其 余 产 品 价 格 基 本 持 平, 葡 萄 酒 价 格 指 数 8 月 继 续 上 涨 茅 台 泸 州 老 窖 零 售 价 上 调, 其 它 主 要 白 酒 品 种 价 格 基 本 不 变, 葡 萄 酒 价 格 指 数 8 月 继 续 上 涨, 芝 加 哥 脱 脂 奶 粉 现 货 价 格 上 涨 9 月 24 日 京 东 网 数 据 显 示,52 度 五 粮 液 价 格 829 元 / 瓶,52 度 洋 河 梦 之 蓝 M3 价 格 488 元 / 瓶,53 度 500ml 飞 天 茅 台 价 格 1039 元 / 瓶, 52 度 剑 南 春 价 格 369 元 / 瓶,52 度 泸 州 老 窖 价 格 188 元 / 瓶, 除 茅 台 和 泸 州 老 窖 零 售 价 上 调 以 外, 其 余 品 种 价 格 不 变 葡 萄 酒 方 面, 2016 年 8 月 Liv-ex100 红 酒 指 数 报 收 于 , 环 比 增 2.88%, 芝 加 哥 脱 脂 奶 粉 现 货 价 本 周 上 涨 2.5 美 分 / 磅 房 地 产 销 售 同 比 增 幅 收 窄, 汽 车 家 电 维 持 不 错 的 销 售 增 速, 新 能 源 汽 车 销 售 保 持 高 水 平 基 本 面 跟 踪 信 息 : 房 地 产 层 面, 销 售 同 比 增 幅 收 窄 环 比 下 降 截 至 9 月 22 日 30 大 中 城 市 日 均 销 售 面 积 为 万 平, 环 比 上 月 的 82.6 万 平 下 降, 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值

9 同 比 日 均 销 售 增 速 为 15.52%, 较 8 月 份 回 落,3 4 月 份 房 地 产 同 比 高 点 应 该 已 经 确 认, 后 续 虽 然 同 比 维 持 正 增 长 但 是 增 速 回 落 趋 势 基 本 确 定,3 4 月 份 房 地 产 销 售 超 高 的 增 速 对 于 房 地 产 新 开 工 和 投 资 有 一 定 的 支 撑 作 用, 短 期 仍 不 用 担 心 房 地 产 层 面 的 负 面 影 响 9 月 份 汽 车 销 售 增 速 较 好 根 据 乘 联 会 的 数 据, 今 年 的 9 月 上 半 月 的 零 售 应 该 是 有 很 好 的 增 长 基 础 的, 去 年 的 9.3 抗 日 战 争 胜 利 纪 念 日 带 来 的 销 量 低 基 数, 今 年 的 9 月 初 销 量 增 提 交 好, 形 成 很 强 的 促 进 第 一 周 的 零 售 同 比 增 速 52% 是 低 基 数 的 超 强, 本 周 的 24% 增 速 也 是 很 好 的 表 现, 体 现 了 消 费 的 超 强 活 力 这 也 是 房 地 产 火 爆 带 来 的 消 费 信 心 增 强 的 结 果 8 月 新 能 源 汽 车 销 售 数 据 继 续 保 持 较 高 水 平 根 据 中 汽 协 数 据, 8 月 份, 我 国 新 能 源 汽 车 生 产 4.2 万 辆, 销 售 3.8 万 辆, 同 比 分 别 增 长 81.5% 和 92.2% 其 中, 纯 电 动 汽 车 产 销 分 别 完 成 3.2 万 辆 和 2.8 万 辆, 同 比 分 别 增 长 114.8% 和 106.4%; 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 产 销 均 完 成 1.0 万 辆, 同 比 分 别 增 长 23.1% 和 61.0% 智 能 汽 车 无 人 驾 驶 关 注 度 提 升 无 人 驾 驶 目 前 基 本 上 仍 停 留 在 概 念 层 面, 离 真 正 推 广 尚 有 较 大 的 距 离, 目 前 谷 歌 BAT 等 互 联 网 巨 头 以 及 汽 车 厂 商 正 在 积 极 布 局 无 人 驾 驶 领 域, 目 前 行 业 的 核 心 推 动 力 在 于 技 术 提 升, 相 关 行 业 享 有 估 值 溢 价, 可 以 作 为 可 持 续 性 的 主 题 布 局 家 电 黑 电 和 小 家 电 销 量 维 持 不 错 的 增 速, 白 电 中 空 调 销 量 回 升 2016 年 7 月, 黑 色 家 电 方 面, 液 晶 电 视 销 量 同 比 增 长 20.8%, 继 续 保 持 不 错 的 增 速 ; 白 色 家 电 方 面, 空 调 销 量 回 暖, 同 比 上 升 14.3%, 冰 箱 下 降 2.1%, 洗 衣 机 和 冰 柜 分 别 同 比 上 升 5.6% 和 保 持 不 变 ; 小 家 电 方 面, 净 水 器 销 量 增 长 11% 从 产 量 来 看, 家 电 8 月 同 比 产 量 全 部 上 升, 其 中 空 调 产 量 增 速 同 比 达 到 两 位 数, 为 15.7% 2.3 服 务 和 技 术 类 景 气 追 踪 银 行 : 普 华 永 道 发 布 的 一 份 报 告 显 示, 截 至 2016 年 6 月 末,30 家 在 A 股 和 H 股 上 市 的 内 地 商 业 银 行 总 资 产 规 模 达 万 亿 元, 较 2015 年 末 增 长 7.63% 资 产 合 计 相 当 于 同 期 内 地 商 业 银 行 总 资 产 的 80% 30 家 上 市 银 行 上 半 年 实 现 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 4.60% 但 大 行 和 中 小 银 行 利 润 不 良 率 分 化 2016 年 上 半 年, 上 市 银 行 的 利 息 收 入 增 长 普 遍 乏 力, 净 利 润 的 稳 定 主 要 依 赖 非 利 息 收 入 的 快 速 增 长 这 也 导 致 这 些 银 行 的 利 息 收 入 占 比 下 降 非 利 息 收 入 占 比 显 著 提 升 另 外, 由 于 生 息 资 产 收 益 率 下 行 幅 度 较 大, 上 半 年 大 部 分 上 市 银 行 的 净 利 差 (NIS) 和 净 利 息 收 益 率 (NIM) 均 较 2015 年 同 期 有 所 收 缩 其 中,5 家 大 型 商 业 银 行 的 增 幅 最 小 (3.11%), 9 家 股 份 制 商 业 银 行 也 维 持 低 速 增 长 (6.09%),13 家 城 商 行 由 于 规 模 及 基 数 较 小, 仍 然 保 持 了 较 快 的 增 速 (18.04%); 3 家 农 商 行 的 表 现 各 不 相 同, 整 体 仍 实 现 增 长 (6.49%) 不 仅 如 此, 由 于 中 国 银 行 因 出 售 子 公 司 股 权 当 期 确 认 大 额 投 资 收 益, 拉 动 净 利 润 增 速 达 到 两 位 数 扣 除 中 行 后, 其 余 四 家 大 型 商 业 银 行 的 总 体 增 速 为 0.90% 而 在 资 产 质 量 方 面, 披 露 不 良 率 数 据 的 29 家 上 市 银 行 2016 年 上 半 年 不 良 贷 款 余 额 1.13 万 亿 元, 较 2015 年 末 增 加 10.06%; 整 体 不 良 率 1.66%, 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值

10 较 2015 年 末 升 0.04 个 百 分 点 其 中, 五 家 大 型 商 业 银 行 平 均 不 良 率 最 高, 为 1.72%; 股 份 行 城 商 行 的 平 均 不 良 率 为 1.61% 1.15% 30 家 上 市 银 行 中, 关 注 类 贷 款 率 由 2015 年 末 的 3.39% 上 升 至 2016 年 6 月 末 的 3.57% 上 市 银 行 总 体 逾 期 未 减 值 类 贷 款 率 由 2015 年 末 的 0.85% 上 升 至 2016 年 6 月 末 的 1.31% 虽 然 2016 年 上 半 年 各 家 上 市 银 行 采 用 多 种 方 式 不 断 加 强 清 收 和 处 置 力 度, 使 得 不 良 贷 款 余 额 增 长 速 度 有 所 放 缓 然 而, 新 增 不 良 贷 款 余 额 仍 处 于 高 位, 且 除 了 不 良 率 之 外, 上 市 银 行 的 关 注 类 贷 款 率 也 普 遍 攀 升, 反 映 了 资 产 质 量 风 险 仍 需 进 一 步 观 察 此 外, 多 家 银 行 拨 备 覆 盖 率 跌 近 监 管 红 线, 工 商 银 行 已 经 跌 破 150% 的 拨 备 覆 盖 率 红 线, 至 % 建 行 中 行 交 行 中 信 民 生 光 大 哈 尔 滨 银 行 也 逼 近 监 管 红 线 电 子 : 费 城 半 导 体 指 数 继 续 反 弹, 台 湾 电 子 指 数 止 跌 回 升 本 周 截 止 9 月 23 日 费 城 半 导 体 指 数 报 收 804, 上 升 3; 台 湾 电 子 行 业 指 数 报 收 381, 上 升 18 图 表 4 费 城 半 导 体 指 数 继 续 反 弹, 台 湾 电 子 指 数 止 跌 回 升 数 据 来 源 :wind 交 运 : 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 止 跌 回 升, 原 油 运 输 指 数 继 续 反 弹, 成 品 油 运 输 指 数 继 续 下 跌 本 周 截 止 9 月 24 日, 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 报 收 941, 上 升 177; 原 油 运 输 指 数 报 收 611, 上 升 56; 成 品 油 运 输 指 数 378, 下 跌 8 研 究 源 于 数 据 10 研 究 创 造 价 值

11 图 表 5 BDI 止 跌 回 升,BDTI 继 续 反 弹,BCTI 继 续 下 跌 数 据 来 源 :wind 医 药 生 物 : 维 生 素 A 小 幅 下 跌, 维 生 素 E 持 续 高 位 截 至 9 月 24 日, 本 周 较 上 周 相 比, 维 生 素 报 收 260 元 / 千 克, 下 跌 10 元 / 千 克 ; 维 生 素 E 维 持 在 86.5 元 / 千 克 图 表 6 维 生 素 A 小 幅 下 跌, 维 生 素 E 持 续 高 位 数 据 来 源 :wind 公 用 事 业 :2016 年 以 来, 我 国 的 PPP 推 进 加 速, 入 库 项 目 数 每 个 月 都 呈 现 上 升 趋 势, 平 均 每 月 增 加 457 个, 而 投 资 金 额 上 来 看, 平 均 每 月 增 加 5000 亿 元, 每 个 月 增 加 的 趋 势 也 比 较 明 显, 这 表 明 PPP 项 目 需 求 不 断 增 加 截 止 6 月 末 已 经 签 约 的 进 入 执 行 阶 段 的 项 目 数 达 到 了 619 个, 总 投 资 额 达 1 万 亿, 总 体 落 地 情 况 进 展 迅 速 此 外, 从 政 府 示 范 项 目 的 落 地 率 上 看,1 月 末 落 地 率 只 有 32.7%, 而 6 月 份 的 落 地 率 则 达 到 了 48.4%, 表 明 在 PPP 速 度 加 快 的 同 时,PPP 签 约 有 效 率 也 在 不 断 提 升 截 至 2016 年 6 月 末, 我 国 的 PPP 全 部 入 库 项 目 数 达 到 了 9285 个, 总 投 资 额 10 万 亿 之 多 无 论 是 从 项 目 数 上 看, 还 是 总 投 资 额 上 看, 市 政 工 程 交 通 运 输 和 片 区 开 发 都 表 现 绝 对 优 势 从 项 目 数 上 看, 截 止 16 年 6 月 末, 市 政 工 程 项 目 数 3241 个, 实 现 总 投 资 额 亿 元 ( 占 比 28%), 交 通 运 输 类 项 目 数 1132, 实 现 总 投 资 额 亿 元 ( 占 比 33%), 片 区 开 发 项 目 数 554 个, 实 现 总 投 资 额 亿 元 ( 占 比 10%), 三 者 合 计 项 目 数 4927 个, 占 总 项 目 数 的 53%, 合 计 投 资 额 亿 元, 占 总 投 资 的 70% 左 右 研 究 源 于 数 据 11 研 究 创 造 价 值

12 3 方 正 研 究 所 重 点 行 业 及 公 司 追 踪 行 业 层 面 家 电 : 产 业 布 局 提 速 未 来 空 间 广 阔 随 着 消 费 升 级 趋 势 凸 显, 国 内 对 解 放 双 手 提 升 效 率 的 洗 碗 机 关 注 度 明 显 提 升,16H1 洗 碗 机 销 量 增 长 超 过 100%, 同 时 产 业 界 也 积 极 布 局, 其 中 老 板 九 阳 方 太 先 后 进 军 洗 碗 机, 海 尔 美 的 等 巨 头 也 加 大 洗 碗 机 投 入, 一 时 间 洗 碗 机 成 为 家 电 行 业 新 的 热 点, 在 此 我 们 发 布 洗 碗 机 深 度 报 告, 详 细 比 较 欧 美 日 韩 等 海 外 市 场 普 及 进 程, 其 对 国 内 洗 碗 机 未 来 趋 势 极 具 参 考 意 义 海 外 市 场 现 状 : 欧 美 基 本 普 及, 日 韩 普 及 率 低 且 产 品 小 型 化 目 前 欧 美 洗 碗 机 普 及 程 度 较 高, 美 加 德 渗 透 率 在 60%-70%, 英 法 西 意 在 40%-50%, 竞 争 格 局 以 惠 而 浦 GE 伊 莱 克 斯 以 及 博 西 等 欧 美 家 电 巨 头 为 主, 产 品 以 中 大 型 洗 碗 机 为 主 ; 而 亚 洲 市 场 日 本 渗 透 率 约 30%, 其 低 于 欧 美 的 主 要 原 因 在 于 日 本 居 民 住 房 空 间 有 限 以 及 东 亚 饮 食 文 化 下 的 餐 具 类 型 油 污 程 度 与 欧 美 有 所 差 异, 此 外 普 及 率 低 市 场 体 量 小 也 导 致 其 售 价 较 高, 产 品 主 要 以 适 应 本 土 需 求 的 小 型 化 嵌 入 式 与 台 式 为 主, 目 前 其 市 场 主 要 为 日 本 本 土 的 松 下 林 内 所 垄 断, 欧 美 巨 头 基 本 没 有 生 存 空 间, 此 外, 其 他 亚 洲 市 场 如 韩 国 洗 碗 机 普 及 率 仅 有 12%; 国 内 市 场 展 望 : 产 业 界 纷 纷 加 码, 洗 碗 机 将 迎 加 速 普 及 目 前 国 内 洗 碗 机 尚 处 起 步 阶 段, 今 年 销 量 约 万 台, 随 着 生 活 节 奏 加 快 消 费 升 级 加 速, 消 费 者 对 诸 如 洗 碗 机 这 类 解 放 双 手 提 升 效 率 的 产 品 需 求 日 益 增 加, 考 虑 到 产 业 界 纷 纷 加 码, 产 业 规 模 化 发 展 将 带 动 洗 碗 机 售 价 下 行 消 费 门 槛 降 低, 叠 加 针 对 国 内 消 费 者 安 装 痛 点 进 行 诸 如 台 式 水 槽 式 的 产 品 本 土 化 改 良, 市 场 教 育 带 动 消 费 者 在 洗 净 节 水 节 能 等 层 面 的 观 念 改 善, 未 来 洗 碗 机 将 迎 来 加 速 普 及 ; 基 于 国 内 市 场 在 住 房 空 间 饮 食 文 化 方 面 与 日 韩 相 似 度 较 高, 我 们 预 计 未 来 国 内 洗 碗 机 普 及 率 在 30%-40%, 饱 和 年 均 销 量 约 1200 万 台 销 售 额 约 500 亿 ; 标 的 : 整 机 老 板 九 阳 海 尔 及 美 的, 上 游 地 尔 汉 宇 三 花 整 机 方 面, 近 期 老 板 方 太 等 厨 电 企 业 均 涉 足 洗 碗 机, 考 虑 到 洗 碗 机 与 烟 灶 同 样 具 备 较 强 装 修 属 性, 其 将 给 厨 电 厂 商 带 来 较 强 协 同 效 应, 此 外 借 助 高 端 消 费 市 场 渠 道 优 势 厨 电 龙 头 有 望 在 洗 碗 机 占 有 一 席 之 地, 洗 碗 机 需 求 爆 发 将 给 老 板 电 器 (002508) 带 来 较 大 弹 性, 而 小 家 电 龙 头 九 阳 股 份 (002242) 洗 碗 机 业 务 进 展 也 值 得 关 注 ; 传 统 龙 头 青 岛 海 尔 (600690) 美 的 集 团 (000333) 深 耕 市 场 多 年, 在 产 品 品 质 技 术 研 发 以 及 成 本 控 制 方 面 具 备 先 发 优 势, 未 来 同 样 值 得 关 注 ; 零 部 件 方 面, 建 议 关 注 拥 有 洗 碗 机 排 水 泵 洗 涤 循 环 泵 业 务 的 地 尔 汉 宇 (300403) 以 及 拥 有 德 国 洗 碗 机 零 部 件 龙 头 亚 威 科 的 三 花 股 份 (002050) 风 险 提 示 : 行 业 竞 争 大 幅 加 剧 市 场 推 广 低 于 预 期 公 司 层 面 瀚 蓝 环 境 : 依 托 公 用 事 业, 成 就 固 废 翘 楚 研 究 源 于 数 据 12 研 究 创 造 价 值

13 依 托 区 域 优 势 实 现 跨 越 式 大 变 身 : 公 司 是 佛 山 市 南 海 区 最 大 的 环 境 综 合 服 务 商, 由 单 一 的 自 来 水 供 应 企 业 逐 渐 成 长 为 多 元 化 全 产 业 链 覆 盖 的 公 共 事 业 经 营 平 台, 包 括 自 来 水 供 应 污 水 处 理 燃 气 供 应 固 废 处 理 四 大 业 务,2016H 营 收 占 比 分 别 为 22.04% 4.52% 33.64% 和 36.99% 公 用 事 业 区 域 垄 断, 水 务 燃 气 齐 头 并 进 : 公 司 以 水 务 业 务 起 家, 供 水 业 务 拥 有 3 家 自 来 水 厂, 目 前 已 基 本 完 成 南 海 区 供 水 市 场 整 合 ; 污 水 处 理 拥 有 18 个 污 水 处 理 厂 的 特 许 经 营 权, 并 向 管 网 运 营 拓 展 实 现 厂 网 一 体 化 运 营 ;2011 年 开 始 收 购 的 燃 气 发 展 公 司 是 佛 山 市 南 海 区 唯 一 一 家 燃 气 公 司 固 废 产 能 集 中 释 放, 发 展 后 劲 充 足 : 公 司 固 废 业 务 主 要 由 本 部 的 南 海 产 业 园 创 冠 中 国 新 收 购 项 目 三 部 分 组 成, 瀚 蓝 模 式 产 业 园 内 垃 圾 处 理 产 业 链 循 环 相 扣, 垃 圾 焚 烧 发 电 规 模 3000 吨 / 日 ; 创 冠 中 国 目 前 拥 有 10 个 垃 圾 发 电 项 目, 现 有 产 能 6600 吨 / 日, 在 建 产 能 4750 吨 / 日 新 收 购 项 目 方 面, 公 司 收 购 漳 州 南 部 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 厂, 规 模 1000 吨 / 日 ; 收 购 东 北 三 市 餐 厨 垃 圾 项 目 ; 收 购 佛 山 市 三 水 区 白 泥 坑 生 活 垃 圾 填 埋 厂 项 目 同 时, 公 司 积 极 布 局 危 废 领 域, 联 手 德 国 瑞 曼 迪 斯 布 局 佛 山 危 废 市 场, 同 时 拟 收 购 湖 北 凯 程, 实 现 危 废 规 模 的 快 速 扩 张 和 异 地 拓 展 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 公 司 的 燃 气 水 务 业 务 由 于 公 用 事 业 的 行 业 属 性 保 证 了 稳 定 的 市 场, 能 持 续 贡 献 利 润 固 废 业 务 随 着 在 建 项 目 产 能 投 放 和 外 延 并 购 拓 展, 有 望 提 升 公 司 的 利 润 空 间 我 们 预 计 瀚 蓝 环 境 年 实 现 净 利 润 5.47 亿 元 6.86 亿 元 和 8.40 亿 元, 年 EPS 分 别 为 0.71 元 0.90 元 和 1.10 元, 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为 20 倍 16 倍 和 13 倍 估 值 低 于 环 保 板 块 均 值, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 项 目 进 度 不 及 预 期 并 购 整 合 不 达 预 期 研 究 源 于 数 据 13 研 究 创 造 价 值

14 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 ( ) 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 号 兴 业 银 行 大 厦 201(418000) 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 ( ) 网 址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 14 研 究 创 造 价 值