<4D F736F F D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63>

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 简 报 原 材 料 造 纸 印 刷 审 慎 推 荐 -A( 上 调 ) 景 兴 纸 业 267.SZ 目 标 估 值 :7.5 元 当 前 股 价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2931 总 股 本 ( 万 股 ) 392 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3294 总 市 值 ( 亿 元 ) 29 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 24 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.7 ROE(TTM) 5.5 资 产 负 债 率 56.3% 主 要 股 东 朱 在 龙 主 要 股 东 持 股 比 例 21.4% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 相 对 表 现 (%) 3 景 兴 纸 业 沪 深 Mar-1 Jul-1 Oct-1 Feb-11 相 关 报 告 1 景 兴 纸 业 (267)- 箱 板 纸 高 景 气 助 公 司 扭 亏 21/4/9 2 景 兴 纸 业 (267)- 毛 利 率 回 升 但 仍 未 达 8 上 半 年 高 水 平 29/8/13 3 景 兴 纸 业 (267)- 低 基 数 低 成 本 致 中 报 业 绩 大 幅 增 长 21/8/9 王 旭 东 [email protected] S 濮 冬 燕 [email protected] S 增 发 项 目 与 子 公 司 上 市 进 展 为 公 司 看 点 增 发 项 目 年 投 入,213 年 释 放 业 绩, 我 们 给 予 213 年 15 倍 PE, 上 调 评 级 为 审 慎 推 荐 -A, 目 标 价 7.5 元 我 们 的 盈 利 预 测 未 考 虑 子 公 司 浙 江 莎 普 爱 思 药 业 未 来 成 功 上 市 带 来 的 投 资 收 益, 短 期 建 议 关 注 子 公 司 上 市 进 展 包 装 纸 211 年 高 景 气 仍 将 持 续 包 装 纸 行 业 与 宏 观 经 济 增 长 具 有 高 度 相 关 性, 特 别 是 与 消 费 和 出 口 密 切 关 联 随 着 全 球 经 济 的 持 续 回 升 包 装 行 业 明 显 受 益, 我 们 预 计 包 装 纸 211 年 高 景 气 仍 将 持 续 白 面 牛 卡 投 产 为 211 年 业 绩 增 长 的 主 要 来 源 前 次 募 集 资 金 2 万 吨 白 面 牛 卡 纸 的 项 目 建 设 已 于 21 年 1 月 正 式 投 产, 加 上 技 改 产 能, 公 司 白 面 牛 卡 产 能 达 到 25 万 吨, 为 公 司 211 年 业 绩 主 要 增 长 来 源 增 发 项 目 -6.8 万 吨 再 生 生 活 用 纸 丰 富 公 司 产 品 线 该 项 目 原 料 采 用 废 纸, 根 据 经 验, 吨 成 本 优 势 为 2 元 / 吨 ; 日 本 市 场 两 种 原 料 制 造 的 生 活 用 纸 终 端 销 售 价 格 差 不 多 项 目 的 关 键 点 为 : 中 国 人 对 于 再 生 生 活 用 纸 的 接 受 情 况 子 公 司 上 市 大 幅 提 升 公 司 投 资 收 益 浙 江 莎 普 爱 思 药 业 9 年 利 润 总 额 为 233 万 元 ; 公 司 投 资 成 本 为 2 万 元 ( 占 2% 股 权 ), 子 公 司 成 功 上 市 将 会 带 来 较 大 投 资 收 益 纸 箱 纸 板 开 工 率 不 足 亦 是 未 来 业 绩 提 升 之 处 公 司 前 期 根 据 消 费 市 场 布 局 产 能, 短 期 内 开 工 率 不 足, 随 着 公 司 加 强 与 大 客 户 合 作, 开 工 率 将 会 有 效 提 升, 不 足 之 处 亦 是 未 来 成 长 看 点 我 们 预 测 年 业 绩 为.32 元.33 元.51 元 ( 按 增 发 后 股 本 摊 薄 未 考 虑 子 公 司 未 来 上 市 的 投 资 收 益 ), 同 比 增 速 分 别 为 44% 2% 56% 上 调 投 资 评 级 为 审 慎 推 荐 -A 增 发 项 目 年 投 入,213 年 释 放 业 绩, 我 们 给 予 213 年 15 倍 PE, 目 标 价 7.5 元, 建 议 关 注 其 上 市 进 展 股 价 提 振 因 素 :(1) 定 向 增 发 ( 股 东 大 会 通 过 )(2) 子 公 司 上 市 (3) 股 权 相 关 的 激 励 机 制 风 险 提 示 : 人 们 对 于 再 生 生 活 用 纸 的 接 受 情 况 低 于 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 E 212E 213E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 -6% 36% 3% 5% 17% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 -13% 1562% 78% 5% 77% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 -115% 289% 44% 2% 56% 每 股 收 益 ( 元 ) PE PB 资 料 来 源 : 招 商 证 券 注 : 按 增 发 后 股 本 摊 薄 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

2 一 包 装 纸 211 年 高 景 气 仍 将 持 续 ( 一 ) 需 求 为 行 业 景 气 的 第 一 要 素 包 装 纸 行 业 与 宏 观 经 济 增 长 具 有 高 度 相 关 性, 特 别 是 与 消 费 和 出 口 密 切 关 联 国 际 金 融 危 机 发 生 后, 海 外 市 场 需 求 下 降, 产 品 出 口 受 阻, 行 业 景 气 度 迅 速 下 滑 随 着 全 球 经 济 的 持 续 回 升 包 装 行 业 明 显 受 益, 行 业 景 气 度 有 所 回 升, 我 们 预 计 包 装 纸 211 年 高 景 气 仍 将 持 续 图 1: 包 装 纸 销 量 与 造 纸 工 业 产 品 总 量 增 速 比 较 35% 造 纸 工 业 产 品 总 量 箱 纸 板 瓦 楞 原 纸 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 表 1: 瓦 楞 纸 箱 板 纸 未 来 供 需 预 测 瓦 楞 纸 9 年 1 年 E 11 年 E 12 年 E 产 量 1715 同 比 增 速 12.8% 产 能 同 比 增 速 17.2% 18.% 16.% 16.4% 需 求 同 比 增 速 14.9% 15.2% 15.5% 15.8% 供 需 缺 口 (-) 产 能 过 剩 (+) 箱 板 纸 9 年 1 年 E 11 年 E 12 年 E 产 量 173 同 比 增 速 13.1% 产 能 同 比 增 速 14.9% 11.% 3.9% 17.7% 需 求 同 比 增 速 12.1% 12.6% 13.1% 13.6% 供 需 缺 口 (-) 产 能 过 剩 (+) 资 料 来 源 : 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

3 图 2: 国 产 箱 板 纸 价 格 走 势 图 3: 国 产 瓦 楞 纸 价 格 走 势 45 元 / 吨 国 产 箱 板 纸 价 格 走 势 4 元 / 吨 瓦 楞 纸 国 产 价 格 走 势 图 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 2 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 图 4: 箱 板 纸 毛 利 率 预 测 箱 板 纸 毛 利 率 预 测 毛 利 率 年 均 吨 纸 毛 利 ( 元 ) 25% 7 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan % ( 二 ) 原 料 价 格 波 动 增 强 公 司 业 绩 不 确 定 性 公 司 生 产 成 本 构 成 中, 以 废 纸 和 少 量 木 浆 为 主 的 原 材 料 约 占 65%, 电 及 蒸 汽 等 能 源 成 本 约 占 2%, 其 他 成 本 合 计 占 比 约 为 15% 其 中, 废 纸 作 为 主 要 原 材 料 在 原 料 消 耗 总 量 中 占 比 约 为 95%, 因 此 废 纸 价 格 的 波 动 将 直 接 影 响 到 公 司 的 生 产 成 本 和 产 品 售 价 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

4 图 5: 美 废 日 费 价 格 走 势 21 元 / 吨 美 废 日 废 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 公 司 废 纸 原 料 主 要 为 日 废 和 国 废, 此 次 日 本 地 震, 我 们 认 为 : 我 国 从 日 本 进 口 废 纸 量 占 我 国 进 口 废 纸 总 量 的 14% 左 右, 由 于 供 给 的 减 少 以 及 运 费 ( 一 周 内 港 口 恢 复 ) 的 提 升, 我 们 预 计 短 期 价 格 将 会 上 涨, 对 于 公 司 较 为 负 面 二 白 面 牛 卡 纸 带 动 211 年 业 绩 增 长 图 6: 白 面 牛 卡 历 史 收 入 与 毛 利 率 情 况 16 百 万 营 业 收 入 毛 利 率 25% % 1 15% 8 6 1% 4 2 5% 27 8 中 期 中 报 29 年 报 21 中 期 21 % 注 :9-1 年 原 有 产 能 处 于 技 改 期 前 次 募 集 资 金 2 万 吨 白 面 牛 卡 纸 的 项 目 建 设 已 于 21 年 1 月 正 式 投 产, 加 上 技 改 产 能, 公 司 白 面 牛 卡 产 能 达 到 25 万 吨, 为 公 司 211 年 业 绩 主 要 增 长 来 源 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

5 表 2: 公 司 主 要 造 纸 产 品 未 来 产 能 新 增 情 况 单 位 : 万 吨 21 年 211 年 E 212 年 E 213 年 E 牛 皮 箱 板 纸 白 面 牛 卡 高 瓦 纸 生 活 用 纸 6.8 其 他 纸 合 计 资 料 来 源 : 招 商 证 券, 公 司 公 告 图 7: 公 司 主 要 造 纸 产 品 211E 与 21 年 比 较 2 百 万 E 纸 箱 纸 板 牛 皮 箱 板 纸 白 面 牛 卡 高 瓦 纸 其 他 纸 其 三 纸 箱 纸 板 开 工 率 不 足 亦 是 未 来 业 绩 提 升 之 处 由 于 运 输 成 本 问 题, 箱 板 纸 箱 板 纸 具 有 较 为 明 显 的 销 售 半 径, 理 想 的 销 售 区 域 为 陆 地 3 公 里 左 右, 公 司 前 期 根 据 消 费 市 场 布 局 产 能, 短 期 内 开 工 率 不 足, 随 着 公 司 业 务 的 开 拓, 加 强 与 大 客 户 的 合 作, 纸 箱 纸 板 开 工 率 将 会 有 效 提 升, 不 足 之 处 亦 是 未 来 成 长 看 点 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

6 图 8: 公 司 纸 箱 纸 板 开 工 率 情 况 ( 按 年 末 产 能 完 全 摊 薄 ) 45% 4% 开 工 率 35% 3% 25% 2% 四 增 发 项 目 -6.8 万 吨 再 生 生 活 用 纸 丰 富 公 司 产 品 线 6.8 万 吨 绿 色 环 保 再 生 生 活 用 纸 特 色 为 原 料 采 用 废 纸, 根 据 我 们 的 经 验, 废 纸 原 料 成 本 为 4 元 / 吨, 木 浆 原 料 成 本 为 6 元 / 吨, 吨 成 本 优 势 为 2 元 / 吨 ; 日 本 市 场 两 种 原 料 制 造 的 生 活 用 纸 终 端 销 售 价 格 差 不 多 项 目 的 关 键 点 为 : 中 国 人 对 于 再 生 生 活 用 纸 的 接 受 情 况 表 3: 年 产 6.8 万 吨 绿 色 环 保 再 生 生 活 用 纸 项 目 建 设 内 容 和 规 模 6.8 万 吨 绿 色 环 保 再 生 生 活 用 纸 投 资 额 亿 元 ( 设 备 8 个 多 亿 ) 资 金 来 源 建 设 期 建 设 进 度 投 产 时 间 募 集 资 金 建 设 期 两 年 环 评 已 过, 处 于 待 建 状 态 计 划 于 212 年 底 投 产 预 期 收 益 资 料 来 源 : 招 商 证 券 项 目 所 得 税 前 财 务 内 部 收 益 率 22.2%, 所 得 税 前 静 态 投 资 回 收 期 5.97 年, 投 资 利 润 率 18.57% 投 资 利 税 率 23.71%, 具 有 良 好 的 经 济 效 益 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

7 五 子 公 司 上 市 带 来 较 大 投 资 收 益 公 司 根 据 自 身 情 况 和 地 域 优 势, 将 浙 江 莎 普 爱 思 药 业 列 为 公 司 发 挥 资 本 优 势, 出 击 优 势 行 业 的 首 选 目 标 在 成 功 受 让 该 公 司 部 分 2% 股 份 后, 公 司 利 用 在 资 本 市 场 获 得 的 经 验, 积 极 协 助 该 企 业 对 其 运 作 财 务 制 度 等 各 方 面 进 行 规 范, 并 努 力 推 动 其 进 入 资 本 市 场 以 获 得 未 来 更 大 的 发 展 空 间 21 年 1 月 浙 江 莎 普 爱 思 药 业 股 份 有 限 公 司 正 式 进 入 上 市 辅 导 期, 上 市 辅 导 一 般 为 6 个 月, 我 们 预 计 4 月 份 左 右 上 会 浙 江 莎 普 爱 思 药 业 29 年 销 售 额 为 1.71 亿 元, 利 税 总 额 3816 万 元, 利 润 总 额 为 233 万 元 ; 公 司 投 资 成 本 为 2 万 元, 我 们 预 测 子 公 司 未 来 成 功 上 市 将 会 带 来 较 大 投 资 收 益 六 盈 利 预 测 与 估 值 随 着 白 面 牛 卡 投 产 业 绩 释 放, 我 们 预 计 年 业 绩 为.32 元.33 元.51 元, 同 比 增 速 分 别 为 44% 2% 56%, 由 于 公 司 增 发 项 目 年 投 入,213 年 释 放 业 绩, 我 们 给 予 公 司 213 年 15 倍 PE, 上 调 投 资 评 级 为 审 慎 推 荐 -A, 目 标 价 为 7.5 元 我 们 的 盈 利 预 测 未 考 虑 子 公 司 浙 江 莎 普 爱 思 药 业 未 来 成 功 上 市 带 来 的 投 资 收 益, 短 期 建 议 关 注 子 公 司 上 市 进 展 表 4: 景 兴 纸 业 主 营 收 入 预 测 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 销 售 收 入 合 计 纸 箱 纸 板 牛 皮 箱 板 纸 白 面 牛 卡 高 瓦 纸 生 活 用 纸 52 其 他 纸 其 他 合 计 收 入 增 长 率 -6% 36% 31% 5% 17% 纸 箱 纸 板 16% 33% 38% 2% 1% 牛 皮 箱 板 纸 -7% 43% 2% 2% 1% 白 面 牛 卡 -49% 13% 683% 1% 1% 高 瓦 纸 -12% -16% 59% 1% 1% 生 活 用 纸 其 他 纸 52% 57% 3% 5% 5% 其 他 -42% 72% % % % 合 计 毛 利 率 13% 15% 15% 15% 18% 纸 箱 纸 板 9% 7% 8% 8% 8% 牛 皮 箱 板 纸 16% 16% 16% 17% 17% 白 面 牛 卡 11% 16% 16% 16% 16% 高 瓦 纸 6% 14% 14% 14% 14% 生 活 用 纸 4% 其 他 纸 12% 27% 3% 31% 31% 其 他 18% 14% 14% 14% 14% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7

8 表 5: 盈 利 预 测 简 表 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 6 3 公 允 价 值 变 动 收 益 (1) 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 (14) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 招 商 证 券 注 : 每 股 收 益 按 照 增 发 后 股 本 摊 薄 表 6: 各 季 度 业 绩 回 顾 ( 百 万 元 ) 9Q3 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 营 业 收 入 营 业 毛 利 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 投 资 收 益 1 营 业 利 润 归 属 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 主 要 比 率 毛 利 率 12% 19% 14% 12% 16% 12% 营 业 费 用 率 88% 81% 86% 88% 84% 88% 管 理 费 用 率 4% 3% 3% 2% 3% 4% 营 业 利 润 率 1% 8% 2% 2% 6% 1% 有 效 税 率 2% 11% 13% 17% % 2% 净 利 率 3% 6% 5% 2% 6% 3% YoY 收 入 22% 32% 28% 38% 42% 22% 归 属 母 公 司 净 利 润 -16% 927% 257% 156% 218% -16% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8

9 图 9: 景 兴 纸 业 历 史 PE Band 图 1: 景 兴 纸 业 历 史 PB Band 14 ( 元 ) 14 ( 元 ) x 3x 25x 2x 15x x 1.7x 1.4x 1.1x.8x 2 2 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 四 风 险 提 示 人 们 对 于 再 生 生 活 用 纸 的 接 受 情 况 低 于 预 期 参 考 报 告 : 1 景 兴 纸 业 (267)- 箱 板 纸 高 景 气 助 公 司 扭 亏 21/4/9 2 景 兴 纸 业 (267)- 毛 利 率 回 升 但 仍 未 达 8 上 半 年 高 水 平 29/8/13 3 景 兴 纸 业 (267)- 低 基 数 低 成 本 致 中 报 业 绩 大 幅 增 长 21/8/9 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9

10 附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 交 易 性 投 资 营 业 税 金 及 附 加 应 收 票 据 营 业 费 用 应 收 款 项 管 理 费 用 其 它 应 收 款 财 务 费 用 存 货 资 产 减 值 损 失 6 3 其 他 公 允 价 值 变 动 收 益 (1) 非 流 动 资 产 投 资 收 益 长 期 股 权 投 资 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 无 形 资 产 营 业 外 支 出 其 他 利 润 总 额 资 产 总 计 所 得 税 流 动 负 债 净 利 润 短 期 借 款 少 数 股 东 损 益 (14) 应 付 账 款 母 公 司 所 有 者 净 利 润 预 收 账 款 EPS( 元 ) 其 他 长 期 负 债 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 E 212E 213E 其 他 年 成 长 率 负 债 合 计 营 业 收 入 -6% 36% 3% 5% 17% 股 本 营 业 利 润 -13% 1562% 78% 5% 77% 资 本 公 积 金 净 利 润 -115% 289% 44% 2% 56% 留 存 收 益 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 13.2% 15.% 15.2% 15.4% 18.4% 母 公 司 所 有 者 权 益 净 利 率 1.6% 4.7% 5.2% 5.1% 6.8% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 1.3% 4.8% 6.1% 6.% 9.1% ROIC 2.5% 5.% 5.6% 5.5% 7.6% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 资 产 负 债 率 52.9% 56.3% 38.4% 39.1% 4.% 经 营 活 动 现 金 流 (46) 净 负 债 比 率 45.% 46.5% 27.5% 28.3% 28.7% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 摊 销 速 动 比 率 财 务 费 用 营 运 能 力 投 资 收 益 (1) (1) (1) 资 产 周 转 率 营 运 资 金 变 动 (498) (61) (222) 存 货 周 转 率 其 它 261 (79) 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 活 动 现 金 流 (352) (373) (538) (56) (26) 应 付 帐 款 周 转 率 资 本 支 出 (5) (5) (2) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 (352) (373) (38) (6) (6) 每 股 收 益 筹 资 活 动 现 金 流 (36) (3) (182) 每 股 经 营 现 金 借 款 变 动 (282) 每 股 净 资 产 普 通 股 增 加 16 每 股 股 利 资 本 公 积 增 加 837 估 值 比 率 股 利 分 配 (53) (72) (198) PE 其 他 (36) 223 (66) (73) (8) PB 现 金 净 增 加 额 (366) (15) 11 (111) EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公 司 报 表 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 1

11 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 王 旭 东, 毕 业 于 西 安 交 通 大 学 和 东 南 大 学 电 子 工 程 系 ( 硕 士 ), 七 年 证 券 从 业 经 验, 现 为 招 商 证 券 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师 21 年 中 国 证 券 分 析 师 金 牛 奖 轻 工 制 造 行 业 第 五,28 年 今 日 投 资 公 用 事 业 最 佳 行 业 分 析 师, 28 年 新 财 富 公 用 事 业 第 四 名,27 年 21 世 纪 金 牌 分 析 师 公 用 事 业 第 二 名 濮 冬 燕, 经 济 学 学 士,9 年 至 今 任 造 纸 轻 工 行 业 研 究 助 理,21 年 中 国 证 券 分 析 师 金 牛 奖 轻 工 制 造 行 业 第 五 ( 小 组 ) 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11