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1 修 正 TD 组 合 卖 出 计 数 清 零 量 化 择 时 周 报 (2010 年 8 月 30 日 ) 胡 海 涛 研 究 员 史 庆 盛 研 究 助 理 电 话 : hht@gf.com.cn 上 周 市 场 表 现 沪 深 300 指 数 % 上 证 指 数 % 深 证 成 指 % 本 周 择 时 观 点 汇 总 上 周 大 盘 小 幅 震 荡, 缩 量 调 整 后 沪 深 300 指 数 收 下 跌 1.37% HMM 模 型 在 上 周 的 比 拼 中 完 胜 由 于 上 周 五 的 上 证 指 数 完 成 了 一 个 买 入 启 动, 导 致 之 前 的 卖 出 计 数 全 部 清 零, 因 此 短 期 内 修 正 TD 组 合 不 会 发 出 任 何 买 卖 信 号, 维 持 原 来 的 看 多 观 点 而 市 场 情 绪 HMM 都 继 续 看 空, 其 中 HMM 三 状 态 模 型 认 为 本 周 仍 然 为 小 幅 震 荡 修 正 TD 指 标 : 买 入 启 动 导 致 卖 出 计 数 清 零 上 周 五 上 证 综 指 一 度 击 穿 了 2600 点 的 整 数 关 口,TD 组 合 完 成 了 一 次 买 入 启 动, 对 市 场 的 短 期 下 跌 走 势 进 行 了 确 认, 导 致 前 期 的 卖 出 计 数 全 部 清 零 我 们 认 为, 新 的 买 入 启 动 诞 生, 相 当 于 对 目 前 做 空 能 量 释 放 的 一 种 确 认, 要 发 出 卖 出 信 号, 必 须 得 等 新 的 卖 出 启 动 及 卖 出 计 数 完 成, 因 此 短 期 内 不 会 有 卖 出 信 号 诞 生 市 场 情 绪 指 标 : 短 中 期 情 绪 走 高, 继 续 偏 空 从 情 绪 择 时 指 标 的 3 根 关 键 的 情 绪 均 线 来 看, 目 前 短 期 情 绪 均 线 以 及 中 期 情 绪 均 线 目 前 都 在 1 年 期 的 长 期 均 线 之 上, 无 法 满 足 短 期 情 绪 均 线 必 须 低 于 长 期 均 线 的 买 入 基 本 前 提, 并 且 短 期 中 期 情 绪 均 线 目 前 仍 有 继 续 走 高 的 趋 势, 所 以, 短 期 内 市 场 情 绪 指 标 难 以 发 出 买 入 信 号, 对 市 场 的 长 期 判 断 仍 为 悲 观 HMM 模 型 周 择 时 观 点 : 连 续 5 周 判 断 小 幅 下 跌 上 周 两 类 HMM 模 型 的 综 合 预 测 结 果 为 周 跌 幅 不 超 过 2%, 而 上 周 沪 深 300 指 数 小 幅 下 跌 1.37% 两 状 态 三 状 态 的 HMM 模 型 都 以 完 胜 告 终 综 合 两 类 模 型 对 于 本 周 的 预 测 结 果, 本 周 大 盘 仍 将 继 续 调 整, 调 整 幅 度 不 超 过 2% 的 可 能 性 较 大 本 周 择 时 信 号 修 正 TD 指 标 市 场 情 绪 择 时 模 型 HMM 模 型. 看 多 看 空 看 空, 跌 幅 不 超 过 2% 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

2 目 录 索 引 本 周 择 时 观 点 汇 总... 3 修 正 TD 指 标 : 买 入 启 动 导 致 卖 出 计 数 清 零... 3 市 场 情 绪 指 标 : 短 中 期 情 绪 走 高, 继 续 偏 空... 4 HMM 模 型 周 择 时 观 点 : 连 续 5 周 判 断 小 幅 下 跌... 5 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM: 继 续 看 空 本 周... 6 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM: 维 持 小 幅 震 荡... 7 图 表 索 引 图 表 1: 本 周 择 时 信 号...3 图 表 2: 修 正 TD 组 合 指 标 及 模 拟 交 易 效 果...3 图 表 3: 基 于 修 正 TD 组 合 指 标 的 上 证 指 数 近 期 择 时 信 号...4 图 表 4: 市 场 情 绪 择 时 指 标 的 信 号 及 模 拟 交 易 效 果...5 图 表 5: 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果...6 图 表 6: 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 7 PAGE

3 本 周 择 时 观 点 汇 总 上 周 大 盘 小 幅 震 荡, 缩 量 调 整 后 沪 深 300 指 数 收 下 跌 1.37% HMM 模 型 在 上 周 的 比 拼 中 完 胜 由 于 上 周 五 的 上 证 指 数 完 成 了 一 个 买 入 启 动, 导 致 之 前 的 卖 出 计 数 全 部 清 零, 因 此 短 期 内 修 正 TD 组 合 不 会 发 出 任 何 买 卖 信 号, 维 持 原 来 的 看 多 观 点 而 市 场 情 绪 HMM 都 继 续 看 空, 其 中 HMM 三 状 态 模 型 认 为 本 周 仍 然 为 小 幅 震 荡 图 表 1: 本 周 择 时 信 号 择 时 模 型 本 周 信 号 信 号 起 始 时 间 上 次 信 号 沪 深 300 上 周 涨 幅 修 正 TD 指 标 看 多 看 多 -1.37% 市 场 情 绪 择 时 模 型 看 空 看 空 -1.37% HMM 模 型 看 空, 跌 幅 不 超 过 2% 看 空, 跌 幅 不 超 过 2% -1.37% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 修 正 TD 指 标 : 买 入 启 动 导 致 卖 出 计 数 清 零 修 正 TD 指 标 于 2010 年 1 月 22 日 发 出 了 卖 出 信 号, 成 功 避 开 了 长 达 近 半 年 的 下 跌 行 情 ; 于 2010 年 7 月 12 日 发 出 了 买 入 信 号, 随 后 市 场 在 震 荡 中 掀 起 反 弹 图 表 2: 修 正 TD 组 合 指 标 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

4 近 期 市 场 维 持 着 小 幅 震 荡 的 走 势, 上 周 沪 深 300 指 数 以 1.37% 的 跌 幅 收 官, 前 期 TD 指 标 所 发 出 买 入 信 号 尚 有 一 定 获 利 上 周 五 上 证 综 指 一 度 击 穿 了 2600 点 的 整 数 关 口,TD 组 合 完 成 了 一 次 买 入 启 动, 对 市 场 的 短 期 下 跌 走 势 进 行 了 确 认, 导 致 前 期 的 卖 出 计 数 全 部 清 零 我 们 认 为, 新 的 买 入 启 动 诞 生, 相 当 于 对 目 前 做 空 能 量 释 放 的 一 种 确 认, 要 发 出 卖 出 信 号, 必 须 得 等 新 的 卖 出 启 动 及 卖 出 计 数 完 成, 因 此 短 期 内 不 会 有 卖 出 信 号 诞 生 图 表 3: 基 于 修 正 TD 组 合 指 标 的 上 证 指 数 近 期 择 时 信 号 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 市 场 情 绪 指 标 : 短 中 期 情 绪 走 高, 继 续 偏 空 截 至 上 周 末, 市 场 情 绪 模 型 一 共 发 出 5 次 买 入 5 次 卖 出 信 号, 信 号 成 功 率 为 80%, 累 计 超 额 收 益 率 为 % 由 于 市 场 情 绪 主 要 作 为 长 期 择 时 信 号 予 以 使 用, 一 旦 发 出 则 是 对 长 期 趋 势 产 生 转 折 信 号, 所 以 信 号 的 变 化 不 会 很 频 繁, 很 可 能 出 现 信 号 与 短 期 股 指 走 势 违 背 的 情 况 上 周 市 场 情 绪 择 时 维 持 看 空, 而 股 指 也 出 现 小 幅 回 落 从 情 绪 择 时 指 标 的 3 根 关 键 的 情 绪 均 线 来 看, 目 前 短 期 情 绪 均 线 以 及 中 期 情 绪 均 线 目 前 都 在 1 年 期 的 长 期 均 线 之 上, 无 法 满 足 短 期 情 绪 均 线 PAGE

5 必 须 低 于 长 期 均 线 的 买 入 基 本 前 提, 并 且 短 期 中 期 情 绪 均 线 目 前 仍 有 继 续 走 高 的 趋 势, 所 以, 短 期 内 市 场 情 绪 指 标 难 以 发 出 买 入 信 号, 对 市 场 的 长 期 判 断 仍 为 悲 观 图 表 4: 市 场 情 绪 择 时 指 标 的 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 HMM 模 型 周 择 时 观 点 : 连 续 5 周 判 断 小 幅 下 跌 HMM 模 型 在 具 体 构 建 股 票 指 数 预 测 模 型 时, 选 取 了 沪 深 300 指 数 的 日 收 益 率 数 据 日 净 资 金 占 比 日 总 资 金 环 比 以 及 标 准 化 的 日 总 资 金 作 为 量 化 择 时 模 型 的 基 础 指 标, 进 而 分 别 运 用 涨 - 跌 和 涨 - 跌 - 平 两 种 模 型 对 股 市 进 行 择 时 判 断 在 涨 - 跌 - 平 中, 平 代 表 周 涨 跌 幅 在 [-2%,2%] 区 间 以 内 ; 涨 跌 则 分 别 代 表 涨 跌 幅 超 过 2% 上 周 两 类 HMM 模 型 的 综 合 预 测 结 果 为 周 跌 幅 不 超 过 2%, 而 上 周 沪 深 300 指 数 小 幅 下 跌 1.37% 两 状 态 三 状 态 的 HMM 模 型 都 以 完 胜 告 终 综 合 两 类 模 型 对 于 本 周 的 预 测 结 果, 本 周 大 盘 仍 将 继 续 调 整, 调 整 幅 度 不 超 过 2% 的 可 能 性 较 大 PAGE

6 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM: 继 续 看 空 本 周 我 们 选 取 沪 深 300 指 数 2007 年 7 月 16 日 至 今 的 数 据 进 行 实 证 分 析, 基 于 涨 - 跌 模 式 的 HMM 模 型 择 时 策 略 进 行 交 易, 我 们 得 到 交 易 的 情 况 如 图 表 5 图 表 5: 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 2007 年 7 月 16 日 至 今 共 157 周 间, 共 发 出 了 18 次 买 入 信 号 和 19 次 卖 出 信 号, 平 均 每 4.2 周 交 易 一 次 其 中, 预 测 准 确 为 95 周, 准 确 率 为 60.51% 高 于 随 机 预 测 概 率 50%, 若 根 据 预 测 情 况 进 行 模 拟 交 易, 在 不 考 虑 交 易 费 用 情 况 下, 期 末 相 比 同 期 沪 深 300 指 数 可 获 得 超 额 收 益 率 为 98.17%; 若 考 虑 0.5% 的 单 边 交 易 费 率, 则 超 额 收 益 率 降 为 83.26% 上 周 A 股 市 场 震 荡 下 跌, 沪 深 300 指 数 报 收 点, 全 周 跌 幅 为 -1.37% 两 类 波 动 模 式 的 HMM 模 型 基 于 截 止 前 周 的 资 金 流 等 数 据 于 2010 年 8 月 16 日 对 上 周 市 场 走 势 进 行 预 测, 并 发 出 了 看 空 信 号, 上 周 该 预 测 结 果 与 市 场 实 际 走 势 相 符 PAGE

7 根 据 近 期 的 沪 深 300 指 数 市 场 资 金 流 数 据, 运 用 两 状 态 HMM 模 型 对 本 周 的 走 势 进 行 预 测, 结 果 依 然 显 示 本 周 为 下 跌 走 势 的 可 能 性 较 大, 具 体 的 震 荡 幅 度 可 进 一 步 结 合 三 类 波 动 模 式 HMM 模 型 的 预 测 结 果 进 行 趋 势 判 断 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM: 维 持 小 幅 震 荡 同 样, 我 们 选 取 沪 深 300 指 数 2007 年 7 月 16 日 至 今 的 数 据 进 行 实 证 分 析, 基 于 涨 - 跌 - 平 模 式 的 HMM 模 型 择 时 策 略 进 行 交 易, 我 们 得 到 交 易 的 情 况 如 图 表 6 图 表 6: 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 2007 年 7 月 16 日 至 今 共 157 周 间, 共 发 出 了 11 次 买 入 信 号 和 10 次 卖 出 信 号, 平 均 每 7.4 周 交 易 一 次 其 中, 预 测 准 确 为 76 周, 准 确 率 为 48.41% 高 于 随 机 预 测 概 率 33.3%, 若 根 据 预 测 情 况 进 行 模 拟 交 易, 在 不 PAGE

8 考 虑 交 易 费 用 情 况 下, 期 末 相 比 同 期 沪 深 300 指 数 可 获 得 超 额 收 益 率 为 %; 若 考 虑 0.5% 的 单 边 交 易 费 率, 则 超 额 收 益 率 降 为 % 模 型 于 2010 年 8 月 16 日 对 上 周 市 场 走 势 进 行 预 测, 并 发 出 了 看 平 信 号, 而 上 周 沪 深 300 股 指 先 扬 后 抑, 并 最 终 以 1.37% 的 小 跌 作 为 一 周 的 多 空 博 弈 结 果, 模 型 的 预 测 结 果 相 当 准 确 根 据 近 期 的 沪 深 300 指 数 市 场 资 金 面 数 据, 运 用 HMM 模 型 对 本 周 的 走 势 进 行 预 测, 模 型 给 出 的 信 号 为 看 平, 结 果 依 然 显 示 下 周 出 现 小 幅 波 动 的 可 能 性 较 大 这 意 味 着 短 期 内 市 场 将 延 续 连 续 多 周 以 来 的 震 荡 格 局 PAGE

9 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 优 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 基 于 高 频 数 据 的 市 场 情 绪 择 时 研 究 胡 海 涛 探 寻 西 蒙 斯 投 资 之 道 : 基 于 HMM 模 型 的 周 择 时 策 略 研 究 罗 军 基 于 修 正 TD 指 标 的 指 数 择 时 研 究 罗 军 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 2501 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE

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