<4D F736F F D20D6D8C7ECC2B7C7C5A3A A3A92DD6F7D2B5C3E6C1D9CEAECBF5A3ACC6DAB4FDB9ABCBBEB5C4C0A9D5C52E646F63>

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 简 报 交 通 运 输 水 陆 运 输 审 慎 推 荐 -A( 首 次 ) 重 庆 路 桥 66.SH 目 标 估 值 :N.A 元 当 前 股 价 :9.39 元 211 年 4 月 11 日 基 础 数 据 上 证 综 指 33 总 股 本 ( 万 股 ) 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 43 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 43 每 股 净 资 产 (MRQ) 3.4 ROE(TTM) 6. 资 产 负 债 率 72.8% 主 要 股 东 重 庆 国 际 信 托 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 15.% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 相 对 表 现 (%) 重 庆 路 桥 沪 深 Apr- Jul- No v- Mar-11 相 关 报 告 1 航 运 港 口 公 路 211 年 度 投 资 策 略 - 远 洋 复 苏 漫 漫 修 远 兮 吾 将 沿 长 江 上 下 而 求 索 2/11/29 姚 俊 S 研 究 助 理 常 涛 changt@cmschina.com.cn 罗 嫣 嫣 luoyanyan@cmschina.com.cn 事 件 : 主 业 面 临 萎 缩, 期 待 公 司 的 扩 张 近 期, 我 们 招 商 证 券 交 通 组 调 研 了 重 庆 路 桥, 对 公 司 近 期 经 营 路 产 收 购 计 划 和 未 来 的 发 展 战 略 进 行 了 交 流, 我 们 认 为 虽 然 公 司 主 营 业 务 由 于 路 产 到 期 被 收 回 面 临 主 业 萎 缩, 但 未 来 的 公 司 收 购 计 划 是 关 注 重 点 评 论 : 1 公 司 的 收 费 陆 桥 业 务 经 营 模 式 稳 定, 成 长 性 不 足 目 前, 公 司 主 要 资 产 由 四 桥 一 路 转 变 为 三 桥 一 路 ( 参 见 表 1), 主 要 是 因 为 嘉 陵 江 牛 角 沱 大 桥 营 运 期 满, 南 山 旅 游 公 路 被 南 岸 区 交 通 局 回 购, 以 及 以 BOT 模 式 投 资 建 设 的 长 寿 湖 旅 游 专 用 高 速 公 路 完 工 根 据 重 庆 市 路 桥 的 收 费 原 则, 外 环 以 内 的 车 辆 通 行, 推 行 以 年 票 制 为 主 次 票 制 为 辅 的 收 费 办 法, 外 环 以 内 取 消 所 有 收 费 站 在 这 一 收 费 原 则 的 主 导 下, 公 司 的 路 桥 收 费 是 基 于 政 府 规 定 的 基 准 收 费 标 准 和 增 长 率, 盈 利 情 况 非 常 好, 毛 利 率 在 8% 以 上, 但 是 成 长 性 不 足 2 长 寿 湖 旅 游 专 用 高 速 项 目 为 公 司 带 来 稳 定 的 收 益 公 司 以 BOT 模 式 投 资 建 设 的 长 寿 湖 旅 游 项 目 已 经 于 去 年 5 月 1 日 建 成 投 入 使 用, 公 司 未 来 会 逐 渐 将 前 期 投 资 转 为 固 定 资 产, 折 旧 年 限 28 年, 固 定 投 资 回 报 率 为 11.5% 表 1: 公 司 主 要 路 桥 的 基 本 情 况 路 桥 资 产 收 费 到 期 时 间 补 充 说 明 嘉 陵 江 牛 角 沱 大 桥 2 年 12 月 31 日 收 费 权 已 经 到 期, 公 司 面 临 资 产 置 换 或 者 政 府 补 贴 长 江 板 石 坡 大 桥 216 年 12 月 31 日 嘉 陵 江 石 门 大 桥 221 年 12 月 31 日 嘉 陵 江 嘉 华 大 桥 234 年 月 1 日 南 山 旅 游 公 路 223 年 7 月 31 日 2 年 12 月 以 82 万 元 的 价 格 转 让 给 重 庆 南 岸 区 交 通 局 长 寿 湖 旅 游 专 用 高 速 BOT 项 目 3 公 司 参 股 多 家 公 司 股 权, 受 益 非 常 明 显 公 司 主 要 持 有 重 庆 银 行 8.48% 和 渝 涪 高 速 公 路 公 司 17.5% 的 股 权 ( 参 见 表 2) 尤 其 是 公 司 持 有 的 渝 涪 高 速 公 司 17.5% 的 股 权, 渝 涪 高 速 受 益 于 沪 蓉 高 速 全 线 贯 通 和 三 峡 库 区 翻 坝 高 速 公 路 通 车, 车 流 量 增 长 非 常 迅 速, 具 有 良 好 发 展 前 景 公 司 拥 有 对 渝 涪 高 速 的 优 先 购 买 权, 从 目 前 情 况 来 看, 公 司 转 让 天 江 坤 宸 股 权 信 托 所 得 款 7.18 亿 元 在 211 年 会 陆 续 到 款, 公 司 现 金 充 裕, 同 时 考 虑 公 司 面 对 主 业 萎 缩 的 风 险, 我 们 认 为 公 司 在 这 种 情 况 下 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

2 最 有 利 于 公 司 长 远 发 展 的 应 该 是 借 助 优 先 购 买 权 收 购 渝 涪 高 速 的 股 权, 增 强 公 司 未 来 的 盈 利 能 力 表 2: 公 司 主 要 参 股 公 司 的 情 况 被 投 资 公 司 名 称 投 资 成 本 ( 万 元 ) 持 股 比 例 备 注 重 庆 银 行 股 份 有 限 公 司 公 司 持 有 重 庆 银 行 1.7 亿 股, 保 守 估 计 重 庆 银 行 上 市 价 % 格 在 4 元 以 上 重 庆 渝 涪 高 速 公 路 有 限 公 司 重 庆 渝 富 资 产 管 理 公 司 占 渝 涪 高 速 公 路 公 司 52.25% 的 % 股 权, 根 据 公 司 与 重 庆 渝 富 资 产 管 理 公 司 签 订 的 联 合 收 购 协 议 书, 公 司 拥 有 重 庆 渝 富 资 产 管 理 公 司 拥 有 的 渝 涪 公 司 股 权 的 有 限 购 买 权, 购 买 价 格 1.16 元 / 股 西 南 证 券.153% 重 庆 通 安 公 路 桥 梁 工 程 有 限 公 司 25 5% 4 公 司 积 极 应 对 公 路 部 分 资 产 收 费 权 到 期 局 面, 我 们 预 期 政 府 补 贴 可 能 性 大 公 司 收 费 资 产 嘉 陵 江 牛 角 沱 大 桥 已 于 2 年 12 月 31 日 收 费 权 到 期, 公 司 在 积 极 与 相 关 各 方 争 取 资 产 置 换 或 者 给 予 补 贴 的 可 能, 考 虑 到 重 庆 市 内 目 前 路 桥 情 况, 后 者 可 能 性 更 大 些, 公 司 面 临 收 费 资 产 萎 缩 的 局 面, 所 以 公 司 在 积 极 考 虑 收 购 新 的 优 质 路 产, 确 保 公 司 主 业 持 续 稳 定 的 发 展 5 投 资 建 议 基 于 目 前 公 司 情 况, 不 考 虑 渝 涪 高 速 收 购, 预 计 重 庆 路 桥 年 EPS 分 别 为 元, 对 应 市 盈 率 为 倍, 估 值 不 具 有 吸 引 力, 但 是 考 虑 公 司 收 购 渝 涪 高 速 和 参 股 的 重 庆 银 行 上 市 预 期, 我 们 首 次 给 予 公 司 审 慎 推 荐 -A 的 评 级 表 3: 重 庆 路 桥 估 值 表 会 计 年 度 E 212E 213E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 -3% 7% -5% 5% 8% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 22% -6% 6% -12% 2% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 7% 47% 39% -15% 2% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 风 险 提 示 : 收 购 时 间 低 于 预 期 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

3 PE-PB Band 图 1: 重 庆 路 桥 历 史 PE Band 图 2: 重 庆 路 桥 历 史 PB Band ( 元 ) 25 ( 元 ) x 5x 4x 3x 2x x 5.1x 4.2x 3.3x 2.4x Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr- Oct- Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr- Oct- 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

4 附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 交 易 性 投 资 营 业 税 金 及 附 加 应 收 票 据 营 业 费 用 应 收 款 项 管 理 费 用 其 它 应 收 款 财 务 费 用 存 货 资 产 减 值 损 失 (1) 4 其 他 公 允 价 值 变 动 收 益 非 流 动 资 产 投 资 收 益 长 期 股 权 投 资 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 无 形 资 产 营 业 外 支 出 19 其 他 利 润 总 额 资 产 总 计 所 得 税 流 动 负 债 净 利 润 短 期 借 款 少 数 股 东 损 益 8 9 应 付 账 款 归 属 于 母 公 司 净 利 润 预 收 账 款 EPS( 元 ) 其 他 长 期 负 债 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 E 212E 213E 其 他 年 成 长 率 负 债 合 计 营 业 收 入 -3% 7% -5% 5% 8% 股 本 营 业 利 润 22% -6% 6% -12% 2% 资 本 公 积 金 净 利 润 7% 47% 39% -15% 2% 留 存 收 益 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 86.6% 88.3% 9.% 9.% 92.% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 净 利 率 28.3% 38.8% 57.% 46.1% 43.5% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 6.8% 9.3% 2.2% 19.2% 31.7% ROIC 5.4% 5.5% 7.3% 7.% 7.5% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 E 212E 213E 资 产 负 债 率 7.3% 72.8% 72.% 8.% 84.3% 经 营 活 动 现 金 流 净 负 债 比 率 67.6% 67.2% 69.3% 76.8% 81.2% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 摊 销 速 动 比 率 财 务 费 用 营 运 能 力 投 资 收 益 () (54) (3) 资 产 周 转 率 营 运 资 金 变 动 (6) (11) () 存 货 周 转 率 其 它 (14) 8 9 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 活 动 现 金 流 (269) 应 付 帐 款 周 转 率 资 本 支 出 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 每 股 收 益 筹 资 活 动 现 金 流 (594) (86) (158) 每 股 经 营 现 金 借 款 变 动 (524) 每 股 净 资 产 普 通 股 增 加 每 股 股 利 资 本 公 积 增 加 估 值 比 率 股 利 分 配 (48) PE 其 他 (7) (86) (1) PB 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公 司 报 表 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

5 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 姚 俊 : 曾 在 招 商 局 集 团 博 士 后 科 研 工 作 站 从 事 博 士 后 研 究, 目 前 为 招 商 证 券 研 发 中 心 交 通 行 业 研 究 员 常 涛, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 硕 士, 中 国 科 学 技 术 大 学 学 士, 曾 供 职 于 中 国 外 运 长 航 集 团, 长 期 从 事 干 散 货 租 船 业 务, 对 航 运 和 港 口 业 务 有 较 为 深 刻 的 认 识, 对 航 运 企 业 的 运 营 有 深 入 的 研 究, 目 前 为 招 商 证 券 交 通 行 业 研 究 员, 负 责 航 运 港 口 和 公 路 板 块 的 研 究 工 作 罗 嫣 嫣, 上 海 交 通 大 学 交 通 运 输 ( 规 划 与 管 理 ) 专 业 学 士 硕 士, 美 国 乔 治 亚 理 工 学 院 工 业 与 系 统 工 程 专 业 硕 士 9 年 5 月 加 盟 招 商 证 券 研 发 中 心, 从 事 航 空 机 场 铁 路 和 物 流 行 业 研 究 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5