行业报告

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1 证券研究报告 2015 年 01 月 25 日行业报告 电气设备 新开工带动周期反转, 练内功以期扬帆远航 核电行业深度报告 投资要点 不同于市场的观点 : 我们认为 2015 年国内核电站审批加速已成为必然趋势, 行业底部反转明确 核电板块全年的投资逻辑需按照 核电站审批 国产化提高 和 走出去战略 三条主线延伸, 把握国内核电审批 出口预期增强促使产业链订单反转带来的主题性投资机会以及国产化率不断提高带来的成长性标的 行业推荐逻辑 : 1. 国内核电审批 : 我国 2014 年新批机组为零, 根据 2020 年我国核电装机规划, 未来 3-5 年年均新批百万机组需 6-7 台, 行业处于明确的底部复苏阶段, 机组审批加速带来的企业订单与收入的快速增长成为行业主要驱动力 证券分析师 : 张文博执业编号 : S Tel: zhangwenbo@hczq.com 证券分析师 : 苏晨执业编号 : S Tel: suchen@hczq.com 行业评级行业评级 : 推荐评级变动 : 维持推荐公司及评级公司名称及代码评级 丹甫股份 ( SZ) 暂无 江苏神通 ( SZ) 暂无 久立特材 ( SH) 暂无 上海电气 ( SH) 暂无 东方电气 ( SH) 暂无 应流股份 ( SH) 暂无 按照 国内核电审批加速 这一逻辑, 建议选择短周期订单 高业绩弹性的公司 : 丹甫股份 ( 注入的台海核电主要生产核岛一回路主管道, 收入占比 70% 以上 ) 南风股份 ( 核级空气处理系统产品市占率 90% 左右, 收入占比 60% 以上 ) 江苏神通 ( 垄断核电蝶阀 球阀市场, 收入占比 50% 左右 ) 等 由于上述公司的核电产品大多属于短周期订单性质, 且长时间保持较高所处子行业较高的市占率, 有望充分受益于核电项目重启审批 2. 国产化率提高 : 我们认为从核电国产化率这一逻辑主线出发有望寻找到长期成长股标的, 主要基于以下三点原因 :(1) 关键零部件的国产化创造进口替代这一增量市场, 随着国内新批机组增多, 市场空间巨大 ;(2) 出口将成为未来我国核电发展新的驱动力, 成功实现核心零部件国产化的公司将充分受益出口市场的开拓 ;(3) 核电产业为制造业的技术制高点, 如果产品能够在核电领域应用, 向其他工业领域拓展的难度将大为降低 上海电气 东方电气作为我国三代核电主设备国产化的主要承担者, 将充分受益于我国未来三代核电的加速建设 同时, 建议重点关注丹甫股份 久立特材 东方锆业 浙富股份 应流股份等参与关键零部件国产化过程的公司 3. 走出去战略 : 我们认为 走出去 将成为 2015 年核电板块持续性主题机会, 产业战略的提升以及出口市场的开拓均将提升行业平均估值水平 与高铁板块对比, 我们认为未来国产设备的输出以及核电项目出口的相关进展均将成为板块行情催化剂, 我们建议关注拥有核心设备生产能力以及供货经验的设备制造商 : 上海电气 东方电气 中国一重 丹甫股份 江苏神通 中核科技等 风险提示 : 核电审批低于预期 ; 核电出口进度低于预期 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 35% 21% 7% -7% 沪深 300 电气设备 资料来源 : 港澳资讯相关研究报告 电价下调带来风电装机超预期配额制推 出保障新能源发展 核电审批重启渐行渐近一季度建议超配 新能源 分布式光伏再获政策加码核电出口带来 主题性投资机会 分布式光伏再获政策加码核电出口带动 板块投资机会 核电进口替代催生成长性个股坚定看好 分布式光伏趋势性行情 进口替代带来核电投资机会分布式龙头 公司有望超预期

2 目录 一 三大关键词 : 核电站审批 国产化提高 和 走出去战略... 4 二 关键词之 核电站审批 : 底部复苏带来的短周期订单高弹性... 4 ( 一 ) 三阶段发展历程铸就完整核工业体系 我国核电经历三阶段发展 我国已拥有完整的核工业体系... 6 ( 二 ) 核电站审批 建设处于底部反弹阶段... 6 ( 三 ) 按图索骥 : 寻找短周期订单 高业绩弹性受益公司 三 关键词之 国产化提高 : 国产化替代催生成长性个股 ( 一 ) 我国核电从 万国技术 走向自主三代技术 ( 二 ) 国产化任重而道远, 催生巨大市场空间 三大优势决定国产化趋势不可改变 核心零部件国产化任重而道远 寻找国产化路径中的成长性个股 ( 三 ) 工艺替代催生新增市场空间 : 中子材料应用于核废料存储市场 中子材料应用背景: 乏燃料处理市场的材料工艺替代 十三五 期间中子吸收材料面对 30 亿以上市场空间 竞争格局: 国产化替代处于起步阶段 相关标的: 应流股份 四 关键词之 走出去战略 : 走出去战略 将持续带来主题性投资机会 ( 一 ) 全球核电发展历经五大阶段, 未来装机仍存较大空间 全球核电发展的五大阶段 全球核电未来新增装机容量为国内新增容量两倍以上 全球核电复苏, 关注新兴核电市场 ( 二 ) 我国核电 走出去战略 打开新的市场空间 以 华龙一号 为首的核电出口具备多重优势 核电 走出去 战略迈出实质性进展 我国核电出口打开新的市场空间 ( 三 )2015 年有望形成类 高铁出口 行情 五 投资建议 / 3

3 图表目录 图表 年核电板块把握三大关键词... 4 图表 2 我国核电建设逐步进入第四阶段... 5 图表 3 三大核电集团占据产业链主导地位... 6 图表 4 我国 2014 年底投运 22 台核电机组, 装机 20.3GW... 7 图表 5 我国 2014 年底在建 26 台机组, 装机容量 28.6GW... 8 图表 6 我国筹建沿海核电 32 台机组, 装机容量达到近 50GW... 9 图表 7 我国筹建内陆核电 24 台机组, 装机容量 29.5GW 图表 8 我国核电机组新审批迎来底部反转 图表 9 核电站发电原理图 ( 压水堆 ) 图表 10 核电站设备分类 图表 11 三代技术与二代半技术投资比较 ( 亿元 ) 图表 12 核电上 中 下游相关产业链 图表 13 我国核电产业链参与公司整理 图表 14 核电各环节设备订单周期不同, 推荐短周期订单标的 图表 15 我国核电产业链业绩弹性较大的公司梳理 图表 16 我国核电发展呈现 万国技术 特征 图表 17 我国核电技术经历 6 个阶段发展 图表 18 我国走向自主三代技术路线 图表 19 核电国产化进程带来相对投资下降 图表 20 我国 单位投资预测 图表 21 中广核 CPR1000 国产化率提高过程 图表 22 项目国产化率提高预测 图表 23 我国 国产化依托项目参与公司列表 图表 24 我国三代核电国产化主要上市公司及其产品进展 图表 25 中子吸收材料 十三五 期间拥有 30 亿以上市场空间 图表 26 海外筹建机组数达到国内筹建机组数 2 倍以上 图表 27 中国 印度 俄罗斯以及中东成为筹建机组主要分布国家和地区 图表 28 主要核电国家发展现状以及未来规划 图表 29 我国 ACP1000 技术发展历程 图表 30 我国 ACPR1000+ 技术发展历程 图表 31 华龙一号 将成为我国核电出口 王牌 图表 32 核电三代技术国产化后成本有望下降 40% 以上 图表 33 国内核电出口及潜在出口信息一览 图表 34 主要核电国家与我国的合作情况 图表 35 我国核电出口潜在国家规划机组情况 图表 年下半年起我国高铁 走出去 取得进展 图表 37 高铁指数 2013 年年中起取得巨大的相对收益 图表 38 走出去 战略中高铁与核电对比 图表 39 核电出口预期主要受益上市公司一览 / 3

4 一 三大关键词 : 核电站审批 国产化提高 和 走出去战略 回顾 2014 年, 核电审批重启 成为全年的关键词, 而下半年提出的 走出去战略 更加刺激二级市场的神经 2014 年我国核电新批机组数目为零, 我们认为主要原因有 :( 1) 国家对核电审批的态度谨慎, 中国政府多次强调安全发展核电, 始终将安全放在首位, 而对于安全性要求的提高和审批前安全审核的加大均使得核电审批进度一再低于预期 ;(2) 三代核电技术的进度约束, 未来我国新批核电机组主要采用以 为首的三代核电技术路线已经明确, 三代核电技术的成熟应用成为我国发展核电进度的关键性因素之一 经过 2014 年, 核电管理与审批部门对我国几台待审批机组的安全审核基本完毕, 项目实施准备已经充足, 三代核电技术相关的问题也将逐步得到解决 展望 2015 年, 我们认为国内核电站审批加速已成为必然趋势, 行业处于底部反转时期, 核电板块全年的投资逻辑需按照 核电站审批 国产化提高 和 走出去战略 三条主线延伸, 把握国内核电审批 出口预期增强促使产业链订单反转带来的主题性投资机会以及国产化率不断提高带来的成长性标的 图表 年核电板块把握三大关键词 资料来源 : 华创证券 二 关键词之 核电站审批 : 底部复苏带来的短周期订单高弹性我国核电经历商业引进 快速发展以及暂停核电机组审批建设三个阶段, 我们认为目前我国核电产业处于底部复苏前夕, 核电审批常态化已成为大势所趋, 即将进入的第四阶段为国内核电新批机组恢复性增长 积极拓展海外出口的阶段, 核电产业链相关公司将迎来订单快速增长 收入加速确认的过程, 周期反转将带来板块行情趋势向上 ( 一 ) 三阶段发展历程铸就完整核工业体系 1 我国核电经历三阶段发展我国核电发展历程共经历三大阶段, 通过引进国外核电技术开启我国核电建设序幕, 至今已拥有完整的核工业体系, 并将国产化率提高至 80% 以上, 进一步将走出国门, 成为国家 走出去 战略中的重要环节 4 / 3

5 核电发展的第一个阶段 :1996 年至 2000 年期间开工建设四个工程, 共八台核电机组 包括 (1) 自主建设的秦山二期 (2) 引进法国技术的岭澳核电站 (3) 引进加拿大技术的秦山三期重水堆核电站 (4) 引进俄罗斯技术的田湾核电站 核电发展的第二个阶段 :2005 年国务院颁布 核电发展中长期规划 , 提出 积极发展核电 的方针, 并制定了到 2020 年我国核电在运 4000 万千瓦, 在建 1800 万千瓦的目标 中国核电走上快速发展之道 2005 年 12 月至 2010 年底, 共核准 10 个核电工程共 34 台机组, 核准规模达到 37.22GW, 成为我国核电历史上爆发性成长阶段 核电发展的第三个阶段 :2011 年 3 月福岛核事故为全球核电发展的转折点, 该事故后我国全年没有开工任何项目, 主要工作在于整改 2012 年 6 月, 国家核安全局发布了 福岛核事故后核电厂改进行动通用技术要求 ( 试行 ), 从 8 个方面对核电厂改进行动提出要求, 进一步提高核电厂的安全性 2012 年 10 月 24 日, 国务院批准核电安全规划及调整以后的 核电中长期 ( ) 发展规划, 核电新项目重新启动提上日程 2012 年 11 月福清 4 号等四个项目开工,2013 年下半年, 阳江 5 号 6 号, 田湾 4 号陆续开工, 中国在建机组数 31 台, 总装机容量 3385 万千瓦, 但审批仍未进入常态化阶段 我们认为目前我国核电处于进入第四阶段的过程中, 核电站审批 和 走出去战略 成为发展我国核电发展的主旋律 2014 年 3 月 5 日, 李克强总理在政府工作报告中提到, 要提高非化石能源发电比重, 发展智能电网和分布式能源, 鼓励发展风能 太阳能, 开工一批水电 核电项目, 这是 2011 年日本福岛核电事故爆发后, 中国政府工作报告首次出现 开工一批核电项目的提法 ;2014 年 3 月 24 日, 习近平出席在荷兰海牙举行的第三届核安全峰会时提出要推动我国核能合理开发利用和加强国际合作, 中国核电 走出去 成市场热点 ;3 月 26 日, 习近平访问法国期间, 中法双方签订关于英国新建核电项目工业合作协议, 此举开启了中法合作新模式, 系首次在第三国共同开发核电项目 ;2014 年 11 月 19 日, 国务院办公厅出台 关于印发能源发展战略行动计划 ( 年 ) 的通知, 提出在采用国际最高安全标准 确保安全的前提下, 适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设, 研究论证内陆核电建设 ; 持引进消化吸收再创新, 重点推进 CAP1400 高温气冷堆 快堆及后处理技术攻关 ; 加快国内自主技术工程验证, 重点建设大型先进压水堆 高温气冷堆重大专项示范工程 ; 积极推进核电基础理论研究 核安全技术研究开发设计和工程建设, 完善核燃料循环体系 ; 积极推进核电 走出去 ; 加强核电科普和核安全知识宣传 ; 到 2020 年, 核电装机容量达到 5800 万千瓦, 在建容量达到 3000 万千瓦以上 图表 2 我国核电建设逐步进入第四阶段发展阶段发展主题发展概况大事件第一阶段核电技术引入从多国引入机型, 进入商 1)1985 年中核在秦山开建 30 万千瓦 (2000 年前 ) 业化试水阶段 试验性机组 2)1987 年, 中广核引进法国技术, 在大亚湾开建 2 台百万千瓦级机组 3) 引进加拿大技术的秦山三期重水堆核电站 4) 引进俄罗斯技术建设田湾核电站 第二阶段 国内核电建设 审批机组数目快速增长, 1) 核准机组 34 台, 开工 30 台 ( 十一五 期间 ) 快速发展 选址开始尝试由沿海到内 2)2008 年, 国家能源局先后批复湖 陆, 开始引进国外三代核 南桃花江 湖北咸宁及江西彭泽等 3 电技术, 国产化率得到明 处共 6 台机组开展前期工作 显提高, 建立完善的核工 3) 引入法国的 EPR 及美国的 Ap1000 业体系 5 / 3

6 第三阶段 停滞整顿, 提高 国务院除要求立即暂停核 1) 装机目标下调, 由至 2020 年 8000 (2011 年福岛事故 ) 安全标准 电审批, 停止核电建设外, 万千瓦降至 5800 万千瓦 提出所谓核电 国四条 2) 内陆机组停止审批, 桃花江 彭泽 这四条规定也被业界普遍 等内陆核电项目停工 认为是核电审批重启的前 3) 我国核电技术从二代技术向三代技 提条件 术过渡 第四阶段 核电站审批 我国核电逐步进入常态化 1)2014 年 3 月, 中国政府工作报告首 (2015 年以后 ) 和 走出去战 审批阶段, 中核的 ACP1000 次出现 开工一批核电项目 的提法 略 与中广核的 ACPR100 融合 2) 出口巴基斯坦, 中核已帮助其建成 形成华龙一号, 主打国际 Chashma 核电站 1-2 号,3-4 号机组正 市场 处于建设过程中 3) 出口罗马尼亚 阿根廷, 中广核计 划帮助其建设两座重水堆机组 4) 与土耳其签署战略合作协议 资料来源 : 互联网, 华创证券 2 我国已拥有完整的核工业体系经过三个阶段的发展, 目前我国已经建立了包括核燃料勘探 采冶 转化 浓缩及放射性废物处理等环节的完整核工业体系 整个产业链具备极高的技术和资质壁垒, 其中, 国有大型企业是产业的主导者 图表 3 三大核电集团占据产业链主导地位中国核工业集团 设计 国家核电技术公司 中国广东核电集团中国核工业集团 施工 国家核电技术公司 中国广东核电集团中国核工业集团 运营 国家核电技术公司 中国广东核电集团 核燃料供应 处理 中国核工业集团 国家核电技术公司 资料来源 : 华创证券我国核电管理机构主要由国家能源局 国家核安全局和国家原子能机构组成, 能源局负责评估和审核核项目, 核安全局负责安全检查以及核技术市场准入, 原子能机构主要负责与国际组织合作 设计 施工 运营和废料处理主要由中国核工业集团公司 中国广核集团和国家核电技术公司三大核电集团负责, 国家核电为我国三代核电 () 技术的主要引进主体 中国核工业建设集团公司主要从事核电工程建设, 承建了中国全部在役核电站的核岛工程及大部分在役核电站的常规岛工程建设 ( 二 ) 核电站审批 建设处于底部反弹阶段 2014 年后, 我国对核电审批重启的预期明确,3 月 5 日, 李克强在政府工作报告中提到, 要提高非化石能源发电比重, 发展智能电网和分布式能源, 鼓励发展风能 太阳能, 开工一批水电 核电项目 这是 2011 年日本福岛核电事故爆发后, 中国政府工作报告首次出现 开 6 / 3

7 工一批核电项目 的提法 ;2014 年 4 月 18 日, 李克强主持召开新一届国家能源委员会首次会议, 强调当前要开工一批重大项目, 这既是稳增长 提高能源保障能力的重要举措, 更是调整能源结构 转变发展方式的有效抓手 要在采用国际最高安全标准 确保安全的前提下, 适合在东部沿海地区启动新的核电重点项目建设 ;2014 年 6 月 13 日, 习近平主持召开中央财经领导小组第六次会议, 研究我国能源安全战略 在采取国际最高安全标准 确保安全的前提下, 抓紧启动东部沿海地区新的核电项目建设 总结 2014 年, 核电审批重启 成为全年的关键词, 但我国核电新批机组数目为零, 我们认为主要原因有 :(1) 国家对核电审批的态度谨慎, 中国政府多次强调安全发展核电, 始终将安全放在首位, 而对于安全性要求的提高和审批前安全审核的加大均使得核电审批进度一再低于预期 ;(2) 三代核电技术的进度约束, 未来我国新批核电机组主要采用以 为首的三代核电技术路线已经明确, 三代核电技术的成熟应用成为我国发展核电进度的关键性因素之一 随着 2014 年我国待审批几台机组的安全审核基本完毕, 项目实施准备已经充足, 三代核电技术相关的问题也将逐步得到解决, 我们认为 2015 年沿海核电审批加速为大概率事件 截止 2014 年年底, 我国在运行核电机组 1918 万千瓦, 在建 2860 万千瓦, 合计 4780 万千瓦 根据核电中长期规划中的 2015 年装机 4000 万千瓦, 在建 1800 万千瓦的目标来看, 由于 2014 年未重启审批, 意味着 2015 年要完成目标需开工 1000 万千瓦左右的核电机组, 折合 8 台左右三代机组 图表 4 我国 2014 年底投运 22 台核电机组, 装机 20.3GW 名称地点机组技术路线 装机容量 MW 开工日期投运时间投资方 秦山核电站嘉兴单台机组 CNP 中核 (72%) 浙能电力 (28%) 秦山二期 嘉兴 # CNP650 # # 中核 ( 50%) 浙能电力 ( 20%) 申能股份 (12%) 江苏国信 (10%) 中电投 (6%) 中核 (51%) 中电投 (20%) 秦山三期 嘉兴 CANDU-6 # 浙能电力 (10%) 申能股份 (10%) 江苏国信 (19%) 田湾核电站一期大亚湾核电站红沿河核电站一期宁德核电站一期 连云港深圳大连宁德 中核 (50%) 中电投(30%) VVER-1000 # 江苏省国信 (20%) 中广核 (75%) 香港中华电力 M310 # (25%) 中广核 (45%) 中电投 ( 45%) CPR1000 # 大连市建设投资公司 (10%) 中广核 (46% ) 大唐电力 CPR1000 # (45%) 福建能源(10%) 岭澳核电站一期 深圳 M310 # 中广核独资 岭澳核电站二期 深圳 CPR1000 # 中广核 (93.1%) 阳江核电站 一期 阳江 CPR 中广核 (78.25%) 粤电 (17%) 福清核电站福清 CPR 中广核 (51%) 华电 (39%) 7 / 3

8 一期福建投开 (10%) 方家山核电嘉兴 CPR 中核 (72%) 浙能电力(28%) 站一期资料来源 : 华创证券 图表 5 我国 2014 年底在建 26 台机组, 装机容量 28.6GW 名称地点机组技术路线 额定功率 MW 开工日期预计投运投资方 红沿河核电站一期三门核电站一期海阳核电站一期 大连 台州 海阳 # 中广核 (45%) 中电投 ( 45%) CPR1000 # 大连市建设投资公司 (10%) 中核 (51%) 浙能电力 ( 20%) 中电投 (14%) 华电(10%) # 中核建 (5%) 中电投 (65%) 山东国信 (10%) 烟台电力(10%) 国 # 电 ( 5%) 华能 ( 5%) 中核 ( 5%) 方家山核电 站一期 嘉兴 #2 CPR 中核 (72%) 浙能电力 (28%) 宁德核电站 一期 宁德 # 中广核 (46%) 大唐电力 CPR1000 # (44%) 福建能源(10%) 福清核电站 一期 福清 # #3 CPR # 中核 (51%) 华电 (39%) 福 建投开 (10%) # 阳江核电站 一期 阳江 # #4 CPR # 中广核 (83%) 粤电 (17%) # 台山核电站 一期 台山 中广核 (51%) 法国电力 EPR # (30%) 粤电(19%) 防城港核电 站一期 防城港 CPR1000 # 中广核 (61%) 广西投资 (39%) 昌江核电站一期田湾核电站一期 昌江 连云港 中核 ( 51%) 华能国际 ( 30%) CNP600 # 华能集团 (19%) #3 WER-1000, 中核 (50%) 中电投(30%) #4 V 江苏国信 (20%) 石岛湾高温 气冷堆核电 站 威海 单台机 组 CPR 华能 ( 47.5%) 中核建 ( 32.5%) 清华大学 (20%) 资料来源 : 华创证券根据国家规划, 我国首先重启沿海核电审批, 在三代技术完全成熟的条件下, 适时重启内陆核电建设 根据现有数据, 我国沿海核电筹建机组容量近 5000 万千瓦, 完全满足 2020 年装机目标, 内陆核电审批的谨慎性态度并不会影响核电整体装机进展 8 / 3

9 图表 6 我国筹建沿海核电 32 台机组, 装机容量达到近 50GW 名称地点机组技术路线额定功率 MW 投资方 红沿河核电 站二期 大连 # 中广核 (45%) 中电投 ( 45%) 大连市建 # 设投资公司 (10%) 防城港核电站一期 防城港 # 华龙一号 # # # 中广核 (61%) 广西投资 (39%) 福清核电站一期 福清 # 华龙一号 # 中核 (51%) 华电 (39%) 福建投开 (10%) 宁德核电站一期三门核电站二期海阳核电站二期 宁德 台州 海阳 #5 ACPR1000 或 1080 中广核 (46%) 大唐电力(44%) 福建能 #6 华龙一号 1080 源 (10%) # 中核 (51%) 浙能电力(20%) 中电投 # (14%) 华电(10%) 中核建(5%) # 中电投 (65%) 山东国信(10%) 烟台电 力 (10%) 国电(5%) 华能(5%) 中核 # (5%) 田湾核电站一期 连云港 # AES-91 # 中核 ( 50%) 中电投 ( 30%) 江苏国信 ( 20%) 陆丰核电站一期 汕尾 1250 # 中广核独资 徐大堡核电 站 葫芦岛 1250 中核 (50%) 大唐(20%) 国开投 ( 10%) # 浙能电力 10%) 江苏国信(10%) 石岛湾核电站 威海 1400 CAP1400 # 国核 (55%) 华能 (45%) 白龙核电站 防城港 1250 # 中电投控股, 广西投资集团参股 惠州核电站 惠州 1250 # 中广核控股 莆田核电站 漳州 1000 ACP1000 # 中核控股, 福建投资开发总公司参股 田湾核电站一期 连云港 # CPR1000 # 中核 ( 50%) 中电投 ( 30%) 江苏国信 ( 20%) 台山核电站一期 台山 # EPR # 中广核 (51%) 法国电力 ( 30%) 粤电 ( 19%) 昌江核电站一期 昌江 #3 CNP600 或 650 #4 CPR 中核 (51%) 华能 (49%) 1250 # 漳州核电站 漳州 # # 中核 (51%) 国电集团 (49%) # # 三明核电站三明 BN 中核 (51%) 福建投资开发集团 (40%), 9 / 3

10 #2 880 三明市国资投资经营公司 (9%) 资料来源 : 华创证券我国内陆核电重启需等待三代核电技术完全成熟后, 我们认为随着我国三代技术引进和自主研发趋于成熟后, 十三五 期间重启内陆核电为大概率事件, 而重启信号的加强也将成为推动板块估值中枢上移的驱动力 图表 7 我国筹建内陆核电 24 台机组, 装机容量 29.5GW 名称地点机组技术路线额定功率 MW 投资方 咸宁核电站 咸宁 1250 # 中广核 (60%) 湖北能源 (40%) 彭泽核电站 九江 1250 中电投 (55%) 赣能股份(20%) 赣粤 # 高速 (20%) 深南电(5%) 桃花江核电 站 益阳 1250 # # # 中核 (50%) 华润电力 (25%) 长江三 峡集团 (20%) 湘投控股 (5%) 芜湖核电站 小墨山核电 站 芜湖 岳阳市 1250 中广核 (51%) 申能股份(20%) 皖能电 # 力 (15%) 上海电力(14%) 1250 中电投 (45%) 国核(35%) 五凌电力 # (20%) 龙游核电站 衢州 1250 # 中核集团 浙能集团 烟家山核电 站 吉安 1250 中核集团 (51%) 赣能股份和赣粤高速 # (49%) 韶关核电站 韶关 1250 # # # 中广核控股 铜仁核电站 铜仁 1250 # 中广核控股 宁都核电站 瑞金 资料来源 : 华创证券 1000 ACP1000 # NA 我国核电 2020 年规划 5800 万千瓦运营 万千瓦在建, 假设目前在建的机组 2020 年能投运, 参考核电建设周期 4-5 年, 意味着为完成 2020 年在运行 5800 万千瓦的目标,15-16 年需至少开建 1000 万千瓦核电机组, 折合 5 台左右, 年间需至少新开工 3000 万千瓦, 年均 750 万千瓦, 折合为 6 台机组 图表 8 我国核电机组新审批迎来底部反转 10 / 3

11 资料来源 : 华创证券 ( 三 ) 按图索骥 : 寻找短周期订单 高业绩弹性受益公司核电站一般分为利用原子核裂变生产蒸汽的核岛, 利用蒸汽发电的常规岛和辅助系统 (BOP) 组成 核岛设备是承担热核反应的主要部分, 技术含量最高, 对安全设计的要求也最高 ; 常规岛设备在技术上不区分第二代和第三代 ; 辅助系统的工程规模比较小 图表 9 核电站发电原理图 ( 压水堆 ) 资料来源 : 中广核招股说明书, 华创证券 图表 10 核电站设备分类 设备分类核岛设备常规岛设备辅助系统 (BOP) 主要构成反应堆堆芯 反应堆压力壳 堆内构件 控制棒驱动机构 蒸汽发生器 主泵 主管道 安注箱 硼注箱和稳压器等包括汽轮机 发电机 除氧器 凝汽器 汽水分离再热气 高低压加热器 主给水泵 燃料转运装置 凝结水泵 主变压器和循环水泵等核蒸汽供应系统之外的部分, 即化学制水 海水 制氧 压缩空气站等 11 / 3

12 资料来源 : 华创证券 核电站的总投资中, 对于 CRP1000 技术, 设备投资占比约为 60%, 其中核岛设备占比为 35%, 常规岛为 18%, 外围设施为 8% 对于 技术, 设备投资占比约 50%, 其中核岛设备 占比 30% 左右, 常规岛为 11%, 辅助设备为 9% 我们以采用三代 技术的三门核电站投资和采用二代半 CPR1000 技术的红沿河项目投 资进行对比, 三代核电平均造价高出 30% 左右, 设备总体造价较二代半技术高出 35% 左右 图表 11 三代技术与二代半技术投资比较 ( 亿元 ) 项目 三门 (2*1250MW) 红沿河 (2*1000MW) 差异 工程费用 前期费用 核岛工程 常规岛 BOP 其他费用 预备费 首炉料 国外服务费 业主及工程承包费用 工程投资 建设期利息 总投资 单位投资 ( 元 /W) 资料来源 : 先进核电技术经济型分析, 华创证券 我们将核电产业链划分为上游 中游 下游三个环节,A 股相关产业链公司大多数集中于中 游设备制造端, 我国核电审批恢复常态化后将带来较高的订单和业绩的向上弹性, 由于核电 产业链进入壁垒较高, 在福岛事故后我国对资质的审批要求大幅提高, 因此零部件制造龙头 有望充分受益于机组审批加速带来的利好 图表 12 核电上 中 下游相关产业链 资料来源 : 华创证券 12 / 3

13 图表 13 我国核电产业链参与公司整理 环节主要设备名称相关公司 上游 铀 钚材料的开采 浓缩等, 燃料组件及相关零部件的制造压力容器蒸汽发生器主管道 中国核燃料有限公司 ( 中核 ) 中广核矿业 ( 港 ) 东方锆业中国一重 上海电气 东方电气 科新机电 *ST 二重东方电气 上海电气 哈尔滨电气 ( 港 ) 久立特材 (U 型管 ) 中国一重 *ST 二重 丹甫股份 中国船舶 上海电气 核岛主要设备 稳压器 东方电气 上海电气 哈尔滨电气 ( 港 ) 反应堆冷却剂泵 上海电气 沈鼓集团 ( 主泵国产化承 ( 主泵 ) 担单位 ) 中游 控制棒驱动机构堆内构件余热排出系统核级阀门汽轮机 上海电气 浙富控股上海电气 东方电气 中国一重 *ST 二重东方电气 佳电股份中核科技 ( 爆破阀进入工程样机试验阶段 ) 江苏神通 常规岛主要设备 辅助设备 核电厂运营 发电机冷凝器 再热器等辅助设备安全电源系统 DCS 及相关仪器系统通风系统 东方电气 上海电气 哈尔滨电气 ( 港 ) 奥特迅 科泰电源自仪股份 北京广利核系统公司 ( 中广核与和利时合资 ) 南风股份中核 中广核 中电投 下游乏燃料处理应流股份资料来源 : 华创证券核电投资周期一般在 4-5 年, 核岛 常规岛主设备在建设前 1-2 年已经开始招标, 阀门 电缆等辅助设备招标一般等到项目建设期 我们认为 2015 年 2016 年是核电恢复建设后装机增速最快的两年 我们判断, 核电辅助设备类厂商的订单于 2015 年出现大幅增长, 收入确认的恢复性增长将于 2016 年开始 图表 14 核电各环节设备订单周期不同, 推荐短周期订单标的 13 / 3

14 资料来源 : 华创证券 我们认为从核电新批机组超预期的逻辑主线选股, 需要选择短周期订单 高业绩弹性的公司 丹甫股份 ( 台海核电 ) 南风股份 江苏神通等公司核电收入占比相对较好, 产品大多属于短周期订单性质, 且长时间保持所处子行业较高的市占率, 有望充分受益于核电项目重启审批 2015 年以后新批机组以三代 技术为主, 根据招标统计数据, 目前国内反应堆压力容器主要供应商有上海电气 中国一重 东方电气, 蒸汽发生器供应商以上海电气为主, 东方电气 哈尔滨电气亦有中标 新技术中大型铸锻件用量增大, 中国一重 *ST 二重将受益 图表 15 我国核电产业链业绩弹性较大的公司梳理 公司名称 主要核电产品 核电收入占比 (2014E) 核电业务毛利率 (2014E) 核电业务市占率 看点 丹甫股份 以核岛一回路主管道为主 70% 以上 40%-60% 二代半主管道占有率 50% 左右, 三代铸造主管道占有率 40% 左右 单台机组对应公司 6-7 千万订单, 核电审批后开始分批交货, 考虑公司 50% 左右的市占率, 仅此一项有望为公司带来 2-3 亿的订单, 毛利率高达 60% 公司的第三代核电厂用新型核级空 南风股份 核级空气处理系统 60.69% 40% 以上 核岛市场的占有率 90% 以上, 整个核电领域占比 70% 气处理机组 AP 系列核电厂空气处理设备及风阀设备通过鉴定,3D 打印技术有望应用于核电领域, 形成 进口替代 核电业务为短周期订单, 受核电重 江苏神通核电蝶阀 球阀 40.35% 45% 左右 几乎垄断核电蝶阀 球阀市场 启弹性较大 核电审批后招标,2-3 年分批交货,2014 年核电订单同比增长 130% 以上, 单台机组对应订单 万 中核科技 核电阀门, 包括闸阀 截止阀等 10%-20% 25%-30% 核电阀门种类较多, 侧重于闸阀 截止阀等阀门种类 短周期订单, 单台机组对应公司 5-6 千万订单, 核电审批后招标,2-3 年分批交货 承担爆破阀等关键阀门进口替代任务 14 / 3

15 东方电气 堆内控件 压力容器 蒸汽发生器 稳压器 常规岛汽轮机等 10% 以下 10%-25% 常规岛 50%, 核岛 20% 以上 公司与上海电气 哈电气三家几乎垄断国内核岛设备和常规岛设备制造, 公司在堆内控件 压力容器 蒸汽发生器等设备领域拥有较大的市场份额 反应堆压力容 上海电气 器, 蒸汽发生器, 堆内构件, 控制棒驱动机构, 稳压器, 堆芯补水箱, 安注箱,CAP % 30% 以上 常规岛 1/3, 核岛 45%, 控制棒等部件 92%, 压力容器市占率仅低于一重, 蒸汽发生器 40% 以上 国内三代核电技术引进最早的企业 承担 的蒸发器等主设备的国产化 四代机组公司与清华大学合作研究, 已有试验机组开始建设 主泵等 核安全级的电 气设备, 包括了 公司是国内唯一有核 一台机组对应常规岛产品订单 1500 奥特迅 高频开关直流充电装置,220V 4%-10% 30%-40% 电站核 1E 级电力电源供应资质和履历的 万左右, 核岛 1500 万左右, 常规岛环节壁垒比较低 交货周期较长, 抽屉式交直流 厂商 持续几年 配电柜等 国内核级海绵锆长期依赖进口, 随 东方锆业核级海绵锆 3%-4% 30% 左右 目前较难衡量在核电领域的用量占比, 初步进入该领域 着公司核级海绵锆产能的提升, 考虑到其控股股东中核集团是国内唯一的核燃料供应商, 随着公司核级海绵锆产能逐步提升, 核级海绵锆销售有望在 2015 年以后开始放量 国内仅宝银和公司通 核电蒸发器 U 形管进口替代, 技术 久立特材 核电蒸发器 U 形管 暂未批量供货 暂未批量供货 过了国家民用核安全设备核电蒸发器管制 壁垒高, 现有产能全部供应对应 5 亿左右收入 订单周期短, 核电审 造许可 批后开始招标, 交货周期 1.5 年 浙富控股 控制棒驱动机构 暂未批量供货 暂未批量供货 华龙一号控制棒驱动机构唯一供应商 成功实现华龙一号控制棒驱动机构国产化, 并获得两套订单, 单套价格在 亿元 资料来源 : 公司公告, 互联网, 华创证券 三 关键词之 国产化提高 : 国产化替代催生成长性个股目前, 我国核电装备制造业发展的主流是向专业化 批量化 规模化 集约化方向发展, 在建核电站的国产化率平均达到 80% 左右 其中, 反应堆压力容器 蒸汽发生器 堆内构件 控制棒 燃料装卸料设备 一体化安全壳顶盖等已实现 100% 国产化 我国 升级版 三代核电机组 CAP1400 示范工程设备国产化率也已经超过 80%, 依托项目四台机组平均国产化率约 55%, 首台国产反应堆压力容器 蒸汽发生器 堆内构件 控制棒驱动机构即将交付, 其他核岛主设备已实现国产化供货 目前我国核电项目中仍有一些关键设备仍未国产化, 国家对核电产业国产化率也提出了 85% 以上的目标, 核电关键核心部件领域的突破和应用将成为未来几年我国核电发展的重要内容, 在此过程中, 进口替代将催生优质的成长股标的 ( 一 ) 我国核电从 万国技术 走向自主三代技术 15 / 3

16 20 世纪 80 年代开始, 我国核电确定了 引进 + 国产化 的技术路线图, 初期经历了 三轮引进 道路 :(1)1980 年代第一轮发展中主要是引进和国产化并重 ;(2)1990 年代, 经历了以纯粹购买电容为目的的第二轮引进 ;(3)2002 年末至 2003 年初确定了直接引进国外最先进的第三代核电站技术的路线 在目前我国已运行的核电站中, 技术路线相对多样化, 具有明显的 万国技术 特征 : 有自行设计 自行建造的第一座核电站秦山一期 ; 有完全由法国和加拿大引进的大亚湾和秦山三期 ; 有采用一些国产设备的岭澳一期 ; 有借助于大亚湾的经验, 自行设计和建造的秦山二期 图表 16 我国核电发展呈现 万国技术 特征技术类型技术名称核电项目详细说明 CNP300 秦山核电站一期我国自主建设的第一台核电机组 CNP650 秦山二期 秦山三期, 昌江一期 CNP300 基础上的改进型, 在运在在建 一共 6 台 M310 大亚湾一期 岭澳一期引进的法国技术, 在运行一共 4 台 二代以及二代 半技术 VVER-1000 田湾核电站一期红沿河一期 宁德一期 岭澳二期 引进的俄罗斯技术, 在运加在建一共 4 台中广核对 M310 消化吸收后推出的 二 CPR1000 阳江一期 福清一期 方家山一期 代 + 核电技术, 在运以及在建一共 24 防城港一期 台 CANDU-6 秦山三期 引自加拿大的重水堆技术, 共 2 台在运行 三代核电技术 EPR 台山一期三门一期 海阳一期 中广核引自法国的技术, 目前 2 台在建国核引进的美国西屋公司技术, 准备吸收消化, 目前 4 台在建 四代核电技术 HTR-PM 石岛湾示范堆型 华能投资, 清华大学提供技术的四代核电示范机组, 目前处于在建状态 资料来源 : 华创证券我们根据我国核电技术的发展历程以及政策变迁, 将核电产业发展分为萌芽 起步 缓慢发展 批量发展 规模化发展以及转型发展六个阶段 在堆型技术方面, 压水堆始终为我国核电堆型的主要选择, 在发展过程中呈现多种技术共存的特点 ; 在发展路径方面, 国外技术引进和国内自主研发共同进行, 技术融合程度较高 ; 在产业发展进程方面, 二代 三代技术自主化进度较为落后, 在国家高度重视下, 三代机组的国产化率有望出现快速提升 图表 17 我国核电技术经历 6 个阶段发展阶段时期目的自主技术引进技术核电萌芽 电力替代选择核潜艇动力堆核电起步 掌握核电技术 CNP300 法国 M310 缓慢发展 缓解电力短缺 CNP600 加拿大 CADU 俄国 VER-91 批量发展 缓解电力短缺 规模发展 统一核电堆型 转型发展 至今创造自主品牌 CRP1000 高温气冷堆 CP1000 钠冷快堆 CAP1400 美国 法国 EPR 资料来源 : 我国核电技术发展的路线选择问题演变与启示, 华创证券 16 / 3

17 1983 年国务院下发的 110 号文, 将大型核电站装备列为为国家及重大技术装备, 中国核电装备开启国产化进程 2010 年 9 月, 中国自主品牌 CPR1000 岭澳二期投产, 其一号机组设备国产化率达 55% 二号机组国产化率达 73% 目前为 核电设备已进入国产化建设时期, 预计在未来几年内要实现前四套机组国产化比例 30% 50% 60% 和 70% 的跨越, 并从第五套设备开始可以基本实现国产化 图表 18 我国走向自主三代技术路线 机组型号 CAP1400 ACP1000 ACPR1000 我国发展历程国核在消化 吸收 全面掌握引进的 非能动的基础上, 通过创新开发出的具有自主知识产权 功率更大的三代核电机组 中核在此前的 CP1000 的基础上, 借鉴国际三代核电技术先进理念, 发展出来的具有自主知识产权的三代核电技术 中广核在 CPR1000 的基础上, 坚持自主创新, 对照国际最新标准研发出的具有自主知识产权的三代核电技术 融合了 ACP1000 和 ACPR1000 的技术优势, 实现了先进性与成熟性的统一 安 华龙一号 全性和经济形的平衡 能动和非能动的结合, 将作为中国三代核电出口的主打品牌拓展海外市场 资料来源 : 华创证券 ( 二 ) 国产化任重而道远, 催生巨大市场空间 1 三大优势决定国产化趋势不可改变我们认为我国发展核电过程中, 要求国产化率的提高将带来三点优势 :(1) 核电站造价降低, 核电性价比优势更加凸显 ;(2) 国产化率提高有助于摆脱对国外核心技术依赖 ;(3) 自主产权的核电机组产品有利于核电出口 根据国外相关机构对第三代核电反应堆投资估算, 工程固定单位投资范围为 1500~2000$/kW, 选取 首台机组单位固定投资为 1800$/kW, 我们假设我国建设机组按照 30% 50% 70% 估算, 国产化投资下降趋势为 82% 75% 70% 59% 根据西屋从 1986 年在韩国建设的 5 个压水堆经验, 第 2~5 号机组单位投资下降趋势为 86% 78% 77% 69%, 根据中 韩两国核电技术国产化情况, 采用国际原子能机构推荐的能源技术学习效应计算公式, 我们测算在国产化率要求下, 我国 机组在 10 台左右时成本能够下降到 1280$/kW 图表 19 核电国产化进程带来相对投资下降 图表 20 我国 单位投资预测 资料来源 : 先进核电技术经济性分析, 华创证券 资料来源 : 先进核电技术经济性分析, 华创证券 17 / 3

18 2 核心零部件国产化任重而道远我国核电装备制造业现在已形成以上海电气 东方电气 哈电集团为主体的三大核电装备制造基地, 中国一重 二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团, 以及一批核级泵阀 堆内构件 控制棒驱动机构 环吊 主管道 核级电缆等配套设备的专业厂家 目前仍然存在的问题有 : 核电机组成套设备生产存在一定的困难 ; 关键核心零部件未获得突破 ; 制造企业产品普遍存在延期现象等 根据国家核电产业高层表述, 我们认为, 我国核电制造业未来的发展方向为专业化 批量化 规模化和集约化 我国 核电技术国产化规划明确, 在未来数年间, 要实现前四套机组国产化比例 30% 50% 60% 和 70% 的跨越, 并从第五套设备开始可以基本实现国产化 主要需要国产化的零部件包括反应堆压力容器 蒸汽发生器 反应堆冷却剂循环泵 主管道 爆破阀 堆芯补水箱等 图表 21 中广核 CPR1000 国产化率提高过程 图表 22 项目国产化率提高预测 资料来源 : 华创证券 资料来源 : 华创证券 我们对 主要设备的国产化进程进行简要整理 : (1) 压力容器 : 国内承担反应堆压力容器研发制造的厂商主要是一重和二重, 三代技术基于传统二代以及二代半技术改进, 目前已取得实际制造突破, 即一重 2010 年承制的三门核电 2 号机组压力容器 ( 首台国产化 反应堆压力容器 ) 开工制造 (2) 蒸汽发生器 : 国内蒸汽发生器锻件生产厂家主要有一重 二重和上重, 设备生产厂家主要有上电 哈电重装和东电 目前在 U 型管领域已经取得突破, 久立特材和宝钢宝银为我国突破该技术壁垒的两家 U 型管生产商 (3) 主泵 : 国内厂商缺乏三代技术主泵技术以及制造经验, 需等待美国 EMD 完成制造并经鉴定合格后才能转让技术和培训 国内主泵技术受让单位为沈鼓与哈电, 国产化目标为在第四台核电机组上至少有 2 台国产屏蔽泵参与机组运行 (4) 主管道 : 国内 主管道研制厂家主要有渤船重工 一重 二重 上重和吉林中意, 目前基本可以完成自主化生产, 渤船重工 二重 上重研制的全尺寸主管道模拟件已成功 ; 吉林中意完成了主管道模拟件弯制 (5) 爆破阀 : 国内 爆破阀主要由中核科技和陕西应用物理研究所承担研发, 国家核电技术公司明确由中核苏阀和 213 所首批完成山东海阳 22 台爆破阀的国产化任务, 目前研发应用基本符合预期 图表 23 我国 国产化依托项目参与公司列表主要设备三门 1 号海阳 1 号三门 2 号海阳 2 号 18 / 3

19 主泵 EMD EMD EMD 沈鼓 哈电承担国 产化任务 爆破阀 SPX SPX SPX 中核科技 反应堆压力容器 斗山 斗山 中国一重 上核 一体化堆顶结构 PCC PCC 国核设备 国核设备 蒸汽发生器 斗山 斗山 哈电集团 上核 堆内构件 斗山 Newington 上海电气 上海电气 控制棒驱动机构 Newington Newington 上海电气 上海电气 环吊 PaR 太重集团 大连重工 太重集团 装卸料机 西屋 大连重工 上海电气 大连重工 余热热交换器 Ansaldo 和 Mangiarotti 东方电气哈电集团东方电气 钢制安全壳 西屋 国核设备 国核设备 国核设备 稳压器 上核 东方电气 上核 东方电气 主管道 中船重工 中国二重 中国二重 中船重工 汽轮机 西屋 三菱等 西屋 三菱等 安注箱 上气辅机 上气辅机 上气辅机 上气辅机 堆芯补水箱 上核 哈电集团 上核 哈电集团 国产化率 30% 50% 60% 70-80% 资料来源 : 华创证券 3 寻找国产化路径中的成长性个股我们认为从核电国产化率这一逻辑主线出发有望寻找到长期成长股标的, 主要基于以下三点原因 :(1) 关键零部件的国产化创造进口替代这一增量市场, 随着国内新批机组增多, 市场空间巨大 ;(2) 出口将成为未来我国核电发展新的驱动力, 成功实现核心零部件国产化的公司将充分受益出口市场的开拓 ;(3) 核电产业为制造业的技术制高点, 如果产品能够在核电领域应用, 向其他工业领域拓展的难度将大为降低 我们对 A 股相关的核电设备国产化主要标的进行梳理, 上海电气 东方电气成为我国三代核电主机组设备国产化的主要承担者, 较多的民营企业参与了关键零部件的国产化过程, 成为我国核电国产化过程中的生力军 图表 24 我国三代核电国产化主要上市公司及其产品进展公司国产化核电产品发展阶段应用空间 上海电气 压力容器 蒸汽发生器 堆内构件 控制棒驱动机构等主要部件 基本完成主要设备国产化, 已相继签订订单 公司核电设备产品较多, 三代核电单台机组对应 亿元的收入 公司核电设备种类较多, 由于 东方电气 压力容器 稳压器 非能动余热排出系统等 目前主要设备都已相继完成国产化, 已签订相关供货协议 三代核电国产化承接任务上少于上海电气, 单台机组对应 亿元收入 公司是目前国内唯一能够同时生产 二代半 三代 ACP1000 堆 丹甫股份 一回路主管道 型核电站一回路主管道的企业, 已成 单台机组对应 亿元的收入 为中国核电工程有限公司和中广核 工程有限公司的主要供应商 19 / 3

20 久立特材 蒸发器用 U 形管 已接到 100 多吨订单, 进入小批量生产阶段, 公司现有产能 500 吨 单台机组用量 150 吨左右, 对应 1.5 亿元左右收入 进入小批量供货阶段, 公司目前产能 单台机组首次装料用料 90 吨左 东方锆业 核电海绵锆 150 吨, 到 2015 年下半年将形成 1150 右, 每次换料需 30 吨, 对应 吨产能 万元收入 目前已取得福清 5 6 号机组以及中 浙富控股 控制棒驱动机构 核子公司两台机组的订单, 预计 2018 单台机组对应 亿元收入 年前供货完成 佳电股份 余热交换泵用电机 已向核安全局递交申请, 后期若能通过评审, 将会获得制造许可 中核科技 爆破阀 爆破阀已完成工程机试制, 即将进入生产阶段,CAP1400 爆破阀目前试验已取得阶段性进展 三代核电单台机组对应 万元收入 应流股份 主泵泵壳铸件 核一级爆破阀阀体铸件 公司承担 CAP1400 技术中关键设备 核一级主泵泵壳铸件 核一级爆破阀阀体铸件 研制任务 一台机组主泵和爆破阀 (12 个 ) 两部分对应公司产品 7 千万左右订单 三代核电机组需合金和特种钢 抚顺特钢 核电设备用特种钢材 公司已经进入批量生产阶段, 承接过多个核电项目特种钢材订单 材 2-3 万吨左右, 公司主要供应核心零部件所用特种钢材, 单台机组 6000 吨左右, 对应 6 亿 元左右的收入 大西洋 核电焊材 核岛用特种焊材技术通过鉴定, 并开始在常规岛用焊材领域供货 单台机组所需核级焊接材料在 1300 吨左右, 对应 1500 万左右的收入 中国一重 压力容器以及核岛铸锻件 拥有全球首台 机组压力容器的供货业绩, 三代核电机组核岛铸锻件也已获得订单 单台机组大型铸锻件 压力容器分别对应 亿元左右收入, 合计 9-10 亿元 *ST 二重 一回路主管道 三代核电主管道已经在海阳 1 号和三门 2 号机组上实现供货 单台机组对应 亿元的收入 太原重工 环吊以及乏燃料地车 产品已下线, 各项性能均已满足要求, 进入供货阶段 环吊单台机组对应 1 亿元左右的收入 资料来源 : 公司公告, 华创证券 ( 三 ) 工艺替代催生新增市场空间 : 中子材料应用于核废料存储市场第三章第二节主要阐述了核电建设过程中所需核心设备的国产化情况, 该领域市场主要由新增审批核电机组带来 我们认为随着国内运营核电站增多, 核废料存储 后市场处理以及核电站运维管理等领域将催生新的市场需求, 从而带来新的投资机会 在此以核废料存储市场为例, 研究中子吸收材料未来的应用前景以及带来的投资机会 1 中子材料应用背景: 乏燃料处理市场的材料工艺替代 (1) 乏燃料处理为核电站必备环节从核电站反应堆卸出的乏燃料具有很高的放射性, 并释放出大量的衰变热 国际上对乏燃料的处理方式主要有两种 :(1) 直接后处置, 将卸出来的乏燃料不经后处理直接包装封存放入地质处置库中长期储存, 不再循环利用 ;(2) 闭式循环方式, 由于从反应堆卸出来的乏燃料仍包含大部分可用的铀和钚, 具有很高的经济价值, 将这两种物质从乏燃料中分离出来加以 20 / 3

21 再利用, 这是一种闭路核燃料循环 但乏燃料闭式循环方式技术门槛和费用都极高, 目前只有少数国家掌握此项技术 由于高放射性废物处置场的建设存在很大的争议, 国际上尚未有建成的地质处置库, 同时乏燃料闭式循环处理的能力也有限, 并且成本高昂 现在全球大多数国家的乏燃料并不是采用上述的两种方式, 而是采取暂时贮存的方式, 待后期地质处置库建成或技术进步后再进行处理 据统计, 目前全球累计卸出的乏燃料约为 35 万吨, 其中只有 1/3 的乏燃料被后处理, 剩下 2/3 都只能暂时贮存, 即在堆贮存和离堆贮存 目前, 全球大部分核电机组都已经运行超过 20 年, 从堆芯卸出的乏燃料数量都已接近或超过核电厂内的贮存水池装载量, 乏燃料急需外运并妥善处理, 否则将威胁到核电厂的安全运行 由于国际上还没有建成可运行的放射性废物地质处置库, 同时乏燃料后处理能力不足 因此, 很多核电国家或地区都兴建了乏燃料离堆中间贮存设施 (2) 乏燃料储存分为湿法与干法两种类型离堆中间贮存主要分为湿法贮存和干式贮存两种 (1) 湿法贮存 : 在厂房内建造乏燃料水池, 将乏燃料放置在水下的贮存格架中, 通过含硼水循环冷却乏燃料并控制其反应性 湿法贮存发展较早, 技术相对成熟, 具有冷却能力高 密集贮存 易于燃料操作等特点 缺点在于需要水池冷却系统的连续运行和维护, 易产生二次废物, 运行成本较高 (2) 干式贮存 : 贮存容器一般为钢制密封容器, 外部通过金属或者混凝土来提供放射性屏蔽, 内部通过空气 二氧化碳或惰性气体等冷却乏燃料 干式贮存具有很大的灵活性 扩展性和多样性, 存放地点选择广泛, 可以选择集中存放或者分散存放, 运行和维护成本相对湿法较低 (3) 中子吸收材料具备更优质特性乏燃料的湿法贮存是一种安全的贮存方法, 也是目前我国主要采用的贮存方法 如果采用含有中子吸收材料的贮存格架, 既可提高乏燃料水池的贮存密度, 又能有效控制和保障贮存过程中的核安全, 还可有效降低核电运营商的运行成本 现有的含硼聚乙烯 含硼不锈钢等材料无法满足核电运营商提出的使用寿命长达 60 年以及大幅度提高贮存密度的要求 中子吸收材料具有更高的中子吸收能力 更强的力学性能 更长的使用寿命, 能够满足核电发展提出的新要求, 保障乏燃料贮存水池的运行安全 商用核电站相继建成之后, 乏燃料贮存格架用中子吸收材料自上世纪 60 年代开始, 已获得广泛应用 随着第三代核电站和新型第三代核电站的需求,B4C-Al 中子吸收材料已经逐渐替代传统含硼聚乙烯 含硼不锈钢等中子吸收材料 其以优异的机械性能 耐辐照性能和耐腐蚀性能而被广泛应用, 成为压水堆贮存格架首选的功能材料 2 十三五 期间中子吸收材料面对 30 亿以上市场空间中子材料的主要应用领域为核能环境下的热中子屏蔽领域, 如核电站的乏燃料贮存 / 转运过程所需的结构和功能材料, 核反应堆热中子屏蔽体材料, 军用领域的特殊区域热中子屏蔽结构或功能材料 技术改进后, 可以通过改变材料配方 ( 如加 Pb), 实现同时屏蔽中子和 γ 射线的辐射屏蔽材料 在 国家中长期科学和技术发展规划纲要 ( ) 中, 大型先进压水堆及高温气冷堆核电站被列为 16 个重大专项之一, 预计将有超过 90% 的新建核电站为压水堆堆型, 每个压水堆机组为 100 万千瓦左右, 共需再建至少 16 个压水堆机组 根据乏燃料贮存水池的容量和设计, 每百万千瓦对 B4C-Al 中子吸收材料的需求量约 15 吨, 销售额约为 1 亿 21 / 3

22 图表 25 中子吸收材料 十三五 期间拥有 30 亿以上市场空间 2015 年 年 年 年 单位千瓦对应市场空间 1800 万 3000 万 1.3 亿 2 亿 中子吸收材料需求 ( 吨 ) 市场空间 ( 亿元 ) 资料来源 : 华创证券 3 竞争格局: 国产化替代处于起步阶段 B4C-Al 中子吸收材料的国内市场长期被国外商家所占有, 同类产品生产厂商主要为美国的 METAMIC 公司,DWA 公司,LLC 公司和加拿大的 Alcan 公司 全球主要生产厂商主要分布于美国 奥地利等, 仅有美国产品通过核安全局认证, 因此目前国内各大核电站建设所需的中子吸收材料仍是依靠国外进口, 国外厂家处于垄断地位, 价格极其昂贵, 工程进度受制于人 4 相关标的: 应流股份公司 14 年 12 月公告, 与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司, 从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发 预计该合资公司的注册资本为人民币 10,000 万元, 其中应流铸造拟出资额 5,900 万元 公司此次与中国工程物理研究院合作进入中子吸收材料的产业化领域, 未来有望大规模替代核电领域进口产品, 并有望将该技术延展至军工 医学等领域, 从而带来新的业绩爆发点, 建议关注 四 关键词之 走出去战略 : 走出去战略 将持续带来主题性投资机会伴随我国经济转型的需要, 高端装备业 走出去 成为国家战略, 而高铁与核电成为我国高端装备制造出口的两大核心产业, 出口将开辟新的市场空间, 加快消化国内过剩产能 我们认为未来核电装备制造出口将成为核电板块持续性的主题投资机会, 具备自主产权的核心设备生产商将成为龙头标的 ( 一 ) 全球核电发展历经五大阶段, 未来装机仍存较大空间 1 全球核电发展的五大阶段我们认为, 从 20 世纪 50 年代开始, 全球核电行业经历了五个发展阶段, 产业发展周期的转变以核电事故为标示性时间, 全球核电发展经历了三里岛事故 切尔诺贝利事故 福岛核电站事故三大典型事故 (1) 起步阶段 ( ): 在此期间, 全球共有 38 台机组投入运行, 建立的核反应堆主要为原型反应堆, 属于第一代核电技术 (2) 加速发展阶段 ( ): 由于全球石油危机爆发, 世界核电发展进入迅速发展阶段, 该阶段全球共有 200 多台机组投入运行, 均采用第二代核电技术 (3) 减速阶段 ( ): 经济发展减缓导致电力需求下降, 同时, 受前苏联切尔诺贝利核事故的影响, 世界核电事业进入缓慢发展阶段, 西方国家调整核电政策, 发展速度明显减慢, 但在亚洲, 中国 印度 韩国等仍坚持继续发展核电 (4) 逐步恢复阶段 ( ): 全球经济发展加速导致电力需求上升, 由于核电安全运行业绩持续改善, 世界各国重新积极规划核电发展, 核电进入逐渐复苏阶段 欧美发达国家 22 / 3

23 开发出先进轻水堆核电站, 第三代核电技术取得重大进展, 核电发展逐步加速 (5) 福岛核事故后 (2011- 至今 ): 福岛核事故发生的发生引起全球对核电安全性的思考和担忧, 个别国家宣布放弃核电, 但大部分国家仍选择继续发展核电, 比如美国已经于 2012 年 2 月批准新建核电站, 而法国 芬兰 英国 荷兰 波兰等国表示不会放弃发展核电 2 全球核电未来新增装机容量为国内新增容量两倍以上截至 2013 年底, 全球运行中的核反应堆共 435 个, 装机达到 372GW, 累计运营机组维持平稳状态 根据国际原子能机构的统计, 目前全球在建核电站 70 个, 装机 73.59GW, 筹建核电站机组 179 个, 装机 GW 图表 26 海外筹建机组数达到国内筹建机组数 2 倍以上 资料来源 :WNA, 华创证券 根据统计, 全球筹建机组中中国核电机组容量占比 1/3 左右, 海外市场空间相当于国内市场的两倍以上, 印度 俄罗斯以及中东成为海外筹建机组主要分布的地区 图表 27 中国 印度 俄罗斯以及中东成为筹建机组主要分布国家和地区 2013 年核电发电量运行中的核电机组在建核电机组筹建机组规划中的机组 国家 十亿 KWh 发电量占比 % 机组数 总装机容量 (MW) 机组数 总装机容量 (MW) 机组数 总装机容量 (MW) 机组数 总装机容量 (MW) 美国 法国 俄罗斯 韩国 中国 加拿大 德国 乌克兰 英国 瑞典 西班牙 比利时 印度 / 3

24 捷克共和国 瑞士 芬兰 斯洛伐克 匈牙利 日本 巴西 南非 保加利亚 墨西哥 罗马尼亚 阿根廷 斯洛文尼亚 巴基斯坦 伊朗 荷兰 亚美尼亚 孟加拉国 白俄罗斯 智利 埃及 印尼 以色列 意大利 约旦 哈萨克斯坦 朝鲜 立陶宛 马来西亚 波兰 沙特阿拉伯 泰国 土耳其 阿联酋 越南 全球总计 % , , , ,170 资料来源 :WNA, 华创证券 3 全球核电复苏, 关注新兴核电市场我们对国际上主要核电国家发展现状 政策规划以及主要选择的技术路径进行总结, 认为出口市场的主要竞争对手包括俄罗斯 美国 法国 加拿大 日本等, 而全球核电市场的需求也将出现明显的复苏, 中东 非洲 东南亚未来将成为核电新兴市场 图表 28 主要核电国家发展现状以及未来规划国家核电发展现状核电现有政策未来装机计划技术情况 24 / 3

25 美国 美国是世界上最大的核电生 维持核电发展,2012 年美 继续加大核电研发 进步型高温 产国, 核电量占全球核电总量 国再次核准兴建两个新的 投入, 到 2020 年计 同步产氢反 的 30% 以上 2013 年核电产 核电机组, 为三里 划新建 6 座核电站 应器 核子燃 量共计 7900 亿 kwh 截至 岛事故发生 34 年以来首次 料循环技术 2014 年 12 月, 共有 100 座在 批准核电项目 运营核电站, 总装机容量为 99,361MW; 在建核电站 5 座, 装机容量为 6018MW 法国 法国 75% 以上的电力来自核 法国为将核能发电比例从 无 欧洲先进压 能发电, 法国是世界上最大的 目前的 75% 降至 2025 年的 水堆核电站 电力净出口国, 每年以此获利 50%, 未来计划在能源领域 (EPR) 30 亿欧元 2013 年核电产量 投入 5,900 亿欧元, 其中, 共计 4,059 亿 kwh 截至 ,620 亿欧元主要用于核能 年 12 月, 共有 58 座在运营核 电厂维护和升级, 其余用 电站, 总装机容量为 于大力发展其他可再生能 63,130MW; 在建核电站 1 座, 源 装机容量为 1,720MW 日本 日本用电量的 84% 需要进口 2011 年福岛核事故之后, 计划建造 9 座核电 先进沸水堆 自 2011 年福岛核事件之后, 前民主党政府实行了 零 站, 总装机容量为 (ABWRs) 日本的核工业收到非常大的 核 政策 ;2014 年 7 月, 12,947MW; 提议兴 先进压水堆 影响 截至 2014 年 12 月, 日 日本原子能规制委指出位 建 3 座核电站, 总装 (APWRs) 本共有 48 座在运营核电站, 于鹿儿岛的川内核电站第 机容量 4,145MW 新一代轻水 总装机容量为 43,569MW; 在 一和第二机组都已通过安 发应堆 建核电站 3 座, 总装机容量为 检, 日本核政策即将重启, (Next-gener 3,036MW 告别 零核 时代 ation LWR) 俄罗斯 俄罗斯是世界核能技术的领 2010 年, 俄罗斯原子能机 计划建造 31 座核电 俄罗斯核电 导者, 核能产品的出口是俄罗 构 (Rosatom) 发布长期战 站, 总装机容量为 技术 斯的国家政策和主要经济项 略, 计划 2050 年核电产量 32,780MW; 提议兴 (VVER) 目 截至 2014 年 12 月, 俄罗 应占全国电量的 建 18 座核电站, 总 斯共有 33 座在运营核电站, 45%-50%, 且到 21 世纪末 装机容量 总装机容量为 24,253MW; 在 时上升到 70%-80% 18,000MW 建核电站 10 座, 总装机容量 为 9,068MW 印度 印度因为没有加入核不扩散 为应对国内电力短缺, 政 计划到 2020 年核电 条约, 导致其民用核电技术发 府对核电发展持支持态 装机容量达到 展受到制约, 随着印美签署核 度, 与俄罗斯签署合作协 14.6GW, 供应全国 掌握了 能协议后, 国内核电技术孤立 议, 引进俄罗斯三代技术 25% 的电力 PHWR( 加压 困境得到缓解 目前在运行核 重水堆 ) 技术 电机组 21 台, 共 5.3GW, 在 建机组 6 台, 共 4.3GW 韩国 核电发电量占全国总电量的 2011 年 11 月, 知识经济部 计划到 2022 年, 核 OPR-1000 三分之一 截至 2014 年 12 月, (MOTIE) 宣布 Nu-Tech 电产量将由目前的 APR-1000 韩国共有 23 座在运营核电 2030 计划 : 到 2030 年国内 20.7GW 提高 59% 到 站, 总装机容量为 20,656MW; 电力有 59% 来自核电, 并 32.9GW, 然后保持 在建核电站 5 座, 总装机容量 成为世界第三大反应堆出 该水平至 2035 年 为 6,870MW 口国, 占世界份额的 20% 2014 年,MOTIE 宣布缩减 25 / 3

26 原计划, 核电占国内电力 比例降至 29%, 英国 截至 2014 年 12 月, 英国共有 预计未来核能由至 2030 年 共计划及提议建造 VVER-TOI 16 座在运营核电站, 总装机 将增加到 40% 于福岛事 11 座核电站, 装机 容量为 10,038MW, 发电量占 件后, 仍决定 2050 年内重 容量为 15,600MW 总发电量的 18%; 无在建核电 新建设 22 座核电机组 站 南非 截至 2014 年 12 月, 南非共有 南非政府于 2012 年公开表 计划到 2030 年另外 2 座在运营核电站, 总装机容 示将发展核能作为既定政 修建 6 座核反应炉, 量为 1,830MW; 无在建核电 策, 预计投入约 390 亿美 视为对减少煤炭依 站 元建设核电厂, 争取在 赖的努力 2029 年将核电发电量增至 9.6 兆瓦 阿根廷 截至 2014 年, 在运营核电站 2014 年 3 月与俄罗斯签署 提议兴建 3 座核电 3 座, 总装机容量为 协议, 俄帮助阿建设 站, 总装机容量达 1,627MW, 核电产量占总电量 Atucha3, 这为双方在 1,600MW 的 10%; 在建核电站 1 座, 总 Atucha4&5 项目上的合作 装机容量为 27MW 奠定了基础 2012 年 6 月, 中阿就建设阿根廷第四座 核电站签订战略合作协 议, 由中国资助并转移核 燃料及其他技术 巴基斯 巴基斯坦目前有 3 座在运营 2014 年 1 月巴基斯坦宣布 近期计划兴建 2 座 坦 核电站, 总装机容量为 再建 5 座 1100MW 的核电 核电站, 总装机容量 725MW,2 座在建核电站, 装 站以满足需求, 并计划到 为 2,000MW 机容量为 680MW 由于巴基 2030 年核电产能达到 斯坦不受核不扩散条约的约 8.9GW. 束, 阻碍了民用核能的发展 哈萨克 拥有世界 12% 的铀资源, 核电领域的目标为 2015 计划建设 2 座核 斯坦 铀产量 2013 年占 38% 哈 年提供全球 30% 的核燃 电站, 总装机容量 萨克斯坦拥有大型工厂专 料 为 600MW. 门生产核燃料芯块, 并最 终出售增值燃料 泰国 目前没有运营及在建核电机 日本福岛核电事故对泰国 提议兴建 5 座核电 组 影响甚大, 泰国能源部已 站, 总装机容量达 将核电站建设计划延期, 5000ME 而反核人士表示应该停止 兴建核电站 资料来源 :WNA, 华创证券 ( 二 ) 我国核电 走出去战略 打开新的市场空间 1 以 华龙一号 为首的核电出口具备多重优势 (1) 国产 华龙一号 具备出口能力 华龙一号 由中广核和中核两大核电公司联合开展研发制造, 目前研发设计方案已经成型, 具备开工建设的条件 华龙一号 的意义在于, 该技术拥有完全自主产权, 并且主要技术 26 / 3

27 指标和安全指标满足我国和全球最新安全要求, 未来将成为我国出口的核电产品代表 华龙一号 为 ACP1000 与 ACPR1000+ 技术的结合体 回顾 ACP1000 发展历程 :(1)1999 年中核集团在 CNP650 的基础上启动了百万千瓦级压水堆核电厂 CNP1000 概念设计, 并于 2005 年完成其初步设计 初步安全分析报告 ;(2)2007 年 4 月至 2010 年 2 月, 在前期研发工作基础上, 逐步确定了 177 堆芯 单堆布置 双层安全壳 等 22 项技术改进, 型号更名为 CP1000, 即 华龙一号 采用的最核心技术的基础 ;(3)2009 年年底, 中核已经完成了 CP1000 示范工程福清 5 6 号初步设计 初步安全分析报告已提交国家核安全局, 原计划 2011 年 12 月开工建设, 但后来由于福岛核事故而无奈暂停 ;(4)2010 年 1 月, 中核在 CP1000 的基础上启动 ACP1000 重点科研专项研发 福岛事故后, 按照最新法规要求, 对 ACP1000 进行了改进, 完成了顶层方案的设计 ;(5)2012 年 12 月, 中核提交 PSAR 报告, 并完成示范工程福清 5 6 号初步设计, 启动主设备采购 图表 29 我国 ACP1000 技术发展历程 资料来源 : 华创证券 回顾 ACPR1000+ 发展历程 : 中广核在大亚湾引进的 M310 堆型的基础上进行消化吸收, 并在随后的岭澳一期实施了 37 项重大技术改造, 逐渐形成了具有自主知识产权的二代加核电技术 CPR1000 中广核在 CPR1000 的技术上进行了改进, 于 2008 年形成 CPR1000+ 技术, 在福岛核事故后, 在 CPR1000+ 的基础上进行了 31 项技术革新形成了满足三代核电技术要求的 ACPR1000/ACPR1000+ 核电技术 图表 30 我国 ACPR1000+ 技术发展历程 27 / 3

28 资料来源 : 华创证券 为改变我们初期 万国技术 引进导致的技术路线混乱的局面, 前任能源局长吴新雄在上任一个月后就提出了将中核的 ACP1000 与中广核的 ACPR1000+ 融合的设想, 并于 2013 年 4 月 25 日, 由国家能源局牵头, 召集双方领导专门召开协调会, 商议将两家技术进行合并 到 2014 年 1 月, 在中广核年度新闻发布会上宣布结合了 ACP1000 与 ACPR1000+ 特点优势的 华龙一号 设计方案完成, 实现了堆芯等关键参数的统一 2014 年 8 月 日, 国家能源局 国家核安全局牵头组织 43 位院士和专家组成的专家组对 华龙一号 评审结果认为, 华龙一号 成熟性 安全性和经济性可满足三代核电技术要求, 设计技术 设备制造和运行维护技术等领域的核心技术具有自主知识产权, 是目前国内可以自主出口的核电机型 图表 31 华龙一号 将成为我国核电出口 王牌 28 / 3

29 资料来源 : 华创证券 (2) 国产化提高后成本优势明显根据西屋从 1986 年在韩国建设的 5 个压水堆经验, 第 2-5 号机组单位投资下降趋势为 86% 78% 77% 69%, 根据中 韩两国核电技术国产化情况, 采用国际原子能机构推荐的能源技术学习效应计算公式, 我们测算在国产化率要求下, 我国三代技术完全国产化后成本有望下降 40% 以上 图表 32 核电三代技术国产化后成本有望下降 40% 以上 资料来源 : 华创证券 29 / 3

30 (3) 具备完善的核工业体系以及丰富的建设经验目前我国已经建立了包括核燃料勘探 采冶 转化 浓缩及放射性废物处理等环节的完整核工业体系, 形成了由国家能源局 国家核安全局和国家原子能机构组成的核电管理体系, 由中国核工业集团公司 中国广核集团和国家核电技术公司三大核电集团承担设计 施工 运营和废料处理任务, 中国核工业建设集团公司主要从事核电工程建设, 承建了中国全部在役核电站的核岛工程及大部分在役核电站的常规岛工程建设 我国 2014 年底投运 22 台核电机组, 装机 20.3GW, 在经过 三轮技术引进 道路之后, 我国拥有丰富的核电站建设经验并大幅提高了自主技术能力, 总包能力较强 2 核电 走出去 战略迈出实质性进展 2013 年底, 能源局公布 服务核电企业科学发展协调工作机制实施方案, 核电 走出去 概念首次从国家战略角度被提出 2014 年 3 月, 李克强总理在政府工作报告中指出 推动高铁 核电等技术装备走出国门 ; 2014 年 7 月, 习近平主席访问阿根廷期间, 中阿双方签署 中华人民共和国政府与阿根廷共和国政府关于合作在阿根廷建设重水堆核电站的协议, 种种现象表明, 国家对核电走出国门的支持力度正在不断加大 2013 年底, 我国以 91 亿美元向巴基斯坦出口了两台 APC1000, 表明中国核电走出去步伐已经迈出, 目前该项目前期工作已经展开 图表 33 国内核电出口及潜在出口信息一览国家机组技术路线总投资建设公司状态 Chasma 1&2 CNP-300 暂无中核已经投运 巴基斯坦 Chasma 3&4 CNP 亿美元中核 在建中, 中国提供了 82% 的贷款支持 Karachi Coastal 未定, 可能是华龙一号 96 亿美元中核 计划中, 中国准备提供 65 亿美元的贷款支持 罗马尼亚 Cernavoda 3&4 Candu 6 65 亿欧元 中广核 计划中, 打算给予贷款支持 阿根廷 Atucha 3 Candu 6 暂无 中广核 计划中, 同时进行基建投资 英国欣克利角 C 电站未定暂无中核以及中广核 由法国电力公司主导建设, 中广核和中核合计参股 30% 土耳其 4 台机组 或者 CAP1400 暂无 国核 与西屋公司一起签订了四台核电机组建设的排他性协议 南非未定未定暂无中广核及国核 与南非签署了一份核电合作框架协议, 正式进军南非核电市场 资料来源 : 华创证券我国与世界核电强国大多建立了合作关系, 一方面为了加强技术合作交流, 加快研发新一代核电技术, 另一方面有利于推出我国自主核电技术, 采取联合体模式加快出口步伐 图表 34 主要核电国家与我国的合作情况 国家美国法国俄罗斯 核电领域与我国的相关合作西屋公司的 技术将采用模块化设计, 将工期缩短为 36 个月 前四座核电站将在中国建造, 其余四座将建在美国 法国原子能委员会正在寻求与中国和日本在钠冷反应堆 (SFR) 上的发展与合作, 期望进入快速反应堆产业 2014 年 5 月中俄签订合作协议, 将采用俄罗斯的技术, 在中国的离岸岛上浮动核电站 30 / 3

31 韩国 英国 南非 2013 年 12 月韩国核安全委员会与中日两国监管机构同意组建一个安全网络, 以加强保障核安全和在核危机时快速交换信息的能力 继 2013 年 10 月中英两国核能谅解备忘录的签署, 两国政府允许对方企业获得本国核电项目的股权 2014 年 11 月与中国政府签订类政府间合作协议,12 月南非核能集团与中国核工业集团签订另外 3 个支持南非核工业发展的合作伙伴协议 2014 年 2 月, 美国宇航局与中核集团签订 2 项协议, 内容包括中国需将技术转让给阿根 阿根廷 巴基斯坦 廷, 使阿根廷可以作为技术平台为第三国提供核技术, 并配以中国的产品和服务 2014 年 7 月, 中阿总理签订协议, 由中国帮助阿根廷将 Atucha3 建成重水堆单位, 中方将提供大部分的设备和技术服务 气压堆的浓缩燃料主要从中国进口 ; 中国上海核工程研究设计所负责 Chashma 3&4 的设计, 同时由中国提供 3 笔 20 年长期贷款, 占总投资 亿美元的 82% 在 2009 年 11 月泰国电力局 EGAT 和中电控股有限公司 CLP 签署了中国广东核电集团公司关于核电发展的协议 在 2010 年 11 月签署 EGAT 与日本原子能发电有限公司达成协 泰国 议, 提供支持建设核电站 它将提供关于编制规范的建议, 在招投标程序和培训的工程师 在 2014 年 9 月核技术研究所泰国签署与俄罗斯联邦原子能机构, 包括放射性同位素, 核安全, 物理和辐射防护, 核燃料循环服务, 和放射性废物管理核合作协议 2006 年 12 月, 哈萨克斯坦原子能公司与中广核控股签订战略合作协议 ;2007 年签订铀 哈萨克斯坦 罗马尼亚 供应和燃料制造协议 ;2008 年再签协议, 涵盖铀矿开采 核电站建造以及天然铀的长期贸易 2014 年, 哈萨卡斯坦铀产量的 55% 出口到中国 2014 年 5 月与中方达成协议, 由中国工商银行出资 65 亿欧元, 由中广核兴建两座核电站 - 切尔纳沃德 3 号和 4 号 资料来源 : 华创证券 3 我国核电出口打开新的市场空间我们将全球主要发展核电的国家分为两类, 一类为拥有自主核电技术的核电强国, 另一类为初始进入或者规划进入核电领域的新兴国家 核电强国以美国 法国 俄罗斯等欧美国家为首, 为我国核电出口市场的主要竞争对手, 同时也将成为主要的战略伙伴, 我国核电技术发展与这些核电强国相比仍有一定的差距, 但自主产权下的核电产品拥有较强的性价比优势, 未来有望在国际核电市场脱颖而出 新兴核电国家大多数不具备自主生产建设能力, 将成为我国核电出口面向的主要市场, 包括南非 阿根廷 巴基斯坦等国家, 根据我们统计, 潜在出口国家筹建以及规划建设机组容量高达 120GW, 接近我国未来规划建设核电机组总容量 图表 35 我国核电出口潜在国家规划机组情况 2013 年核电发电量运行中的核电机组在建核电机组筹建机组规划中的机组 国家 十亿 KWh 发电量占比 % 机组数 总装机容量 (MW) 机组数 总装机容量 (MW) 机组数 总装机容量 (MW) 机组数 总装机容量 (MW) 印度 南非 罗马尼亚 阿根廷 巴基斯坦 哈萨克斯坦 沙特阿拉伯 泰国 土耳其 / 3

32 越南 总计 资料来源 :WNA, 华创证券 ( 三 )2015 年有望形成类 高铁出口 行情与核电类似, 我国高铁经历技术引进 大规模建设 国产化率提高以及 走出去 四个阶段 目前我国高铁已具备较强的成本优势 丰富的建设经验以及较高的国产化率 (85% 以上 ), 成为高铁出口的主要优势 2013 年下半年起, 我国高铁 走出去 战略出现实质性进展, 目前与中国洽谈高铁输出方案的国家高达 23 个, 走出去 战略可分为两个阶段 :(1) 轨道交通装备出口, 属于单纯的货物贸易 ;(2) 铁路系统的出口, 即出口整条铁路, 包括机车 车厢 信号系统等设备 图表 年下半年起我国高铁 走出去 取得进展时间国家高铁外交克强总理在访问泰国的时候表示, 中国拥有先进的高铁建设能力和丰富的管 2013 年 10 月泰国 2013 年 10 月澳大利亚 理经验, 两国加强铁路建设合作潜力巨大 大米换高铁 曾一度成型, 后期不排除方案重启可能 克强总理在北京会见澳大利亚总督布赖斯时, 提出澳大利亚已就建造澳第一条高铁进行研究, 中国高铁有优势, 希望就此探讨开展合作 2013 年 11 月罗马尼亚李克强在与罗马尼亚总理会晤期间, 决定在修建罗马尼亚高铁方面进行合作 李克强在与英国首相卡梅伦举行中英总理年度会晤时指出, 中国在核电 高 2013 年 12 月英国 2014 年 5 月埃塞俄比亚 铁领域拥有安全的技术和较高的性价比, 两国加强合作前景广阔, 并可共同开发第三市场 李克强访问埃塞俄比亚时, 推销中国高铁, 称要在非洲建立高铁研发中心, 并指出, 中方将积极参与非洲公路 铁路 电信 电力等项目建设 李克强访问德国时强调, 中方将积极考虑德国大众汽车提高在一汽大众合资 2014 年 10 月德国 企业中股份比例的请求, 也希望德国允许资质好的中国企业竞标德国的高铁项目 2014 年 10 月俄罗斯与签署高铁合作备忘录, 未来资源换高铁呼声巨大 资料来源 : 华创证券我们将 2013 年年中至今的高铁指数与沪深 300 指数对比发现, 高铁指数绝对收益达到 150% 以上, 相对沪深 300 指数收益 100% 以上, 国内高铁复苏 国产化率提高以及出口预期引发了高铁板块出现波澜壮阔的行情 图表 37 高铁指数 2013 年年中起取得巨大的相对收益 32 / 3

33 资料来源 : 华创证券 我们将全球的高铁与核电产业发展情况进行对比, 发现两者具有诸多类似点 :( 1) 我国高铁运营里程占全球通车里程高达 50%, 核电在建机组占比 40% 左右, 其国内建设均处于全球领先地位 ;(2) 规划项目中, 我国高铁与核电均排全球第一, 成为产品未来主要应用市场 ;(3) 国产化率较高, 具备出口的能力 ;(4) 出口市场的竞争对手均为欧美发达国家, 需求市场主要在新兴国家 图表 38 走出去 战略中高铁与核电对比对比项高铁核电 已有项目以及在建项目计划项目量竞争对手国产化情况 截至 2013 年底, 全球已通车运营高铁的国家已有 18 个, 通车里程达 公里 其中, 中国通车里程数世界第一, 为 公里, 占全球总通车里程的 50%; 全球正在建设高铁的国家有 15 个, 在建里程达 公里 其中, 中国在建里程全球第一, 为 公里, 占全球在建里程的 57.16% 全球有 20 多个国家拥有高铁规划 其中, 中国规划中线路里程仍然占据世界第一位, 为 公里 从全球范围来看, 欧亚是规划高铁里程最多的地区, 分别达到 公里和 公里 全球总计规划里程超过 5 万公里 世界具备整体出口高铁技术的国家只有日本 法国 德国 中国等少数国家 当前中国动车组国产化目标是在 2015 年做到国产化率 75% 截至 2013 年底, 全球 30 个国家拥有核电机组运营, 全球运行中的核反应堆共 435 个, 装机达到 372GW 其中, 中国运营机组 22 个, 装机占比仅为 5%; 全球在建核电 70 台机组, 装机为 73.6GW 其中, 中国在建核电机组 26 台, 装机 28.5GW, 占比 39% 左右 全球超过 40 个国家拥有核电建设规划, 目前全球筹建核电站机组 179 个, 装机 GW; 全球规划建设核电机组高达 308 台, 装机容量超过 330GW 中东 非洲 东南亚未来将成为核电新兴市场 核电强国以美国 法国 俄罗斯等欧美国家为首, 为我国核电出口面临的主要竞争对手 华龙一号 目前国产化率达到 85% 以上 资料来源 : 华创证券 我们认为 走出去 将成为 2015 年核电板块持续性主题机会, 产业战略的提升以及出口市场的开拓均将提升行业平均估值水平, 国产设备的输出以及核电项目出口的相关进展均将成为板块行情催化剂, 我们建议选择拥有核心设备生产能力以及供货经验的设备制造商, 能够 33 / 3

34 充分受益于核电项目出口战略 图表 39 核电出口预期主要受益上市公司一览 公司名称主要核电产品产品看点以及核心竞争力 上海电气东方电气中国一重丹甫股份江苏神通中核科技 反应堆压力容器 蒸汽发生器 CAP1400 主泵 堆内构件等堆内控件 压力容器 蒸汽发生器 稳压器 常规岛汽轮机等压力容器以及核岛铸锻件以核岛一回路主管道为主核电蝶阀 球阀核电阀门, 包括闸阀 截止阀等 国内三代核电技术引进最早的企业 承担 的蒸发器等主设备的国产化 四代机组公司与清华大学合作研究, 已有试验机组开始建设公司与上海电气 哈电气三家几乎垄断国内核岛设备和常规岛设备制造, 公司在堆内控件 压力容器 蒸汽发生器等设备领域拥有较强的竞争实力拥有全球首台 机组压力容器的供货业绩, 三代核电机组核岛铸锻件也已获得订单主管道产品已实现自主国产化, 单台机组对应公司 6-7 千万订单, 目前公司在国内拥有 50% 左右的市占率, 核电出口将有效带动公司订单增长公司基本垄断国内核电蝶阀 球阀市场, 核电出口将带来公司较大订单弹性传统产品已完成进口替代, 爆破阀已完成工程机试制, 即将进入生产阶段,CAP1400 爆破阀目前试验已取得阶段性进展 资料来源 : 公司公告, 华创证券 五 投资建议我们认为 2015 年国内核电站审批加速已成为必然趋势, 行业处于底部反转时期 核电板块全年的投资逻辑需按照 国内核电审批 国产化率提高 和 走出去战略 三条主线延伸, 把握国内核电审批 出口预期增强促使产业链订单反转带来的主题性投资机会以及国产化率不断提高带来的成长性标的 核电站审批 : 我国 2014 年新批机组为零, 根据 2020 年我国核电装机规划, 未来 3-5 年年均新批百万机组需 6-7 台, 行业处于明确的底部复苏阶段, 机组审批加速带来的企业订单与收入的快速增长成为行业主要驱动力 按照 国内核电审批加速 这一逻辑, 建议选择短周期订单 高业绩弹性的公司 : 丹甫股份 ( 注入的台海核电主要生产核岛一回路主管道, 收入占比 70% 以上 ) 南风股份( 核级空气处理系统产品市占率 90% 左右, 收入占比 60% 以上 ) 江苏神通( 垄断核电蝶阀 球阀市场, 收入占比 50% 左右 ) 等 由于上述公司的核电产品大多属于短周期订单性质, 且长时间保持较高所处子行业较高的市占率, 有望充分受益于核电项目重启审批 国产化提高 : 我们认为从核电国产化率这一逻辑主线出发有望寻找到长期成长股标的, 主要基于以下三点原因 :(1) 关键零部件的国产化创造进口替代这一增量市场, 随着国内新批机组增多, 市场空间巨大 ;(2) 出口将成为未来我国核电发展新的驱动力, 成功实现核心零部件国产化的公司将充分受益出口市场的开拓 ;(3) 核电产业为制造业的技术制高点, 如果产品能够在核电领域应用, 向其他工业领域拓展的难度将大为降低 上海电气 东方电气作为我国三代核电主设备国产化的主要承担者, 将充分受益于我国未来三代核电的加速建设 同时, 建议重点关注丹甫股份 久立特材 东方锆业 浙富股份 应 34 / 3

35 流股份等参与关键零部件国产化过程的公司 走出去战略 : 我们认为 走出去 将成为 2015 年核电板块持续性主题机会, 产业战略的提升以及出口市场的开拓均将提升行业平均估值水平 与高铁板块对比, 我们认为未来国产设备的输出以及核电项目出口的相关进展均将成为板块行情催化剂, 我们建议关注拥有核心设备生产能力以及供货经验的设备制造商 : 上海电气 东方电气 中国一重 丹甫股份 江苏神通 中核科技等 35 / 3

36 电力设备与新能源组分析师介绍 张文博电力设备与新能源行业 首席分析师 工商管理硕士研究生, 自动化专业学士, 中国石油天然气管道局四年任职经历 2010 年加入华创证券, 负责电力设备与新能源行业研究 主要研究方向涉及电力设备 新能源 工业自动化 节能等领域 新财富 最佳分析师 2011 年第二名 年第一名成员 苏晨新能源行业 分析师 金融工程研究生, 电气工程及其自动化专业学士, 基金研究员一年从业经验 2014 年加入 华创证券, 负责新能源行业研究 主要研究方向涉及光伏 风电 核电 工业自动化等领域 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京 广深 上海 王韦华 北方销售副总监 翁波 机构销售经理 张 弋 机构销售经理 王 勇 机构销售经理 张春会 机构销售经理 张娟 广深销售总监 郭佳 机构销售经理 汪丽艳 机构销售经理 张昱杰 机构销售经理 林芷豌 机构销售经理 戴莉 上海销售总监 李茵茵 机构销售经理 吴丽平 机构销售经理 熊俊 机构销售经理 沈晓瑜 机构销售经理 孙洁 机构销售助理 张佳妮 机构销售助理 / 3

37 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :