<4D F736F F D20D6D0B9FAB9E3BACBBCAFCDC5D3D0CFDEB9ABCBBE C4EAB6C8B5DAD2BBC6DAD6D0C6DAC6B1BEDDD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E C8FDC9F3A1BEB7A2BFCDBBA7C8B7C8CFA1BFD6D5>

Transcription

1

2

3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况 中国广核集团有限公司原名中国广东核电集团有限公司, 是根据国务院及原国家发展计划委员会 原国家经济贸易委员会 原国家经济体制改革委员会 关于同意成立中国广东核电集团有限公司和中国广东核电集团, 并将该集团列入国务院大型企业集团试点的批复 ( 计规划 [1994]1028 号 ) 批准文件规定, 于 1994 年 9 月 29 日在国家工商行政管理总局注册成立 2003 年 10 月 21 日, 国务院办公厅发布 国务院办公厅关于公布国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单的通知 ( 国办发 [2003]88 号 ), 规定由国务院国有资产监督管理委员会对中国广东核电集团有限公司履行出资人职责 2013 年 4 月, 公司名称由 中国广东核电集团有限公司 变更为 中国广核集团有限公司 2013 年 12 月 19 日, 根据国务院国资委 关于调整中国广核集团有限公司股权有关事项的通知 ( 国资改革 [2013]1048 号 ), 公司股东调整为国务院国资委持股 90%, 广东省人民政府持股 10%( 由广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有 ) 公司的实际控制人是国务院国资委 截至 2015 年 9 月末, 公司注册资本为 亿元 公司主要负责核电站的建设 运营, 并组织核电站的设计及科研工作, 同时大力推进风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目 公司目前运营的核电资产主要包括位于广东省深圳市的大亚湾核电站 岭澳核电站一期和岭澳核电站二期等共 6 台核电机组, 广东阳江核电站 2 台核电机组, 辽宁红沿河核电站一期 3 台核电机组和福建宁德核电站一期 3 台核电机组, 截至 2015 年 9 月末, 公司拥有在运行核电总装机容量 1, 万千瓦 ; 此外, 公司还在建红沿河核电站一期和二期 宁德核电站一期 阳江核电站 台山核电站一期和广西防城港核电站一期等核电项目 除核电外, 截至 2015 年 9 月末, 公司控股风电 水电 太阳能装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦 截至 2014 年末, 公司总资产为 3, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元, 资产负债率为 69.47%;2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2015 年 9 月末, 公司总资产为 4, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元, 资产负债率为 68.09%;2015 年前三季度, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 本期票据概况 中国广核集团有限公司中票注册总额度为 50 亿元, 本期拟发行的 中国广核集团有限公司 2016 年度第一期中期票据 的发行规模为 45 亿元人民币, 期限为 5 年 本期中期票据每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途 本期中期票据所募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金 宏观经济和政策环境 2015 年, 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重 金融市场波动加剧等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 全年 GDP 增长 6.9%, 增速较上年低 0.4 百分点, 是 25 年以来的最低水平 2016 年, 经济下行压力依然较大, 但随着 一带一路 战略 京津冀区域协调发展等持续推进, 十三五 规划逐步落实 供给侧改革实质性推动, 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 中国经济有望低位企稳 4

5 图 1: 中国 GDP 及其增长资料来源 : 国家统计局从需求角度来看, 需求结构呈现投资增长进一步放缓 消费相对稳定 出口降幅收窄的特点, 基建投资依然是稳定增长的关键力量 最终消费需求对经济增长的贡献达到 66.4%, 比去年同期提高 15.2 个百分点 受房地产调整 制造业需求疲弱等影响, 房地产投资 制造业投资增速下降带动整体投资增速递减至 10%; 基础设施投资虽然小幅下降, 但增速依然保持 17.2% 的高位 汽车相关的消费增长有所放缓, 限制 三公 消费支出的影响逐渐减弱, 餐饮收入增速提升, 与住房相关的消费以及网络购物 电子商务等新兴消费业态等共同带动消费平稳增长 由于主要贸易伙伴复苏不及预期, 我国出口贸易增长逐季回落, 并于 7 月份进入下滑态势, 全年出口下滑 2.8%, 比上年回落 8.9 个百分点 而受国内需求不足影响, 进口持续下滑, 进出口贸易顺差持续扩大, 全年, 贸易顺差 5, 亿美元, 比去年同期大幅增加 2,120 亿美元 从产业来看, 受需求放缓 价格下跌 产能过剩等因素的影响, 工业生产总体呈回落态势 从先行指标来看, PMI 指数仍处于景气线之下, 说明制造业总体仍将保持低迷态势 服务业持续保持高于第二产业的速度发展, 新兴业态生产势头良好, 产业结构持续优化 物价水平持续走低, 通缩压力依然存在 ; 消费者价格指数涨幅稳中趋升, 生产领域价格持续低迷, 大宗商品价格低位徘徊, 需求羸弱压制工业生产者出厂价格指数降幅进一步扩大 货币政策方面, 央行实施稳健偏松的货币政策, 创新调控思路和方式, 注重松紧适度, 适时适度预调微调, 从量价两个方面为经济结构调整与转 型升级营造中性适度宽松的货币金融环境 一方面, 综合运用公开市场操作 中期借贷便利等多种工具合理调节银行体系流动性 ; 另一方面, 下调人民币存贷基准利率和公开市场逆回购操作利率, 引导市场利率平稳适度下行, 促进实际利率维持基本稳定 除了常规的公开市场操作, 央行实施了 5 次降息 4 次降准以及 MLF 续作 扩大信贷资产质押再贷款试点等, 引导实体经济融资成本下行, 适时调整流动性 2015 年末社会融资规模存量为 万亿元, 同比增长 12.4% 其中, 对实体经济发放的人民币贷款余额为 万亿元, 同比增长 13.9%; 受近期债券市场发展景气 发行门槛降低以及发行利率下移等带动, 企业债增长较快, 企业债券余额和非金融企业境内股票余额同比均保持 20% 以上的增速 由于表外业务监管加强等原因影响, 外币贷款同比下降 13.0% 12 月 M2 同比增长 13.3%, 增速比上个月低 0.4 个百分点, 但比上年同期高 1.1 个百分点 由于人民币主动贬值以及美国加息影响, 外汇占款年内呈现趋势性减少态势,10 月份出现过小幅回升, 年末仍保持下降态势 2015 年末外汇占款余额 26.6 万亿元, 比上月减少 6, 亿元 综合考虑汇率波动 资本外流压力 通胀水平以及经济增长情况, 预计 2016 年面临的宏观形势更为复杂, 一方面, 汇率与利率相互影响相互牵制增强, 另一方面新常态下调控目标要兼顾更多方面 开放条件下的货币政策发生一定转变, 调控工具从数量型向价格型转变, 央行在推进利率市场化的同时, 不断加强政策利率体系的建设, 利率走廊体系不断推进 ; 总体上, 货币政策宽松有度, 在保持银行间流动性的同时, 调增合意贷款规模, 加强信贷政策支持再贷款 信贷质押再贷款 抵押补充贷款等定向宽松调控手段将更多使用 此外, 随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 财政政策方面, 近两年, 受经济增长趋缓 结构性减税 房地产调整等因素综合影响, 我国财政收入增长不断放缓 2015 年, 全国一般预算财政收入增长 8.4%, 增速虽比上半年有所回升, 但比上年 5

6 同期下降 0.2 个百分点 与此同时, 财政支出力度有所加强, 全国一般预算财政支出增长 15.8%, 比上年同期加快 7.6 个百分点, 并且增长持续高于财政收入增长, 财政收支压力进一步凸显 随着经济下行压力不减,2016 年, 预计财政政策将更加积极, 但支出结构将进一步优化 首先, 适当扩大财政赤字和国债和地方债发行规模, 加大对重大基础设施项目建设的支出力度 其次, 进一步优化财政支出结构, 实现兼顾短期需求托底与长期供给改善的目标 一方面要加快过剩产能的出清, 另一方面要增加供给相对不足领域的支持力度, 如科研 环保 新能源 教育等领域, 同时与 中国制造 2025 十三五 规划重点产业相结合, 改善财政支出结构, 兼顾短期需求托底与长期供给改善 第三, 加大结构性减税力度, 降低税费 第四, 加大地方政府债务置换力度, 同时创新地方融资模式 未来, 房地产市场调整 财政金融风险 地方政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为, 在 低增长 低通胀 背景下, 基于 稳增长 的需要, 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同时, 更看重增长质量, 结构性改革仍是调控核心 十三五 规划已经明确提出协调发展等五大发展理念, 是对未来五年经济 金融 社会等多方面发展总体规划和总纲领 中诚信国际认为, 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 国有企业改革 土地制度改革 财税金融体制改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 全面深化改革 促进创新发展将释放新的动力和活力, 更大限度地激发发展的内生动力, 为实现新常态下经济社会科学发展提供动力 中诚信国际认为, 宏 观调控和改革将对我国经济面临的下行压力起到缓解作用 行业及区域经济环境电力行业概况电力是国民经济的支柱产业, 电力需求的变化与宏观经济发展态势密切相关 近年来随着我国宏观经济增速放缓, 工业和高耗能行业用电量增速大幅下滑带动全社会用电量增速随之放缓 2012 年, 全国全社会用电量 4.96 万亿千瓦时, 同比增长 5.5%, 增速较上年同期回落 6.5 个百分点, 全国累计发电量为 4.98 万亿千瓦时, 同比增长 5.22% 2013 年, 全国全社会用电量 5.32 万亿千瓦时, 同比增长 7.5%, 增速同比上升 1.9 个百分点 2014 年, 全国全社会用电量 5.52 万亿千瓦时, 同比增长 3.8%, 增速同比下降 3.7 个百分点 2015 年, 全国全社会用电量 55,500 亿千瓦时, 同比增长 0.5%, 增速同比回落 3.3 个百分点 其中, 第一产业用电量 1,020 亿千瓦时, 同比上升 2.5%; 第二产业 40,046 亿千瓦时, 同比下降 1.4%; 第三产业 7,158 亿千瓦时, 同比增长 7.5%; 城乡居民生活 7,276 亿千瓦时, 同比增长 5.0% 2015 年, 全国工业用电量 39,348 亿千瓦时, 同比下降 1.4%, 其中, 轻 重工业用电量分别为 6,729 亿千瓦时和 32,620 亿千瓦时, 分别比上年增长 1.3% 和下降 1.9% 2015 年, 全国全口径电厂发电量 56,045 亿千瓦时, 同比增长 0.6% 电力装机容量方面, 从 2013 年新增装机来看, 2013 年全国新增发电装机 9,400 万千瓦, 同比有所增加, 其中, 水电新增 2,993 万千瓦, 火电 3,650 万千瓦, 核电 221 万千瓦, 并网风电 1,406 万千瓦, 并网太阳能发电 1,130 万千瓦 截至 2013 年底, 全国发电装机容量达到 12.5 亿千瓦, 同比增长 9.2%, 增速较 2012 年提高 1.4 个百分点 其中, 水电 2.6 亿千瓦, 同比增长 12.9%; 火电 8.6 亿千瓦, 同比增长 5.7%; 核电 1,461 万千瓦, 同比增长 16.2%; 并网风电 7,548 万千瓦, 同比增长 24.5%; 并网太阳能发电装机容量 1,479 万千瓦, 增长 3.4 倍 新能源和可再生能源发电装机占 31%, 较上年提高 5.76 个百分点

7 年, 全国基建新增发电设备容量 10,350 万千瓦, 其中, 水电新增 2,185 万千瓦, 火电新增 4,729 万千瓦, 核电新增 547 万千瓦, 并网风电新增 2,072 万千瓦, 并网太阳能发电新增 817 万千瓦 截至 2014 年底, 全国发电装机容量 13.6 亿千瓦, 同比增长 8.7%; 其中, 水电 3.0 亿千瓦 ( 含抽水蓄能 2,183 万千瓦 ), 占全部装机容量的 22.2%; 火电 9.2 亿千瓦 ( 含煤电 82,524 万千瓦 气电 5,567 万千瓦 ), 占全部装机容量的 67.4%; 核电 1,988 万千瓦, 并网风电 9,581 万千瓦, 并网太阳能发电 2,652 万千瓦 截至 2015 年底, 全国全口径发电装机容量 15.1 亿千瓦 同比增长 10.5% 其中, 水电 3.2 亿千瓦, 随着西南大型水电的相继投产, 预计未来水电装机增速将有所放缓 ; 火电 9.9 亿千瓦, 同比增长 7.8%, 为 2009 年以来年度投产最多的一年 ; 核电投产规模创年度新高, 年末核电装机规模达 2,608 万千瓦 ; 受 2016 年初风电上网电价调整预期影响,2015 年新增并网风电装机再创新高, 年末并网风电达 1.3 亿千瓦 图 2: 近年来我国电力消费与发电装机增长情况 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 全社会用电量增速 (%) 装机容量增速 (%) 资料来源 : 中国电力企业联合会 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分 2013 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时 4,511 小时, 同比降低 68 小时, 主要受利用小时数较低的可再生能源机组容量占比上升影响所致 分类型看, 全国常规水电设备平均利用小时 3,592 小时 ; 全国火电设备平均利用小时 5,012 小时 ; 全国核电设备平均利用小时 7,893 小时 ; 全国风电设备平均利用小时 2,080 小时 2014 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 4,286 小时, 同比降低 235 小时 其中, 水电设备平均利用 小时 3,653 小时, 同比增加 293 小时 ; 火电设备平均利用小时 4,706 小时, 同比降低 314 小时 ; 核电 7,489 小时, 同比降低 385 小时 ; 风电 1,905 小时, 同比降低 120 小时 2015 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 3,969 小时, 同比降低 317 小时 其中, 水电设备平均利用小时 3,621 小时, 同比增加 32 小时, 保持在较好水平 ; 火电设备平均利用小时 4,329 小时, 同比降低 377 小时, 创 1969 年以来的年度最低值 ; 核电 7,350 小时, 同比降低 139 小时 ; 风电 1,728 小时, 同比降低 177 小时 图 3:2008 年以来全国电力设备利用小时数情况 8500 小时 火电设备平均利用小时数 水电设备平均利用小时数 风电设备平均利用小时数 核电设备平均利用小时数 全国发电设备平均利用小时数 资料来源 : 中国电力企业联合会 在电源结构方面, 以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位, 从 2001 年至今火电机组装机容量占电力装机总容量的比重一直居主导位置,2015 年末达 65.7% 中诚信国际认为, 全国用电需求整体上仍将保持增长态势, 但区域性电力供给不平衡及总体电力需求增速的放缓将给机组利用水平带来一定压力, 尤其是清洁能源装机容量占比的提升对火电机组出力造成较大影响 核电行业概况目前, 我国 ( 除台湾地区以外, 下同 ) 已投产核电分布在浙江秦山 广东大亚湾 广东阳江 江苏田湾 辽宁红沿河 福建宁德和福清等核电基地 随着红沿河一期 方家山 宁德和阳江核电站部分机组的投入运营, 截至 2015 年 9 月末, 全国在役核电机组已增至 26 台, 合计机组装机容量已达 2, 万千瓦, 成为当地电力供应的重要支柱 7

8 从机组堆型来看, 目前我国在役核电机组主要以压水堆机组为主, 仅秦山三核选用了我国唯一的重水堆机组 从发电量来看,2011~2014 年我国核电发 1 电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 1,106.3 亿千瓦时和 1, 亿千瓦时, 约占当年全国总发电量的比例分别为 1.84% 1.97% 2.05% 和 2.35%, 核电在我国电力供给中的贡献逐步增强 2015 年我国核电发电量达 1, 亿千瓦时, 占全国总发电量的比例增至 2.94% 运营 主体 表 1: 截至 2015 年 9 月末我国核电机组概况单位 : 万千瓦 核电站 机组类型 在运行 装机 在建装机 秦山一核中国 CNP 秦山二核 中国 CNP 秦山三核 加拿大 CANDU 江苏田湾一期俄罗斯 WWER 中核三门核电一期三代美国 AP 集团法国 M310 加改进型 福清核电 ACP1000 华龙一号 方家山核电 中国 CPR 海南昌江核电一期 中国 CNP 江苏田湾二期 俄罗斯 WWER 中核集团小计 , 大亚湾法国 M 岭澳一期法国 M 岭澳二期中国 CPR 宁德一期中国 CPR 中国红沿河一期中国 CPR 广核红沿河二期中国 ACPR 集团中国 CPR1000/ 阳江核电站 ACPR1000 台山核电一期三代法国 EPR 广西防城港核电一期中国 CPR 中国广核集团小计 1, , 中电海阳核电一期投 三代美国 AP 华能石岛湾核电一期集团 中国高温气冷堆示范 技术 合计 , , 注 1: 福清核电一期 #2 机组 ( 万千瓦 ) 于 2015 年 10 月完成所有调试工作, 具备商运条件 注 2: 海南昌江核电于 2015 年 12 月 25 日具备商运条件注 3: 阳江核电站 #3 机组于 2016 年 1 月具备商运条件 注 4: 红沿河二期核准了 2 台机组, 其中 5# 机组于 2015 年 3 月开工建设,6# 机组于 2015 年 7 月开工建设 注 5: 广西防城港核电一期 1# 机组于 2016 年 1 月具备商运条件 资料来源 : 中诚信国际整理 1 核电发电量数据来自国家统计局发布的各年 国民经济和社会发展统计公报 2008 年, 国家加快了核电发展节奏, 核电建设进入快速发展期, 我国相继核准了福建宁德核电一期 福建福清核电一期工程 方家山核电工程 广东阳江核电工程 2009 年国家核准了三门两台 125 万千瓦 山东海阳两台 125 万千瓦 广东台山两台 175 万千瓦核电机组 2010 年, 我国又陆续核准了海南昌江核电一期两台 65 万千瓦机组 福建福清核电两台 108 万千瓦机组和广西防城港核电一期两台 108 万千瓦机组 2011 年 3 月至 2012 年 10 月, 受日本福岛核电事故影响, 我国暂停了核电新建项目的审批程序 2012 年 10 月核电重启后, 我国核准了华能山东石岛湾核电站 20 万千瓦示范机组和江苏田湾二期 3 4 号两台 万千瓦机组 2014 年 11 月我国完全自主知识产权的 华龙一号 技术落户福清核电 5 6 号机组和防城港二期 3 4 号机组, 并在 2015 年 2 月成功出口阿根廷, 加上之后的 3 月红沿河二期 5 6 号机组的核准在建以及 4 月 15 日国务院常务会议决定核准建设 华龙一号 三代核电技术示范机组等均意味着我国核电重启已全面提速 截至 2015 年 9 月末, 全国正在建设的核电机组数量达到 26 台, 总装机容量达 2, 万千瓦, 约占世界核电在建规模的三分之一 值得关注的是, 虽然目前我国处于前期筹备阶段的核电项目不少, 但加快核准的大多是沿海项目, 预计内陆核电项目的重启要在 十三五 时期才能实现 表 2: 截至 2015 年 9 月末我国开展前期工作的部分核电项目核电工程开发主体湖北大畈核电中国广核集团广东陆丰核电中国广核集团辽宁徐大堡一期中核集团浙江三门 3 4 号机组中核集团漳州核电中核集团 河北沧州核电中核集团田湾核电 5 6 号中核集团江西彭泽核电中电投海阳核电 3 4 号机组中电投资料来源 : 中诚信国际整理核电政策方面, 由于核电大型机组建设周期较长 造价较高, 为支持核电发展, 国家在多方面给予了一定的政策支持, 使核电电价具备了与火电竞 8

9 争的能力 2007 年 8 月, 节能发电调度办法( 试行 ) 出台, 将长期以来按计划平均分配发电时间的调度办法, 改为按照 节能 环保 经济 的要求确定发电次序, 以保证可再生能源 核电等清洁能源优先调度, 核电将在政策上进一步得到电量消纳的调度保障 该政策的实施保证了核能发电机组可用率的充分发挥 2008 年 4 月, 财政部 国家税务总局颁布了 关于核电行业税收政策有关问题的通知 通知规定核力发电企业生产销售电力产品自核电机组正式商业投产次月起 15 个年度内, 统一实行增值税先征后退政策, 返还比例分三个阶段逐级递减 其中, 前 5 年返还比例为 75%, 第 6 年 ~ 第 10 年为 70%, 第 11 年 ~ 第 15 年为 55% 同时, 核能发电企业取得的增值税退税款专项用于还本付息, 不征收企业所得税 表 3: 我国核电主要优惠政策一览 项目主要政策内容 上网电价 上网电量 核电建设 核电税收 国家发改委核定全国核电标杆电价为 0.43 元 / 千瓦时, 并会对核电标杆电价定期评估适时调整 在调度层级上优先上网 对核电及配套建设项目贷款实行财政贴息, 核电进口设备关税和增值税先征后退 增值税先征后返, 所得税三免三减半 资料来源 : 中诚信国际整理 长期来看, 随着我国经济快速发展, 现有电力装机规模不能完全满足我国能源需求, 电力市场刚性需求显现, 目前, 风能 太阳能等可再生能源在能源消费总量中占的比重仍然很小, 尚难替代化石能源需求的增长, 所以从实际角度看, 核电是我国未来电力行业发展的重要领域 ; 同时, 日本福岛核事故也在催生更加安全可靠的核电技术, 未来核电项目将在安全先进技术背景下发展, 我国将大力加强对在建和运行核电机组安全的检查与控制 总体看, 日本福岛核事故对我国核电中长期发展所造成的影响相对有限, 未来我国在确保安全的前提下有序发展核电的目标没有改变 ; 未来 10 年, 我国核电将处于投资高峰期, 随着有关项目的陆续投运, 整体运营规模将大幅提高 行业关注新电改方案出台和配套文件的密集推出预示着电力体制改革的再次重启 ; 短期来看这对现有发电及电网企业的影响较小, 但长期来看拥有较多优质电力资源发电企业的规模效应将不断显现 ; 中诚信国际将对未来相关政策的实施效果保持关注为解决制约电力行业科学发展的突出矛盾和深层次问题, 推动结构转型和产业升级, 中共中央国务院于 2015 年 3 月内部下发了 9 号文 9 号文规定了在进一步完善政企分开 厂网分开 主辅分开的基础上, 按照管住中间 放开两头的体制架构, 有序放开输配以外的竞争性环节电价, 有序向社会资本开放配售电业务, 有序放开公益性和调节性以外的发用电计划 ; 推进交易机构相对独立, 规范运行 ; 继续深化对区域电网建设和适合我国国情的输配体制研究 ; 进一步强化政府监管, 进一步强化电力统筹规划, 进一步强化电力安全高效运行和可靠供应 9 号文发布后, 国家发改委等政府部门相继出台 4 个配套政策, 分别就清洁能源 需求侧管理 输配电价试点 跨省区交易机制等问题做出了详细的指引 ;2015 年 11 月, 国家发改委 国家能源局再次印发了 关于推进输配电价改革的实施意见 关于推进电力市场建设的实施意见 关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见 关于有序放开发用电计划的实施意见 关于推进售电侧改革的实施意见 和 关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见 等 6 个电力体制改革配套文件 ( 以下简称 配套文件 ) 配套文件的出台进一步细化了 9 号文中提及的改革方向, 总的来说有以下几个方面 首先是输配电价改革, 配套文件进一步明确要按照 准许成本加合理收益 原则, 核定电网企业准许总收入和分电压等级输配电价, 测算并单列居民 农业等享受的交叉补贴以及工商业用户承担的交叉补贴 ; 改革后, 输配电价相对固定, 发电价格的波动将直接传导给售电价格 ; 电网企业按照政府核定的输配电价收取过网费, 不再以上网电价和销售电价的价差作为主要收入来源, 可以保证其向所 9

10 有用户公平开放 改善服务 目前深圳 内蒙古西部 安徽 湖北 宁夏 云南和贵州已被列入先期试点范围, 且上述区域已先后出台了详细的输配电价改革方案, 并已获得国家发改委批复 中诚信国际认为, 输配电价的单独核算以及电价形成机制将是一个缓慢的过程, 未来一段时间内电网企业仍将保持着集电力输送 电力统购统销 调度交易为一体的状况 电力市场建设方面, 配套文件将电力市场体系分为区域和省 ( 区 市 ) 电力市场, 其中区域市场共分为北京电力交易中心 ( 依托国家电网公司组建 ) 和广州电力交易中心 ( 依托南方电网公司组建 ), 其主要负责落实国家计划 地方政府协议, 促进市场化跨省跨区交易 ; 同时还制定了优先购电和发电制度, 旨在保障公益性 调节性发用电优先购电 优先发电, 坚持清洁能源优先上网, 并在保障供需平衡的前提下, 逐步形成以市场为主的电力电量平衡机制 ; 且还明确未来将建立中长期 跨省和跨区域等类型的交易机制, 明确了电力市场主体, 并制定了详细的注入标准和退出机制 配套文件还要求将原来由电网企业承担的交易业务与其他业务分开, 从而组建交易机构, 规定交易机构不以盈利为目的, 在政府监管下为市场主体提供规范公开透明的电力交易服务 ; 交易机构主要负责市场交易平台的建设 运营和管理, 负责市场交易组织, 提供结算依据和相关服务, 汇总电力用户与发电企业自主签订的双边合同等 发用电计划方面, 配套文件明确了发用电计划改革的总体思路 : 通过建立优先购电制度保障无议价能力的用户用电 ; 通过建立优先发电制度保障清洁能源发电 调节性电源发电优先上网 ; 通过直接交易 电力市场等市场化交易方式, 逐步放开其他的发用电计划 ; 在保证电力供需平衡 保障社会秩序的前提下, 实现电力电量平衡从以计划手段为主平稳过渡到以市场手段为主, 并促进节能减排 中诚信国际认为, 发用电计划的改革有效保障了清洁能源的发电上网, 其在促进清洁能源可持续发展的同时, 也为我国早日实现既定的节能减排目标奠定 了良好的基础 售电侧改革方面, 本次电改向社会资本放开了增量配电网的建设和运营, 同意符合条件的各类主体组建售电公司, 并明确同一供电营业区内可以有多个售电公司, 但只能有一家公司拥有该配电网经营权, 并提供保底供电服务, 但同一售电公司可在多个供电营业区内售电 ; 同时配套文件还制定了售电主体的准入和退出机制 中诚信国际认为, 售电侧的放开引入了售电侧的市场竞争主体, 长期看将有效提升售电服务质量和用户用能水平, 但以目前国内现状来看, 国家电网 南方电网以及各地方农网已经占据了相当一部分电网资源, 目前的增量配电网可能大多为建设难度大 成本高 投资回报率低且距离电源点较远的人员稀少区, 注重效益的社会资本极少会去投入这部分资源, 其还需具有保底供电服务职能的国家电网和南方电网等去投入 ; 售电侧的放开使得发电企业也可以进入售电领域, 在未来输配电价固定的情况下, 拥有较多优质电源的大型发电集团的规模优势将逐步显现, 同时也将倒逼发电企业快速寻找适合其持续经营的边际成本, 否则将难逃脱倒闭以及被收购重组的命运 最后, 配套文件对自备电厂的规划 审核 管理和参与市场交易等方面也作了相应要求 2015 年 12 月, 国家能源局发布 电力市场运营基本规则 ( 征求意见稿 ) 电力市场监管办法( 征求意见稿 ) 和 电力中长期交易基本规则 等电改三大配套细则 ( 以下简称 3 大细则 ) 3 大细则将在 关于推进电力市场建设的实施意见 基础上, 兼顾各地实际情况, 进一步制定电力交易规则和市场监管体系 总的来说,9 号文的出台预示着电力体制改革的再次重启, 电网企业经营规模和在产业链中的角色和地位将有所调整, 不过输配环节的电价核算及终端售电价格的形成机制将是一个缓慢的过程 ; 短期来看这对现有发电企业的影响较小, 但长期来看拥有较多优质电力资源发电企业的规模效应将不断显现, 其在整个电力产业链中的地位将逐步提升 6 大配套文件和 3 大细则的出台, 意味着新电改 10

11 即将进入深试水阶段, 这将有助于还原电力商品属性, 推动电力供应使用从传统方式向更加开放的交易模式转变, 加快电力市场化建设进度 中诚信国际将对未来相关政策的实施效果保持关注 核电建设重启, 新建机组必须符合三代核电技术安全标准, 核电行业进入新的发展阶段 2011 年 3 月日本福岛核事故发生后, 我国要求对国内已运行及在建核电项目进行全面安全检查, 并宣布在 核安全规划 批准前暂停审批新项目和已开展前期工作的项目 2011 年 3 月至 12 月国家环保部 ( 国家核安全局 ) 会同国家发改委 国家能源局和中国地震局等部门, 对全国运行 在建和待建核电机组, 以及各民用研究堆和核燃料循环设施进行了综合安全检查 历时 9 个多月的检查主要涉及核设施防洪预案和防洪能力评估 核设施抗震预案和现场抗震能力评估 多种极端自然事件叠加事故的预防和环境保护措施等 11 个方面 此次安全检查的总体结论是 : 我国核安全标准全面采用国际原子能机构的安全标准, 核安全法规标准体系与国际接轨 ; 民用核设施在选址中对地震 洪水等外部事件进行了充分论证 ; 核电厂在设计 制造 建设 调试和运行等各环节均进行了有效管理, 总体质量受控 检查认为, 我国运行和在建核电厂基本能够满足我国现行核安全法规和国际原子能机构最新标准的要求, 具备一定的严重事故预防和缓解能力, 风险受控, 安全有保障 2012 年 10 月 24 日, 国务院常务会议讨论通过 核电安全规划( 年 ) 和 核电中长期发展规划 ( 年 ) 对于核电建设发展, 会议提出, 要稳妥恢复正常建设, 合理把握建设节奏, 稳步有序推进 ; 要科学布局项目, 十二五 时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址, 不安排内陆核电项目 ; 要提高准入门槛, 按照全球最高安全要求新建核电项目, 新建核电机组必须符合三代安全标准 此两项规划的出台标志着我国暂停了 19 个月的核电建设进入重启阶段, 规划提出的政策指引有利于我国核电安全 高效 有序 地发展 2012 年 12 月, 随着华能山东石岛湾核电厂 中核集团田湾核电二期等项目相继获得环保部 国家核安全局的建造许可证并正式开工建设, 我国的核电重启进入实质运作阶段 2013 年 1 月, 我国正式发布 能源发展 十二五 规划 ( 以下简称 规划 ) 规划指出, 在核电建设方面, 坚持热堆 快堆 聚变堆 三步走 技术路线, 以百万千瓦级先进压水堆为主, 积极发展高温气冷堆 商业快堆和小型堆等新技术 ; 合理把握建设节奏, 稳步有序推进核电建设 ; 科学布局项目, 对新建厂址进行全面复核, 十二五 时期只安排沿海厂址 ; 提高技术准入门槛, 新建机组必须符合三代安全标准 ; 同步完善核燃料供应体系, 满足核电长远发展需要 到 2015 年, 运行核电装机达到 4,000 万千瓦, 在建规模 1,800 万千瓦 2014 年 11 月, 31 号文 再次强调了我国应该在采用国际最高安全标准 确保安全的前提下, 适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设, 研究论证内陆核电建设 ; 坚持引进消化吸收再创新, 重点推进 AP1000 CAP1400 高温气冷堆 快堆及后处理技术攻关 ; 加快国内自主技术工程验证, 重点建设大型先进压水堆 高温气冷堆重大专项示范工程 ; 积极推进核电基础理论研究 核安全技术研究开发设计和工程建设, 完善核燃料循环体系 ; 积极推进核电 走出去 ; 加强核电科普和核安全知识宣传 ; 到 2020 年, 核电装机容量达到 5,800 万千瓦, 在建容量达到 3,000 万千瓦以上 中诚信国际同时关注到, 目前我国核电正处于从二代技术向三代技术的过渡期间, 华龙一号 的核准在建也进一步加快了我国核电的国产化进程, 但对于新技术核电机组的建设与运营, 企业可能面临一定的投资建设及运营管理风险 ; 此外, 核燃料循环体系的建立和完善方面, 我国目前基本形成了包括铀矿地质勘探 铀矿采冶 铀转化 铀浓缩 元件制造及乏燃料后处理 放射性废物管理等环节的完整核燃料循环工业体系, 但尚处于成长期的初步阶段, 尤其在乏燃料后处理等方面与先进国家相比尚有差距 整体看, 我国核电在建项目有序 11

12 推进, 前期项目也将逐步纳入到核准计划 ; 未来核电发展的政策空间将逐步释放, 我国核电行业正在进入新的发展阶段 国家发展改革委部署完善核电价格形成机制, 核定全国核电标杆电价为每千瓦时 0.43 元为促进核电健康发展, 合理引导核电投资, 2013 年 7 月, 国家发改委发布 关于完善核电上网电价机制有关问题的通知, 将现行核电上网电价由个别定价政策改为对新建核电机组实行标杆上网电价政策, 明确核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时 0.43 元 ; 对该核电标杆上网电价高于核电机组所在地燃煤机组标杆上网电价 ( 含脱硫 脱硝加价 ) 的地区, 新建核电机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价 ; 对于全国核电标杆电价低于当地火电标杆价的地区 承担核电技术引进 自主创新 重大专项设备国产化任务的首台或首批核电机组或示范工程, 其上网电价可在全国核电标杆价基础上适当提高 ; 对于 2013 年 1 月 1 日以前投产的核电机组, 电价仍按原规定执行 ; 此外, 通知强调, 核电标杆电价保持相对稳定, 今后将根据核电技术进步 成本变化 电力市场供需状况等对核电标杆电价定期评估并适时调整 与脱硫脱硝燃煤发电相比, 目前我国大部分沿海地区燃煤机组电价均高于 0.43 元 / 千瓦时, 尤其在经济发达的华东 华南以及华中地区, 核电具有很强的竞争力 核电标杆电价的制定, 与 一厂一价 相比, 在建设成本不断下降的同时, 为核电企业拟建项目提供了较为稳定的盈利预期, 有利于整个核电行的中长期发展布局 该核电标杆电价的制定, 是进一步发挥市场在价格形成中基础性作用的重要举措, 有利于利用价格信号引导核电投资, 有助于激励企业约束成本, 促进核电健康发展 中诚信国际认为, 长期来看, 受核电技术的不断进步和电力市场供需的不断变化等多重因素的影响, 发改委仍会对核电标杆电价进行适时调整, 以适应市场需求, 合理引导核电建设 竞争实力及抗风险能力核电业务行业地位突出 从与其他主要发电能源的对比来看, 由于核电机组投资额较高, 长期以来核电发电成本要高于火电和水电的发电成本 不过从中长期来看, 由于环保执行趋严 电煤价格波动等因素将削弱火电机组的优势, 使核电机组的竞争力增强 ; 加之国家对节能减排日益重视, 核电较煤电具有更明显的调度优势 而水电的运行成本虽然较低, 但受来水影响较大, 生产稳定性较差 随着国产化率的不断提高, 核电机组工程造价大幅降低, 核电投资和运行费用将大幅下降, 届时核电竞争优势将更加明显 随着核电投资规模的不断扩大, 核电投资主体已趋多元化, 五大中央级发电集团纷纷投资核电 但是, 由于涉及国家核安全, 核电站的建设和运营对运营主体在技术 安全管理等方面的要求很高, 同时核电站建设周期较长 ( 一般在五年左右 ), 且运营主体一般要有较长时间的运营经验, 因此一定时期内市场格局不会发生较大变化 另一方面, 在现行经营环境下, 核电都是带基荷运行, 设备利用小时数保持较高位, 发电量和上网电量受市场波动影响不大, 且核电上网电价基本稳定 与火电相比, 燃料在核电运行成本中占比较低, 其他成本多为不变成本, 核电运行成本相对稳定, 因此, 核电项目不仅拥有良好的现金流, 其盈利保障水平也较高 核电主业优势突出, 多种能源结构协调发展公司作为中国核电建设的主力军, 是目前我国最大的核电运营主体 随着在建核电机组的投入运营, 公司在运行核电装机进一步增加 截至 2015 年 9 月末, 公司 14 台在运行核电机组总装机容量为 1, 万千瓦, 占我国内地在运行核电总装机容量的 60.42% 核电运营方面, 公司是专注于核电站开发 建设和运营的核电集团公司, 管理模式与国际接轨, 培养了一支专业化的核电工程管理 核电站运营和技术研发队伍 公司建立了与国际先进水平接轨的 12

13 核电工程建设和生产运营管理体系, 在核电项目开发 工程建设管理 核电站运营等方面积累了丰富的经验, 达到了世界先进水平 此外, 公司通过加强与核电 风电产业链上下游企业的联盟, 在技术 人才 资金和管理等方面具备了面向全国 跨地区 多基地同时开工建设和运营管理多个核电 风电及其他清洁能源项目的能力 2014 年 12 月公司以旗下的核电运营主体中广核电力 ( 股票代号 :1816HK) 在香港联交所上市, 其目前运营的核电资产包括大亚湾核电 岭澳一期和二期 宁德核电 红沿河核 2 电和阳江核电, 剩余的核电资产将在未来逐步装入中广核电力中,2015 年 4 月 2 日中广核电力已完成对台山核电股权收购的交易, 已直接或间接持有台山核电 51% 股权, 中广核电力的上市有利于公司核电项目的进一步发展 资源储备方面, 经国务院批准公司已获得了核燃料进出口专营权 ; 为构建铀资源保障体系, 公司加快海外铀矿收购步伐, 公司已收购纳米比亚湖山铀矿, 参股哈萨克斯坦伊尔科利铀矿, 收购了澳大利亚能源金属公司 在国内,2006 年国防科工委同意公司开展铀资源开发相关工作, 目前公司已与新疆等 6 个地区的地矿局签订了铀矿开采合作协议 目前公司已控制铀资源总量超过 34 万吨, 经初步测算可以满足 30 台百万千瓦级核电机组运行 30 年的天然铀需求 除核电外, 公司还积极拓展风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目 截至 2015 年 9 月末, 公司控股风电 水电 太阳能装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦, 在非核清洁及可再生能源发电方面已形成一定的规模优势 2014 年 10 月, 公司旗下开发及运营非核清洁及可再生能源发电项目的全球唯一平台中广核新能源在香港联交所上市, 中广核新能源的上市有利于公司非核清洁及可再生能源发电项目的进 2 红沿河核电站的投资主体辽宁红沿河核电有限公司 ( 以下简称 红沿河核电站公司 ) 由公司和国电投等比例持股 45%, 公司未将红沿河核电站公司纳入合并报表范围, 仅列入长期股权投资 宁德核电站的投资主体福建宁德核电有限公司 ( 以下简称 宁德核电站公司 ) 由公司和中国大唐集团公司分别持股 46% 和 44%, 由于公司在宁德核电站公司章程中没有多数表决权, 公司 2012 年起不再将宁德核电站公司纳入合并报表范围, 仅列入长期股权投资 一步发展 总体来看, 公司核电主业实力突出, 多种能源结构协调发展 公司发电资产已突破地域限制 单一电源限制和核燃料采购限制, 竞争实力进一步增强, 为公司盈利能力的提升提供了有力支持, 公司具有极强的竞争及抗风险能力 业务运营 目前电力板块为公司核心产业, 为公司收入的主要来源,2014 年公司实现营业总收入 亿元, 其中电力业务实现收入 亿元, 占公司营业总收入的比重达 74.89% 此外, 公司还积极推进向产业链上下游延伸, 在核电配套服务 技术支持 铀矿开采等方面也实现了部分收入 2015 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元 图 4: 公司 2014 年营业总收入构成 2.09% 16.28% 6.75% 74.89% 电力销售 建筑安装 其他商品销售及服务 其他 资料来源 : 公司财务报告 电力板块公司电力板块以核电为核心, 同时公司积极拓展风电 水电 燃气 太阳能等非核清洁及可再生能源 截至 2015 年 9 月末, 公司拥有在运行核电机组 14 台, 总装机 1, 万千瓦 ; 控股风电 水电 太阳能装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦 已投运核电核电运营是公司电力业务的核心, 公司目前运营的核电资产主要包括位于广东省深圳市的大亚湾核电站 岭澳核电站一期和岭澳核电站二期等共 6 台核电机组, 广东阳江核电站 2 台核电机组, 辽宁红沿河核电站一期 3 台核电机组和福建宁德核电站一期 3 台核电机组 13

14 核准核电项目装机大亚湾核电站 岭澳核电站一期 岭澳核电站二期 宁德核电站一期 表 4: 截至 2015 年 9 月末公司主要核电资产情况机组投产日期已投产机投产状已投产 1 号机 2 号机 3 号机组国产化投资主体投资主体的股东及持股比例态组组组率 全部投广东核电合营有限公广东核电投资有限公司 75%; % 产司香港核电投资有限公司 25% 全部投中国广核电力股份有限公司 70% % 岭澳核电有限公司产广东核电投资有限公司 30% 中国广核电力股份有限公司 25% 全部投 % 岭东核电有限公司广东核电投资有限公司 30% 产中广核核电投资有限公司 45% 中广核宁核投资有限公司 46%; 部分投福建宁德核电有限公 % 大唐国际发电股份有限公司 44%; 产司福建省能源集团有限责任公司 10% 红沿河核电站一部分投 % 中广核核电投资有限公司 45%; 期产辽宁红沿河核电有限中电投核电有限公司 45%; 红沿河核电站二公司 未投产 大连市建设投资有限公司 10% 期中国广核电力股份有限公司 46%; 广东核电投资有限公司 30% 部分投阳江核电站一期 % 阳江核电有限公司中广核一期产业投资基金有限公司产 7%; 广东省粤电集团有限公司 17% 中国广核集团有限公司 12.50% 台山核电合营有限公广东核电投资有限公司 10% 台山核电站一期 未投产 司台山核电产业投资有限公司 47.50% 法国电力国际公司 30% 防城港核电站一广西防城港核电有限中国广核集团有限公司 61% 未投产 期公司广西投资集团有限公司 39% 合计 2, , 注 1: 截至 2015 年 9 月末, 公司通过控股子公司中国广核电力股份有限公司 ( 公司持有其 64.20% 的股权 ) 持有广东核电投资有限公司 100% 股权 持有中广核宁核投资有限公司 56.52% 股权 持有中广核核电投资有限公司 77.78% 股权 持有中广核一期产业投资基金有限公司 31.43% 股权 ; 注 2: 截至 2015 年 9 月末, 中广核一期产业投资基金有限公司持有中广核宁核投资有限公司 43.48% 股权 持有中广核核电投资有限公司 22.22% 股权 持有阳江核电有限公司 7% 股权 ; 注 3: 截至 2015 年 9 月末, 公司持有台山核电产业投资有限公司 60% 股权, 广东省粤电集团有限公司持有台山核电产业投资有限公司 40% 股权 注 4: 阳江核电站一期 3 号机组和防城港核电站 1 号机组均于 2016 年 1 月投入商运 资料来源 : 公司提供 发电量方面, 随着公司核电装机规模的提升, 力有限公司下属香港核电投资有限公司持有其 25% 近年来公司上网电量不断增加,2012~2014 年及股权 大亚湾核电站发电总量中有 70% 输往香港, 2015 年 1~9 月, 公司完成核电上网电量分别为 约占香港社会用电总量的 1/4, 其余 30% 输往广东省亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和电网 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月, 大亚湾核电站 亿千瓦时 随着公司在建机组的陆续投产, 实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千未来公司核电发电量仍将有较快增长 瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 上网电大亚湾核电站拥有两台装机容量为 万千量逐年有所波动主要受机组换料大修影响所致 瓦的压水堆核电机组, 分别于 1994 年 2 月和 1994 年 5 岭澳核电站一期是公司按照 以核养核, 滚动月投运, 合计年发电能力约 150 亿千瓦时 大亚湾发展 的方针在广东地区建设的第二座大型商用核核电站业主单位为广东核电合营有限公司, 公司下电站, 拥有两台装机容量为 万千瓦的压水堆核属广东核电投资有限公司持有其 75% 股权 ; 中华电电机组, 分别于 2002 年 5 月和 2003 年 1 月投运, 所发 14

15 电量全部输往南方电网 岭澳核电站一期投资主体为公司下属岭澳核电有限公司 岭澳核电站一期建成投产以来, 安全运行业绩优良 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月, 岭澳核电站一期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 其中 2013 年受机组换料大修影响机组发电量同比有所减少 岭澳核电站二期首次采用具有自主品牌的中国改进型压水堆核电技术路线 CPR1000, 建设两台 万千瓦级压水堆核电机组, 分别于 2010 年 9 月和 2011 年 8 月投产 岭澳核电站二期投资主体为公司下属岭东核电有限公司 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月岭澳核电站二期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 宁德核电站一期工程规划建设 4 台 万千瓦二代改进型 CPR1000 压水堆核电机组, 其中 1 号机组已于 2013 年 4 月 15 日正式投入商业运行 ;2 号机组已于 2014 年 5 月 4 日投入商业运行 ;3 号机组于 2015 年 6 月 10 日投入商业运行 宁德核电站一期的投资 建设 运营主体为福建宁德核电有限公司 ( 以下简称 宁德核电公司 ), 该公司由公司下属中广核宁核投资有限公司持股 46%, 由大唐国际发电股份有限公司持股 44%, 由福建省能源集团有限责任公司持股 10% 2013~2014 年及 2015 年 1~9 月, 宁德核电站一期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 辽宁红沿河核电站一期工程位于大连市瓦房店红沿河镇, 规划建设 4 台 万千瓦级压水堆核电机组 辽宁红沿河核电站一期的投资 建设 运营主体为辽宁红沿河核电有限公司 ( 以下简称 红沿河核电公司 ), 该公司由公司下属中广核核电投资有限公司持股 45%, 由中电投核电有限公司持股 45%, 由大连建设投资集团有限公司持股 10% 辽宁红沿河核电站是我国第五个 东北首个投入商业运行的核电基地,1 号和 2 号机组分别已于 2013 年 6 月和 2014 年 5 月投入商业运行,3 号机组于 2015 年 8 月 16 日投入商业运行 2013~2014 年及 2015 年 1~9 月, 红沿河核电站一期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 阳江核电站位于广东省阳江市阳东县东平镇, 规划建设 6 台 万千瓦机组 阳江核电站的投资 建设 运营主体为阳江核电有限公司, 该公司由公司下属中广核电力 广东核电投资有限公司和中广核一期产业投资基金有限公司分别持股 46% 30% 和 7%, 由广东省粤电集团有限公司持股 17% 阳江核电站于 2008 年 12 月主体工程开工,1 号机组已于 2014 年 3 月 25 日投入商业运行,2 号机组于 2015 年 6 月 5 日投入商业运行 2014 年及 2015 年 1~9 月, 阳江核电站实现上网电量分别为 亿千瓦时和 亿千瓦时 表 5:2012~2014 年及 2015 年前三季度已投运核电情况 2012 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦 时 ) 能力因子 (%) 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 已投产装 机容量 ( 万 千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 注 : 能力因子指一定时期内机组的可用发电量与额定发电量之比, 用百 15

16 分数表示 资料来源 : 公司提供 总体来看, 公司已投运核电机组装机规模较大, 在国内商用核电领域居领先地位 公司核电运营经验丰富, 各机组自投运以来稳定运行, 各发电指标维持较好水平, 使公司的盈利能力保持在较强水平 在建核电在建核电方面, 截至 2015 年 9 月末, 公司在建核电机组包括辽宁红沿河核电站一期和二期 福建宁德核电站一期 阳江核电站 台山核电站一期 广西防城港核电站一期和二期等共 14 台核电机组 公司在建核电项目的资本金将通过公司自有资金 多家电力集团参股 产业基金投资和中广核电力在香港资本市场融资等多渠道筹资解决 公司目前已形成了跨地区 多基地 多项目同时建设和发展的格局 具体分项目来看, 宁德核电站一期工程规划建设 4 台机组 万千瓦级压水堆机组, 采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术, 计划总投资额 亿元人民币 1 号机组于 2008 年 2 月开工建设, 并已于 2013 年 4 月投入商业运行 ;2 号机组已于 2014 年 5 月投入商业运行 ;3 号机组于 2015 年 6 月 10 日投入商业运行 ;4 号机组于 2016 年 3 月进入调试阶段, 预计 2016 年下半年投入运行 红沿河电站一期工程规划建设 4 台 万千瓦级压水堆核电机组, 计划总投资人民币 亿元, 该项目采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术, 于 2007 年 8 月开工建设,1 号机组已于 2013 年 6 月投入商业运行,2 号机组已于 2014 年 5 月投入商业运行 ;3 号机组于 2015 年 8 月 16 日投入商业运行 ;4 号机组于 2016 年 4 月进入调试阶段, 预计 2016 年上半年投入使用 红沿河二期工程规划建设 2 台 万千瓦级压水堆核电机组, 该项目采用我国自主核电技术品牌 ACPR1000 技术, 其已获国家发改委核准在建, 其中 5 号和 6 号机组已分别于 2015 年 3 月和 7 月开工建设 阳江核电站规划建设 6 台 万千瓦机组, 其中 1~4 号机组采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术,5~6 号机组采用我国自主核电技术品牌 ACPR1000 技术, 计划总投资 亿元人民币, 截至 2015 年 9 月末已投入 亿元 阳江核电站于 2008 年 12 月主体工程开工,1 号机组已于 2014 年 3 月投入商业运行 ;2 号机组于 2015 年 6 月 5 日投入商业运行 ;3 号机组于 2016 年 1 月投入商业运行 台山核电一期工程规划建设 2 台法国第三代 EPR 机组, 单机容量 175 万千瓦, 为世界单机容量最大的核电机组, 项目计划总投资额 亿元, 截至 2015 年 9 月末已投入 亿元 台山核电一期项目已于 2009 年 10 月正式开工建设 广西防城港核电站项目可规划建设 6 台百万千瓦级压水堆核电机组, 总投资约 700 亿元 ; 其中一期工程建设 2 台 108 万千瓦级压水堆机组, 采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术, 计划总投资 亿元, 截至 2015 年 9 月末已投入 亿元 广西防城港核电站一期项目已于 2010 年 7 月正式开工建设, 其中 1 号机组已于 2016 年 1 月投入商业运行 ; 二期工程建设 2 台 118 万千瓦级机组, 采用华龙一号技术, 截至 2015 年 9 月末已投入 8.12 亿元, 目前, 两台机组的各项工作正在有序进行, 根据预定的的工程进度,3 号机预计 2021 年投入商运 表 6: 截至 2015 年 9 月末公司在建核电项目情况 ( 单位 : 万千瓦 亿元 ) 工程名称 核准装机容量 截至 2015 年 9 月末在建装 机容量 公司持有项目股权 比例 计划总投资 全面投运时间 宁德核电站一期 % 下半年 红沿河核电站一期 % 上半年 红沿河核电站二期 % 阳江核电站 % 下半年 16

17 台山核电站一期 % 防城港核电站一期 % 下半年 防城港核电站二期 % 合计 , 注 : 公司持有项目股权比例是指中国广核集团直接或间接对各电站的持股比例 资料来源 : 公司提供 除上述在建核电项目外, 公司还面向全国开展核电新厂址的选址工作 广东陆丰核电项目方面, 2010 年 12 月国家发展改革委批复同意陆丰核电一期工程开展前期工作, 要求以岭澳核电站为参考电站, 按照 翻版加改进 方式, 一次规划六台 首期建设两台百万千瓦级核电机组 2012 年 11 月, 公司决定陆丰项目按第三代 AP1000 核电技术路线向前推进 2013 年 3 月, 国家发改委同意陆丰核电一期工程调整为 AP1000 技术方案, 目前该项目前期工作正在有序开展 此外, 湖北咸宁核电项目拟规划建设 4 台第三代 AP1000 型核电机组, 目前该项目已处于论证阶段, 有望于 十三五 初期获得核准 中诚信国际将关注公司拟建核电项目的核准进展对公司的影响 此外, 近年来公司积极实施 走出去 战略, 探索与国际主要核电供应商建立战略合作关系, 共同开发国际核电市场 目前公司已确定参与建设英国欣克利角 C(HinkleyPointC) 核电项目 ; 罗马尼亚核电项目方面, 公司已成为罗马尼亚 Cernavoda 核电站 3 4 号机组项目的 最终投资者 ; 南非核电项目方面, 该项目已明确了由公司牵头 联合推进的策略方案 整体来看, 公司在建核电项目建设规模大, 未来随着在建机组陆续投入商业运行, 公司装机容量和盈利能力将不断提升, 但目前公司较大规模的在建拟建项目给公司带来一定的资金压力 非核电能源公司除了重点发展核电业务外, 还大力推进风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目, 在非核电能源装机方面已形成一定的规模优势 风电方面, 公司风电业务主要由下属中广核风电有限公司 ( 以下简称 中广核风电 ) 投资 建 设 运营 公司风电资源主要分布于内蒙古锡林郭勒盟 内蒙乌兰察布市 内蒙巴彦淖尔市 河北张家口 吉林大安 甘肃瓜州 江苏连云港和射阳等地 近年来中广核风电装机规模快速提升, 截至 2015 年 9 月末, 中广核风电控股已投产装机容量为 621 万千瓦, 已成为国内领先的风电运营商, 但由于部分电力资产已于 2015 年 9 月 1 日转让予中广核新能源, 因此期末装机容量较之前有所下降 2012 年以来受宏观经济增速放缓 区域来风情况和限电上网等因素影响, 中广核风电机组平均利用小时数整体有所波动,2012~2014 年分别为 1,970 小时 2,100 小时和 2,024 小时 ; 上网电量受装机规模增长等因素影响逐年提升, 相应三年分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 2015 年前三季度, 中广核风电机组上网电量达 亿千瓦时 水电方面, 公司水电业务主要由控股子公司中广核能源开发有限公司 ( 以下简称 能源开发公司 ) 负责投资 建设 运营 ; 此外, 中广核新能源也拥有一部分水电资产 公司控股水电项目主要包括沙湾水电站 红花水电站 百花滩水电站等, 公司水电供应区域包括四川 广东 广西 湖北 湖南等地 根据公司发展战略, 公司已先后在四川 广西和湖北等地取得了多个项目的控股开发权, 保证了水电项目的有序发展 近年来公司控股水电装机容量也逐年提升, 截至 2015 年 9 月末已达 万千瓦, 已形成一定规模优势 受区域内来水等因素影响,2012~2014 年公司控股水电机组利用小时数分别为 4,120 小时 4,011 小时和 3,751 小时 ; 上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 2014 年公司上网电量小幅下降主要是由于公司当期新增装机较少, 且来水同比减少所致 2015 年前三季度, 公司水电机组实现上网电量 亿千瓦时 17

18 太阳能发电方面, 公司太阳能机组主要分布于青海 河南 甘肃和新疆等地区 近年来公司太阳能发电的投入也在不断增加, 截至 2015 年 9 月末已增至 万千瓦 近年来受光照长短 上网限电等因素影响, 公司太阳能发电机组平均利用小时数有所波动,2012~2014 年分别为 1,474 小时 1,605 小时和 1,385 小时 ; 装机容量的增加推动公司相应三年的上网电量分别为 2.95 亿千瓦时 4.64 亿千瓦时和 7.33 亿千瓦时 2015 年前三季度, 公司太阳能发电实现上网电量 7.04 亿千瓦时 火电方面, 随着公司于 2010 年 11 月完成对美亚电力有限公司 ( 现已更名为中国广核新能源控股有限公司 ) 的并购, 公司获得了部分火电资产, 分布在中国大陆和韩国等地 通过收购美亚电力有限公司, 公司建立起与国际接轨的资本运营平台, 进一步优化了公司电力资产结构 中广核新能源计划 2015~2018 年分批次选择性的向公司收购总装机容量 300~500 万千瓦具有稳定回报的清洁及可再生能源发电项目, 其中第一批 140 万千瓦的风电及太阳能资产已于 2015 年 9 月 1 日收购完成 截至 2015 年末, 中广核新能源控股装机容量为 万千瓦, 权益装机容量达 万千瓦 ; 其中中广核新能源控股火电机组总装机容量为 万千瓦, 分布在韩国和中国等地, 火电装机类型包括燃气 燃煤 燃油 热电联产等 受新机组投产等因素影响, 公司 2012~2014 年的火电机组平均利用小时数分别为 3,226 小时 3,190 小时和 3,506 小时 ; 同期装机规模的提升推动公司上网电量逐年增加, 分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 整体来看, 公司积极优化电源结构, 目前已拥有一定规模的风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电装机, 其中公司的风电装机规模已处于国内领先地位, 对公司收入规模的提升提供了有力支持 中广核新能源的上市有助于公司获得资金发展非核清洁及可再生能源发电项目 未来随着在建非核电能源项目的投产, 公司的装机结构将进一步优化 铀资源保障近年来公司积极开展天然铀贸易以及国内外铀资源勘探与开发工作, 公司铀资源业务主要由全资子公司中广核铀业发展有限公司 ( 以下简称 中广核铀业 ) 负责投资 运营 2008 年, 经国务院批准公司获得了核燃料进出口专营资质 2009 年, 公司与哈萨克斯坦国家原子能工业公司组建了谢米兹拜伊铀有限责任公司 ( 以下简称 谢公司 ), 该企业旗下的伊尔科利铀矿是我国在中亚地区的首个铀矿项目 2009 年公司在澳大利亚成功收购了能源金属公司, 在乌兹别克斯坦成立了铀矿开采和勘查合资公司 2011 年 8 月, 中广核铀业的全资子公司中国铀业发展有限公司完成了对香港上市公司维奥集团控股有限公司 ( 以下简称 维奥控股 ) 的收购,2011 年 11 月, 维奥控股正式更名为中广核矿业有限公司, 中广核矿业成为公司海外铀资源上市平台 2012 年公司控股收购纳米比亚 Husab 项目, 按此资源量排名, 该项目已成为全球第四大铀矿项目 在开发海外铀资源的同时, 公司也在积极探索国内铀资源开发工作, 遵循 谁投资, 谁受益 的铀资源勘查开发政策, 公司在新疆 广东等地积极勘查开发国内铀资源 目前公司已控制铀资源总量超过 34 万吨, 锁定贸易量 7.9 万吨, 经初步测算可以满足 30 台百万千瓦级核电机组运行 30 年的天然铀需求 2015 年 4 月 15 日, 中广核矿业完成对北京中哈铀资源投资有限公司 ( 以下简称 北京中哈铀 ) 100% 股权的收购, 获得哈萨克谢米兹拜伊铀公司 49% 股权及 49% 产品的包销权 谢公司拥有伊尔科利和谢米兹拜伊两座优质 低成本地浸矿山, 由此使得中广核矿业拥有了稳定的自有天然铀供应管道 2016 年 1 月, 中广核矿业以 0.83 亿加元 ( 约等于 4.51 亿港元 ) 认购加拿大的 Fission Uranium Corp( 以下简称 Fission ) 发行的 9, 万股普通股, 成为其单一最大股东, 持股比例约 19.99% Fission 为 TSX( 多伦多交易所市场, 股票代码为 FCU) OTCQX ( 美国柜台交易所市场, 股票代码为 18

19 TCUUF) 和法兰克福证券交易所 ( 股票代码为 2FU) 上市公司 Fission 全资拥有的矿业资产 Patterson Lake South( 以下简称 PLS ) 占据加拿大阿萨巴斯卡 Basin 地区最大未开发铀矿床, 其包括 17 个相邻开采权, 合计 31,039 公顷 中广核矿业还与 Fission 签订了包销协议, 以折扣价向 Fission 购入其年产量 20% 及可选择购入额外 15% 产量的八氧化三铀, 稳定公司产品供应 总体看, 近年来公司在海外铀资源开发方面取得积极进展, 有力的保障了公司的天然铀供应 同时, 随着公司在建装机的逐步投运, 公司的铀燃料需求将不断上升, 对公司的铀燃料保障业务提出了更高的要求 战略规划 公司致力于成为国际一流的清洁能源集团, 成为全球领先的清洁能源提供商与服务商 核电业务是公司的核心支柱业务, 公司将保持和发挥已有优势, 进一步做强核电业务 ; 可再生能源业务是公司的新兴成长业务, 公司将抓住新机遇, 做优可再生能源业务 ; 其他新能源 核技术应用 能源利用与能效服务等新业务是公司的战略性拓展业务, 公司将开阔新思路, 探索新途径发展该类业务 未来五年是公司加大核电开发力度, 拓展清洁能源业务, 提升核心能力的关键时期 公司将努力进一步确立在国内核电市场中的领先地位, 相关能力和资源储备适度超前准备 同时, 公司计划未来整合旗下资产, 打造核电等资产的上市平台 总体看, 按照公司的战略规划, 未来公司核电 风电以及其他清洁常规能源装机规模将有大幅提升 近几年公司处于投资建设高峰期, 公司在建核电项目较大的投资规模将使得公司融资需求较大, 公司仍面临一定的资金压力 管理产权结构 2013 年 12 月 19 日, 公司股权调整, 公司股东调整为国务院国资委和广东省人民政府, 其中国务 院国资委持股比例为 90%, 广东省人民政府持股比例为 10%( 由广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有 ) 公司的实际控制人是国务院国资委 截至 2015 年 9 月末, 公司注册资本为 亿元 截至 2014 年末, 公司纳入合并报表范围的二级子公司共 27 家 表 7: 截至 2015 年 9 月末公司股东列表股东名称持股比例国务院国资委 90% 广东省人民政府 * 10% 注 : 广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有公司 10% 股份 资料来源 : 公司提供 法人治理结构公司于 2014 年 8 月 17 日根据新的公司章程建立了股东会 董事会, 选举了董事, 并接受由国务院国资委代表国务院向公司派出监事会的监督 公司股东会由全体股东组成 公司设董事会, 由九名董事组成 ; 其中国务院国资委推荐七名董事, 包括四名外部董事 ; 恒健投资推荐一名董事 ; 公司设职工董事一名, 由公司职工代表大会选举产生 公司设总经理一名, 由董事会决定聘任或者解聘 总经理对董事会负责, 向董事会报告工作, 接受董事会的监督管理和监事会的监督 根据有关规定, 公司接受由国务院国资委代表国务院向公司派出监事会的监督, 支持监事会依法开展监督检查工作 公司设有董事会办公室 办公厅 战略计划部 财务部 人力资源部 安全质保部等 14 个部门 总体看, 公司已初步建立了适应企业发展需要 权责分明的法人治理结构 管理水平公司从全面风险管理 资产管理 安全生产管理 审计管理和外债风险管理等多方面建立健全严密的内部控制体系, 制定了 集团全面风险管理制度 集团安全生产责任制考核制度 集团内部审计管理制度 等各项内部控制制度 通过持续 有效的监督和评价公司经营管理活动和内部控制体系, 不断改进管理, 确保公司经营目标的实现 19

20 财务管理方面, 公司通过各成员公司股东会和董事会, 行使财务政策制定权 投资决策权 融资决策权 资产处置权 资产运营监控权 收益分配权 资金调配权及其它财务管理权, 并对各成员公司财务工作进行指导 公司通过建立统一的财务管理信息系统, 统筹管理与协调外部审计 资产评估等事务 各成员公司年度会计报表的审计工作由公司统一委托会计师事务所进行 人力资源管理方面, 为了适应公司的发展战略, 公司逐步建立适应现代企业制度要求的人力资源管理体系, 充分发挥绩效考核机制对员工的激励作用 公司结合实际情况制定了包括 集团劳动用工与招聘管理制度 集团成员公司外派董事管理与考评制度 和 集团员工绩效管理制度 等制度, 对总部及成员公司员工的管理与招聘 激励与考核以及外派董事选聘 职责 权力 义务 培训 考评 报酬 解聘 辞职等事项进行了明确的规定, 制订了详细的管理办法 预算管理方面, 公司明确规定了预算管理的工作组织和职责以及决策程序 公司发展战略领导小组负责审批公司年度预算方案和预算调整方案 经批准的年度预算是各公司年度经营管理计划实施的具体目标和实行财务监控的依据, 各公司依据批准的年度预算和管理授权负责本公司的预算执行控制 公司审计部门定期或不定期对各成员公司预算的执行情况进行审计监督 安全生产方面, 为贯彻 安全第一 预防为主 方针, 根据国家 安全生产法 消防法 及其他法律 法规的要求, 公司制定了 集团安全生产责任制考核制度 对全资或控股子公司的安全生产工作进行考核, 考核范围和内容包括各主要成员公司及其全资或控股的二级公司开展安全生产工作的情况和安全生产业绩指标, 明确了安全生产控制目标 考核内容 考核标准等各项细则, 有效防范了公司安全生产风险 公司目前在运行核电机组各项安全技术指标均达到国际先进水平 2014 年, 公司已投入商业运营的核电机组当年均运营稳定, 其中大亚湾 2 号机 组 岭澳一期 1 号机组和宁德核电一号机组的运营指标均达到了 2014 年 WANO( 世界核运营者协会 ) 考核的 9 项指标的先进值 表 8: 公司核电机组部分安全生产指标 截至 2015 年 3 月末 2014 年 WANO 指标 项目 连续安全运行天数 ( 与 9 项指标比较, 达到 ( 天 ) 先进值 ) 大亚湾核电站 #1 机组 #2 机组 #1 机组 项 岭澳核电站一期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 项 岭澳核电站二期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 1, 项 宁德核电站一期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 项 红沿河核电站一期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 项 资料来源 : 公司提供 #2 机组 9 项 #2 机组 7 项 #2 机组 7 项 #2 机组 6 项 #2 机组 7 项 总体来看, 公司已经建立了较为完善的企业管理制度, 通过各职能部门协作, 有效地控制了其业务运营和资金管理中的关键风险点 随着未来业务的发展和公司规模实力的壮大, 公司将继续推进组织结构的优化和管理制度的完善, 进一步提高公司的管理水平 财务分析 以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的公司 2012~2014 年度财务报告以及公司提供的未经审计的 2015 年前三季度财务报表 公司财务报表均依照新会计准则编制 福建宁德核电有限公司由公司子公司中广核宁核投资有限公司持股 46%, 国家发文明确由公司负责福建宁德核电有限公司的建设和运行, 公司曾为此事专门请示国资委企业一处, 征得其同意后, 公司将宁德核电站公司纳入合并范围内 但在宁德核电站公司章程中公司没有多数表决权, 在章程没有修改前不符合合并条件, 所以 2012 年起不再纳入公司合并范围 辽宁红沿河核电有限公司由公司下属中广核核电投资有限公司 中电投核电有限公司 大连建设投资集团有限公司分别持股 45% 45% 和 10% 20

21 由于公司没有辽宁红沿河核电有限公司多数表决权, 故未将辽宁红沿河核电有限公司纳入合并报表范围, 仅列入长期股权投资中 中诚信国际将对上述事项予以关注 资本结构资产总额方面, 随着公司在建机组的逐步推进, 近年来公司资产总额保持稳步增长,2012~2014 年末公司资产总额分别为 2, 亿元 3, 亿元和 3, 亿元, 年均复合增长率 21.59%; 截至 2015 年 9 月末, 公司资产总额为 4, 亿元 公司资产总额中固定资产 ( 合计 ) 占比最大, 并且近年来随着新建项目的投资, 固定资产和在建工程规模呈持续增长趋势 ; 截至 2015 年 9 月末, 公司固定资产净额和在建工程分别为 1, 亿元和 1, 亿元, 分别占公司资产总额的 35.83% 和 33.53% 公司固定资产占比较高符合电力行业资本密集的特点 所有者权益方面, 近年来随着公司利润积累及少数股东权益的增加, 公司所有者权益规模保持增长 ;2012~2014 年末公司所有者权益总额分别为 亿元 亿元和 1, 亿元, 年均复合增长率 27.09%; 其中 2014 年 10 月 12 月中广核新能源和中广核电力先后上市, 公司所有者权益大幅增加 2015 年国务院国资委为支持公司发展, 增资 20 亿元, 使得公司注册资本增至 亿元, 加之未分配利润的积累, 公司所有者权益继续增至 2015 年 9 月末的 1, 亿元 公司所有者权益总额由盈余公积 未分配利润 资本公积和实收资本组成, 截至 2015 年 9 月末上述科目余额占比分别为 20.41% 19.83% 11.72% 和 9.45%; 此外公司还有少数股东权益 亿元, 占比为 38.41% 负债方面,2012~2014 年末公司总负债分别为 1, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元 ; 近年来, 随着多台机组建设, 公司总投资额有所增加, 总负债规模也有所提高 2012~2014 年末公司资产负债率分别为 72.06% 72.70% 和 69.47%;2014 年随着公司未分配利润的积累, 公司所有者权益有所上升, 资产负债率有所下降 截至 2015 年 9 月末, 公司总负债上升至 2, 亿元, 所有者权益的上升使得当期资产负债率进一步下降至 68.09% 债务总额方面, 近年来随着公司在建项目的不断推进, 总债务余额逐年提升,2012~2014 年末分别为 1, 亿元 1, 亿元和 2, 亿元, 年均复合增长率 22.70%;2015 年 9 月末公司总债务继续增至 2, 亿元 公司债务结构以长期债务为主,2012~2014 年末及 2015 年 9 月末长期债务余额分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 2, 亿元, 呈逐年上升趋势 2012~2014 年末及 2015 年 9 月末, 公司短期债务余额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 分别占同期总债务余额的 11.89% 13.43% 17.32% 和 11.58%;2014 年公司发行多期超短期融资券补充流动资金需求, 短期债务占比有所提升 图 5: 近年来公司资本结构 资料来源 : 公司财务报告 总体看, 近年来公司电力业务发展稳健, 资产总额稳步增长, 中广核新能源和中广核电力先后上市使得公司资产负债率持续降低 ; 但同时公司较大规模的在建和拟建项目仍将使公司未来面临一定的资金压力 中诚信国际将关注公司在建项目的建设进展和拟建项目的核准进度对公司资产负债率的影响 盈利能力随着在建核电机组的逐步投运, 加之风电 水电 建筑安装等其他业务协同效应的逐步发挥, 近年来公司营业收入继续保持稳定增长 2012~

22 年公司分别实现营业总收入 亿元 亿元和 亿元, 年均复合增长率 13.76% 2015 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 同比增长 11.41% 从收入结构来看, 电力销售为公司的主要收入来源,2012~2014 年, 公司实现电力销售收入分别为 亿元 亿元和 亿元,2014 年电力销售收入受宁德核电 红沿河核电和阳江核电站部分机组投产影响大幅增长 ;2012~2014 年电力销售收入占营业总收入的比重分别为 72.31% 76.89% 和 74.89% 建筑安装收入主要为全资子公司中广核工程有限公司提供建筑安装服务的收入, 2012~2014 年该业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 建筑安装收入受核电站建设周期的影响有所变化, 由于 2012 年是建设高峰期, 当年建筑安装收入较高 此外, 公司还有一定规模的其他商品销售及服务收入, 主要包括风电碳减排收入 物业管理和出租 对外提供劳务和技术服务等,2012~2014 年该类业务收入分别 亿元 亿元和 亿元 ;2014 年由于收入分类有所调整, 上年建筑安装收入含有提供劳务收入和其他收入在 2014 年纳入其他商品销售及服务核算, 同时, 核服公司销售收入 铀业公司销售收入均有所增长, 由此使得该类业务收入大幅增长 未来随着公司在建项目的陆续建成, 公司营业收入规模有望较快提升 表 9: 近年来公司营业收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 营业总收入 其中 : 电力销售 建筑安装 其他商品销售及服务 资料来源 : 公司财务报告 公司核电成本主要由折旧 核专项费 ( 主要为 3 计提乏燃料处置费 ) 燃料成本和人工成本构成 3 乏燃料处理处置基金指每年提取用以将来处理从核电站卸出不能再用的核燃料之费用 按照 2010 年 7 月财政部 发改委 工信部联合印发的 核电站乏燃料处理处置基金征收使用管理暂行办法 ( 财综 号 ) 的规定, 已投入商业运行五年以上压水堆核电机组按实际上网销售电量征收, 征收标准为 元 / 千瓦时 该办法自 2010 年 10 月 1 日 与火电企业相比, 核电企业成本构成中燃料成本比重很低, 而折旧比重较大 这种以固定成本为主导的成本结构使公司对核燃料等变动成本的波动敏感性较低, 加之核电上网价格稳定性高, 因而公司核电业务毛利率总体较高且相对稳定, 为公司整体毛利水平提供良好支撑 ; 此外公司水电 风电 光伏发电业务也有较高的毛利率水平 2012~2014 年公司营业毛利率分别为 35.10% 36.86% 和 37.48%; 其中电力销售业务毛利率分别为 40.43% 44.06% 和 44.22% 2015 年 1~9 月公司营业毛利率为 40.41% 表 10: 近年来公司毛利率情况 ( 单位 :%) 指标 营业毛利率 (%) 其中 : 电力销售 建筑安装 其他商品销售及服务 资料来源 : 公司财务报告 期间费用方面,2012~2014 年及 2015 年 1~9 月公司三费合计分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 同期公司三费收入占比分别为 20.37% 21.46% 20.79% 和 19.91% 分开来看, 公司目前仍处于投资高峰期, 较大的债务规模使得财务费用一直维持较高水平,2012~2014 年及 2015 年 1~9 月公司财务费用分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占三费合计的比重分别为 59.58% 61.20% 61.86% 和 69.14%; 由于债务规模持续增长, 公司财务费用也逐年增加 此外,2012~2014 年及 2015 年 1~9 月, 公司销售费用分别为 1.84 亿元 1.67 亿元 2.42 亿元和 1.76 亿元 员工薪酬的增长推动公司管理费用逐年提升,2012~2014 年, 管理费用分别为 亿元 亿元和 亿元 未来财务费用仍将随着债务规模的持续提升而不断增加, 公司期间费用或将保持上升趋势 利润总额方面,2012~2014 年及 2015 年 1~9 月公司分别实现利润总额 亿元 亿元 起施行 22

23 95.07 亿元和 亿元 ; 同期净利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 均呈现持续增长趋势 从利润构成来看, 经营性业务利润为公司主要利润来源,2012~2014 年及 2015 年 1~9 月分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占利润总额的比重分别为 83.24% 60.78% 74.60% 和 69.68% 同时, 公司每年还获得较大规模的政府补助, 主要为增值税退税款 ; 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月公司营业外损益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占利润总额的比重分别为 28.31% 19.54% 19.49% 和 15.07% 此外,2012~2014 年及 2015 年 1~9 月, 公司实现投资收益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 其中 2013 年公司投资收益大幅提升, 主要是由于红沿河核电一期 宁德核电一期部分机组投产以及公司参股的水电 火电项目盈利能力增加所致 ; 同时 2013 年受公司处置新疆西拓能源股份有限公司等子公司股权, 使得当年产生处置长期股权投资产生的投资收益 6.70 亿元 2014 年, 公司来自长期股权投资的投资收益持续增长, 但由于当期没有处置相关资产, 投资收益较上年有所下降 2015 年公司投资收益大幅提升, 主要得益于参股电站盈利增加所致 未来随着红沿河核电一期和宁德核电一期机组的陆续投产, 公司投资收益有望继续增长 此外,2012~2014 年公司计提资产减值损失金额分别为 亿元 亿元和 亿元 未来随着公司整体经营规模的持续扩大, 多个在建核电站建成投产, 公司总体盈利水平预计将不断提升 图 6: 近年来公司利润总额构成 总体看, 公司核电运营等清洁能源和建筑安装等多个板块协同发展, 经营规模持续增加, 收入稳定增长 核电业务发电量保障程度高, 营业收入受市场波动影响不大, 营业毛利率保持较高水平, 为公司整体毛利率提供有力支撑 在役核电机组的稳定运行使公司继续保持极强的盈利能力, 未来在建机组的陆续投产将推动公司营业收入和盈利水平进一步提升 但未来公司依然处于投资建设高峰期, 债务规模的增加将影响公司财务费用不断上升, 一定程度上影响了公司的整体盈利水平 现金流经营活动方面,2012~2014 年公司经营活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 其中,2013 年, 受公司建筑安装业务收入流入减少等因素影响, 公司经营活动净现金流有所下降 2014 年受公司部分电力机组投入运营等因素影响, 公司经营活动净现金流有所增长 预计未来随着公司在建项目的陆续投产, 公司经营活动净现金流将保持增长 2015 年 1~9 月, 公司实现经营活动净现金流 亿元 投资活动方面, 公司 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月的投资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 近年来公司处于投资建设的高峰期, 其投资活动现金流出主要投向在建核电 风电等电力项目以及用于收购兼并等 预计未来几年公司投资活动净现金流出规模仍将保持在较高水平 筹资活动方面, 公司 2012~2014 年筹资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元 近年来公司在建项目的投资均需保持一定的债务融资比例, 使得公司筹资活动净现金流保持在较高水平 其中,2014 年, 中广核新能源和中广核电力先后上市以及公司发行多期超短期融资券, 筹资活动净现金流大幅增长 2015 年 1~9 月, 公司筹资活动净现金流为 亿元, 主要由于当期新增借款减少而到期债务偿还增加所致 资料来源 : 公司财务报告 23

24 表 11: 近年来公司现金流状况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 , 其中 : 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 公司财务报告 总体看, 近年来公司经营活动净现金流保持在 较高水平, 由于公司在建项目较多, 使得公司投资 活动净现金流出处于较大规模 ; 由于在建项目保持 一定的资本金出资和债务融资比例, 公司债务融资 规模也处于较高水平 预计未来随着公司在建核电 机组的陆续投产, 公司经营活动净现金流将较快增 加 ; 同时, 公司仍处于核电项目投资建设高峰期, 公司投资活动现金流出规模以及筹资活动现金流 入规模预计将维持在较高水平 偿债能力目前公司在建项目较多, 债务规模逐年增加, 截至 2015 年 9 月末, 公司总债务余额为 2, 亿元, 核电项目较长的建设周期使得长期债务所占比重较大,2015 年 9 月末公司长期债务增至 2, 亿元, 占总债务的比重为 88.42% 从偿债能力指标来看,2012~2014 年公司 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元, 但由于公司同期总债务规模持续上升, EBITDA 对总债务的覆盖能力小幅波动, 对利息支出的覆盖能力小幅下降 此外, 近年来公司经营活动净现金流较大但有所波动, 随着总债务规模的上升, 公司经营活动净现金流对总债务及利息支出的覆盖能力有所下降 总体来看, 公司 EBITDA 和经营活动净现金流处于较高水平, 但由于近年来公司债务规模较大且逐年增长, 公司仍面临一定的偿债 压力 表 12: 近年来公司主要偿债能力指标 指标 货币资金 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 1, , , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 * (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 号数据经年化处理 ; 公司及子公司存续期短期融资券 / 超短期融 资券和一年期私募债券已调入当期交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数 据, 未计算公司 2015 年 1~9 月利息支出 EBITDA 及相关指标 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 截至 2015 年 9 月末, 公司无对外担保及重大未决诉讼事项 从外部支持来看, 公司不仅得到很强的政府支持, 还与国内各大银行和金融机构建立了战略合作关系, 截至 2015 年 9 月末, 公司在国内外银行综合授信额度总额达 7,175 亿元, 其中未使用授信额度为 3,721 亿元, 对公司资金需求和长期发展具有很强的支持作用 过往债务履约情况 公司的债务性筹资渠道主要包括银行借款和债券市场融资等 截至目前, 公司均能按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息, 无不良信用记录 评级展望 总体来看, 公司在我国核电行业居于主导地位, 具有相对垄断的市场优势, 政府支持力度大 ; 公司除核电外还拥有较大规模的风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目, 实现了能源项目的多元化发展 ; 公司盈利能力极强, 现金流稳定 此外, 公司未来以核电为主的清洁能源集团的战略定位准确, 有利于发挥公司现有的竞争优势 24

25 同时, 中诚信国际也关注我国核电政策变化 公司未来发展资金需求量大等因素对公司经营和整体信用状况的影响 综合来看, 中诚信国际认为公司未来一定时期内的信用水平将保持稳定 结论 综上, 中诚信国际评定中国广核集团有限公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 中国广核集团有限公司 2016 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AAA 25

26 中诚信国际关于中国广核集团有限公司 2016 年度第一期中期票据的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期中期票据的存续期内对本期中期票据每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在中期票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2016 年 4 月 22 日 26

27 附一 : 中国广核集团有限公司股权结构图 ( 截至 2015 年 9 月末 ) 国务院国有资产监督管理委员会 广东恒健投资控股有限公司 中国广核集团有限公司 序号 二级子公司名称 实收资本 ( 万元 ) 持股比例 1 中国广核电力股份有限公司 4,544, 中广核工程有限公司 128, 台山核电产业投资有限公司 3, 台山核电合营有限公司 1,996, 中广核台山第二核电有限公司 20, 中广核陆丰核电有限公司 84, 湖北核电有限公司 20, 咸宁核电有限公司 90, 广西防城港核电有限公司 516, 中广核国际有限公司 242, 中广核能源开发有限责任公司 400, 中广核铀业发展有限公司 579, 中广核风电有限公司 1,032, 中广核太阳能开发有限公司 339, 中广核资本控股有限公司 100, 中广核财务有限责任公司 160, 中广核华盛投资有限公司 3, 中广核产业投资基金管理有限公司 12, 中广核服务集团有限公司 51, 深圳市能之汇投资有限公司 40, 安徽芜湖核电有限公司 20, 吉林核电有限公司 2, 中广核韶关核电有限公司 5, 岭湾核电有限公司 5, 中广核惠州核电有限公司 2, 北京银河创新技术发展有限公司 48, 中广核苍南核电有限公司 2, 注 : 广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有公司 10% 股份 资料来源 : 公司提供 27

28 附二 : 中国广核集团有限公司组织结构图 ( 截至 2015 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 28

29 附三 : 中国广核集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 1,468, ,508, ,115, ,887, 短期投资 ( 交易性金融资产 ) 64, , , , 应收账款净额 564, , , ,024, 存货净额 1,178, ,029, ,210, ,450, 其他应收款 166, , , , 长期投资 2,020, ,073, ,153, ,318, 固定资产 ( 合计 ) 18,604, ,451, ,976, ,473, 总资产 26,301, ,562, ,885, ,466, 其他应付款 358, ,120, , , 短期债务 1,795, ,467, ,938, ,710, 长期债务 13,310, ,900, ,805, ,696, 总债务 15,105, ,368, ,743, ,407, 净债务 13,637, ,860, ,628, ,519, 总负债 18,951, ,945, ,014, ,553, 财务性利息支出 423, , , 资本化利息支出 309, , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 7,349, ,616, ,870, ,913, 营业总收入 3,491, ,533, ,517, ,399, 三费前利润 1,207, ,270, ,648, ,342, 投资收益 -12, , , , EBIT 1,020, ,309, ,572, EBITDA 1,587, ,797, ,267, 经营活动产生现金净流量 1,348, ,138, ,248, ,126, 投资活动产生现金净流量 -4,780, ,974, ,411, ,754, 筹资活动产生现金净流量 2,494, ,043, ,686, , 现金及现金等价物净增加额 -917, , ,515, ,040, 资本支出 3,845, ,978, ,780, ,656, 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务数据均依照新会计准则编制 ; 公司 2015 年前三季度财务报表未经审计 ; 加 * 号数据经年化处理 ; 公司及子公司存续期短期融资券 / 超短 期融资券和一年期私募债已调入当期交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数据, 未计算公司 2015 年 1~9 月利息支出 EBIT EBITDA 及相关指标 29

30 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债 存货周转率 = 营业成本 / 存货平均余额 应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均余额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 30

31 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA AA A BBB BB B CCC 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 31

32 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32