Microsoft Word - 国核技术2016CP001-主体4.14

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3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况 国家核电技术有限公司成立于 2007 年 5 月, 是由国务院和中国核工业集团公司 ( 以下简称 中核集团 ) 中国电力投资集团公司( 以下简称 中电投 ) 中国广东核电集团有限公司( 以下简称 中广核集团 ) 和中国技术进出口总公司 ( 以下简称 中技公司 ) 共同出资组建的有限责任公司 ; 其中, 国务院占总股本的 66%, 中核集团 中电投 中广核集团和中技公司分别占总股本的 10% 10% 10% 和 4% 2015 年 6 月, 国家核电和中电投联合重组组建国家电力投资集团公司 ( 以下简称 国家电投 ), 重组后中电投更名为国家电投, 国家核电原属国务院国资委的股权全部划转给国家电投 截至 2015 年 9 月末, 公司总股本为 100 亿元, 国家电投持股比例 76%, 为公司控股股东, 最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 公司是国家大型先进压水堆核电站重大科技专项的实施主体, 是通过消化 吸收 再创新形成中国核电技术品牌的主体, 也是实现第三代核电技术引进 工程建设和自主化发展的重要载体和研发平台, 在实现我国的核能发展战略的过程中起到了重要作用 公司的主营业务包括核电的技术研发 应用 推广和服务 ; 电力工程承包和相关服务 主要业务板块包括勘察设计 工程总承包 技术服务 产品销售 经营范围包括从事第三代先进核电技术的引进 消化 吸收 研发 转让 应用和推广 ; 第三代核电工程勘察 工程设计 工程管理服务 工程监理 工程承包 压力容器设计 环境评价 放射防护评价及放射性污染源的监测 核工程及相关领域的服务 新产品的开发研制和试销以及与工程有关的设备采购和材料订货, 为核电站建设及运营提供技术支持和咨询服务 ; 受有关部门委托, 提出编制核电发展规划及实施计划的咨询建议 ; 业务范围内的国内外投融资业务 ; 外贸流通经营 国际合作 对外工程承包和对外技术 劳务合作等 截至 2014 年末, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元, 资产负债率 64.64%;2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 6.13 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2015 年 9 月末, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元, 资产负债率为 65.39%; 2015 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 5.77 亿元, 经营活动净现金流 3.18 亿元 宏观经济和政策环境 2015 年, 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重 金融市场波动加剧等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 全年 GDP 增长 6.9%, 增速较上年低 0.4 百分点, 是 25 年以来的最低水平 2016 年, 经济下行压力依然较大, 但随着 一带一路 战略 京津冀区域协调发展等持续推进, 十三五 规划逐步落实 供给侧改革实质性推动, 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 中国经济有望低位企稳 图 1: 中国 GDP 及其增长 资料来源 : 国家统计局 从需求角度来看, 需求结构呈现投资增长进一步放缓 消费相对稳定, 出口降幅收窄的特点, 基建投资依然是稳定增长的关键力量 最终消费需求对经济增长的贡献达到 66.4%, 比去年同期提高 15.2 个百分点 受房地产调整 制造业需求疲弱等影响, 房地产投资 制造业投资增速下降带动整体投资增速递减至 10%; 基础设施投资虽然小幅下降, 但增速依然保持 17.2% 的高位 汽车相关的消费增长有所放缓, 限制 三公 消费支出的影响逐渐减弱, 餐饮收入增速提升, 与住房相关的消费以及网络购物 电子商务等新兴消费业态等共同带动消费平稳增长 由于主要贸易伙伴复苏不及预期, 我国 4

5 出口贸易增长逐季回落, 并于 7 月份进入下滑态势, 全年出口下滑 2.8%, 比上年回落 8.9 个百分点 而受国内需求不足影响, 进口持续下滑, 进出口贸易顺差持续扩大, 全年, 贸易顺差 亿美元, 比去年同期大幅增加 2120 亿美元 从产业来看, 受需求放缓 价格下跌 产能过剩等因素的影响, 工业生产总体呈回落态势 从先行指标来看,PMI 指数仍处于景气线之下, 说明制造业总体仍将保持低迷态势 服务业持续保持高于第二产业的速度发展, 新兴业态生产势头良好, 产业结构持续优化 物价水平持续走低, 通缩压力依然存在 ; 消费者价格指数涨幅稳中趋升, 生产领域价格持续低迷, 大宗商品价格低位徘徊, 需求羸弱压制工业生产者出厂价格指数降幅进一步扩大 货币政策方面, 央行实施稳健偏松的货币政策, 创新调控思路和方式, 注重松紧适度, 适时适度预调微调, 从量价两个方面为经济结构调整与转型升级营造中性适度宽松的货币金融环境 一方面, 综合运用公开市场操作 中期借贷便利等多种工具合理调节银行体系流动性 ; 另一方面, 下调人民币存贷基准利率和公开市场逆回购操作利率, 引导市场利率平稳适度下行, 促进实际利率维持基本稳定 除了常规的公开市场操作, 央行实施了 5 次降息 4 次降准以及 MLF 续作 扩大信贷资产质押再贷贷款试点等, 引导实体经济融资成本下行, 适时调整流动性 2015 年末社会融资规模存量为 万亿元, 同比增长 12.4% 其中, 对实体经济发放的人民币贷款余额为 万亿元, 同比增长 13.9%; 受近期债券市场发展景气 发行门槛降低以及发行利率下移等带动, 企业债增长较快, 企业债券余额和非金融企业境余额同比均保持 20% 以上的增速 由于表外业务监管加强等原因影响, 外币贷款同比下降 13.0% 12 月 M2 同比增长 13.3%, 增速比上个月低 0.4 个百分点, 但比上年同期高 1.1 个百分点 由于人民币主动贬值以及美国加息影响, 外汇占款年内呈现趋势性减少态势,10 月份出现过小幅回升, 年末仍保持下降态势 2015 年末外汇占款余额 26.6 万亿元, 比上月减少 亿元 综合考虑汇率波动 资本外流压力 通胀水平以及经济增长 情况, 预计 2016 年面临的宏观形势更为复杂, 一方面, 汇率与利率相互影响相互牵制增强, 另一方面新常态下调控目标要兼顾更多方面 开放条件下的货币政策发生一定转变, 调控工具从数量型向价格型转变, 央行在推进利率市场化的同时, 不断加强政策利率体系的建设, 利率走廊体系不断推进 ; 总体上, 货币政策宽松有度, 在保持银行间流动性的同时, 调增合意贷款规模, 加强信贷政策支持再贷款 信贷质押再贷款 抵押补充贷款等定向宽松调控手段将更多使用 此外, 随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 财政政策方面, 近两年, 受经济增长趋缓 结构性减税 房地产调整等因素综合影响, 我国财政收入增长不断放缓 2015 年, 全国一般预算财政收入增长 8.4%, 增速虽比上半年有所回升, 但比上年同期下降 0.2 个百分点 与此同时, 财政支出力度有所加强, 全国一般预算财政支出增长 15.8%, 比上年同期加快 7.6 百分点, 并且增长持续高于财政收入政策, 财政收支压力进一步凸显 随着经济下行压力不减,2016 年, 预计财政政策将更加积极, 但支出结构将进一步优化 首先, 适当扩大财政赤字和国债和地方债发行规模, 加大对重大基础设施项目建设的支出力度 其次, 进一步优化财政支出结构, 实现兼顾短期需求托底与长期供给改善的目标 一方面要加快过剩产能的出清, 另一方面要增加供给相对不足领域的支持力度, 如科研 环保 新能源 教育等领域, 同时与 中国制造 2025 十三五 规划重点产业相结合, 改善财政支出结构, 兼顾短期需求托底与长期供给改善 第三, 加大结构性减税力度, 降低税费 第四, 加大地方政府债务置换力度, 同时创新地方融资模式 未来, 房地产市场调整 财政金融风险 地方政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为, 在 低增长 低通胀 背景下, 基于 稳增长 的需要, 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 5

6 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同时, 更看重增长质量, 结构性改革仍是调控核心 十三五 规划已经明确提出协调发展等五大发展理念, 是对未来五年经济 金融 社会等多方面发展总体规划和总纲领 中诚信国际认为, 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 国有企业改革 土地制度改革 财税金融体制改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 全面深化改革 促进创新发展将释放新的动力和活力, 更大限度地激发发展的内生动力, 为实现新常态下经济社会科学发展提供动力 中诚信国际认为, 宏观调控和改革将对我国经济面临的下行压力起到缓解作用 行业及区域经济核电行业概况 目前, 我国 ( 除台湾地区以外, 下同 ) 已投产核电分布在浙江 广东 江苏 辽宁和福建五个省市 随着红沿河一期 宁德和阳江核电站部分机组投入运营, 截至 2015 年 6 月末, 全国在役核电机已增至 26 台, 合计机组装机容量已达 24.72GW 1, 五大核电基地装机容量分别达到 6.55GW 8.27GW 2.12GW 3.46GW 和 4.32GW, 成为当地电力供应的重要支柱 从机组堆型来看, 目前我国在役核电机组主要以压水堆机组为主, 仅秦山三期选用了我国唯一的重水堆机组, 与压水堆核电机组相比, 重水堆核电机组可以实现不停堆换料, 减少了压水堆由于停堆换料产生的损失, 因此重水堆发电机组具有较高的发电效率 从发电量来看,2012~2014 年我国核电发电量分别为 982 亿千瓦时 1,106 亿千瓦时和 1, 亿千瓦时, 占当年全国总发电量的比例分别为 1.97% 2.05% 和 2.39% 表 1: 截至 2015 年 6 月末我国已投产及在建核电机组 ( 单位 : 万千瓦 ) 运营核电站机组类型已投产在建 1 1GW=100 万千瓦 ; 数据来源 : 公司提供 主体装机装机 中核集团 秦山一期中国 CNP 秦山二期 中国 CNP 秦山三期 加拿大 CANDU 江苏田湾一期 俄罗斯 VVER-1000/ 三门核电一期 三代美国 AP 福清核电一期 法国 M310 加改进型 福清核电二期 法国 M310 加改进型 福清 5 号华龙一号 方家山核电中国 CPR 海南昌江核电一期中国 CNP 江苏田湾二期俄罗斯 VVER-1000/ 中核集团小计 ,024.7 中广 核集 团 大亚湾法国 M 岭澳一期法国 M 岭澳二期中国 CPR 宁德一期中国 CPR 红沿河一期中国 CPR 中国 阳江核电站 CPR1000/ACPR 台山核电一期三代法国 EPR 广西防城港核电一期中国 CPR 中广核集团小计 1, ,327.3 中电投海阳核电一期三代美国 AP 华能中国高温气冷堆示范技石岛湾核电一期 集团术 合计 2, ,623.1 资料来源 : 公司提供 2008 年, 国家加快了核电发展节奏, 核电建设进入快速发展期, 我国相继核准了福建宁德核电一期 福建福清核电一期工程 方家山核电工程 广东阳江核电工程 2009 年国家核准了三门两台 125 万千瓦 山东海阳两台 125 万千瓦 广东台山两台 175 万千瓦核电机组 2010 年, 我国又陆续核准了海南昌江核电一期两台 65 万千瓦机组 福建福清核电两台 108 万千瓦机组和广西防城港核电一期两台 108 万千瓦机组 2011 年 3 月至 2012 年 10 月, 受日本福岛核电事故影响, 我国暂停了核电新建项目的审批程序 2012 年 10 月核电重启后, 我国核准了华能山东石岛湾核电站 20 万千瓦示范机组和江苏田湾二期 3 4 号两台 万千瓦机组 2015 年 3 月, 国家发改委批复了中广核集团的红沿河二期两台百万千瓦的核电机组, 这是近年来我国真正意义上新批的核电项目 ; 同年 4 月, 发改委又批复了中核集团的福清 5 6 号机组工程, 以我国自主第三代核电技术 华龙一号 建设 截至 2015 年 6 6

7 月末, 全国正在建设的核电机组数量达到 24 台, 总 装机容量达 26.23GW, 占世界核电在建规模的 40% 左右 表 2: 截至 2015 年 6 月末我国开展前期工作的 主要核电项目 核电工程 开发主体 湖北大畈核电 中广核集团 广东陆丰核电 中广核集团 湖南桃花江 中核集团 江苏田湾 5 6 号机组 中核集团 辽宁徐大堡一期 中核集团 浙江三门 3 4 号机组 中核集团 漳州核电 中核集团 海阳核电 3 4 号机组中电投江西彭泽核电中电投资料来源 : 中诚信国际整理长期来看, 随着我国经济快速发展, 现有电力装机规模不能完全满足我国能源需求, 电力市场刚性需求显现, 目前, 风能 太阳能等可再生能源在能源消费总量中占的比重仍然很小, 尚难替代化石能源需求的增长, 所以从实际角度看, 核电是我国未来电力行业发展的重要领域 ; 同时, 日本福岛核事故也在催生更加安全可靠的核电技术, 未来核电项目将在安全先进技术背景下发展, 我国将大力加强对在建和运行核电机组安全的检查与控制 总体看, 日本福岛核事故对我国核电中长期发展所造成的影响相对有限, 我国在确保安全的前提下有序发展核电的目标没有改变 ; 未来 10 年, 我国核电将处于投资高峰期, 随着有关项目的陆续投运, 整体运营规模将大幅提高 核电技术发展概况核电站的开发与建设开始于上世纪 50 年代 1954 年, 前苏联建成电功率为五千千瓦的实验性核电站 ;1957 年, 美国建成电功率为九万千瓦的希平港原型核电站 ; 这些成就证明了利用核能发电的技术可行性 国际上把上述实验性和原型核电机组称为第一代核电机组 随着技术的不断发展, 目前核电机组已经发展到第三代 由于各国核电设计思路不同, 随着核电技术的 发展, 衍生出了多种堆型和机型 堆型是按核电站 核反应堆的慢化剂 冷却剂 核燃料 结构型式的 不同, 划分为不同的堆型 不同堆型核电站产业化 发展, 对工业体系 基础结构的要求, 会有很大差 别 不同堆型, 其核燃料工业体系 核设备材料制 造工业体系 核科学研究体系都会有很大的差别, 因此, 一国核电产业化发展堆型种类不宜过多, 一 般 1 个最多 2 个, 便于集中全国资源, 高效的发展 按国际原子能机构的分类统计, 在美国大量的 是压水堆 PWR 和沸水堆 BWR, 极个别的有快堆 FBR 气冷堆 GCR 加压重水堆 PHWR, 都已永久 关闭 在上世纪 50~60 年代早期开发时, 曾提出过 很多堆型, 在实践过程中都已淘汰 在核电产业化发展中出现的西屋电气的压水堆 燃烧工程公司 CE 的压水堆 B&W 公司的压水堆, 及其它们各代改进, 都是属于压水堆堆型范围内的不同机型 通用电气 GE 的各代沸水堆, 都是属沸水堆堆型范围内的不同机型 2008~2010 年美国一些电力公司向美国核管会 NRC 申请建造许可证的有 18 个项目共 31 台机组, 包括西屋电气的 AP1000 法国 AREVA 的 US-EPR 日本三菱的 US-APWR GE-H 的 ESBW 和 ABWR 日本东芝的 ABWR, 五种机型分属压水堆和沸水堆两种堆型 原苏联的核电站, 有压水堆和石墨水冷堆 LWGR 两种堆型,LWGR 因发生切尔诺贝利事故后, 已停止建设 法国早期的气冷堆 GCR 都已停机退役, 后大量建设的 3 环路 4 环路的各种机型,M310 N4 以及达到 3 代要求的 EPR 和 Atmea1 等都是压水堆 加拿大发展的堆型是天然铀加压重水堆 PHWR 在同一堆型范围内, 核电站供应商, 为满足不同要求, 按不同设计理念, 设计出不同的机型 属同一堆型的不同机型, 对核电工业体系和基础条件基本一致, 增加机型不会增加很多投入, 而可得到很多好处 手中多掌握几个机型, 有利于适应市场不同用户的要求, 在市场竞争中也可灵活出牌, 提高竞争力 按市场经济规律, 核电站供应商, 可像其他生产商一样, 为适应客户多种需求提供多种产品那样, 提供多种机型, 让客户自由选择 所以堆型不能多, 但机型应在力能所及条件下种类更丰富 7

8 目前, 我国核电仍处于从二代技术向三代技术的过渡期间, 我国在建的第三代核电项目主要采用美国 AP1000 技术和法国 EPR 技术 其中,AP1000 技术由美国西屋公司历时 15 年开发而成,2004 年 9 月获美国核管理委员会 (USNRC) 颁发的最终设计批准, 其安全性比现有技术的最高安全性高出 100 倍以上 ;EPR 技术由法国阿尔法 (AREVA) 旗下的法玛通 (Framatome) 和德国西门子联合开发, 属压水反应堆, 输出功率 1,750 兆瓦, 发电成本较天然气发电还低 30%, 所产生的放射性废料远少于现有核反应堆 近年来, 世界各国提出了许多新概念的反应堆设计和燃料循环方案 2000 年 1 月, 在美国能源部的倡议下, 十个有意发展核能利用的国家派专家联合组成了 第四代国际核能论坛 (GIF) 第四代核能系统开发的目标是要在 2030 年左右创新地开发出新一代核能系统, 使其在安全性 经济性 可持续发展性 防核扩散 防恐怖袭击等方面都有显著的先进性和竞争能力 ; 它不仅要考虑用于发电或制氢等的核反应堆装置, 还应把核燃料循环也包括在内, 组成完整的核能利用系统 中诚信国际认为, 随着核能利用水平的不断提升, 核电将在电力行业中发挥出越来越重要的作用 核电发展相关政策 2011 年 3 月日本福岛核事故发生后, 我国要求对国内已运行及在建核电项目进行全面安全检查, 并宣布在 核安全规划 批准前暂停审批新项目和已开展前期工作的项目 2011 年 3 月至 12 月国家环保部 ( 国家核安全局 ) 会同国家发改委 国家能源局和中国地震局等部门, 对全国运行 在建和待建核电机组, 以及各民用研究堆和核燃料循环设施进行了综合安全检查 历时 9 个多月的检查主要涉及核设施防洪预案和防洪能力评估 核设施抗震预案和现场抗震能力评估 多种极端自然事件叠加事故的预防和环境保护措施等 11 个方面 此次安全检查的总体结论是 : 我国核安全标准全面采用国际原子能机构的安全标准, 核安全法规标准体系与国际接轨 ; 民用核设施在选址中对地震 洪水等外部事 件进行了充分论证 ; 核电厂在设计 制造 建设 调试和运行等各环节均进行了有效管理, 总体质量受控 检查认为, 我国运行和在建核电厂基本能够满足我国现行核安全法规和国际原子能机构最新标准的要求, 具备一定的严重事故预防和缓解能力, 风险受控, 安全有保障 2012 年 10 月 24 日, 国务院常务会议讨论通过 核电安全规划 (2011~2020 年 ) 和 核电中长期发展规划 (2011~2020 年 ) 对于核电建设发展, 会议提出, 要稳妥恢复正常建设, 合理把握建设节奏, 稳步有序推进 ; 要科学布局项目, 十二五 时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址, 不安排内陆核电项目 ; 要提高准入门槛, 按照全球最高安全要求新建核电项目, 新建核电机组必须符合三代安全标准 此两项规划的出台标志着我国暂停了 19 个月的核电建设进入重启阶段, 规划提出的政策指引有利于我国核电安全 高效 有序地发展 2012 年 12 月, 随着华能山东石岛湾核电厂 中核集团田湾核电二期等项目相继获得环保部国家核安全局的建造许可证并正式开工建设, 我国的核电重启进入实质运作阶段 2013 年 1 月, 我国正式发布 能源发展 十二五 规划 ( 以下简称 规划 ) 规划指出, 在核电建设方面, 坚持热堆 快堆 聚变堆 三步走 技术路线, 以百万千瓦级先进压水堆为主, 积极发展高温气冷堆 商业快堆和小型堆等新技术 ; 合理把握建设节奏, 稳步有序推进核电建设 ; 科学布局项目, 对新建厂址进行全面复核, 十二五 时期只安排沿海厂址 ; 提高技术准入门槛, 新建机组必须符合三代安全标准 ; 同步完善核燃料供应体系, 满足核电长远发展需要 到 2015 年, 运行核电装机达到 4,000 万千瓦, 在建规模 1,800 万千瓦 2014 年 1 月, 国家能源局发布 2014 年能源工作指导意见 ( 以下简称 意见 ) 意见指出, 在核电建设方面, 要安全高效发展核电, 加强在运核电站安全管理, 确保核电站安全运行 加快完成 AP1000 设计固化 主设备定型, 推动 AP1000 自主化依托工程建设 适时启动核电重点项目审批, 稳步推进沿海地区核电建设, 做好内陆地区核电厂址保护 加 8

9 快推进国内自主技术研发和工程验证, 重点做好大型先进压水堆和高温气冷堆重大科技专项示范工程建设, 加快融合技术的论证, 避免多种堆型重复建设 制订核燃料技术发展总体战略规划, 保障核电安全高效可持续发展 中诚信国际同时关注到, 由于 十二五 时期不安排内陆核电项目, 已开展前期工作的湖南桃花江核电 江西彭泽核电及湖北大畈核电等内陆核电项目面临一定的投资风险 ; 同时目前我国核电正处于从二代技术向三代技术的过渡期间, 引进吸收三代技术的过程中, 企业可能面临一定的投资建设及运营管理风险 ; 此外, 核燃料循环体系的建立和完善方面, 我国目前基本形成了包括铀矿地质勘探 铀矿采冶 铀转化 铀浓缩 元件制造及乏燃料后处理 放射性废物管理等环节的完整核燃料循环工业体系, 但尚处于成长期的初步阶段, 尤其在乏燃料后处理等方面与先进国家相比尚有差距 核电建设行业概况业主对我国核电项目的建设和运营实施全面负责, 并在工程项目管理中实行招投标制和工程监理制, 通过招标选择施工承包商和设备采购商, 从而降低成本并确保施工质量 核电站建设主要由三部分组成 : 反应堆 ( 核岛 ) 发电机厂房( 常规岛 ) 和辅助厂房 ( 核岛和常规岛之外的公用设施 ) 其中, 常规岛和辅助厂房与传统火电站类似, 技术安装要求相对较低, 其市场已经向具备资质的建筑安装企业开放, 目前该领域已进入完全竞争的阶段 而核电核岛工程领域建设结构复杂 专业领域多 交叉施工 技术难度大并且质量保证必须满足核安全法规标准, 与核电常规岛 核电辅助厂房和其他工业与民用工程有本质的区别, 对建筑施工企业的核电综合施工实力要求极高 目前, 尽管我国核电核岛建设市场已进入了适度竞争阶段, 但出于核电建设项目的高安全性考虑以及对工程施工技术的要求, 业主单位一般会选择有较强技术水平和施工经验的建设单位承建核电核岛部分的建设工程 目前, 中核建股份依托其自身的综合实力, 垄断了迄今为止我国大陆和出口巴基斯坦的所有已建核电站核岛的工程建设 目前, 我国核电仍处于从二代技术向三代技术的过渡期间, 我国在建的第三代核电项目主要采用美国 AP1000 技术和法国 EPR 技术 其中,AP1000 技术由美国西屋公司历时 15 年开发而成,2004 年 9 月获美国核管理委员会 (USNRC) 颁发的最终设计批准, 其安全性比现有技术的最高安全性高出 100 倍以上 ;EPR 技术由法国阿尔法 (AREVA) 旗下的法玛通 (Framatome) 和德国西门子联合开发, 属压水反应堆, 输出功率 1,750 兆瓦, 发电成本较天然气发电还低 30%, 所产生的放射性废料远少于现有核反应堆 中诚信国际注意到, 虽然我国已具备 30 万和 60 万千瓦级压水堆的自主设计能力, 不过在大型核电机组自主设计 设备制造方面与国际先进水平相比还有一定差距, 还不能完全适应国家对自主化 国产化方面的新要求, 这将在制造进度和设备质量上对核电站建设进度和未来运营管理带来一定影响 综合来看, 虽然我国核电核岛部分的竞争已进入适度竞争阶段, 国家核安全局 (NNSA) 已先后向国内多家火电施工企业颁发了核岛施工资质, 但核岛建设对建筑企业在施工技术及施工经验方面设有严格标准, 加之日本核泄漏事故促使我国政府和核电业主单位加强了核电建设工程的安全管理, 短期内核电 ( 核岛部分 ) 工程建设市场的垄断局面很难被打破 从长期的角度来看, 中诚信国际认为准入门槛的放宽将对核岛建筑市场的垄断格局构成一定挑战 近期关注 合并重组事项有利于增强公司经营实力, 同时也对资源整合及风险管理提出较大挑战 2015 年 6 月, 国家核电技术有限公司和中国电力投资集团重组组建了国家电力投资集团, 重组后中国电力投资集团公司享有的政策及相关资质 权限由国家电投承继 ; 国家核电作为国家电投的控股子企业, 将成为整合核电资产业务的平台, 并承担国家三代核电引进 消化 吸收 再创新的战略任务 作为我国三大核电开发建设运营商之一, 国家 9

10 电投注册资本金 450 亿元, 是一家同时拥有水电 火电 核电 新能源资产的企业集团, 具有核电研发 设计 制造 建设和运营管理等较为完整的产业链 ; 同时也是经国务院授权引进核电技术 推进三代核电自主化的实施主体 主要载体和研发平台以及国家大型先进压水堆核电站科技重大专项 CAP1400 CAP1700 的牵头实施单位和示范工程实施主体 国家电投境外资产分布在日本 土耳其 巴西 几内亚等 24 个国家和地区, 涉及电力项目投资 技术合作 工程承包建设等 国家电投目前拥有 7 家上市公司, 包括 2 家香港红筹股公司和 5 家国内 A 股公司 中诚信国际认为, 合并重组将有利于增强国家核电的经营实力和市场竞争力, 并将对中国核电行业走出去战略起到巨大的推动作用 ; 同时上述重组事项也将对公司各方面资源整合及全面风险管理提出较大的挑战 中诚信国际将对公司可能面临的资产重组带来的经营及管理风险保持密切关注 竞争及抗风险能力 国家核电战略的重要参与者国家核电是国有重要骨干企业之一, 是实现国家能源发展战略 提高我国核电自主化能力 推进核电建设 加快能源结构调整的重要单位, 在我国核工业建设发展体系中具有不可替代的地位 公司是经国务院授权, 代表国家对外签约, 受让第三代先进核电技术, 实施相关工程设计和项目管理, 通过消化吸收再创新形成中国核电技术品牌的主体 ; 是实现第三代核电技术 AP1000 引进 工程建设和自主化发展的主要载体和研发平台 ; 是大型先进压水堆核电站重大专项 CAP1400/1700 的牵头实施单位和重大专项示范工程的实施主体 公司成立以来, 围绕填补我国核电产业的空白, 满足第三代核电自主化发展需要, 提升我国核电产业的核心竞争力, 进行核心产业的战略性布局, 基本形成了集勘察设计 设备制造 工程管理 运行服务为一体的核电产业链 目前, 公司在引进消化吸收美国 AP1000 三代非能动核电技术基础上, 通过再创新和集成创新, 已经研究开发出具有自主知 识产权的三代核电技术 CAP1400, 并于 2014 年 1 月 9 日通过了由国家能源局组织的 CAP1400 初步设计审查 这标志着 CAP1400 的总体技术方案 技术指标和主要参数固化并得到国家认可, 国家三代核电自主化工作取得重大进展 常规电工程领域技术实力雄厚, 成为支撑公司收入的重要板块公司在常规电设计 咨询 总承包方面具有较强国内 国际竞争实力, 具备大型先进常规电站和电网工程咨询设计 电力工程承包和设备成套能力 公司围绕核电三代技术引进 吸收 消化 再创新的同时, 坚持常规电板块协同发展, 目前已借助海阳一期项目, 初步建立起较为完整的 AP1000 核电常规岛工程设计技术体系, 成为我国 AP/CAP 核电站常规岛的主承包商 公司具备工程设计综合甲级 工程咨询甲级 建设项目环境影响评价甲级 工程勘察甲级等多项资质, 在业内处于领先水平 公司凭借其丰富的总承包经验, 承担了一大批重点工程, 如国能伊犁热电联产 兆瓦工程 国内最大的 EPC 总承包电站 国投湄洲湾 国投板集 兆瓦机组工程 菲律宾一期项目新建 兆瓦循环流化床超高压参数机组和二期扩建 兆瓦机组工程等国内外重点区域多项重要工程, 其智能化 生态化示范地位得到行业认可, 树立了良好的品牌形象 总体来看, 公司凭借其在核电技术发展领域国家赋予的地位和使命, 在国内三代核电技术研究与输出领域处于垄断地位, 竞争优势明显 同时, 公司常规电板块技术实力雄厚, 能有效的降低外部环境带来的核电建设行业的波动性 较好的抵御行业风险 业务运营 公司主业由勘察设计 工程总承包 产品销售及技术业务等四大业务板块构成 近年来, 公司聚焦核电主业不断发展, 产业链得到进一步延伸, 目前拥有核岛 常规岛 BOP 完整的核电研发设计平台, 具有形成世界先进核电项目建设管理体系的先发优势, 具备了形成全电站设备成套能力的良好基 10

11 础, 同时在核电运行技术服务方面具有较强的竞争能力 2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 其中勘察设计 产品销售 工程总承包 技术服务和其他业务收入分别占营业总收入的 14.10% 24.45% 51.97% 4.95% 和 4.53% 图 2:2014 年公司营业总收入构成 本福岛核泄漏事故的影响逐步减弱 ; 同时, 日本核泄漏事故促使我国政府和核电业主提升对核电工程的建设安全标准, 有利于更高安全性的 AP1000 技术及其改进型获得市场认可并获取更大的市场份额 ; 此外, 随着国家对核电项目鼓励政策的陆续出台以及批复速度加快, 未来公司在该板块仍将有较大的发展空间 勘察设计公司目前具备工程设计综合甲级 工程咨询甲级 民用核安全机械设备设计许可证 民用核安全电气设备设计许可证 建设项目环境影响评价甲级 工程勘察甲级等多项资质, 其勘察设计业务主要由下属子公司上海核工程研究设计院 国核 ( 北京 ) 科学技术研究院有限公司 国核华清 ( 北京 ) 核电 资料来源 : 公司提供 业务承揽公司业务具有一定的特殊性, 在承揽的过程中受制于业主对技术路线的选择和政策法规引导, 区别于一般的建工企业 此外, 核电行业具有投资大 回报高 技术门槛高 施工管理严格和建造与后续服务期长等特点, 项目承揽量波动性较大 2012 年 ~2014 年, 公司新签合同总额分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2014 年受益于国家对核电项目密集批复, 新签合同额大幅上升 ;2015 年前三季度, 新签合同额为 亿元, 截至 2015 年 9 月末, 在手合同额为 1, 亿元 很强的项目承揽能力能够为公司经营提供有力的支持 表 3:2012 年 ~2015 年 9 月公司新签合同额构成 ( 亿元 ) 业务版块 核电 常规电 设备材料 其他 合计 资料来源 : 公司提供 核电工程方面,2012 年 ~2014 年公司核电工程 新签合同额快速上升, 分别为 亿元 亿 元和 亿元 中诚信国际认为, 核电工程受日 技术研发中心有限公司 国核电力规划设计研究院 山东电力工程咨询院有限公司及分公司北京软件技术中心运营 公司的勘察设计业务分为核电站勘察设计和常规电站勘察设计, 目前在 AP1000 及其改进型机组尚未在国内大规模建设的情况下, 以常规电站勘察设计业务为主, 并通过工程设计向技术研发延伸, 同时涉足其他国家战略性能源技术的研发设计, 并获得了良好的口碑 2012 年底国核电力规划设计研究院设计的我国首座智能化生态电厂 首个超低煤耗火电工程 华电莱州一期工程顺利实现双投, 发电煤耗 268.5g/KWh, 是国内首家设计煤耗低于 270g/KWh 的发电厂, 可节约标煤 60 万吨 / 年, 减排二氧化碳 150 万吨 / 年 从勘察设计业务的承揽模式来看, 公司主要通过招投标方式获得项目, 其通常是工程总承包业务的重要组成部分 从业务特点来看, 公司勘察设计业务属知识密集型与资本密集型业务, 对从业人员的能力及经验要求较高, 同时需要较大的研发资金投入, 因此公司该项业务中研发成本和人力成本在营业成本中的占比较高 近年来公司运营成本控制良好, 该板块业务发展稳定, 运营效率和盈利能力均保持在较高水平 总体来看, 随着 AP1000 及其改进型机组在国 11

12 内国际的推广, 公司在基于第三代先进核电技术设方面同传统火电工程相似, 技术安装要求相对较 AP1000 及其改进型进行设计的核电项目勘察设计低, 工程建设和设备安装领域已进入完全市场化竞领域具有较强的竞争力, 同时其在常规电研发及勘争阶段 在加快对第三代核电技术消化吸收的同时, 察设计领域也具有较大的市场影响力 中诚信国际公司正不断向核电站的 EPC 总承包以及投融资与预计该业务未来将保持较强的盈利能力 施工结合的承包模式拓展, 利用自身在核岛设计方面的优势带动施工业务增长, 增强整体盈利能力 工程建设核电工程中诚信国际认为, 公司通过不断完善建设工程领域核电站建设通常分为三部分 : 反应堆 ( 核岛 ) 的配套资源体系, 培育较为完整的产业链开发和投发电机厂房 ( 常规岛 ) 和辅助厂房 ( 核岛和常规岛之外融资管理能力, 其综合竞争实力将不断提升 公司的公用设施 ) 核岛建设方面, 我国核安全局对核电通过积极发展管理密集型和技术密集型业务, 运用施工和设备安装实施严格的许可证制度, 虽然国内新兴的建设形式, 促进民用工程业务形成投融资 核岛建设市场已进入适度竞争阶段, 国内多家建筑设计 采购一体化的链式经营模式 公司已获批相关核岛建设资质, 但由于核岛工程建在建工程方面, 为适应近年来核电行业的快速筑结构复杂 施工技术难度大, 施工人员技术水平发展, 公司不断强化工程管理能力, 总承包实力持及工程质量标准均远高于传统民用工程, 市场进入续增强 随着我国核电项目重启进入实质运行阶段, 门槛较高 目前, 公司承揽了国内全部 AP1000 核公司各项核电工程施工项目进展顺利 电机组的核岛项目总承包 而常规岛和辅助厂房建表 4: 截至 2015 年 9 月末公司主要在建核电工程 项目名称 浙江三门核电站 山东海阳核电站 资料来源 : 公司提供 项目概况三门核电项目是国务院正式批准实施的首个采用世界最先进的第三代先进压水堆核电 (AP1000) 技术的依托项目, 厂址位于浙江省东部沿海的台州市三门县 三门核电工程将采用西屋公司 AP1000 技术建设, 由国家核电技术公司联合美国西屋公司 (Westinghouse Electric Co.) 和绍尔工程公司 (Shaw Group Inc.) 负责实施自主化依托项目的工程设计 工程建造和项目管理, 总投资 亿元, 目前工程进展顺利 山东海阳核电站项目规划建设 6 台百万千瓦级压水堆机组, 一期工程建设 2 台 AP1000 核电机组, 预计总投资 亿元人民币, 目前海阳核电站 1 2 号机组工程进展顺利 工程款结算方面, 我国核电工程与传统非核工程结算模式基本相同, 主要由预付款 工程进度款以及质保金等几大部分组成, 但核电工程作为国家级重点项目, 基本不存在预付款或工程进度款拖欠等状况, 工程款支付较有保障 此外, 中诚信国际注意到, 核电工程施工周期通常远远大于传统火电施工周期, 公司会根据工程实际进展情况定期向业主申报调整工程概算, 核电建设中成本波动的风险基本能够得到有效控制 综合来看, 公司在我国第三代核电技术消化吸收方面具有一定优势, 尽管部分核电运营企业提出了与之竞争的技术路线, 但依托母公司国家电投的支持及其丰富的核电工程总承包经验和核岛模块化设计理念, 从中长期看公司在核电建设领域仍拥有较广阔的发展空间 常规电工程 公司借助其在核电建设方面积累的丰富设计经验和对大型工程的管理能力, 不断向产业链横向拓展, 积极拓展业务领域 目前, 公司在常规电施工领域拥有较强竞争优势和市场地位, 并且多项工程获国家建筑工程鲁班奖和省部级优质工程奖 常规电工程承揽方面, 公司同样是以工程总承包经营模式为主 近年来, 公司依托强大的设计能力, 在该领域发展迅速, 工程承揽能力快速提升 2012 年 ~2014 年, 常规电工程分别实现新签合同额 亿元 亿元和 亿元 中诚信国际认为, 公司常规电工程业务新签合同额快速上升, 其多元化经营已见成效, 综合抗风险能力日渐提升 近年来, 公司在注重工程业务总量增长的同时, 也利用长期建立的口碑承揽了一大批附加值大 技 12

13 术含量高的总承包项目, 先后承建了泽塔斯三期 菲律宾项目 复兴大坝 NPP5A 项目等一大批国际代表性工程 中诚信国际认为, 公司通过不断调整常规电工程的发展策略, 依靠积累的技术优势逐步向高端建筑领域转移, 未来非核工程产业结构有望更趋合理 为配合高端市场结构调整的战略实施, 公司未来发展的重点将集中在土耳其 菲律宾 埃塞俄比亚 泰国等海外市场 综合来看, 常规电工程作为公司多元化业务布局的重要领域, 近年来整体发展良好, 工程承揽规模持续扩大, 并在国际市场拥有了较强的市场竞争力 中诚信国际注意到, 未来公司该业务发展的重点仍将集中在提升设计与工程管理能力方面, 并坚持向高端工程领域发展, 预计该业务领域发展结构将更趋优化 产品销售公司产品销售业务围绕填补三代核电相关关键设备制造空白展开, 主要由子公司国核自仪系统工程有限公司 国核宝钛锆业股份公司 山东核电设备制造有限公司负责运营 公司产品主要以核电三代技术依托项目以及核电市场高端关键设备为主, 包括 AP1000 堆型核电站钢制安全壳 (CV) AP1000 堆型核电站模块 一体化顶盖组件 核级海绵锆等 受核电后续项目审批停滞 上游技术资金准备不足等因素影响, 公司相关设备生产线产能仍有较大提升潜力 2012~2014 年, 公司产品销售业务收入逐年提升, 分别为 亿元 亿元和 亿元 ;2015 年前三季度, 该板块实现业务收入 亿元 中诚信国际认为, 虽然该业务仍处于培育阶段, 但随着国内核电项目实质性重启, 市场对于相关设备产品的需求将持续提升, 加上核电 走出去 战略的实施, 未来仍有较大的成长空间 技术业务三代核电技术是我国核工业完整体系和国家高科技战略产业的重要组成部分, 自主掌握第三代核电技术, 形成专业配套的核电科技体系, 并开发出与之配套的核电机型是我国由核电大国变成核电强 国的重要标志 国家核电是我国受让第三代先进核电技术 AP1000, 并通过消化吸收再创新形成中国核电技术品牌的实施主体, 在核电技术研发领域具有不可替代的地位 公司技术业务主要包括 AP1000 核电技术转让和为核电站建设及运营提供技术支持和咨询等服务 该板块业务主要由上海核工程研究设计院 国核电站运行服务技术有限公司 国核工程有限公司负责运营 2012 年 ~2014 年, 公司技术业务收入分别为 4.22 亿元 6.18 亿元和 6.21 亿元, 占营业总收入比例较小 公司在国内三代技术的开发与输出领域处于优势地位, 随着未来该技术在国内市场的大规模应用, 收入规模将有较大上升, 盈利能力预计也将保持稳定 2015 年 1~9 月, 公司技术业务实现收入 4.24 亿元 公司积极推进压水堆专项 CAP1400 示范工程标准管理体系和示范目标体系建设, 希望通过示范工程标准管理体系和示范目标体系建设, 把 CAP1400 打造成引领核电技术先进性 安全性 经济性 环境相容性和商业模式创新的技术体系 预计示范电站建成后, 将成为我国三代核电创新发展的示范基地和国际化发展的 窗口 该项目由国家核电和中国华能集团公司以 75% 和 25% 比例出资设立国核示范电站有限责任公司负责建设管理和商业运 ; 项目预计总投资 483 亿元, 根据公司规划, 2016~2017 年将分别完成投资 亿元和 亿元 项目建成后公司该板块收入将有较大规模提升 截至 2015 年 9 月末, 公司 CAP1400 关键部件和安全相关试验总体进展顺利, 非能动堆芯冷却系统性能验证试验 (ACME) 等六大关键试验台架均已建设完成并进入正式试验阶段, 取得的试验数据有力地支撑了 CAP1400 的设计验证和安全评审 公司利用 CAP1400 技术在山东荣成建设 2 台机组, 作为示范工程, 已列入调整后的 核电中长期发展规划, 并已获国家发展改革委批准开展前期工作 此外, 示范工程项目在勘察设计和设备采购及制造方面的进展均满足工程进度要求, 现场核岛 常规岛以及 BOP 和相关配套工程已满足开工建设条件 13

14 表 5: 截至 2015 年 9 月末公司部分资本运营项目 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称 预计总投截至 2015 年 9 月末截至 2015 年 9 月末预计未来投资资已完成投资施工进展情况 2016 年 2017 年 CAP1400 示 2013 年 3 月 4 日国家同意开展前期工作 ; 支 范电站持项目核准 27 个批文已全部取得 资料来源 : 公司提供 综合来看, 公司业务结构明确, 核电 常规电产业链合理, 近年来随着市场需求的增加, 业务快速发展 ; 同时公司积极优化配置自有资源, 控制经营成本, 并取得了较好的成绩 工程总承包业务作为公司的拓展业务, 是营业收入增长的有力支撑, 但受项目结算周期较长及工程承包业务毛利率较低等因素的影响, 中诚信国际将关注该业务对公司现金流及综合毛利率的影响 管理产权状况 截至 2015 年 9 月末, 公司实收资本 100 亿元, 国家电投持有其中 76% 的股权, 是公司的控股股东, 国务院国资委是公司的最终控制人 ; 中核集团 中广核集团和中技公司分别占总股本的 10% 10% 和 4% 目前, 公司纳入合并范围子公司共 15 家, 其中全资子公司 9 家, 控股 6 家子公司 公司治理公司根据 公司法 及其他相关法律 行政法规和规范性文件的规定, 建立健全了相互独立 权责明确 相互监督的股东会 董事会和监事会等制度 公司股东会由全体股东组成 ; 董事会由九人组成, 其中国资委推荐四人, 其他股东各推荐一人, 职工选举一人 ; 监事会由国资委代表国务院向公司派出 公司成立以来, 能够按照外部法律 法规 规范性文件及内部规则 制度, 合法 有效运营, 决策层 监督层 管理层之间权责明确 相互制衡, 能够切实履行应尽的职责和义务 内部管理公司自成立以来, 不断推进体制 管理创新, 加强内部控制机制建设, 形成了安全生产制度 投资预算审核制度 财务会计管理制度 担保管理等一系列行之有效的内控制度, 逐步建立了程序化 规范化和制度化的内控体系 安全生产方面, 公司设立由公司领导 各部门负责人及所属各单位安全第一责任人组成的安全质量委员会, 并制定了 安全生产管理制度 安全生产和质量管理报告实施细则 安全生产检查制度 安全生产事故隐患排查治理制度 等规章制度 公司所属各单位均已建立起以企业主要负责人为核心的安全生产领导负责制度, 以分管领导直接负责各级安全技术的支持体系, 以生产监督管理部门为主的安全生产监督管理体系, 以工会劳动保护为主的监督 检查体系 目前, 公司已经有效形成覆盖全企业的安全生产监督管理网络 在投资预算审核方面, 公司投资项目的预算申报流程包括提交项目资料 评审组评议 预算批复 预算执行调整等程序 预算审核采取实地查验及资料审核相结合的方式, 总部财务部负责使用财政资金 公司委托贷款 总投资额超过 5,000 万建设项目预算审核, 各下属公司财务部门负责其他项目预算审核, 并将自行组织的项目预算审核情况报财务部备案, 由财务部组织对有关情况进行抽查 公司投资预算审批程序及投资授权规定较为健全 在财务管理方面, 公司明确划分了财务管理权限, 对总部实行相对集权管理, 对下属公司实行相对集权及适度分权管理 ; 制定了统一的会计政策 会计科目体系 会计核算规则和财务会计报告体系, 准确反映公司经营成果和财务状况 除了上述两点之外, 公司在预算管理 资金筹措与日常管理 资产及产权管理 收入成本与利润管理 资本运营管理 财务信息化管理 财务监督与风险管理等各方面都制定了详细的规章制度 在担保管理方面, 公司制定了详细的 担保管 14

15 理办法, 具体规定了担保管理的归口管理部门为财务部, 以及担保范围 ( 即可提供担保的事项 ), 担保人的资格和权限, 办理担保的原则, 反担保制度 担保的审批流程, 担保的后续管理 公司通过严格的担保管理制度, 有效防范了经营风险, 加强了担保行为管理 整体来看, 作为国有重要骨干企业之一, 国家核电现有管理制度较为规范和完善 未来随着公司主业的进一步发展, 内部管理制度的有效执行, 公司治理会得到进一步增强, 有效降低经营风险 战略规划 国家核电围绕 核电的技术研发 应用 推广和服务 ; 电力工程承包与相关服务, 各项业务稳步发展, 综合竞争实力不断提升 未来, 公司以 创优一品牌 做强两个商 走实三化路 2 为总体发展思路, 力争在核电产业 高端电站服务业 国际化发展 经营管理等方面形成转型发展的新动力 核电板块, 公司力争以核电技术研发 核电站设计为支撑, 以核电工程建设 核电站寿期服务和核电站运营为主营业务, 以市场竞争需求为驱动, 通过能力建设 市场开拓和业务延伸, 为国内外客户提供全寿期服务, 逐步发展成为国内外核电行业具有品牌价值的核电综合服务商和营运商 同时, 在核电技术领域, 公司规划至 2018 年在国家科技重大专项 CAP1400 示范工程 CAP1700 型号研发 小型模块化多功能堆研发等方面取得新的突破 常规电板块, 公司在立足常规电已有的核心业务和能力基础上, 通过由工程设计向技术研发延伸, 由工程设计向 EPC 总承包和投资运营延伸, 由国内市场向国内 国际并重延伸, 加强技术提升 业务延伸 市场拓展 规模扩张和品牌建设, 集中在电力咨询 设计 工程总包 发电配套设备研制方面加快发展, 适当谋划先进能源电源建设, 逐步发展成为具有较强综合实力和国内外影响力的电力综合服务商 积极拓展清洁能源的发展空间 开展国家战略性清洁能源技术发展和产业发展的研究, 择机进入技术先进的清洁能源领域 统筹资源, 争取 2 创优一品牌即 CAP 技术系列品牌 ; 做强两个商即核电投资运营商 能源工程技术服务商 ; 走实三化路即自主化 专业化 国际化发展之路 国家燃气轮机重大专项 设备材料板块, 公司坚持技术高端 市场空白的方向, 满足核电 常规电产业链发展的需要 以技术转让 依托项目设备国内采购和大型先进压水堆重大专项实施为契机, 全面掌握核电关键设备设计技术, 组织协调好设备制造关键技术的攻关, 促进国内装备制造企业加快形成 AP/CAP 主设备供应能力, 在国内建立设备 材料供应链, 构建起核电主设备与材料设计 制造 成套的核心竞争能力, 进而实现从供应链向价值链的提升 整体看, 公司发展战略目标明确, 主业突出 虽然福岛核泄漏事故导致我国核电产业发展阶段性放缓, 但公司主营业务建立在第三代核电技术引进 吸收 研发的基础上, 具备较强的竞争实力, 以及较大的发展空间 目前, 公司在依托项目 技术引进及设备国产化 重大专项等 三条工作主线 上都取得了重要进展, 各项业务的具体开展符合公司整体的战略规划 财务分析 以下分析基于 2012 年经国富浩华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 及 2013 年 ~2014 年瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的财务报表和公司提供的 2015 年三季度未经审计财务报表 资本结构近年来, 随着公司核电及常规电业务的不断发展, 其总资产规模亦快速增长,2012 年 ~2014 年末分别为 亿元 亿元和 亿元 ;2015 年 9 月末, 资产总额为 亿元 从资产结构来看,2012 年 ~2014 年及 2015 年三季度末, 公司流动资产占比分别为 49.85% 47.53% 47.31% 和 49.65%, 基本保持稳定 公司工程总承包业务量的增长, 造成应收账款 预付账款 存货等流动资产均有不同程度的增加, 另外其他流动资产增长主要是由于其金融投资业务的开展 ; 非流动资产方面, 持续的固定资产投资及研发投入, 使得公司固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 开发支出等非流动资产亦不断增长 15

16 在资产规模不断扩大的同时, 公司负债水平也快速增长,2012 年 ~2014 年和 2015 年 9 月末, 其总负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 同期末资产负债率分别 46.80% 53.59% 64.64% 和 65.39% 近年来, 随着工程总承包业务的扩张以及 CAP1400 示范电站项目的推进, 公司总债务水平快速增长,2012 年 ~2014 年末分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2014 年发行了 40 亿元中期票据,10 亿元短期融资券, 导致当年末债务规模大幅增长 ; 同期总资本化率分别为 17.96% 24.98% 和 45.72% 近年来, 公司不断调整债务结构, 长短期债务比由 2012 年末的 2.37 倍降低至 2014 年末的 0.93 倍, 债务结构不断优化 2015 年 9 月末, 公司总债务为 亿元, 总资本化比率为 48.47%, 长短期债务比回升至 1.24 倍, 主要是当期增加了短期借款和并发行 25 亿元短期融资券所致, 债务结构较为合理 图 3:2012 年 ~2015 年 9 月末公司资本结构 资料来源 : 公司财务报告 所有者权益方面,2012 年 ~2014 年末公司所有者权益分别为 亿元 亿元和 亿元, 逐年增长主要由于利润积累所致 ; 截至 2015 年 9 月末, 所有者权益进一步增至 亿元 总体看, 公司资产和债务规模随着业务的增长而快速上升, 资产负债率也随之增加, 未来随着核电及常规电工程施工的稳步推进和对资本运营项目的投入, 其总债务规模仍有继续上升的压力 盈利能力随着业务规模的上升, 公司收入稳定增长,2012 年 ~2014 年分别为 亿元 亿元和 亿元, 均复合增长率为 %; 其营业毛利率整 体高于一般建筑施工企业, 但近年来受产品销售和 工程总承包盈利能力下滑影响有所下降, 同期分别 为 21.53% 19.85% 和 16.37%;2015 年 1~9 月, 公 司实现营业总收入 亿元, 营业毛利率小幅回 升至 18.19% 表 6:2012 年 ~2015 年 9 月公司各板块收入 ( 单位 : 亿元 ) 业务板块 勘察设计 产品销售 工程总承包 技术业务 其他业务 营业总收入 资料来源 : 公司财务报告 从收入构成看, 公司业务主要可分为勘察设计 产品销售 工程总承包和技术业务四大板块 勘察设计业务是公司的核心板块之一, 通过承接 EPC 总承包合同中前端勘察设计业务来保持该板块收入的稳定 2012 年 ~2014 年及 2015 年 1~9 月, 公司勘察设计业务收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 产品销售方面, 公司主要以核电三代技术依托项目以及核电市场高端关键设备为主, 近年来该板块收入逐年增长,2012 年 ~2014 年分别为 亿元 亿元和 亿元,2015 年前三季度有所下降, 为 亿元, 主要是公司重组后调整业务结构所致, 未来该板块业务规模将限制在一定范围内 工程总承包方面, 公司拥有核电及常规电 EPC 总承包甲级资质, 承接项目后将施工业务进行专业分包 近年来随着公司海阳和三门依托项目陆续开工及部分常规电工程的承揽, 工程总承包板块收入持续增长,2012 年 ~2014 年及 2015 年 1~9 月分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 公司技术业务主要包括 AP1000 核电技术分许可和为核电站建设及运营提供技术支持及咨询等服务 该板块业务占公司营业总收入比例较小,2012 年 ~2014 年及 2015 年 1~9 月, 分别占营业总收入的 5.03% 6.20% 4.95% 和 4.72% 16

17 表 7:2012 年 ~2015 年 9 月公司主要业务板块毛利率 (%) 业务板块 勘察设计 产品销售 工程总承包 技术业务 营业毛利率 资料来源 : 公司财务报告从盈利能力看, 公司主营业务决定了其营业毛利率显著高于一般工程施工企业 分板块方面, 作为工程施工上游的勘察设计业务具有较好的盈利能力,2012~2014 年, 该板块毛利率均保持在 45% 以上 ; 产品销售板块由于其产品的特殊性决定了毛利率相对较高, 但近年来持续下滑,2014 年毛利率为 12.43%; 工程总承包板块方面,2014 年毛利率大幅下降至 6.77%, 主要由于常规电业务市场竞争激烈所致 ; 技术业务门槛较高, 具有垄断性, 因而保持了较高的毛利率,2012~2014 年, 该板块毛利率均保持在 30% 以上 2015 年前三季度, 勘察设计 产品销售 工程总承包和技术业务毛利率分别为 53.89% 9.52% 9.87% 和 18.57%, 其中工程总承包业务毛利率有所回升, 主要是公司积极开拓海外市场所致, 受季度核算口径不同影响, 产品销售和技术业务前三季度毛利率较上年有不同幅度下滑 期间费用方面,2012 年 ~2014 年公司三费合计金额分别为 亿元 亿元和 亿元, 同期三费收入占比分别为 14.71% 13.26% 和 12.14%, 呈逐年下降态势 2015 年前三季度, 三费合计为 亿元, 三费收入占比进一步下降至 12.09% 从三费结构来看, 包含研究开发费用在内的管理费用占比最大,2012 年 ~2015 年 9 月占三费比重均达 80% 以上 图 4:2012 年 ~2015 年 9 月公司三项费用变化情况 资料来源 : 公司财务报告 2012 年 ~2014 年公司利润总额分别为 6.39 亿元 7.49 亿元和 8.27 亿元, 主要由经营性业务利润构成, 其中 2014 年毛利率大幅下滑导致经营性业务利润下降至 5.00 亿元, 但受益于同期投资收益和营业外收入的增加, 利润总额增加至 8.27 亿元 此外, 近年来公司净利润稳步增长,2012 年 ~2014 年分别为 4.83 亿元 5.71 亿元和 6.13 亿元 2015 年前三季度公司分别实现利润总额和净利润 7.52 亿元 5.77 亿元 总体看, 政府对核电项目的审批放开以及 核电出口 的鼓励政策为国家核电的发展创造了有利的外部环境, 公司的收入规模随着业务量的增长而稳定上升, 虽然近年来营业毛利率整体有所下滑, 但净利润保持了良好的增长态势 ; 由于核电行业的发展对国家产业政策较为敏感, 中诚信国际将对相关政策的变化保持关注 现金流经营活动方面, 公司经营活动净现金流受工程结算影响存在一定的波动性,2012 年 ~2014 年分别为 亿元 亿元和 亿元,2014 年公司工程业务进一步扩张, 但由于工程周期较长未能及时结算, 导致当年经营活动净现金流降为 亿元 2015 年前三季度公司回收部分工程款, 当期经营活动净现金流为 3.18 亿元 投资活动方面, 由于公司承接的项目总金额较大, 且建设周期普遍较长,2012 年 ~2014 年投资活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元, 呈净流出态势, 其中 2013 年净流出同比增加较多, 主要是因为公司理财投资 工程项目投资以及技术转让支付导致其投资支付的现金达到 亿元 ;2014 年, 随着 CAP1400 示范电站项目的推进和投资理财 金融租赁业务的开展, 当期投资活动现金流流出大幅升至 亿元 ;2015 年 1~9 月投资活动净现金流为 亿元 筹资活动方面, 公司 2012 年 ~2014 年的筹资活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2014 年多次发行长短期债券, 大幅增加了筹资活动现金流入, 使得当期筹资活动净现金流 17

18 增加至 亿元 2015 年前三季度, 公司筹资活 动净现金流为 亿元, 主要是当期增加长短期 借款并发行中期票据和短期融资券所致 表 8:2012 年 ~2015 年 9 月公司现金流状况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 ~9 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中 : 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 公司财务报告 总体上看, 国家核电经营性活动现金流波动较大, 投资活动现金流出较多, 随着依托项目 示范工程建设的继续推进, 公司的经营性现金流水平或面临一定压力 偿债能力近年来, 在资产规模不断扩大的同时公司债务规模也持续增长 截至 2014 年末, 公司总债务为 亿元, 短期债务占比 48.16%;2015 年 9 月末, 总债务为 亿元, 较上年末增长 31.78%, 其中短期债务占比为 55.26%, 债务结构较为合理 表 9:2012 年 ~2015 年 9 月末公司偿债能力指标 指标 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 注 : 加 * 数据经年化处理资料来源 : 公司财务报告 从偿债能力指标分析,2012 年 ~2014 年, 公司 EBITDA 稳中有升, 而同期总债务年均复合增长率达 %, 总债务 /EBITDA 指标有所弱化 ; 同时, 随着总债务的增长, 利息支出逐年增加,EBITDA 对利息支出的覆盖能力也从 2012 年的 倍下降至 2014 年的 4.91 倍 公司经营活动净现金流波动较大,2014 年为 亿元, 无法覆盖公司总债务和利息支出 ;2015 年前三季度, 经营活动净现金流为 3.18 亿元, 对总债务的覆盖倍数为 0.03 倍 中诚信国际将关注其未来的变化及对债务本息的覆盖情况 授信方面, 截至 2015 年 9 月末, 公司银行授信额度 亿元, 其中尚未使用的额度 亿元, 具有较强的财务弹性 截至 2015 年 9 月末, 公司无对外担保, 也无影响其经营的重大诉讼 过往债务履约情况 根据公开资料显示, 截至 2015 年 9 月末, 公司在公开市场无信用违约记录 根据公司提供的企业信用报告, 截至 2016 年 2 月 23 日, 公司借款均能够到期还本 按期付息, 未出现延迟支付本金和利息的情况 债券简称 14 国家核电 MTN 国家核电 MTN 国家核电 MTN 国家核电 MTN 国家核电 CP001 表 10: 截至报告出具日公司存续债券情况 发行额 ( 亿元 ) 资料来源 : 根据公开资料整理 评级展望 存续期 2014 年 7 月 ~2019 年 7 月 2014 年 8 月 ~2019 年 8 月 2014 年 12 月 ~2019 年 12 月 2015 年 5 月 ~2020 年 5 月 2015 年 5 月 ~2016 年 5 月 主体信用等级 AAA AAA AAA AAA 债项信用等级 AAA AAA AAA AAA AAA A-1 总体来看, 公司作为国有重要骨干企业之一, 是实现国家能源发展战略 提高我国核电自主化能力 推进核电建设 加快能源结构调整的重要单位, 在我国核工业体系中具有不可替代的地位 ; 公司非核业务快速发展, 为多元化业务战略的实施提供了重要的支持 ; 良好的资产质量和充足的货币资金以及畅通的融资渠道也对公司的信用水平形成了有力支撑 同时, 中诚信国际也关注到公司未来资本支 18

19 出压力增加, 经营活动净现金流波动较大等因素对其经营及整体信用状况的影响 综上, 中诚信国际认为国家核电技术有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定 结论 综上, 中诚信国际评定国家核电技术有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 19

20 中诚信国际关于国家核电技术有限公司 的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将对国家核电技术有限公司每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在国家核电技术有限公司的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注国家核电技术有限公司公布的季度报告 年度报告及相关信息 如国家核电技术有限公司发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2016 年 4 月 14 日 20

21 附一 : 国家核电技术有限公司股权结构图 ( 截至 2015 年 9 月末 ) 中国技术进出口总公司 中国广东核电集团有限公司 中国核工业集团公司 国家电投 4% 10% 国家核电 10% 76% 编号 公司名称 持股比例 (%) 注册资本 ( 万元 ) 1 山东电力工程咨询院有限公司 , 国核 ( 北京 ) 科学技术研究院有限公司 , 国核财务有限公司 , 国核工程有限公司 , 核工业无损检测中心 国核自仪系统工程有限公司 , 国核电站运行服务技术有限公司 , 山东核电设备制造有限公司 , 上海核工程研究设计院 , 国核电力规划设计研究院 , 国核华清 ( 北京 ) 核电技术研发中心有限公司 , 国核示范电站有限责任公司 , 国核宝钛锆业股份公司 , 上海发电设备成套设计研究院 , 国核资本控股有限公司 , 资料来源 : 公司提供 21

22 附二 : 国家核电技术有限公司组织结构图 ( 截至 2015 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 22

23 附三 : 国家核电技术有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 592, , , , 交易性金融资产 应收账款净额 134, , , , 存货净额 184, , , , 其他应收款 15, , , , 长期投资 45, , , , 固定资产 ( 合计 ) 695, , ,030, ,026, 总资产 2,355, ,810, ,951, ,763, 其他应付款 35, , , , 短期债务 192, , , , 长期债务 81, , , , 总债务 274, , ,176, ,550, 净债务 -318, , , , 总负债 1,102, ,506, ,554, ,114, 财务性利息支出 1, , , 资本化利息支出 2, , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,253, ,304, ,397, ,648, 营业总收入 838, , ,254, , 三费前利润 177, , , , 投资收益 2, , , , EBIT 65, , , EBITDA 88, , , 经营活动产生现金净流量 -155, , , , 投资活动产生现金净流量 -87, , , , 筹资活动产生现金净流量 329, , , , 现金及现金等价物净增加额 87, , , , 资本支出 170, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报表依据新会计准则编制 ;2015 年三季度财务报表未经审计 ; 加 * 数据经年化处理 ; 中诚信国际将公司财务报告 其他流动负债 中的短期融资券调整至 交易性金融负债 23

24 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金 三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债 存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额 应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 24

25 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 25