宏观专题
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- 肯 靳
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1 宏 观 专 题 货 币 政 策 那 些 事 儿 系 列 专 题 一 [table_main] 宏 观 专 题 货 币 政 策 还 是 中 性 的 么? 证 券 研 究 报 告 [table_reportdate] 2015 年 04 月 01 日 宏 观 证 券 分 析 师 : 牛 播 坤 执 业 编 号 : S Tel: niubokun@hczq.com 研 究 助 理 : 周 笑 雯 Tel: zhouxiaowen@hczq.com 投 资 要 点 [table_relation] 相 关 研 究 报 告 央 行 在 货 币 政 策 放 松 节 奏 上 一 直 偏 谨 慎 去 年 11 月 以 来, 尽 管 已 经 有 2 次 降 息 1 次 降 准 及 多 次 7 天 逆 回 购 资 金 价 格 下 调, 但 无 论 从 央 行 表 态 还 是 市 场 感 受 而 言, 政 策 效 果 仍 偏 中 性, 宽 松 节 奏 不 及 预 期 那 么, 如 何 理 解 央 行 对 货 币 政 策 中 性 的 执 念 呢? 本 报 告 将 围 绕 这 一 问 题 展 开 何 为 中 性 : 中 性 货 币 政 策 工 具 意 味 着 价 格 和 数 量 工 具 均 保 持 中 性 价 格 方 面, 名 义 利 率 下 调 主 要 为 适 应 物 价 水 平 走 势, 保 持 实 际 利 率 中 性 ; 数 量 方 面, 央 行 流 动 性 投 放 依 货 币 缺 口 量 体 裁 衣, 一 点 都 不 会 多, 但 也 不 会 太 少 为 何 中 性 : 央 行 维 持 中 性 略 偏 紧 的 货 币 环 境, 旨 在 为 杠 杆 转 移 和 预 算 硬 化 提 供 适 宜 的 货 币 环 境 近 期 类 似 基 建 基 金 这 样 明 股 实 债 的 金 融 创 新, 不 禁 令 人 担 心 地 方 政 府 无 序 加 杠 杆 的 一 幕 会 否 重 来 这 种 反 复 可 以 解 释, 为 何 央 行 对 软 预 算 约 束 主 体 继 续 加 杠 杆 的 担 心 一 直 并 未 消 褪 谁 来 埋 单 重 塑 国 家 资 产 负 债 表 的 中 国 之 路 2015 年 3 月 18 日 理 解 央 行 降 息 的 四 个 维 度 2015 年 2 月 28 日 水 落 价 出 : 货 币 政 策 框 架 转 型 实 验 场 2014 年 11 月 13 日 如 何 中 性 : 结 构 型 货 币 政 策 仍 将 挂 钩 信 贷 投 放, 降 低 增 量 融 资 成 本 ; 总 量 型 货 币 政 策 配 合 结 构 型 政 策, 降 低 存 量 融 资 成 本 总 量 型 货 币 政 策 还 有 一 个 非 常 突 出 的 优 势, 那 就 是 能 够 迅 捷 明 确 而 充 分 地 传 递 宽 松 预 期, 在 经 济 过 快 下 滑 之 际 可 能 成 为 首 选 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 未 经 许 可, 禁 止 转 载
2 目 录 一 何 为 中 性 : 实 际 利 率 与 基 础 货 币 总 量 中 性... 3 二 为 何 中 性 : 为 预 算 硬 化 提 供 适 宜 货 币 环 境... 8 三 如 何 中 性 : 总 量 工 具 与 结 构 工 具 双 轮 驱 动... 9 图 表 目 录 图 表 年 至 今 人 民 币 存 款 基 准 利 率 变 动 与 CPI 走 势... 3 图 表 年 后 CPI/PPI 超 过 1 并 加 速 上 行... 4 图 表 年 后 贸 易 品 部 门 生 产 率 快 速 提 升... 4 图 表 4 CPI 与 PPI 背 离 的 国 际 经 验... 4 图 表 年 央 行 货 币 政 策 工 具 创 新... 5 图 表 6 影 响 基 础 货 币 变 动 的 主 要 因 素... 6 图 表 年 基 础 货 币 变 动 估 算... 7 图 表 8 央 行 外 汇 占 款 变 动 情 况... 7 图 表 9 外 汇 占 款 与 进 出 口 金 额 变 动 情 况... 7 图 表 10 外 汇 占 款 与 人 民 币 汇 率 变 动... 8 图 表 11 美 元 兑 人 民 币 汇 率 走 势... 8 图 表 12 中 国 国 家 总 负 债 占 GDP 比 例... 8 图 表 13 中 国 各 部 门 负 债 占 GDP 比 例... 8 图 表 14 降 息 后 人 民 币 贷 款 利 率 下 行 图 表 15 降 息 后 银 行 理 财 产 品 收 益 率 走 势 图 表 年 稳 增 长 力 度 显 著 弱 于 前 两 年 图 表 17 非 制 造 业 PMI 从 业 人 员 分 项 下 滑 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 2 / 13
3 自 去 年 降 息 以 来, 央 行 在 货 币 政 策 放 松 节 奏 上 一 直 偏 谨 慎 小 川 行 长 最 新 讲 话 指 出, 新 常 态 下 的 货 币 政 策, 一 方 面 要 支 持 经 济 增 长, 考 虑 经 济 增 长 的 新 特 点 ; 另 一 方 面 也 要 促 进 结 构 改 革, 过 度 宽 松 的 政 策 对 于 结 构 改 革 不 利 这 显 然 又 给 过 度 宽 松 的 货 币 预 期 抛 了 一 瓢 冷 水 但 央 行 花 样 翻 新 的 注 水, 对 货 币 市 场 流 动 性 的 呵 护 下, 还 是 让 市 场 形 成 了 较 强 的 货 币 宽 松 预 期 市 场 的 倾 向 性 理 解 似 乎 无 可 厚 非, 降 息 既 出, 遑 论 中 性? 经 济 下 行, 怎 能 谨 慎? 然 而, 市 场 所 忽 视 的, 恰 恰 是 货 币 政 策 决 策 逻 辑 可 能 已 然 生 变 在 对 增 长 前 景 和 通 胀 走 势 的 评 估 上, 央 行 有 着 与 市 场 不 同 的 视 角 正 是 这 种 不 同, 造 成 了 货 币 政 策 貌 似 宽 松, 实 则 偏 中 性 的 基 调, 也 造 成 了 市 场 预 期 与 央 行 实 操 间 的 错 配 那 么, 究 竟 如 何 理 解 央 行 对 货 币 政 策 中 性 的 执 念 呢? 一 何 为 中 性 : 实 际 利 率 与 基 础 货 币 总 量 中 性 我 们 理 解, 中 性 货 币 政 策 有 两 层 含 义 : 一 是 实 际 利 率 中 性, 降 息 旨 在 应 对 通 胀 下 滑 ; 二 是 基 础 货 币 总 量 中 性, 流 动 性 注 入 只 为 弥 补 缺 口 前 者 说 的 是 价 格 工 具 中 性, 后 者 说 的 是 数 量 工 具 中 性 价 格 工 具 中 性 : 名 义 利 率 随 物 价 水 平 变 动 而 适 应 性 调 整 先 说 央 行 价 格 工 具 的 中 性 特 质 经 济 萎 缩 和 通 胀 下 滑 是 一 体 两 面 的 关 系 有 欧 洲 国 家 实 行 负 利 率 政 策, 就 是 降 低 实 际 利 率, 刺 激 投 资 需 求 的 极 致 表 现 为 调 整 适 应 物 价 水 平 整 体 走 低 的 形 式 促 进 实 际 利 率 逐 步 回 归 合 理 水 平, 去 年 11 月 央 行 采 取 非 对 称 降 息 的 方 式 维 持 实 际 利 率 中 性 在 今 年 第 二 次 降 息 之 后, 央 行 也 是 以 此 作 为 货 币 政 策 中 性 的 注 解 2012 年 两 次 降 息 推 出 之 前, 也 有 通 胀 同 比 下 滑 至 1.6% 的 背 景 ( 图 表 1) 可 见, 央 行 对 降 息 仍 属 中 性 货 币 政 策 的 辩 解 并 非 全 无 道 理 图 表 年 至 今 人 民 币 存 款 基 准 利 率 变 动 与 CPI 走 势 资 料 来 源 :Wind, 人 民 银 行, 华 创 证 券 对 通 胀 下 行 成 因 的 不 同 理 解, 会 造 成 货 币 政 策 应 对 上 的 差 异 去 年 以 来, 我 国 通 缩 风 险 不 断 累 积, 供 给 冲 击 难 辞 其 咎 ( 国 内 的 产 能 过 剩, 国 外 的 大 宗 低 迷 ) 2012 年 3 月 以 来, 我 国 CPI 与 PPI 连 续 出 现 一 正 一 负 的 偏 离, 这 被 市 场 普 遍 解 读 为 中 国 通 缩 风 险 正 在 不 断 加 大 的 征 兆 以 2012 年 1 月 CPI 和 PPI 定 基 来 计 算 CPI/PPI 比 值,2012 年 8 月 该 比 值 超 过 1.0 并 呈 现 加 速 增 长 态 势 ( 图 表 2) 这 种 背 离 并 非 全 部 经 济 周 期 下 行 所 致, 也 可 能 反 映 了 我 国 经 济 转 型 中 的 结 构 性 问 题, 因 而 会 是 一 种 长 期 趋 势 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 3 / 13
4 2012 年 以 来, 我 国 贸 易 品 部 门 劳 动 生 产 率 相 对 非 贸 易 品 部 门 快 速 提 升, 可 能 是 CPI 与 PPI 长 期 背 离 的 重 要 原 因 根 据 巴 拉 萨 - 萨 缪 尔 森 效 应 模 型, 贸 易 品 由 全 球 定 价, 非 贸 易 品 的 相 对 价 格 则 由 贸 易 品 部 门 与 非 贸 易 品 部 门 的 生 产 率 差 异 决 定 在 非 贸 易 品 价 格 不 变 的 情 况 下, 如 果 贸 易 品 部 门 生 产 率 提 高, 那 么 会 通 过 吸 引 更 多 非 贸 易 品 部 门 的 劳 动 力, 带 来 非 贸 易 品 相 对 价 格 的 提 高 CPI 指 数 中 包 含 了 大 量 的 非 贸 易 品, 而 PPI 指 数 主 要 包 含 了 大 量 的 可 贸 易 品 因 此,B-S 效 应 所 描 述 的 贸 易 品 和 非 贸 易 品 的 相 对 价 格 变 化, 与 CPI/PPI 比 例 就 有 着 近 似 替 代 关 系 将 GDP 生 产 法 核 算 中 的 第 一 二 产 业 近 似 划 为 贸 易 部 门, 第 三 产 业 近 似 作 为 非 贸 易 部 门, 并 分 别 依 据 各 产 业 的 就 业 人 数 来 计 算 各 产 业 的 人 均 产 值, 用 人 均 产 值 比 来 刻 画 贸 易 品 和 非 贸 易 品 部 门 的 生 产 率 差 异 2012 年 后 我 国 贸 易 品 部 门 相 对 非 贸 易 品 部 门 的 劳 动 生 产 率 出 现 快 速 提 升, 这 与 CPI 和 PPI 加 速 背 离 的 时 间 点 是 大 致 吻 合 的 ( 图 表 3) 图 表 年 后 CPI/PPI 超 过 1 并 加 速 上 行 图 表 年 后 贸 易 品 部 门 生 产 率 快 速 提 升 经 济 转 型 中 结 构 性 因 素 导 致 的 CPI 与 PPI 背 离, 短 期 内 难 有 显 著 改 善 或 逆 转 从 国 际 经 验 来 看, 日 本 1984 年 年 韩 国 1981 年 年 中 国 台 湾 1981 年 年 菲 律 宾 年 都 经 历 了 相 当 长 时 期 的 CPI 与 PPI 背 离, 分 别 持 续 了 15 年 14 年 12 年 和 8 年 ; 从 背 离 程 度 上 看, 菲 律 宾 韩 国 和 中 国 台 湾 的 CPI/PPI 比 值 均 达 到 1.5 以 上, 日 本 也 达 到 1.4 的 水 平 ( 图 表 4) 而 我 国 CPI 与 PPI 的 背 离 才 刚 刚 开 始 3 年 时 间,2014 年 11 月 CPI/PPI 比 值 突 破 1.1, 可 能 尚 处 于 背 离 的 早 期 阶 段, 未 来 很 可 能 还 有 很 长 的 路 要 走 图 表 4 CPI 与 PPI 背 离 的 国 际 经 验 可 见, 从 结 构 转 型 的 视 角 来 看,CPI 与 PPI 的 背 离 在 短 期 内 难 以 显 著 改 善 或 逆 转 因 此, 赋 予 结 构 转 型 更 多 权 重, 寄 予 去 产 能 进 程 更 多 期 翼 的 央 行, 对 通 胀 下 行 的 容 忍 程 度 自 然 更 高 也 因 此, 在 放 宽 货 币, 扩 大 内 需, 抵 抗 通 缩 的 道 路 上, 央 行 会 多 一 份 谨 慎 之 心 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 4 / 13
5 数 量 工 具 中 性 : 流 动 性 投 放 以 弥 补 货 币 缺 口 为 限 再 看 央 行 数 量 工 具 的 中 性 特 质 2014 年 央 行 创 设 了 大 量 流 动 性 工 具, 有 种 乱 花 渐 欲 迷 人 眼 的 感 觉 ( 图 表 5) 但 万 变 不 离 其 宗, 这 些 工 具 都 是 旨 在 弥 补 主 要 因 外 汇 占 款 下 降 造 成 的 基 础 货 币 缺 口 简 单 测 算 可 知,2014 年 基 础 货 币 缺 口 在 1.5 万 亿 左 右, 而 去 年 全 年 央 行 通 过 再 贷 款 PSL SLF 等 花 样 翻 新 的 工 具, 主 动 投 放 的 基 础 货 币 并 未 超 出 这 个 量 级 可 见, 央 行 一 再 强 调 要 保 持 货 币 市 场 流 动 性 充 足, 其 实 就 是 锚 定 这 个 基 础 货 币 缺 口 量 体 裁 衣 有 多 大 的 基 础 货 币 缺 口, 央 行 就 注 多 少 水, 不 会 更 多, 也 不 会 太 少! 央 行 甚 至 倾 向 于 看 到 阶 段 性 的 中 性 略 微 偏 紧 的 流 动 性 环 境 这 虽 会 激 起 注 水 不 及 时, 以 及 分 配 不 公 平 的 无 尽 争 议, 但 却 能 有 效 提 升 央 行 对 商 行 的 话 语 权 和 掌 控 力, 也 许 也 是 促 进 从 宽 货 币 向 宽 信 贷 转 换 所 必 需 的 这 种 流 动 性 结 构 性 短 缺 的 环 境 也 许 正 是 央 行 喜 闻 乐 见 的 2015 年 初 至 今, 市 场 不 经 意 间 发 现, 央 行 注 水 量 级 增 加 了, 节 奏 加 快 了 但 这 并 不 意 味 着 央 行 流 动 性 管 理 的 套 路 变 了 央 行 注 水 多 了, 只 是 因 为 别 的 地 方 缺 水 多 了 ( 今 年 1 季 度 新 增 外 占 显 著 低 于 季 节 性 规 律 )! 图 表 年 央 行 货 币 政 策 工 具 创 新 工 具 操 作 短 期 流 动 性 供 给 公 开 市 场 操 作 正 回 购 - 7 月 31 日, 下 调 正 回 购 利 率 30bp 至 3.7% - 9 月 18 日, 下 调 正 回 购 利 率 20bp 至 3.5% - 10 月 14 日, 下 调 正 回 购 利 率 10bp 至 3.4% - 11 月 25 日, 下 调 正 回 购 利 率 20bp 至 3.2% 短 期 流 动 性 调 节 工 具 SLO - 2 月 27 日, 回 笼 流 动 性, 交 易 量 1000 亿 元, 期 限 5 天, 加 权 平 均 中 标 利 率 3.40% - 11 月 20 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 710 亿 元, 期 限 6 天, 加 权 平 均 中 标 利 率 3.15% - 11 月 21 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 650 亿 元, 期 限 1-6 天, 加 权 平 均 中 标 利 率 2.84% - 11 月 28 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 300 亿 元, 期 限 6 天, 加 权 平 均 中 标 利 率 3.28% - 12 月 16 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 600 亿 元, 期 限 6 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 3.66% - 12 月 17 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 2550 亿 元, 期 限 2-7 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 3.50% - 12 月 18 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 900 亿 元, 期 限 5-6 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 3.81% - 12 月 19 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 200 亿 元, 期 限 5 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 4.10% - 12 月 22 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 1100 亿 元, 期 限 4 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 3.86% - 12 月 23 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 1000 亿 元, 期 限 3-6 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 4.14% - 12 月 24 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 1200 亿 元, 期 限 5-6 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 4.16% - 12 月 31 日, 投 放 流 动 性, 交 易 量 1000 亿 元, 期 限 1 天, 加 权 平 均 中 权 利 率 4.16% 国 库 现 金 管 理 - 全 年 开 展 12 期 中 央 国 库 现 金 管 理 商 业 银 行 定 期 存 款 业 务, 操 作 规 模 共 计 6200 亿 元, 其 中 3 个 月 期 3800 亿 元,6 个 月 期 1500 亿 元,9 个 月 期 900 亿 元 - 年 末 余 额 2700 亿 元, 比 上 年 末 增 加 1600 亿 元 常 设 借 贷 便 利 SLF - 一 季 度, 向 大 型 商 业 银 行 和 10 个 试 点 地 区 中 小 金 融 机 构 提 供 3400 亿 元 流 动 性 支 持, 并 于 季 末 全 额 收 回 中 长 期 流 动 性 供 给 中 期 借 贷 便 利 MLF - 9 月 和 10 月, 向 国 有 商 业 银 行 股 份 制 商 业 银 行 较 大 规 模 的 城 市 商 业 银 行 和 农 村 商 业 银 行 等 分 别 投 放 基 础 货 币 5000 亿 元 和 2695 亿 元, 期 限 均 为 3 个 月, 利 率 为 3.5% - 全 年 累 计 开 展 操 作 1.14 万 亿 元, 年 末 余 额 6445 亿 元, 期 限 均 为 3 个 月, 利 率 为 3.5% 再 贷 款 - 3 月 5 日, 增 加 支 农 再 贷 款 额 度 200 亿 元 - 3 月 20 日, 在 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 类 别 下 创 设 支 小 再 贷 款, 用 于 支 持 小 微 企 业, 额 度 500 亿 元 - 8 月 27 日, 增 加 支 农 再 贷 款 额 度 200 亿 元 - 年 末 支 农 再 贷 款 余 额 2154 亿 元, 比 年 初 增 加 470 亿 元 ; 支 小 再 贷 款 余 额 为 524 亿 元, 比 年 初 增 加 524 亿 元 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 5 / 13
6 准 备 金 率 - 4 月 25 日, 下 调 县 域 农 村 商 业 银 行 人 民 币 存 款 准 备 金 率 2 个 百 分 点, 下 调 县 域 农 村 合 作 银 行 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 - 6 月 16 日, 对 符 合 审 慎 经 营 要 求 且 三 农 和 小 微 企 业 贷 款 达 到 一 定 比 例 的 商 业 银 行 ( 不 含 4 月 25 日 已 下 调 过 准 备 金 率 的 机 构 ) 下 调 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 对 财 务 公 司 金 融 租 赁 公 司 和 汽 车 金 融 公 司 下 调 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 资 料 来 源 : 人 民 银 行, 华 创 证 券 整 理 从 影 响 基 础 货 币 变 动 的 主 要 因 素 来 看, 其 他 国 外 资 产 持 有 国 债 和 金 融 债 其 他 资 产 其 他 负 债 等 的 变 动 影 响 有 限 且 难 以 预 估, 而 正 逆 回 购 年 末 通 常 零 余 额 ( 图 表 6) 因 此, 基 础 货 币 变 动 主 要 受 外 汇 占 款 再 贷 款 再 贴 现 央 票 和 财 政 存 款 四 项 影 响 图 表 6 影 响 基 础 货 币 变 动 的 主 要 因 素 资 料 来 源 : 华 创 证 券 整 理 以 12% 的 M2 增 速 目 标 ( ) 的 货 币 乘 数 计 算,2015 年 新 增 基 础 货 币 需 求 约 ( ) 万 亿 元 对 2015 年 的 新 增 基 础 货 币 供 给, 我 们 给 出 如 下 简 单 估 算 : 央 行 口 径 新 增 外 汇 占 款 已 从 2008 年 的 3.45 万 亿 趋 势 降 至 2014 年 的 0.64 万 亿 考 虑 到 2015 年 全 球 经 济 温 和 复 苏 背 景 下 我 国 贸 易 顺 差 难 有 抢 眼 表 现, 央 行 逐 渐 退 出 外 汇 市 场 上 的 常 态 式 干 预, 以 及 今 年 1 季 度 新 增 外 占 显 著 弱 于 季 节 性 等 因 素, 预 计 全 年 新 增 外 汇 占 款 至 多 0.3 万 亿 ; 再 贷 款 / 再 贴 现 对 应 科 目 对 其 他 存 款 性 公 司 债 权, 是 央 行 定 向 货 币 政 策 的 主 要 体 现 2014 年 央 行 再 贷 款 类 工 具 带 来 1.18 万 亿 基 础 货 币 增 量,2015 年 定 向 工 具 将 继 续 发 力, 预 计 全 年 再 贷 款 / 再 贴 现 类 余 额 增 加 1.80 万 亿 ; 目 前 存 量 未 到 期 央 行 票 据 约 0.42 万 亿,2016 年 7-11 月 到 期,2015 年 到 期 量 为 0 由 于 外 汇 占 款 趋 势 下 降,2015 年 央 票 发 行 难 以 重 启, 因 此 预 计 2015 年 央 票 变 动 为 0; 财 政 存 款 增 量 反 应 国 库 支 出 快 慢 2014 年 新 增 央 行 口 径 财 政 存 款 0.27 万 亿, 考 虑 到 积 极 财 政 政 策 要 更 发 力, 以 及 今 年 国 库 现 金 管 理 的 创 新, 预 计 2015 年 新 增 财 政 存 款 规 模 略 降 至 0.10 万 亿 上 述 四 项 将 带 来 基 础 货 币 增 加 约 2 万 亿, 但 距 ( ) 万 亿 元 的 新 增 基 础 货 币 需 求, 仍 有 ( ) 万 亿 元 缺 口 ( 图 表 7) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 6 / 13
7 图 表 年 基 础 货 币 变 动 估 算 单 位 : 外 汇 占 款 增 再 贷 款 / 再 贴 央 票 变 动 财 政 存 款 变 基 础 货 币 估 算 实 际 变 万 亿 量 (1) 现 变 动 (2) (3) 动 (4) (1)+(2)-(3)-(4) 动 2015E 0.30 * 1.80 * 0.00 * 0.10 * 2.00 * * 资 料 来 源 :Wind, 人 民 银 行, 华 创 证 券 估 算 为 填 补 ( ) 万 亿 元 的 基 础 货 币 缺 口, 降 准 是 必 然 的, 今 年 降 准 空 间 也 未 穷 尽 ( 在 上 述 估 算 中, 我 们 已 经 考 虑 了 央 行 再 贷 款 和 PSL 等 操 作 ) 2 月 5 日 央 行 调 降 存 款 准 备 金 率 50bp, 主 要 有 弥 补 基 础 货 币 缺 口 的 目 的, 不 过 也 有 维 稳 人 民 币 汇 率 的 考 虑 央 行 平 抑 人 民 币 汇 率 大 幅 跳 水 的 举 措, 对 国 内 货 币 市 场 流 动 性 会 带 来 潜 在 的 收 缩 效 应 降 准 能 够 提 升 货 币 乘 数, 恰 恰 构 成 了 一 种 抵 补 效 应, 也 能 解 决 其 他 流 动 性 管 理 工 具 期 限 偏 短 的 问 题 不 过, 降 准 主 要 针 对 的 还 是 外 占 占 款 的 收 缩, 对 此 大 体 上 也 是 没 有 太 多 争 议 的 历 史 上 看, 上 半 年 央 行 口 径 外 汇 占 款 往 往 呈 现 前 高 后 低 走 势 ( 图 表 8 和 9) 但 2015 年 初 以 来, 受 强 势 美 元 影 响 人 民 币 贬 值 压 力 逐 步 加 大,1 月 新 增 外 汇 占 款 仅 7.5 亿 元, 远 低 于 历 史 同 期 水 平 这 给 一 季 度 央 行 基 础 货 币 投 放 带 来 不 小 的 压 力, 因 此 央 行 节 前 降 准 并 不 令 人 意 外 图 表 8 央 行 外 汇 占 款 变 动 情 况 图 表 9 外 汇 占 款 与 进 出 口 金 额 变 动 情 况 在 预 判 央 行 流 动 性 管 理 的 工 具 使 用 和 节 奏 把 控 上, 我 们 还 需 关 注 一 些 新 近 的 变 化 : 一 是, 央 行 逐 渐 退 出 对 外 汇 市 场 的 常 态 式 干 预 当 然 近 期 人 民 币 汇 率 连 续 急 剧 贬 值 触 及 下 限, 近 期 人 民 币 汇 率 再 次 强 势 拉 升 另 当 别 论 因 为 央 行 口 径 的 外 汇 占 款 才 是 国 内 基 础 货 币 的 真 正 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 7 / 13
8 来 源, 所 以 央 行 退 出 常 态 式 干 预 也 就 意 味 着, 央 行 要 在 进 一 步 推 进 汇 率 市 场 化 与 更 主 动 地 投 放 国 内 流 动 性 之 间 做 出 权 衡 ( 图 表 10 和 11) 图 表 10 外 汇 占 款 与 人 民 币 汇 率 变 动 图 表 11 美 元 兑 人 民 币 汇 率 走 势 二 是, 央 行 仍 在 使 用 和 创 新 结 构 型 货 币 政 策 工 具 今 年 定 向 国 开 行 的 抵 押 补 充 贷 款 (PSL) 仍 在 进 行, 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款 也 开 始 在 商 业 银 行 试 点, 短 期 流 动 性 调 节 工 具 ( 例 如 MLF) 更 频 繁 使 用, 都 是 央 行 将 基 础 货 币 投 放 与 商 行 ( 国 开 行 ) 放 贷 更 好 结 合, 从 而 更 有 效 地 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本 的 举 措 这 些 流 动 性 注 入 方 式 对 全 面 降 准 是 一 种 替 代, 因 而 还 会 相 应 延 缓 央 行 继 续 降 准 的 时 点 和 频 度 但 由 于 投 放 流 动 性 期 限 偏 短 ( 比 如 根 据 中 国 人 民 银 行 法 再 贷 款 期 限 一 般 不 超 过 一 年 ), 这 些 流 动 性 注 入 方 式 可 能 会 加 剧 商 业 银 行 资 产 负 债 期 限 错 配 问 题 因 此, 央 行 也 需 要 在 结 构 型 货 币 政 策 工 具 的 定 向 效 应 与 滚 动 成 本 之 间 做 出 权 衡 二 为 何 中 性 : 为 预 算 硬 化 提 供 适 宜 货 币 环 境 央 行 维 持 中 性 略 偏 紧 的 货 币 环 境 还 有 进 一 步 的 诉 求, 这 主 要 关 乎 对 去 杠 杆 的 适 宜 货 币 环 境 的 判 断 正 如 我 们 在 谁 来 埋 单 重 塑 国 家 资 产 负 债 表 的 中 国 之 路 中 指 出 的, 目 前 全 球 通 货 紧 缩 风 险 加 大, 正 是 源 自 去 杠 杆 化 带 来 的 经 济 减 速 而 在 去 杠 杆 过 程 中, 私 人 部 门 资 产 负 债 表 修 复 异 常 缓 慢, 中 央 银 行 难 以 通 过 降 低 利 率 等 传 统 货 币 政 策 工 具 来 有 效 应 对 ; 央 行 注 向 金 融 体 系 中 的 巨 额 流 动 性, 也 更 多 地 涌 向 了 抗 通 胀 资 产, 并 未 有 效 进 入 实 体 经 济 政 府 过 手 和 金 融 市 场 扩 容 成 为 转 化 和 降 低 宏 观 杠 杆 率 的 更 优 选 择 中 国 目 前 整 体 负 债 水 平 约 为 221%, 其 中 政 府 部 门 负 债 仅 53%, 因 此 杠 杆 转 移 空 间 仍 然 存 在 ( 图 表 12 和 13) 一 旦 存 量 债 务 进 入 更 为 透 明 交 易 的 证 券 化 市 场, 债 务 人 金 融 机 构 和 持 有 人 之 间 的 真 刀 实 枪 的 博 弈, 无 疑 会 硬 化 地 方 政 府 约 束, 夯 实 国 企 治 理 结 构 这 样, 就 会 从 源 头 上 抑 制 金 融 机 构 向 准 政 府 信 用 严 重 错 配 的 倾 向, 使 金 融 机 构 资 产 负 债 表 的 修 复 不 致 陷 入 一 而 再, 再 而 衰 的 困 境 可 见, 对 于 转 移 和 降 低 中 国 的 宏 观 杠 杆 率, 这 届 政 府 似 乎 有 了 更 明 晰 的 方 向 图 表 12 中 国 国 家 总 负 债 占 GDP 比 例 图 表 13 中 国 各 部 门 负 债 占 GDP 比 例 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 8 / 13
9 那 么, 什 么 样 的 货 币 金 融 环 境 才 是 对 去 杠 杆 最 适 宜 的 呢? 央 行 一 直 认 为, 软 预 算 约 束 平 台 ( 城 投 和 国 企 ) 的 高 负 债 率 带 来 了 巨 大 的 还 本 付 息 压 力, 对 其 他 经 济 主 体 的 金 融 资 源 形 成 挤 占, 这 是 实 体 经 济 融 资 成 本 居 高 不 下 的 重 要 原 因 而 地 方 财 政 和 国 有 企 业 改 革 尚 在 进 行 当 中, 难 以 指 望 这 些 经 济 主 体 自 发 地 削 减 债 务, 因 此 需 要 央 行 维 持 中 性 偏 紧 的 货 币 环 境 去 倒 逼 去 杠 杆 如 果 重 现 2009 年 的 宽 松 货 币 环 境, 那 么 杠 杆 率 攀 升 势 必 会 卷 土 重 来 周 小 川 在 2014 年 上 半 年 博 鳌 亚 洲 论 坛 的 发 言 中 就 曾 指 出, 关 注 中 国 企 业 部 门 的 高 杠 杆 率 问 题, 并 提 出 是 不 是 在 这 方 面 信 贷 如 果 继 续 扩 张 的 话, 会 使 这 种 杠 杆 率 进 一 步 提 高, 这 是 值 得 大 家 担 忧 的 一 个 现 象 可 见, 央 行 一 直 有 意 淡 化 货 币 政 策 的 宽 松 预 期, 就 是 为 了 避 免 债 务 的 进 一 步 扩 张 2014 年 下 半 年 以 来, 在 经 济 增 长 动 能 日 趋 孱 弱, 城 投 和 地 产 融 资 需 求 逐 渐 走 低, 高 杠 杆 率 的 担 忧 有 所 弱 化 不 过, 在 今 年 经 济 下 行 压 力 日 甚 之 际, 类 似 基 建 基 金 这 样 明 股 实 债 的 金 融 创 新, 不 禁 令 人 担 心 地 方 政 府 大 肆 加 杠 杆 的 一 幕 会 不 会 重 来 因 此, 央 行 对 软 预 算 约 束 主 体 继 续 加 杠 杆 的 担 心 也 一 直 并 未 消 褪 尤 其 是, 某 种 程 度 上 金 融 去 杠 杆 与 实 体 去 产 能 也 是 一 体 两 面 的 关 系 用 新 一 轮 刺 激 政 策 来 掩 盖 和 拖 延 去 产 能 固 不 可 取, 用 新 一 轮 刺 激 来 误 导 和 激 励 重 新 加 杠 杆 亦 足 堪 忧 面 对 结 构 性 的 产 能 过 剩 和 金 融 资 源 误 置, 央 行 更 愿 意 保 持 货 币 政 策 的 偏 中 性 和 融 资 规 模 的 适 度 扩 张 三 如 何 中 性 : 总 量 工 具 与 结 构 工 具 双 轮 驱 动 虽 然 市 场 对 央 行 定 向 调 控 的 指 责 从 来 不 绝 于 耳, 但 小 川 行 长 还 是 认 为 我 们 看 到 了 有 不 少 正 面 的 效 果 因 此, 注 入 时 寻 找 最 缺 少 资 金 的 地 方, 找 结 构 优 化 上 最 需 要 的 地 方 这 样 的 结 构 性 货 币 政 策 还 会 不 断 创 新 和 使 用 那 么, 央 行 总 量 和 结 构 政 策 的 双 轮 驱 动 就 成 为 一 种 新 常 态 具 体 到 一 点 上, 即 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本 的 来 看, 结 构 和 总 量 政 策 可 以 起 到 不 同 的 作 用 概 括 起 来 就 是, 用 结 构 型 货 币 政 策 来 降 低 增 量 融 资 成 本, 用 总 量 型 货 币 政 策 来 降 低 存 量 融 资 成 本 结 构 型 货 币 政 策 仍 将 挂 钩 信 贷 投 放, 降 低 增 量 融 资 成 本 将 流 动 性 注 入 与 信 贷 投 放 联 系 起 来 是 2014 年 结 构 型 货 币 政 策 的 突 出 特 点 这 主 要 是 为 了 解 决 经 济 下 行 期 银 行 惜 贷 情 绪 滋 生, 造 成 宽 货 币 向 宽 信 贷 传 导 不 畅 的 问 题 2015 年, 结 构 型 货 币 政 策 的 这 一 特 征 有 望 进 一 步 加 强 尤 其 考 虑 到 今 年 地 方 政 府 融 资 渠 道 的 收 紧, 结 构 型 货 币 政 策 可 能 会 在 定 向 支 持 基 建 投 资 上 有 所 创 新 把 按 揭 贷 款 纳 入 抵 押 补 充 贷 款 (PSL) 抵 押 品 框 架 当 中 的 可 能 性 也 不 能 排 除 此 举 不 仅 可 以 注 入 长 期 基 础 货 币, 弥 补 基 础 货 币 缺 口, 还 可 以 定 向 降 低 银 行 按 揭 贷 款 成 本, 达 到 支 持 地 产 销 售 的 目 的 目 前 央 行 已 经 开 展 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款 试 点, 这 本 质 上 与 PSL 是 一 样 的 所 以,PSL 向 商 业 银 行 全 面 拓 展, 其 抵 押 品 进 一 步 扩 容 应 该 都 是 可 以 期 待 的 事 情 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 9 / 13
10 总 量 型 货 币 政 策 配 合 结 构 型 政 策, 降 低 存 量 融 资 成 本 市 场 对 央 行 是 否 会 持 续 降 息, 什 么 时 候 再 度 降 息 的 分 歧 仍 然 存 在 应 该 说, 去 年 至 今 的 两 次 降 息 有 效 降 低 了 存 量 融 资 成 本 ( 图 表 14) 但 若 想 看 到 加 权 平 均 贷 款 利 率 的 进 一 步 下 行, 可 能 需 要 银 行 的 负 债 成 本 的 明 显 降 低 但 是, 目 前 存 款 基 准 利 率 下 调 了, 但 利 率 上 浮 空 间 也 打 开 了, 银 行 存 款 成 本 难 以 下 降 ; 银 行 理 财 产 品 收 益 率 的 下 行 幅 度 不 大, 未 来 下 行 空 间 可 能 也 属 有 限 ( 图 表 15); 银 行 同 业 负 债 成 本 会 随 着 货 币 市 场 利 率 的 下 行 而 下 降, 但 问 题 在 于 同 业 负 债 在 银 行 负 债 中 的 占 比 并 不 高 因 此, 如 果 央 行 后 续 不 愿 意 更 多 降 低 存 款 利 率 ( 不 管 是 对 前 期 政 策 效 应 尚 未 显 现 的 谨 慎 观 察, 是 出 于 银 行 对 再 度 割 肉 的 百 般 抵 制, 还 是 出 于 对 银 行 盈 利 压 力 增 加 的 适 度 考 量 ), 那 么 可 能 就 需 要 央 行 加 大 结 构 型 货 币 政 策 的 力 度 ( 例 如 PSL), 向 商 行 提 供 一 种 稳 定 而 廉 价 的 资 金 来 源, 以 更 好 地 定 向 降 低 新 增 融 资 成 本 图 表 14 降 息 后 人 民 币 贷 款 利 率 下 行 图 表 15 降 息 后 银 行 理 财 产 品 收 益 率 走 势 当 然, 总 量 型 货 币 政 策 还 有 一 个 非 常 突 出 的 优 势, 那 就 是 能 够 迅 捷 明 确 而 充 分 地 传 递 宽 松 预 期 这 就 意 味 着, 一 旦 经 济 过 快 下 滑, 央 行 仍 然 更 可 能 采 纳 总 量 型 货 币 政 策 当 前 经 济 放 缓 可 能 尚 未 未 及 目 标 区 间 下 限, 但 经 济 对 就 业 的 可 能 的 非 线 性 冲 击 值 得 关 注 目 前, 我 国 就 业 形 势 总 体 无 虞, 但 隐 忧 犹 存 例 如, 企 业 盈 利 增 速 急 剧, 会 不 会 削 弱 企 业 增 加 雇 佣 的 意 愿 ; 政 府 托 底 增 长 犹 抱 琵 琶, 会 不 会 导 致 企 业 调 整 用 工 决 策 ( 更 快 地 裁 员, 更 慢 地 雇 佣 )( 图 表 16); 经 济 持 续 下 台 阶 也 会 制 约 服 务 业 增 长, 会 不 会 导 致 其 就 业 吸 纳 能 力 下 降 等 ( 图 表 17) 2012 年 以 来, 无 论 是 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 ( 今 年 春 节 期 间 尤 甚 ), 还 是 工 业 增 加 值 中 跟 下 游 消 费 相 关 的 行 业 增 速 都 下 了 台 阶 非 制 造 业 PMI 中 的 就 业 指 数 也 从 2011 年 的 相 对 高 点 开 始 出 现 系 统 性 下 滑 如 果 就 业 出 现 较 大 问 题, 那 么 政 府 容 忍 经 济 增 速 下 滑 的 定 力 可 能 就 会 打 个 折 扣 此 时, 总 量 货 币 政 策 传 递 的 强 烈 宽 松 预 期 显 得 至 关 重 要, 因 而 更 可 能 成 为 央 行 首 选 的 应 对 之 策 图 表 年 稳 增 长 力 度 显 著 弱 于 前 两 年 图 表 17 非 制 造 业 PMI 从 业 人 员 分 项 下 滑 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 10 / 13
11 总 结 一 下, 货 币 政 策 中 性 并 不 意 味 着 央 行 无 所 作 为 ( 漠 视 物 价 经 济 的 螺 旋 下 行 ), 或 者 刻 意 矫 正 ( 纠 偏 经 济 金 融 中 的 错 配 失 衡 ) 货 币 政 策 中 性 只 是 意 味 着, 对 于 当 前 的 经 济 增 速 下 行 和 物 价 水 平 走 低, 央 行 会 更 多 地 从 经 济 转 型 和 结 构 调 整 的 视 角 来 评 估 当 然, 本 届 政 府 不 愿 大 张 旗 鼓 重 走 老 路 的 宏 调 新 路, 也 的 确 拓 宽 了 货 币 政 策 更 多 定 力, 更 多 滴 灌 的 空 间 于 是, 央 行 在 放 松 时 点 和 量 级 上 必 然 会 慢 资 本 市 场 半 拍, 这 一 预 期 差 给 资 本 市 场 带 来 震 荡 和 调 整 也 就 在 所 避 免 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 11 / 13
12 宏 观 组 分 析 师 介 绍 牛 播 坤 : 宏 观 策 略 部 总 经 理, 宏 观 首 席 分 析 师, 中 央 财 经 大 学 金 融 学 硕 士, 华 中 科 技 大 学 博 士 2007 年 8 月 年 8 月 供 职 于 保 监 会 政 策 研 究 室 余 芽 芳 : 宏 观 分 析 师, 中 国 人 民 大 学 金 融 学 硕 士 徐 阳 : 宏 观 分 析 师, 英 国 诺 丁 汉 大 学 哲 学 硕 周 笑 雯 : 宏 观 助 理 分 析 师, 中 国 人 民 大 学 金 融 学 学 士, 中 科 院 研 究 生 院 管 理 学 硕 士 李 达 : 宏 观 助 理 分 析 师, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 博 士 华 创 证 券 机 构 销 售 通 讯 录 地 区 姓 名 职 务 办 公 电 话 企 业 邮 箱 北 京 广 深 上 海 王 韦 华 机 构 销 售 副 总 监 wangweihua@hczq.com 翁 波 机 构 销 售 经 理 wengbo@hczq.com 张 春 会 机 构 销 售 经 理 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 机 构 销 售 经 理 wangy@hczq.com 张 弋 机 构 销 售 助 理 zhangyi@hczq.com 张 娟 机 构 销 售 总 监 zhangjuan@hczq.com 汪 丽 燕 机 构 销 售 经 理 wangliyan@hczq.com 刁 建 楠 机 构 销 售 经 理 diaojiannan@hczq.com 余 洋 机 构 销 售 经 理 yuyang1@hczq.com 郭 佳 机 构 销 售 经 理 guojia@hczq.com 张 昱 洁 机 构 销 售 助 理 zhangyujie@hczq.com 李 茵 茵 机 构 销 售 经 理 liyinyin@hczq.com 熊 俊 机 构 销 售 经 理 xiongjun@hczq.com 沈 晓 瑜 机 构 销 售 经 理 shenxiaoyu@hczq.com 孙 洁 机 构 销 售 经 理 sunjie@hczq.com 张 佳 妮 机 构 销 售 助 理 zhangjiani@hczq.com 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 12 / 13
13 分 析 师 声 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 撰 写 本 报 告 是 基 于 可 靠 的 已 公 开 信 息, 准 确 表 述 了 分 析 师 的 个 人 观 点 ; 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 对 任 何 其 他 券 商 发 布 的 所 有 可 能 存 在 雷 同 的 研 究 报 告 不 负 有 任 何 直 接 或 者 间 接 的 可 能 责 任 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 本 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 本 报 告 所 载 信 息 均 为 个 人 观 点, 并 不 构 成 对 所 涉 及 证 券 的 个 人 投 资 建 议, 也 未 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 本 文 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 预 期 收 入 可 能 会 波 动 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 创 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场, 请 您 务 必 对 盈 亏 风 险 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 北 京 总 部 深 圳 分 部 上 海 分 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 26 号 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 福 山 路 450 号 恒 奥 中 心 C 座 3A 时 代 金 融 大 厦 6 楼 A 单 元 新 天 国 际 大 厦 22 楼 A 座 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 : 传 真 : 传 真 :
目 录 一 基 金 打 新 收 益 率 相 比 其 他 投 资 者 优 势 明 显... 3 ( 一 ) 基 金 作 为 A 类 投 资 者 中 签 率 更 高... 3 ( 二 ) 考 虑 基 金 规 模 计 算 基 金 打 新 收 益 率... 4 二 打 新 基 金 最 优 募 资 规 模 建
债 券 专 题 [table_main] 宏 观 专 题 建 立 最 优 打 新 基 金 的 四 角 度 建 议 -2015 年 IPO 投 资 策 略 专 题 三 证 券 研 究 报 告 [table_reportdate] 2015 年 3 月 27 日 债 券 证 券 分 析 师 : 屈 庆 Email: quqing@hczq.com 执 业 编 号 : S0360515030001 研 究
目 录 本 周 行 情 概 述... 4 交 易 概 述... 4 估 值 概 述... 6 个 股 本 周 表 现 情 况... 7 本 周 涨 跌 幅... 7 本 周 发 行 概 述... 10 新 增 挂 牌... 10 本 周 新 增 挂 牌 企 业 精 选... 13 新 增 做 市..
xiang[table_main] 有 色 金 属 周 报 新 三 板 周 报 (2015 年 第 十 五 期 ) 1. 本 周 行 情 概 述 本 周 新 三 板 总 市 值 7,870.22 亿, 流 通 市 值 3,835.57 亿 协 议 转 让 总 市 值 4,681.54 亿, 流 通 市 值 2,405.63 亿 做 市 转 让 总 市 值 3,188.68 亿, 流 通 市 值 1,429.94
目 录 一 2015 智 能 制 造 项 目 开 始 上 报, 两 化 融 合 持 续 发 酵... 3 二 本 周 重 点 推 荐 公 司... 4 三 本 周 主 要 行 业 及 公 司 事 件... 4 ( 一 ) 本 周 行 业 事 件... 4 ( 二 ) 本 周 公 司 事 件... 6
试 [table_main] 通 信 通 信 周 报 :2015 智 能 制 造 加 快 推 进, 工 业 4.0 持 续 发 酵 本 周 特 别 关 注 本 周 工 信 部 2015 年 智 能 制 造 试 点 示 范 项 目 开 始 上 报, 工 业 4.0 继 续 发 酵, 我 们 认 为 在 工 业 4.0 早 期, 需 要 关 注 中 上 游 的 投 资 机 会, 即 基 础 设 施 与
饮 片 加 工 项 目 通 过 百 家 国 医 馆, 带 动 国 医 大 师 传 承 和 服 务 精 品 中 药 客 户, 打 造 广 誉 远 优 质 中 药 饮 片 + 国 医 大 师 的 中 医 服 务 平 台 从 道 地 药 材 到 精 品 中 药, 从 优 质 饮 片 到 国 医 大 师 一
[table_main] 公 司 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 药 Ⅱ 广 誉 远 (600771.SH)/26.74 元 涅 槃 重 生, 广 誉 远 国 药 旧 貌 换 新 颜 : 百 家 千 店 打 造 精 品 中 药 十 年 百 亿 规 模 2014 年 09 月 29 日 公 司 深 度 研 究 [table_research] 证 券 分 析 师 : 于 洋 执 业
公司深度研究报告
[table_main] 公 司 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 化 工 华 芳 纺 织 (6273 6273.S.SH)/ )/6.87 元 嘉 化 能 源 借 壳, 未 来 几 年 高 速 增 长 可 期 主 要 观 点 1. 能 源 与 化 工 双 轮 驱 动 的 嘉 化 能 源 借 壳 嘉 化 能 源 是 中 国 化 工 新 材 料 ( 嘉 兴 ) 园 区 核 心 企 业,
主 要 观 点 一 经 营 环 境 压 力 与 机 遇 并 存 2015 年, 经 济 增 速 下 行 利 率 市 场 化 持 续 推 进 互 联 网 金 融 快 速 发 展 等 因 素 继 续 对 商 业 银 行 构 成 挑 战 和 压 力 但 经 营 环 境 也 存 在 一 系 列 积 极 因
2015 年 中 国 商 业 银 行 运 行 展 望 交 通 银 行 金 融 研 究 中 心 2015 年 1 月 主 要 观 点 一 经 营 环 境 压 力 与 机 遇 并 存 2015 年, 经 济 增 速 下 行 利 率 市 场 化 持 续 推 进 互 联 网 金 融 快 速 发 展 等 因 素 继 续 对 商 业 银 行 构 成 挑 战 和 压 力 但 经 营 环 境 也 存 在 一 系 列
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浙 江 省 兴 合 集 团 有 限 责 任 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 浙 兴 合 MTN1 6 亿 元 13 浙 兴 MTN001 4 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2012/02/09-2017/02/09
郑州市商业银行股份有限公司
温 州 银 行 股 份 有 限 公 司 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 本 次 跟 踪 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 金 融 债 券 信 用 等 级 :AA 二 级 资 本 债 券 信 用 等 级 :AA - 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2016 年 7 月 22 日 上 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA
××公司
河 北 省 新 合 作 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2016 年 3 月 2 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 45.61 76.62 93.34 98.97 所 有
源达证券研究所理财周报
万 亿 红 包 来 袭, 新 春 行 情 如 何 演 绎 2016 年 2 月 19 日 巧 夺 万 亿 宽 松 良 机 河 北 源 达 投 顾 投 顾 中 心 研 究 部 河 投 资 要 点 : 2008 年 释 放 万 亿 流 动 性, 催 生 A 股 随 后 单 周 大 涨 煤 炭 有 色 板 块 崛 起, 上 演 煤 飞 色 舞 2016 年 央 行 再 度 出 手, 豪 掷 万 亿,SLF
4. 管 理 层 重 构, 改 革 一 触 即 发 公 司 新 一 届 董 事 会 换 届 完 成, 金 赛 药 业 总 经 理 金 磊 当 选 董 事, 释 放 出 积 极 信 号 ; 同 时 大 股 东 于 2014 年 9 月 初 在 二 级 市 场 增 持 公 司 股 票 80.0516 万
[table_main] 公 司 深 度 研 究 报 告 生 物 制 品 Ⅱ 长 春 高 新 (000661.SZ)/90.10 元 布 局 正 当 时 : 生 物 制 药 领 域 中 国 创 造 好 标 的 独 到 见 解 公 司 作 为 国 内 生 物 医 药 行 业 领 先 的 企 业 之 一, 在 重 组 蛋 白 类 药 物 研 发 上 技 术 领 先, 先 后 布 局 了 针 对 矮 小
重 庆 出 版 集 团 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :9 亿 元 本 期
重 庆 出 版 集 团 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :9 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 : 不 少 于 5 年, 公 司 赎 回 前 长 期 存 续 偿 还 方 式
2014年
分 析 师 : 袁 绪 亚 执 业 证 书 编 号 :S0730511010005 021-50588666-8018 yuanxy@ccnew.com 经 济 寒 流 觉 退, 政 策 预 期 转 暖 2016 年 02 月 宏 观 经 济 月 度 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 发 布 日 期 :2016 年 01 月 29 日 相 关 研 究 报 告 : 下 行 压 力 交 会
百川资讯宏观研究室
百 川 资 讯 宏 观 研 究 室 熊 文 国 Tel: 010-59795659 8003 Email: xwg@baiinfo.com 全 球 主 要 指 数 最 新 值 名 称 最 新 价 涨 跌 道 琼 斯 指 数 18144.07 0.13% 标 普 500 指 数 2124.2 0.06% 纳 斯 达 克 指 数 5160.1 0.12% 上 证 指 数 4576.49 2.19% 深
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中 国 远 洋 运 输 ( 集 团 ) 总 公 司 企 业 债 券 跟 踪 评 级 报 告 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 02 中 远 债 20 亿 元 2002/08/29-2017/08/29 05 中 远 债 2 10 亿 元 2005/10/09-2025/10/09 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 7 月 14 日 财 务 数 据 跟 踪 评 上 次 评 级 结 果
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北 京 海 吉 星 医 疗 科 技 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA - 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 12 月 28 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 27.93 36.29 37.14 40.74 所
君泰法律资讯
君 泰 法 律 资 讯 信 托 专 刊 2014 年 11 月 刊 ( 双 月 刊 ) 主 办 : 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 君 泰 法 律 资 讯 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 所 刊 2014 年 11 月 刊 双 月 刊 编 辑 委 员 会 主 任 : 曲 忠 委 员 : 谭 礌 周 塞 军 殷 杰 周 连 福 孙 志 勇 邹 义 周 淑 梅 董 振 武 安 涛 孙 世
2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 经 济 下 行 风 险 加 大, 财 政 发 力 助 推 经
固 定 收 益 月 报 2015 年 8 月 7 日 经 济 下 行 呼 吁 宽 松 延 续, 财 政 发 力 或 更 行 之 有 效 报 告 摘 要 : 7 月 份, 受 季 节 性 因 素 与 极 端 气 候 影 响, 制 造 业 PMI 小 幅 回 落, 需 求 不 足 拖 累 生 产 仍 是 当 前 经 济 的 突 出 问 题, 企 业 开 始 主 动 去 库 存 且 采 购 意 愿 有 所
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2016 年 2 月 2 日 今 日 风 险 度 上 证 指 数 40 深 证 指 数 40 日 信 板 块 移 动 支 付 : 巨 头 纷 纷 发 力 移 动 支 付 纯 碱 板 块 : 行 业 龙 头 加 速 去 库 存 纯 碱 价 格 持 续 上 涨 年 报 概 念 : 首 批 年 报 预 披 露 催 生 年 报 行 情 指 数 开 门 收 七 盘 件 价 涨 跌 幅 (%) 上 证 指 数
夺
专 题 研 究 报 告 2016 年 03 月 宏 观 月 报 : 两 会 红 利 往 哪 吹? 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 2016-01 工 业 增 加 值 (%) -- CPI(%) 1.80 PPI(%) -5.30 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) -- 社 会 消 费 品 零 售 总 -- 额
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武 汉 经 济 发 展 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 武 经 发 MTN1 3.5 亿 元 12 武 经 发 MTN2 4.5 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2012/6/18-2017/6/18
1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
易 方 达 易 理 财 货 币 市 场 基 金 2015 年 第 2 季 度 报 告 2015 年 6 月 30 日 基 金 管 理 人 : 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 五 年 七 月 二 十 日 第 1 页 共 13 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事
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广 西 铁 路 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 企 业 债 券 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 跟 踪 评 级 结 果 12 桂 铁 投 债 10 亿 元 2012/03/29-2022/03/29 14 桂
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中 银 新 回 报 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 3 季 度 报 告 2015 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 中 银 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 五 年 十 月 二 十 四 日 1 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会
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第 11 周 : 土 地 市 场 冷 清 2016 年 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2015 年 第 2016 2 周 年 2015.5.11-2015.5.17 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2011 年 第 9 周 2011.02.21-2011.02.27 市 场 成 交 回 升 石 家 庄 / 市 场 周 报 2016 年 第 11 周 两 会
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晋 能 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AAA 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AAA 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :5 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 : 公 司 赎 回 前 长 期 存 续 偿 还 方 式 : 在 第 5 个
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湛 江 港 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 10 月 23 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 6 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 112.37 122.46 128.01 133.20
gongGaoMingCheng
银 华 优 势 企 业 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 2 季 度 报 告 2015 年 6 月 30 日 基 金 管 理 人 : 银 华 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2015 年 7 月 20 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资
一、设计
友 邦 保 险 有 限 公 司 江 苏 分 公 司 江 苏 省 南 京 市 建 邺 区 庐 山 路 188 号 南 京 新 地 中 心 15 楼 1507-1511 电 话 :( 8625)8326 0088 传 真 :( 8625)8312 1185 友 邦 投 资 连 结 保 险 投 资 账 户 月 报 ( 江 苏 ) 2015 年 1 月 AIA.COM.CN 一. 投 资 单 位 价 格 走
目 录 一 周 要 闻 01 公 安 国 税 联 手 破 获 百 亿 黄 金 票 案 等 六 则 税 收 热 点 03 全 国 政 协 委 员 贾 康 : 减 税 之 外, 还 大 有 文 章 可 做 04 张 抗 抗 第 三 次 呼 吁 : 财 税 部 门 应 提 高 稿 酬 个 税 起 征 点
2016年3月7日 第 8期 中国税务学会 编 税收新 政催涨 跨境商 品价格 行业开 启整合 税收热点 全国政协委员贾康 减税之外 还大有文章可做 国内经济 科学认识经济新常态下的速度变化 财税理论 我国企业税负亟待降低 目 录 一 周 要 闻 01 公 安 国 税 联 手 破 获 百 亿 黄 金 票 案 等 六 则 税 收 热 点 03 全 国 政 协 委 员 贾 康 : 减 税 之 外, 还
联合资信信用评级报告质量控制手册
江 苏 大 丰 海 港 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 12 月 11 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 125.70 179.65 227.97 248.48
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厦 门 钨 业 股 份 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 15 厦 钨 MTN001 3 亿 元 16 厦 钨 MTN001 6 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2015/8/27-2018/8/27 2016/1/15-2019/1/15
本 报 告 所 载 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 我 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 发 出 买 卖 要 约 报 告 中 的 信 息 均 来 自 于 我 公 司 认 为 可 靠 的 来 源, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准
南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 资 产 配 臵 荒 催 生 新 一 轮 牛 市 2016 年 是 十 三 五 规 划 第 一 年, 而 十 三 五 规 划 是 本 届 政 府 执 政 以 来 第 一 份 五 年 规 划, 也 是 实 现 第 一 个 百 年 目 标 的 最 后 一 个 五 年 规 划 十 八 届 五 中 全 会 刚 刚 审 议 通 过 的 中 共 中 央 关
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专 题 分 析 : 央 行 或 允 许 银 行 不 良 债 权 转 股 权 官 方 回 应 尚 无 明 确 通 知 信 息 精 粹 : 平 安 青 岛 拉 开 上 市 银 行 业 绩 披 露 序 幕 城 商 行 业 绩 表 现 抢 眼 从 链 到 网 : 供 应 链 金 融 的 2.0 时 代 3 月 期 SHIBOR 连 跌 8 日 至 2.8040% 创 五 年 半 新 低 浙 商 银 行 曲
发 行 省 市 公 开 发 行 额 度 定 向 发 行 额 度 一 般 债 券 专 项 债 券 一 般 债 券 专 项 债 券 合 计 黑 龙 江 省 624.24 59.70 102.74 5.32 792.00 吉 林 省 473.07 133.97 76.47 81.49 765.00 新 疆
2015 年 地 方 政 府 债 券 发 行 情 况 统 计 分 析 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 公 共 融 资 部 戴 晓 枫 郭 燕 一 地 方 政 府 债 券 发 行 情 况 统 计 经 全 国 人 大 国 务 院 批 准,2015 年 财 政 部 下 达 了 6000 亿 元 新 增 地 方 政 府 债 券 和 3.2 万 亿 元 地 方 政 府 债
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CONTENTS 总 第 91 期 2015 年 10 月 20 日 主 办 联 合 信 用 管 理 有 限 公 司 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 P01 政 策 资 讯 编 委 会 ( 按 姓 氏 笔 画 顺 序 排 列 ) 万 华 伟 马 文 洛 马 新 江 王 少 波 王 丽 娟 卢 志 怀 田 兵 成 斐 朱 建 红 任 红 庄 建 华 刘
中 国 人 民 银 行 金 融 稳 定 分 析 小 组 组 长 : 范 一 飞 成 员 ( 以 姓 氏 笔 画 为 序 ): 王 煜 纪 志 宏 朱 隽 李 波 邢 毓 静 余 文 建 杨 伟 中 张 涛 陆 磊 邵 伏 军 金 荦 宣 昌 能 盛 松 成 谢 众 中 国 金 融 稳 定 报 告 2
中 国 人 民 银 行 金 融 稳 定 分 析 小 组 组 长 : 范 一 飞 成 员 ( 以 姓 氏 笔 画 为 序 ): 王 煜 纪 志 宏 朱 隽 李 波 邢 毓 静 余 文 建 杨 伟 中 张 涛 陆 磊 邵 伏 军 金 荦 宣 昌 能 盛 松 成 谢 众 中 国 金 融 稳 定 报 告 2016 指 导 小 组 史 耀 斌 范 一 飞 王 兆 星 姜 洋 陈 文 辉 中 国 金 融 稳 定
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招 商 丰 盛 稳 定 增 长 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2016 年 第 1 季 度 报 告 2016 年 3 月 31 日 基 金 管 理 人 : 招 商 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 4 月 21 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董
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宜 宾 市 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 公 报 2012 年 第 7 号 ( 总 号 :104) 12 月 31 日 出 版 目 录 市 四 届 人 大 常 委 会 举 行 第 八 次 会 议 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十 三 次 会 议 的 情 况 汇 报 ( 书 面 ) 陆 振 华 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十
2015年土地市场发展报告-网站
2015 年 浙 江 省 土 地 市 场 发 展 报 告 浙 江 工 业 大 学 房 地 产 研 究 所 2016 年 1 月 18 日 目 录 一 宏 观 环 境... 1 1 宏 观 经 济 趋 稳... 1 2 行 业 政 策 调 整... 1 二 出 让 规 模... 2 1 总 体 情 况 描 述... 2 2 城 市 状 况 分 析... 3 三 出 让 金 额... 4 1 总 体 情
学习贯彻十一届全国人大三次会议精神 特约报告员 刚刚闭幕的十一届全国人大三次会议 全面贯彻党的十七 大和十七届三中 四中全会及中央经济工作会议精神 高举中 国特色社会主义伟大旗帜 以邓小平理论和 三个代表 重要 思想为指导 深入贯彻落实科学发展观 以对人民高度负责的 态度 圆满完成了各项议程 一 大
供 领 导 参 阅 时 事 报 告 内 部 稿 第 4 期 ( 总 第 35 期,2010 年 3 月 23 日 ) 时 事 报 告 杂 志 社 内 部 刊 物 不 得 转 载 2010 年 全 国 两 会 精 神 解 读 2 特 约 报 告 员 学 习 贯 彻 十 一 届 全 国 人 大 三 次 会 议 精 神 16 谢 伏 瞻 全 面 贯 彻 落 实 科 学 发 展 观 的 施 政 纲 领 学
夺
专 题 研 究 报 告 2016 年 01 月 宏 观 月 报 : 经 济 艰 难 复 苏 供 给 侧 改 革 破 局 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 2015-11 工 业 增 加 值 (%) 6.20 CPI(%) 1.50 PPI(%) -5.90 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) 社 会 消 费 品
江 苏 省 盐 业 集 团 有 限 责 任 公 司 2016 年 度 第 二 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA + 本 期 中 期 票 据 发 行 额
江 苏 省 盐 业 集 团 有 限 责 任 公 司 2016 年 度 第 二 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA + 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :2 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 :3 年 偿 还 方 式 : 按 年 付 息, 到
128 2016 CONTENTS 目 录 年 第 一 期 第 一 部 分 2016 年 1 季 度 债 券 市 场 要 闻 3 第 二 部 分 2016 年 1 季 度 企 业 债 和 公 司 债 发 行 统 计 分 析 报 告 5 第 三 部 分 鹏 元 评 级 1 季 度 主 要 研 究 报 告 及 内 容 摘 要 18 第 四 部 分 鹏 元 评 级 1 季 度 精 选 研 究 报 告 27
利 率 债 券 : 降 准 降 息 引 导 收 益 率 下 行, 第 三 批 债 务 置 换 为 市 场 增 添 不 确 定 性 质 押 式 回 购 (%) 品 种 本 周 上 周 :BP 1 天 1.7535 1.8388-8.53 7 天 2.3709 2.6180-24.71 14 天 2.9
资 产 管 理 市 场 分 析 周 报 Capital Market Weekly Report 资 产 管 理 部 2015/08/24 2015/08/28 摘 要 降 准 降 息 等 多 重 因 素 影 响 债 券 利 率 走 向, 全 球 金 融 市 场 巨 幅 震 荡, 静 观 A 股 走 势 为 佳 宏 观 经 济 :7 月 利 润 加 速 下 滑 7 月 利 润 下 降 2.9%, 降
国 信 期 货 研 究 Page 2 一 期 货 行 情 回 顾 1 月, 受 到 全 面 大 面 积 降 温 天 气 到 来, 动 力 煤 需 求 看 好, 加 上 春 节 长 假 即 将 来 临, 流 动 性 投 放 加 速, 一 度 刺 激 煤 炭 市 场 企 稳 反 弹, 动 力 煤 领 涨
国 信 期 货 研 究 Page 1 国 信 期 货 研 发 部 煤 炭 月 报 煤 炭 供 给 侧 改 革, 煤 炭 区 间 盘 整 2015 年 1 月 31 日 主 要 结 论 受 到 周 边 市 场 波 动 影 响, 煤 炭 市 场 依 旧 处 于 弱 势 在 底 部 徘 徊 后, 继 续 杀 跌 动 能 不 足, 市 场 关 注 去 产 能 及 供 给 侧 改 革 对 煤 炭 市 场 的
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 2016 年 06 月 06 日 联 系 人 首 席 分 析 师 : 程 毅 敏 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1340511010001 研 究 助 理 : 曾 诚 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1340114080004 联 系 电 话 :010-67017788-8804 Email:chengyimin@cnpsec.com 股 票 市 场 最 新 价 涨
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江 苏 南 通 二 建 集 团 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 上 次 评 级 结 果 :AA - 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 15 南 通 二 建 MTN001 3 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2015/11/25-2018/11/25 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 1 月
××公司
文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 上 次 评 级 结 果 :AA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 8.8 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2016/3/21-2023/3/21 跟 踪 评 级 时
研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行
8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,
2010年国民经济运行综合分析报告之一
中 国 发 展 研 究 基 金 会 资 助 项 目 2011 年 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 之 一 2011 年 上 半 年 国 民 经 济 综 合 分 析 与 展 望 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 课 题 组 2011 年 9 月 课 题 指 导 : 陆 百 甫 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 原 委 员 国 务 院 发 展 研 究 中 心 原 副 主 任 ) 课
洛 娃 科 技 实 业 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 12 月 11 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 201
洛 娃 科 技 实 业 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 12 月 11 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 9 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 92.32 100.12 116.14 128.22
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山 东 焦 化 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 6 月 15 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 3 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 282.81 342.11 364.32 366.61 所 有 者
证券投资基金信息披露XBRL标引规范第2号<半年度报告摘要>
摩 根 士 丹 利 华 鑫 基 金 - 鑫 道 弹 性 2 号 资 产 管 理 计 划 2015 年 第 1 季 度 报 告 报 告 人 : 摩 根 士 丹 利 华 鑫 基 金 管 理 有 限 公 司 报 出 日 期 :2015 年 4 月 22 日 1 目 录 第 一 部 分 特 定 资 产 管 理 合 同 ( 计 划 ) 业 务 报 告 第 二 部 分 公 平 交 易 执 行 情 况 专 项 说
主动评级报告 等方面给予公司持续而有力的支持 蓬莱市城市建设投资集团有限公司 3 公司土地整理业务获现能力较强 计 1
主动评级报告 等方面给予公司持续而有力的支持 蓬莱市城市建设投资集团有限公司 3 公司土地整理业务获现能力较强 计 1 未 来 经 营 性 收 入 形 成 一 定 保 障 4. 中 投 保 为 本 次 债 券 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保, 中 投 保 作 为 大 型 央 企 国 投 集 团 成 员 企 业, 资 本 金 规 模 较 大, 整 体 担
企业短期融资券信用评级分析报告格式
人 福 医 药 集 团 股 份 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 14 人 福 MTN001 6 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2014/05/14-2016/05/14 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 5
一、考試宗旨：考選風險管理人才，提升風險管理水準。
101 年 第 1 次 風 險 管 理 師 考 試 簡 章 一 考 試 宗 旨 : 考 選 風 險 管 理 人 才, 提 升 風 險 管 理 水 準 二 考 試 類 別 :( 一 ) 個 人 風 險 管 理 師 ;( 二 ) 企 業 風 險 管 理 師 可 同 時 報 考 三 考 試 科 目 :( 參 考 用 書 請 詳 閱 簡 章 第 二 頁 ) ( 一 ) 個 人 風 險 管 理 師 考 試 (
1. 茂 名 港 的 建 设 成 为 茂 名 市 政 府 未 来 发 展 的 重 点 茂 名 港 集 团 有 限 公 司 1
1. 茂 名 港 的 建 设 成 为 茂 名 市 政 府 未 来 发 展 的 重 点 茂 名 港 集 团 有 限 公 司 1 的 主 体, 茂 名 市 政 府 对 公 司 在 资 金 财 政 补 贴 政 策 等 方 面 支 持 力 度 大 4. 广 东 省 融 资 再 担 保 有 限 公 司 担 保 实 力 强, 有 效 提 升 了 本 次 债 券 偿 付 的 安 全 性 关 注 1. 公 司 组
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中 粮 集 团 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AAA 债 项 信 用 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 跟 踪 评 名 称 额 度 存 续 期 级 结 果 13 中 粮 MTN003 50 亿 元 2013/08/14- AAA 2016/08/14 15 中 粮 MTN001
_____证券投资基金2004年第三季度报告
国 联 安 德 盛 增 利 债 券 证 券 投 资 基 金 2009 年 第 4 季 度 报 告 2009 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 国 联 安 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 〇 年 一 月 二 十 日 第 1 页 共 12 页 1 重 要 提 示 本 基 金 管
第 一 部 分 : 市 场 行 情 回 顾 过 去 一 周, 港 股 热 闹 非 凡, 而 A 股 市 场 却 波 澜 丌 惊, 股 挃 再 次 呈 现 窄 幅 震 荡 行 情 走 势, 上 证 挃 数 基 本 围 绕 在 年 线 上 下 缩 量 整 理 如 果 把 时 间 轴 拉 长, 我 们 会
股 指 期 货 周 报 (2016.9.5-2016.9.9) 2016 年 9 月 12 日 吕 洁 高 级 研 究 员 执 业 编 号 :F0269991 投 资 咨 询 号 :Z0002739 电 话 : 0571-28132578 邮 箱 :lvjie@cindasc.com 郭 远 爱 股 指 国 内 宏 观 研 究 员 执 业 编 号 :F3021290 电 话 : 0571-28132630
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疆 生 产 建 设 兵 团 建 设 工 程 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 7 月 10 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 3 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 104.64 138.08
公司报告模板
[table_reportdate] 2015 年 11 月 3 日 经 济 下 行 压 力 减 缓 短 期 仍 有 上 行 空 间 美 国 股 市 大 幅 收 跌 微 软 与 卡 特 彼 勒 宏 源 公 司 类 模 板 要 点 等 公 司 财 报 利 空 美 国 12 月 耐 用 品 股 指 期 货 数 据 大 回 放 订 单 指 数 下 滑, 令 投 资 者 担 心 美 国 经 1 股 指 期
债市研判六人谈 从整个国际经济形势看 在不发生重大 科技革命的情况下 预计未来几年欧美经济 都会陷入一个低增长 也就是从上个 10 年 4% 的平均增速 回落到未来 5 年 2% 左右的平 均低增速 但是在低增长的过程中 由于美 国本身金融市场自我调控的能力很强 所以 特邀专家 中国农业银行金融 市
债市研判六人谈 流动性预期向好 债市整体乐观 债券市场投资策略研判 2012 年第一季 主持人 去年以来 受欧债危机的影响 全球金融市场出现 了剧烈的动荡 请问各位专家如何看待当前的国际经济形势 您 认为全球经济的复苏前景如何 李刚 针对 2011 年的国际经济形势 首先我想谈一些个人 直观的感受 我是 4 5 月份去了英国 10 月份回国 正好回来 之后利率就一路下行 市场的环境和气氛比以前好了很多
塑 料 年 报 LLDPE 2012 年 1 月 13 日 内 容 摘 要 2011 年 连 塑 期 货 价 格 走 势 可 以 用 两 降 一 升 一 箱 体 来 形 容 1-6 月 份, 经 济 下 行 风 险 和 调 控 物 价 政 策 并 行, 对 期 价 形 成 压 制 ;7 月 份, 市 场 预 期 物 价 见 顶, 流 动 性 会 逐 步 放 松, 受 此 影 响, 期 价 快 速 反
2011-2015年中国刀具（切削工具）市场动态与投资前景预测报告
2011-2015 年 中 国 刀 具 ( 切 削 工 具 ) 市 场 动 态 与 投 资 前 景 预 测 报 告 关 键 字 : 刀 具 刀 具 行 业 调 查 刀 具 市 场 规 模 刀 具 发 展 预 测 刀 具 市 场 供 需 形 势 出 版 日 期 :2010 年 10 月 报 告 格 式 :PDF 电 子 版 或 纸 介 版 交 付 方 式 :Email 发 送 或 EMS 快 递 中
2005年01月12日
R e s e a r c h D e p t. M o r n i n g C a l l 上 海 股 市 收 盤 價 漲 跌 % 上 證 綜 指 2832.59 0.02 滬 深 300 3069.11 0.11 上 證 B 股 358.58 (0.41) A 股 漲 幅 排 名 收 盤 價 ( 元 ) 漲 跌 % 匯 嘉 時 代 15.36 10.03 天 鵝 股 份 27.58 10.01
[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx
![[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx](/thumbs/39/20071379.jpg "[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx")
2016 年 1 月 铜 市 场 评 述 及 2 月 展 望 北 京 安 泰 科 信 息 开 发 有 限 公 司 何 笑 辉 1. 市 场 价 格 回 顾 LME 铜 价 1 月 先 抑 后 扬, 先 是 在 中 国 经 济 数 据 疲 软 和 人 民 币 快 速 贬 值, 并 由 此 带 来 对 中 国 经 济 和 需 求 的 担 忧, 中 国 股 市 大 跌, 以 及 油 价 大 幅 下 挫 的
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城 市 发 展 基 金 投 资 季 报 二 零 一 五 年 第 二 季 度 1 目 录 新 闻 聚 焦 热 点 关 注...P 3 降 息 降 准 将 进 一 步 支 持 实 体 经 济 发 展, 促 进 结 构 调 整 六 部 委 发 文 支 持 PPP 模 式 关 于 在 公 共 服 务 领 域 推 广 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 的 指 导 意 见 发 布 发 改 委 发 文
八 方 视 野 29 财 政 资 金 投 入 方 式 的 市 场 化 探 索 深 圳 创 新 投 资 集 团 有 限 公 司 副 总 经 理 施 安 平 33 地 方 政 府 债 务 风 险 与 PPP 模 式 解 读 广 发 证 券 PPP 业 务 负 责 人 李 茂 年 37 强 化 金 融 基
CAPITAL MARKET INSTITUTE 目 录 Contents 03 学 院 动 态 资 本 学 院 第 6 期 2015 年 9 月 刊 07 地 方 金 融 干 部 培 训 专 题 特 区 经 验 08 深 圳 市 金 融 发 展 经 验 分 享 深 圳 市 金 融 办 副 主 任 肖 志 家 主 办 单 位 : 资 本 市 场 学 院 编 委 会 : 冯 玉 华 朱 文 彬 王 佰
1. 市 场 行 情 回 顾 上 周, 整 个 A 股 市 场 进 入 了 一 个 相 对 敏 感 的 阶 段, 包 括 美 联 储 议 息 会 议 及 中 国 A 股 是 否 纳 入 MSCI 新 兴 市 场 指 数 均 在 上 周 最 终 靴 子 落 地 由 于 受 端 午 节 期 间 外 围
股 指 期 货 周 报 (2016.6.13-2016.6.17) 目 录 2016 年 6 月 20 日 吕 洁 高 级 研 究 员 执 业 编 号 :F0269991 电 话 : 0571-28132578 邮 箱 :lvjie@cindasc.com 1. 市 场 行 情 回 顾... 2 2. 宏 观 经 济 形 势 跟 踪... 8 3. 市 场 流 动 性 / 资 金 面 情 况 跟 踪...
1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
易 方 达 中 证 500 交 易 型 开 放 式 指 数 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 4 季 度 报 告 2015 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 六 年 一 月 二 十 二 日 第 1 页 共 12 页 1 重
1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
易 方 达 中 证 500 交 易 型 开 放 式 指 数 证 券 投 资 基 金 2016 年 第 1 季 度 报 告 2016 年 3 月 31 日 基 金 管 理 人 : 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 六 年 四 月 二 十 一 日 第 1 页 共 12 页 1 重 要
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招 商 安 本 增 利 债 券 型 证 券 投 资 基 金 2009 年 第 3 季 度 报 告 2009 年 09 月 30 日 基 金 管 理 人 : 招 商 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 光 大 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2009 年 10 月 27 日 第 1 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董
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建 设 更 加 优 美 更 加 和 谐 更 加 幸 福 的 福 建 本 刊 评 论 员 11 月 中 旬, 备 受 瞩 目 的 中 国 共 产 党 福 建 省 第 九 次 代 表 大 会 胜 利 召 开 这 是 福 建 发 展 和 海 西 建 设 进 入 关 键 时 期 召 开 的 一 次 十 分 重 要 的 大 会, 是 一 次 承 前 启 后 继 往 开 来, 民 主 和 谐 凝 心 聚 力,
主 要 观 点 : 经 济 新 常 态 : 稳 增 长, 宽 货 币 2016 年 世 界 经 济 分 化 格 局 仍 将 延 续, 美 国 经 济 增 长 将 继 续 领 先 发 达 国 家, 美 联 储 货 币 全 年 预 计 将 加 息 3-4 次 国 内 经 济 则 将 继 续 寻 底,20
报 策 略 研 告 究 年 度 投 资 策 略 震 荡 市, 去 伪 存 真 关 注 新 机 遇 2016 年 A 股 投 资 策 略 银 泰 证 券 研 究 所 2016 年 1 月 1 主 要 观 点 : 经 济 新 常 态 : 稳 增 长, 宽 货 币 2016 年 世 界 经 济 分 化 格 局 仍 将 延 续, 美 国 经 济 增 长 将 继 续 领 先 发 达 国 家, 美 联 储 货
一、设计
一. 投 资 单 位 价 格 走 势 汇 总 友 邦 投 资 连 结 保 险 投 资 账 户 月 报 ( 江 门 ) 2013 年 6 月 资 产 分 布 投 资 账 户 收 益 率 ( 截 止 2013 年 6 月 30 日 ) 投 资 账 户 名 称 ( 股 票 和 股 票 类 基 金 资 产 / 账 户 总 资 产 ) 江 门 货 币 市 场 组 合 投 资 账 户 江 门 稳 健 组 合 投
晨 会 资 讯 分 析 宏 观 市 场 要 闻 1 7 月 PMI 为 49.9 跌 破 枯 荣 线, 财 政 刺 激 空 间 增 大 7 月 官 方 制 造 业 PMI 略 降, 处 于 荣 枯 线 下 0.1 个 百 分 点, 跟 需 求 收 缩 洪 涝 灾 害 去 产 能 等 有 关 生 产
[Table_MainInfo] 晨 会 纪 要 -20160802 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 [TABLE_ANALYSISINFO] 分 析 师 : 执 业 编 号 : S1220512020001 E-mail: [Table_Author] 联 系 人 : 杨 玢 陈 敏 Chenmin3@foundersc.com TEL: (86731)85832449 E-mail:
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山 东 省 青 岛 市 2013 年 度 第 一 期 中 小 企 业 集 合 票 据 跟 踪 评 级 报 告 本 期 集 合 票 据 信 用 跟 踪 评 级 结 果 上 次 评 级 结 果 本 期 集 合 票 据 要 素 集 合 票 据 简 称 发 行 额 度 发 行 时 间 期 限 主 体 长 期 信 用 集 合 票 据 发 行 人 AAA AAA 13 青 岛 SMECN1 1.20 亿 元 2013
公司季报点评
公 司 研 究 报 告 公 司 年 报 点 评 [table_main] [table_research] 分 析 师 : 王 晓 艳 执 业 证 书 编 号 : S0050510120012 Tel: 010-59355907 Email: wangxiaoy@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) [table_rank]
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刊 首 寄 语 刊 首 寄 语 吴 潮 海 好 雨 知 时 节 当 春 乃 发 生 又 是 一 年 杏 花 雨 甘 苦 谁 知 方 志 人? 好 在 开 明 时 代 开 明 人 如 今 从 上 到 下 对 地 方 志 都 非 常 重 视 早 在 2011 年 身 为 中 央 党 校 校 长 的 习 近 平 就 强 调 : 学 习 和 总 结 历 史 文 化 借 鉴 和 运 用 历 史 经 验 是 我
利 率 债 券 : 偏 紧 资 金 面 推 动 利 率 品 种 收 益 回 调, 央 行 SLO 非 对 称 降 息 推 动 收 益 率 下 行 国 债 上 周 末 (%) 前 周 末 (%) 变 化 (BP) 6 个 月 3.3001 3.1997 +10 1 年 3.2686 3.1544 +1
资 产 管 理 市 场 分 析 周 报 Weekly Report of Asset Market Analysis by Asset Management 资 产 管 理 部 2014/11/17 2014/11/21 摘 要 央 行 降 息 欲 降 低 社 会 融 资 成 本, 债 券 市 场 延 续 牛 市 走 势,A 股 市 场 持 续 上 涨 利 率 债 券 : 偏 紧 资 金 面 推 动
宏 观 金 融 的 信 心 仍 然 不 足, 仅 仅 凭 借 流 动 性 宽 松 的 预 期 难 以 支 持 股 指 重 返 牛 途, 同 时 市 场 经 过 两 轮 下 跌, 股 市 估 值 已 经 跌 至 214 年 底 的 水 平, 具 有 相 对 较 高 的 安 全 边 际, 预 计 下 跌
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工银瑞信货币市场证券投资基金2008年度第2季度报告
中 海 货 币 市 场 证 券 投 资 基 金 2016 年 第 1 季 度 报 告 2016 年 3 月 31 日 基 金 管 理 人 : 中 海 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 4 月 21 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所
晨 会 纪 要 [table_news] 晨 会 视 点 宏 观 牛 播 坤 周 笑 雯 每 周 经 济 观 察 : 控 杠 杆 和 松 货 币 会 是 跷 跷 板 吗? 核 心 观 点 : 在 各 方 监 管 政 策 将 导 致 急 速 降 杠 杆 的 预 期 下, 市 场 出 现 大 幅 调 整
![晨 会 纪 要 [table_news] 晨 会 视 点 宏 观 牛 播 坤 周 笑 雯 每 周 经 济 观 察 : 控 杠 杆 和 松 货 币 会 是 跷 跷 板 吗? 核 心 观 点 : 在 各 方 监 管 政 策 将 导 致 急 速 降 杠 杆 的 预 期 下, 市 场 出 现 大 幅 调 整](/thumbs/43/23151220.jpg "晨 会 纪 要 [table_news] 晨 会 视 点 宏 观 牛 播 坤 周 笑 雯 每 周 经 济 观 察 : 控 杠 杆 和 松 货 币 会 是 跷 跷 板 吗? 核 心 观 点 : 在 各 方 监 管 政 策 将 导 致 急 速 降 杠 杆 的 预 期 下, 市 场 出 现 大 幅 调 整")
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摩 根 士 丹 利 报 告 (2014 年 12 月 9 日 发 布 ) 货 币 政 策 框 架 什 么 发 生 了 改 变? 为 什 么? 中 国 央 行 去 年 11 月 21 日 降 息 后, 关 于 央 行 的 决 策 优 先 次 序 以 及 政 策 立 场 的 争 论 更 加 激 烈, 我 们 的 报 告 试 图 回 答 这 些 问 题, 并 帮 助 投 资 者 理 解 中 国 的 货 币
Microsoft Word - 灾后重建，静候转机--2015年IPO投资策略专题七(华创债券研究团队).doc
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目 录 CONTENTS 总 第 92 期 2015 年 12 月 20 日 主 办 联 合 信 用 管 理 有 限 公 司 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 P01 政 策 资 讯 政 策 指 南 市 场 动 向 编 委 会 ( 按 姓 氏 笔 画 顺 序 排 列 ) 万 华 伟 马 文 洛 马 新 江 王 少 波 王 丽 娟 卢 志 怀 田 兵 成
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中 银 中 小 盘 成 长 股 票 型 证 券 投 资 基 金 2013 年 第 2 季 度 报 告 2013 年 6 月 30 日 基 金 管 理 人 : 中 银 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 三 年 七 月 十 七 日 第 1 页 共 14 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董
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中 银 主 题 策 略 股 票 型 证 券 投 资 基 金 2012 年 第 4 季 度 报 告 2012 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 中 银 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 广 发 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 三 年 一 月 二 十 二 日 第 1 页 共 15 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的
阳光私募基金宝月度投资报告
云 横 秦 岭 家 何 在 雪 拥 蓝 关 马 不 前 阳 光 私 募 基 金 宝 月 度 投 资 报 告 (2014 年 12 月 10 日 -2015 年 1 月 10 日 ) 发 布 日 期 :2015 年 1 月 14 日 1 产 品 介 绍 中 国 光 大 银 行 阳 光 私 募 基 金 宝 系 列 产 品 通 过 自 主 构 建 的 阳 光 私 募 基 金 评 价 体 系 精 选 优 秀
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金 融 产 品 研 究 / 公 募 基 金 月 报 市 场 情 绪 有 待 修 复, 关 注 选 股 型 与 量 化 对 冲 型 基 金 民 生 精 品 --- 公 募 基 金 月 报 偏 股 型 基 金 配 置 策 略 : 市 场 情 绪 有 待 修 复, 关 注 选 股 型 与 量 化 对 冲 型 基 金 在 市 场 企 稳 的 前 提 下, 主 题 性 机 会 仍 是 主 要 的 投 资 逻
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2014 年 7 月 28 日 5 固 定 收 益 周 报 PSL 助 推 利 率 下 行 行 情 继 续 需 再 加 码 核 心 观 点 联 系 人 : 吴 敏 臧 洁 部 门 : 债 券 投 资 与 交 易 部 邮 件 :wumin@tebon.com.cn zangjie@tebon.com.cn 总 理 提 出 多 措 并 举 攻 克 高 融 资 成 本 难 题 7 月 汇 丰 PMI 初
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重 庆 力 帆 控 股 有 限 公 司 2015 年 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :8 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 :3 年 偿 还 方 式 : 按 年 付 息, 到 期 一 次 性 偿 还
20160621-2016年5月珠海房地产市场月报
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乌鲁木齐城市交通改善项目Ⅱ
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