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几减蔺
5 years ago
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1 行业报告核电行业专题报告核电上调上网电价, 政策回暖建设加速平安电力设备与新能源 2013 年 7 月 10 日行业专题报告证券研究报告强烈推荐 ( 维持 ) 行情走势图 20% 0% -20% -40% Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 相关研究报告沪深 300 平安电力设备 2 行业会议纪要 - 后福岛时代 : 速度放缓, 深度国产化 ( 强烈推荐 ) 核电行业专题报告 - 重启箭在弦, 低估值和短周期类设备商弹性最佳 ( 强烈推荐 ) 行业快评 - 不破不立,AP1000 时代即将到来 ( 推荐 ) 公司深度报告核电行业深度报告 - 恒变, 危转机 ( 推荐 ) 证券分析师乔敏投资咨询资格编号 S qiaomin157@pingan.com.cn 张海投资咨询资格编号 S zhanghai376@pingan.com.cn 行业发展加速, 超过 2020 年目标是大概率事件核电中长期规划中 2020 年装机目标设定了弹性空间 : 规划 2020 年装机会达到 5800 万千瓦左右, 同时约有 3000 万千瓦在建从 2012 年核电恢复建设以来, 已经有 5 台机组相继开工核事故阴霾逐渐散去, 行业回暖从中国能源结构上来看,2020 年 5800 万千瓦极可能是装机容量下限, 装机再次超出规划的可能性较大电源品种中经济性较好, 具有长期发展潜力核电全年利用小时数较高, 能够稳定支持大规模用电核电经济性良好, 除了水电, 核电的度电成本在主要电源品种中最低, 按 40 年寿命年发电 7000 小时来算, 度电成本约为 0.32 元, 远低于煤电气电风电及光伏发改委改变核电上网电价定价机制, 由单个项目核准改为核电标杆上网电价与当地燃煤脱硫脱硝标杆电价孰低确定, 核电标杆电价为每千瓦时 0.43 元, 高于现有商运核电站上网电价按照宁德项目测算, 净利润率达到 25% 且成本主要为固定资产折旧和财务成本, 对能源价格和人力成本较不敏感国产化程度较高, 电子类产品和配件仍有空间宁德项目核电设备国产化率为 80%, 其中机械制造类设备基本已经国产化, 尚未实现国产化的主要是 DCS ( 分散控制系统 ) 以及一些电子产品另外, 核电国产化程度主要是指最终设备的国产化比例, 但并未考虑这些设备的材料及配件的国产化程度目前主要设备供应商增加了供应链国产化的考虑, 在国内寻找主要材料和配件的合格供应商, 国内核电配件市场启动内陆核电会继续发展, 重启是时间问题经过专家多次评审和宣传, 内陆核电的安全性逐渐为民众接受美国现在运行的核电站多数为内陆核电, 安全性能够达到法规要求国内工业重心由沿海地区向中西部内陆地区转移, 内陆地区用电需求增高, 内陆核电是解决工业需求的大规模电源但由于福岛核事故影响, 十二五期间内陆核电审批可能性不大, 预计于 2015 年之后开始建设请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容投资建议 : 核电作为经济性较好的基荷电源, 是发展中国家不能放弃的选择核电国产化符合国家能源安全策略, 拉动高端装备产业升级, 维持行业强烈推荐评级建议关注核电管供应商久立特材, 以及主设备供应商东方电气, 上海电气股票名称股票代码股票价格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2011A 2012A 2013E 2014E 评级久立特材推荐东方电气推荐上海电气推荐

2 正文目录一核电装机超过规划是大概率事件... 4 二核电经济性增强, 长期发展趋势明朗... 5 三核电设备深度国产化重点 : 电子类产品和配件... 7 四内陆核电会继续发展, 重启是时间问题... 9 五投资策略... 9 六风险提示 / 11

3 图表目录图表 1 中国在役核电机组共有 17 个... 4 图表 2 中国在建核电机组已有 27 个... 4 图表 3 核电项目 ROE 测算及主要假设... 5 图表 4 核电经济性随运行年数而增加... 6 图表 5 核电成本中变动成本较低... 6 图表 6 中广核核电项目国产化率逐步提高... 7 图表 7 宁德核电主要核电设备供应商... 8 图表 8 SG 及 RPV 材料国产化进程... 8 图表 9 后续材料国产化方向... 8 图表 10 筹建电厂中多数为内陆电站 / 11

4 一核电装机超过规划是大概率事件核电中长期规划中为 2020 年装机目标设定了弹性空间规划 2020 年装机会达到 5800 万千瓦左右, 同时约有 3000 万千瓦在建根据现有核电项目建设情况, 已经有 17 台机组运行,28 台机组在建 ( 具有大路条 ), 总计装机容量达到 4550 万千瓦按照 2020 年 5800 万千瓦保守估计,2015 年之前仍需开工 1250 万千瓦, 约合 10 台 AP1000 机组, 每年 5 台从 2012 年核电恢复建设以来, 已经有 5 台机组相继开工核事故阴霾逐渐散去, 行业回暖从中国能源结构上来看,2020 年 5800 万千瓦极可能是装机容量下限, 装机再次超出规划的可能性较大图表 1 中国在役核电机组共有 17 个机组地点装机容量 (MWe) 总装机容量 (MWe) 堆型业主商运时大亚湾 1&2 广东 PWR CGN( 中广核 ) 1994 秦山一期浙江 PWR (CNP-300) CNNC( 中核 ) Apr , 秦山二期, 浙江 PWR (CNP-600) CNNC 2004, 秦山三期, 2002, 浙江 PHWR (Candu 6) CNNC 1& 岭澳一期, 2002, 广东 PWR CGN 1& PWR 2007, 田湾 1&2 江苏 CNNC (VVER-1000) 2007 岭澳二期,1-2 广东 PWR (CPR-1000) CGN 10-Sep 宁德 -1 福建 CPR-1000 CGN 1-Apr 红沿河 -1 辽宁 CPR-1001 CGN 1-Jun 总计 : 17 14,041 资料来源 : 平安证券研究所间图表 2 中国在建核电机组已有 27 个机组地点装机容量 (MWe) 总装机容量 ( MWe) 堆型商运时间红沿河 2-4 辽宁 CPR /12, 2013, 2014 宁德 2-4 福建 CPR /12, 2013, 2014, 2015 福清 1&2 福建 CPR /13, 8/14 阳江 1-4 广东 CPR /13, 2014, 2015, 2016 方家山 1&2 浙江 CPR /13, 10/14 三门 1&2 浙江 AP /13, 9/14 海阳 1&2 山东 AP1000 5/14, 3/15 台山 1&2 广东 EPR 12/13, 11/14 昌江 1&2 海南 CNP-600 4/10, 11/10 防城港 1 广西 CPR-1000 Jul-10 福清 3 福建 CPR-1000 Jul-10 田湾 3 江苏 VVER Dec-13 4 / 11

5 机组地点装机容量 (MWe) 总装机容量 ( MWe) 堆型商运时间阳江 4 广东 CPR-1000 Nov-13 石岛湾山东 HTR-PM Jan-13 总计 : 注 1: 每台机组额定功率会略有不同, 总装机容量为估计数资料来源 : 平安证券研究所二核电经济性增强, 长期发展趋势明朗核电全年利用小时数最高, 能够稳定支持大规模用电以宁德核电站为例, 基本满负荷运行, 未参与调峰, 全年发电小时数高达 8760 小时四台机组达产后, 能够稳定供应 350 亿度电量, 足以支撑工业化城市大规模用电需求核电经济性良好, 除了水电, 核电的度电成本在主要电源品种中最低按 40 年寿命年发电 7000 小时来算, 度电成本约为 0.32 元, 远低于煤电气电风电及光伏发改委改变核电上网电价定价机制, 由单个项目核电改为核电标杆上网电价与当地燃煤脱硫脱硝标杆电价孰低确定, 核电标杆电价为每千瓦时 0.43 元, 高于现有商运核电站上网电价按我们测算, 宁德项目净利润率达到 25% 核电项目 ROE 因项目建设周期和建设投资而不同, 按照建设周期 5 年, 初始投资为 120 每百万千瓦来计算, 核电项目 ROE 高达 19% 图表 3 核电项目 ROE 测算及主要假设核电项目自有资金回报率 1 <25 年初始投资 ( 百万 ) 装机容量 ( 百万千瓦 ) 100 资本金 (20%) 2400 银行贷款 (80%) 9600 商业贷款利率 6.8% 年折旧 (25 年 )( 百万 ) 年燃料费用 ( 百万 ) 核废料处理费用 ( 百万 ) 年度运行维护费用 ( 百万 ) 年发电量 ( 百万千瓦时 ) 发电成本 ( 元 ) 上网电价 ( 元 ) ROE 19% 注 :1 核电主要建筑物按照 25 年折旧, 但实际上反应堆厂房内主设备为全寿命设计, 使用可达 60 年 2 核电项目设计使用寿命为 40 年, 极限使用寿命长达 60 年,40 年后经过重新评估, 决定是否延寿 3 按照 2012 年全国核电平均发电小时数计算, 实际情况是多数核电项目全年满功率发电, 发电小时高达 8760 小时资料来源 : 平安证券研究所 5 / 11

图表 4 核电经济性随运行年数而增加资料来源 : 平安证券研究所变动成本占比较低, 燃料成本低, 参与调峰可能性较小, 全年发电小时数会居高不下以宁德项目为例, 财务费用约为 7 亿元, 成本占比约为 23%; 固定资产折旧以及退役基金总和约为 5-6 亿元, 成本占比约为 20%; 年度运行维护费 ( 包含人工及大修费 ) 约为 8

6 图表 4 核电经济性随运行年数而增加资料来源 : 平安证券研究所变动成本占比较低, 燃料成本低, 参与调峰可能性较小, 全年发电小时数会居高不下以宁德项目为例, 财务费用约为 7 亿元, 成本占比约为 23%; 固定资产折旧以及退役基金总和约为 5-6 亿元, 成本占比约为 20%; 年度运行维护费 ( 包含人工及大修费 ) 约为 8 亿元, 占比约为 31%; 燃料成本约占 19% 发电成本主要为固定资产折旧和财务成本, 对能源价格和人力成本较不敏感与其他电源相比, 水电燃料成本最低, 其次为核电在调峰电源选择中, 火电等燃料成本较高的电源品种会首先被限制发电, 而核电的全年发电小时数会居高不下图表 5 核电成本中变动成本较低资料来源 : 平安证券研究所 6 / 11

三核电设备深度国产化重点 : 电子类产品和配件核电设备国产化比例会不断提升核电事关国家能源安全策略, 且核电设备多数是高端装备, 国家在设备供应方面会避免受制于人, 设备国产化是必经之路宁德项目核电设备国产化率已达到 80%, 后续新建电厂国产化率会提高到 90% 图表 6 中广核核电项目国产化率逐步提高资料来源 :WNA,

7 三核电设备深度国产化重点 : 电子类产品和配件核电设备国产化比例会不断提升核电事关国家能源安全策略, 且核电设备多数是高端装备, 国家在设备供应方面会避免受制于人, 设备国产化是必经之路宁德项目核电设备国产化率已达到 80%, 后续新建电厂国产化率会提高到 90% 图表 6 中广核核电项目国产化率逐步提高资料来源 :WNA, 平安证券研究所核电设备进一步国产化重点 : 电子类产品和配件以宁德项目为例, 机械制造类设备基本已经国产化, 尚未实现国产化的主要是 DCS( 分散控制系统 ) 和其他一些电子产品另外, 核电国产化程度主要是指最终设备的国产化比例, 但并未考虑这些设备的材料及配件的国产化程度目前主要设备供应商增加了供应链国产化的考虑, 力争在国内寻找主要材料和配件的合格供应商, 降低国外采购成本及供应风险 7 / 11

图表 7 宁德核电主要核电设备供应商资料来源 : 大唐发电公司资料, 平安证券研究所蒸汽发生器 SG 的 U 形管已进入设备供应商材料国产化考察的范围, 有望打开国内接近 90 亿 U 形管市场, 在 2020 前释放, 年均 12-13 亿国内仅有久立特材和宝银股份具备生产资质且实现少量供货, 从长期来看, 市场逐渐向国内供应商敞开, 而国内竞争对手起步太晚, 两家企业具有先发优势图表

8 图表 7 宁德核电主要核电设备供应商资料来源 : 大唐发电公司资料, 平安证券研究所蒸汽发生器 SG 的 U 形管已进入设备供应商材料国产化考察的范围, 有望打开国内接近 90 亿 U 形管市场, 在 2020 前释放, 年均亿国内仅有久立特材和宝银股份具备生产资质且实现少量供货, 从长期来看, 市场逐渐向国内供应商敞开, 而国内竞争对手起步太晚, 两家企业具有先发优势图表 8 SG 及 RPV 材料国产化进程国产化率 RPV SG 秦山二期 0 0 秦山二期扩建工程 5% 昌江 1 号 70% 宁德二号 80% 最新 100% 80% 资料来源 : 上海电气, 平安证券研究所图表 9 后续材料国产化方向序号材料主要生产厂家 1 U 形管宝银久立特材 2 管子支撑板宝钢太原钢厂舞阳钢厂等 3 水室隔板沈阳科金贵州新力等 4 焊接材料大西洋京群等 5 干燥器 6 RPV 保温层资料来源 : 上海电气, 平安证券研究所 8 / 11

四内陆核电会继续发展, 重启是时间问题经过专家多次评审和宣传, 内陆核电的安全性逐渐为民众接受美国现在运行的核电站多数为内陆核电, 安全性能够达到法规要求国内工业重心由沿海地区向中西部内陆地区转移, 内陆地区用电需求增高, 内陆核电是解决工业需求的大规模电源但由于福岛核事故影响, 十二五期间内陆核电审批可能性不大, 预计于 2015 年之后开始建设图表 10 筹建电厂中多数为内陆电站

9 四内陆核电会继续发展, 重启是时间问题经过专家多次评审和宣传, 内陆核电的安全性逐渐为民众接受美国现在运行的核电站多数为内陆核电, 安全性能够达到法规要求国内工业重心由沿海地区向中西部内陆地区转移, 内陆地区用电需求增高, 内陆核电是解决工业需求的大规模电源但由于福岛核事故影响, 十二五期间内陆核电审批可能性不大, 预计于 2015 年之后开始建设图表 10 筹建电厂中多数为内陆电站资料来源 : 平安证券研究所五投资策略核电上网电价上调, 核电项目经济性增强, 核电项目投资将会有所增加, 产业链自下而上受益于上网电价上调从中期来看, 板块将受益于能源结构调整进程加快装机目标可能提升的预期, 板块估值将有所提升, 维持行业强烈推荐评级从核电国产化进程来看, 目前主要设备均已国产化, 但部分高端原材料及部件仍从国外引进, 预计下一步国产化的重点, 将是国内外差价较大的核材料关注久立特材, 以及核电主设备供应商东方电气上海电气久立特材的产品核电蒸汽发生器 U 形管相继通过 AP1000 和 CAP1400 的产品验证, 预计其在后续核电建设中, 有较大可能性供货 U 形管, 实现核电高端管材国产化 9 / 11

10 六风险提示 1 核电安全性最重要, 黑天鹅事件发生会影响整个行业发展进程 2 核电三代主要堆型 AP1000 尚未进入商运, 如果三门一期工程建设进度低于预期, 或在后续运行中出现问题, 行业技术路线分歧会加大, 进而影响设备投资 10 / 11

11 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2013 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ doc 公司报告烽火通信 (6498) 收入较快增长, 利润率存压通信行业 212 年 8 月 15 日半年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :24.5 元主要数据行业公司网址通信行业 Fiberhome.com 大股东烽火科技 /55.9% 实际控制人武汉邮科院 /55.9% 总股本 ( 股 ) 482 流通 A 股 ( 股 ) 443 流通 B/H 股 ( 股 ) 总市值 (