<4D F736F F D20D6D0B9FAB9E3BACBBCAFCDC5D3D0CFDEB9ABCBBE C4EAB6C8B5DAD2BBC6DAD6D0C6DAC6B1BEDDD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E62D2DD6D5B8E5A1BE A1BF2E646F63>

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2 发行主体 主体信用等级 评级展望 中期票据信用等级 注册额度 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的 概况数据 中国广核集团有限公司 AAA 稳定 AAA 50 亿元 5 亿元 5 年 每年支付利息, 到期还本付息 防城港核电项目建设 中国广核集团 ( 合并口径 ) 总资产 ( 亿元 ) 2, , , , 所有者权益 ( 含少数股东权 益 )( 亿元 ) , , 总负债 ( 亿元 ) 1, , , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务数据均依照新会计准则编制 ; 公司 2015 年一季度财务报表未经审计 ;2012 年财务性利息支出以财务费用代替 ; 公司及子公司存续期短期融资券 / 超短期融资券 / 一年期私募债券已调入当期交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数据, 未计算公司 2015 年一季度利息支出相关指标 分析师项目负责人 : 李俊彦 jyli@ccxi.com.cn 项目组成员 : 吴梦兮 mxwu@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 年 6 月 11 日 基本观点 中诚信国际评定中国广核集团有限公司 ( 以下简称 中国广核集团 或 公司 ) 的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 中国广核集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AAA 中诚信国际肯定了核电行业广阔的发展前景 有力的政府支持 公司优质的核电资产 丰富的核电运营经验 核燃料供应保障程度高 多元化的电力装机结构 融资渠道通畅等有利因素 同时, 中诚信国际也关注我国核电政策变化 公司未来发展资金需求量大等因素对公司经营和整体信用状况的影响 优势 行业发展前景广阔 核电在保障能源安全 优化能源结构 减少环境污染等方面具备特殊优势 继 2012 年我国核电新建项目进入重启阶段之后,2014 年 11 月国务院办公厅发布了 国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划 (2014 年 ~2020 年 ) 的通知 ( 国办发 [2014]31 号 )( 以下简称 31 号文 ), 进一步加快了能源结构调整力度, 以提高核电等清洁能源占比, 核电行业发展前景广阔 政府的有力支持 作为我国大型商用核电运营商, 公司从核电建设到运营可以得到各级主管部门的支持, 享受着多项政策优惠 : 建设期设备进口免征关税及增值税 ; 经营期享受返还或免征增值税的税收优惠政策 优质的核电资产 丰富的核电运营经验 公司拥有国内领先规模的核电资产, 随着在建核电机组的顺利推进, 公司核电装机规模进一步增加 截至 2015 年 3 月末, 公司 11 台在运行核电机组总装机容量为 1, 万千瓦, 占我国内地在运行核电总装机容量的 54.33% 公司核电机组多年运营稳定, 性能指标居世界先进水平, 已积累多年的核电建设和运营经验 核燃料供应保障程度高 近年来公司积极推进铀资源开发工作, 已收购全球第四大铀矿纳米比亚湖山铀矿 参股哈萨克斯坦伊尔科利铀矿, 目前公司已控制铀资源总量达到 万吨, 经初步测算可以满足 30 台百万千瓦级核电机组运行 30 年的天然铀需求 多元化的电力装机结构 除核电外, 公司还拥有较大规模的风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目 截至 2015 年 3 月末, 公司控股风电 水电 太阳能装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦 公司发电资产已突破地域限制 单一电源限制和核燃料采购限制, 竞争实力进一步增强, 为公司盈利能力的提升提供了有力支持 融资渠道通畅 公司与国内各大银行和金融机构建立了战略合作关系, 截至 2015 年 3 月末, 公司在国内外银行综合授信额度总额达 7,200 亿元, 其中未使用授信额度为 3,700 亿元 此外, 目前公司下属中国广核电力股份有限公司 ( 以下简称 中广核电力 中国广核美亚电力控股有限公司 ( 以下简称 中广核美亚 ) 和中广核矿业有限公司 ( 以下简称 中广核矿业 ) 为香港上市公司, 拥有较为通畅的权益融资渠道 关注 政策影响 国家关于核工业政策, 尤其是核电投资 经营政策的变化将对公司经营产生影响 近期国家加快了核电项目的审批进度, 内陆核电也已提上日程, 中诚信国际将持续关注核电政策变化对公司的影响 面临一定的资金压力 目前公司在建 拟建项目较多, 较大的投资规模使得公司维持较高的资产负债率水平, 面临一定的资金压力 2

3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况 中国广核集团有限公司原名中国广东核电集团有限公司, 是根据国务院及原国家发展计划委员会 原国家经济贸易委员会 原国家经济体制改革委员会 关于同意成立中国广东核电集团有限公司和中国广东核电集团, 并将该集团列入国务院大型企业集团试点的批复 ( 计规划 [1994]1028 号 ) 批准文件规定, 于 1994 年 9 月 29 日在国家工商行政管理总局注册成立 2003 年 10 月 21 日, 国务院办公厅发布 国务院办公厅关于公布国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单的通知 ( 国办发 [2003]88 号 ), 规定由国务院国有资产监督管理委员会对中国广东核电集团有限公司履行出资人职责 2013 年 4 月, 公司名称由 中国广东核电集团有限公司 变更为 中国广核集团有限公司 2013 年 12 月 19 日, 根据国务院国资委 关于调整中国广核集团有限公司股权有关事项的通知 ( 国资改革 [2013]1048 号 ), 公司股东调整为国务院国资委持股 90%, 广东省人民政府持股 10%( 由广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有 ) 公司的实际控制人是国务院国资委 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 亿元 公司主要负责核电站的建设 运营, 并组织核电站的设计及科研工作, 同时大力推进风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目 公司目前运营的核电资产主要包括位于广东省深圳市的大亚湾核电站 岭澳核电站一期和岭澳核电站二期等共 6 台核电机组, 广东阳江核电站 1 台核电机组, 辽宁红沿河核电站一期 2 台核电机组和福建宁德核电站一期 2 台核电机组, 截至 2015 年 3 月末, 公司拥有在运行核电总装机容量 1, 万千瓦 ; 此外, 公司还在建红沿河核电站一期和二期 宁德核电站一期 阳江核电站 台山核电站一期和广西防城港核电站一期等核电项目 除核电外, 截至 2015 年 3 月末, 公司控股风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦 截至 2014 年末, 公司纳入合并报表范围的二级子公司共 27 家 截至 2014 年末, 公司总资产为 3, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元, 资产负债率为 69.47%;2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2015 年 3 月末, 公司总资产为 3, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元, 资产负债率为 68.66%;2015 年一季度, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 本期票据概况 中国广核集团有限公司中票注册总额度为 50 亿元, 本期拟发行的 中国广核集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 的发行规模为 5 亿元人民币, 期限为 5 年 本期中期票据每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途 本期中期票据所募集资金将全部用于防城港核电项目建设 宏观经济和政策环境 2015 年, 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 一季度 GDP 增长 7%, 增速较上年同期和去年平均水平分别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点, 是 2009 年以来的同期最低水平 未来, 随着 一带一路 战略推进 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 二季度经济下行压力或将得到一定程度的缓解, 考虑到基数原因, 中诚信预测二季度 GDP 有望实现 7.1% 4

5 图 1: 中国 GDP 及其增长资料来源 : 国家统计局从需求角度来看, 需求结构呈现投资增长大幅放缓 消费相对稳定, 出口改善的特点, 基建投资是稳定增长的关键力量 最终消费需求对经济增长的贡献较上年同期有所上升 受房地产调整 制造业需求疲弱等影响, 房地产投资 制造业投资增速下降带动整体投资增速递减, 基础设施投资增速回升, 并保持 20% 以上的高速持续增长 ; 汽车相关的消费增长不及预期, 与住房相关的消费以及网络购物 电子商务等新兴消费业态带动消费平稳增长 ; 随着美国 东盟等主要贸易伙伴经济有所改善, 出口有所恢复, 而受国内需求不足影响, 进口贸易状况低于预期, 进出口贸易顺差增速进一步改善 从产业来看, 受到需求放缓 价格下跌和产能过剩等因素的影响, 工业生产总体呈回落态势 从先行指标来看,PMI 指数由年初的低于 50%, 逐步企稳于荣枯线, 说明制造业虽然持续低迷, 但总体略有回升 服务业持续保持高于第二产业的速度发展, 产业结构持续优化 ; 物价水平持续走低, 通缩压力依然存在 消费者价格指数涨幅降中趋稳, 生产领域价格持续低迷, 但年内降幅有所收窄 货币政策方面, 一季度央行坚持稳中求进的总基调, 继续实施稳健的货币政策, 创新调控思路和方式, 更加注重松紧适度, 适时适度预调微调, 为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境 除了常规的公开市场操作, 出台了不对称降准 降息以及 MLF 续作等政策, 引导实体经济融资成本下行, 适时调整流动性 2015 年一季度, 全社会融资总额 4.6 万亿元, 比上年同期下降一万 亿左右 其中, 新增人民币贷款受消费贷下降影响同比减少 非金融企业境内股票融资占比同比有所提升 预计二季度货币政策延续稳中趋松, 调控工具将以总量工具为主, 综合考虑中国目前的通胀水平以及经济增长情况, 除了已经实施的降准外, 预计将有 1 次降息等 此外, 资本市场或将小幅调整, 而随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 财政政策方面, 受经济增长趋缓 结构性减税 房地产调整等因素综合影响, 我国财政收入增长有所减慢, 增速由年初的 5% 回落至一季度的 3.9% 与此同时, 受收入增长约束, 财政支出增长保持有所下降, 一季度中央财政支出增长 7.8%, 虽然增速有所放慢, 但持续高于财政收入增长, 财政收支压力不减 2015 年二季度, 预计财政政策将更加积极, 加大稳增长力度 一方面, 严格执行全年预算额度, 通过加大转移支付 增加发债额度 债务置换 盘活存量等加大财政支出, 提升财政资金使用效率 ; 另一方面, 加快推出 PPP 项目, 鼓励社会资本参与基础设施建设, 通过城镇化基金模式, 拓展新的融资渠道 与此同时, 加大结构性减税的力度 未来, 房地产市场调整 财政金融风险 地方政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为, 在 低增长 低通胀 背景下, 基于 稳增长 的需要, 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同时, 更看重增长质量, 以去杠杆化 结构性改革为调控核心 中诚信国际认为, 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 土地征地制度改革 财税金融体制改革 国退民进 国有企业改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 5

6 全面深化改革将释放新的动力和活力, 更大限度地激发发展的内生动力, 为实现新常态下经济社会科学发展提供动力 中诚信国际认为, 宏观调控和改革将对我国经济面临的下行压力起到缓解作用, 总体上 2015 年中国经济将进一步趋缓 行业及区域经济环境电力行业概况电力是国民经济的支柱产业, 近几年随着我国经济的发展, 电力需求保持增长 2012 年前三季度宏观经济延续了 2011 年四季度以来的放缓态势, 工业和高耗能行业用电量增速大幅下滑带动全社会用电量增速随之放缓 2012 年, 全国全社会用电量 4.96 万亿千瓦时, 同比增长 5.5%, 增速较上年同期回落 6.5 个百分点, 全国累计发电量为 4.98 万亿千瓦时, 同比增长 5.22% 2013 年, 全国全社会用电量 5.32 万亿千瓦时, 同比增长 7.5%, 增速同比上升 1.9 个百分点 2014 年, 全国全社会用电量 5.52 万亿千瓦时, 同比增长 3.8% 其中, 第一产业用电量 994 亿千瓦时, 同比下降 0.2%; 第二产业 40,650 亿千瓦时, 同比增长 3.7%; 第三产业 6,660 亿千瓦时, 同比增长 6.4%; 城乡居民生活 6,928 亿千瓦时, 同比增长 2.2% 工业用电量 39,930 亿千瓦时, 同比增长 3.7%, 其中, 轻 重工业用电量分别为 6,658 亿千瓦时和 33,272 亿千瓦时, 分别比上年增长 4.2% 和 3.6% 2015 年 1~4 月, 全国全社会用电量 1.73 万亿千瓦时, 同比上升 0.9%, 增速较上年同期回落 4.3 个百分点, 全国累计发电量为 1.76 万亿千瓦时, 同比增长 0.2%, 增速同比降低 5.4 个百分点 电力装机容量方面, 从 2013 年新增装机来看, 2013 年全国新增发电装机 9,400 万千瓦, 同比有所增加, 其中, 水电新增 2,993 万千瓦, 火电 3,650 万千瓦, 核电 221 万千瓦, 并网风电 1,406 万千瓦, 并网太阳能发电 1,130 万千瓦 截至 2013 年底, 全国发电装机容量达到 12.5 亿千瓦, 同比增长 9.2%, 增速较 2012 年提高 1.4 个百分点 其中, 水电 2.6 亿千瓦, 同比增长 12.9%; 火电 8.6 亿千瓦, 同比增长 5.7%; 核电 1,461 万千瓦, 同比增长 16.2%; 并网风电 7,548 万千瓦, 同比增长 24.5%; 并网太阳能发电装机容量 1,479 万千瓦, 增长 3.4 倍 新能源和可再生能源发电装机占 31%, 较上年提高 5.76 个百分点 2014 年, 全国基建新增发电设备容量 10,350 万千瓦, 其中, 水电新增 2,185 万千瓦, 火电新增 4,729 万千瓦, 核电新增 547 万千瓦, 并网风电新增 2,072 万千瓦, 并网太阳能发电新增 817 万千瓦 截至 2014 年底, 全国发电装机容量 13.6 亿千瓦, 同比增长 8.7%; 其中, 水电 3.0 亿千瓦 ( 含抽水蓄能 2,183 万千瓦 ), 占全部装机容量的 22.2%; 火电 9.2 亿千瓦 ( 含煤电 82,524 万千瓦 气电 5,567 万千瓦 ), 占全部装机容量的 67.4%; 核电 1,988 万千瓦, 并网风电 9,581 万千瓦, 并网太阳能发电 2,652 万千瓦 2015 年 1~4 月, 全国基建新增发电设备容量 2,428 万千瓦, 其中, 水电新增 300 万千瓦, 火电新增 1,399 万千瓦, 核电新增 109 万千瓦, 并网风电新增 238 万千瓦, 并网太阳能发电新增 382 万千瓦 截至 2015 年 4 月底, 全国发电装机容量 13.4 亿千瓦, 同比增长 8.9%; 其中, 水电 2.66 亿千瓦 火电 9.25 亿千瓦 核电 2,105 万千瓦, 并网风电 10,110 万千瓦 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 图 2: 近年来我国电力消费与发电装机增长情况 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 全社会用电量增速 (%) 装机容量增速 (%) 资料来源 : 中国电力企业联合会 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分 2012 年, 我国经济增速和用电需求增速放缓, 全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 4,572 小时, 较 2011 年降低 158 小时 其中, 受大部分水电流域来水偏丰影响, 水电设备平均利用小时 3,555 小时, 同比增加 536 小时 ; 火电设备平均利用小时 4,965 小时, 同比降低 340 小时 ; 核电 7,838 小时, 同比增加 79 小时 ; 风电 1,893 小时, 同比增加 18 小时 5.00% 0.00% 6

7 2013 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时 4,511 小时, 同比降低 68 小时, 主要受利用小时数较低的可再生能源机组容量占比上升影响所致 分类型看, 全国常规水电设备平均利用小时 3,592 小时 ; 全国火电设备平均利用小时 5,012 小时 ; 全国核电设备平均利用小时 7,893 小时 ; 全国风电设备平均利用小时 2,080 小时 2014 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 4,286 小时, 同比降低 235 小时 其中, 水电设备平均利用小时 3,653 小时, 同比增加 293 小时 ; 火电设备平均利用小时 4,706 小时, 同比降低 314 小时 ; 核电 7,489 小时, 同比降低 385 小时 ; 风电 1,905 小时, 同比降低 120 小时 2015 年 1~4 月, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 1,277 小时, 同比降低 111 小时 其中, 水电设备平均利用小时 866 小时, 同比增加 57 小时 ; 火电设备平均利用小时 1,462 小时, 同比降低 158 小时 ; 核电 2,187 小时, 同比降低 166 小时 ; 风电 672 小时, 同比上升 17 小时 图 3:2008 年以来全国电力设备利用小时数情况 8,500 小时 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1, 火电设备平均利用小时数水电设备平均利用小时数风电设备平均利用小时数核电设备平均利用小时数全国发电设备平均利用小时数资料来源 : 中国电力企业联合会 在电源结构方面, 以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位, 从 2001 年至今火电机组装机容量占电力装机总容量的比重一直保持约 70%, 仍居主导位置 中诚信国际认为, 全国用电需求整体上仍将保持增长态势, 但区域性电力供给不平衡及总体电力需求增速的放缓将给机组利用水平带来一定压力, 尤其是清洁能源装机容量占比的提升对火电机组出力造成较大影响 核电行业概况 随着工业化和城镇化进程的不断推进, 我国能源需求目前仍处于增长态势, 但受限于我国较大的煤炭能源消费比重, 环境污染成为制约我国经济发展的重要因素, 因此节能减排的重要性不断凸显, 我国政府对于高耗能产业节能降耗的政策力度也日趋加大, 尤其是近期出台的 31 号文 就意在逐步降低煤炭消费比重, 提高天然气消费比重, 大幅增加风电 太阳能 地热能等可再生能源和核电消费比重, 核电将迎来新的发展机遇 核电行业主要投资 运营企业方面, 目前我国核电站投资 运营主体较少, 仅有中核集团 中国广核集团有限公司 ( 以下简称 中国广核集团 ) 和中国电力投资集团公司 1 ( 以下简称 中电投 ) 三家央企具有核电控股开发资质, 而中电投目前仅有在建控股核电项目而无实际运营核电站 除上述三家具有核电开发资质的企业外, 中国华能集团公司 ( 以下简称 华能集团 ) 还控股在建山东荣成石岛湾高温气冷堆核电示范工程 此外, 我国核电工业的主要参与者还有中国核工业建设集团公司 ( 以下简称 中核建 ; 主要进行核电项目建设 ) 国家核电技术公司 ( 主要进行核电技术引进 ) 目前, 我国 ( 除台湾地区以外, 下同 ) 已投产核电分布在浙江秦山 广东大亚湾 广东阳江 江苏田湾 辽宁红沿河和福建宁德及福清等核电基地 随着红沿河一期 方家山 宁德和阳江核电站部分机组的投入运营, 截至 2015 年 3 月末, 全国在役核电机已增至 23 台, 合计机组装机容量已达 2, 万千瓦 从机组堆型来看, 目前我国在役核电机组主要以压水堆机组为主, 仅秦山三期选用了我国唯一的重水堆机组 从发电量来看, ~2014 年我国核电发电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 1,106.3 亿千瓦时和 1, 亿千瓦时, 约占当年全国总发电量的比例分别为 1.84% 1.97% 2.05% 和 2.35%, 核电在我国电力供 1 经国务院批准, 中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司已于 2015 年 5 月末重组成立国家电力投资集团公司 2 核电发电量数据来自国家统计局发布的各年 国民经济和社会发展统计公报 7

8 给中的贡献逐步增强 表 1: 截至 2015 年 3 月末我国已投产核电机组单位 : 万千瓦 运营在运行核电站机组类型主体装机 在建装机 秦山一期 中国 CNP 秦山二期 中国 CNP 秦山三期 加拿大 CANDU 江苏田湾一期 俄罗斯 WWER 中核三门核电一期 三代美国 AP 集团福清核电一期 法国 M310 加改进型 福清核电二期 法国 M310 加改进型 方家山核电 中国 CPR 海南昌江核电一期 中国 CNP 江苏田湾二期 俄罗斯 WWER 中核集团小计 大亚湾 法国 M 岭澳一期 法国 M 岭澳二期 中国 CPR 宁德一期中国 CPR 中国红沿河一期中国 CPR 广核红沿河二期中国 ACPR * 集团中国 CPR1000/ 阳江核电站 ACPR1000 台山核电一期 三代法国 EPR 广西防城港核电一期中国 CPR 中国广核集团小计 1, , 中电海阳核电一期投 三代美国 AP 华能中国高温气冷堆示范石岛湾核电一期集团技术 合计 , , 注 : 红沿河二期核准了 2 台机组, 但截至 2015 年 3 月末只有 1 台在建 资料来源 : 中诚信国际整理 2008 年, 国家加快了核电发展节奏, 核电建设进入快速发展期, 我国相继核准了福建宁德核电一期 福建福清核电一期工程 方家山核电工程 广东阳江核电工程 2009 年国家核准了三门两台 125 万千瓦 山东海阳两台 125 万千瓦 广东台山两台 175 万千瓦核电机组 2010 年, 我国又陆续核准了海南昌江核电一期两台 65 万千瓦机组 福建福清核电两台 108 万千瓦机组和广西防城港核电一期两台 108 万千瓦机组 2011 年 3 月至 2012 年 10 月, 受日本福岛核电事故影响, 我国暂停了核电新建项目的审批程序 2012 年 10 月核电重启后, 我国核准了华能山东石岛湾核电站 20 万千瓦示范机组和江苏田湾二期 3 4 号两台 万千瓦机组 2014 年 11 月我国完全自主知识产权的 华龙一号 技 术落户福清核电 5 6 号机组和防城港二期 3 4 号机组, 并在 2015 年 2 月成功出口阿根廷, 加上之后的红沿河二期 5 6 号机组和福清核电 5 6 号机组的核准在建以及 4 月 15 日国务院常务会议决定核准建设 华龙一号 三代核电技术示范机组等均意味着我国核电重启已全面提速 截至 2015 年 3 月末, 全国正在建设的核电机组数量达到 26 台, 总装机容量达 2, 万千瓦, 约占世界核电在建规模的三分之一 值得关注的是, 虽然目前我国处于前期筹备阶段的核电项目不少, 但加快核准的大多是沿海项目, 预计内陆核电项目的重启要在 十三五 时期才能实现 表 2: 截至 2015 年 3 月末我国开展前期工作的主要核电项目核电工程开发主体湖北大畈核电中国广核集团 广东陆丰核电 中国广核集团 辽宁徐大堡一期 中核集团 浙江三门 3 4 号机组 中核集团 福清核电 5 6 号机组 中核集团 江苏核电 5 6 号机组 中核集团 漳州核电中核集团江西彭泽核电中电投海阳核电 3 4 号机组中电投注 : 福清核电 5 6 号机组已于 2015 年 4 月核准, 其中 5 号机组于当年 5 月开建 资料来源 : 中诚信国际整理核电政策方面, 由于核电大型机组建设周期较长 造价较高, 为支持核电发展, 国家在多方面给予了一定的政策支持, 使核电电价具备了与火电竞争的能力 2007 年 8 月, 节能发电调度办法( 试行 ) 出台, 将长期以来按计划平均分配发电时间的调度办法, 改为按照 节能 环保 经济 的要求确定发电次序, 以保证可再生能源 核电等清洁能源优先调度, 核电将在政策上进一步得到电量消纳的调度保障 该政策的实施保证了核能发电机组可用率的充分发挥 2008 年 4 月, 财政部 国家税务总局颁布了 关于核电行业税收政策有关问题的通知 通知规定核力发电企业生产销售电力产品自核电机组正式商业投产次月起 15 个年度内, 统一实行增值税先征后退政策, 返还比例分三个阶段逐级递 8

9 减 其中, 前 5 年返还比例为 75%, 第 6 年 ~ 第 10 年为 70%, 第 11 年 ~ 第 15 年为 55% 同时, 核力发电企业取得的增值税退税款专项用于还本付息, 不征收企业所得税 表 3: 我国核电主要优惠政策一览 项目主要政策内容 上网电价 国家发改委核定全国核电标杆电价为 0.43 元 / 千瓦时, 并会对核电标杆电价定期评估适时调整 上网电量在调度层级上优先上网 核电建设 对核电及配套建设项目贷款实行财政贴息, 核电进口设备关税和增值税先征后退 核电税收增值税先征后返, 所得税三免三减半 资料来源 : 中诚信国际整理 整体来看, 虽然日本福岛核事故的发生延缓了我国核电行业的发展进程, 但 2012 年我国核电投资的重启 近期核电政策的出台以及多台核电机组的核准在建, 均预示着我国核电行业已进入了新的发展阶段, 加上目前我国能源结构调整进程的不断推进, 核电等清洁能源也将迎来结构化需求 但考虑到核电的安全等因素, 未来我国在确保安全的前提下有序发展核电的目标没有改变, 为完成 2020 年 5,800 万千瓦的核电装机目标, 中诚信国际认为我国核电行业将迎来核电的密集核准在建和投资高峰期, 随着有关核电项目的陆续投运, 整体核电运营规模将大幅提高 行业关注 新电改方案出台和配套文件的发布预示着电力体制改革的再次重启 ; 短期来看这对现有发电企业的影响较小, 但长期来看拥有较多优质电力资源发电企业的规模效应将不断显现 ; 中诚信国际将对未来后续配套文件的陆续出台和相关政策的实施效果保持关注为解决制约电力行业科学发展的突出矛盾和深层次问题, 推动结构转型和产业升级, 中共中央国务院于 2015 年 3 月内部下发了 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 以下简称 意见 ) 意见 中重新定位了电网企业的功能, 将改变电 网企业集电力输送 电力统购统销 调度交易为一体的状况, 确定其未来将主要从事电网投资运营和电力传输配送等业务, 其承担的交易业务也或将被分开, 改由相对独立的电力交易机构来负责 为落实 意见 有关要求, 国家发改委和能源局于 2015 年 3 月联合下发了新电改方案出台后的首个配套文件 关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见, 提出了 各省 ( 区 市 ) 政府主管部门组织编制本地区年度电力电量平衡方案时, 应采取措施落实可再生能源发电全额保障性收购制度, 旨在改善电力运行调节, 促进清洁能源持续健康发展 同年 4 月, 国家发改委和财政部联合发布第二个配套文件 关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知, 要求在北京市 苏州市 唐山市 佛山市电力需求侧管理城市综合试点和上海市需求相应试点建立长效机制, 制定 完善尖峰电价或季节电价, 实施需求侧管理, 以化解多年来反复出现的高峰电力短缺问题 当月, 国家发改委印发了第三个配套文件 关于贯彻中发[2015]9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知 通知规定, 在深圳市 内蒙古西部率先开展输配电价改革试点的基础上, 将安徽 湖北 宁夏 云南省 ( 区 ) 列入先期输配电价改革试点范围, 加快推进输配电价改革 同年 5 月, 为了推进跨省跨区电力市场化交易, 促进电力资源在更大范围优化配置, 国家发改委出台了第四个配套文件 中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见 规定了跨省跨区送电的送 受电双方在自愿平等的基础上, 协商或通过市场化交易方式确定送受电量 价格, 并建立相应的价格调整机制 电价调整方面,2013~2014 年, 国家发展改革委分别下发了 关于调整发电企业上网电价有关事项的通知 和 关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知, 两次下调有关省 ( 区 市 ) 燃煤发电企业脱硫标杆上网电价, 平均降幅分别为 元 / 千瓦时和 分 / 千瓦时 ; 此外, 对脱硝达标并经环保部门验收合格的以及采用新技术进行除尘达标 9

10 并经环保部门验收合格的燃煤发电企业分别给予 0.01 元 / 千瓦时和 元 / 千瓦时的电价补贴 2015 年 4 月, 国务院常务会议决定下调全国燃煤发电上网电价, 平均降幅为 0.02 元 / 千瓦时 ; 并实行商业用电与工业用电同价, 将全国工商业用电价格平均下调约 元 / 千瓦时, 这标志着煤电联动已经实质性落地 总的来说, 意见 的出台预示着电力体制改革的再次重启, 电网企业经营规模和在产业链中的优势地位将被大幅削弱, 不过输配环节的电价核算及终端售电价格的形成机制将是一个缓慢的过程 ; 短期来看这对现有发电企业的影响较小, 但长期来看拥有较多优质电力资源发电企业的规模效应将不断显现, 其在整个电力产业链中的地位将逐步提升 中诚信国际认为,2013 年以来多次电价调整对煤电企业盈利能力将造成一定影响, 但总体来看影响程度有限 此外, 中诚信国际将对未来后续配套文件的陆续出台和相关政策的实施效果保持关注 清洁能源获得发展契机为进一步推动电源结构调整,2013 年 1 月国务院正式印发 能源发展十二五规划 ( 以下简称 规划 ), 对我国能源发展制定了发展目标 重点任务和政策措施 水电方面, 规划 要求加强流域水电规划, 在做好生态环境保护和移民安置的前提下积极发展水电, 全面推进金沙江中下游 澜沧江中下游 雅砻江 大渡河 黄河上游 雅鲁藏布江中游水电基地建设 ; 争取到 2015 年, 全国常规水电 抽水蓄能电站装机分别达到 2.6 亿千瓦和 3,000 万千瓦 核电方面, 规划 要求落实 安全第一 方针, 提高技术准入门槛, 暂停内陆核电项目的审批 ; 全面提升我国装备制造业水平, 加快建设现代核电产业体系, 争取到 2015 年, 运行核电装机达到 4,000 万千瓦, 在建规模 1,800 万千瓦 可再生能源方面, 规划 要求大力发展可再生能源: 有序推进华北 东北和西北等资源丰富地区风电建设, 协调配套电网与风电开发建设, 积极开展海上风电项目示范 ; 加快太阳能多元化利用, 大力推广与建筑结合的光伏发电, 提高分布式利用规模, 积 极开展太阳能热发电示范 ; 鼓励利用城市垃圾 大型养殖场废弃物建设沼气或发电项目 争取到 2015 年, 风能发电装机规模达到 1 亿千瓦 ; 太阳能发电装机规模达到 2,100 万千瓦 3 ; 生物质能发电装机规模达到 1,300 万千瓦, 其中城市生活垃圾发电装机容量达到 300 万千瓦 2014 年 11 月发布的 31 号文 对未来能源的战略方针和目标 环保以及相关技术等方面均有明确要求 从总量发展目标来看, 31 号文 坚持了 节约 清洁 安全 的战略方针, 要求着力优化能源结构, 逐步降低煤炭消费比重, 提高天然气消费比重, 大幅增加风电 太阳能 地热能等可再生能源和核电消费比重, 大幅减少能源消费排放, 促进生态文明建设 从对核电的发展目标来看, 31 号文 要求我国未来应该在采用国际最高安全标准 确保安全的前提下, 适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设, 研究论证内陆核电建设 ; 坚持引进消化吸收再创新, 重点推进 AP1000 CAP1400 高温气冷堆 快堆及后处理技术攻关 ; 加快国内自主技术工程验证, 重点建设大型先进压水堆 高温气冷堆重大专项示范工程 ; 积极推进核电基础理论研究 核安全技术研究开发设计和工程建设, 完善核燃料循环体系 ; 积极推进核电 走出去 ; 加强核电科普和核安全知识宣传 ; 到 2020 年, 核电装机容量达到 5,800 万千瓦, 在建容量达到 3,000 万千瓦以上 水电方面, 在做好生态环境保护和移民安置的前提下, 以西南地区金沙江 雅砻江 大渡河 澜沧江等河流为重点, 积极有序推进大型水电基地建设 因地制宜发展中小型电站, 开展抽水蓄能电站规划和建设, 加强水资源综合利用 到 2020 年, 力争常规水电装机达到 3.5 亿千瓦左右 风电方面, 重点规划建设酒泉 内蒙古西部 内蒙古东部 冀北 吉林 黑龙江 山东 哈密 江苏等 9 个大型现代风电基地以及配套送出工程 ; 以南方和中东部地区为重点, 大力发展分散式风电, 稳步发展海上风电 ; 到 2020 年, 风电装机达到 2 亿千瓦, 3 关于促进光伏产业健康发展的若干意见 将 2015 年太阳能发电装机规模发展目标调整为 3,500 万千瓦 ( 不含光热发电 ) 10

11 风电与煤电上网电价相当 太阳能发电方面, 有序推进光伏基地建设, 同步做好就地消纳利用和集中送出通道建设 ; 加快建设分布式光伏发电应用示范区, 稳步实施太阳能热发电示范工程 ; 加强太阳能发电并网服务 ; 鼓励大型公共建筑及公用设施 工业园区等建设屋顶分布式光伏发电 ; 到 2020 年, 光伏装机达到 1 亿千瓦左右, 光伏发电与电网销售电价相当 同时还要求积极发展地热能 生物质能和海洋能, 到 2020 年地热能利用规模达到 5,000 万吨标准煤 表 4: 可再生能源发电及核电发展目标 单位 : 万千瓦 水电 29,000 35,000 核电 4,000 5,800 风电 10,000 20,000 生物质能发电 1, 太阳能发电 3,500 10,000 注 : 水电目标包括 3,000 万千瓦抽水蓄能电站 资料来源 : 中诚信国际整理 从短期来看, 核电方面, 以目前已投运的装机规模来看, 要完成 2015 年末 4,000 万千瓦的装机目标意味着剩下的这多半年核电投资增速要远快于过去四年 ; 鉴于目前核电企业的运营状况, 保持这样的增速将使整个核电行业面临较大的投资压力, 加之环保及安全技术标准的提高也给既定装机容量目标的完成带来一定影响 光伏发电方面, 考虑到目前光伏电站的盈利能力以及分布式发电的普及速度 4, 到 2020 年末整个光伏发电行业完成 1 亿千瓦的装机目标面临较大的不确定性 在上网调度方面,2007 年 8 月, 国家发改委 环保总局 电监会 能源办联合发布了 节能发电调度办法 ( 试行 ) 依据该办法, 按照节能 环保 经济的原则, 以保障电力可靠供应为前提, 优先调度风能 太阳能 海洋能 水能 生物质能等可再生能源等清洁能源发电, 同类型火力发电机组按照能耗水平由低到高排序, 节能优先 ; 能耗水平相同时, 按照污染物排放水平由低到高排序 该办法将 4 主要为终端用户消纳的不确定性 电站完工后产权的风险性以及终端用户消纳的持续能力等 首先在部分省开展试点, 取得经验后在全国推广 这项制度的实施, 意味着高耗能高污染的发电机组能够获得的发电小时数将越来越少, 从而有利于低效小火电机组加快关停, 优化电力工业结构和布局 1 2 表 5: 节能发电调度的机组发电排序一览 发电机组类型 无调节能力的风能 太阳能 海洋能 水能等可再生能源发电机组 有调节能力的水能 生物质能 地热能等可再生能源发电机组和满足环保要求的垃圾发电机组 3 核能发电机组 4 按 以热定电 方式运行的燃煤热电联产机组, 余热 余气 余压 煤矸石 洗中煤 煤层气等资源综合利用发电机组 5 天然气 煤气化发电机组 6 其他燃煤发电机组, 包括未带热负荷的热电联产机组 7 燃油发电机组 资料来源 : 节能发电调度办法 ( 试行 ) 征求意见稿 上网电价方面, 核电 光伏和风电均实行标杆电价 5 水电方面,2014 年 1 月, 国家发展改革委下发 关于完善水电上网电价形成机制的通知 ( 以下简称 通知 ), 要求跨省跨区域交易价格由供需双方协商确定, 省内上网电价实行标杆电价制度, 同时建立水电价格动态调整机制 通知 还鼓励水电价格通过竞争方式确定, 并逐步统一流域梯级水电站上网电价 总体看, 随着环保意识的提高, 电力行业节能减排力度加大, 清洁能源发电获得发展契机 ; 同时, 为促进电力行业可持续发展, 可再生能源发电潜力 5 关于完善核电上网电价机制有关问题的通知 核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时 0.43 元 ; 高于核电机组所在地燃煤机组标杆上网电价 ( 含脱硫 脱硝加价 ) 的地区, 新建核电机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价 关于完善风力发电上网电价政策的通知 规定, 全国按风能资源状况和工程建设条件分为四类风能资源区, 相应设定风电标杆上网电价 四类风电标杆价区水平分别为每千瓦时 0.51 元 0.54 元 0.58 元和 0.61 元 2009 年 8 月 1 日起新核准的陆上风电项目, 统一执行所在风能资源区的标杆上网电价 2014 年末国家发改委适当下调了陆上风电标杆上网电价, 将前三类地区风电上网价格每千瓦时下调 2 分钱, 第四类地区电价维持不变, 此规定适用于 2015 年 1 月 1 日以后核准的陆上风电项目, 以及 2015 年 1 月 1 日前核准但于 2016 年 1 月 1 日以后投运的陆上风电项目 关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知 规定, 根据各地太阳能资源条件和建设成本, 将全国分为三类资源区, 分别执行每千瓦时 0.9 元 0.95 元 1 元的电价标准 11

12 巨大 虽然可再生能源发电受技术水平 定价机制 电网安全等诸多因素影响, 较长时间内不可能取代火电机组成为主力电源, 但其拥有的优势会影响火电机组的竞争力 核电建设重启, 新建机组必须符合三代核电技术安全标准, 核电行业进入新的发展阶段 2011 年 3 月日本福岛核事故发生后, 我国要求对国内已运行及在建核电项目进行全面安全检查, 并宣布在 核安全规划 批准前暂停审批新项目和已开展前期工作的项目 2011 年 3 月至 12 月国家环保部 ( 国家核安全局 ) 会同国家发改委 国家能源局和中国地震局等部门, 对全国运行 在建和待建核电机组, 以及各民用研究堆和核燃料循环设施进行了综合安全检查 历时 9 个多月的检查主要涉及核设施防洪预案和防洪能力评估 核设施抗震预案和现场抗震能力评估 多种极端自然事件叠加事故的预防和环境保护措施等 11 个方面 此次安全检查的总体结论是 : 我国核安全标准全面采用国际原子能机构的安全标准, 核安全法规标准体系与国际接轨 ; 民用核设施在选址中对地震 洪水等外部事件进行了充分论证 ; 核电厂在设计 制造 建设 调试和运行等各环节均进行了有效管理, 总体质量受控 检查认为, 我国运行和在建核电厂基本能够满足我国现行核安全法规和国际原子能机构最新标准的要求, 具备一定的严重事故预防和缓解能力, 风险受控, 安全有保障 2012 年 10 月 24 日, 国务院常务会议讨论通过 核电安全规划( 年 ) 和 核电中长期发展规划 ( 年 ) 对于核电建设发展, 会议提出, 要稳妥恢复正常建设, 合理把握建设节奏, 稳步有序推进 ; 要科学布局项目, 十二五 时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址, 不安排内陆核电项目 ; 要提高准入门槛, 按照全球最高安全要求新建核电项目, 新建核电机组必须符合三代安全标准 此两项规划的出台标志着我国暂停了 19 个月的核电建设进入重启阶段, 规划提出的政策指引有利于我国核电安全 高效 有序 地发展 2012 年 12 月, 随着华能山东石岛湾核电厂 中核集团田湾核电二期等项目相继获得环保部 国家核安全局的建造许可证并正式开工建设, 我国的核电重启进入实质运作阶段 2013 年 1 月, 我国正式发布 能源发展 十二五 规划 ( 以下简称 规划 ) 规划指出, 在核电建设方面, 坚持热堆 快堆 聚变堆 三步走 技术路线, 以百万千瓦级先进压水堆为主, 积极发展高温气冷堆 商业快堆和小型堆等新技术 ; 合理把握建设节奏, 稳步有序推进核电建设 ; 科学布局项目, 对新建厂址进行全面复核, 十二五 时期只安排沿海厂址 ; 提高技术准入门槛, 新建机组必须符合三代安全标准 ; 同步完善核燃料供应体系, 满足核电长远发展需要 到 2015 年, 运行核电装机达到 4,000 万千瓦, 在建规模 1,800 万千瓦 2014 年 11 月, 31 号文 再次强调了我国应该在采用国际最高安全标准 确保安全的前提下, 适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设, 研究论证内陆核电建设 ; 坚持引进消化吸收再创新, 重点推进 AP1000 CAP1400 高温气冷堆 快堆及后处理技术攻关 ; 加快国内自主技术工程验证, 重点建设大型先进压水堆 高温气冷堆重大专项示范工程 ; 积极推进核电基础理论研究 核安全技术研究开发设计和工程建设, 完善核燃料循环体系 ; 积极推进核电 走出去 ; 加强核电科普和核安全知识宣传 ; 到 2020 年, 核电装机容量达到 5,800 万千瓦, 在建容量达到 3,000 万千瓦以上 中诚信国际同时关注到, 目前我国核电正处于从二代技术向三代技术的过渡期间, 华龙一号 的核准在建也进一步加快了我国核电的国产化进程, 但对于新技术核电机组的建设与运营, 企业可能面临一定的投资建设及运营管理风险 ; 此外, 核燃料循环体系的建立和完善方面, 我国目前基本形成了包括铀矿地质勘探 铀矿采冶 铀转化 铀浓缩 元件制造及乏燃料后处理 放射性废物管理等环节的完整核燃料循环工业体系, 但尚处于成长期的初步阶段, 尤其在乏燃料后处理等方面与先进国家相比尚有差距 整体看, 我国核电在建项目有序 12

13 推进, 前期项目也将逐步纳入到核准计划 ; 未来核电发展的政策空间将逐步释放, 我国核电行业正在进入新的发展阶段 国家发展改革委部署完善核电价格形成机制, 核定全国核电标杆电价为每千瓦时 0.43 元为促进核电健康发展, 合理引导核电投资, 2013 年 7 月, 国家发改委发布 关于完善核电上网电价机制有关问题的通知, 将现行核电上网电价由个别定价政策改为对新建核电机组实行标杆上网电价政策, 明确核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时 0.43 元 ; 对该核电标杆上网电价高于核电机组所在地燃煤机组标杆上网电价 ( 含脱硫 脱硝加价 ) 的地区, 新建核电机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价 ; 对于全国核电标杆电价低于当地火电标杆价的地区 承担核电技术引进 自主创新 重大专项设备国产化任务的首台或首批核电机组或示范工程, 其上网电价可在全国核电标杆价基础上适当提高 ; 对于 2013 年 1 月 1 日以前投产的核电机组, 电价仍按原规定执行 ; 此外, 通知强调, 核电标杆电价保持相对稳定, 今后将根据核电技术进步 成本变化 电力市场供需状况等对核电标杆电价定期评估并适时调整 与脱硫脱硝燃煤发电相比, 目前我国大部分沿海地区燃煤机组电价均高于 0.43 元 / 千瓦时, 尤其在经济发达的华东 华南以及华中地区, 核电具有很强的竞争力 核电标杆电价的制定, 与 一厂一价 相比, 在建设成本不断下降的同时, 为核电企业拟建项目提供了较为稳定的盈利预期, 有利于整个核电行的中长期发展布局 该核电标杆电价的制定, 是进一步发挥市场在价格形成中基础性作用的重要举措, 有利于利用价格信号引导核电投资, 有助于激励企业约束成本, 促进核电健康发展 中诚信国际认为, 长期来看, 受核电技术的不断进步和电力市场供需的不断变化等多重因素的影响, 发改委仍会对核电标杆电价进行适时调整, 以适应市场需求, 合理引导核电建设 竞争实力及抗风险能力 核电业务行业地位突出从与其他主要发电能源的对比来看, 由于核电机组投资额较高, 长期以来核电发电成本要高于火电和水电的发电成本 不过从中长期来看, 由于环保执行趋严 电煤价格波动等因素将削弱火电机组的优势, 使核电机组的竞争力增强 ; 加之国家对节能减排日益重视, 核电较煤电具有更明显的调度优势 而水电的运行成本虽然较低, 但受来水影响较大, 生产稳定性较差 随着国产化率的不断提高, 核电机组工程造价大幅降低, 核电投资和运行费用将大幅下降, 届时核电竞争优势将更加明显 随着核电投资规模的不断扩大, 核电投资主体已趋多元化, 五大中央级发电集团纷纷投资核电 但是, 由于涉及国家核安全, 核电站的建设和运营对运营主体在技术 安全管理等方面的要求很高, 同时核电站建设周期较长 ( 一般在五年左右 ), 且运营主体一般要有较长时间的运营经验, 因此一定时期内市场格局不会发生较大变化 另一方面, 在现行经营环境下, 核电都是带基荷运行, 设备利用小时数保持较高位, 发电量和上网电量受市场波动影响不大, 且核电上网电价基本稳定 与火电相比, 燃料在核电运行成本中占比较低, 其他成本多为不变成本, 核电运行成本相对稳定, 因此, 核电项目不仅拥有良好的现金流, 其盈利保障水平也较高 核电主业优势突出, 多种能源结构协调发展公司作为中国核电建设的主力军, 是目前我国最大的核电运营主体 随着在建核电机组的投入运营, 公司在运行核电装机进一步增加 截至 2015 年 3 月末, 公司 11 台在运行核电机组总装机容量为 1, 万千瓦, 占我国内地在运行核电总装机容量的 54.33% 核电运营方面, 公司是专注于核电站开发 建设和运营的核电集团公司, 管理模式与国际接轨, 培养了一支专业化的核电工程管理 核电站运营和技术研发队伍 公司建立了与国际先进水平接轨的核电工程建设和生产运营管理体系, 在核电项目开 13

14 发 工程建设管理 核电站运营等方面积累了丰富的经验, 达到了世界先进水平 此外, 公司通过加强与核电 风电产业链上下游企业的联盟, 在技术 人才 资金和管理等方面具备了面向全国 跨地区 多基地同时开工建设和运营管理多个核电 风电及其他清洁能源项目的能力 2014 年 12 月公司以旗下的核电运营主体中广核电力 ( 股票代号 :1816HK) 在香港联交所上市, 其目前运营的核电资产包括大亚湾核电 岭澳一期和二期 宁德核电 红沿河核 6 电和阳江核电, 剩余的核电资产将在未来逐步装入中广核电力中,2015 年 4 月 2 日中广核电力已完成对台山核电股权收购的交易, 已直接或间接持有台山核电 51% 股权, 中广核电力的上市有利于公司核电项目的进一步发展 资源储备方面, 经国务院批准公司已获得了核燃料进出口专营权 ; 为构建铀资源保障体系, 公司加快海外铀矿收购步伐, 公司已收购纳米比亚湖山铀矿, 参股哈萨克斯坦伊尔科利铀矿, 收购了澳大利亚能源金属公司 在国内,2006 年国防科工委同意公司开展铀资源开发相关工作, 目前公司已与新疆等 6 个地区的地矿局签订了铀矿开采合作协议 目前公司已控制铀资源总量达到 万吨, 经初步测算可以满足 30 台百万千瓦级核电机组运行 30 年的天然铀需求 除核电外, 公司还积极拓展风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目 截至 2015 年 3 月末, 公司风电 水电 太阳能控股装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦, 在非核清洁及可再生能源发电方面已形成一定的规模优势 2014 年 10 月, 公司旗下开发及运营非核清洁及可再生能源发电项目的中广核美亚 ( 股票代号 :1811HK) 在香港联交所上市, 募集资金 17.7 亿港元, 中广核美亚的上市有利于公司非核清洁及可再生能源发电项目的进一步发展 6 红沿河核电站的投资主体辽宁红沿河核电有限公司 ( 以下简称 红沿河核电站公司 ) 由公司和中国电力投资集团公司等比例持股 45%, 公司未将红沿河核电站公司纳入合并报表范围, 仅列入长期股权投资 宁德核电站的投资主体福建宁德核电有限公司 ( 以下简称 宁德核电站公司 ) 由公司和中国大唐集团公司分别持股 46% 和 44%, 由于公司在宁德核电站公司章程中没有多数表决权, 公司 2012 年起不再将宁德核电站公司纳入合并报表范围, 仅列入长期股权投资 总体来看, 公司核电主业实力突出, 多种能源结构协调发展 公司发电资产已突破地域限制 单一电源限制和核燃料采购限制, 竞争实力进一步增强, 为公司盈利能力的提升提供了有力支持, 公司具有极强的竞争及抗风险能力 业务运营 目前电力板块为公司核心产业, 为公司收入的主要来源,2014 年公司实现营业总收入 亿元, 其中电力业务实现收入 亿元, 占公司营业总收入的比重达 74.89% 此外, 公司还积极推进向产业链上下游延伸, 在核电配套服务 技术支持 铀矿开采等方面也实现了部分收入 2015 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 亿元 图 4: 公司 2014 年营业总收入构成 2.09% 16.28% 6.75% 74.89% 电力销售 建筑安装 其他商品销售及服务 其他 资料来源 : 公司财务报告 电力板块公司电力板块以核电为核心, 同时公司积极拓展风电 水电 燃气 太阳能等非核清洁及可再生能源 截至 2015 年 3 月末, 公司拥有在运行核电机组 11 台, 总装机 1, 万千瓦 此外, 截至 2015 年 3 月末, 公司控股风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源装机容量分别达到 万千瓦 万千瓦和 万千瓦 已投运核电核电运营是公司电力业务的核心, 公司目前运营的核电资产主要包括位于广东省深圳市的大亚湾核电站 岭澳核电站一期和岭澳核电站二期等共 6 台核电机组, 广东阳江核电站 1 台核电机组, 辽宁红沿河核电站一期 2 台核电机组和福建宁德核电站一期 2 台核电机组 14

15 核准核电项目装机大亚湾核电站 岭澳核电站一期 岭澳核电站二期 宁德核电站一期 投产状已投产态 表 6: 截至 2015 年 3 月末公司主要核电资产情况机组投产日期已投产机 1 号机 2 号机 3 号机 组 组 组 组国产化 投资主体 投资主体的股东及持股比例 率 全部投广东核电合营有限公广东核电投资有限公司 75%; % 产司香港核电投资有限公司 25% 全部投中国广核电力股份有限公司 70% % 岭澳核电有限公司产广东核电投资有限公司 30% 中国广核电力股份有限公司 25% 全部投 % 岭东核电有限公司广东核电投资有限公司 30% 产中广核核电投资有限公司 45% 中广核宁核投资有限公司 46%; 部分投福建宁德核电有限公 * 75% 大唐国际发电股份有限公司 44%; 产司福建省能源集团有限责任公司 10% 红沿河核电站一部分投 * 75% 中广核核电投资有限公司 45%; 期产辽宁红沿河核电有限中电投核电有限公司 45%; 红沿河核电站二公司 未投产 大连市建设投资有限公司 10% 期中国广核电力股份有限公司 46%; 广东核电投资有限公司 30% 部分投阳江核电站一期 * -- 83% 阳江核电有限公司中广核一期产业投资基金有限公司产 7%; 广东省粤电集团有限公司 17% 中国广核集团有限公司 12.50% 台山核电合营有限公广东核电投资有限公司 10% 台山核电站一期 未投产 司台山核电产业投资有限公司 47.50% 法国电力国际公司 30% 防城港核电站一广西防城港核电有限中国广核集团有限公司 61% 未投产 期公司广西投资集团有限公司 39% 合计 2, , 注 1: 截至 2015 年 3 月末, 公司通过控股子公司中国广核电力股份有限公司 ( 公司持有其 64.20% 的股权 ) 持有广东核电投资有限公司 100% 股权 持有中广核宁核投资有限公司 56.52% 股权 持有中广核核电投资有限公司 77.78% 股权 持有中广核一期产业投资基金有限公司 31.43% 股权 ; 注 2: 截至 2015 年 3 月末, 中广核一期产业投资基金有限公司持有中广核宁核投资有限公司 43.48% 股权 持有中广核核电投资有限公司 22.22% 股权 持有阳江核电有限公司 7% 股权 ; 注 3: 截至 2015 年 3 月末, 公司持有台山核电产业投资有限公司 60% 股权, 广东省粤电集团有限公司持有台山核电产业投资有限公司 40% 股权 注 4: 宁德核电一期 3 号机组 红沿河核电一期 3 号机组和阳江核电站一期 2 号机组均于 2015 年 3 月末进入并网调试阶段 资料来源 : 公司提供 发电量方面, 随着公司核电装机规模的提升, 力有限公司下属香港核电投资有限公司持有其 25% 近年来公司上网电量不断增加,2012~2014 年及股权 大亚湾核电站发电总量中有 70% 输往香港, 2015 年 1~3 月, 公司完成核电上网电量分别为 约占香港社会用电总量的 1/4, 其余 30% 输往广东省亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和电网 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 大亚湾核电站 亿千瓦时 随着公司在建机组的陆续投产, 实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千未来公司核电发电量仍将有较快增长 瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 上网电量大亚湾核电站拥有两台装机容量为 万千逐年有所波动主要受机组换料大修影响所致 瓦的压水堆核电机组, 分别于 1994 年 2 月和 1994 年 5 岭澳核电站一期是公司按照 以核养核, 滚动月投运, 合计年发电能力约 150 亿千瓦时 大亚湾发展 的方针在广东地区建设的第二座大型商用核核电站业主单位为广东核电合营有限公司, 公司下电站, 拥有两台装机容量为 万千瓦的压水堆核属广东核电投资有限公司持有其 75% 股权 ; 中华电电机组, 分别于 2002 年 5 月和 2003 年 1 月投运, 所发 15

16 电量全部输往南方电网 岭澳核电站一期投资主体为公司下属岭澳核电有限公司 岭澳核电站一期建成投产以来, 安全运行业绩优良 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 岭澳核电站一期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 其中 2013 年受机组换料大修影响机组发电量同比有所减少 岭澳核电站二期首次采用具有自主品牌的中国改进型压水堆核电技术路线 CPR1000, 建设两台 万千瓦级压水堆核电机组, 分别于 2010 年 9 月和 2011 年 8 月投产 岭澳核电站二期投资主体为公司下属岭东核电有限公司 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月岭澳核电站二期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 宁德核电站一期工程规划建设 4 台 万千瓦二代改进型 CPR1000 压水堆核电机组, 其中 1 号机组已于 2013 年 4 月 15 日正式投入商业运行 ;2 号机组已于 2014 年 5 月 4 日投入商业运行 ;3 号机组于 2015 年 3 月进入并网调试阶段 宁德核电站一期的投资 建设 运营主体为福建宁德核电有限公司 ( 以下简称 宁德核电公司 ), 该公司由公司下属中广核宁核投资有限公司持股 46%, 由大唐国际发电股份有限公司持股 44%, 由福建省能源集团有限责任公司持股 10% 2013~2014 年及 2015 年 1~3 月, 宁德核电站一期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 辽宁红沿河核电站一期工程位于大连市瓦房店红沿河镇, 规划建设 4 台 万千瓦级压水堆核电机组 辽宁红沿河核电站一期的投资 建设 运营主体为辽宁红沿河核电有限公司 ( 以下简称 红沿河核电公司 ), 该公司由公司下属中广核核电投资有限公司持股 45%, 由中电投核电有限公司持股 45%, 由大连建设投资集团有限公司持股 10% 辽宁红沿河核电站是我国第五个 东北首个投入商业运行的核电基地,1 号和 2 号机组分别已于 2013 年 6 月和 2014 年 5 月投入商业运行,3 号机组于 2015 年 3 月进入并网调试阶段 2013~2014 年及 2015 年 1~3 月, 红沿河核电站一期实现上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 辽宁红沿河二期规划建设 2 台 万千瓦级压水堆核电机组, 其已获国家发改委核准, 其中 5 号机组已于 2015 年 3 月末开工建设 红沿河二期项目的核准意味着我国沿海核电的实质性重启 阳江核电站位于广东省阳江市阳东县东平镇, 规划建设 6 台 万千瓦机组 阳江核电站的投资 建设 运营主体为阳江核电有限公司, 该公司由公司下属中广核电力 广东核电投资有限公司和中广核一期产业投资基金有限公司分别持股 46% 30% 和 7%, 由广东省粤电集团有限公司持股 17% 阳江核电站于 2008 年 12 月主体工程开工,1 号机组已于 2014 年 3 月 25 日投入商业运行,2 号机组于 2015 年 3 月进入并网调试阶段 2014 年及 2015 年 1~3 月, 阳江核电站实现上网电量分别为 亿千瓦时和 6.16 亿千瓦时 表 7:2012~2014 年及 2015 年一季度已投运核电运行情况 2012 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦 时 ) 能力因子 (%) 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 大亚湾 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江一期二期一期期一期 装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 岭澳岭澳宁德红沿河一阳江 大亚湾一期二期一期期一期已投产装

17 机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 注 : 能力因子指一定时期内机组的可用发电量与额定发电量之比, 用百 分数表示 资料来源 : 公司提供 总体来看, 公司已投运核电机组装机规模较大, 在国内商用核电领域居领先地位 公司核电运营经验丰富, 各机组自投运以来稳定运行, 各发电指标维持较好水平, 使公司的盈利能力保持在较强水平 在建核电在建核电方面, 截至 2015 年 3 月末, 公司在建核电机组包括辽宁红沿河核电站一期和二期 福建宁德核电站一期 阳江核电站 台山核电站一期 广西防城港核电站一期等共 14 台核电机组 公司在建核电项目的资本金将通过公司自有资金 多家电力集团参股 产业基金投资和中广核电力在香港资本市场融资等多渠道筹资解决 公司目前已形成了跨地区 多基地 多项目同时建设和发展的格局 具体分项目来看, 宁德核电站一期工程规划建设 4 台机组 万千瓦级压水堆机组, 采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术, 计划总投资额 亿元人民币, 截至 2015 年 3 月末已投入 亿元 1 号机组于 2008 年 2 月开工建设, 并已于 2013 年 4 月投入商业运行 ;2 号机组已于 2014 年 5 月投入商业运行 ;3 号机组于 2015 年 3 月进入并网调试阶段 红沿河电站一期工程规划建设 4 台 万千瓦级压水堆核电机组, 计划总投资人民币 亿 元, 该项目采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术, 于 2007 年 8 月开工建设,1 号机组已于 2013 年 6 月投入商业运行,2 号机组已于 2014 年 5 月通过 168 小时试运行试验, 具备投入商业运行主要条件 ; 3 号机组于 2015 年 3 月进入并网调试阶段 红沿河二期工程规划建设 2 台 万千瓦级压水堆核电机组, 该项目采用我国自主核电技术品牌 ACPR1000 技术, 其已获国家发改委核准在建, 其中 5 号机组已于 2015 年 3 月开工建设 阳江核电站规划建设 6 台 万千瓦机组, 其中 1~4 号机组采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术,5~6 号机组采用我国自主核电技术品牌 ACPR1000 技术, 计划总投资 亿元人民币, 截至 2015 年 3 月末已投入 亿元, 是目前我国一次核准机组数量最多和规模最大的核电项目 阳江核电站于 2008 年 12 月主体工程开工,1 号机组已于 2014 年 3 月投入商业运行 ;2 号机组于 2015 年 3 月进入并网调试阶段 台山核电一期工程规划建设 2 台法国第三代 EPR 机组, 单机容量 175 万千瓦, 为世界单机容量最大的核电机组, 项目计划总投资额 亿元, 截至 2015 年 3 月末已投入 亿元 台山核电一期项目已于 2009 年 10 月正式开工建设 广西防城港核电站项目可规划建设 6 台百万千瓦级压水堆核电机组, 总投资约 700 亿元 ; 其中一期工程建设 2 台 108 万千瓦级压水堆机组, 采用中国改进型压水堆 CPR1000 技术, 计划总投资 亿元截至 2015 年 3 月末已投入 亿元 广西防城港核电站一期项目已于 2010 年 7 月正式开工建设 表 8: 截至 2015 年 3 月末公司在建核电项目情况 ( 单位 : 万千瓦 亿元 ) 工程名称 核准装机容量 截至 2015 年 3 月末在建装 机容量 公司持有项目股权 比例 计划总投资 全面投运时间 宁德核电站一期 % 下半年 红沿河核电站一期 % 下半年 红沿河核电站二期 % 阳江核电站 % 下半年 台山核电站一期 % 防城港核电站一期 %

18 合计 2, , , 注 : 公司持有项目股权比例是指中国广核集团直接或间接对各电站的持股比例 资料来源 : 公司提供 除上述在建核电项目外, 公司还面向全国开展核电新厂址的选址工作 广东陆丰核电项目方面, 2010 年 12 月国家发展改革委批复同意陆丰核电一期工程开展前期工作, 要求以岭澳核电站为参考电站, 按照 翻版加改进 方式, 一次规划六台 首期建设两台百万千瓦级核电机组 2012 年 11 月, 公司决定陆丰项目按第三代 AP1000 核电技术路线向前推进 2013 年 3 月, 国家发改委同意陆丰核电一期工程调整为 AP1000 技术方案, 目前该项目前期工作正在有序开展 此外, 湖北咸宁核电项目拟规划建设 4 台第三代 AP1000 型核电机组, 目前该项目已处于论证阶段, 有望于 十三五 初期获得核准 中诚信国际将关注公司拟建核电项目的核准进展对公司的影响 此外, 近年来公司积极实施 走出去 战略, 探索与国际主要核电供应商建立战略合作关系, 共同开发国际核电市场 目前公司已确定参与建设英国欣克利角 C(HinkleyPointC) 核电项目 ; 罗马尼亚核电项目方面, 公司已成为罗马尼亚 Cernavoda 核电站 3 4 号机组项目的 最终投资者 ; 南非核电项目方面, 该项目已明确了由公司牵头 联合推进的策略方案 整体来看, 公司在建核电项目建设规模大, 未来随着在建机组陆续投入商业运行, 公司装机容量和盈利能力将不断提升, 但目前公司较大规模的在建拟建项目给公司带来一定的资金压力 非核电能源公司除了重点发展核电业务外, 还大力推进风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目, 在非核电能源装机方面已形成一定的规模优势 风电方面, 公司风电业务主要由下属中广核风电有限公司 ( 以下简称 中广核风电 ) 投资 建设 运营 公司风电资源主要分布于内蒙古锡林郭勒盟 内蒙乌兰察布市 内蒙巴彦淖尔市 河北张 家口 吉林大安 甘肃瓜州 江苏连云港和射阳等地 近年来公司风电装机规模逐年提升, 截至 2015 年 3 月末, 公司风电控股已投产装机容量已增至 万千瓦, 已成为国内领先的风电运营商 2012 年以来受宏观经济增速放缓 区域来风情况和限电上网等因素影响, 公司风电机组平均利用小时数整体有所波动,2012~2014 年分别为 1,970 小时 2,100 小时和 2,024 小时 ; 上网电量受装机规模增长等因素影响逐年提升, 相应三年分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 2015 年一季度, 公司风电机组上网电量达 亿千瓦时 水电方面, 公司水电业务主要由控股子公司中广核能源开发有限公司 ( 以下简称 能源开发公司 ) 负责投资 建设 运营 ; 此外,2010 年 11 月公司成功完成对美亚电力有限公司的并购, 该公司也拥有一部分水电资产 公司控股水电项目主要包括沙湾水电站 红花水电站 百花滩水电站等, 公司水电供应区域包括四川 广东 广西 湖北 湖南等地 根据公司发展战略, 公司已先后在四川 广西和湖北等地取得了多个项目的控股开发权, 保证了水电项目的有序发展 近年来公司控股水电装机容量也逐年提升, 截至 2015 年 3 月末已达 万千瓦, 已形成一定规模优势 受区域内来水等因素影响,2012~2014 年公司控股水电机组利用小时数分别为 4,120 小时 4,011 小时和 3,751 小时 ; 上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 2014 年公司上网电量小幅下降主要是由于公司当期新增装机较少, 且来水同比减少所致 2015 年一季度, 公司水电机组实现上网电量 6.93 亿千瓦时 太阳能发电方面, 公司太阳能机组主要分布于青海 河南 甘肃和新疆等地区 近年来公司太阳能发电的投入也在不断增加, 截至 2015 年 3 月末已增至 万千瓦, 公司规划在 2015 年前将建成 200 万千瓦太阳能发电项目, 成为国内太阳能发电的领先企业 近年来受光照长短 上网限电等因素影响, 18

19 公司太阳能发电机组平均利用小时数有所波动, 2012~2014 年分别为 1,474 小时 1,605 小时和 1,385 小时 ; 装机容量的增加推动公司相应三年的上网电量分别为 2.95 亿千瓦时 4.64 亿千瓦时和 7.33 亿千瓦时 2015 年一季度, 公司太阳能发电实现上网电量 1.95 亿千瓦时 火电方面, 随着公司于 2010 年 11 月完成对美亚电力有限公司 ( 现已更名为中国广核美亚电力控股有限公司 ) 的并购, 公司获得了部分火电资产, 分布在中国大陆和韩国等地 通过收购美亚电力有限公司, 公司建立起与国际接轨的资本运营平台, 进一步优化了公司电力资产结构 自收购以来公司火电机组也逐年增加, 截至 2015 年 3 月末, 公司控股火电机组总装机容量为 万千瓦, 分布在韩国和中国等地, 火电装机类型包括燃气 燃煤 燃油 热电联产等 受新机组投产等因素影响, 公司 2012~2014 年的火电机组平均利用小时数分别为 3,226 小时 3,190 小时和 3,506 小时 ; 同期装机规模的提升推动公司上网电量逐年增加, 分别为 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 2015 年一季度, 公司控股火电机组上网电量为 亿千瓦时 2014 年 10 月, 中广核美亚在香港联交所上市, 募集资金 17.7 亿港元 中广核美亚拟将募集资金中的 70% 用于选择性收购公司的清洁与可再生能源电力项目, 其余 30% 拟用于收购营运中的电力项目及开发收购自独立第三方的新建项目 中广核美亚的上市有助于公司获得资金发展非核清洁及可再生能源发电项目 整体来看, 公司积极优化电源结构, 目前已拥有一定规模的风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电装机, 其中公司的风电装机规模已处于国内领先地位, 对公司收入规模的提升提供了有力支持 中广核美亚的上市有助于公司获得资金发展非核清洁及可再生能源发电项目 未来随着在建非核电能源项目的投产, 公司的装机结构将进一步优化 铀资源保障 近年来公司积极开展天然铀贸易以及国内外铀资源勘探与开发工作, 公司铀资源业务主要由全资子公司中广核铀业发展有限公司 ( 以下简称 中广核铀业 ) 负责投资 运营 2008 年, 经国务院批准公司获得了核燃料进出口专营资质 2009 年, 公司与哈萨克斯坦国家原子能工业公司组建了谢米兹拜伊铀有限责任合伙企业, 该企业旗下的伊尔科利铀矿是我国在中亚地区的首个铀矿项目 2009 年公司在澳大利亚成功收购了能源金属公司, 在乌兹别克斯坦成立了铀矿开采和勘查合资公司 2011 年 8 月, 中广核铀业的全资子公司中国铀业发展有限公司完成了对香港上市公司维奥集团控股有限公司 ( 以下简称 维奥控股 ) 的收购,2011 年 11 月, 维奥控股正式更名为中广核矿业有限公司 ( 以下简称 中广核矿业, 股票代码 :01164.HK), 中广核矿业成为公司海外铀资源上市平台 2012 年公司控股收购纳米比亚 Husab 项目, 按此资源量排名, 该项目已成为全球第四大铀矿项目, 项目拟于 2015 年底建成投产 于 2017 年达产 在开发海外铀资源的同时, 公司也在积极探索国内铀资源开发工作, 遵循 谁投资, 谁受益 的铀资源勘查开发政策, 公司在新疆 广东等地积极勘查开发国内铀资源 目前公司已控制铀资源总量达到 万吨, 锁定贸易量 7.9 万吨, 经初步测算可以满足 30 台百万千瓦级核电机组运行 30 年的天然铀需求 总体看, 近年来公司在海外铀资源开发方面取得积极进展, 有力的保障了公司的天然铀供应 同时, 随着公司在建装机的逐步投运, 公司的铀燃料需求将不断上升, 对公司的铀燃料保障业务提出了更高的要求 战略规划 公司致力于成为国际一流的清洁能源集团, 成为全球领先的清洁能源提供商与服务商 核电业务是公司的核心支柱业务, 公司将保持和发挥集团已有优势, 进一步做强核电业务 ; 可再生能源业务是集团的新兴成长业务, 公司将抓住新机遇, 做优可再生能源业务 ; 其他新能源 核技术应用 能源利 19

20 用与能效服务等新业务是集团的战略性拓展业务, 公司将开阔新思路, 探索新途径发展该类业务 未来五年是公司加大核电开发力度, 拓展清洁能源业务, 提升核心能力的关键时期 公司将努力进一步确立在国内核电市场中的领先地位, 相关能力和资源储备适度超前准备 同时, 公司计划未来整合旗下资产, 打造核电等资产的上市平台 总体看, 按照公司的战略规划, 未来公司核电 风电以及其他清洁常规能源装机规模将有大幅提升 近几年公司处于投资建设高峰期, 公司在建核电项目较大的投资规模将使得公司融资需求较大, 公司仍面临一定的资金压力 管理产权结构 2013 年 12 月 19 日, 公司股权调整, 公司股东调整为国务院国资委和广东省人民政府, 其中国务院国资委持股比例为 90%, 广东省人民政府持股比例为 10%( 由广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有 ) 公司的实际控制人是国务院国资委 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 亿元 截至 2014 年末, 公司纳入合并报表范围的二级子公司共 27 家 表 9: 截至 2015 年 3 月末公司股东列表股东名称持股比例国务院国资委 90% 广东省人民政府 * 10% 注 : 广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有公司 10% 股份 资料来源 : 公司提供 法人治理结构公司于 2014 年 8 月 17 日根据新的公司章程建立了股东会 董事会, 选举了董事, 并接受由国务院国资委代表国务院向公司派出监事会的监督 公司股东会由全体股东组成 公司设董事会, 由九名董事组成 ; 其中国务院国资委推荐七名董事, 包括四名外部董事 ; 恒健投资推荐一名董事 ; 公司设职工董事一名, 由公司职工代表大会选举产 生 公司设总经理一名, 由董事会决定聘任或者解聘 总经理对董事会负责, 向董事会报告工作, 接受董事会的监督管理和监事会的监督 根据有关规定, 公司接受由国务院国资委代表国务院向公司派出监事会的监督, 支持监事会依法开展监督检查工作 公司设有董事会办公室 办公厅 战略计划部 财务部 人力资源部 安全质保部等 14 个部门 总体看, 公司已初步建立了适应企业发展需要 权责分明的法人治理结构 管理水平公司从全面风险管理 资产管理 安全生产管理 审计管理和外债风险管理等多方面建立健全严密的内部控制体系, 制定了 集团全面风险管理制度 集团安全生产责任制考核制度 集团内部审计管理制度 等各项内部控制制度 通过持续 有效的监督和评价公司经营管理活动和内部控制体系, 不断改进管理, 确保公司经营目标的实现 财务管理方面, 公司通过各成员公司股东会和董事会, 行使财务政策制定权 投资决策权 融资决策权 资产处置权 资产运营监控权 收益分配权 资金调配权及其它财务管理权, 并对各成员公司财务工作进行指导 公司通过建立统一的财务管理信息系统, 统筹管理与协调外部审计 资产评估等事务 各成员公司年度会计报表的审计工作由公司统一委托会计师事务所进行 人力资源管理方面, 为了适应公司的发展战略, 公司逐步建立适应现代企业制度要求的人力资源管理体系, 充分发挥绩效考核机制对员工的激励作用 公司结合实际情况制定了包括 集团劳动用工与招聘管理制度 集团成员公司外派董事管理与考评制度 和 集团员工绩效管理制度 等制度, 对总部及成员公司员工的管理与招聘 激励与考核以及外派董事选聘 职责 权力 义务 培训 考评 报酬 解聘 辞职等事项进行了明确的规定, 制订了详细的管理办法 预算管理方面, 公司明确规定了预算管理的工作组织和职责以及决策程序 公司发展战略领导小组负责审批公司年度预算方案和预算调整方案 经 20

21 批准的年度预算是各公司年度经营管理计划实施的具体目标和实行财务监控的依据, 各公司依据批准的年度预算和管理授权负责本公司的预算执行控制 公司审计部门定期或不定期对各成员公司预算的执行情况进行审计监督 安全生产方面, 为贯彻 安全第一 预防为主 方针, 根据国家 安全生产法 消防法 及其他法律 法规的要求, 公司制定了 集团安全生产责任制考核制度 对全资或控股子公司的安全生产工作进行考核, 考核范围和内容包括各主要成员公司及其全资或控股的二级公司开展安全生产工作的情况和安全生产业绩指标, 明确了安全生产控制目标 考核内容 考核标准等各项细则, 有效防范了公司安全生产风险 公司目前在运行核电机组各项安全技术指标均达到国际先进水平 2014 年, 公司已投入商业运营的核电机组当年均运营稳定, 其中大亚湾 2 号机组 岭澳一期 1 号机组和宁德核电一号机组的运营指标均达到了 2014 年 WANO( 世界核运营者协会 ) 考核的 9 项指标的先进值 表 10: 公司核电机组部分安全生产指标 项目 截至 2015 年 3 月末连续安全运行天数 ( 天 ) 2014 年 WANO 指标 ( 与 9 项指标比较, 达到先进值 ) 大亚湾核电站 #1 机组 #2 机组 #1 机组 #2 机组 项 9 项 岭澳核电站一期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 #2 机组 项 7 项 岭澳核电站二期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 #2 机组 1, 项 7 项 宁德核电站一期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 #2 机组 项 6 项 红沿河核电站一期 #1 机组 #2 机组 #1 机组 #2 机组 项 7 项 资料来源 : 公司提供 总体来看, 公司已经建立了较为完善的企业管理制度, 通过各职能部门协作, 有效地控制了其业务运营和资金管理中的关键风险点 随着未来业务的发展和公司规模实力的壮大, 公司将继续推进组织结构的优化和管理制度的完善, 进一步提高公司的管理水平 财务分析 以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的公司 2012~2014 年度财务报告以及公司提供的未经审计的 2015 年一季度财务报表 公司财务报表均依照新会计准则编制 福建宁德核电有限公司由公司子公司中广核宁核投资有限公司持股 46%, 国家发文明确由公司负责福建宁德核电有限公司的建设和运行, 公司曾为此事专门请示国资委企业一处, 征得其同意后, 公司将宁德核电站公司纳入合并范围内 但在宁德核电站公司章程中公司没有多数表决权, 在章程没有修改前不符合合并条件, 所以 2012 年起不再纳入公司合并范围 辽宁红沿河核电有限公司由公司下属中广核核电投资有限公司 中电投核电有限公司 大连建设投资集团有限公司分别持股 45% 45% 和 10% 由于公司没有辽宁红沿河核电有限公司多数表决权, 故未将辽宁红沿河核电有限公司纳入合并报表范围, 仅列入长期股权投资中 中诚信国际将对上述事项予以关注 资本结构资产总额方面, 随着公司在建机组的逐步推进, 近年来公司资产总额保持稳步增长,2012~2014 年末公司资产总额分别为 2, 亿元 3, 亿元和 3, 亿元, 年均复合增长率 21.59%; 截至 2015 年 3 月末, 公司资产总额为 3, 亿元 公司资产总额中固定资产 ( 合计 ) 占比最大, 并且近年来随着新建项目的投资, 固定资产和在建工程规模呈持续增长趋势 ; 截至 2015 年 3 月末, 公司固定资产净额和在建工程分别为 1, 亿元和 1, 亿元, 分别占公司资产总额的 32.15% 和 35.79% 公司固定资产占比较高符合电力行业资本密集的特点 负债方面,2012~2014 年末公司总负债分别为 1, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元 ; 近年来, 随着多台机组建设, 公司总投资额有所增加, 总负债规模也有所提高 2012~2014 年末公司资产负债率分别为 72.06% 72.70% 和 69.47%;2014 年 21

22 随着公司未分配利润的积累, 公司所有者权益有所上升, 资产负债率有所下降 截至 2015 年 3 月末, 公司总负债有所下降为 2, 亿元, 资产负债率进一步下降至 68.66% 债权融资是公司主要的融资方式 债务总额方面,2012~2014 年末, 公司总债务分别为 1, 亿元 1, 亿元和 2, 亿元, 年均复合增长率 22.70%;2015 年 3 月末公司总债务为 2, 亿元 公司债务结构以长期债务为主,2012~2014 年末及 2015 年 3 月末长期债务余额分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 呈逐年上升趋势 2012~2014 年末及 2015 年 3 月末, 公司短期债务余额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 分别占同期总债务余额的 11.89% 13.43% 17.32% 和 13.91%;2014 年以来公司发行多期超短期融资券补充流动资金需求, 短期债务占比有所提升 所有者权益方面, 近年来随着公司利润积累及少数股东权益的增加, 公司所有者权益规模保持增长 ;2012~2014 年末公司所有者权益总额分别为 亿元 亿元和 1, 亿元, 年均复合增长率 27.09%;2014 年 10 月 12 月中广核美亚和广核电力先后上市, 公司所有者权益大幅增加 截至 2015 年 3 月末, 公司所有者权益继续增长至 1, 亿元 公司所有者权益总额由盈余公积 未分配利润 资本公积和实收资本组成, 截至 2015 年 3 月末上述科目余额占比分别为 21.67% 19.03% 13.10% 和 8.39%; 此外公司还有少数股东权益 亿元, 占比为 37.61% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 亿元 图 5: 近年来公司资本结构 长期债务 资料来源 : 公司财务报告 所有者权益长期资本化比率 短期债务 资产负债率总资本化比率 75% 70% 65% 60% 55% 总体看, 近年来公司电力业务发展稳健, 资产总额稳步增长, 中广核美亚和广核电力先后上市使得公司资产负债率持续降低 ; 但同时公司较大规模的在建和拟建项目仍将使公司未来面临一定的资金压力 中诚信国际将关注公司在建项目的建设进展和拟建项目的核准进展对公司资产负债率的影响 盈利能力随着在建核电机组的逐步投运, 加之风电 水电 建筑安装等其他业务协同效应的逐步发挥, 近年来公司营业收入继续保持稳定增长 2012~2014 年公司分别实现营业总收入 亿元 亿元和 亿元, 年均复合增长率 13.76% 2015 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 亿元, 同比增长 7.30% 从收入结构来看, 电力销售为公司的主要收入来源,2012~2014 年, 公司实现电力销售收入分别为 亿元 亿元和 亿元,2014 年电力销售收入受宁德核电 红沿河核电和阳江核电站部分机组投产影响大幅增长 ;2012~2014 年电力销售收入占营业总收入的比重分别为 72.31% 76.89% 和 74.89% 建筑安装收入主要为全资子公司中广核工程有限公司提供建筑安装服务的收入, 2012~2014 年该业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 建筑安装收入受核电站建设周期的影响有所变化, 由于 2012 年是建设高峰期, 当年建筑安装收入较高 此外, 公司还有一定规模的其他商品销售及服务收入, 主要包括风电碳减排收入 物业管理和出租 对外提供劳务和技术服务等,2012~2014 年该类业务收入分别 亿元 亿元和 亿元 ;2014 年由于收入分类有所调整, 上年建筑安装收入含有提供劳务收入和其他收入在 2014 年纳入其他商品销售及服务核算, 同时, 核服公司销售收入 铀业公司销售收入均有所增长, 由此使得该类业务收入大幅增长 未来随着公司在建项目的陆续建成, 公司营业收入规模有望较快提升 22

23 表 11: 近年来公司营业收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 营业总收入 其中 : 电力销售 建筑安装 其他商品销售及服务 资料来源 : 公司财务报告公司核电成本主要由折旧 核专项费 ( 主要为 7 计提乏燃料处置费 ) 燃料成本和人工成本构成 与火电企业相比, 核电企业成本构成中燃料成本比重很低, 而折旧比重较大 这种以固定成本为主导的成本结构使公司对核燃料等变动成本的波动敏感性较低, 加之核电上网价格稳定性高, 因而公司核电业务毛利率总体较高且相对稳定, 为公司整体毛利水平提供良好支撑 ; 此外公司水电 风电 光伏发电业务也有较高的毛利率水平 2012~2014 年公司营业毛利率分别为 35.10% 36.86% 和 37.48%; 其中电力销售业务毛利率分别为 40.43% 44.06% 和 44.22% 2015 年 1~3 月公司营业毛利率为 38.48% 表 12: 近年来公司毛利率情况 ( 单位 :%) 指标 营业毛利率 (%) 其中 : 电力销售 建筑安装 其他商品销售及服务 资料来源 : 公司财务报告期间费用方面,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司三费合计分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 同期公司三费收入占比分别为 20.37% 21.46% 20.79% 和 18.69% 分开来看, 公司目前仍处于投资高峰期, 较大的债务规模使得财务费用一直维持较高水平,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司财务费用分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占三费合计 7 乏燃料处理处置基金指每年提取用以将来处理从核电站卸出不能再用的核燃料之费用 按照 2010 年 7 月财政部 发改委 工信部联合印发的 核电站乏燃料处理处置基金征收使用管理暂行办法 ( 财综 号 ) 的规定, 已投入商业运行五年以上压水堆核电机组按实际上网销售电量征收, 征收标准为 元 / 千瓦时 该办法自 2010 年 10 月 1 日起施行 的比重分别为 59.58% 61.20% 61.86% 和 62.58%; 由于债务规模持续增长, 公司财务费用也逐年增加 此外,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 公司销售费用分别为 1.84 亿元 1.67 亿元 2.42 亿元和 0.46 亿元 员工薪酬的增长推动公司管理费用逐年提升,2012~2014 年, 管理费用分别为 亿元 亿元和 亿元 未来财务费用仍将随着债务规模的持续提升而不断增加, 公司期间费用或将保持上升趋势 利润总额方面,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司分别实现利润总额 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 净利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 均呈现持续增长趋势 从利润构成来看, 经营性业务利润为公司主要利润来源,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占利润总额的比重分别为 83.24% 60.78% 74.60% 和 67.66% 同时, 公司每年还获得较大规模的政府补助, 主要为增值税退税款 ;2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司营业外损益分别为 亿元 亿元 亿元和 3.71 亿元, 占利润总额的比重分别为 28.31% 19.54% 19.49% 和 14.91% 此外,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 公司实现投资收益分别为 亿元 亿元 亿元和 5.00 亿元 ; 其中 2013 年公司投资收益大幅提升, 主要是由于红沿河核电一期 宁德核电一期部分机组投产以及公司参股的水电 火电项目盈利能力增加所致 ; 同时 2013 年受公司处置新疆西拓能源股份有限公司等子公司股权, 使得当年产生处置长期股权投资产生的投资收益 6.70 亿元 2014 年, 公司来自长期股权投资的投资收益持续增长, 但由于当期没有处置相关资产, 投资收益较上年有所下降 未来随着红沿河核电一期和宁德核电一期机组的陆续投产, 公司投资收益有望继续增长 此外,2012~2014 年公司计提资产减值损失金额分别为 亿元 亿元和 亿元 未来随着公司整体经营规模的持续扩大, 多个在建核电站建成投产, 公司总体盈利水平预计将不断提升 23

24 图 6: 近年来公司利润总额构成 120 亿元 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 资料来源 : 公司财务报告 总体看, 公司核电运营等清洁能源和建筑安装等多个板块协同发展, 经营规模持续增加, 收入稳定增长 核电业务发电量保障程度高, 营业收入受市场波动影响不大, 营业毛利率保持较高水平, 为公司整体毛利率提供有力支撑 在役核电机组的稳定运行使公司继续保持极强的盈利能力, 未来在建机组的陆续投产将推动公司营业收入和盈利水平进一步提升 但未来公司依然处于投资建设高峰期, 债务规模的增加将影响公司财务费用不断上升, 一定程度上影响了公司的整体盈利水平 现金流经营活动方面,2012~2014 年公司经营活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 其中,2013 年, 受公司建筑安装业务收入流入减少等因素影响, 公司经营活动净现金流有所下降 2014 年宁德 红沿河和阳江核电站部分机组投入运营, 公司经营活动净现金流有所增长 预计未来随着公司在建核电项目的陆续投产, 公司经营活动净现金流将保持增长 2015 年 1~3 月, 公司实现经营活动净现金流 亿元 投资活动方面, 公司 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月的投资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 近年来公司处于投资建设的高峰期, 其投资活动现金流出主要投向在建核电 风电等电力项目以及用于收购兼并等 预计未来几年公司投资活动净现金流出规模仍将保持在较高水平 筹资活动方面, 公司 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月筹资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 近年来公司在建项目的投资均需保持一定的债务融资比例, 使得公司筹资活动净现金流保持在较高水平 其中,2014 年, 中广核美亚和广核电力先后上市以及公司发行多期超短期融资券, 筹资活动净现金流大幅增长 ; 2015 年 1~3 月, 由于公司偿还部分短期借款以及超短期融资券到期偿还, 当期筹资活动净现金流较上年同期大幅下降 表 13: 近年来公司现金流状况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 , 其中 : 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 公司财务报告 总体看, 近年来公司经营活动净现金流保持在较高水平, 由于公司在建项目较多, 使得公司投资活动净现金流出处于较大规模 ; 由于在建项目保持一定的资本金出资和债务融资比例, 公司债务融资规模也处于较高水平 预计未来随着公司在建核电机组的陆续投产, 公司经营活动净现金流将较快增加 ; 同时, 公司仍处于核电项目投资建设高峰期, 公司投资活动现金流出规模以及筹资活动现金流入规模预计将维持在较高水平 偿债能力目前公司在建项目较多, 债务规模逐年增加, 截至 2014 年末, 公司总债务余额达 2, 亿元, 较 2013 年末增长 23.82%, 核电项目较长的建设周期使得长期债务所占比重较大,2014 年末公司长期债务增至 1, 亿元, 占总债务的比重为 24

25 82.68% 截至 2014 年末, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 69.47% 和 65.71% 截至 2015 年 3 月末, 公司总债务余额为 2, 亿元, 由于利润累计所有者权益有所增长, 资产负债率和总资本化比率分别下降至 68.66% 和 65.10% 从偿债能力指标来看,2012~2014 年公司 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元, 但由于公司同期总债务规模持续上升, EBITDA 对总债务的覆盖能力小幅波动, 对利息支出的覆盖能力小幅下降 此外, 近年来公司经营活动净现金流较大但有所波动, 随着总债务规模的上升, 公司经营活动净现金流对总债务及利息支出的覆盖能力有所下降 总体来看, 公司 EBITDA 和经营活动净现金流处于较高水平, 但由于近年来公司债务规模较大且逐年增长, 公司仍面临一定的偿债压力 在公司目前以债务融资为主的融资结构下, 预计公司资产负债率仍将保持在较高水平 表 14: 近年来公司主要偿债能力指标 指标 货币资金 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 1, , , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 * (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 号数据经年化处理 ; 公司及子公司存续期短期融资券 / 超短期融 资券和一年期私募债券已调入当期交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数 据, 未计算公司 2015 年 1~3 月利息支出 EBITDA 及相关指标 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 从外部支持来看, 公司不仅得到很强的政府支持, 还与国内各大银行和金融机构建立了战略合作关系, 截至 2015 年 3 月末, 公司在国内外银行综合授信额度总额达 7,200 亿元, 其中未使用授信额度为 3,700 亿元, 对公司资金需求和长期发展具有 很强的支持作用 过往债务履约情况 公司的债务性筹资渠道主要包括银行借款和债券市场融资等 截至目前, 公司均能按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息, 无不良信用记录 评级展望 总体来看, 公司在我国核电行业居于主导地位, 具有相对垄断的市场优势, 政府支持力度大 ; 公司除核电外还拥有较大规模的风电 水电 太阳能等非核清洁及可再生能源发电项目, 实现了能源项目的多元化发展 ; 公司盈利能力极强, 现金流稳定 此外, 公司未来以核电为主的清洁能源集团的战略定位准确, 有利于发挥公司现有的竞争优势 同时, 中诚信国际也关注我国核电政策变化 公司未来发展资金需求量大等因素对公司经营和整体信用状况的影响 综合来看, 中诚信国际认为公司未来一定时期内的信用水平将保持稳定 结论 综上, 中诚信国际评定中国广核集团有限公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 中国广核集团有限公司 2015 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AAA 25

26 中诚信国际关于中国广核集团有限公司 2015 年度第一期中期票据的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期中期票据的存续期内对本期中期票据每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在中期票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2015 年 6 月 11 日 26

27 附一 : 中国广核集团有限公司股权结构图 ( 截至 2014 年末 ) 国务院国有资产监督管理委员会 广东恒健投资控股有限公司 90% 10% 中国广核集团有限公司 序号 二级子公司名称 实收资本 ( 万元 ) 持股比例 1 中国广核电力股份有限公司 4,544, 中广核工程有限公司 128, 台山核电产业投资有限公司 3, 台山核电合营有限公司 1,996, 中广核台山第二核电有限公司 20, 中广核陆丰核电有限公司 84, 湖北核电有限公司 20, 咸宁核电有限公司 90, 广西防城港核电有限公司 516, 中广核国际有限公司 242, 中广核能源开发有限责任公司 400, 中广核铀业发展有限公司 579, 中广核风电有限公司 1,032, 中广核太阳能开发有限公司 339, 中广核资本控股有限公司 100, 中广核财务有限责任公司 160, 中广核华盛投资有限公司 3, 中广核产业投资基金管理有限公司 12, 中广核服务集团有限公司 51, 深圳市能之汇投资有限公司 40, 安徽芜湖核电有限公司 20, 吉林核电有限公司 2, 中广核韶关核电有限公司 5, 岭湾核电有限公司 5, 中广核惠州核电有限公司 2, 北京银河创新技术发展有限公司 48, 中广核苍南核电有限公司 注 : 广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有公司 10% 股份 资料来源 : 公司提供 27

28 附二 : 中国广核集团有限公司组织结构图 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 28

29 附三 : 中国广核集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 1,468, ,508, ,115, ,313, 短期投资 ( 交易性金融资产 ) 64, , , , 应收账款净额 564, , , , 存货净额 1,178, ,029, ,210, ,257, 其他应收款 166, , , , 长期投资 2,020, ,073, ,153, ,254, 固定资产 ( 合计 ) 18,604, ,451, ,976, ,537, 总资产 26,301, ,562, ,885, ,809, 其他应付款 358, ,120, , , 短期债务 1,795, ,467, ,938, ,155, 长期债务 13,310, ,900, ,805, ,532, 总债务 15,105, ,368, ,743, ,687, 净债务 13,637, ,860, ,628, ,374, 总负债 18,951, ,945, ,014, ,645, 财务性利息支出 423, , , 资本化利息支出 309, , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 7,349, ,616, ,870, ,163, 营业总收入 3,491, ,533, ,517, , 三费前利润 1,207, ,270, ,648, , 投资收益 -12, , , , EBIT 1,020, ,309, ,572, EBITDA 1,587, ,797, ,267, 经营活动产生现金净流量 1,348, ,138, ,248, , 投资活动产生现金净流量 -4,780, ,974, ,411, , 筹资活动产生现金净流量 2,494, ,043, ,686, , 现金及现金等价物净增加额 -917, , ,515, , 资本支出 3,845, ,978, ,780, , 财务指标 营业毛利 )(%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务数据均依照新会计准则编制 ; 公司 2015 年一季度财务报表未经审计 ; 加 * 号数据经年化处理 ; 公司及子公司存续期短期融资券 / 超短期 融资券和一年期私募债已调入当期交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数据, 未计算公司 2015 年 1~3 月利息支出 EBIT EBITDA 及相关指标 29

30 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债 存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 ) / 存货平均余额 应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 30

31 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA AA A BBB BB B CCC 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 31

32 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32