证券研究报告公司研究首次覆盖中国核电 ( sh) 买入增持持有卖出目标价 :7.63 元信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心邮编 : 首次评级公司主要数据 (201

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颛阮
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1 A 股最大牌的核电明星股中国核电 ( sh) 首次覆盖报告 2015 年 06 月 11 日郭荆璞能源化工行业首席分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露

2 证券研究报告公司研究首次覆盖中国核电 ( sh) 买入增持持有卖出目标价 :7.63 元信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心邮编 : 首次评级公司主要数据 ( ) 上市时间 6.10 发行价 ( 元 ) 3.39 收盘价 ( 元 ) 4.88 首日涨跌幅 (%) 总股本 ( 亿股 ) 流通 A 股比例 (%) 25 总市值 ( 亿元 ) 资料来源 : 信达证券研发中心郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 刘斌斌研究助理联系电话 : 邮箱 :liubinbin@cindasc.com A 股最大牌的核电明星股首次覆盖报告本期内容提要 : 2015 年 06 月 10 日核电重启大门已开, 未来将加速建设根据核电中长期发展规划 ( 年 ) 2020 年, 我国在运核电装机达到 5800 万千瓦, 在建 3000 万千瓦截止至 2015 年 3 月, 我国运行核电机组加在建核电机组总装机容量共 5112 万千瓦, 因此我们合理推测,2015 年至少需批准开工建设 6-7 个机组, 年每年至少批准开工建设 6-7 个机组中核在运在建机组装机容量控股份额第一中国核电的主要产品是电力, 占公司主营业务 98.9%, 是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方目前, 公司控股的投运核电装机容量为万千瓦, 拥有在建机组容量 1, 万千瓦, 为市场第一中核集团拥有业内最完整的核电产业链, 垄断核电站上下游行业核电站运营使用的主要原材料是天然铀中国目前共有六个生产中心, 均为中核集团所有核电站使用完的燃料称为乏燃料, 随着核电站的快速发展, 大量的乏燃料等待后处理目前国内唯一的乏燃料后处理中试厂属于中核集团, 其他公司暂不具备此项技术和能力华龙一号 : 国内自主技术期待腾飞由于 AP1000 项目进展受阻, 华龙一号在出口方面目前遥遥领先于 AP1000/CAP1400 中核集团和中广核集团分别出击, 在国际上为华龙一号寻求出口机会 2015 年李克强总理为核电代言, 与众多国家组织签署了一系列核电合作框架协议盈利预测及评级 : 我们预计公司年归属母公司利润分别为亿, 分别增长 23.48% 23.86% 13.17%, 按照公司目前股本计算, 对应的 EPS 分别为元我们认为公司合理 PE 区间为 36 倍, 目标价为 7.63 元, 首次覆盖, 给予买入评级风险因素 : 核安全风险 ; 项目批复未达到预期风险 ; 国家政策调整及税费利率优惠调整风险 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主营业务收入 ( 百万元 ) 18, , , , , 增长率 YoY % 1.86% 3.98% 31.24% 19.87% 13.77% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 2, , , , , 增长率 YoY% 17.39% -0.17% 23.48% 23.86% 13.17% 毛利率 % 35.73% 39.51% 40.70% 41.63% 42.20% 净资产收益率 ROE% 12.86% 11.61% 9.98% 9.31% 9.59% 摊薄每股收益 EPS( 元 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测请阅读最后一页免责声明及信息披露

3 目录投资聚焦...2 中核集团 : 垄断核电站上下游产业...3 铀资源供需情况...3 核燃料后处理...4 华龙一号 : 国内自主技术期待腾飞...7 我国核电发展路线...7 华龙一号横空出世...8 今年将迎大量华龙主题性投资机会...9 核电重启大门已开未来将加速建设核电占比较低, 仍有较大空间我国核电发展现状未来机组开工和主题性投资机会预测行业竞争格局 : 从双雄争霸演变为三足鼎立中国核电 A 股最大牌的核电明星股盈利预测及估值分析盈利预测及假设估值及评级风险因素表目录表 1: 中国在运铀生产中心情况...3 表 2: 预计未来对天然铀需求情况 ( 单位 : 吨 )...3 表 3: 截止至 2013 年 6 月在运核电站产生的乏燃料...4 表 4: 目前我国与其他国家签署的合作框架协议一览...9 表 5: 截止至 2015 年 3 月我国运行核电机组概况表 6: 截止至 2015 年 3 月我国在建核电机组概况表 7: 核电主题性投资机会预测表 8: 核电运营商简介表 9: 三大核电公司优劣势对比分析表 10: 主要业务盈利预测表 11: 可比公司市盈率 ( ) 表 12: 主要计算参数... 错误! 未定义书签图目录图 1: 年当年乏燃料产生量和乏燃料累积量估算数据... 5 图 2:2010 年 12 月我国首座动力堆乏燃料后处理中间试验工厂热调试取得圆满成功... 6 图 3: 我国核电路线发展路线... 7 图 4: 华龙一号研发过程... 8 图 5: 华龙一号效果图... 8 图 6:2013 年我国电力生产结构图 7: 我国历年来核电发电量情况图 8: 我国核电机组地理分布图图 9: 我国近年来核电机组开工数量图 10: 截至 2015 年 3 月我国在运核电机组控股集团份额图 11: 截至 2015 年 3 月我国在建核电机组控股集团份额图 12: 截至 2015 年 3 月我国在运核电机组各集团权益份额图 13: 截至 2015 年 3 月我国在建核电机组各集团权益份额图 14: 中核和中广核运营管理能力对比 ( 截至 2015 年 3 月中国在运核电机组 )( 单位 : 天 )17 图 15: 公司营业收入及增长率 ( 单位 : 百万元 ) 图 16: 公司净利润及增长率 ( 单位 : 百万元 ) 图 17: 公司销售毛利率与净利率增长情况图 18: 公司主营收入构成情况 (2014 年 ) 图 19: 公司主营销售收入分地区情况 (2014 年 ) 图 20: 公司毛利率构成情况 (2014 年 ) 请阅读最后一页免责声明及信息披露

4 投资聚焦最全面中核集团拥有业内最完整的核电产业链, 垄断核电站上下游行业核电站运营使用的主要原材料是天然铀中国目前共有六个生产中心, 均为中核集团所有核电站使用完的燃料称为乏燃料, 随着核电站的快速发展, 大量的乏燃料等待后处理目前存放乏燃料的水池容量已经渐满, 可能将严重制约核电发展目前国内唯一的乏燃料后处理中试厂属于中核集团, 其他公司暂不具备此项技术和能力最当红华龙一号正当红, 今年将迎来大量主题性投资机会由于 AP1000 项目进展受阻, 华龙一号在出口方面目前遥遥领先于 AP1000/CAP1400 中核集团和中广核集团分别出击, 在国际上为华龙一号寻求出口机会 2015 年李克强总理为核电代言, 与众多国家组织签署了一系列核电合作框架协议, 紧扣一带一路主题, 因此我们预测今年华龙一号将迎来大量的主题性投资机会最火爆核电重启大门已开, 未来将加速建设根据核电中长期发展规划 ( 年 ) 2020 年, 我国在运核电装机达到 5800 万千瓦, 在建 3000 万千瓦截止至 2015 年 3 月, 我国运行核电机组加在建核电机组总装机容量共 5112 万千瓦, 因此我们合理推测,2015 年至少需批准开工建设 6-7 个机组, 年每年至少批准开工建设 6-7 个机组今年是核电重启的关键性一年, 将迎来大量的主题性投资机会根据 wind 数据, 核能核电指数今年涨幅已超过 142%, 而中国核电上市后, 作为 A 股最纯正的核电题材股, 在每一波的核电主题消息大潮中, 都将迎来相应的投资机会最纯正在运在建核电装机容量公司控股份额第一中国核电的主要产品是电力, 占公司主营业务 98.9%, 是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方目前, 公司控股的投运核电装机容量为万千瓦, 拥有在建机组容量 1, 万千瓦, 为市场第一最悠久中核集团拥有国内首家核电站即秦山核电站公司控股股东中核集团, 其前身是中国核工业总公司 ( 历经第二机械工业部核工业部 ) 核电准入门槛较高, 目前只有中核中广核及中电投和国核合并之后的国电投三家具有核电运营资质, 未来国内核电格局将演变为三足鼎立盈利预测及评级 : 我们预计公司年营业收入分别为亿亿亿元, 分别增长 31.24% 19.87% 13.77%, 我们预计公司年归属母公司利润分别为 30.5 亿 37.8 亿 42.8 亿, 分别增长 23.48% 23.86% 13.17%, 按照公司目前股本计算, 对应的 EPS 分别为元考虑 A 股 H 股中相似标的的 PE 值, 我们认为公司合理 PE 区间为 36 倍, 目标价为 7.63 元, 首次覆盖, 给予买入评级风险因素 : 核安全风险 ; 项目批复未达到预期风险 ; 国家政策调整及税费利率优惠调整风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

5 中核集团 : 垄断核电站上下游产业铀资源供需情况核电站运营使用的主要原材料是天然铀一台百万千瓦级的核电机组每年需约 25 吨核燃料, 需要约 185 吨天然铀根据 2014 红皮书, 截止 2013 年 1 月 1 日, 中国的已知可采资源 ( 合理确保资源及推定资源 ) 共计 265,500 吨铀近年来, 由于铀需求的稳步增加, 我国铀资源的勘探也在稳步增长根据 2014 红皮书, 我国现在拥有大量的铀资料储备, 内蒙古自治区二连盆地及其它地区预测具有潜在铀资源 2 百万吨, 按一台百万千瓦级核电站一年需要天然铀 185 吨计算, 按核电站寿命 60 年进行计算, 这些潜在铀资源可供 180 台百万千瓦核电站满寿命运行由于未来十年核电站对铀的需求预期将迅猛增长, 中国不仅加速了国内的铀资源勘探, 也在加速国内的铀生产根据 2014 红皮书, 中国目前共有六个生产中心,2011 年及 2012 年的天然铀产量分别为 1,400 吨铀及 1,450 吨铀在中国, 只有中核集团的下属部分公司可以从事天然铀开采, 所有生产中心均由中核集团所有表 1: 中国在运铀生产中心情况矿场省份名义产能 ( 吨 / 年 ) 计划产能扩充 ( 吨 / 年 ) 福州福建崇义江西伊宁新疆蓝田陕西 100 不适用本溪辽宁 120 不适用青龙河北韶关广东总计 1,450 1,800 资料来源 :2014 红皮书, 信达证券研发中心根据 2014 红皮书,2012 年, 中国年度天然铀需求量约 4,200 吨铀根据政府的核电计划, 截至 2020 年底, 核电总容量预期将达到 58GW 天然需求预期将大幅增加表 2: 预计未来对天然铀需求情况 ( 单位 : 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2015 年 2020 年 2025 年 2030 年 2035 年低高低高低高低高低高低高 3,900 4,200 4,600 5,000 6,450 8,200 6,450 8,200 12,300 16,200 12,300 16,200 14,400 20,500 资料来源 :2014 红皮书, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

6 核燃料后处理对于核燃料循环战略, 国际上通行的有两种 : 一为不进行乏燃料后处理, 燃料棒在核电站反应堆内燃烧完后将其长期暂存永久贮存直接处臵, 被称为一次通过式的核燃料循环, 也称为开式核燃料循环 ; 另一为对乏燃料进行后处理, 回收其中的铀和钚, 再加工成燃料组件进行重复利用, 称为闭式核燃料循环我国早在上世纪 80 年代核电发展之初就确定了闭式燃料循环的政策, 根据 2010 年 7 月财政部国家发展改革委工业和信息化部下发的核电站乏燃料处理处臵基金征收使用管理暂行办法中的规定, 乏燃料处理处臵基金按照核电厂已投入商业运行五年以上压水堆核电机组的实际上网销售电量征收, 征收标准为元 / 千瓦时我国核电快速发展, 大量乏燃料等待处理截止至 2013 年 6 月, 除秦山三期核电站两台重水堆机组产生的乏燃料不需要后处理, 红沿河宁德等机组刚投产尚未产生乏燃料外, 其他 13 台机组已累计产生乏燃料约 2200 吨表 3: 截止至 2013 年 6 月在运核电站产生的乏燃料序号运行电站机组号装机容量 ( 万千瓦 ) 累积产生的乏燃料 ( 吨 ) 1 田湾 1# # 秦山 1 期 1# # 秦山 2 期 2# # # 大亚湾 5 岭澳一期 6 岭澳二期 1# # # # # # 资料来源 : 信达证券研发中心整理合计请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

7 按照国家下发的核电发展规划,2020 年核电装机总容量将达到 5800 万千瓦, 如按乏燃料在堆贮存 8 年后外运计算, 到 2020 年, 乏燃料总累计量将达到约 8700 吨图 1: 年当年乏燃料产生量和乏燃料累积量估算数据资料来源 : 信达证券研发中心水池渐满, 核电发展将受严重制约乏燃料从核电站卸出之后, 需要在水池中进行冷却暂存水池一般分为在堆贮存水池和离堆贮存水池按照通行的做法, 乏燃料出厂后在在堆水池中贮存 5 年或 8 年, 然后运往乏燃料后处理厂的离堆贮存水池进行贮存, 再贮存 3 年到 5 年后进行乏燃料的后处理以回收其中的铀和钚我国现已产生的乏燃料除大亚湾核电站约 400 吨的乏燃料已运输到中核四四有限公司乏燃料贮存水池外, 其他仍贮存在堆水池中, 而我国初期建设的 500 吨核电站乏燃料离堆贮存水池已接近饱和, 正在扩建 800 吨的离堆贮存水池若扩建水池建成, 乏燃料离堆总贮存能力为 1300 吨, 按照我国商用核电站的用量, 也将在 2018 年满容从 2016 年开始, 大亚湾核电站乏燃料的外运量将是现在的 3 至 4 倍, 如果不能实现有效的运输和贮存, 则会有停堆的风险离堆水池满容后急需进行后处理, 因此核电的迅速发展将带来核化工行业的巨大需求, 从而使得核化工行业也得到迅速发展的契机请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

后处理专业壁垒高, 仅有中核集团一家上世纪 70 年代, 我国开始研究动力堆乏燃料后处理技术, 自主设计和建造的乏燃料后处理中试厂 2010 年 12 月, 我国第一座动力堆乏燃料后处理中间试验工厂中核集团公司中试工程热调试取得圆满成功热调试的成功, 实现了核燃料闭式循环的目标, 有力地推动了核燃料产业及核电的快速发展, 为我国先进后处理工程技术的开发提供了重要的研究实验平台,

8 后处理专业壁垒高, 仅有中核集团一家上世纪 70 年代, 我国开始研究动力堆乏燃料后处理技术, 自主设计和建造的乏燃料后处理中试厂 2010 年 12 月, 我国第一座动力堆乏燃料后处理中间试验工厂中核集团公司中试工程热调试取得圆满成功热调试的成功, 实现了核燃料闭式循环的目标, 有力地推动了核燃料产业及核电的快速发展, 为我国先进后处理工程技术的开发提供了重要的研究实验平台, 标志着我国已掌握了动力堆乏燃料后处理技术, 动力堆乏燃料后处理的整个工艺流程全线打通图 2:2010 年 12 月我国首座动力堆乏燃料后处理中间试验工厂热调试取得圆满成功资料来源 : 信达证券研发中心整理但目前乏燃料后处理中间试验厂生产规模只有年处理量 50 吨, 远远不能满足我国核电乏燃料后处理的需求目前中核公司已在积极筹备自主设计 200 吨乏燃料后处理示范工厂的相关准备工作, 并同时开展着跟法国的商业规模的 800 吨后处理大厂的谈判工作, 总费用区间在千亿人民币左右目前国内有能力实行后处理项目的公司仅有中国核工业集团公司一家中核从两弹一星时期开始, 就从事相关核化工行业, 近年来又开始发展商业后处理厂, 积累了大量的有着丰富经验的从业人员和工程实践经验中国核电的大发展给核燃料循环后端事业的发展带来机遇中核集团将抓住机遇, 促使后端产业全面提升中广核和国核虽拥有核电站设计运行能力, 但因历史原因, 无法承接核化工后处理相关科研工程项目将来如果我国决定大力发展后处理事业, 也不排除中广核和国核俩家公司会进入竞争, 但由于这俩家公司起步较晚, 人员不齐, 因此将在较长一段时期内无法与中核在核化工领域抗衡请阅读最后一页免责声明及信息披露 6

华龙一号 : 国内自主技术期待腾飞我国核电发展路线秦山核电站为中国大陆首座核电站, 由我国自主设计建造并于 1991 年 12 月并网发电, 实现了我国大陆核电零的突破, 采用的是 CNP300 技术, 年发电量为 17 亿千瓦时大亚湾核电站由广东核电投资有限公司和香港核电投资有限公司合资建设与运营, 采用的是法国的 M310 技术, 是中国大陆第一座大型商用核电站总体来说,

9 华龙一号 : 国内自主技术期待腾飞我国核电发展路线秦山核电站为中国大陆首座核电站, 由我国自主设计建造并于 1991 年 12 月并网发电, 实现了我国大陆核电零的突破, 采用的是 CNP300 技术, 年发电量为 17 亿千瓦时大亚湾核电站由广东核电投资有限公司和香港核电投资有限公司合资建设与运营, 采用的是法国的 M310 技术, 是中国大陆第一座大型商用核电站总体来说, 我国核电目前的整体技术水平处于第二代改进型阶段, 同时引进了第三代核电技术并进行小批量的建设目前, 中国共有三种第三代核电技术 AP1000/CAP1400 EPR 和华龙一号 AP1000 技术是美国西屋公司在已开发的非能动先进压水堆 AP600 的基础上开发的, 由国家核电技术公司引进, 设计最为安全国核技在消化吸收全面掌握 AP1000 非能动技术的基础上, 通过再创新开发出具有我国自主知识产权功率更大的非能动大型先进压水堆核电机组 CAP1400 EPR 技术由法国 Areva(AREVA EN) 公司和 Siemens(SIE GR) 公司共同设计, 提高了技术标准, 相比第二代设计拥有四个独立应急冷却系统, 且单位机组的电力产量最高, 达到 1700 兆瓦, 拥有经济优势 ( 铀消耗量减少 17%) 华龙一号由中国核工业集团和中广核联合设计其设计集合了中核 ACP1000 和中广核的 ACPR1000+ 的优点, 目标是海外出口市场图 3: 我国核电路线发展路线资料来源 : 信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 7

华龙一号横空出世华龙一号是中核 ACP1000 和中广核 ACPR1000+ 两种技术的融合, 被称为我国自主研发的三代核电技术路线 2014 年 8 月 21-22 日, 国家能源局国家核安全局牵头组织我国 43 位院士和专家组成的专家组, 对具有自主知识产权的三代核电华龙一号总体技术方案进行评审, 专家组一致认为, 华龙一号

核燃料采用中核开发的 CF 自主品牌 ; 在具体的项目上, 可根据客户需求, 配上不同个性化的辅助安全系统 ( 中广核采用 3 系列, 即三套非能动安全装臵 ; 中核 2 加 1 系列, 即 2 套能动安全装臵加一套非能动安全装臵 ) 中国已同意依托中国核工业集团福清 5 6 号机组和中广核集团防城港核电站 3 4 号机组建设华龙一号

10 华龙一号横空出世华龙一号是中核 ACP1000 和中广核 ACPR1000+ 两种技术的融合, 被称为我国自主研发的三代核电技术路线 2014 年 8 月日, 国家能源局国家核安全局牵头组织我国 43 位院士和专家组成的专家组, 对具有自主知识产权的三代核电华龙一号总体技术方案进行评审, 专家组一致认为, 华龙一号成熟性安全性和经济性可满足三代核电技术要求, 设计技术设备制造和运行维护技术等领域的核心技术具有自主知识产权, 是目前国内可以自主出口的核电机型专家组建议, 尽快启动示范工程 ; 评审会后, 中核集团与中国广核集团签署了中国自主三代百万千瓦核电技术华龙一号技术融合协议堆芯选用中核 ACP1000 技术的 177 堆芯, 单堆布臵, 核燃料采用中核开发的 CF 自主品牌 ; 在具体的项目上, 可根据客户需求, 配上不同个性化的辅助安全系统 ( 中广核采用 3 系列, 即三套非能动安全装臵 ; 中核 2 加 1 系列, 即 2 套能动安全装臵加一套非能动安全装臵 ) 中国已同意依托中国核工业集团福清 5 6 号机组和中广核集团防城港核电站 3 4 号机组建设华龙一号国内示范项目, 福清 5 6 号机组已于 2015 年 5 月 7 号正式实现 FCD, 即第一罐混凝土正式浇筑, 标识着我国华龙一号首堆正式开工建设图 4: 华龙一号研发过程图 5: 华龙一号效果图资料来源 : 信达证券研发中心资料来源 : 信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 8

11 今年将迎大量华龙主题性投资机会从 2013 年起, 中国核电在走出去取得了前所未有的突破, 但由于中国核电的品牌影响力与发达国家尚有差距, 拟出口技术也尚未有实质项目在国内开工建设与高铁相比, 核电综合国际竞争力稍逊, 虽然两者均为国家领导人力推的重大工程项目, 但核电于高铁不具有可比性, 核电也不会在短期内复制高铁出口行情但由于 AP1000 项目进展受阻, 华龙一号在出口方面目前遥遥领先于 AP1000/CAP1400 中核集团和中广核集团分别出击, 在国际上为华龙一号寻求出口机会 2015 年, 李克强总理为核电代言, 与众多国家组织签署了一系列核电合作框架协议, 紧扣一带一路主题, 因此我们预测今年华龙一号将迎来大量的主题性投资机会表 4: 目前我国与其他国家签署的合作框架协议一览序号国家进程 2015 年 4 月, 中巴双方签署了中核集团和巴原委会关于在巴基斯坦新建 ACP1000/ 华龙一号核电机组的框架 1 巴基斯坦协议, 根据框架协议, 中核集团计划向巴基斯坦出口五台核电机组, 机型均选择为百万千瓦级核电机组华龙一号 2015 年 2 月 4 日, 在习近平主席和克里斯蒂娜总统的共同见证下, 国家能源局局长努尔白克力与阿根廷联邦 2 阿根廷计划公共投资与服务部部长胡里奥德维多签署了中华人民共和国政府和阿根廷共和国政府关于在阿根廷合作建设压水堆核电站的协议 3 巴西 2015 年 5 月, 中国国务院总理李克强访问巴西期间, 中国核工业集团与巴西核电公司签署核能合作备忘录 4 埃及 5 英国 2015 年 5 月, 中核集团总会计师李季泽率领该公司代表团造访了埃及, 并与埃及核电管理委员会主席正式签署了核能合作谅解备忘录 2014 年, 中英签署协议, 中广核集团与中核集团将与法国 EDF 集团合作, 参与英国欣克利角核电项目, 目前正与英国就华龙一号技术进行谈判, 年内有望签署协议 6 南非 2014 年 11 月 7 日, 我国与南非政府共同签署了中南政府间民用核能项目合作框架协议 7 阿尔及利亚 2015 年 4 月, 两国总理会谈后, 共同见证了双边经济技术产业投资文化教育核能等领域合作文件的签署 2015 年 5 月, 匈牙利政府宣布, 与中国国家能源局签署了一份核电合作备忘, 两国将在核电研发及人员培训方 8 匈牙利面合作该备忘预计将为后续中匈核电合作铺平道路资料来源 : 信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 9

12 核电重启大门已开未来将加速建设核电占比较低, 仍有较大空间核电是利用核反应堆中核裂变所释放出的热能来产生供汽轮机用的蒸汽, 汽轮机再带动发电机进行发电的方式与火力发电相比, 核反应堆代替了火电站的锅炉, 核燃料在核反应堆中裂变产生了热量, 来加热水使之变成蒸汽我国是世界上少数几个拥有比较完整的核工业体系的国家之一自 1983 年确定压水堆核电技术路线以来, 目前在压水堆核电站设计设备制造工程建设和运行管理等方面已经初步形成了一定的能力, 为实现规模化发展奠定了基础我国正处于调整经济发展结构转变经济增长方式的关键时期, 发展低碳经济开发低碳能源成为保障经济发展的战略性举措相对其他替代能源, 核能在技术成熟度供应可靠性工业规模方面都具有无可比拟的优势, 更安全更高效地发展核能已经成为实现我国能源可持续发展的最现实选择十一五期间, 我国核电进入快速发展时期, 核电在建规模居世界第一十二五期间, 核电装机容量和在建容量仍将保持较大规模, 发展核电已经成为优化我国以煤为主的能源消费结构的重要措施之一截止到 2014 年, 我国投入商业运行的核电机组共达 22 台, 总装机容量为 MWe, 约占全国电力总装机容量的 1.49%; 累计发电量为亿千瓦时, 约占全国总发电量的 2.39%, 仍具有较大的提升空间图 6:2013 年我国电力生产结构图 7: 我国历年来核电发电量情况资料来源 : 信达证券研发中心资料来源 : 国家统计局, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 10

13 我国核电发展现状截止至 2015 年 3 月, 我国投入商业运行的核电机组共达 23 台, 总装机容量为 21395MWe, 在建机组 27 台, 总装机容量 29731MWe 中核在运控股机组总装机容量为 9773MWe, 占比 46%, 在建控股机组总装机容量为 10396MWe, 占比 35%, 为国内第一表 5: 截止至 2015 年 3 月我国运行核电机组概况序号名称机组号所属集团堆型额定功率 (MW) 开工日期首次并网日期商运日期 1 秦山一期中核 72%, 浙能电力 28% 二代压水堆 CNP /3/ /12/ /4/1 2 大亚湾 1 号 1987/8/7 1993/8/ /2/1 中广核 87.5%, 中电 12.5% 二代压水堆 M 号 1988/4/7 1994/2/7 1994/5/6 1 号 1996/6/2 2002/2/6 2002/4/15 2 号中核 50%, 浙能 20%, 申能 12%, /4/1 2004/3/ /5/3 3 秦山二期江苏国信 10%, 禾曦能源 6%, 皖二代压水堆 CNP600 3 号能 2% 2006/4/ /8/1 2010/10/ 号 2007/1/ /11/ /12/ 号 1997/5/ /2/ /5/28 岭澳一期二代压水堆 M310 改进型号 1997/11/ /9/ /1/8 中广核 100% 3 号 2005/12/ /7/ /9/15 岭澳二期二代加压水堆 CPR 号 2006/6/ /5/3 2011/8/7 5 秦山三期 1 号中核 51%, 禾曦能源 20%, 申能 1998/6/ /11/ /12/31 二代重水堆 CANDU 号 10%, 浙能 10%, 江苏新能源 9% 1998/9/ /6/ /7/24 6 田湾一期 1 号 1999/10/ /5/ /5/17 中核 50%, 禾曦能 30%, 国信 20% 二代加压水堆 AES 号 2000/9/ /5/ /8/16 7 红沿河一期 1 号中广核 45%, 中电投 45%, 大连建 2007/8/ /2/ /6/6 二代加压水堆 CPR 号设投资 10% 2008/3/ /11/ /5/13 8 宁德一期 1 号中广核 46%, 大唐 44%, 福建能源 2008/2/ /12/ /4/15 二代加压水堆 CPR 号 10% 2008/11/ /1/4 2014/5/4 9 阳江核电站 1 号中广核 83%, 粤电力 17% 二代加压水堆 CPR /12/ /12/ /3/25 10 福清核电站 1 号中核 51%, 华电福新能源 39%, 福建投资开发 10% 二代加压水堆 M /11/ /8/ /11/22 1 号 2008/12/ /11/4 2014/12/15 11 方家山核电站中核 72%, 浙能电力 28% 二代加压水堆 CNP 号 2009/7/ /1/ /2/12 资料来源 : 中国核能行业协会, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 11

14 表 6: 截止至 2015 年 3 月我国在建核电机组概况序号名称机组号所属集团堆型额定功 (MW) 开工日期首次并网日期 1 红沿河一期 2 宁德一期 3 福清核电站 3 号 2009/3/7 2015/3/23 4 号中广核 45%, 中电投 45%, 大连建设投资 10% 二代加压水堆 CPR /8/15 5 号 2015/3/29 3 号中广核 46%, 大唐 44%, 福建能源 2010/1/8 2015/3/21 二代加压水堆 CPR 号 10% 2010/9/29 2 号 2009/6/17 3 号中核 51%, 华电福新能源 39%, 福建二代加压水堆 M /12/ 号投资开发 10% 2012/11/17 5 号三代压水堆华龙一号 2015/5/7 2 号 2009/6/4 2015/3/10 3 号 2010/11/15 4 阳江核电站 4 号中广核 83%, 粤电力 17% 二代加压水堆 CPR /11/17 5 号 2013/9/18 6 号 2013/12/23 5 三门核电站 1 号中核 51%, 浙能 20%, 中电投 2009/4/19 三代压水堆 AP 号 14%, 华电 10%, 中核投资 5% 2009/12/15 6 海阳核电站 1 号中电投 65%, 国电 5%, 中核 5%, 华 2009/9/24 三代压水堆 AP 号能 5%, 其他 20% 2010/6/20 7 台山核电站 1 号中广核 10%, 台山投 47.5%, 法国电 2009/11/18 三代压水堆 EPR 号力 30%, 中广核 12.5% 2010/4/15 8 昌江核电站 1 号中核 51%, 华能国际 30%, 华能核电 2010/4/15 二代加压水堆 CNP 号 19% 2010/4/25 9 防城港核电 1 号 2010/7/30 中广核 61%, 广西投资 39% 二代加压水堆 CPR 站 2 号 2010/12/23 10 石岛湾核电高温气冷堆示范华能 47.5%, 中核建 32.5%, 清华站电站 20% 四代高温气冷堆 HTR /12/9 11 田湾二期 3 号中核中核 50%, 禾曦能 30%, 国信 2012/12/27 二代加压水堆 AES 号 20% 2013/9/27 资料来源 : 中国核能行业协会, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 12

我国前期核电发展较为缓慢, 这其中有全球核电发展的影响, 也有我们自身发展选择的问题进入至 21 世纪后, 能源短缺情况越来越突出, 我国作为能源消耗大国, 随着经济的高速发展, 对于能源的需求越来越高, 而核电作为比较清洁高效的新能源, 又进入到了大家的视野中,2008 年开始我国赢来了 3 年核电快速发展时期,3 年共开工建设 25 个机组, 总装机容量达到 28375MWe,

15 我国前期核电发展较为缓慢, 这其中有全球核电发展的影响, 也有我们自身发展选择的问题进入至 21 世纪后, 能源短缺情况越来越突出, 我国作为能源消耗大国, 随着经济的高速发展, 对于能源的需求越来越高, 而核电作为比较清洁高效的新能源, 又进入到了大家的视野中,2008 年开始我国赢来了 3 年核电快速发展时期,3 年共开工建设 25 个机组, 总装机容量达到 28375MWe, 占全部核电装机量的 55% 2011 年福岛事件后, 我国核电暂停审批, 又进入了一段休整期我国 23 个运行核电机组, 均分布在沿海地区, 形成了浙江秦山广东大亚湾和江苏田湾三个核电基地, 同时福建辽宁等地区均有部分核电项目投产另外, 福建辽宁山东海南广西等地的核电项目正加紧建设同时我国还在安徽湖北湖南江西等地陆续开展内陆核电厂址调研, 拟在上述各地建设核电站图 8: 我国核电机组地理分布图图 9: 我国近年来核电机组开工数量资料来源 : 信达证券研发中心整理资料来源 : 中国核能行业协会, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 13

16 未来机组开工和主题性投资机会预测我国在 2012 年下半年逐步重启核电建设能源发展十二五规划中提出, 煤炭占一次能源消费比重要降低到 65% 左右, 并提出了核电十二五期间装机 4000 万千瓦在建 1800 万千瓦的建设目标核电中长期发展规划 ( 年 ) 对核电发展的规模布局及技术路线提出了明确要求, 到 2020 年, 我国在运核电装机达到 5800 万千瓦 ( 预计发电占比约 6%), 在建 3000 万千瓦截止至 2015 年 3 月, 我国运行核电机组加在建核电机组总装机容量共 5112 万千瓦, 这意味着即使现在所有在建机组均在 2020 年前并网运行, 也仍然无法达到 5800 万千瓦的目标因此, 我们合理推测, 按照核电机组 5 年的建设期进行计算,2015 年至少需批准开工建设 6-7 个机组, 年每年至少批准开工建设 6-7 个机组, 这样才能完成规划目标今年是核电重启的关键性一年, 将迎来大量的主题性投资机会根据 wind 的数据, 核能核电指数今年涨幅已超过 142%, 而中国核电上市后, 作为 A 股最纯正的核电题材股, 在每一波的核电主题消息大潮中, 都将迎来相应的投资机会表 7: 核电主题性投资机会预测序号关键词事件描述 1 出口 2 突破 3 批准 4 央企合并 5 重组 2014 年 11 月 24 日, 国家核电技术总公司美国西屋公司和土耳其国有发电公司 EUAS 签署合作备忘录, 启动在土耳其开发建设 4 台核电机组的排他性协商 2015 年 5 月,AP1000 取得关键性进展, 由美国 EMD 公司设计和制造的 AP1000 反应堆屏蔽电机主泵重新工程与耐久试验顺利完成今年预计开工 6-8 台机组, 除已开工的红沿河二期福清 5 6 号机组外, 防城港 3 4 号广核华龙一号机组, 石岛湾 CAP1400 示范机组海阳二期 AP1000 机组等有望获批开工 2015 年 5 月, 经国务院批准, 中国电力投资集团公司与国家核电重组成立国家电力投资集团公司, 成为了继南北车之后, 又一重大央企合并重组消息法国核能巨头阿海珐集团深陷债务危机, 另一法国国企法国电力集团决定伸出援手, 收购其核反应堆业务中广核集团中核集团和东方电气集团等中国企业亦表示出收购意向今年国内组织大量专家分析内陆核电安全性问题, 在 4 月举办的中国核能论坛上, 中国核能行业协会在北京发 6 内陆核电布一项内陆核电安全环境研究成果研究称, 中国内陆核电厂的安全性是有保障的, 多位专家领导呼吁尽快批准内陆核电示范机组 2015 年 4 月 23 日, 国家能源局核电司司长刘宝华在首届世界核能发展论坛上透露, 能源局正在制定核电十 7 规划三五规划,5 月份将组织专家进行讨论资料来源 : 公司招股意向书, 信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 14

17 行业竞争格局 : 从双雄争霸演变为三足鼎立自 20 世纪 90 年代起, 我国核电建设长期处于中核集团和中广核集团的双雄争霸格局, 不过, 随着 2007 年国核集团的成立, 以及同年中电投集团获得中国第三张核电运营牌照之日起, 我国核电发展进入更加激烈的竞争阶段 2014 年中电投集团与国核集团率先求变, 谋求合并中电投集团虽然是五大电力集团唯一具有核电运营资质的集团, 但是核电设计力量非常薄弱, 在与中核和中广核的竞争中处于弱势地位 ; 国核集团虽有 AP1000 的先进技术做支撑, 但苦于没有运营资质, 无法扩张自己的核电版图两大央企的合并正好可以达到优势互补强强联合的效果 2015 年 5 月 29 日, 经国务院批准, 中电投与国家核电正式重组成立国家电力投资集团公司 ( 简称国电投 ), 据称, 其资产将超过 6600 亿元, 年营业收入超过 2000 亿元这次合并重组是国家关于深化央企改革的一个重要环节, 也是核电体制改革自本世纪初以来的又一次重大突破中电投和国家核电合并后, 国电投将集核电研发工程建设运营管理于一身, 必将改变现有的核电格局, 从双雄争霸变为三足鼎立, 真正成为与其分庭抗礼的第三极表 8: 核电运营商简介全称简称主营业务范围下属主要公司中核中国核工业集团 (CNNC) 中广核中国广核集团 (CGN) 中国电力投资集中电投团 (CPI) 国家核电技术公国家核电司 (SNPTC) 资料来源 : 信达证券研发中心国资委央企名录第一名, 核军工核电核燃料核应用技术领域的科研开发建设和生产经营, 以及对外经济合作和进出口业务是我国唯一拥有完整的核科技工业产业链的企业, 是我国核电站的主要投资方和业主, 是核电发展的技术开发主体之一, 国内核电设计供应商和核燃料供应商, 是重要的核电运行技术服务商, 以及和仪器仪表和非标设备的专业供应商拥有核电运营资质的三大企业之一主要业务 : 以核能为主的电力生产热力生产和供应相关专业技术服务 ; 天然铀资源的勘查境外天然铀资源的开发及相关的贸易与服务 ; 核废物处臵目前以核电为主业, 涉足风能太阳能和其他新能源业务国内五大发电集团之一, 全国唯一同时拥有水电火电核电新能源资产的公司, 三大核电开发运营商之一消化吸收再创新形式中国核电技术品牌的主体 ; 实现第三代核电技术 AP1000 引进工程建设和自主化发展的主要载体和研发平台 ; 大型先进压水堆核电站重大专项 CAP1400/1700 的牵头实施主体中国核电 ( SH) 中核科技 ( SZ) 中核国际(2302.HK) 东方锆业 ( SZ) 中广核电力 (1816.HK) 中广核美亚 (1811.HK) 中广核矿业(1164.HK) 上海电力 ( SH) 漳泽电力 ( SZ) 中国电力(2380.HK) 吉电股份 ( SZ) 露天煤业( SZ) 东方能源 ( SZ) 上海核工院国核工程有限公司国核电力规划设计研究院请阅读最后一页免责声明及信息披露 15

18 图 10: 截至 2015 年 3 月我国在运核电机组控股集团份额图 11: 截至 2015 年 3 月我国在建核电机组控股集团份额资料来源 : 信达证券研发中心图 12: 截至 2015 年 3 月我国在运核电机组各集团权益份额资料来源 : 信达证券研发中心图 13: 截至 2015 年 3 月我国在建核电机组各集团权益份额资料来源 : 信达证券研发中心资料来源 : 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 16

19 我国早期核电站因为技术水平尚有不足, 因此建设周期均在天左右, 进入 20 世纪之后, 我国核电快速发展, 核电项目增多, 技术水平也有所增加, 建设周期一般在天左右 ; 商运周期除了秦山一期用时 838 天外, 其余核电机组在 100 天左右, 近一两年内投入运行的机组商运时间一般在天左右图 14: 中核和中广核运营管理能力对比 ( 截至 2015 年 3 月中国在运核电机组 )( 单位 : 天 ) 资料来源 : 信达证券研发中心表 9: 三大核电公司优劣势对比分析公司优势劣势中核中广核 1 国内最老牌的核电公司, 唯一一家拥有核电全产业链的公司, 在核燃料供应及核燃料后处理有独家话语权 ;2 国内自主技术领先, 华龙一号示范工程已开工, 出口项目正火热开展中国内参股核电机组最多最大的核电公司, 借助常年与法国电力公司合作的机会, 学习了优秀的项目管理经验, 笼络了大批核电人才 1 因为历史遗留问题, 包袱沉重 ;2 公司国企作风浓厚, 管理方式相对落后 1 核电上下游行业均受到中核制约;2 华龙一号主动权未掌握在自己手中, 出口形势也不如中核手握国家重点推广的 AP1000 核电技术, 在未来建设中有可能国电投占据相当大一部分份额资料来源 : 信达证券研发中心整理 1 AP1000 示范项目进展不顺利, 未来核电技术路线发展不明朗 ; 2 受制国内项目问题, 实现出口遥遥无期请阅读最后一页免责声明及信息披露 17

中国核电 A 股最大牌的核电明星股中国核能电力股份有限公司 ( 简称中国核电 ) 自 2008 年 1 月成立, 公司的经营范围涵盖核电项目的开发投资建设运营与管理, 核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务公司是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方, 主要子公司包括中核运行, 以及秦山一核秦山二核秦山三核江苏核电三门核电福清核电海南核电辽宁核电三明核电

20 中国核电 A 股最大牌的核电明星股中国核能电力股份有限公司 ( 简称中国核电 ) 自 2008 年 1 月成立, 公司的经营范围涵盖核电项目的开发投资建设运营与管理, 核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务公司是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方, 主要子公司包括中核运行, 以及秦山一核秦山二核秦山三核江苏核电三门核电福清核电海南核电辽宁核电三明核电桃花江核电河南核电漳州能源河北核电等 13 家核电项目公司根据中国核能行业协会 2014 年全国核电运行情况报告,2014 年全国核电总发电量为 1, 亿千瓦时,2014 年度中国核电公司控股核电站发电量为亿千瓦时, 占比约为 40.41%, 中国核电公司控股核电装机容量份额为国内市场第一公司 2011 年以来虽然核电业务受到福岛事件的影响, 但营业收入净利润毛利率及净利率仍然稳中有升 2014 年, 公司营业收入 188 亿元, 净利润 52 亿元, 毛利率与净利率为 39.51% 和 27.43%, 实现 EPS0.21 元中国核电的主要产品是电力, 占公司主营业务 98.9%, 是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方目前, 公司控股的投运核电装机容量为万千瓦, 拥有在建机组容量 1, 万千瓦, 其中在建核电机组容量 1,159.2 万千瓦, 计划自 2015 年起陆续投产, 公司装机规模将进一步扩大图 15: 公司营业收入及增长率 ( 单位 : 百万元 ) 图 16: 公司净利润及增长率 ( 单位 : 百万元 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心资料来源 :wind, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 18

21 图 17: 公司销售毛利率与净利率增长情况图 18: 公司主营收入构成情况 (2014 年 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心资料来源 :wind, 信达证券研发中心图 19: 公司主营销售收入分地区情况 (2014 年 ) 图 20: 公司毛利率构成情况 (2014 年 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心资料来源 :wind, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 19

22 盈利预测及估值分析盈利预测及假设主要假设 : (1) 国家核电项目预计按照规划批准 ; (2) 今年内福清 2 号机组三门 1 2 号机组顺利并网发电 ; (3) 电力业务毛利率稳定 ; 继续享受相关利率及税费优惠政策表 10: 主要业务盈利预测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 电力业务收入 ( 百万元 ) 17, , , , , 同比增长 1.6% 3.7% 31.3% 19.9% 13.8% 技术咨询业务收入 ( 百万元 ) 同比增长 749.5% 71.7% 11.6% 19.9% 13.8% 合计 ( 百万元 ) 18, , , , , 同比增长 1.86% 3.98% 31.24% 19.87% 13.77% 资料来源 : 信达证券研发中心根据以上假设条件, 我们预计公司年营业收入分别增长 31.24% 19.87% 13.77%, 归属母公司利润分别为 30.5 亿 37.8 亿和 42.8 亿, 同比增长 23.48% 23.86% 13.17% 基于前述假设, 发行后总股本为亿股, 年对应发行后全面摊薄 EPS 分别为元估值及评级相对估值我们选取了一部分 A 股上市的电力公司, 包括 AH 股均发行的五大电力公司代表大唐华能华电国际公司和拥有部分核电的电力公司, 及跟中国核电业务最为相似的 H 股上市的中广核电力作为对比比较请阅读最后一页免责声明及信息披露 20

23 表 11: 可比公司市盈率 ( ) 证券代码证券名称 PE 2015E 2016E 2017E TTM AH 溢价 SH 大唐发电 SH 华能国际 SH 华电国际平均值 SH 浙能电力 SH 申能股份 SZ 粤电力 A 平均值 HK 中广核电力平均值注 : 市盈率为 wind 一致预测 ; 资料来源 :wind, 信达证券研发中心跟中核最相似的标的为港股上市的中广核电力 (1816.HK),PE 2015 为 27.14, 由于 A 股估值较 H 股略高,A+H 电力公司平均溢价为 89%, 综合考虑 A 股电力行业市盈率预测值后, 我们认为公司合理 PE 区间为 36 倍, 目标价为 7.63 元估值结论及评级综合考虑, 我们认为公司的目标价在 7.63 元, 首次覆盖, 给予买入评级风险因素核安全风险 ; 项目批复未达到预期风险 ; 国家政策调整及税费利率优惠调整风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 21

24 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2016E 2017E 会计年度 E 2016E 2017E 流动资产 19, , , , , 营业收入 18, , , , , 现金 4, , , , , 营业成本 11, , , , , 应收票据营业税金及附加应收账款 1, , , , , 营业费用预付账款 1, , , , , 管理费用 , , , 存货 10, , , , , 财务费用 1, , , , , 其他 1, , , , , 资产减值损失非流动资产 174, , , , , 公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产 51, , , , , 营业利润 3, , , , , 无形资产营业外收入 3, , , , , 其他 122, , , , , 营业外支出资产总计 194, , , , , 利润总额 6, , , , , 流动负债 26, , , , , 所得税 , , , , 短期借款 6, , , , , 净利润 5, , , , , 应付账款 4, , , , , 少数股东损益 2, , , , , 其他 14, , , , , 归属母公司净利润 2, , , , , 非流动负债 127, , , , , EBITDA 12, , , , , 长期借款 111, , , , , EPS( 摊薄 ) 其他 15, , , , , 负债合计 153, , , , , 现金流量表单位 : 百万元少数股东权益 21, , , , , 会计年度 E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 20, , , , , 经营活动现金流 9, , , , , 负债和股东权益净利润 5, , , , , 折旧摊销 4, , , , , 财务费用 2, , , , , 重要财务指标单位 : 百万元投资损失主要财务指标 E 2016E 2017E 营运资金变动 -2, , , , 营业收入 18, , , , , 其它同比 (%) 1.86% 3.98% 31.24% 19.87% 13.77% 投资活动现金流 -23, , , , , 归属母公司净利润 2, , , , , 资本支出 -23, , , , , 同比 (%) 17.39% -0.17% 23.48% 23.86% 13.17% 长期投资毛利率 (%) 35.73% 39.51% 40.70% 41.63% 42.20% 其他 ROE(%) 12.86% 11.61% 9.98% 9.31% 9.59% 筹资活动现金流 12, , , , , 每股收益 ( 元 ) P/E 吸收投资借款 4, , , , , , , , P/B 支付利息或股息 9, , , , , EV/EBITDA 现金净增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露 22

25 能源化工研究小组简介信达证券化工研究团队 ( 郭荆璞 ) 为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名郭荆璞, 能源化工行业首席分析师毕业于北京大学物理学院罗格斯大学物理和天文学系, 学习理论物理回国后就职于中国信达旗下信达证券, 现任研究开发中心副总经理, 首席分析师覆盖能源化工方向, 兼顾一级市场量化策略, 以经济周期模型研究油价和能源价格波动, 根据产业周期寻找投资机会, 熟悉石油煤炭天然气产业链, 对化肥农用化学品精细化工中间体, 以及新能源汽车轻量化甲醇经济碳排放有特别的研究黄永光, 浙江大学材料学硕士,7 年工业领域销售业务工作经验, 对光伏新能源产业链较为熟悉, 准确把握行业运营规律 2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究李皓, 中国人民大学金融学硕士,2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究张燕生, 清华大学化工系高分子材料学士, 北京大学金融学硕士, 中国化工集团 7 年管理工作经验 2015 年 3 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究王见鹿, 英国华威大学经济政治与国际关系学毕业,2015 年 4 月正式加入信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究刘栋, 清华大学工学博士,2015 年 4 月正式加入信达证券研究开发中心, 从事化工行业研究刘斌斌, 清华大学化工系学士, 核研院核化工专业硕士, 中国核电工程公司 4 年工作经验 2015 年 4 月正式加入信达证券研究中心, 从事能源化工行业研究机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉 yuanq@cindasc.com 华北张华 zhanghuac@cindasc.com 华东文襄琳 wenxianglin@cindasc.com 华南刘晟 liusheng@cindasc.com 华南易耀华 yiyaohua@cindasc.com 国际高放 gaofang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 23

26 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 44, , , , , 增长率 YoY % 19.67% -8.48% 15.71% 14.05% 12.32% 归属母公司净利润 ( 百

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 44, , , , , 增长率 YoY % 19.67% -8.48% 15.71% 14.05% 12.32% 归属母公司净利润 ( 百证券研究报告军工核电业务安全有序, 业务协同效应显著公司研究中报点评中国核建 (601611.SH) 买入增持持有卖出上次评级 : 持有,2016.06.27 郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S1500510120013 联系电话 :+86 10 83326789 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 刘斌斌研究助理联系电话 :+86 10 63081154 邮箱 :liubinbin@cindasc.com

证券研究报告 公司研究 首次覆盖 中国核电 ( sh) 买入增持持有卖出 目标价 :7.63 元 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编 : 首次评级 公司主要数据 (201

证券研究报告公司研究首次覆盖中国核电 ( sh) 买入增持持有卖出目标价 :7.63 元信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心邮编 : 首次评级公司主要数据 (201