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眉应
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投资策略电气设备行业 (2010-3-23) 核电, 低碳经济的首选投资标的投资要点 : - 电气设备行业 2010 年第二季度投资策略用电情况良好, 电源电网投资增速不一 : 由于国网在 2010 年工作会议宣布 2010 年电网投资目标为 2274 亿元, 同比下降 25.

1 投资策略电气设备行业 ( ) 核电, 低碳经济的首选投资标的投资要点 : - 电气设备行业 2010 年第二季度投资策略用电情况良好, 电源电网投资增速不一 : 由于国网在 2010 年工作会议宣布 2010 年电网投资目标为 2274 亿元, 同比下降 25.65% 而我们预计今年电源投资将保持平稳, 故电网与电源投资差距将又一次拉开, 考虑到国网之前宣布的智能电网投资计划, 第一阶段 (2009 年年 ) 预计投资 5500 亿元, 其中特高压电网投资 830 亿元, 我们预计今年全国电网总投资额度在 3100 亿元左右, 而电源总投资额度在 3500 亿元左右, 电网投资将低于电源投资 10% 核电将成为低碳经济的首选投资标的 : 我们认为, 今年核电将成为市场热点的原因有如下几点 : 1. 核电具有最干净最方便最安全成本最低的特点 2. 我国核电进入大规模建设高峰的起始年 ; 3. 技术吸收顺利, 自主化率大幅提高 ; 4. 具备了在内陆批量建设条件 ; 5. 核电市场化进程将加快 ; 核电设备厂商分享大蛋糕 : 如果按照 2020 年将实现核电装机 7500 千瓦来计算, 未来将建 6500 万千瓦, 预计核电设备投资规模将达到 4500 亿元, 按照核岛常规岛辅助设备的比重分别为 50:30:20, 以及 80% 国产化率测算, 市场规模分别为 2250 亿 1350 亿 900 亿元即每年核电市场平均有 400 亿的采购额等待瓜分国网招标结构将向 M 型结构 " 发展 : 根据关于加快推进坚强智能电网建设的意见的发布, 我们认为国网招标结构将向 M 型结构 " 发展,110kV 和 220kV 未来订单将大幅下滑我们的关注重点应该转向特高压城农网和智能电网建方向转移投资策略 : 核电行业我们建议关注两类公司, 第一类是核岛常规岛领域的设备制造领军团队, 东方电气 (600875) 上海电气(601727), 中国一重 (601106) 二重重装(601268), 核岛常规岛领域占核电投资比例高, 技术集中, 是投资核电大发展的最大受益者第二类是辅助设备公司, 主要以奥特迅 (002227) 南风股份(300004) 中核科技 (000777) 和海陆重工 (002255) 为代表的辅助设备供应商, 这些公司技术上处于同行业领先, 并已经累积了项目经验和合作关系, 在将来核电招标中将利用先发优势继续保持领先进入核电建设的高峰期后, 这些公司的业绩会逐渐释放输变电设备主要围绕智能电网主题, 智能电网受益先后顺序上, 我们认为是数字化变电站 > 柔性输电 > 智能电表 > 特高压设备推荐特变电工 (600089) 荣信股份(002123) 行业评级电源设备输变电设备静态 PE( 倍 ): 动态 PE( 倍 ): 行业评级 : 强于大势中性行业表现 (52 周 ) (%) 1 个月 6 个月 12 个月绝对表现相对表现公司评级 EPS 09 10E 11E 东方电气强烈推荐荣信股份强烈推荐特变电工强烈推荐二重重装推荐上海电气推荐穆运周执业证书编号 : S 电话 : *3506 邮箱 : muyunzhou@ajzq.com 相关报告两大主题: 核电智能电网 - 电气设备行业 2010 投资策略请务必阅读正文之后的重要声明

2 目录一用电情况良好, 电源电网投资增速不一...3 二核电将成为低碳经济的首选投资标的核电本身的优势 : 最干净最方便最安全成本最低我国核电进入大规模建设高峰的起始年技术吸收顺利, 自主化率大幅提高 : 多项政策即将出台, 引发遐想...10 三核电设备厂商分享大蛋糕...11 四智能电网进入规划试点阶段一号文件发布, 招标结构将向 M 型结构 " 发展受益智能电网的相关上市公司...14 五投资策略与重点公司推荐...16 图表目录图 1: 全国供电售电情况.. 图 2: 全国发电结构...3 图 3:2010 年 2 月全国电源装机结构. 图 4: 电源电网投资及增速预测...4 图 5: 新能源各发电方式上网电价.. 图 6: 各发电方式年平均利用小时...6 图 7: 中国核电装机容量发展及规划假设情况...7 图 8: 核电站及主要设备投资结构...11 图 9: 各行业 10 年动态市盈率...17 图 10:08 年来各行业 PE 变化情况...18 表 1: 我国正建核电站...7 表 2: 我国筹划中电站...8 表 3: AP1000 主要设备国产化情况...9 表 4: 即将出台的核电相关规划...10 表 5: 核电中游设备介绍...12 表 6: 核电设备重点上市公司 :...12 表 7: 中国智能电网建设的三个阶段...15 表 8: 智能电网投资构成及相关上市公司 :...15 表 9: 重点公司 EPS 预测与估值...18 请务必阅读正文之后的重要声明 2

3 一用电情况良好, 电源电网投资增速不一中电联数据显示, 今年 1-2 月份, 全国规模以上电厂发电量亿千瓦时, 比去年同期增长 22.1% 全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备容量万千瓦, 同比增长 11.5% 其中, 水电万千瓦, 同比增长 14.4%; 火电万千瓦, 同比增长 9.0%; 核电 908 万千瓦, 与去年持平 ; 风电 1980 万千瓦, 同比增长 105.5% 1-2 月份, 全国电源基本建设完成投资亿元, 其中水电亿元, 火电亿元, 核电亿元, 风电亿元全国电源新增生产能力 ( 正式投产 ) 万千瓦, 其中水电万千瓦, 火电万千瓦, 风电万千瓦图 1: 全国供电售电情况图 2: 全国发电结构 Q2 09Q3 09Q4 09Q5 09Q6 09Q7 09Q8 09Q9 09Q10 09Q11 09Q12 10Q1 10Q2 09Q2 09Q3 09Q4 09Q5 09Q6 09Q7 09Q8 09Q9 09Q10 09Q11 09Q12 10Q1 10Q2 全国供电量全国售电量水电 ( 左轴 ) 火电 ( 左轴 ) 核电 ( 右轴 ) 风电 ( 右轴 ) 数据来源 : 爱建证券, 中电联数据来源 : 爱建证券, 中电联去年电源电网投资年底加速, 全国电力基本建设投资达到亿元, 同比增长 19.93% 其中, 电源电网分别完成投资亿元和亿元, 同比分别增长 8.91% 和 32.89% 电源基本建设投资结构呈现加快调整态势, 火电基本建设投资完成额同比下降 11.11%, 核电风电基本建设投资完成额同比分别增长 74.91% 和 43.9% 电网建设投资大幅增加, 电网建设投资占电力工程建设投资的 50.9% 1-2 月份全国电网基本建设投资完成额为 231 亿元, 低于电源投资 33%, 基本符合我们对于今年总体电源电网投资格局的预期由于国网在 2010 年工作会议宣布 2010 年电网投资目标为 2274 亿元, 同比下降 25.65% 而我们预计今年电源投资将保持平稳, 故电网与电源投资差距将又一次拉开, 考虑到国网之前宣布的智能电网投资计划, 第一阶段 (2009 年年 ) 预计投资 5500 亿元, 其中特高压电网投资 830 亿元, 我们预计今年全国电网总投资额度在 3100 亿元请务必阅读正文之后的重要声明 3

4 左右, 而电源总投资额度在 3500 亿元左右, 电网投资将低于电源投资 10% 左右图 3:2010 年 2 月全国电源装机结构图 4: 电源电网投资及增速预测火电 77% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 水电 20% 500 风电核电 2% 1% 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% E 电源投资电网投资电源投资增速电网投资增速数据来源 : 爱建证券, 中电联数据来源 : 爱建证券二核电将成为低碳经济的首选投资标的自从去年国务院对外宣布了减排目标 : 到 2020 年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%-45%, 低炭概念受到市场的热捧, 而核电作为一种清洁安全技术成熟无温室气体排放的能源, 在目前技术条件下是替代燃煤发电的重要选择为优化能源结构, 我国已将大力发展核电列为能源工作的重点之一我们认为, 今年核电将成为成为低炭经济的首选投资标的的原因有如下几点 : 1. 核电本身的优势 : 核电发电整个发电过程中不产生任何碳氧化物, 应该说是最好的无碳发电方式之一, 核电具有最干净最方便最安全成本最低的特点从理论上来说, 核电最有可能成为中国低炭能源的支柱, 也预期会受到更多政策的扶持和投资计划的 2. 我国核电进入大规模建设高峰的起始年 : 截至 09 年底, 我国共核准了 10 个核电项目的 28 台机组, 其中装机总容量达 2192 万千瓦的 20 台机组已经开工建设, 在建核电机组规模位居世界第一核电基本建设投资完成额比 2008 年增长了 74.91% 请务必阅读正文之后的重要声明 4

5 3. 技术吸收顺利, 自主化率大幅提高 :2009 年 12 月 28 日山东海阳核电站 1 号机组的开工,4 台 AP1000 依托机组已经有 3 台进入主体工程建设阶段, 目前各机组工程进展顺利两个核电站首台机组按计划分别于 2013 年 8 月和 2014 年 2 月并网发电核电设备基本已经可以达到自主化生产, 设备的综合国产化率已达 55% 从第五台 AP1000 核电机组开始, 设备制造可以基本实现国产化 4. 具备了在内陆批量建设条件 : 这些在建机组的技术水平也属世界先进应用 AP1000 技术建设的三门核电项目机组设计寿命达 60 年, 采用的非能动安全系统设计, 较大幅度地减少了系统设备数量, 提高了核电站运行的安全性和可靠性目前, 我国已具备了在内陆批量建设 AP1000 核电厂的技术条件 5. 核电市场化进程将加快 : 核电目前准入的门槛过高, 国内目前只有中核总中广核以及中电投等三家目前国家能源局正在进行核电管理条例的修订, 未来核电管理条例的出台, 可能意味着将有更多电力企业能够建造和运营核电厂, 其中包括在核电领域也具有很强实力的华能国际, 大唐发电, 华电集团和国电集团 1. 核电本身的优势 : 最干净最方便最安全成本最低核电站优点 : 1. 核电是一种技术成熟的清洁能源与火电相比, 核电排放的二氧化碳二氧化硫氮氧化物和粉尘等污染物都远远低于火电 2. 从投入产出分析来看, 虽然建造核电站一次性投资很大, 但是运行之后的费用远低于火电, 先进国家煤电成本平均是核电成本的 1.4 倍 3. 核能发电的成本中, 燃料费用所占的比例较低, 核能发电的成本较不易受到国际经济情势影响, 故发电成本较其他发电方法为稳定核能发电所使用的铀燃料, 除了发电外, 没有其他的用途 4. 核燃料能量密度比起化石燃料高上几百万倍, 故核能电厂所使用的燃料体积小, 运输与储存都很方便, 一座 1000 百万瓦的核能电厂一年只需 30 公吨的铀燃料, 一航次的飞机就可以完成运送 5. 核电是世界上最安全的行业之一全世界 50 年来 500 多座核电反应堆在其总共 1 万 2 千多堆年的运行历史中, 只在上世纪七八十年代发生过两起堆芯熔化的严重事故现在核电站的安全性能更好, 发生事故的可能性更小请务必阅读正文之后的重要声明 5

6 核电站缺点 : 1. 核能电厂会产生高低阶放射性废料, 或者是使用过之核燃料, 虽然所占体积不大, 但因具有放射线, 故必须慎重处理, 且需面对相当大的政治困扰 2. 核能发电厂热效率较低, 因而比一般化石燃料电厂排放更多废热到环境裏, 故核能电厂的热污染较严重 3. 核能电厂投资成本太大, 建造时间过长, 电力公司的财务风险较高 4. 核能电厂较不适宜做尖峰离峰之随载运转 5. 与风电水电等其他清洁能源相比, 核电同时又具有容量大和基本不受天气等外因影响的优点, 能够在环境影响的情况下稳定供应大量电力国内核电上网电价为 0.44( 元 / 千瓦时 ), 为新能源中成本最低目前, 法国核电成本是煤电成本的 0.57 倍, 美国在 1962 年就已经低于煤电成本而我国由于核电技术和规模还在初级阶段, 成本略高于煤电成本同时, 核能具有提供大容量稳定电力的优势, 使其具有替代传统能源的特质目前我国最大的风电场为 20 万千瓦, 最大的光伏电站仅 1 万千瓦, 而核电机组单机容量就可达 100 万千瓦核电的设备利用小时数可以很高, 能满足工业化大规模使用此外, 风电太阳能发电的电力不稳定, 而核电电力稳定, 可有效取代火电图 5: 新能源各发电方式上网电价图 6: 各发电方式年平均利用小时太阳能发电平均年核电核电平均风电平均年火电 2008 年水电风电平均太阳能平均 0 上网电价 ( 元 / 千瓦时 ) 0 设备利用小时 ( 小时 / 年 ) 数据来源 : 爱建证券数据来源 : 爱建证券截至今年 2 月份, 核电占全国总装机容量的 1.1% 和总发电量的 2% 可以看出核电的利用小时明显高于其他发电方式但与世界水平 17% 相比, 仍有很大的发展空间国家能源局局长张国宝也多次公开表示计划调整核电中长期规划, 力争 2020 年核电占电力总装机比例达到 5% 以上由于核电的发电效率极高, 我们乐观估计 2020 年核电发展将占发电总量的 8% 左右随着核电比重的提高, 传统火电的装机容量增速将加速下滑请务必阅读正文之后的重要声明 6

7 2. 我国核电进入大规模建设高峰的起始年当前, 全球正在进入三代核电技术主导下的核电复苏时代, 全球已有十几台 AP1000 核电机组进入建设规划, 而中国在建的 4 台机组, 是世界上最先建设的首批 4 台 AP1000 核电机组根据专家的初步统计,4 台机组国产化比例平均约为 50% 通过 4 台机组的国产化过程, 可以掌握 AP1000 主要设备的关键技术, 从后续开工建设的第五台 AP1000 核电机组开始, 设备制造可以基本实现国产化, 三代技术成为国内核电建设的主流资料显示 2008 年我国核电总装机容量和发电量分别是 885 万千瓦和 684 亿度,2010 年至 10 月份核电总装机容量为 908 万千瓦目前在建核电容量达 2870 万千瓦, 是世界上核电在建规模最大的国家 2009 年至今, 中国核电建设呈现出了不断加速之势而根据核电发展规划, 我们预计在 2015 年核电装机容量就应达到 4000 万千瓦, 是现有核电规模的 4 倍多即未来 5 年, 核电行业复合增长率为 35% 左右预计增速将呈现先缓后急的态势图 7: 中国核电装机容量发展及规划假设情况 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 核电 ( 万千瓦 ) 8600 建设高峰 E 2011E 2014E 2015E 2020E 数据来源 : 爱建证券表 1: 我国正建核电站核电站装机容量投资额技术开工时间预计投运时间国产化率 ( 万千瓦 ) ( 亿元 ) 岭澳二期 2*100 CPR 年年 70% 260 辽宁红沿河一期 4*100 CPR 年年 60% 486 福建宁德一期 4*100 CPR 年年 75% 490 福建德清一期 2*100 CPR 年年 75% 浙江方家山 2*110 CPR 年年 80% 广东阳江一期 6*100 CPR 年年 83% 742 请务必阅读正文之后的重要声明 7

8 广东台山一期 2*175 EPR 2009 年年 50% 237 浙江三门一期 2*125 AP 年年 70% 250 山东海阳 2*125 AP 年年 60% 400 合计数据来源 : 爱建证券国家核电技术公司 2009 年在建的核电站投资额约有 2245 亿元人民币, 其中包括红沿河阳江宁德三门山东海阳广东台山等 8 个项目从预计投运时间来看, 岭澳二期 1 号机组近日已通过热试, 即将建成投入运营 ( 热态功能试验是核燃料装载前的一次总彩排 ),2012 年至 2013 年, 在建核电站多数将投入正式运营, 届时我国核电总装机容量将达到 3000 万千瓦, 为目前核电总装机容量的三倍除了在建的项目外, 规划中的项目也在逐渐增加根据中国核工业集团有关人士日透露, 浙江龙游辽宁徐大堡江西吉安三个核电项目被列入国家核电规划我国核电开发已经从东南沿海逐步深入内陆, 首批开发地区将围绕长江流域, 未来还将向更多适宜地区扩展国内大约有 20 多个地点会作为核电站的选址, 以一个地址 400 万千瓦来计算, 即是 8000 万千瓦的装机量表 2: 我国筹划中电站湖南桃花江核电站, 小墨山核电站湖北大畈核电站, 松滋核电站江西彭泽核电站, 烟家山核电海南昌江核电站一期广东陆丰核电站一期, 海丰核电站, 揭阳核电, 肇庆核电站广西红沙核电站辽宁徐大堡核电站, 东港核电站重庆涪陵核电站四川三坝核电站浙江龙游核电站, 苍南核电站安徽芜湖核电站河南南阳核电站吉林靖宇核电站, 赤松核电站安徽吉阳核电站福建漳州核电站, 三明核电站广州韶关核电站黑龙江省佳木斯核电站数据来源 : 爱建证券请务必阅读正文之后的重要声明 8

9 3 技术吸收顺利, 自主化率大幅提高 : 2009 年我国核电装备领域取得了较大发展, 一批关键核电技术装备自主化实现重大突破, 首先是核岛主设备关键铸锻件实现了国产化突破一重集团在百万千瓦级和 AP1000 核岛主设备关键铸锻件包括压力容器蒸发器稳压器和主泵泵壳等实现了全系列国产化二重和上重也取得了很大进展另外, 由重庆水泵厂有限责任公司和中国核电工程有限公司合作研发的百万千瓦级压水堆核电站离心式上充泵样机近日已经通过专家鉴定该设备的研制成功, 标志着我国百万千瓦级核电站核 2 3 级泵类设备已经完成了全部型号的国产化样机研制百万千瓦压水堆核电泵阀国产化率从 2006 年的 6% 提高到了 70% 2009 年 12 月, 东方电气与阿海珐在德阳的合资公司成功完成了岭澳 2 期 4 号机组第一台主泵制造, 同时也是国内制造成功的首台百万千瓦核电站核岛主泵, 为主泵的自主化和国产化创造了条件 2009 年 12 月 28 日山东海阳核电站 1 号机组的开工,4 台 AP1000 依托机组已经有 3 台进入主体工程建设阶段, 目前各机组工程进展顺利两个核电站首台机组按计划分别于 2013 年 8 月和 2014 年 2 月并网发电国产化率本是国内核电领域一道瓶颈, 管理部门也希望在新建项目中尽量多上 AP1000 的机组, 但在没有一台 AP1000 机组投产的情况下, 管理部门不想冒险在内陆建设 AP1000 机组而目前国产化率进程超出预期, 核电设备已经基本达到自主化生产, 设备的综合国产化率已达 55% 不仅给国内核电设备厂商带来许多机会, 也让管理层加快规划和审批内陆机组有了充分的技术保障表 3: AP1000 主要设备国产化情况主设备 #1 #2 #3 #4 国内制造厂蒸汽发生器 0 100% 100% 100% 哈锅, 上海电气反应堆压力容器 0 100% 100% 100% 一重上海电气堆内构件 0 100% 100% 100% 上海电气控制棒驱动机构 % 100% 上海电气环行吊车 0 100% 100% 100% 大重 - 大起燃料装卸料设备 0 100% 100% 100% 上海电气主泵 * 10% 25% 40% 100% 哈电机 + 沈鼓 ( 泵 ) 其他容器和储罐 100% 100% 100% 100% 主管道 100% 100% 100% 100% 一重二重或中船重工请务必阅读正文之后的重要声明 9

10 其他核级泵 100% 100% 100% 100% 爆破阀 % 航天总公司研究所其他核级阀门 % 100% 综合国产化率 30% 50% 60% 70% 数据来源 : 爱建证券, 国家核电技术公司我们预计, 年间应该以二代改进型核电机组建设为主, 每年开工 2 个项目,3-4 台机组, 总体数量大概 20 台机组内陆核电站要采用第三代技术, 要等到三代试验依托项目正式进入商业化运营以后, 即到 2013 年下半年在国产化率进程超出预期的背景下, 内陆第三代核电站建设可能会提前至 2012 年底至 2013 年上半年我国核电整体建设进程将采取先慢后快先二代后三代的节奏目前国家核电技术公司已完成了对国内首批三座内陆核电厂的初始设计这三个核电项目分别位于湖南桃花江湖北大畈和江西彭泽, 都将使用 AP1000 第三代技术 4 多项政策即将出台, 引发遐想二会期间, 政协委员曾提出核电投资主体多元化的提议, 目前核电准入的门槛过高, 国内目前只有中核总中广核以及中电投等三家行业的封闭性垄断限制了市场竞争, 也导致了投资主体的不足目前国家能源局正在进行核电管理条例的修订, 未来核电管理条例的出台, 可能意味着将有更多电力企业能够建造和运营核电厂, 其中包括在核电领域也具有很强实力的华能国际, 大唐发电, 华电集团和国电集团目前还未出台的核电方面的规划如下 : 表 4: 即将出台的核电相关规划规划名称核电中长期发展规划( 年 ) 调整新能源产业振兴发展规划( 草案 ) 核电管理条例内容到 2010 年核电装机容量占总装机容量比例达到 5% 发电量达到 8%, 而装机规模至少达到 7500 万千瓦核电产业 2011 年 2020 年发展目标分别为 1200 万千瓦 8600 万千瓦拟对核电站的设计建造科技研发装备制造核安全方面做出规定, 将明确核电的业主资质明确核电开发资质等准入门槛, 涉及核电投资主体多元化数据来源 : 爱建证券请务必阅读正文之后的重要声明 10

11 三核电设备厂商分享大蛋糕核电涉及上市公司众多, 核电产业链分为上游材料中游设备下游核电站运营上游材料最主要的是铀资源, 但我国目前还没有与铀资源直接相关的上市公司, 其他相关材料如作为核反应堆冷剂的钠作为燃料包壳管的锆管作为反应堆缓和剂的石墨等, 相关上市公司 : 兰太实业 (600328), 沃尔核材 (002130) 宝钛股份(600456); 在核电产业链下游核电站运营方面, 我国目前只有中核中广核和中电投三家公司具有核电站运营牌照, 操作上可考虑参股核电类上市公司如申能股份 (600642) 皖能电力(000543) 韶能股份 (000601) 闽东电力(000993) 因我国核电装机大规模建成需要等到 2012 年之后, 故上游铀资源以及下游核电站运营在短期无法实现收益, 故以下重点讲述核电主设备相关情况 : 设备国产化是核电国产化的核心, 由于核电原料的特殊放射性, 对核电设备的要求较火电水电设备的要求高得多一般来说, 核电设备投资占总投资的比例为 50% 左右在核电建设的盛宴中, 核电设备将会最先受益一个核电站通常有核岛常规岛和辅助设备三部分组成核电站建设成本中 50% 的成本来自设备, 而核岛常规岛和辅助设备成本分别占其中的 50% 30% 和 20% 目前我国核电站总体国产化率约为 50-60%, 规划到十四五规划国产化率大于 80% 图 8: 核电站及主要设备投资结构基础建设 40% 设备建设 50% 核岛设备 50% 常规岛设备 30% 其他费用 10% 辅助设备 20% 数据来源 : 爱建证券请务必阅读正文之后的重要声明 11

12 表 5: 核电中游设备介绍设备成本占比主要设备国内主要供应商国外供应商反应堆堆芯堆内构件控制棒驱动上海电气东方电气阿海珐斗山核岛设备 50% 机构蒸汽发生器主泵安注箱哈动力一重西安核 ENSA 三菱重硼注箱和稳压器等设备沈鼓工 NCMD KSB 常规岛设备 30% 括汽轮机发电机除氧器凝汽器汽轮机及发电机和循环水泵等上海电气东方电气哈动力三菱重工阿尔斯通辅助设备 20% 安全系统设备空冷系统电气系统阀门各种泵管线等其他设备哈空调海陆重工奥特迅自仪股份阿海珐三菱重工数据来源 : 爱建证券如果按照 2020 年将实现核电装机 7500 千瓦来计算, 未来将建 6500 万千瓦, 预计核电设备投资规模将达到 4500 亿元, 按照核岛常规岛辅助设备的比重分别为 50:30:20, 以及 80% 国产化率测算, 市场规模分别为 2250 亿 1350 亿 900 亿元即每年核电市场平均有 400 亿的采购额等待瓜分我国核岛和常规岛设备的国内供应商主要是三大电气集团 : 东方电气 (600875) 上海电气(601727) 和哈电 ( 以哈动力为主 ) 在核岛设备方面, 东方电气集团和上海电气集团具备明显的竞争优势, 分别占到 45% 以上的市场份额常规岛设备市场则基本由三大集团垄断 : 哈电集团和 GE 结成投标联合体, 东方电气集团和阿尔斯通结成投标联合体, 上海电气集团和西门子组成投标联合体, 共同竞争国内常规岛设备市场表 6: 核电设备重点上市公司 : 上市公司技术水平未来发展优势核电收入占总体收入比 2009 年上半年囊括了国内所有的堆内构件和控制上气产品线完整, 是预计 2010 年核电贡献收棒驱动机构订单在核岛主设备领域, 订单占总上海电气 AP1000 技术的受让方, 入 40 亿元左右, 占总收订单的 50%, 常规岛主设备订单占 30%, 堆内构件具有堆内构件的优势, 入 7% 和控制棒驱动机构为 100% 核电第一龙头国内唯一已经具备制造百万级核岛和常规岛设备能力的企业能够制造二代半预计 2010 年核电方面收 AP1000 项目的蒸汽发生东方电气三代 EPR 和 AP1000 三种类型的大型核岛设备, 开入有望达到总收入的器, 压力容器始形成堆内构件的产能, 二代半技术的代表厂商, 15% 二代半核电产品上的市场占有率 70% 在先前实现 AP1000 核岛反应堆压力容器锻件完全 AP1000 反应堆压力容器中国一重国产化的基础上, 再次实现了蒸汽发生器锻件的锻件, 蒸汽发生器锻件完全国产化请务必阅读正文之后的重要声明 12

13 核电设备关键铸锻件和关键零部件的企业之一, 核电大型铸锻件,AP1000 二重重装已经交付和正在生产的核电设备材料涵盖 CPR1000 所有锻件公司目前正在进行以主管道为代表的 AP1000 核电锻件研制和高温气冷堆材料锻核电主管道核电安全壳核电设备模块 AP1000 核电堆内构件, 截至 2009 年三季度末, 电站设备订单占 51.35% 件研制, 共计 30 余种, 约 300 余件核电蒸发器南风股份国内唯一具有核电领域 HVAC 设备总承包经验的供应商, 此前在国内核电站 HVAC 系统设备的市场占有率高达 72.44%, 核电暖通空调 (HVAC) 系统设备方面几乎处于垄断地位核电类产品占总主营收入比重超过 50% 海陆重工公司已承接 6 套核电吊篮筒体 2 套高温堆堆芯壳的加工订单, 以及秦山核电二期工程项目 98 台套核级容器的生产订单堆内构件的吊篮筒体是核电的重要配件, 公司是目前主要供货商手中 10 亿订单, 占 09 年营收 10% 上海电气控股, 与国家核电公司共同出资组建国覆盖二代半和翻版核电核自仪, 持股 49% 投资 2.99 亿压水堆数字化仪项目的核电仪控产品, 与自仪股份控系统和电调节阀类产业化技改项目, 是唯一一国家核电技术公司合作家从事核电站仪表及控制系统的公司, 控制国内引进第三代 AP1000 核电市场,2008 年核电项目增长 54% 仪控技术湘电股份控股子公司长沙水泵厂生产的核泵先后中标红沿河一期二期福建宁德山东石岛湾核电项目, 其产品的国产化率将由前 4 台的 20%, 提高到第 7 台的 80% 在未来的核泵招标中公司将处于投标联合体的主导地位预计 2010 年核泵收入占总收入 4% 中国电力自动化电源行业龙头企业公司产品已国内唯一具有核电站电奥特迅稳稳占据国内市场的高端领域, 国内唯一具有核电站电力电源供货资质的企业曾为大亚湾岭澳田湾核电站提供直流电源系统, 高端市场占力电源供货资质的企业, 与电网公司关系良好, 受益于未来核电投资主体在手订单 3100 万元占总收入 20% 有率约 50% 多元化中核科技公司传统业务是工业级阀门, 在核电阀门领域, 中核科技是国内五家具备设计生产核 Ⅰ 级阀门的企业之一, 产品具有核心竞争力公司是中国阀门行业和核工业系统的首家上市公司, 也是核工业集团唯一的上市公司关键阀门如稳压器安全阀等, 还需从国外购进, 公司有意募集资金研发高端核级阀门年订单 2 亿元, 占 3 年总收入 12% 数据来源 : 爱建证券我们建议关注两类公司, 一是核岛常规岛领域的设备制造领军团队, 东方电气 (600875) 上海电气(601727), 中国一重 (601106) 二重重装(601268), 核岛常规岛领域占核电投资比例高, 技术集中, 是投资核电大发展的最大受益者第二类是辅助设备公司, 主要以奥特迅 (002227) 南风股份(300004) 中核科技(000777) 和海陆重工 (002255) 为代表的辅助设备供应商, 这些公司技术上处于同行业领先, 并已经累积了项目经验和合作关系, 在将来核电招标中将利用先发优势继续保持领先进入核电建设的高峰期后, 这些公司的业绩会逐渐释放请务必阅读正文之后的重要声明 13

14 四智能电网进入规划试点阶段 1. 一号文件发布, 招标结构将向 M 型结构 " 发展今年, 随着智能电网试点建设加快, 有关投资力度也将有所提升今年 2 月份, 国家电网内部发布了其 2010 年一号文件关于加快推进坚强智能电网建设的意见, 要求大力推进智能电网建设意见要求加快电网智能化上实现突破加快推进智能电网关键技术研究标准制定设备研制和试点建设等工作在 3 月底前完成上海世博园智能电网综合示范工程, 并总结第一批项目试点经验, 开展第二批试点, 同时加快智能电表推广应用和用电信息采集系统建设, 启动省级客户服务中心配电与用户储能智能小区等项目建设此外, 意见指出, 争取陕北 - 长沙淮南 - 南京 - 上海特高压交流工程和奚洛渡 - 浙西特高压直流工程获得核准, 哈密酒泉准东及宁东直流外送前期工作取得突破同时, 全面加强配电网建设加大城市配电网和农村配电网建设和改造力度, 特别要加大中低压配电网投资比例, 提早部署新一轮农网改造项目我们认为国网招标结构将向 M 型结构 " 发展,110kV 和 220kV 未来订单将大幅下滑我们的关注重点应该转向特高压城农网和智能电网建方向转移 2010 年国网将开建淮南 - 上海锡盟 - 南京陕北 - 长沙溪洛渡 - 浙西等特高压项目 ; 南网将启动云南 - 广东溪洛渡 - 广东等 3 项特高压工程, 并将启动新一轮农网预计 2010 年国网在 110kV 及以下投资将超过 2008 年的投资额 1251 亿元 110kV 设备将集中招标, 但考虑低压变压器领域行业壁垒较低, 竞争者众多, 我们重点关注超高压特高压领域 : 特变电工 (600089) 在 500KV 和 750KV 市场占有率分别达到 42% 和 79%, 将直接收益于未来市场招标结构的转变另外中国西电 (601179) 在第一次招标表现不俗, 市场份额由 2009 年集中招标的 12% 上升到 26%, 位列第一特变电工则由 2009 年 32% 的市场份额下降到 21%, 退居第二 2. 受益智能电网的相关上市公司时间节点上, 我们预计未来 2-3 年内, 即 2012 年前, 特高压数字化变电站将是建设高峰期 ; 年智能调度将逐渐引入 ; 年用电信息采集和智能电表的需求将有较快增长其中, 特高压作为我国坚强智能电网的关键组成部分, 指的是交流 1000 千伏直流正负 800 千伏及以上的电压, 其在传输容量传输损耗以及传输的距离都较 500 千伏线路有绝对优势, 按国网规划, 到 2020 年规划投资预计超过 7000 亿元请务必阅读正文之后的重要声明 14

15 表 7: 中国智能电网建设的三个阶段时间建设阶段建设内容规划试点阶段全面建设阶段开展智能电网发展规划, 制定技术和管理标准, 加强各级电网建设, 开展关键性基础性共用性技术研究, 开展各环节的试点加快特高压电网和城乡配电网建设, 初步形成智能电网运行控制和互动服务体系, 关键技术和装备实现重大突破和广泛应用引领提升阶段全面建成统一的坚强智能电网, 技术和装备达到国际先进水平资料来源 : 中电联, 爱建证券智能电网建设是一个庞大的工程, 未来几年上万亿元的投资将涉及行业的众多环节智能电网的投资构成上, 不考虑大规模储能装置, 配网自动化和用户侧系统将占 40%, 智能变电站占 20% 智能调度占 15% 柔性输电系统( 含清洁能源接入侧设备 ) 占 10%, 其他投资占 15% 智能电网将成为新能源新技术新材料的综合应用平台, 拉动相关产业需求表 8: 智能电网投资构成及相关上市公司 : 设备投资构成上市公司优势国电南瑞 09 年拟投资 1.2 亿元投资智能变电站系统建设项目, 产能为年产 400 套, 省级电网调度系统市场份额接近 70% 智能调度智能变电站 35% 智能电表 5% 配网自动化和用户侧系统 40% 国电南自思源电气许继电气长城开发科陆电子许继电气国电南瑞东方电子 09 年获得四川宜宾 110kV 江南变数字化变电站工程等 5 个数字化变电站项目数字化变电站产品通过了 KEMA 一致性测试认证和中国电力企业联合会组织的技术鉴定 09 年初确定了智能化变电站系统技术产品开发项目公司在智能电表领域已有十余年的经验, 累计出口智能电表 1600 万只公司在用电管理系统领域的市场份额居行业第二, 仅次于长沙威胜集团国网公司直属的中国电科院与科陆电子和长沙威胜集团联合开发数据自动采集系统许继电气配网自动化公司珠海研发基地, 生产配网自动化测控终端产品, 馈线自动化系统 FA 年 7 月中旬, 国电南瑞科技股份有限公司研制的 DAT-2000 系列配电自动化终端在深圳配网工程配电工程成功投运, 目前装置已在现场投入稳定运行三大主营业务为电力自动化系统信息管理及电费计量电子设备与系统集成, 无一不与智能电网相关柔性输电系统 10% 荣信股份荣信股份目前占到 SVC/SVG 市场的 50% 思源电气下属上市公司思弘瑞上市公司从 2007 年开始基于 IEC61850 的继电保护和变电站自动化研究, 研发力量国内一流请务必阅读正文之后的重要声明 15

16 国电南瑞许继电气柔性输电资产主要在南瑞继保, 但国网电科院是光伏系统接入的重点技术研发方 ) 可控电抗器等柔性输电技术特高压及高压开关 ( 其他投资 ) 10% 特变电工 09 年国网招标变压器市场占有率 34% 天威保变 09 年国网招标变压器市场占有率 7% 平高电气 09 年国网招标组合电气市场占有率 25% 数字化变电站作为智能电网的物理基础, 同时作为信息采集和命令执行单元, 将贯穿智能电网建设的整个过程, 年数字化变电站系统每年将有 65 亿元市场需求, 比之前每年变电站自动化需求增长 60% 左右智能调度方面, 目前每年需求大约在 4.5 亿元, 预计至 2013 年智能调度将替代传统调度自动化, 其市场需求可达每年 5 亿元除二次设备外, 智能元件也是智能电网的重要组成部分, 而随着智能电网进一步发展, 对超导电缆和智能电表的需求将逐渐增大而用户用电信息采集系统, 预计将投资 800 亿元初步建成智能用户侧, 智能电表的采购在未来 4-5 年的投资大约在 400 亿元去年 11 月份, 国家电网发布 2009 年智能电表第一批招标项目, 二级单相远程费控智能电能表 ( 远程 / 开关内置 ) 共招标 235 万只, 二级单相远程费控智能电能表 ( 远程 / 开关外置 ) 共招标 33.3 万只, 1 级三相费控智能电能表 ( 远程 / 开关内置 ) 共招标 26 万只, 共招标万只以单只 270 元计算, 此次招标共计 7.94 亿元前期随着城乡电网改造的进行, 电表行业处于快速发展的轨道, 电力用户是我国电工仪器仪表最大的用户群体, 需求量占整个市场需求量的 90% 此次招标智能电表有利于改善国内电表行业无序的竞争格局, 有利于龙头电表企业迅速扩大市场份额, 行业集中度将得到提升 ; 看好上市公司中科陆电子长城开发许继电气五投资策略与重点公司推荐我们继续维持年度策略的投资主题, 即核电与智能电网目前国内核电产业发展正处于爆发初期, 未来十年中国核电装机增量和增速将是全球最多和最快的目前中国核电站设备制造正处于消化吸收国外先进成套技术制式完成国产化的进程中, 我们预计今明两年将是国内核电装备制造在引进消化吸收国外先进制式技术的基础上, 初步形成产能规模的重要时期我们建议关注两类公司, 一是核岛常规岛领域的设备制造领军团队, 东方电气请务必阅读正文之后的重要声明 16

17 (600875) 上海电气(601727), 中国一重 (601106) 二重重装(601268), 核岛常规岛领域占核电投资比例高, 技术集中, 是投资核电大发展的最大受益者第二类是辅助设备公司, 主要以奥特迅 (002227) 南风股份 (300004) 中核科技(000777) 和海陆重工 (002255) 为代表的辅助设备供应商, 这些公司技术上处于同行业领先, 并已经累积了项目经验和合作关系, 在将来核电招标中将利用先发优势继续保持领先进入核电建设的高峰期后, 这些公司的业绩会逐渐释放在智能电网方面, 仍然维持之前的判断, 在受益先后顺序上, 我们认为是数字化变电站 > 柔性输电 > 智能电表, 最后是特高压输变电一次设备原因如下 :(1). 数字化变电站试点已完成, 技术最成熟, 且投资所占份额较大 ; (2). 柔性输电将是解决新能源接入和调度的关键, 相关上市公司拥有较高技术壁垒 (3). 智能电表招标已开始, 预计未来 4-5 年的投资大约在 400 亿元 (4) 我国智能电网的一特四大的能源发展战略推荐相应上市公司 : 特变电工 (600089) 荣信股份 (002123) 图 9: 各行业 10 年动态市盈率有色金属农林牧渔电子元器件餐饮旅游黑色金属化工信息设备食品饮料电气设备建筑建材机械设备商业贸易医药生物输变电设备电源设备交通运输家用电器房地产公用事业纺织服装上证综合采掘金融服务数据来源 :Wind 资讯爱建证券行业分类 :SW 请务必阅读正文之后的重要声明 17

18 图 10:08 年来各行业 PE 变化情况年 1 月 2008 年 3 月 2008 年 5 月 2008 年 7 月 2008 年 9 月 2008 年 11 月 2009 年 1 月 2009 年 3 月 2009 年 5 月 2009 年 7 月 2009 年 9 月 2009 年 11 月 2010 年 1 月 2010 年 3 月数据来源 :Wind 资讯爱建证券行业分类 :SW. 电气设备上证综合指数成份黑色金属医药生物房地产餐饮旅游表 9: 重点公司 EPS 预测与估值 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 代码公司评级 E 2011E E 2011E 东方电气强烈推荐荣信股份强烈推荐特变电工强烈推荐二重重装推荐上海电气推荐科陆电子中性国电南瑞中性数据来源 : 爱建证券 ( 按 3 月 23 日收盘价计算 ) 东方电气 (600875): 公司是最完整最具实力的发电设备制造企业在常规岛设备领域东气拥有绝对优势, 占有 60~70% 的市场份额 ; 核岛设备部件领域也占据市场的半壁江山, 随着堆内构件及控制棒驱动装置的制造能力形成, 市场份额有望进一步提升截至今年 8 月底东方电气在手核电订单金额达到 350 亿元, 全年预计核电订单达到 400 亿元, 在三大核设备生产商中处于领先地位预计 2011 年以后核电业务将有每年超百亿的收入请务必阅读正文之后的重要声明 18

19 5 年前, 东方电气集团与法国方面成立合资公司阿海珐, 引进欧洲三代核电技术 EPR 公司高层预计今年合资公司将能盈利随着我们对核心技术的引进和消化吸收, 一些原材料和零部件的国产化规模化, 以及前期投资的折旧和摊销, 未来核电设备的盈利能力有很大提升空间核电设备的生产检验运输和安装都有着相当高的技术要求, 其毛利率水平理当高于一般发电设备目前公司常规岛业务毛利率高于传统火电, 核岛设备即将盈利东气高管计划实现核岛常规岛两翼齐飞常规岛技术不区分 2 代和 3 代, 东气具备 8 套的产能, 预计到 2011 年年产量为 6-7 套预计东方电气年的每股收益为 2.03 元和 2.70 元, 给予公司强烈推荐评级上海电气 (601727): 公司与东方电气一样, 既是火电领域龙头, 又是核电领域龙头在核岛领域, 通过与美国西屋等公司合作, 基本可以实现核岛部分的所有设备制造, 包括核锻件堆内构件控制棒驱动机构反应堆压力容器蒸发器稳压器核泵安注箱等核心设备公司是国内唯一同时掌握 AP1000 和 EPR 两大国际最先进的第三代核电技术的厂商, 核岛主设备国内市场份额达 46%, 为国内电站设备商之首公司位于临港工业区的核电生产基地建成后, 核岛和常规岛设备的产能将大幅增长一倍以上增发项目达产后, 公司核岛主设备产能将由目前的 2.5 台套升至 4-6 台套, 堆内构件 / 控制棒驱动机构产能由目前 4.5 台套升至 8-10 台套公司本期核电风电和重工业务继续表现出良好增长势头 : 核电在手订单达到 200 亿元 ; 风电在手订单达到 20 亿元, 新的机型开发如 2MW 3.6MW 机组生产研发进展顺利 ; 重工上半年取得 60 亿元的新订单, 在手订单达到 200 亿元, 上半年收入达到亿元, 增长 28%, 毛利率继续提升此三块业务是公司未来增长点公司是国内重型装备制造领域一家非常重要的企业, 产品涉及国民经济方方面面, 在众多领域处于行业领先的地位, 承担着很多重型装备国产化和参与国际竞争的任务目前公司正根据政府投资方向调整发展重点, 力图把握政府在基础设施建设鼓励发展新能源带来的相关装备制造业中的机会预计公司年的每股收益为 0.26 元和 0.3 元由于公司近两年处于投入期, 重点投入的核电和风电业务需要 2011 年后才会对公司业绩形成贡献, 短期的业绩还无法释放出来我们给予推荐评级国电南瑞 (600406): 公司产品基本覆盖国网建设的重点领域, 在省级电网调度系统市场份额接近 70%, 在变电站综自产品领域主要面向高端, 公司已请务必阅读正文之后的重要声明 19

20 经提前布局数字化变电站, 农网业务受益于国网加大农村电网改造, 轨道交通业务订单近 4 亿, 继续保持高增长公司目前正在抓紧研究智能电网的相关课题, 数字化变电站和电网调度将成为后续亮点国电南瑞是数字化变电站行业的领头羊,07 年中标 6 个数字化变电站示范项目,08 年在广东电网技改批量项目中标 15 座变电站的数字化改造工程 09 年募集 1.2 亿元投资智能变电站系统建设项目, 产能为年产 400 套另外公司在电网调度自动化市场份额也较高,10 年公司将全面受益于智能电网的建设进程, 营收增长可达 25% 2010 年公司计划新签合同 33 亿元, 计划实现销售收入 22.3 亿元, 归属于上市公司普通股东的净利润 3.24 亿元基于以上数据, 我们提高对公司未来 2 年的盈利预测, 摊薄后 10 年和 11 年 EPS 分别为为 0.67 元和 0.88 元, 目前 10 年动态 PE 为 47, 高于行业平均水平, 故我们给予中性评级荣信股份 (002123): 公司是中国著名的高压动态无功补偿装置 SVC 制造基地, 专业从事高压电网动态无功功率补偿装置 (SVC) 电力滤波装置(FC) 智能瓦斯排放器 (MABZ) 高压电机变频调速装置(RHVC) 和其他电力电子及自动化装置的设备制造系统设计及研究开发的高科技企业公司主导产品 SVC 占营收比重 72.8%, 并保持国内市场占有率 50% 以上, 随着其应用领域由传统的冶金电气化铁路煤炭等行业开始进入电力有色风电等新领域, 成长空间进一步打开 SVC 增长是推动公司成长的主要因素国家对于煤矿安全的高度重视, 带动智能瓦斯排放装置 MABZ 同比大幅增长,09 年营收有望超过 6000 万新产品高压变频调速装置 HVC 和静止无功发生器 SVG 订单增长较快,SVG 开始初步贡献业绩, 并为 SVC 产品发展做技术储备我们认为, 智能电网的建设将公司的电力自动化设备制造和 GIS 电流电压传感器电力电子装置研制受益明显随着公司新产品新技术研发的不断发展, 再加上国家节能减排工作的不断推进, 我们看好公司未来长期成长潜力, 预计年 EPS 分别为 1.21 元 1.63 元, 维持公司强烈推荐评级特变电工 (600089): 09 年国网变压器招标总量同比下降 24.5%, 而特变电工抓住时机抢占了市场份额, 占 34%; 较 2008 年有大幅提升在市场需求萧条的情况下, 特变电工显现其变压器业务的竞争力另外公司积极开拓海外业务市场,2009 年海外市场业务收入占比达到 18.9% 公请务必阅读正文之后的重要声明 20

21 司变压器业务收入增长 21%, 毛利率上升至 28.4%, 公司变压器业务收入占比 60% 2009 年底, 特变电工未履约订单达到 173 亿元, 将有利保证公司未来业绩的增长虽然国内变压器市场不亦乐观, 但海外市场正在成为公司新的增长点, 受益于东南亚中东等地区电网的新建以及俄罗斯电网的更新, 特变 09 年海外市场收入同比增长 18.2%, 占比 18.9% 公司承担的塔吉克斯坦 500kV 输变电成套工程提前实现通电运行, 使公司建造合同工程收入较 08 年年同期增长 62.22% 近日, 子公司特变沈阳中标印度国家电网总金额为约 7 亿人民币的 8 个变电站共计 5 个包的成套工程, 交货期为 2010 年 12 月至 2011 年 9 月此合同占 09 年公司建筑合同收入 50% 以上, 为公司未来两年海外收入增长打下坚实基础我们预计未来两年公司海外建筑合同业务收入复合增长率可达 30% 以上 2010 年国网计划投资 2274 亿元, 大幅下调 25.5% 我们认为国网招标结构将向 M 型结构 " 发展, 我们的关注重点应该转向特高压城农网和智能电网建方向转移而特变在 500KV 和 750KV 市场占有率分别达到 42% 和 79%, 将直接收益于未来市场招标结构的转变考虑到公司变压器对美国俄罗斯印度东盟等不断扩大的出口规模, 以及受益于智能电网试点, 在核电市场的占有率也高达 65%, 我们预计公司 10 年变压器业务增长为 5% 左右我们预计公司 10 年和 11 年 EPS 分别为 1.07 元和 1.19 元, 目前 10 年动态 PE 仅为 20 倍, 低于行业平均水平, 给予强烈推荐评级科陆电子 (002121) 科陆电子是主营用电管理系统电子式电能表电力操作电源标准电能仪表, 是用电端设备的主要提供商, 国内可比上市公司为长沙威胜集团 08 年下半年公司开始拓展业务范围, 出资成立了科陆变频器公司和科陆电气技术有限公司, 分别进入变频器和无功补偿设备领域, 为公司的可持续发展奠定了基础公司 IPO 募集资金建设的宝龙工业城已经投入使用, 厂区有此前的租赁 2 万平米提升到自有的 9 万平米, 产能可以超过百万台, 瓶颈问题已经解决国家电网公司在 2009 年 11 月开始了第一期智能电表统一招标, 这有利于我国电网建设, 统一技术标准, 此次招标需求合计 294 万台招标对生产企业的资质进行了较严格的限制, 有利于行业的集中和淘汰落后, 以威胜集团科陆电子为首的上市公司将显著受益我们预计科陆电子 2010 年的每股收益为 0.50 元, 目前股价对应的市盈率为 41 倍, 调低至中性投资评级请务必阅读正文之后的重要声明 21

22 投资评级说明报告发布日后的 6 个月内, 公司 / 行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 15% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 5%~15% 中性 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘变动在 ±5% 以内回避 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘跌幅 5% 以上行业评级强于大势 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘涨幅 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘涨幅介于 -5%~5% 之间弱于大势 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘跌幅 5% 以上重要声明本报告的信息均资料来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发, 需注明出处为爱建证券研究发展总部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的重要声明 22

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<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FAD6C7C4DCB5E7CDF8C9E8B1B8CFB8B7D6CAD0B3A1D1D0BEBFB1A8B8E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2010-2012 年中国智能电网设备细分市场研究报告从国家电网的规划来看,2011-2015 年是全面推广智能电网建设的 5 年而实际上 2011 年只是扩大试点的一年年, 实际投资在 300 亿元左右, 小于计划投资 518 亿元预计 2012 年将是十二五期间智能化投资增长最快的一年, 相关的智能电网设备市场也将加速增长从中国智能电网设备的各细分市场来看, 智能电表的市场规模最大的,2012