图表 1: 核电公司估值子行业公司代码省份产品制造能力股价 EPS P/E 铸锻件收盘价 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 铸锻件中国一重黑龙江铸锻件 / 压力容器 / 蒸发器成套

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淯彩寇
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1 2010 年 12 月 12 日可再生能源行业 2010 年 4 季度报告证券研究报告评级 : 增持维持评级张帅分析师 SAC 执业编号 :S (8621) zhangshuai@gjzq.com.cn 邢志刚联系人 (8621) xingzg@gjzq.com.cn 行业点评推进三代核电国产化 ; 设备确认将迎来高峰期事件国家核电技术公司与美国西屋电气公司日前在北京就此领域签署了一系列合作协议国家核电技术公司开发的 CAP1400 具有我国自主知识产权根据协议, 西屋公司将为 CAP1400 开发提供技术咨询服务评论核电向三代升级最重要的是改善安全系统的可靠性 : 从趋势上来看, 核电是目前清洁能源中最为实际的可取代火电成为支撑性电站的发电方式但是安全性忧虑是核电大发展受制约的主要心里瓶颈, 特别是核电站的建设逐步由沿海转向内陆对安全可靠性将提出更高的要求这也是为何中国核电战略向三代升级的重要原因三代核电设计上充分利用了重力压力循环等非动能的自然力来保障安全系统的可靠性 ; 长期看,CAP1400 将成为中国未来核电自主化的技术, 但是引入消化仍然需要 4-5 年时间 : 西屋的 AP1000 成为中国三代核电最主要的技术路线其重要的原因是西屋和中国签订了技术转让协议, 国产化后的技术即为 CAP1400 但是我们认为 CAP1400 最后认证并投入实际建设仍然需要 4-5 年时间根据 CPR1000 的经验, 从大亚湾 PWR 机组技术引进到岭澳一期 CPR1000 的最终国产化花了近 10 年时间 ; 中期看, 明后年核电设备将进入集中确认期 : 按照目前核电站交付进程来看, 明后年核电将进入设备集中交付期设备交付数量将由目前 2000MW/ 年提升至明年的 MW/ 年, 后年或将达到 6000MW/ 年根据我们测算年设备市场容量将达到近 500 亿, 届时各个主要设备制造企业的核电业务销售收入将有 2-3 倍的提升 ; 规模效应逐步显现, 将全面提升核电的盈利能力 : 我们认为目前主要设备企业的核电业务毛利率较低的主要原因是规模效应尚未显现, 前期费用和设备折旧对产出的单位分摊比例较高以东方电气为例今年核电销售规模估计约为 40 亿, 毛利率水平仅为 15% 左右, 相比国外同属于主设备制造的 Doosan Heavy 核电业务 30% 的毛利率水平差距较大而如果明后年销售规模达到亿的数量级, 毛利率水平将提升至 20-25%; 投资建议我们维持对核电行业增持评级, 我们认为目前行业存在两种类型的投资机会 : 第一类, 拥有大量在手订单的行业优势企业 : 随着设备集中确认期的到来, 此类企业收入将稳步提升, 同时规模效应也将全面增强企业的盈利能力此类标的我们建议关注东方电气中国一重和南风股份 ; 第二类, 三代核电国产化带来的细分子行业机会 : 其中包括各级核泵和阀门蒸发管锆管银铟材料和核电配套抽水蓄能等大多此类产品处于国产化研发期, 实质性盈利贡献尚需时日但是这类企业体量较小具备较大的业绩弹性和成长性建议关注标的为浙富股份此文档仅供国信证券股份有限公司使用

2 图表 1: 核电公司估值子行业公司代码省份产品制造能力股价 EPS P/E 铸锻件收盘价 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 铸锻件中国一重黑龙江铸锻件 / 压力容器 / 蒸发器成套二重重装四川铸锻件 / 压力容器 / 蒸发器成套华锐铸钢辽宁 - 大连核泵壳铸件开发中核岛管材核岛管材宝钢股份上海控股宝银公司生产蒸发管久立特材浙江后年有望建成蒸发管产能常宝股份江苏明年有望立项核电蒸发管主设备东方电气四川核岛常规岛主设备主设备制造上海电气 ,2 上海核岛常规岛主设备哈动力 1133.HK 哈尔滨核岛常规岛主设备 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 海陆重工江苏堆内构件的吊篮筒体锆管东方锆业广东开发的核级锆材产业化项目 - 海绵锆锆管宝钛股份陕西与国核技术组建锆业公司 - 海绵锆嘉宝集团上海锆管核燃料核燃料中核国际 2302.HK 中核进行海外铀战略的平台 8.99 N/A N/A N/A N/A N/A N/A HVAC 哈空调黑龙江核电空调上风高科浙江风机 / 核电空调 HVAC/ 核空调卧龙电气浙江风机制造盾安环境浙江冷水机组南风股份广东 HVAC 系统解决方案电气设备特变电工新疆核电主变压器, 电缆电气设备天威保变河北核电主变压器中国西电陕西核电主变压器奥特迅广东电力电源核电阀门阀门中核科技江苏核电 1,2,3 级阀门江苏神通江苏核电 2,3 级阀门电缆电缆宝胜股份江苏核级电缆南洋股份广东核级电缆核电控制核电控制自仪股份上海核电仪控的设计集成热缩材料热缩材料沃尔核材广东核电用热缩材料长园集团广东核电用热缩材料蓄水储能电站蓄水储能浙富股份浙江蓄水储能电站设备核级泵重庆机电 6722.HK 重庆各种核级泵 2.83 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 核级泵利欧股份浙江核级泵停牌 N/A N/A N/A 湘电股份湖南与福斯公司共同研发核泵银铟合金银铟棒西部材料西安接到核电银铟合金订单结构件结构件大金重工辽宁核电结构部件压力容器压力容器科新机电四川非核岛压力容器特殊反应堆材料反应堆材料方大炭素甘肃高温气冷堆的特种石墨供应兰太实业内蒙古核级钠, 用于快堆的冷却剂

3 图表 2: 主要核电设备交付进程核电项目容量反应堆类型岭澳二期 3 & 4 2x108 CPR-1000 秦山二期 3 & 4 2x650 CNP-600 红沿河 1-4 4x108 CPR-1000 宁德 1-4 4x108 CPR-1000 福清 1 & 2 2x108 CPR-1000 阳江 1-4 4x108 CPR-1000 方家山 1 & 2 2x108 CPR-1000 三门 1 & 2 2x125 AP1000 海阳 1 & 2 2x125 AP1000 台山 1 & 2 2x170 EPR 石岛湾 210 HTR-PM 防城港 1 & 2 2x108 CPR-1000 福清 3-6 4x108 CPR-1000 昌江 1 & 2 2x650 CNP-600 田湾 3 & 4 2x106 VVER-1000 红石顶 ( 乳山 ) 1 & 2 2x108 CPR-1000 宁德 5 & 6 2x108 CPR-1000 咸宁 1 & 2 2x125 AP1000 小墨山 1 & 2 2x125 AP1000 桃花江 1-4 4x125 AP1000 彭泽 1 & 2 2x125 AP1000 海阳 3 & 4 2x125 AP1000 田湾 5 & 6 2x120 VVER-1200 芜湖 1 & 2 2x125 AP1000 估计设备交付时间估计项目建设时间图表 3: 核电年投资测算核电总投资估算 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 核电占比总装机容量 1.0% 1.1% 1.6% 2.0% 2.5% 3.0% 3.4% 3.9% 4.3% 4.7% 5.1% 5.5% 核电总装机容量 (GW) 核电新增装机容量 (GW) 核电单位投资 ( 元 / 千瓦 ) E E E E E E E E E E E E E E E 216 核电总投资 ( 亿元 )

4 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 强买 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 10%-20%; 持有 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -10%-10%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 10%-20%; 卖出 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 20% 以上行业投资评级的说明 : 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 持有 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 4 -

5 特别声明 : 本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所载资料或意见本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户上海北京深圳电话 :(8621) 电话 :(8610) 电话 :(86755) 传真 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(86755) 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 邮编 : 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼地址 : 中国北京西城区金融街 27 号投资广场 B 座 4 层地址 : 中国深圳福田区金田路 3037 号金中环商务大厦 2805 室 - 5 -

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S S S ROE.. 2010 09 10 (600704.SH) 18.93 A ( ) 374.75 ( ) 8,313.59 ( ) 28.69/13.50 300 2903.19 2638.80 27.24 22.24 17.24 12.24 090910 091209 100309 1,200 100602 100826 1., 2010.8.17 2. 2010.8.17 3.,2010.7.8 800 600

图表 1: 核电公司估值 子行业 公司 代码 省份 产品制造能力 股价 EPS P/E 铸锻件 收盘价 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 铸锻件 中国一重 黑龙江铸锻件 / 压力容器 / 蒸发器成套

图表 1: 核电公司估值子行业公司代码省份产品制造能力股价 EPS P/E 铸锻件收盘价 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 铸锻件中国一重黑龙江铸锻件 / 压力容器 / 蒸发器成套