行业研究报告

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薇彭
5 years ago
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1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 217 年 1 月 2 日行业评级 : 机械设备增持 ( 维持 ) 专用设备 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 章诚执业证书编号 :S 研究员 zhangcheng@htsc.com 肖群稀执业证书编号 :S 研究员 xiaoqunxi@htsc.com 王宗超执业证书编号 :S 研究员 wangzongchao@htsc.com 金榜联系人 jinbang@htsc.com 相关研究 1 金卡股份 (3349, 买入 ): 受益物联网发展, 进入高速成长期机械设备 : 机械行业每周新锐系列报告音飞储存 (6366, 买入 ): 控股股东增持, 展示未来发展信心行业走势图 1 5% -5% -1-15% 资料来源 :Wind 机械设备专用设备 Ⅱ 第三代核电技术突破, 国产化提速核电行业深度报告核电是中国能源结构的必选项电力十三五规划确立,216 至 22 年, 全国核电投产约 3GW 开工建设 3GW 以上,22 年核电运行装机容量达 58GW, 核电装机容量年复合增速约为 16% 核电是改善中国能源结构的必选项 : 核电为低碳清洁能源, 可减少温室气体排放 ; 核电兼具高效率和稳定性, 核电站可作为基荷电站 ; 中国核电发电占比较低, 可发展空间大核电出海战略加速国产核电技术与装备出口, 国产核电技术与装备获海外市场认可, 一带一路近万亿核电投资等待挖掘内陆核电重启预期升温, 成为行业远期增量国产化深入, 核电装备千亿市场空间开启 AP1 国内首堆试验完成, 将加快后续三代核电机组的审批及建设进度我国三代核电装备制造迈入自主化阶段, 华龙一号机组设备国产化率约为 86.5%,CAP14 机组设备国产化率约为 72% 国内核电装备行业已形成大型国企为主, 专业厂家为辅的格局按十三五规划推算, 到 22 年, 核电装备市场规模预计为亿元根据各类设备成本占比推算, 预计到 22 年, 三代核电机组关键设备的进口替代累计空间为 7-11 亿元核电后处理市场或是下一片蓝海乏燃料后处理与高放废物安全处理成为核能行业技术创新重点十三五规划明确建设 5 座中低放射性废物处置场和 1 个高放射性废物处理地下实验室乏燃料后处理是核燃料循环过程的关键一环, 国际上处理乏燃料主要有直接处置和再循环两种途径, 我国采用的是闭式燃料循环后处理战略经测算,22 年我国将累计产生乏燃料.75-1 万吨,23 年将达到万吨国内乏燃料后处理产业处于起步阶段, 全球现有商用乏燃料后处理能力为 488 吨 / 年, 而国内尚未建成商用大型乏燃料后处理厂中国已储备乏燃料处理基金, 预计 22 年有望达到 11 亿元 / 年, 等待企业进入关注核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者随着国内核电审批加快, 核电装备将迎来新一轮的发展, 核电设备商充分受益行业增长单项设备专业公司凭借技术优势, 有望巩固和扩大在第三代核电建设过程中的市场地位 ; 产业链横向布局企业可有效分散单一设备的招投标风险, 从而实现更稳定的盈利增长建议关注 : 应流股份 : 核电军工双线布局, 高端装备平台确立 ; 台海核电 : 核级铸锻件专家, 订单充足保证业绩增长 ; 江苏神通 : 核电蝶阀与球阀领导者 ; 中核科技 : 核电阀门龙头, 核级阀进口替代先行者 ; 纽威股份 : 专注中高端阀门, 充分受益核级阀进口替代风险提示 : 宏观经济下行 ; 核电审批进度不及预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录核电是改善中国能源结构的必选项... 4 电力十三五规划确立, 核电建设加速获得政策支持... 5 核电出海战略加速国产核电技术与装备出口... 5 内陆核电重启预期升温, 成为行业长期增量... 6 第三代核电技术突破, 国产化提速... 8 第三代核电应用突破, 核电重启扫除技术障碍... 8 我国核电装备制造迈入自主化阶段... 9 未来四年核电装备累计市场空间预计为亿元三代核电机组关键设备进口替代空间预计为 7-11 亿元核电后处理市场或是下一片蓝海乏燃料后处理进入能源创新百大工程乏燃料后处理是核燃料循环过程的关键一环乏燃料处理仍是我国核电发展的短板关注核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者台海核电 : 核级铸锻件专家, 订单充足保证业绩增长应流股份 : 核电军工双线布局, 高端装备平台确立中核科技 : 核电阀门龙头, 核级阀进口替代先行者江苏神通 : 核电蝶阀与球阀领导者纽威股份 : 专注中高端阀门, 充分受益核级阀进口替代风险提示... 2 图表目录图表 1: 主要发电方式温室气体排放量对比 ( 单位 : 克 CO2/kWh)... 4 图表 2: 年中国各类发电设备平均利用小时变化情况 ( 小时 / 年 )... 4 图表 3: 215 年全年核电发电量占比... 5 图表 4: 年 11 月及 22 年 ( 规划 ) 中国核电建设与并网容量变化情况... 5 图表 5: 海外核电市场与中方企业具有意向或已签约的项目... 6 图表 6: 中国商用核电站建设和规划情况, 内陆地区是未来核电建设的重要增量... 6 图表 7: 国内已运营建设中筹建中的核电站清单... 7 图表 8: AP1 核电机组发电前的各个测试阶段中, 冷试和热试两个环节最为关键... 8 图表 9: AP1 非能动压水堆核电技术是我国从西屋公司引进的第三代核电技术... 8 图表 1: 全球核电技术发展历史与前景... 9 图表 11: 中国核电技术发展路径... 9 图表 12: 核电关键设备... 1 图表 13: 国内 AP1 依托项目关键设备国产化情况图表 14: 年核电装备市场规模预测 ( 以每百万千瓦核电装机投资 1 亿元计 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图表 15: 年核电装备市场规模预测 ( 以每百万千瓦核电装机投资 16 亿元计 ) 图表 16: 年三代核电机组关键设备进口替代市场空间 ( 亿元 ) 图表 17: 三类核电设备的成本占比情况图表 18: 核燃料循环过程图表 19: 全球核电后处理厂处理能力情况图表 2: 中国乏燃料处理相关计划和项目图表 21: 国内核电装备相关企业图表 22: 重点关注标的基本估值指标图表 23: 台海核电历年营业收入及增速图表 24: 台海核电历年归母净利润及增速图表 25: 台海核电毛利率与净利率变化图表 26: 台海核电营业收入 ( 亿元 ) 主要来自于核级材料与技术服务图表 27: 应流股份历年营业收入及增速图表 28: 应流股份历年归母净利润及增速图表 29: 应流股份毛利率与净利率变化图表 3: 应流股份营业收入 ( 亿元 ) 分产品变化情况图表 31: 中核科技历年营业收入及增速图表 32: 中核科技历年归母净利润及增速图表 33: 中核科技毛利率与净利率变化图表 34: 中核科技营业收入 ( 亿元 ) 分产品变化情况图表 35: 江苏神通历年营业收入及增速图表 36: 江苏神通历年归母净利润及增速图表 37: 江苏神通毛利率与净利率变化图表 38: 江苏神通营业收入 ( 亿元 ) 分产品变化情况图表 39: 纽威股份历年营业收入及增速图表 4: 纽威股份历年归母净利润及增速图表 41: 纽威股份毛利率与净利率变化... 2 图表 42: 纽威股份营业收入 ( 亿元 ) 绝大部分来自阀门产品... 2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 核电是改善中国能源结构的必选项核电为低碳清洁能源, 可减少温室气体排放核电发展主要受全球电力需求增长环保意识加强及化石燃料价格及供应波动驱动核电是油气资源匮乏的发展中国家重要的能源选择核电站不同于火电站, 不会污染空气或直接排放二氧化硫氮氧化物或温室气体根据 CNEA 报告, 相同发电量下, 核电站对附近居民的辐射剂量也更低图表 1: 主要发电方式温室气体排放量对比 ( 单位 : 克 CO 2/kWh) 12 直接排放量间接排放量煤电气电水电光伏发电风电核电资料来源 : 国际原子能机构, 华泰证券研究所核电兼具高效率和稳定性, 核电站可作为基荷电站核电是极为高效的发电方式 ; 据欧洲核协会统计, 每千克标准煤矿物油及铀分别产生约 8 千瓦时 12 千瓦时及 24 兆瓦时的电力核电站较少受天气季节或其他环境条件的影响, 与风电和光伏相比, 核电站具有更大的装机容量且可以按设计容量运行更长的时间与火电厂相比, 核电站因燃料生产成本低廉不易受能源价格波动影响, 基荷运行时更具成本效益图表 2: 年中国各类发电设备平均利用小时变化情况 ( 小时 / 年 ) 平均值核电水电火电风电资料来源 : 中国电力企业联合会, 华泰证券研究所中国核电占比较低, 可发展空间大 215 年统计数据显示, 世界平均核电发电量占比约为 1, 主要发达国家 ( 除日本以外 ) 这一比例基本上在 15% 以上相比较而言, 中国 215 年核电发电量占比仅为 2.8%, 远低于世界平均水平, 具备相当可观的发展空间谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 图表 3: 215 年全年核电发电量占比 1 世界中国法国韩国美国英国俄罗斯日本 % % 18.5% 18.9% 17.2% 1.1% 2.8%.4% 世界中国法国韩国美国英国俄罗斯日本资料来源 : 世界核协会, 华泰证券研究所电力十三五规划确立, 核电建设加速获得政策支持十三五期间中国核电装机增速有望超过 16% 216 年 12 月 22 日, 国家发改委和能源局正式发布电力发展十三五规划根据规划, 从 216 至 22 年期间, 全国核电投产约 3GW 开工建设 3GW 以上,22 年核电运行装机容量达 58GW 截止到 216 年 11 月, 中国大陆地区投运核电机组 35 台, 投运装机容量 31.6GW, 在建核电机组 2 台, 在建装机容量 22.6GW 预计十三五期间核电装机容量年复合增速为 16.38% 图表 4: 年 11 月及 22 年 ( 规划 ) 中国核电建设与并网容量变化情况 1 9 中国核电并网容量 (GW) 中国核电在建容量 (GW) 月 E 资料来源 :Wind, 世界核协会, 华泰证券研究所核电出海战略加速国产核电技术与装备出口国产核电技术与装备获海外市场认可 216 年 9 月 29 日, 由能源巨头法国 EDF 牵头的英国欣克利角 C 核电站, 是英国 2 年来新建的首座核电站, 造价 18 亿英镑, 占全英发电量的 7%, 将为英国近 6 万户家庭提供电力, 中广核占三分之一的投资根据最终投资协议, 欣克利角 C 的设计和现场施工即将启动, 预计于 219 年年中开始施工,225 年首台机组投运谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

一带一路万亿核电投资等待挖掘中核集团的资料显示, 在一带一路上及周边有 6 多个国家已经和正在计划发展核电, 到 23 年新建机组将达到 2 多台每台出口核电机组需要投资约 3 亿元, 加之天然铀核燃料运维退役等全产业链的贡献, 全生命周期累计投资约 1 亿元假设我国获得其中 2 的市场份额, 仅核电机组出口即可带来累计 1.

6 一带一路万亿核电投资等待挖掘中核集团的资料显示, 在一带一路上及周边有 6 多个国家已经和正在计划发展核电, 到 23 年新建机组将达到 2 多台每台出口核电机组需要投资约 3 亿元, 加之天然铀核燃料运维退役等全产业链的贡献, 全生命周期累计投资约 1 亿元假设我国获得其中 2 的市场份额, 仅核电机组出口即可带来累计 1.2 万亿元的投资需求图表 5: 海外核电市场与中方企业具有意向或已签约的项目总装机容量核电机组数国家核电项目名总投资额中方企业核电技术出资比例 ( 万千瓦 ) ( 台 ) 签约日状态英国欣克利角 C 项目 18 亿英镑中广核 EPR 建设英国布拉德维尔 B 项目 - 中广核华龙一号意向英国塞斯维尔 C 项目 - 中广核意向巴基斯坦卡拉奇核电站 2 3 号机组 96 亿美元中核华龙一号建设罗马尼亚切尔纳沃德 3 4 号机组 72 亿欧元中广核意向阿根廷阿图查核电站 3 4 号机组 - 中核华龙一号建设肯尼亚 - - 中核华龙一号意向埃及竞标沙特 - 1 亿美元中核高温气冷堆意向南非亿人民币中广核 CAP 意向资料来源 : 中国核电网, 人民网, 华泰证券研究所内陆核电重启预期升温, 成为行业长期增量内陆核电重启进入论证阶段从政策上看, 沿海核电建设已满足十三五规划要求, 内陆核电在此期间开工的可能性较低 ; 从技术上看, 内陆核电的技术的成熟度和安全性已经过实践检验, 目前全球运行的核电机组一半以上都建在内陆 ; 从社会舆论上看, 目前国内对内陆核电的观点仍有较大分歧, 正反两方的争论和博弈, 公众核电安全知识的普及仍有不足, 这些都会对内陆核电项目的审批造成影响图表 6: 中国商用核电站建设和规划情况, 内陆地区是未来核电建设的重要增量资料来源 : 中国核电信息网, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 图表 7: 国内已运营建设中筹建中的核电站清单状态核电站名称所在省堆型技术机组数量投资额 ( 未特别注明的默认为人民币 ) 已运营秦山一期核电站浙江压水堆 CNP3 1 台 12 亿元已运营秦山二期及扩建工程浙江压水堆 CNP65 4 台 1 2 号 148 亿元,3 4 号亿元已运营秦山三期核电站浙江重水堆 CANDU 6 2 台 25.7 亿美元已运营大亚湾核电站广东压水堆 M31 2 台 4 亿美元已运营岭澳核电站一期广东压水堆 CPR1 2 台 4.25 亿美元已运营岭澳核电站二期广东压水堆 CPR1 2 台 26 亿元人民币已运营田湾核电站一期江苏压水堆 AES-91 2 台 32.4 亿美元已运营红沿河核电站一期辽宁压水堆 CPR1 4 台 486 亿元已运营宁德核电站一期福建压水堆 CPR1 4 台 49 亿元已运营福清核电站一期福建压水堆 M31 改进型 4 台一期亿元, 总投资 8 亿元已运营阳江核电站广东压水堆 CPR1 规划 8 台, 一期 6 台总投资 96 亿元, 一期约 742 亿元已运营中国实验快堆北京快堆 SFR 1 台已运营昌江核电站一期海南压水堆 CNP65 2 台约 16 亿元已运营防城港核电站一期广西压水堆 CPR1 2 台总投资 69 亿元, 一期约 25 亿元建设中三门核电站浙江压水堆 AP1 规划 6 台, 一期 2 台一期总投资 25 亿元建设中台山核电站一期广东压水堆 EPR 规划 6 台, 在建 2 台一期约 237 亿元建设中海阳核电站山东压水堆 AP1 规划 6 台, 在建 2 台预计 4 亿元建设中石岛湾核电站山东高温气冷堆 HTGR 1 台约 3 亿元建设中徐大堡核电站辽宁压水堆待定规划 6 台, 一期 2 台建设中国核示范电站山东压水堆 CAP14 2 台建设中红沿河核电站二期辽宁压水堆 ACPR1 2 台建设中田湾核电站二期江苏压水堆 AES-91 2 台建设中福清核电站二期福建压水堆华龙一号 2 台建设中防城港核电站二期广西压水堆华龙一号 2 台筹建中桃花江核电站湖南压水堆 M31 改进型规划 4 台约 6 亿元筹建中大畈核电站湖北压水堆待定规划 4 台超过 6 亿元筹建中彭泽核电站江西压水堆 AP1 规划 4 台, 一期 2 台约 6 亿元元筹建中陆丰核电站一期广东压水堆 CPR1 规划 6 台, 一期 2 台约 12 亿美元筹建中涪陵核电站重庆压水堆 AP1 规划 4 台, 一期 2 台筹建中海丰核电站广东压水堆待定规划 8 台筹建中三坝核电站四川压水堆待定规划 4 台, 一期 2 台总投资约 5 亿元, 一期约 25 亿元筹建中龙游核电站浙江压水堆待定规划 4 台, 一期 2 台总投资约 6 亿元筹建中东港核电站辽宁压水堆待定规划 4 台约 43 亿元筹建中芜湖核电站安徽压水堆待定规划 4 台, 一期 2 台总投资 46 亿元, 一期约 23 亿元筹建中南阳核电站河南压水堆待定规划 6 台, 一期 2 台总投资约 5 亿元, 一期约 26 亿元筹建中小墨山核电站湖南压水堆 AP1 规划 6 台总投资约 6 亿元筹建中靖宇核电站吉林压水堆 AP1 规划 4 台筹建中吉阳核电站安徽压水堆待定规划 4 台, 一期 2 台总投资超过 4 亿元, 一期约 233 亿元筹建中漳州核电站福建压水堆 AP1 规划 6 台, 一期 4 台约 544 亿元筹建中三明核电站福建压水堆二代加改进型规划 4 台, 一期 2 台约 27 亿元筹建中揭阳核电广东压水堆 AP1 6 台筹建中韶关核电站广东压水堆待定 4 台 56 亿元筹建中佳木斯核电站黑龙江待定 4 台 5 亿元筹建中苍南核电站浙江压水堆待定 6 台筹建中松滋核电站湖北待定 4 台到 6 台 8 亿元筹建中烟家山核电江西待定 - 筹建中肇庆核电站广东压水堆 AP1 4 台超过 5 亿元筹建中瑞金核电站一期江西高温气冷堆待定规划 6 台预计总投资 78 亿元筹建中贵州核电站贵州压水堆待定 4 台 38 亿元筹建中广西白龙核电站一期广西压水堆 CAP1 规划 6 台, 一期 2 台一期约 25 亿元筹建中海兴核电站河北压水堆 ACP1 规划 6 台, 一期 2 台总投资约 12 亿元, 一期投资约 45 亿元资料来源 : 中国核电信息网, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

第三代核电技术突破, 国产化提速第三代核电应用突破, 核电重启扫除技术障碍中国承建的全球首堆 AP1 核电机组测试进入尾声 216 年 11 月 13 日,AP1 依托项目浙江三门 1 号机组热态性能试验 ( 热试 ) 顺利完成, 为后续的装料和发电打下坚实基础, 三门核电 1 号机组有望于 217 年年中顺利并网商运图表 8: AP1 核电机组发电前的各个测试阶段中,

8 第三代核电技术突破, 国产化提速第三代核电应用突破, 核电重启扫除技术障碍中国承建的全球首堆 AP1 核电机组测试进入尾声 216 年 11 月 13 日,AP1 依托项目浙江三门 1 号机组热态性能试验 ( 热试 ) 顺利完成, 为后续的装料和发电打下坚实基础, 三门核电 1 号机组有望于 217 年年中顺利并网商运图表 8: AP1 核电机组发电前的各个测试阶段中, 冷试和热试两个环节最为关键资料来源 : 国核工程有限公司, 华泰证券研究所首堆试验完成将加快后续三代核电机组的审批及建设进度三代核电技术 AP1, 比目前普遍使用的二代核电机组在安全指标上提高了近百倍, 并且核电机组的寿命可以延长 2 年, 达到 6 年目前我国在建四台 AP1 三代核电机组, 分别位于浙江三门核电站和山东海阳核电站, 作为全球 AP1 首堆的三门 1 号机组各项工作的顺利推进, 将为后续机组提供经验反馈, 也可大幅加快后续机组建设进度图表 9: AP1 非能动压水堆核电技术是我国从西屋公司引进的第三代核电技术资料来源 : 美国西屋公司, 华泰证券研究所我们认为未来五到十年内中国核电建设将主要采用第三代核电技术 AP1 非能动压水堆核电技术, 是我国从西屋公司引进吸收的第三代核电技术, 也是目前唯一通过美国核管理委员会最终设计批准的第三代核电技术根据我们对国内在建及筹建的核电站信息的统计,AP1 及其国产化版本 CAP1 具备自主知识产权的华龙一号, 将成为未来五到十年内国内核电建设的主流技术选择谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

在核电产业带动装备制造的同时, 装备制造业也支撑着核电产业的发展核电装备以核岛设备为核心, 还包含常规岛设备和辅助系统设备核岛设备主要承担热核反应, 技术含量及安全性要求最高,

9 图表 1: 全球核电技术发展历史与前景资料来源 :Nuclear Engineering International, 华泰证券研究所图表 11: 中国核电技术发展路径资料来源 : 中核, 中广核, 国核技, 华泰证券研究所我国核电装备制造迈入自主化阶段核电装备制造与核电建设相辅相成核电行业的上游主要是核燃料循环产业核电设备制造产业, 下游产业主要是通过电网公司向终端用户售电在核电产业带动装备制造的同时, 装备制造业也支撑着核电产业的发展核电装备以核岛设备为核心, 还包含常规岛设备和辅助系统设备核岛设备主要承担热核反应, 技术含量及安全性要求最高, 大部分核岛设备一旦投入使用无法检修, 因此对使用寿命的要求较为苛刻 ; 常规岛设备主要承担发电, 在技术上的代际差别较小 ; 辅助系统设备包括维持电厂正常运行所需的系统专设的安全设施和系统放射性废物处理系统等谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

冷却主泵堆内构件主管道反应堆压力容器控制棒驱动机构和汽轮机目前, 采用华龙一号技术的机组设备国产化率约为 86.

10 图表 12: 核电关键设备资料来源 : 工信部首台 ( 套 ) 重大技术装备推广应用指导目录 (216 年版 ), 华泰证券研究所三代核电装备基本实现国产化我国现有的核电装备制造技术主要围绕华龙一号和 CAP14 设计两种技术的核心装备包括蒸汽发生器冷却主泵堆内构件主管道反应堆压力容器控制棒驱动机构和汽轮机目前, 采用华龙一号技术的机组设备国产化率约为 86.5%, 采用 CAP14 技术的机组设备国产化率约为 72%, 仅有反应堆冷却主泵尚未实现完全国产化谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 图表 13: 国内 AP1 依托项目关键设备国产化情况设备三门 1 号海阳 1 号三门 2 号海阳 2 号主泵 EMD EMD EMD 沈鼓哈尔滨电气爆破阀 SPX SPX SPX 苏阀 ( 中核科技 ) 反应堆压力容器 Doosan Doosan 中国一重上核蒸汽发生器 Doosan Doosan 上核 /ENSA 上核反应堆堆内构件 Doosan Newington 上海一机床 ( 上海电气 ) 上海一机床 ( 上海电气 ) 控制棒驱动机构 Newington Newington 上海一机床 ( 上海电气 ) 上海一机床 ( 上海电气 ) 非能动余热排出换热器 MANGIAROTTI 东方重机 ( 东方电气 ) 哈电重装 ( 哈尔滨电气 ) 东方重机 ( 东方电气 ) 核燃料装卸设备 WEC 大连大起上海起重 ( 上海电气 ) 大连大起环行吊车 PaR 太原重工大连大起太原重工安全壳 WEC 山东核电设备山东核电设备山东核电设备山东核电设备主管道渤海重工二重德阳二重德阳渤海重工稳压器上核东方重机 ( 东方电气 ) 上核东方重机 ( 东方电气 ) 堆芯补水箱上核哈电重装 ( 哈尔滨电气 ) 上核哈电重装 ( 哈尔滨电气 ) 安全注入箱上海辅机厂 ( 上海电气 ) 上海辅机厂 ( 上海电气 ) 上海辅机厂 ( 上海电气 ) 上海辅机厂 ( 上海电气 ) 资料来源 : 国家核电 AP1 依托项目及设备国产化, 华泰证券研究所. 注 : 虚线下方为国内设备供应商, 括号内 ( 如有 ) 为上市母公司国内核电装备行业已形成大型国企为主, 专业厂家为辅的格局中国目前的核电设备供应商大概有 19 家, 其中 9 多家是国内供应商, 只有 1 家左右来自国外国内供应商格局已形成以上海电气东方电气哈电集团为主体的三大核电装备制造基地 ; 中国一重二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团 ; 以及一批核级泵阀堆内构件控制棒驱动机构环吊主管道核级电缆等配套设备的专业厂家其中, 前六家核电装备商的生产能力约占全国总量的 8 未来四年核电装备累计市场空间预计为亿元按十三五规划推算, 到 22 年, 核电装备市场规模预计为亿元从国内已有三代核电站建设规划来看,AP1 核电机组每百万千瓦造价大约为 1-16 亿元, CAP14 与华龙一号的造价水平预计也处于这一区间核电装备占核电站建设成本的比例约为 5, 其中, 核岛主设备约为 23%, 常规岛设备约为 15%, 辅助系统约为 12% 以此推算, 预计年, 国内核电装备市场空间可达亿元图表 14: 年核电装备市场规模预测 ( 以每百万千瓦核电装机投资 1 亿元计 ) 时间新增装机容量 (GW) 预计造价 ( 亿元 ) 核岛设备 ( 亿元 ) 常规岛设备 ( 亿元 ) 辅助系统 ( 亿元 ) 合计资料来源 : 中国核电, 中国核电信息网, 华泰证券研究所图表 15: 年核电装备市场规模预测 ( 以每百万千瓦核电装机投资 16 亿元计 ) 时间新增装机容量 (GW) 预计造价 ( 亿元 ) 核岛设备 ( 亿元 ) 常规岛设备 ( 亿元 ) 辅助系统 ( 亿元 ) 合计资料来源 : 中国核电, 中国核电信息网, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 三代核电机组关键设备进口替代空间预计为 7-11 亿元从三门 1 号机组建设情况来看, 主泵爆破阀反应堆压力容器蒸汽发生器反应堆堆内构件控制棒驱动机构非能动余热排出换热器核燃料装卸设备等关键设备依然由国外进口国内设备商已具备制造三代核电关键设备的能力, 预计未来国内在建设新的三点核电站时, 将主要采购国内设备商的产品根据各类设备成本占比情况推算, 预计到 22 年, 三代核电机组关键设备的进口替代累计空间为 7-11 亿元图表 16: 年三代核电机组关键设备进口替代市场空间 ( 亿元 ) 核岛关键设备低预期 ( 亿元 ) 高预期 ( 亿元 ) 反应堆压力容器非能动余热换热器蒸汽发生器爆破阀主泵反应堆堆内构件控制棒驱动机构 31 5 核燃料装卸设备合计资料来源 : 中国核电, 中国核电信息网, 华泰证券研究所图表 17: 三类核电设备的成本占比情况核岛主设备成本占比常规岛设备成本占比压力容器 23% 泵阀管道冷凝器 4 主管道及热交换器 2 汽轮机 24% 蒸汽发生器 17% 发电机 18% 核级阀门 12% 汽水分离再热器 12% 冷却主泵 8% 其他 6% 堆内构件 6% 合计 1 控制棒驱动机构 4% 核燃料传送机构 3% 核级线缆 3% 稳压器 2% 硼注箱 1% 安注箱 1% 合计 1 资料来源 : 中国核电, 中国核电信息网, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

核电后处理市场或是下一片蓝海乏燃料后处理进入能源创新百大工程核废料处理已提至国家高度在国家发改委能源局印发的能源技术革命创新行动计划 (216~23 年 ) 中乏燃料后处理与高放废物安全处理处置技术创新成为核能行业技术两大创新重点之一在十三五规划纲要中, 也明确了十三五期间要建设 5 座中低放射性废物处置场和 1 个高放射性废物处理地下实验室

13 核电后处理市场或是下一片蓝海乏燃料后处理进入能源创新百大工程核废料处理已提至国家高度在国家发改委能源局印发的能源技术革命创新行动计划 (216~23 年 ) 中乏燃料后处理与高放废物安全处理处置技术创新成为核能行业技术两大创新重点之一在十三五规划纲要中, 也明确了十三五期间要建设 5 座中低放射性废物处置场和 1 个高放射性废物处理地下实验室乏燃料后处理是核燃料循环过程的关键一环乏燃料, 指的是在反应堆内燃烧过的核燃料, 经过一定的时间从反应堆内卸出核燃料元件在经过裂变反应发电后, 大约仍有 95% 的铀没有被燃烧, 同时, 经过反应后又会产生一些新核素 (1% 的钚和 4% 的其他核素 ), 并产生较多的放射性废料, 包括高放射性和中低放射性废料图表 18: 核燃料循环过程资料来源 : 中国核电信息网, 华泰证券研究所乏燃料后处理有四点必要性 :1) 回收部分核燃料, 节约天然铀资源 ;2) 减少需要深埋的放射性量, 降低到直接深埋的 1, 并且放射性衰减期由几十万年缩短为 1 年左右 ; 3) 为未来的快堆准备生产燃料 ;4) 为核电厂腾出乏燃料池堆放空间国际上处理乏燃料主要有直接处置和再循环两种途径直接处置是将经妥善封装的乏燃料, 长期或永久贮存于合适的地质环境, 美国瑞典芬兰等国采用这种方式再循环即将乏燃料送入后处理厂, 将所含的有用物质进行分离回收再利用, 之后将废物固化后进行深地质层处置或分离嬗变中国采用的是闭式燃料循环后处理战略, 同时采用该方式的还有法国日本俄罗斯印度等国谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 乏燃料处理仍是我国核电发展的短板乏燃料后处理需求强烈目前, 大亚湾核电厂及田湾核电厂的乏燃料水池已近饱和, 建成的离堆乏燃料湿法储存设施也接近设计存储上限一台百万千瓦核电机组一年产生的乏燃料约 2 吨到 22 年, 中国核电运行装机将达到 58GW, 每年产生的乏燃料预计将超过 1 吨经测算, 到 22 年我国将累计产生乏燃料.75 万吨至 1 万吨,23 年将达到 2 万吨至 2.5 万吨乏燃料后处理建设迫在眉睫中国乏燃料后处理产业处于起步阶段全球现有商用乏燃料后处理能力为 488 吨 / 年, 相当于全球每年卸出乏燃料量的 44% 其中, 法国乏燃料后处理能力为 17 吨 / 年, 英国为 21 吨 / 年, 日本为 8 吨 / 年中国尚未建成商用大型乏燃料后处理厂, 国内唯一的乏燃料后处理中间试验工厂位于甘肃中核 44 厂区内, 其年处理能力远远不能满足中国乏核燃料后处理的需求图表 19: 全球核电后处理厂处理能力情况国家后处理厂年处理能力 ( 吨 / 年 ) 法国 UP2-8 UP3 后处理厂 17 英国 THORP 后处理厂 12 英国镁诺克斯后处理厂 15 俄罗斯玛雅克 RT-1 后处理厂 4 日本六所村后处理厂 ( 尚未投运 ) 8 日本东海村后处理厂 ( 已废弃 ) 27 印度加压重水堆乏燃料处理厂 35 合计 488 资料来源 : 中国核电信息网, 中国环境报, 华泰证券研究所中国已储备乏燃料处理基金, 等待企业进入根据财政部发改委及工信部颁布的乏燃料暂行办法的要求, 对商业运营五年以上的压水堆核电机组, 每千瓦时征收.26 元乏燃料处理基金, 用于乏燃料的运输离堆贮存后处理以及高放射性废物的处理处置等根据核电发电量推算,215 年全年有约 42 亿元进入此基金,22 年有望达到 11 亿元 / 年图表 2: 中国乏燃料处理相关计划和项目后处理相关规划发布时间核电企业计划内容龙腾 22 计划 212 年 12 月中核集团 2 吨大型商用乏燃料后处理示范工程中核 - 阿海珐合作意向书 213 年 4 月中核集团计划 23 年建成 8 吨大型商业后处理 - 再循环工厂甘肃核技术产业园 215 年 7 月中核集团乏燃料后处理核设施建设运营和管理资料来源 : 中国核工业集团, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

关注核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者核电装备分类较多, 每类设备的制造企业不尽相同目前, 国内拥有核电运营牌照的只有中核集团中广核集团国家电力投资集团三大核企我们通过对国内三大核电巨头的合格供应商进行梳理, 找出设备商中研发和制造实力突出市场份额较高的企业, 整理如下图表 21: 国内核电装备相关企业资料来源 : 中核 / 中广核 / 国电投的合格供应商目录,

15 关注核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者核电装备分类较多, 每类设备的制造企业不尽相同目前, 国内拥有核电运营牌照的只有中核集团中广核集团国家电力投资集团三大核企我们通过对国内三大核电巨头的合格供应商进行梳理, 找出设备商中研发和制造实力突出市场份额较高的企业, 整理如下图表 21: 国内核电装备相关企业资料来源 : 中核 / 中广核 / 国电投的合格供应商目录, 华泰证券研究所重点关注核电装备行业两类公司 : 技术领先与横向布局的专业设备商随着国内核电审批加快, 核电装备将迎来新一轮的发展, 核电设备商充分受益行业增长单项设备专家凭借技术优势, 有望巩固和扩大在第三代核电建设过程中的市场地位 ; 产业链横向布局企业可有效分散单一设备的招投标风险, 从而实现更稳定的盈利增长图表 22: 重点关注标的基本估值指标总市值营业收入归母净利润 EPS EPS EPS EPS PE PE PE PE PB 证券代码公司名称亿元亿元亿元 E 217E 218E E 217E 218E 当前 777.SZ 中核科技 SZ 江苏神通 SH 纽威股份 SZ 台海核电 , SH 应流股份资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 ; 数据日期 :217 年 1 月 18 日盈利预测来自 WIND 一致预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 台海核电 : 核级铸锻件专家, 订单充足保证业绩增长主管道市占率过半, 产品覆盖国内所有三代堆型公司是业内重要的三代核电主管道供应商, 主管道产品覆盖目前国内所有三代堆型 (AP1 CAP14 ACP1 ACPR1 华龙一号 ), 市场占有率超过 5 同时, 公司也是中广核的主管道供应商,216 年 1 月 14 日中标宁德二期 ( 华龙一号 )5 6 号机组反应堆冷却剂管道装备制造许可完备公司民用核安全设备制造许可证覆盖核一级铸造主管道核一级锻造主管道反应堆压力容器铸锻件蒸发器铸锻件泵阀类铸件支承类铸件等的生产制造公司拥有美国机械工程师学会 (ASME) 颁发的 NPT( 核级材料及部件制造 ) NS( 核级支承 ) 及 U( 非核级压力储罐 ) 钢印许可及授权证书积极拓展核电产品领域公司秉承制造一代储备一代研发一代战略, 保持技术和工艺优势在巩固已有压水堆核电装备市场的同时, 积极开发快堆高温气冷堆四代核电用装备及核废处理乏燃料贮存运输设备市场, 兼顾火电水电等大型铸锻件产品开发和国内外市场开发 216 年上半年公司新启动研发项目 6 项, 包括整铸转轮研制特种高压气瓶钢项目华龙一号锻造主泵泵壳铸造主泵泵壳轴封主泵铸件项目封头锻件图表 23: 台海核电历年营业收入及增速图表 24: 台海核电历年归母净利润及增速 1 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入 -YOY 4 4. 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 -YOY 图表 25: 台海核电毛利率与净利率变化毛利率 8 6 净利率 49.4% 69.1% 45.9% 图表 26: 台海核电营业收入 ( 亿元 ) 主要来自于核级材料与技术服务 8 核级材料技术服务锻造产品收入三代主管道收入二代半主管道收入压缩机环试产品铸钢缸体钢锭 V 法类缸体缸盖其他核电设备其他核电设备收入 % % 17.3% 8.4% 3.2% % 6.9% 4 H1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 应流股份 : 核电军工双线布局, 高端装备平台确立公司具备科技创新优势公司研发生产装备整体达到世界先进水平, 形成完整的高端零部件制造产业链, 掌握特殊材质特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术, 铸造技术优势突出核一级主泵泵壳核一级爆破阀阀体核动力装置金属保温层核燃料格架用中子吸收板等一批产品替代进口公司具备市场地位优势公司下游客户优质, 是我国核电油气和航空领域核心企业重要供应商, 也是西门子艾默生赛莱默卡特彼勒等众多国际客户优秀供应商图表 27: 应流股份历年营业收入及增速图表 28: 应流股份历年归母净利润及增速 15 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入 -YOY 6 2. 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 -YOY 图表 29: 应流股份毛利率与净利率变化毛利率净利率 % 35.1% 36.1% 33.3% 3.2% % 图表 3: 应流股份营业收入 ( 亿元 ) 分产品变化情况泵及阀门零件机械装备构件石油天然气设备零部件工程和矿山机械设备零部件 15 清洁高效发电设备零部件其他高技术设备零部件 % % 7.9% 5.6% 4.7% 1 5 H1 中核科技 : 核电阀门龙头, 核级阀进口替代先行者阀门制造工艺完善, 产业链布局齐全公司主要承接大口径高磅级特种阀门的各个行业工程项目订单, 是中石化中石油的战略合作供应商, 是国内最早最主要的拥有核级阀门设计生产资质的企业公司主要的核电阀门有核级闸阀截止阀和止回阀公司研发项目包括主蒸汽隔离阀爆破阀和其他相关关键阀门国产化核化工阀满足后市场废料处理需求公司核化工阀门主要包括鱼雷真空阀转筒真空阀耐压真空阀和其他真空阀等 ; 公司核化工阀门技术性能指标能满足核废料处理项目的工艺要求公司 215 年核化工阀门销售收入同比增长明显谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 图表 31: 中核科技历年营业收入及增速图表 32: 中核科技历年归母净利润及增速 15 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入 -YOY 3 1. 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 -YOY 图表 33: 中核科技毛利率与净利率变化图表 34: 中核科技营业收入 ( 亿元 ) 分产品变化情况 % 28.3% 毛利率 27.3% 净利率 % 2.7% 12 核工程阀门总成其他特阀水道阀门铸锻件 % 6.8% 6.6% 6.8% 8.1% 6.8% 4 H1 江苏神通 : 核电蝶阀与球阀领导者公司是国内阀门行业民企龙头公司是中国阀门行业的重点骨干企业, 是国内冶金核电火电煤化工 LNG 及石油炼化等领域专用特种阀门的生产基地之一公司主要产品国内市场占有率达 7, 其中核电蝶阀球阀产品方面的国内市场占有率达 9, 安全壳地坑过滤器的市场占有率则为 1 公司在核电蝶阀与球阀细分领域竞争优势明显国内已取得民用核安全设备许可证的企业共有 23 家, 其中取得核级蝶阀设计制造许可证的企业有 7 家, 取得核级球阀设计许可证的企业有 6 家公司具有核电蝶阀球阀全系列制造资质, 在两种产品打捆招标中具有优势与竞争对手在阀门品类上形成了错位竞争收购无锡法兰形成优势资源互补无锡法兰在石油石化和核电领域具备较好供货业绩, 江苏神通新进入石油石化领域, 两家公司生产不同产品但客户具有一定重叠性, 为资源整合提供契机, 给未来业务增长带来较大的空间同时, 无锡法兰是国内核电站用核级法兰的主要供应商, 生产的核电法兰在国内市场占有率达 9 以上谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 图表 35: 江苏神通历年营业收入及增速图表 36: 江苏神通历年归母净利润及增速 6 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入 -YOY 6.8 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 -YOY 图表 37: 江苏神通毛利率与净利率变化毛利率净利率图表 38: 江苏神通营业收入 ( 亿元 ) 分产品变化情况蝶阀法兰球阀盲板阀调压阀组水封逆止阀其他 % 4.6% 38.4% 36.8% 33.5% 38.6% % 14.6% 12.9% 11.6% 3.9% 7.5% 4 2 H1 纽威股份 : 专注中高端阀门, 充分受益核级阀进口替代公司主营中高端阀门产品, 核电产品满足三四代技术需求公司在核电海工超低温低泄漏环保领域研发陆续取得成果, 核一级泄压闸阀泄压截止阀安全阀满足华龙一号要求, 高温气冷堆核级安全阀样机制造完成, 满足第四代核电要求随着国内核电重启, 核电阀门的需求规模将不断扩大, 并有望成为公司业务发展的突破口核级阀领域崭露头角, 连续获千万级核电订单 215 年 5 月, 公司中标红沿河核电项目 5-6 号机组供货合同, 中标金额合计约 1829 万元 216 年 12 月, 公司再次中标防城港项目 3-4 号机组截止阀合同, 中标金额约 3981 万元连续两年获得在建核电项目订单, 显示出市场对公司在核级阀领域实力的认可图表 39: 纽威股份历年营业收入及增速图表 4: 纽威股份历年归母净利润及增速 3 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入 -YOY 1 6. 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润 -YOY 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 图表 41: 纽威股份毛利率与净利率变化毛利率净利率 % 41.6% % 32.2% 35.2% % 2.9% % 1.7% 12.4% 1 图表 42: 纽威股份营业收入 ( 亿元 ) 绝大部分来自阀门产品阀门零件铸件 H1 风险提示宏观经济下滑, 导致电力需求总量大幅缩减, 压缩核电建设空间 ; AP1 建设进度落后, 影响后续核电项目审批 ; 国内核电招标进展不及预期 ; 核电出口订单不及预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

21 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 217 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2 卖出股价弱于基准 2 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为