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遍鸠盛
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3 国开行 ( 担保主体 ) 资产总额 ( 亿元 ) 81, , 不良贷款余额 ( 亿元 ) 净营业收入 ( 亿元 ) 1, , 拨备前利润 ( 亿元 ) 1, , 净利润 ( 亿元 ) 不良贷款率 (%) 拨备覆盖率 (%) 资本充足率 (%) 农业银行 ( 担保主体 ) 资产总额 ( 亿元 ) 145, , 不良贷款余额 ( 亿元 ) , 净营业收入 ( 亿元 ) 4, , 拨备前利润 ( 亿元 ) 2, , 净利润 ( 亿元 ) 1, , 不良贷款率 (%) 拨备覆盖率 (%) 资本充足率 (%) 注 : 截至跟踪评级报告出具日, 国家开发银行股份有限公司尚未披露 2015 年度财务报告分析师项目负责人 : 周一澄 ychzhou@ccxi.com.cn 项目组成员 : 李雪玮 xwli@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 年 6 月 8 日 3

4 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 4

跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将对存续期内债券进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级本次跟踪为定期跟踪评级募集项目进展 02 广核债共募集资金 40 亿元, 主要用于归还岭澳核电站项目一期总成建设而筹措的人民币搭桥贷款, 其余部分用于岭澳核电站项目一期工程建设目前岭澳核电站一期的 1 2 号机组已分别于 2002 年 5 月和 2003 年 1 月投入商运 07 广核债

32 亿元其中 1 号机组于 2014 年 3 月投入商运,2 号机组于 2015 年 6 月投入商运,3 号机组于 2016 年 1 月投入商运基本分析 2015 年以来, 全国电力消费总体平稳, 但受经济结构调整和能源消费方式转变影响, 全社会用电量低速增长电力行业的发展与宏观经济走势息息相关近年来, 中国经济处于结构调整阶段, 电力需求增速持续放缓 2014 年, 全国全社会用电量

5 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将对存续期内债券进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级本次跟踪为定期跟踪评级募集项目进展 02 广核债共募集资金 40 亿元, 主要用于归还岭澳核电站项目一期总成建设而筹措的人民币搭桥贷款, 其余部分用于岭澳核电站项目一期工程建设目前岭澳核电站一期的 1 2 号机组已分别于 2002 年 5 月和 2003 年 1 月投入商运 07 广核债共募集资金 20 亿元, 主要用于公司所属的岭澳核电站二期项目建设, 目前岭澳二期项目的 1 2 号机组已分别于 2010 年 9 月和 2011 年 8 月投入商运 10 广核债共募集资金 25 亿元, 全部用于满足广东阳江核电站工程项目建设的资金需求, 该项目规划建设 6 台万千瓦机组, 计划总投资亿元其中 1 号机组于 2014 年 3 月投入商运,2 号机组于 2015 年 6 月投入商运,3 号机组于 2016 年 1 月投入商运基本分析 2015 年以来, 全国电力消费总体平稳, 但受经济结构调整和能源消费方式转变影响, 全社会用电量低速增长电力行业的发展与宏观经济走势息息相关近年来, 中国经济处于结构调整阶段, 电力需求增速持续放缓 2014 年, 全国全社会用电量 55,233 亿千瓦时, 同比增长 3.8%, 比上年回落 3.8 个百分点 2015 年, 全国全社会用电量 55,500 亿千瓦时, 同比增长 0.5%, 增速同比回落 3.3 个百分点 ; 其中第一产业第二产业第三产业及城乡居民生活用电量占比分别为 1.8% 72.2% 12.9% 和 13.1%, 分别同比增长 2.5% -1.4% 7.5% 和 5.0%; 高耗能行业用电量的快速回落显著拉低全社会用电增速, 而第三产业和城乡居民生活用电增速同比提高, 显示出电力消费增长动力正在转换我国电力消费结构中, 第二产业用电需求一直是全社会用电量的主要部分, 近年来其用电量占比一直保持在 70% 以上十二五期间, 政府着力加快转变经济增长方式, 调整经济结构, 使经济增长向依靠消费投资和出口协调拉动转变我国政府对于高耗能产业节能降耗的政策力度日趋加大, 第二产业用电量占比将逐步下降, 单位工业增加值能耗也将呈现逐步下降趋势图 1:2001 年以来中国电力消费弹性系数资料来源 : 国家统计局, 中诚信国际整理总体看, 近年来由于中国处于经济结构调整阶段, 加之环保压力较大使得传统重工业发展放缓, 多方面原因使得全社会用电量低速增长未来, 随着我国经济增长方式的转变和经济结构的调整, 第三产业对经济增长的贡献将不断增加, 但其单位产值用电量远远小于第二产业, 我国电力消费弹性系数或将保持在较低水平目前我国在建核电机组装机规模大, 随着在建机组陆续投产, 未来两年我国核电装机将快速增长目前, 我国 ( 除台湾地区以外, 下同 ) 已投产核电分布在浙江秦山广东大亚湾广东阳江江苏田湾辽宁红沿河福建宁德和福清等核电基地随着红沿河一期方家山宁德和阳江核电站部分机组的投入运营, 截至 2016 年 3 月末, 全国在役核电机组已增至 30 台, 合计机组装机容量已达 2, 万千瓦, 成为当地电力供应的重要支柱从机组堆型来看, 目前我国在役核电机组主要以压水堆机组为主, 仅秦山三核选用了我国唯一的重水堆机组从发电量来看,2013~2015 年我国核电发 5

6 1 电量分别为 1,106.3 亿千瓦时 1, 亿千瓦时和 1, 亿千瓦时, 约占当年全国总发电量的比例分别为 2.05% 2.35% 和 3.01%, 核电在我国电力供给中的贡献逐步增强运营主体表 1: 截至 2016 年 3 月末我国核电机组概况单位 : 万千瓦核电站机组类型在运行装机在建装机秦山一核中国 CNP 秦山二核中国 CNP 秦山三核加拿大 CANDU 江苏田湾一期俄罗斯 WWER 中核三门核电一期三代美国 AP 集团法国 M310 加改进型福清核电 ACP1000 华龙一号方家山核电中国 CPR 海南昌江核电一期中国 CNP 江苏田湾二期俄罗斯 WWER 江苏田湾三期法国 M310 加改进型中核集团小计 1, , 大亚湾法国 M 岭澳一期法国 M 岭澳二期中国 CPR 宁德一期中国 CPR * 中国红沿河一期广核红沿河二期中国 CPR1000 中国 ACPR 集团中国 CPR1000/ 阳江核电站 ACPR 台山核电一期三代法国 EPR 广西防城港核电一期中国 CPR 广西防城港核电二期 ACP1000 华龙一号中国广核集团小计 1, , 国电海阳核电一期投三代美国 AP 华能石岛湾核电一期集团中国高温气冷堆示范技术合计 , , 注 1: 宁德一期 4 号机组于 2016 年 3 月进入并网调试阶段注 2: 红沿河一期 4 号机组于 2016 年 4 月进入并网调试阶段注 3: 防城港核电一期 1 号机组于 2016 年 1 月投入商运资料来源 : 中诚信国际整理 2011 年 3 月至 2012 年 10 月, 受日本福岛核电事故影响, 我国暂停了核电新建项目的审批程序 2012 年 10 月核电重启后, 我国核准了华能山东石岛湾核电站 20 万千瓦示范机组和江苏田湾二期 3 4 号两台万千瓦机组 2014 年 11 月我国完全自主知识产权的华龙一号技术落户福清核电 1 核电发电量数据来自国家统计局发布的各年国民经济和社会发展统计公报 5 6 号机组和防城港二期 3 4 号机组, 并在 2015 年 2 月成功出口阿根廷, 加上之后的 3 月红沿河二期 5 6 号机组的核准在建以及 4 月 15 日国务院常务会议决定核准建设华龙一号三代核电技术示范机组等均意味着我国核电重启已全面提速截至 2016 年 3 月末, 全国正在建设的核电机组数量达到 26 台, 总装机容量达 2, 万千瓦, 约占世界核电在建规模的三分之一值得关注的是, 虽然目前我国处于前期筹备阶段的核电项目不少, 但加快核准的大多是沿海项目, 预计内陆核电项目的重启要在十三五时期才能实现表 2: 截至 2016 年 3 月末我国开展前期工作的主要核电项目核电工程开发主体湖北大畈核电中国广核集团广东陆丰核电中国广核集团辽宁徐大堡一期中核集团浙江三门 3 4 号机组中核集团漳州核电中核集团江西彭泽核电国电投海阳核电 3 4 号机组国电投资料来源 : 中诚信国际整理整体来看, 虽然日本福岛核事故的发生延缓了我国核电行业的发展进程, 但 2012 年我国核电投资的重启近期核电政策的出台以及多台核电机组的核准在建, 均预示着我国核电行业已进入了新的发展阶段, 加上目前我国能源结构调整进程的不断推进, 核电等清洁能源也将迎来结构化需求但考虑到核电的安全等因素, 未来我国在确保安全的前提下有序发展核电的目标没有改变, 为完成 2020 年 5,800 万千瓦的核电装机目标, 中诚信国际认为我国核电行业将迎来核电的密集核准在建和投资高峰期, 随着有关核电项目的陆续投运, 整体核电运营规模将大幅提高 2015 年以来, 公司部分在建机组的逐步投运推动公司核电装机规模继续提升, 核电上网电量持续增加 2015 年, 阳江 2 号机组宁德 3 号机组和红沿河 3 号机组陆续投入商运 ; 截至 2015 年末, 公司管理的在运行核电机组达 14 台, 总装机 1,

7 万千瓦, 较 2014 年末的 1,162.4 万千瓦增长 28.34% 2016 年 1 月, 阳江 3 号机组投入商运 ; 截至 2016 年 3 月末, 公司已投产核电装机进一步增长至 1, 万千瓦机组运营方面,2015 年公司管理的核电机组实现了安全稳定运行, 受益于多台机组的投运, 当年公司实现上网电量亿千瓦时, 同比增长 20.36% 2016 年一季度, 受益于装机规模的增长, 公司管理的核电机组实现核电上网电量亿千瓦时, 同比大幅增长 54.42% 随着公司在建机组的陆续投产, 未来公司核电上网电量仍将保持较快增长态势机组大修方面,2015 年公司完成了 10 次换料大修, 其中包括 1 次十年大修和 3 次首次大修, 保障了机组的安全运行表 3:2013 年以来公司核电运行情况 2013 大亚湾岭澳岭澳宁德红沿河阳江一期二期一期一期一期装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 大亚湾岭澳岭澳宁德红沿河阳江一期二期一期一期一期装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 大亚湾岭澳岭澳宁德红沿河阳江一期二期一期一期一期已投产装机容量 ( 万千瓦 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 能力因子 (%) 注 : 能力因子指一定时期内机组的可用发电量与额定发电量之比, 用百分数表示资料来源 : 公司提供总体来看,2015 年以来公司核电机组稳定运行, 各发电指标保持较好水平, 新建机组的陆续投运带动了公司装机规模和上网电量的增加公司在建核电项目进展顺利, 未来两年将迎来投产高峰期 ; 同时较多的在建项目给公司带来一定的资金压力 2015 年 3 月, 红沿河 5 6 号机组获得国家核准, 并分别于 2015 年 3 月和 7 月开工建设 2015 年 4 月, 公司完成对台山核电股权收购的交易, 收购后直接或间接持有台山核电 51% 股权台山核电一期工程规划建设 2 台法国第三代 EPR 机组, 单机容量 175 万千瓦, 项目计划总投资额亿元 ; 该项目已于 2009 年 10 月正式开工建设截至 2016 年 3 月末, 公司共管理 9 台在建核电机组 ( 不包含受控股股东委托管理的核电项目 ), 在建装机容量达 1, 万千瓦 ; 其中 1 台处于并网阶段,2 台处于调试阶段,4 台处于设备安装阶段,2 台处于土建施工阶段表 4: 截至 2016 年 3 月末公司在建核电项目情况 ( 单位 : 万千瓦亿元 ) 工程名称截至 2016 年 3 月末在建计划投运核准装机容量计划总投资装机容量时间宁德核电站一期号 :2016 年下半年红沿河核电站号 :2016 年上半年 5 号 :2020 年下半年 6 号 :2021 年阳江核电站号 :2017 年下半年 5 号 :2018 年下半年 6 号 :2019 年下半年 7

8 台山核电号 :2017 年上半年 2 号 :2017 年下半年合计 2, , 资料来源 : 公司香港上市公司年报整体看, 公司在建核电项目进展顺利, 公司的大部分在建机组有望在未来两年内投运, 公司的核电装机容量将快速提升, 进而带动公司上网电量和盈利能力的提升 ; 但目前公司较大规模的在建项目仍将给公司带来一定的资金压力财务分析以下分析基于公司提供的按照中国企业会计准则编制的经德勤华永会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的公司 2014~2015 年度审计报告及公司提供的未经审计的 2016 年一季度财务报表公司 2013 年数据采用 2014 年报期初数,2014 年数据采用 2015 年报期初数公司 2013 年财务报表是在假定中国广核集团将拟投入公司的长期股权投资及其他资产及负债已经投入, 所形成的架构在报告期初已经存在的基础上编制而成福建宁德核电有限公司 ( 以下简称宁德核电 ) 由公司子公司中广核宁核投资有限公司持股 46%, 由于公司在宁德核电公司章程中没有多数表决权, 不符合合并条件, 所以公司未将宁德核电纳入合并范围, 仅列入长期股权投资中辽宁红沿河核电有限公司 ( 以下简称红沿河核电 ) 由公司子公司中广核核电投资有限公司持股 45%, 由于公司在红沿河核电公司章程中没有多数表决权, 不符合合并条件, 所以公司未将红沿河核电纳入合并范围, 仅列入长期股权投资中中诚信国际将对上述事项予以关注从收入结构来看, 电力销售为公司的主要收入来源,2015 年公司实现电力销售收入亿元, 同比增长 11.46%, 占当年营业总收入的比重为 92.44% 除电力业务收入外, 公司主营业务中还有部分来源于苏州热工和中广核研究院的科研技术 2 服务收入和其科研成果形成的产品销售收入 3 ; 其中 2015 年上述两项业务分别实现收入亿元和 2.04 亿元, 占公司营业总收入的比重分别为 5.25% 和 0.88% 未来随着公司在建机组的陆续投产, 预计公司的营业收入规模将继续提升表 5: 近年来公司营业收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 收入电力销售提供劳务与技术商品销售其他营业总收入资料来源 : 公司提供公司核力发电成本主要由折旧核专项费 ( 主 4 要为计提乏燃料处置费 ) 燃料成本和人工成本构成与火电企业相比, 核电企业成本构成中燃料成本比重较低, 而折旧比重较大这种以固定成本为主导的成本结构使公司对核燃料等变动成本的波动敏感性较低, 加之核电上网价格稳定性高, 因而公司核电业务毛利率总体较高且相对稳定, 为公司整体毛利水平提供良好支撑 2015 年及 2016 年一季度公司营业毛利率分别达到 49.45% 和 56.44% 盈利能力 2015 年以来, 随着部分在建核电机组的投运, 公司上网电量同比有所增加, 进而带动了营业总收入的持续增长 2015 年公司实现营业总收入亿元, 同比增长 12.15% 2016 年一季度, 公司实现营业总收入亿元, 同比增长 66.70%, 主要是由于阳江核电站 2 3 号机组分别于 2015 年 6 月和 2016 年 1 月投入商运所致 2 公司将该部分收入列为提供劳务与技术收入 3 公司将该部分收入列为商品销售收入 4 乏燃料处理处置基金指每年提取用以将来处理从核电站卸出不能再用的核燃料之费用按照 2010 年 7 月财政部发改委工信部联合印发的核电站乏燃料处理处置基金征收使用管理暂行办法 ( 财综号 ) 的规定, 已投入商业运行五年以上压水堆核电机组按实际上网销售电量征收, 征收标准为元 / 千瓦时该办法自 2010 年 10 月 1 日起施行 8

9 表 6: 近年来公司毛利率情况毛利率电力销售 49.76% 51.23% 51.66% 提供劳务与技术 30.87% 35.32% 28.31% 商品销售 19.61% 34.80% 16.61% 营业毛利率 48.47% 49.93% 49.45% 资料来源 : 公司提供期间费用方面,2015 年公司三费合计为亿元, 同比略有增长 ; 但受益于收入的快速增长, 同期公司三费占收入比同比小幅下降至 18.89% 从三费结构来看,2015 年公司财务费用为亿元, 同比变化不大, 其占公司三费的比重为 59.84% 此外, 随着经营规模的扩大, 公司管理费用保持增长趋势 ;2015 年管理费用为亿元, 其占公司三费的比重为 40.11% 2016 年一季度, 公司三费合计为亿元, 三费占收入比为 18.49% 表 7: 近年来公司期间费用情况 ( 单位 : 亿元 ) 单位 : 亿元销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入三费收入比 21.46% 20.62% 18.89% 18.49% 资料来源 : 根据公司财务报告整理利润方面,2015 年, 公司实现利润总额亿元, 同比增长 14.54%; 净利润亿元, 同比 5 增长 14.71% 从利润构成来看, 经营性业务利润为公司主要利润来源,2015 年为亿元, 同比增长 16.39%, 主要是由于公司电力销售收入规模增长所致同时, 公司每年还获得较大规模的政府补助, 主要为增值税退税款,2015 年公司营业外收支净额为亿元此外, 公司分别参股红沿河核电和宁德核电等发电企业 2015 年, 宁德核电业绩大幅增长, 使得公司按权益法核算的长期股权投资收益同比增加 ; 但由于衍生金融工具 ( 主要为外币远期合约利率掉期合约和货币掉期合约 ) 交割发生损失 1.70 亿元, 使得当年公司实现投资收益 5.17 亿元, 同比下降 16.83% 2016 年一季度, 公司实现利润总额亿元, 净利润亿元, 均同比 5 经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 三费. 大幅增长总体看, 公司核电机组上网保障程度高, 营业收入受市场波动影响不大, 营业毛利率保持较高水平在役核电机组的稳定运行使公司继续保持很强的盈利能力, 未来在建核电机组的陆续投产将推动公司营业收入和盈利水平进一步提升偿债能力截至 2015 年末, 公司总债务为 1, 亿元, 同比小幅增长 2.36%; 其中短期债务为亿元, 同比下降 0.93% 截至 2016 年 3 月末, 公司总债务小幅上升至 1, 亿元 ; 其中短期债务为亿元, 较上年末有所下降截至 2016 年 3 月末, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 63.34% 和 61.11% 从偿债能力指标来看, 随着公司收入规模的增长,2015 年公司 EBITDA 同比上升 7.58% 至亿元, 其对总债务短期债务及利息支出的覆盖能力同比有所提升 2015 年, 公司核燃料及备品备件采购的增加以及经营性应收项目的增加使得当年经营活动净现金流同比略有下降, 其对总债务和短期债务的覆盖倍数同比基本保持稳定, 而对利息支出的覆盖能力略有上升表 8: 近年来公司主要偿债能力指标资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) , , , 总债务 ( 亿元 ) , , , 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 * (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 * (X) 经营活动净现金流利息倍数 (X) 注 : 为计算有息债务, 公司各期末长期应付款中的相应中票已调入应付债券, 其他流动负债中的短期融资券已调入交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数据, 未计算公司 2016 年一季度利息支出及相关指标 ; 加 * 指标经年化处理 9

10 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理截至 2015 年末, 公司将持有的红沿河核电的长期股权投资作为质押, 为红沿河核电的银行借款提供担保 ; 除此之外, 不存在其他的对外担保事项截至 2015 年末, 公司受限资产账面价值合计亿元, 其中包括应收账款亿元, 红沿河核电股权质押亿元, 固定资产亿元, 无形资产 0.29 亿元, 货币资金 0.09 亿元从外部支持来看, 公司不仅得到很强的政府支持, 还与各大银行和金融机构建立了良好的合作关系, 截至 2015 年末, 公司获得的银行综合授信总额达 1, 亿元, 其中尚未使用授信额度为亿元, 对公司资金需求和长期发展具有很强的保障作用此外, 公司于 2014 年 12 月 10 日在香港联交所挂牌上市, 直接融资能力很强过往债务履约情况公司及其子公司的债务性筹资渠道主要包括银行借款及债券市场融资截至评级报告出具之日, 公司均能按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息, 无不良信用记录担保实力国家开发银行股份有限公司 02 广核债由国家开发银行提供无条件不可撤销连带责任保证担保国家开发银行股份有限公司是财政部和中央汇金公司共同发起设立的股份制商业银行, 注册资本为 3, 亿元该行是由原国家开发银行根据国务院批准经股份制改革后成立国开行主要通过开展中长期信贷与投资等金融业务, 为国民经济重大中长期发展战略服务截至 2014 年末, 国开行的资产总额和贷款总额分别达到万亿元和 7.94 万亿元, 仅次于四大国有银行由于国开行融资方式不以吸收居民存款为主, 国开行主要通过在国内外资本市场发行债券进行融资, 从而获得了相对低成本且长期的资金国开行逐步开始尝试拓展稳定和多元化的融资渠道, 如吸收特定企业的大额存款收购中小银行资产证券化等等由于融资方式与其他商业银行的差别, 营业费用支出相对较低, 成本收入比仅为 17.58% 左右 2014 年国开行实现拨备前利润 1, 亿元, 净利润亿元, 其拨备前利润 / 平均总资产为 1.98%, 平均资产回报率和平均资本回报率分别为 1.06% 和 15.63%, 盈利指标保持在合理的水平基于债券类中长期批发性的银行定位,2014 年, 该行紧密围绕国家城镇化发展战略, 重点支持棚户区改造, 推动铁路公路及水电气管网等领域发展, 完善城镇基础设施, 提升城市服务功能 ; 继续推动水利电力等重点领域重大工程建设, 促进经济结构调整和产业转型升级, 支持区域协调发展和民生领域建设该行全年发放城镇化贷款 1.11 万亿元, 占当年人民币贷款发放的 60% 2014 年, 该行积极适应经济新常态下风险挑战, 全面深化风险管理, 进一步完善风险管理制度和方法标准, 强化评级质量管理, 加强重点行业及客户风险防控, 努力将贷款质量保持在较好水平截至 2014 年末, 其不良贷款率仅为 0.65%, 拨备覆盖率达到 % 但是未来大量融资平台贷款对该行的风险管理能力仍将形成考验 2014 年, 该行继续加强资本管理, 提高资本内生能力, 强化资本约束, 并通过发行 120 亿元二级资本债券补充资本, 按照中国银监会商业银行资本管理办法 ( 试行 ) 等相关规定计算的年末的资本充足率为 9.06% 2015 年 4 月 12 日, 国务院关于同意国家开发银行深化改革方案的批复 ( 国函 [2015]55 号 ) 明确了国开行开发性金融机构的定位, 要求该行充分利用服务国家战略依托信用支持市场运作保本微利的优势, 进一步完善开发性金融运作模式, 积极发挥在稳增长调结构等方面的重要作用截至 2014 年末, 财政部和中央汇金公司分别持有该行 50.18% 和 47.63% 的股份, 社保基金理事会持有 2.19% 的股份鉴于目前中央政府在国开行的控股地位仍将不变以及国开行在国家经济体系中的重要地位和自身良好的财务素质, 中诚信国际认为, 国开行综合财务实力极强, 能够为本期债券的偿还提供强有力的保障中国农业银行股份有限公司 07 广核债由中国农业银行股份有限公司提 10

11 供无条件不可撤销连带责任保证担保中国农业银行拥有国内银行体系资产约 9.50% 的市场份额, 是国内第三大银行, 仅次于中国工商银行股份有限公司和中国建设银行股份有限公司, 在国内金融体系和农村金融市场上具有十分重要的地位同时, 农行拥有全国覆盖面最广的服务网点, 截至 2015 年末, 农行共有境内分支机构 23,670 个, 并设立了 9 家境外分行和 3 家境外代表处截至 2015 年末, 该行各项存款余额为 135, 亿元, 贷款余额 89, 亿元, 资产总额 177, 亿, 所有者权益 12, 亿元, 当年实现净利润 1, 亿元 2008 年 10 月, 国务院批准了农业银行股份制改革实施总体方案根据改革方案, 农行实施了财务重组, 汇金公司向农行注入与 1,300 亿元人民币等值的外汇资产, 并以 2007 年 12 月 31 日为基准日, 按账面值剥离处置不良资产 8, 亿元在国家注资和不良资产剥离的基础上, 中国农业银行于 2009 年 1 月整体改制为股份有限公司中国农业银行股份有限公司由财政部汇金公司发起设立, 完整承继原中国农业银行的资产负债和所有业务, 股份有限公司注册资本 2,600 亿元, 由财政部和汇金公司各持有 50% 的股份股份制改革完成后,2010 年 7 月农行以 A+H 股方式公开上市, 初始发行亿股 A 股股票和亿股 H 股股票, 分别占发行后总股本的 7% 和 8% 2012 年 12 月, 农行在银行间债券市场成功发行 500 亿元人民币的次级债券 2014 年 11 月 13 日, 该行完成优先股首次发行, 发行量 4 亿股, 募集资金人民币 400 亿元, 资本实力进一步增强截至 2015 年末, 农行核心一级资本充足率为 10.24%, 资本充足率为 13.40% 该行不良贷款率为 2.39%, 较上年上升了 0.85 个百分点 ; 拨备覆盖率为 %, 较上年下降了个百分点截至 2015 年末, 该行存贷比为 65.81%, 较上年略有提高 2015 年该行平均资产回报率为 1.07%, 较上年下降了 0.11 个百分点 ; 平均资本回报率为 16.11%, 较上年下降了 3.02 个百分点由于历史沿袭的职能分工和网点分布, 农行是目前国内涉农贷款投放规模最大服务面最宽服务客户最多拥有农业信贷专业化经营管理体系的商业银行农行股份制改革目标进一步明确了农行面向三农的市场定位及在农村金融体系中的骨干支柱作用 2008 年, 农行确立了三农和县域蓝海市场发展战略, 出台了三农业务中长期发展规划服务三农总体实施方案和三农金融部改革试点实施方案, 并以位于县域地区的 2,048 个县级支行和 22 个二级分行营业部为基础组建三农金融部, 开展三农金融业务的事业部制改革试点与此同时, 农行继续巩固和发展城市金融业务, 发挥城乡一体化的优势, 做大做强做精城市业务, 从而为服务三农的县域金融业务提供可持续的财务支撑总体来看, 财务重组完成后农行的财务状况获得全面改善, 并且近年来为股份制改革所进行的内部管理改革也使农行组织架构逐步完善, 风险管理水平逐步提高, 商业化运营意识和竞争力持续增强农行公开上市启动标志着该行将向公众持股公司转变但考虑到中央政府的控股地位在一定时期内不会发生改变以及农行在国家金融体系中的重要地位, 中诚信国际认为农行在今后的发展中仍将得到政府有力的支持因此, 基于对农行在中国金融体系中的重要地位以及由此获得的政府支持的考虑, 中诚信国际认为农行拥有极强的综合财务实力, 能够为本期债券的偿还提供强有力的保障结论综上所述, 中诚信国际维持中国广核电力股份有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持 02 广核债 07 广核债和 10 广核债的债项信用等级为 AAA; 维持 15 广核电力 CP001 的债项信用等级为 A-1 11

12 附一 : 中国广核电力股份有限公司股权结构图 ( 截至 2015 年末 ) 国务院国有资产监督管理委员会 90% 广东恒建投资控股有限公司 10% 中国广核集团有限公司中国核工业集团公司 H 股股东 64.20% 7.54% 3.70% 24.56% 中国广核电力股份有限公司注 : 广东恒健投资控股有限公司代表广东省人民政府持有中国广核集团 10% 股份持有公司 7.54% 股份资料来源 : 公司年报 12

13 附二 : 中国广核电力股份有限公司组织结构图 ( 截至 2015 年末 ) 资料来源 : 公司提供 13

14 附三 : 中国广核电力股份有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 939, ,905, , ,000, 交易性金融资产 5, , , 应收账款净额 162, , , , 其他应收款 29, , , , 存货净额 869, , ,079, ,064, 长期投资 1,364, ,207, ,198, ,217, 固定资产合计 4,353, ,978, ,814, ,983, 在建工程 4,310, ,343, ,723, ,771, 无形资产 132, , , , 总资产 12,777, ,864, ,501, ,770, 其他应付款 136, , , , 短期债务 1,302, ,569, ,555, ,367, 长期债务 6,070, ,613, ,915, ,176, 总债务 7,373, ,183, ,470, ,543, 净债务 6,433, ,277, ,538, ,543, 总负债 9,598, ,128, ,847, ,789, 计入财务费用的利息支出 272, , , 资本化利息支出 245, , , 所有者权益合计 3,178, ,736, ,653, ,981, 营业总收入 1,742, ,077, ,330, , 三费前利润 819, ,007, ,113, , 投资收益 32, , , , 净利润 516, , , , EBIT 891, ,064, ,149, EBITDA 1,145, ,382, ,486, 经营活动产生现金净流量 1,782, ,082, ,078, , 投资活动产生现金净流量 -1,186, ,027, ,067, , 筹资活动产生现金净流量 -425, ,609, ,005, , 现金及现金等价物净增加额 167, ,661, ,978, , 资本支出 1,019, ,989, ,186, , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 以上财务数据基于按照中国企业会计准则编制的经德勤华永会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的公司 2014~2015 年度审计报告及公司提供的未经审计的 2016 年一季度财务报表, 公司 2013 年财务报表是在假定广核集团将拟投入公司的长期股权投资及其他资产和负债已经投入, 所形成的架构在报告期初已经存在的基础上编制而成公司 2013 年数据采用 2014 年报期初数及上年数,2014 年数据采用 2015 年报期初数及上年数 ; 为计算有息债务, 公司各期末长期应付款中的相应中票已调入应付债券, 其他流动负债中的短期融资券已调入交易性金融负债 ; 由于缺乏有关数据, 未计算公司 2016 年一季度利息支出及相关指标 14

15 附四 : 国家开发银行股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 百万元 ) 贷款总额 7,148,281 7,941, 减 : 贷款损失准备 -218, , 不良贷款 ( 五级分类 ) 34,584 51, 总资产 8,197,205 10,317, 风险加权资产存款总额 684,182 1,087, 借款及应付债券 6,295,699 6,804, 总负债 7,627,756 9,636, 总资本 569, , 净利息收入 171, , 手续费及佣金净收入 11,938 13, 汇兑净损益 -23,498-4, 证券交易净收入 2,507 7, 投资净收益 14,456 23, 其他净收入 2,051 2, 非利息净收入 7,454 43, 净营业收入合计 178, , 业务及管理费用 ( 含折旧 ) -11,027-12, 拨备前利润 143, , 贷款损失准备支出 -38,929-55, 税前利润 105, , 净利润 79,952 97, 财务指标核心资本充足率资本充足率不良贷款率 ( 不良贷款 / 总贷款 ) 拨备覆盖率 ( 贷款损失准备 / 不良贷款 ) 不良贷款 /( 资本 + 贷款损失准备 ) 净息差 ( 净利息收入 / 平均盈利资产 ) 拨备前利润 / 平均总资产平均资本回报率 ( 净利润 / 平均总资本 ) 平均资产回报率 ( 净利润 / 平均总资产 ) 非利息净收入占比 ( 非利息净收入 / 净营业收入 ) 成本收入比 ( 非利息费用 / 净营业收入 ) 净贷款 / 总资产注 : 截至跟踪评级报告出具日, 国家开发银行股份有限公司尚未披露 2015 年度财务报告 15

16 附五 : 中国农业银行股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 百万元 ) 贷款总额 7,224,713 8,098,067 8,909,918 减 : 贷款损失准备 -322, , ,243 不良贷款 ( 五级分类 ) 87, , ,867 总资产 14,562,102 15,974,152 17,791,393 风险加权资产 9,065,631 10,852,619 10,986,302 存款总额 11,811,411 12,533,397 13,538,360 借款及应付债券 266, , ,742 总负债 13,717,565 14,941,533 16,579,508 总资本 844,537 1,032,619 1,211,885 净利息收入 376, , ,140 手续费及佣金净收入 83,171 80,123 82,549 汇兑净损益 312 2,915 2,842 证券交易净收入 -2,084 1,861 5,285 投资净收益 3,769 1, 其他净收入 -1,038-8,890-3,101 非利息净收入 84,130 77,896 88,421 净营业收入合计 460, , ,561 业务及管理费用 ( 含折旧 ) -167, , ,443 拨备前利润 296, , ,768 贷款损失准备支出 -52,126-65,063-81,897 税前利润 214, , ,857 净利润 166, , ,774 财务指标核心资本充足率资本充足率不良贷款率 ( 不良贷款 / 总贷款 ) 拨备覆盖率 ( 贷款损失准备 / 不良贷款 ) 不良贷款 /( 资本 + 贷款损失准备 ) 净息差 ( 净利息收入 / 平均盈利资产 ) 拨备前利润 / 平均总资产平均资本回报率 ( 净利润 / 平均总资本 ) 平均资产回报率 ( 净利润 / 平均总资产 ) 非利息净收入占比 ( 非利息净收入 / 净营业收入 ) 成本收入比 ( 非利息费用 / 净营业收入 ) 净贷款 / 总资产

17 附六 : 评级报告基本财务指标的计算公式长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益合计 ) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 17

18 附七 : 担保银行基本财务指标的计算公式拨备前利润 = 税前利润 + 贷款损失准备 - 营业外收支净额 - 以前年度损失调整非利息净收入 = 手续费及佣金净收入 + 汇兑净收益 + 公允价值变动收益 + 投资净收益 + 其他净收入净营业收入 = 利息净收入 + 非利息净收入资本资产比率 =( 所有者权益 + 少数股东权益 )/ 资产总额不良贷款率 = 五级分类不良贷款余额 / 贷款总额拨备覆盖率 = 贷款损失准备 / 不良贷款余额净息差 = 净利息收入 / 平均盈利资产 =( 利息收入 - 利息支出 )/ ( 当期末盈利资产 + 上期末盈利资产 )/2 盈利资产 = 现金 + 贵金属 + 存放中央银行款项 + 存放同业款项 + 拆放同业款项 + 买入返售资产 + 贷款及垫款 + 证券投资 ( 含交易性可供出售持有到期和应收款项类投资 ) 平均资本回报率 = 净利润 /[( 当期末净资产 + 上期末净资产 )/2] 平均资产回报率 = 净利润 /[( 当期末资产总额 + 上期末资产总额 )/2] 平均风险加权资产回报率 = 净利润 /[( 当期末风险加权资产总额 + 上期末风险加权资产总额 )/2] 非利息收入占比 = 非利息净收入 / 净营业收入成本收入比 = 非利息费用 / 净营业收入资产费用率 = 非利息费用 /[( 当期末资产总额 + 上期末资产总额 )/2] 非利息费用 = 营业费用 ( 含折旧 )+ 营业税金及附加 + 资产减值损失准备支出 - 贷款损失准备支出市场资金 = 中央银行借款 + 同业存款 + 同业拆入 + 票据融资 + 卖出回购 + 短期借款及债券 + 长期借款及债券 18

19 附八 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 19

20 附九 : 企业债券信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 债券安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 债券安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 债券安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 债券安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 债券安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 基本不能保证偿还债券 C 不能偿还债券注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 20

21 附十 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期融资券, 还本付息风险很小, 安全性很高 A-2 还本付息风险较小, 安全性较高 A-3 还本付息风险一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B 还本付息风险较高, 有一定的违约风险 C 还本付息风险很高, 违约风险较高 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 21

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013