目录 1. 上市公司 2015 年中期业绩概述业绩表现靓丽投资收益大幅提升是业绩高增的主因承保端 : 业务增速和质量均有分化寿险业务寿险保费 : 太保坚持价值转型, 国寿规模高速增长

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奴梁
7 years ago
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1 股票研究保险评级 : 增持行业更新承保端无近忧, 投资端有远虑保险行业 2015 年中报综述刘欣琦 ( 分析师 ) 耿艳艳 ( 研究助理 ) 孔祥 ( 分析师 ) liuxinqi@gtjas.com Gengyanyan@gtjas.com Kongxiang@gtjas.com 证书编号 S S S 细分行业评级上次评级 : 增持证券研究报告本报告导读 : 投资收益驱动上半年业绩表现靓丽 ; 承保端业务结构优化, 增速较快 ; 投资端权益资产占比提升, 总投资收益率创新高, 净投资收益率上半年分化, 长期有下行压力摘要 : 业绩概述 : 权益投资火爆驱动净利润和内含价值高增 1) 归母净利润平均增速为 69.6%, 新华保险 (80.1%)> 中国人寿 (71.1%)> 中国太保 (64.9%)> 中国平安 (62.2%); 内含价值平均增速 14.6%, 新华保险 (16.4%)> 中国平安 (15.4%)> 中国人寿 (13.6%)> 中国太保 (13.2%) 2) 业绩高速增长的主要原因为投资收益大幅提升投资收益平均增速 116.2%, 中国平安 (149.0%)> 新华保险 (119.5%)> 中国人寿 (118.3%) > 中国太保 (78.0%) 3) 投资回报差异 / 经济经验偏差是内含价值变动的最主要因素, 该因素的影响占比 40% 以上承保端 : 业务增速和质量均有分化 1) 因发展策略不同, 寿险业务保费增速及结构分化较大, 中国平安和中国太保在业务质量上有明显优势业务质量决定了退保率情况及未来走势退保率新华保险 (7.20%)> 中国人寿 (3.98%)> 中国太保 (3.10%)> 中国平安 (1.30%) 2) 产险结构趋同, 增速分化中国平安和中国太保车险占比均为 75%; 中国平安产险保费增速 18.5%, 且综合成本率只有 93.6%, 中国太保保费增速 0.4%, 综合成本率 99.5%, 全年盈利有待观察投资端 : 权益资产占比较高, 上半年投资收益率提升股票和基金合计占比平均 13.0%, 新华保险 (15.3%)> 中国平安 (14.8%)> 中国人寿 (11.6%)> 中国太保 (10.4%) 总投资收益率平均 8.5%, 新华保险 (10.5%)> 中国人寿 (9.06%)> 中国平安 (7.7%)> 中国太保 (6.6%) (* 中国太保投资收益率年化口径较中国人寿和新华保险保守 ) 净投资收益率平均 4.8%, 中国平安 (5.1%)> 中国太保 (4.9%)> 新华保险 (4.8%)> 中国人寿 (4.37%) 投资建议 : 趋势性机会难现, 估值见底带来阶段性机会 1) 基本面 : 保费增速阶段无忧, 降息周期使得投资端成主要矛盾 2) 估值见底, 关注估值处于底部的个股目前行业 2015 年的平均 P/EV 只有 1.1 倍, 已处于历史底部中国平安基本面最佳估值只有 1 倍 2015 年 P/EV, 我们看好中国平安 (601318) 的相对收益, 保险板块推荐中国平安 (601318) [Table_Report] 相关报告保险 : 规范为主, 格局难变保险 : 中国保险公司的股权投资 : 收益与风险的博弈保险 : 八年一变, 蓝海一片保险 : 险资收益率归因分析 : 结构决定收益, 政策释放空间保险 : 保险新国十条及养老险税收递延展望请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 上市公司 2015 年中期业绩概述业绩表现靓丽投资收益大幅提升是业绩高增的主因承保端 : 业务增速和质量均有分化寿险业务寿险保费 : 太保坚持价值转型, 国寿规模高速增长退保情况 : 太保退保率下降, 国寿新华仍有压力产险业务产险保费 : 太保主动压缩, 平安继续高增综合成本率 : 阶段盈利情况改善, 下半年仍有一定压力投资端 : 权益资产占比较高, 投资收益率提升投资建议基本面展望 : 保费阶段无忧, 降息周期投资成主要矛盾投资建议 : 估值见底, 看好中国平安的相对收益请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13

1. 上市公司 2015 年中期业绩概述 1.1. 业绩表现靓丽 2015 年中期四家上市保险公司业绩表现靓丽 : 1) 四家公司营业收入平均增速为 31.4%, 其中中国平安 (43.0%)> 中国人寿 (36.8%)> 新华保险 (27.9%)> 中国太保 (17.8%) 2) 四家公司归母净利润平均增速为 69.6%, 其中新华保险 (80.1%)> 中国人寿 (71.

3 1. 上市公司 2015 年中期业绩概述 1.1. 业绩表现靓丽 2015 年中期四家上市保险公司业绩表现靓丽 : 1) 四家公司营业收入平均增速为 31.4%, 其中中国平安 (43.0%)> 中国人寿 (36.8%)> 新华保险 (27.9%)> 中国太保 (17.8%) 2) 四家公司归母净利润平均增速为 69.6%, 其中新华保险 (80.1%)> 中国人寿 (71.1%)> 中国太保 (64.9%)> 中国平安 (62.2%) 3) 四家公司内含价值平均增速 14.6%, 其中新华保险 (16.4%)> 中国平安 (15.4%)> 中国人寿 (13.6%)> 中国太保 (13.2%) 图 1: 各公司营业收入实现较高增长图 2: 各公司归母净利润同比大幅增长 400, , , , , , ,000 50, , , , , , , ,997 81,292 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 31,489 18,407 34,649 21,362 11,295 6,848 6,752 3,748 0 中国人寿中国平安中国太保新华保险 0 中国人寿中国平安中国太保新华保险 2015H 2014H 2015H 2014H 单位 : 人民币百万元单位 : 人民币百万元图 3: 各公司内含价值增速较快 600, , , , , , , , , , , ,294 99,247 85,260 0 中国人寿中国平安中国太保新华保险单位 : 人民币百万元 1.2. 投资收益大幅提升是业绩高增的主因保险公司营业收入的两大组成部分, 分别为已赚保费和投资收益, 中国平安因为包含银行业务证券业务信托业务等, 业务结构较为多元化, 因此已赚保费与投资收益两项合计占营业收入的比例略低, 为 81.7%, 其他三家公司已赚保费与投资收益两项合计占营业收入的比例为 99% 以上请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13

4 对营业收入的两大组成部分进行分析, 可以看到主要是投资收益大幅增长支持业绩快速增长 1) 四家公司上半年已赚保费平均增速为 13.5%, 其中中国平安 (20.4%)> 中国人寿 (18.4%)> 新华保险 (8.7%)> 中国太保 (6.7%) 2) 四家公司上半年投资收益平均增速为 116.2%, 其中中国平安 (149.0%)> 新华保险 (119.5%)> 中国人寿 (118.3%)> 中国太保 (78.0%) 表 1: 各家公司营业收入增加的主要原因为投资收益大幅增长单位 : 百万元 2015H 2014H 同比营业收入 333, , % 中国人寿已赚保费 229, , % 投资收益 103,584 47, % 营业收入 337, , % 中国平安已赚保费 191, , % 投资收益 84,121 33, % 营业收入 134, , % 中国太保已赚保费 102,062 95, % 投资收益 31,230 17, % 营业收入 103,997 81, % 新华保险已赚保费 72,177 66, % 投资收益 31,624 14, % 2015 年中报中, 中国人寿和新华保险两家公司公布了内含价值变动分析数据, 可以看到投资回报差异 ( 经济经验偏差 ) 是内含价值正向变动的最大影响因素其中中国人寿内含价值期末比期初增长亿元, 投资回报差异的影响为亿元, 影响率达到 42.7%, 其他影响因素包括预期回报上半年新业务价值等 ; 新华保险内含价值期末比期初增长亿元, 经济经验偏差的影响为亿元, 影响率达到 53.6%, 其他影响因素包括期望收益新业务价值等表 2: 投资回报差异 / 经济经验偏差是内含价值变动最主要的影响因素内含价值变动因素中国人寿新华保险金额占比金额占比投资回报差异 / 经济经验偏差 26, % 7, % 内含价值的预期回报 21, % 4, % 本期内的新业务价值 18, % 3, % 其他 -4, % -1, % 合计 61, % 13, % 2. 承保端 : 业务增速和质量均有分化 2.1. 寿险业务寿险保费 : 太保坚持价值转型, 国寿规模高速增长请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13

各家公司寿险业务发展战略不同, 因此无论是保费增速还是保费结构分化都比较大四家公司中, 中国太保价值转型做的最彻底也最坚决, 近年来不断主动收缩银保渠道的占比, 大个险经营体系初步成型中国太保个险续保保费增速是四家中最快的, 可以看到上半年在个险新保规模保费增速慢于其他公司的前提下, 个险总保费增速最快并且个险总保费的占比持续扩大,2015 年上半年个险总保费占比 83.

5 各家公司寿险业务发展战略不同, 因此无论是保费增速还是保费结构分化都比较大四家公司中, 中国太保价值转型做的最彻底也最坚决, 近年来不断主动收缩银保渠道的占比, 大个险经营体系初步成型中国太保个险续保保费增速是四家中最快的, 可以看到上半年在个险新保规模保费增速慢于其他公司的前提下, 个险总保费增速最快并且个险总保费的占比持续扩大,2015 年上半年个险总保费占比 83.1%, 个险新保保费占比 74.4%, 优势明显表 3: 各公司分渠道保费增速分化较大中国人寿中国平安中国太保新华保险总保费增速 18.8% 16.5% 3.8% 8.7% 总新保增速 38.3% 38.6% -9.3% 31.8% 个险保费增速 14.3% 18.1% 24.2% 9.0% 个险新保增速 49.6% 54.2% 33.6% 42.5% 银保保费增速 24.6% -13.3% -42.7% 6.2% 银保新保增速 35.2% -17.4% -53.1% 28.7% 图 4: 中国平安个险渠道保费占比最大 (2015H) 100% 7.5% 5.0% 0.0% 90% 5.2% 16.9% 9.1% 80% 35.4% 70% 60% 52.2% 50% 40% 89.8% 83.1% 30% 57.1% 20% 38.7% 10% 0% 中国人寿中国平安中国太保新华保险个险银保其他图 5: 中国太保个险新保占比最大 (2015H) 100% 0.0% 90% 13.4% 24.0% 25.6% 7.8% 80% 70% 8.5% 60% 50% 57.4% 73.2% 40% 30% 67.5% 74.4% 20% 10% 29.2% 19.0% 0% 中国人寿中国平安中国太保新华保险个险银保其他退保情况 : 太保退保率下降, 国寿新华仍有压力总体上, 四家公司的退保率在 2010 年以来有个持续上升的过程, 主要由于银保渠道销售的部分产品客户退保率较高新华和国寿退保率处于较高位, 并且预计仍有上行压力, 特别新华, 未来两年退保压力仍然较大 ; 平安退保率在行业中最低, 主要由于平安银保渠道规模最小, 但 2015 年中期较 2014 年中期有 0.6 个百分点的上行,2015 年上半年的退保率达到了 2014 年全年的水平 ; 太保近年主动收缩银保渠道规模, 成效明显,2015 年中期退保率已经较 2014 年中期开始下行图 6: 太保退保率下降, 国寿新华仍有压力请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13

10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 新华保险中国平安中国人寿中国太保数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究 2.2. 产险业务 2.2.1. 产险保费 : 太保主动压缩, 平安继续高增 2015 年上半年, 中国平安产险业务仍然以较快的速度增长, 显著高于行业平均 ; 而中国太保因为 2014 年下半年以来综合成本率压力较大, 为了业务质量, 公司主动调低了产险业务增速,2015 年上半年总保费增速只有 0.

6 新华保险中国平安中国人寿中国太保数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究 2.2. 产险业务产险保费 : 太保主动压缩, 平安继续高增 2015 年上半年, 中国平安产险业务仍然以较快的速度增长, 显著高于行业平均 ; 而中国太保因为 2014 年下半年以来综合成本率压力较大, 为了业务质量, 公司主动调低了产险业务增速,2015 年上半年总保费增速只有 0.4% 两家公司的业务结构类似, 车险业务占到 3/4 表 4: 太保主动压缩保费收入增速, 平安保费收入继续高增中国平安中国太保车险 18.8% 0.3% 非车险 17.5% 1.0% 总保费 18.5% 0.4% 图 7: 业务结构类似, 车险业务占比均为 75% 左右综合成本率 : 阶段盈利情况改善, 下半年仍有一定压力请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13

7 中国平安 2014 年中期以来综合成本率和综合赔付率都有较大幅度的下行, 一方面, 在车险领域, 中国平安电销渠道业务占比较大, 截至 2015 年 6 月, 电销渠道保费占比达到 28.5%; 另外一方面, 在非车险领域, 中国平安拥有优势险种保证保险,2014 年全年保证保险保费收入占非车险收入比为 47.1%, 保证保险的综合成本率仅仅 70% 出头而中国太保 2014 年以来综合成本率和综合赔付率情况都比较严峻,2014 年综合成本率突破 100%, 达到 103.8%,2015 年中期重新扭亏为盈,2015 年全年承保盈利仍然面临一定的挑战, 有赖于下半年对业务质量的把控和对费用赔付等支出的把控力度图 8: 平安综合成本率处于低位, 太保综合成本率承压较大中国平安中国太保数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究图 9: 平安综合赔付率持续改善, 太保综合赔付率仍有上行压力中国平安中国太保数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究 3. 投资端 : 权益资产占比较高, 投资收益率提升 2015 年上半年, 权益市场行情较好, 各家公司较 2014 年末均增加了权益类资产的配臵, 并且为了对冲降息的影响, 调低了固定收益类的定期存款和债券的占比四家公司股票和基金合计占比, 平安和新华较高, 国寿和太保相对稳健另外, 除新华外, 其他三家都增加了非标资产配请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 13

8 臵比例行业更新股票和基金合计占比排序 : 新华保险 (15.3%)> 中国平安 (14.8%)> 中国人寿 (11.6%)> 中国太保 (10.4%) 上半年总投资收益率处于除 07 年以外的历史高位, 净投资收益率比历史平均略高, 但是受降息影响, 净投资收益率有所下降总投资收益率排序 : 新华保险 (10.5%)> 中国人寿 (9.06%)> 中国平安 (7.7%)> 中国太保 (6.6%); 净投资收益率排序 : 中国平安 (5.1%)> 中国太保 (4.9%)> 新华保险 (4.8%)> 中国人寿 (4.37%) * 需要注意的是, 各家公司的年化口径并不一致, 中国太保年化口径保守, 仅将固定息投资利息收入及投资性房地产租金收入年化考虑, 这是中国太保总投资收益率明显偏低的一个重要原因表 5:2015 年上半年权益资产和非标资产占比提升 2015H 中国人寿中国平安中国太保新华保险 2014 中国人寿中国平安中国太保新华保险定期存款 647, , , ,748 定期存款 690, , , ,297 债券 918, , , ,205 债券 940, , , ,403 基金 139,769 61,776 51,456 49,074 基金 83,642 35,051 33,407 22,309 股票 117, ,547 35,990 49,067 股票 94, ,633 29,046 34,141 投资性房地产 1,260 23,170 6,454 - 投资性房地产 1,283 20,301 6,563 - 非标资产 180, , , ,226 非标资产 119, ,566 75, ,068 其他 207, ,265 41,498 29,262 其他 170, ,064 31,875 27,847 合计 2,213,743 1,639, , ,138 合计 2,100,954 1,474, , , H 中国人寿中国平安中国太保新华保险 2014 中国人寿中国平安中国太保新华保险定期存款 29.3% 15.0% 20.9% 22.4% 定期存款 32.8% 16.0% 21.7% 26.7% 债券 41.5% 43.6% 50.5% 35.7% 债券 44.8% 46.9% 55.2% 37.9% 基金 6.3% 3.8% 6.1% 7.7% 基金 4.0% 2.4% 4.4% 3.6% 股票 5.3% 11.0% 4.3% 7.7% 股票 4.5% 9.9% 3.8% 5.5% 投资性房地产 0.1% 1.4% 0.8% 0.0% 投资性房地产 0.1% 1.4% 0.9% 0.0% 非标资产 8.1% 16.4% 12.6% 17.3% 非标资产 5.7% 15.2% 9.9% 17.9% 其他 9.4% 8.7% 4.9% 4.6% 其他 8.1% 8.2% 4.2% 4.5% 合计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 合计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 图 10: 总投资收益率处于除 07 年以外的历史高位请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13

9 中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究图 11: 净投资收益率比历史均值略高中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究 4. 投资建议 4.1. 基本面展望 : 保费阶段无忧, 降息周期投资成主要矛盾目前, 从以下几个角度来看,2015 年保费实现较快增长的趋势没有变化 1) 由于目前保险公司的产品仍然以分红险为主, 保费增速与上期投资收益率走势一致 2014 年投资收益率情况较好, 因此 2015 年保费增速会较快 2) 银行理财产品等保险替代产品的投资收益率下行, 保险产品具备相对吸引力 3) 代理人渠道人力增速大幅提升, 预计后续仍可持续二季度以来保险法修改, 营销员资格核准等事项取消, 行业协会不再组织代理人资格考试, 而由保险公司自行组织考试在保监会放开审批前端的背景下, 代理人增员情况会有向好动力, 同时为提高新人质量, 保险公司会更加注重差勤管理培训管理活动量管理早会管理等基础管理动作, 并通过产品区隔提高新人的举绩率和销售能力, 并最终提高留存率人力基数的增长会带来业务规模的增长请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13

10 图 12: 保费增速与上期的投资收益率走势基本一致行业更新保费增速 (%)( 左轴 ) 投资收益率 (%)( 右轴 ) 数据来源 : 保监会, 公司年报, 国泰君安证券研究图 13: 一年期银行理财产品预期年收益率下行数据来源 :wind, 国泰君安证券研究表 6:2015 年上半年代理人增速大幅提升代理人数据 H 中国人寿中国平安中国太保新华保险增速 H 中国人寿 9% -9% -3.0% 1.2% -5.8% 13.8% 48.3% 中国平安 17% 9% 7.5% 5.3% 8.6% 14.1% 31.3% 中国太保 15% 10% 4.3% 1.0% 4.4% 14.3% 29.7% 新华保险 17.1% -12.3% 1.6% 1.0% -1.5% -0.8% 9.1% 数据来源 : 公司定期报告, 国泰君安证券研究注 : 1 太保在 2013 年时将人力口径由期末时点人力调整为月均人力,2014 年再次调整月均人力口径 ; 2 新华保险在 2014 年报调整人力口径 ; H 增速数据均为同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13

11 降息周期下投资端承压较大年初以来三次降息, 国寿和新华的净投资收益率同比下降 0.3 个百分点左右随着中国经济增速的下行, 长远来看, 利率下行是大概率事件, 基于目前保险公司 80% 以上的资产配臵在固定收益类资产上的配臵结构, 当前净投资收益率的下行可能仅仅是开始随着利率下行, 当新增投资资产和到期再投资资产不断受到利率下行的影响, 整个净投资收益率会有个逐步下行的过程 2015 年上半年平安和太保因为增加了非标资产的配臵比例, 目前净投资收益率情况仍然持平或者稍好于 2014 年中期, 但若未来资产配臵风格没有变化或者没有开拓出投资收益率更高且风险可控的投资渠道的情况下, 仍然会受到利率下行的冲击而使得净投资收益率下行我们预计各家保险公司在投资端如何应对利率下行将成为影响未来估值的重要因素 4.2. 投资建议 : 估值见底, 看好中国平安的相对收益在权益市场震荡行情下, 我们认为像 2014 年下半年的趋势性行情很难再现, 但是不排除有阶段性机会目前保险板块估值已经处于历史估值底部, 中国平安基本面最佳估值只有 1 倍 2015 年 P/EV, 我们看好中国平安 (601318) 的相对收益, 保险板块推荐中国平安 (601318) 图 14: 保险股目前估值处于历史底部 /1/9 2008/1/9 2009/1/9 2010/1/9 2011/1/9 2012/1/9 2013/1/9 2014/1/9 2015/1/9 中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源 :wind, 公司年报, 国泰君安证券研究表 7: 目前估值及评级 EVPS 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E P/EV 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 评级中国人寿中国人寿增持中国平安中国平安增持中国太保中国太保增持新华保险新华保险增持 EPS 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E P/E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 评级中国人寿中国人寿增持中国平安中国平安增持请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13

12 中国太保中国太保增持新华保险新华保险增持 BVPS 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E P/B 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 评级中国人寿中国人寿增持中国平安中国平安增持中国太保中国太保增持新华保险新华保险增持数据来源 :wind, 公司年报, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13

13 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 13

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com

目录 1. 上市公司 2015 年中期业绩概述 业绩表现靓丽 投资收益大幅提升是业绩高增的主因 承保端 : 业务增速和质量均有分化 寿险业务 寿险保费 : 太保坚持价值转型, 国寿规模高速增长

目录 1. 上市公司 2015 年中期业绩概述业绩表现靓丽投资收益大幅提升是业绩高增的主因承保端 : 业务增速和质量均有分化寿险业务寿险保费 : 太保坚持价值转型, 国寿规模高速增长