以 A 股上市保险公司为例的投资机会分析 (2011 年 12 月 ) 一 A 股上市保险公司基本概况截至 2010 年 12 月, 在中国上海和深圳上市的保险公司一共有三家, 分别是中国人寿中国平安和中国太保, 其基本情况如下 : 1 中国人寿简介中国人寿保险股份有限公司是国内最大的寿险公司

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硬苑幸
5 years ago
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1 以 A 股上市保险公司为例的投资机会分析 (2011 年 12 月 ) 一 A 股上市保险公司基本概况截至 2010 年 12 月, 在中国上海和深圳上市的保险公司一共有三家, 分别是中国人寿中国平安和中国太保, 其基本情况如下 : 1 中国人寿简介中国人寿保险股份有限公司是国内最大的寿险公司, 也是国内最早经营保险业务的企业之一, 总部位于北京作为财富世界 500 强和世界品牌 500 强企业中国人寿保险 ( 集团 ) 公司的核心成员, 该公司以悠久的历史雄厚的实力专业领先的竞争优势及世界知名的品牌赢得了社会最广泛客户的信赖, 始终占据国内保险市场领导者的地位, 被誉为中国保险业的中流砥柱 2003 年 6 月 30 日, 中国人寿保险公司加快了改革发展的步伐, 组建中国人寿保险 ( 集团 ) 公司, 并独家发起设立中国人寿保险股份有限公司 2003 年 12 月 17 和 18 日, 中国人寿保险股份有限公司分别在纽约和香港上市, 并创造当年全球最大规模的 IPO 2007 年 1 月 9 日, 中国人寿保险股份有限公司回归国内 A 股上市, 成为国内首家三地上市的金融保险企业中国人寿向个人及团体提供人寿意外和健康保险产品, 涵盖生存养老疾病医疗身故残疾等多种保障范围, 全面满足客户在人身保险领域的保险保障和投资理财需求截至 2009 年 12 月 31 日, 公司拥有约 1.15 亿份有效的个人和团体人寿保险单年金合同及长期健康险保单, 亦提供个人团体意外险和短期健康险保单和服务 ; 拥有 3000 多家客户服务柜面专业高效的客户服务专线安全快捷的企业互联网站 77.7 万名保险营销员 1.27 万余名团险销售人员银行保险渠道 2.8 万余名客户经理及 1.4 万余名理财经理 ; 是广东发展银行第一大股东中信证券第二大股东民生银行第二大股东以及杭州银行第八大股东

2 2 中国平安简介中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司即中国平安于 1988 年诞生于深圳蛇口, 是中国第一家股份制保险企业, 至今已发展成为融保险银行投资等金融业务为一体的整合紧密多元的综合金融服务集团, 为香港联合交易所主板及上海证券交易所两地上市公司, 是中国金融保险业中第一家引入外资的企业, 拥有完善的治理架构, 国际化专业化的管理团队中国平安拥有中国金融企业中真正整合的综合金融服务平台, 位于上海张江的中国平安全国后援管理中心是亚洲领先的金融后台处理中心, 公司据此建立起流程化工厂化的后台作业系统, 并借助电话网络及专业的业务员队伍, 为客户提供专业化标准化全方位的金融理财服务通过业界首创的客户服务节及万里通一账通等创新的服务模式, 为客户提供增值服务 2008 年, 中国平安进入财富世界 500 强截至 2009 年 12 月 31 日, 中国平安拥有约 41.7 万名寿险销售人员及 8.3 万余名正式雇员, 各级各类分支机构及营销服务部门 3,800 多个 3 中国太平洋保险公司简介中国太平洋保险 ( 集团 ) 股份有限公司即中国太保是在 1991 年 5 月 13 日成立的中国太平洋保险公司的基础上组建而成的保险集团公司, 总部设在上海, 2007 年 12 月 25 日在上海证交所上市,2009 年 12 月 23 日在香港联交所上市中国太保拥有太平洋寿险太平洋产险太平洋资产管理公司和长江养老保险等专业子公司, 保持持续领先的市场地位截至 2009 年 12 月, 中国太保建立了覆盖全国的营销网络和多元化服务平台, 目前拥有 5700 多个分支机构,6.7 万余名员工与 27 万多名营销员, 为全国 4700 万个人客户和 285 万机构客户提供包括人身险和财产险在内的全方位风险保障解决方案投资理财和资产管理服务 4 三家保险上市公司的基本财务数据为方便本章即将展开的数据分析, 根据年度三家上市保险公司年报以及部分季度报告, 收集整理了三家公司关于每股净资产内含价值一年新业务价值每股收益 (EPS) 以及股本数及变化情况等基础数据并对内含

3 价值一年新业务价值和净资产等数据进行了加工处理, 计算了相关增长情况相关数据汇总如表 4-1 所示表 1 三家上市保险公司基本财务数据中国人寿中国平安中国太保中国人寿中国平安中国太保每股净资产 ( 元 / 股 ) 一年来两年来一年来两年来一年来两年来增长增长增长增长增长增长 % 27% 6% % 6% 32% -21% 39% 10% % -40% -21% 内涵价值 ( 百万元 ) % 29% 12% % 13% 26% 3% 41% 32% % 32% -18% 87% -7% 288% % 129% 315% 扣除偿付能力额度成本后的一年新业务价值 ( 百万元 ) % 31% 22% % 47% 38% 64% 37% 66% % 33% 19% 21% 68%

4 % 40% 39% 每股收益 ( 元 / 股 ) 每股内含价值 ( 元 / 股 ) % 24.4% 11.9% % 26% 26% % -18% -7% % 93% 262% 每股一年新业务价值 ( 元 / 股 ) % 26% 22% % 38% 23% % 19% 21% % 18% 21% 资料来源 : 作者根据三家公司 2004 年以来公开发表的年度和季度报告数据加工整理而来对于以上数据, 需要着重说明的是 : 年中国人寿年度净资产和 EPS 年中国平安年度净资产和 EPS 年中国太保的净资产和 EPS 以及 2009 年 12 月以后三家公司的净资产和 EPS 为 2009 年执行保险合同相关会计处理规定后进行过调整的数据, 其余则是旧会计规定下的数据即没有经过调整的数据二基于内含价值标准的判断 1 内含价值增长和每股内含价值增长内含价值尽管是一个静态指标, 不能反映保险公司未来的成长状况, 但内含价值的增长则是一个动态指标, 这个指标虽然不能完全揭示保险公司的成长, 却能从一个侧面反映保险公司的发展轨迹另一方面, 我们通过每股内含价值

5 这个指标来消除因股本频繁变化而对内含价值分析带来的不便, 同时还通过每股内含价值增长来尽可能揭示公司未来的成长轨迹通过上表 1, 我们发现 : 第一, 三家保险公司内含价值增长最快的年份是 2007 年这一年, 中国平安和中国太保相继在 A 股上市, 平安和太保同年内含价值增长都在 100% 以上, 而中国人寿是在 2006 年 12 月发行 A 股且在 2007 年 1 月上市, 所以中国人寿的内含价值仅增长了 39% 进一步研究表明, 新发股份即 IPO 是大幅度提高保险公司内含价值的重要途径, 且新发行股份占总股本的比例越高, 内含价值增长越高, 发行价格与每股内含价值的比例越高, 内含价值增长越快这在平安和太保的内含价值变化上体现的非常充分中国太保 2007 年 12 月发行 10 亿 A 股, 股本从 67 亿增加到 77 亿, 新发行股本占总股本的比例为 12.99%, 发行价 30 元 / 股, 而其 2006 年每股内含价值仅元 / 股, 发行价是每股内含价值的倍中国平安 2007 年 2 月发行 11.5 亿 A 股, 股本从亿增加到亿, 新发行股份占总股本的比例为 15.65%, 发行价为 33.8 元 / 股, 其 2006 年 PEV 为元 / 股, 发行价是每股内含价值的 3.19 倍通过 IPO, 太保 2007 年内含价值增长了 315%, 每股内含价值也增长了 262%, 由于太保发行价偏离每股内含价值过高且远远超过平安, 所以使得其当年内含价值增长远远超过平安第二, 每股内含价值增长相对内含价值增长要平稳很多, 这是因为每股内含价值这一指标考虑了股本变化的影响进而减弱了 IPO 对内含价值增长的影响第三, 历史经验表明 : 当股价与每股内含价值的比率接近或低于 2 时, 股价接近历史底部 ; 当股价与每股内含价值的比例超过 3 时接近顶部, 超过 5 时达到历史顶部 2007 年 10 月, 中国人寿的股价与每股内含价值的比超过 8 倍, 这充分说明其股价被过分炒作, 存在严重泡沫而在金融危机期间的 2008 年 10 月中, 中国平安和中国太保的股价与每股内含价值的比一度接近 1 甚至低于 1, 说明两者被严重低估了在随后的 2009 年股市大反弹中, 中国平安和中国太保上涨幅度接近 3 倍第四, 在 2008 年的金融危机期间, 中国人寿对内含价值的管理显然要高于中国平安和中国太保, 其内含价值损失最小

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untitled 2014 6 23 300 () 20% 0% -20% Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 2013 4 2014 10% 2014-20155% S1060513080002 01059730729 JIAOWENCHAO233@pingan.com.cn S1060113090035 01059730725 LIUXINQI871@pingan.com.cn 5% 2013-2014