全文思维导视及摘要对于文章的总体逻辑脉络如下我们结合木桶理论对产业链进行梳理, 并以智能手机发展中对图像画质要求和机体轻薄化趋势作为主线, 认为未来对产业影响较大的将包括新型滤光片, 以及镜头模组等环节图 1: 全文简略思维导视木桶理论图像质量产业链改变蓝玻璃崛起看好水晶光电棱镜数增

Size: px

Start display at page:

Download "全文思维导视及摘要对于文章的总体逻辑脉络如下我们结合木桶理论对产业链进行梳理, 并以智能手机发展中对图像画质要求和机体轻薄化趋势作为主线, 认为未来对产业影响较大的将包括新型滤光片, 以及镜头模组等环节图 1: 全文简略思维导视木桶理论图像质量产业链改变蓝玻璃崛起看好水晶光电棱镜数增"

磁壤刁
7 years ago
Views:

1 Table_Top \ 镜头画质轻薄双驱动, 蓝玻璃及 FC 技术大发展彭琦分析师刘舜逢联系人许兴军联系人电话 : 电话 : 电话 : pengqi@gf.com.cn liushunfeng@gf.com.cn xxj3@gf.com.cn 执业编号 :S 总体上, 我们对手机镜头行业乐观看好的理由有两点首先, 本轮智能终端的高速增长, 以及包括前臵镜头的普及带动在量上的需求其次, 手机摄像画质要求提升以及机体的轻薄化设计将推动行业新一轮技术的发展, 进而带动产业的升级具体观点如下 : 镜头行业分享移动终端高速成长盛宴我们认为新一轮镜头行业的高成长首先受益于本轮移动终端的高成长以及新应用的推动智能手机年复合增长率将达 25%, 而平板电脑更是高达 35%, 带动了对镜头行业量上增长 ; 同时, 随着微博,iPhone 自带的 facetime 视频 3g/4g 通话逐渐成为人们常用的沟通方式, 未来两年前臵镜头也将高速渗透手机和平板电脑, 进一步推升需求证券研究报告证券研究报告 XX 年年 6 月月 14 日日行业评级前次评级持有行业走势 1% -5% -11% -18% -24% -30% 2011/9 2011/ /3 电子元器件沪深 300 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月行业指数沪深画质提升与机体的轻薄化带动产业升级随着智能手机功能的日益强大, 对相机画质的要求也与时俱进 ; 而机体的轻薄化趋势也对镜头行业提出了更高的技术和工艺升级要求我们结合了产业发展历史以及木桶理论模型梳理镜头产业链, 认为在滤光片以及镜头模组领域, 国内企业都存在发展的机遇蓝玻璃滤光片需求迎来大增长蓝玻璃滤光片作为传统滤光片的升级产品, 在 iphone 4s 里面得到了应用, 提升画质效果显著随着 iphone 5 以及新的 ipad 对于蓝玻璃的需求进一步加大, 将带来对蓝玻璃需求的井喷, 未来两年蓝玻璃产业有望快速崛起, 我们看好水晶光电因蓝玻璃滤光片需求快速增长所带来的业绩提振机体轻薄化对镜头模组行业带来发展机遇, 模组产业向大陆转移形成趋势我们认为, 机体的轻薄化加速了镜头模组产业升级 Flip Chip 的封装方式将应用于更高端手机产品而国内企业将受益于本轮技术升级, 从而切入 COB 镜头模组封装市场, 我们看好歌尔声学在镜头模组未来的成长风险提示智能手机平板电脑销量低于预期 ; 蓝玻璃渗透率低于预期 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明本报告联系人 : 许兴军 xxj3@gf.com.cn

全文思维导视及摘要对于文章的总体逻辑脉络如下我们结合木桶理论对产业链进行梳理, 并以智能手机发展中对图像画质要求和机体轻薄化趋势作为主线, 认为未来对产业影响较大的将包括新型滤光片, 以及镜头模组等环节图 1: 全文简略思维导视木桶理论图像质量产业链改变蓝玻璃崛起看好水晶光电棱镜数增加, 工艺难度变高 CMOS 产业寡头优势明显轻薄 FC COB 分化, 产业转移数据来源 :

2 全文思维导视及摘要对于文章的总体逻辑脉络如下我们结合木桶理论对产业链进行梳理, 并以智能手机发展中对图像画质要求和机体轻薄化趋势作为主线, 认为未来对产业影响较大的将包括新型滤光片, 以及镜头模组等环节图 1: 全文简略思维导视木桶理论图像质量产业链改变蓝玻璃崛起看好水晶光电棱镜数增加, 工艺难度变高 CMOS 产业寡头优势明显轻薄 FC COB 分化, 产业转移数据来源 : 广发证券研究中心按照手机镜头产业链划分, 我们初步分成了滤镜片, 棱镜片,CMOS 传感器以及镜头模组首先我们通过对镜头行业发展历史的研究, 认为不断提升图像质量以及轻薄化的需求是电子产品中镜头行业的两大发展动力, 并得到了我们用来解释产业变化的理论模型木桶理论通过木桶理论结合两大驱动力去分析各个细分产业链的变化在滤光片产业, 我们认为目前蓝玻璃滤光片市场处于行业木桶的短板, 蓝玻璃的采用将大大提高图像质量, 而蓝玻璃产业也将大量被智能手机镜头模块采用, 具有短期快速发展机会, 同时我们看好水晶光电因蓝玻璃滤光片需求带动业绩的成长在棱镜产业, 未来两年的像素规格主要停留在万像素左右规格, 发展趋缓 ; 在画质趋好的驱动下, 棱镜片数增多 ; 另外轻薄化限制了其棱镜的厚度在 CMOS 传感器产业, 未来发展走向高像素背照式, 此处行业属于技术密集型, 壁垒较高, 国内切入难度较大, 未来几年会出现产业集中化趋势在镜头模组产业, 在轻薄化的趋势下, 镜头模组封装方式将更加集中于 COB 和 FC (Flip Chip) COB 主要是针对中低阶市场, 而 FC 由于可以将镜头模组做的更薄, 推动高端智能机进入 8mm 厚度时代, 而传统的 CSP 将逐步被淘汰手机厚度的瓶颈将由过去的面板 + 电池 + 背盖瓶颈, 演化到更加侧重于对镜头模组厚度来决定 Flip Chip 封装方式将配合 Amoled incell oncell OGS 金属机壳等技术一同将高端手机厚度极限推入 8mm 以内时代继而我们认为在模组上新一轮技术升级和产能淘汰已经展开, 随着中低端智能机启动,COB 封装方式的产业链面临新一轮洗牌, 管理优势的公司将脱颖而出第 2 页

3 目录索引全文思维导视及摘要... 2 镜头行业分享移动终端高速成长盛宴... 5 智能机与平板电脑带动镜头行业高速成长... 5 前臵镜头的高频使用渗入生活工作, 也是未来技术发展的重点之一... 6 画质提升与机体的轻薄化带动产业升级... 6 手机镜头结构及供应链状况... 6 谁在驱动行业变革? 画质与轻薄化... 7 结合木桶理论看产业链技术演进... 9 蓝玻璃滤光片需求迎来大增长蓝玻璃滤光片显著提升画质年将是蓝玻璃产业的崛起之年行业标的 : 水晶光电蓝玻璃镀膜业务营收成长, 获利带动 ( 买入评级 ) 棱镜市场片数增加, 工艺难度变高 CMOS 传感器产业集中化, 寡头优势明显 CMOS 趋势高像素小像点背照式产业集中化, 龙头企业优势明显, 国内短期难切入中低端智能手机带动镜头模组产能转移采用 Flip chip 比传统 COB 封装薄 1mm 以上厚度 FC 技术将搭配 Amoled incell 金属机壳等组件模组市场三大阵营技术差距明显国内 COB 供应链厂商可能受益于产业转移行业相关公司财务数据一览风险提示图表索引图 1: 全文简略思维导视... 2 图 2: 全球智能手机出货量预估... 5 图 3: 全球平板电脑出货量预估... 5 图 4: 各终端产品对镜头需求量及未来增长展望... 5 图 5: 智能手机前后镜头出货预估... 6 图 6: 智能手机前臵镜占出货比例预估... 6 图 7: 手机镜头与人眼结构对比及主要供应商图示... 7 图 8: 手机镜头行业细分供应链公司... 7 图 9: 照相手机发展史驱动力之一 : 图像趋好... 8 图 10: 图像质量与硬件的联系图解... 9 图 11: 木桶理论解释画质... 9 图 12: 硬件产业链的分阶段变化图 13: 预测的 iphone5 滤光片方案第 3 页

4 图 14:iPhone 4s 蓝玻璃滤光片配合 HDR 提升画质 ( 右 ) 图 15: 普通滤光片 ( 左 ) 与蓝玻璃滤光片 ( 右 ) 图片效果对比图 16: 普通红外滤光片市场与年增速图 17:2011 年普通红外滤光片市场格局图 18: 蓝玻璃滤光片市场主要公司供货情况图 19: 普通前臵镜与蓝玻璃前臵镜单价对比 ( 美元 ) 图 20: 蓝玻璃滤光片 2012 年主要产品需求预估图 21: 蓝玻璃滤光片市场预估 ( 基于左图逻辑 ) 图 26: 2011 年棱镜市场份额图 27: 大立光主要客户一览图 28: 小米 2 发布会镜片数增加图 29: 苹果系列产品棱镜参数对比图 30: 行业四大公司研发各像素时点 : 高像素小像点趋势图 31: 智能手机出货像素变化趋势图 32:BSI( 上 ) 与 FSI( 下 ) 拍摄图片对比图 33:FC 封装方式与 COB 封装的厚度细节对比图 34: 前轻薄化时代与后轻薄时代的代表手机图 35:COB 封装下手机两部分厚度拆解图图 36:FC 封装下手机两部分厚度拆解图图 37: 双核智能机厚度与价格关系图图 38: 未来中高低端手机可能的厚度情况图 39: 全球镜头模组三大阵营图 40: 国内智能机 COB 镜头模组供应链图 41: 全球 COB 镜头模组市场 ( 百万美元 ) 图 42:2011 年大陆台湾日韩主要模组厂市场份额图 43:COB 镜头模组封装工艺流程图 44: 两岸三地行业公司一览图 45: 行业分类公司营收图 46: 行业分类公司毛利率图 47: 行业分类公司净利率图 48: 行业分类公司 ROE 第 4 页

镜头行业分享移动终端高速成长盛宴智能机与平板电脑带动镜头行业高速成长总体上, 我们看好镜头行业需求量增长的理由有两点首先, 本轮智能终端的高速增长, 其次, 前臵镜头的普及带动在量上的需求我们认为镜头行业的高成长是源于移动终端的高成长 ( 平板电脑智能机 ) 一般来说, 各终端对镜头的需求量是一一对应的关系, 也就是说一个终端产品对应一个镜头 ( 平板电脑智能手机除外 )

全球平板电脑出货量预估 1400 1200 1000 800 百万台 45% 40% 35% 30% 25% 250 200 150 百万台 70% 60% 50% 40% 600 400 200 20% 15% 10% 5% 100 50 30% 20% 10% 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0% 0 2010 2011 2012 2013 2014

5 镜头行业分享移动终端高速成长盛宴智能机与平板电脑带动镜头行业高速成长总体上, 我们看好镜头行业需求量增长的理由有两点首先, 本轮智能终端的高速增长, 其次, 前臵镜头的普及带动在量上的需求我们认为镜头行业的高成长是源于移动终端的高成长 ( 平板电脑智能机 ) 一般来说, 各终端对镜头的需求量是一一对应的关系, 也就是说一个终端产品对应一个镜头 ( 平板电脑智能手机除外 ) 在整个镜头的下游终端产业链中, 平板电脑与智能手机的基数最大成长最快, 并且有搭载双镜头的趋势目前来说,2012 年智能机的出货量大约为 6 亿以上, 而平板电脑的销量也达到 1 亿基于 IDC 公布的数据我们自己进行了一个需求的预估预估数据如下图, 其中, 智能手机年的复合增长率 25%, 平板电脑更是高达 35% 图 2: 全球智能手机出货量预估图 3: 全球平板电脑出货量预估百万台 45% 40% 35% 30% 25% 百万台 70% 60% 50% 40% % 15% 10% 5% % 20% 10% % % 智能手机同比增长率平板电脑同比增长率数据来源 :IDC, 广发证券研发中心图 4: 各终端产品对镜头需求量及未来增长展望年增长率 40% 30% 平板电脑标的产业链智能手机 20% 体感游戏机 & 电视 Ultrabook 10% DV 功能机 1000 万 1 亿 4 亿 10 亿终端基数 / 个数据来源 : 广发证券研究中心第 5 页

6 结合对笔记本电脑智能电视体感游戏机未来的预测, 我们用上图来代表对镜头产业下游各终端的展望其中, 横坐标为各终端出货量基数, 纵坐标为年复合增长率我们认为智能机平板电脑对于镜头的需求量基数大并高速成长, 而且这两种移动通讯终端对镜头的特性需求类似 ( 均要求便携且高画质 ), 也是推动镜头需求增长的主要动力来源前臵镜头的高频使用渗入生活工作, 也是未来技术发展的重点之一镜头各终端在高速成长的同时, 镜头本身也在加速渗透各大终端, 其中前臵镜的普及尤为迅速智能机标配镜头已经由原先的 1 颗迅速扩张为 2 颗, 加速渗透的动力来自于前臵镜的普及随着人们生活水平的提高, 微博 iphone 自带的 facetime 视频 3g/4g 通话都成为人们常用的沟通方式, 人们已经远远不满足于单一后臵镜的拍摄功能, 一个高质量的前臵镜逐渐成为人们选择手机平板电脑的一个重要指标, 自拍视频通话当镜子用途的前臵镜头已经逐渐渗透入人们的日常生活工作习惯中前臵镜头技术的提升也是未来两年移动终端镜头技术发展的重点下图是前臵镜的出货量,2011 年的前臵镜的主要规格是 vga 镜头以及 130 万以下像素的镜头未来的两年, 200 万以下像素的镜头 HD 镜头将成为前臵镜头的主要配臵, 各智能终端厂商已经意识到前臵镜的重要性, 智能手机的前臵镜搭载率可能快速上升推升该部分需求在后臵镜头像素逐步往 1200 万像素演进后, 前臵镜头的技术升级步伐也已经展开图 5: 智能手机前后镜头出货预估图 6: 智能手机前臵镜占出货比例预估百万颗 120% 100% 80% 60% 40% 50% 40% 30% 20% E 2013E 主镜头前臵镜头前臵镜增长率 20% 0% 10% 0% E 2013E 数据来源 : 广发证券研发中心画质提升与机体的轻薄化带动产业升级手机镜头结构及供应链状况按照手机镜头产业链划分, 我们初步分成了滤镜片, 棱镜片,CMOS 传感器以及镜头模组光线首先透过玻璃盖板进入棱镜滤光片部分, 这两部分各类似于人眼中的晶状体与角膜, 棱镜是镜头中负责采光的部分, 滤光片有滤去红外线等杂光的特殊作用 ; 其次, 光线经过了音圈马达的聚焦到达了 CMOS 传感器的部分, 它的作用类似于人眼中的视网膜细胞, 负责将进入镜头的光学信号转化成芯片 ( 类比人脑 ) 认识的电信号, 是镜头中第 6 页

7 负责感光的部分 ; 最后再由模块组装厂将上述的部分组装之后一起出给下游需求终端图 7: 手机镜头与人眼结构对比及主要供应商图示基板传输神经晶状体 CMOS 传感器滤光片视网膜角膜 Omnivision 三星 Sony Aptina 水晶光电欧菲光哈威特晶极光电棱镜大立光玉晶光凤凰光学舜宇光学玻璃体数据来源 : 广发证券研究中心从产业基本布局来看, 作为其中最上游的 CMOS 传感器产业, 基本被 OV 三星 Aptina 索尼等几家日韩大公司所垄断属于技术密集型行业, 进入门槛很高 ; 而棱镜及滤光片方面则有不少大陆及台湾上市公司, 代表公司主要为大立光玉晶光舜宇光学水晶光电等, 并有机会继续获得成长 ; 至于相机模块组装, 夏普 LG 致伸科技舜宇光学等是占有较大市场份额的公司, 而国内的欧菲光歌尔声学下半年也将进入这块相机模组行业图 8: 手机镜头行业细分供应链公司玻璃毛坯透镜片红外滤光片 cmos 传感器相机模组联一光大立光水晶光电索尼夏普日本小原玉晶光欧菲光 Omnivision LG 其他今国光晶极光电三星三星舜宇光学哈威特 Aptina 致伸科技数据来源 : 广发证券研究中心谁在驱动行业变革? 画质与轻薄化随着智能手机功能的日益强大, 对照相画质的要求也与时俱进 ; 而机体的轻薄化趋势也对镜头行业提出了更高的技术和工艺升级要求回顾从 2000 年照相手机诞生的十多年以来 ( 第一次将照相的元素引入手机功能 ), 照相功能逐步渗透手机, 并逐渐成熟, 单从像素这个角度看, 镜头已经从原先的 11 万像素变化到目前主流的 1000 万像素镜头, 图像质量逐渐趋好 ; 另外一个方面, 在对于移动第 7 页

终端不断轻薄化的要求带动下, 手机平板照相模块的尺寸也在不断的微小化, 厚度轻薄化图 9: 照相手机发展史驱动力之一 : 图像趋好图像质量趋好第一款摄像头的手机 J- SH04, 配备 11 万像素的摄像头诺基亚第一款配备摄像头的手机 7650 夏普 J-SH53 是世界上第一款配备百万像素摄像头的手机

1% 摄像头功能基本成为手机标配占手机出货量 81% 起步期成长期成熟期数据来源 : 广发证券研究中心从技术上来看, 拍摄图像的画质是由组成相机的各部分共同作用结果 ; 而对于照相模块的厚度, 往往取决于模组技术的升级画质是由各部件共同决定的光线首先进入镜头中的采光部分, 棱镜与滤光片,

8 终端不断轻薄化的要求带动下, 手机平板照相模块的尺寸也在不断的微小化, 厚度轻薄化图 9: 照相手机发展史驱动力之一 : 图像趋好图像质量趋好第一款摄像头的手机 J- SH04, 配备 11 万像素的摄像头诺基亚第一款配备摄像头的手机 7650 夏普 J-SH53 是世界上第一款配备百万像素摄像头的手机夏普 V602SH 世界上第一款支持光学变焦的 200 万像素手机配备摄像头功能的手机占整体手机出货量的 57.1% 摄像头功能基本成为手机标配占手机出货量 81% 起步期成长期成熟期数据来源 : 广发证券研究中心从技术上来看, 拍摄图像的画质是由组成相机的各部分共同作用结果 ; 而对于照相模块的厚度, 往往取决于模组技术的升级画质是由各部件共同决定的光线首先进入镜头中的采光部分, 棱镜与滤光片, 它们分别负责光线的采集与杂光的过滤 ; 其次由负责对焦的音圈马达将其对焦传给 CMOS 传感器,CMOS 传感器是相机的灵魂感光部分, 也是决定像素的部件 ; 之后还有一些后续图像辅助软件能够帮助提升质量镜头厚度主要取决于模组技术的升级因图像质量的提升同与轻薄化需求在技术上存在一定的互斥, 图像质量提升越明显, 理论上镜头的厚度也会越厚, 虽然通过音圈马达以及棱镜片的设计做部分轻薄化处理, 但是良率就会降低所以, 从现有工艺上来看更多的是在模块组方面通过技术上的升级来削减厚度, 而不太可能牺牲图像质量来削减其他部件的厚度第 8 页

9 图 10: 图像质量与硬件的联系图解滤光片图像低噪弱光采集棱镜对焦图像质量光线进入顺序音圈马达辅助功能软件 CMOS 传感器像素数据来源 : 广发证券研究中心结合木桶理论看产业链技术演进我们看整个镜头行业技术的发展规律, 有点类似于一个正在装水的木桶而各个技术环节类似于构成木桶的一块块板当某个技术环节处于瓶颈的时候, 相当于是木桶一个短板, 使水 ( 成像质量 ) 无法装满图 11: 木桶理论解释画质数据来源 : 广发证券研究中心第 9 页

10 说的更具体一点如果将真实的图像比喻成水龙头流出的水, 那么相机所拍摄到的图像就好比一个木桶 ; 木桶由代表各部分硬件的木板组成, 那么镜头能拍摄到的图像的质量就类比于水桶中所盛的水量 ; 因此, 一个时间段内, 图像质量就是由处于产业链中的短板产业所决定, 短板子行业在整体图像质量的驱动下会快速发展随着时间的推移, 短板硬件产业的快速发展导致了平衡的打破, 新的技术瓶颈就会随之出现而手机的轻薄化的程度更多的是由组装技术决定的整个手机的厚度主要是取决于机身中最厚的部分而目前来说厚度的决定因素出现了变化, 我们认为制约轻薄的关键因素由原先的电池部分 ( 电池 + 背壳 + 面板 ) 转变为了镜头部分 ( 镜头 + 面板 ), 在智能手机轻薄化成为趋势的时代, 对镜头模组的厚度成为制约手机轻薄化的短板我们分析了历年销量冠军的照相手机技术发展, 认为整个硬件技术变化过程如下图 : 至今主要可分为五个变化历程图 12: 硬件产业链的分阶段变化至今 2010 至今 2012 CMOS 像素对焦方式改变辅助软件改变背照式 CMOS 蓝玻璃滤光片 10 万 1000 万数码光学数码 HDR 脸部锁定 FSI BSI 普通蓝玻璃滤光数据来源 : 广发证券研究中心首先是的阶段, 各大手机厂商在比拼着 CMOS 像素在 6 年的时间内, 手机像素由 10 万像素迅速提升至 1000 万像素, 这是由于图像质量驱动力催化的变革, 而在 06 年以后的时间内, 主流手机的镜头像素增速远不如前, 至今的主流像素依然是 800 万像素左右在年的阶段里, 对焦方式的两次激烈变革也是显著的首先是由于画质的驱动, 主流镜头由数码变焦改为光学变焦, 这次变化减少了传输中图像信息的损失, 但却带来了手机厚重的问题 ; 于是没多久, 对焦方式又由光学对焦迅速变回了数码变焦, 这是由于轻薄化的强烈需求造成的在之后的年月里, 主流的手机都采用了数码变焦这个成熟的对焦方式, 对焦方式的选择也在此结束在年的时间里, 各大手机镜头都在宣传类似于 HDR 脸部锁定这样的辅助软件 ; 再之后改变的是 CMOS 受光方式, 由原先传统的前照式变为了背照式 CMOS 从 11 年至今的时间里, 由于成像质量要求的进一步提高, 对于滤光片的技术演进成为热点由于 iphone4s 开始率先用到的蓝玻璃滤光片, 强化 HDR 的效能滤镜片的技第 10 页

11 术升级将为大家所关注蓝玻璃滤光片需求迎来大增长蓝玻璃滤光片作为对传统滤光片的升级产品, 在 iphone4s 里面得到了应用, 提升画质效果显著随着 iphone 5 以及新的 ipad 对于蓝玻璃的需求进一步加大, 将带来对蓝玻璃需求的井喷蓝玻璃滤光片显著提升画质蓝玻璃滤光片对画质的提升作用显著在 2011 年, 苹果 iphone4s 摄像头模块中引入了一种新型滤光片蓝玻璃滤光片, 它能更有效滤过红外线, 配合 HDR 软件更是大幅提升图像品质一般普通手机采用的是红玻璃滤光片 ( 白玻璃 + 镀层, 一般成红色 ) 以反射红外线, 但此种滤片对斜射的红外光处理不好, 会产生偏移, 影响成像 iphone 4s 采用的蓝玻璃滤光片 ( 蓝玻璃 + 真空镀工艺的镀层 ), 其中蓝色玻璃可以吸收红外线, 镀层可以反射红外线, 二者辅助使红外线得到滤除光线经过蓝玻璃后, 光谱特性和人眼的极为相似, 这样保证拍照的真实性由下图可以明显看出, 右侧的蓝玻璃滤光片配合 HDR 拍摄软件带来了更尖锐的画面对比, 以及更真实的色彩图 13: 预测的 iphone5 滤光片方案图 14:iPhone 4s 蓝玻璃滤光片配合 HDR 提升画质 ( 右 ) 数据来源 : 广发证券研发中心苹果是行业内最先采用蓝玻璃滤光片的品牌手机厂商, 并且它将蓝玻璃不断渗入到自己的一些优秀产品中从 iphone4 开始, 苹果先后将蓝玻璃滤光片应用到了 iphone4s ipad2 中, 蓝玻璃滤光片也越来越得到苹果及众多摄影爱好者的认可蓝玻璃滤光片行业是由苹果带红的一个产业, 原先仅在高端单反中能够见到, 配备蓝玻璃滤光片的 iphone 4s 在照相画质上提升显著苹果一直称自己会在新的 ipad 及 iphone 上使用更多的蓝玻璃来配合提高画质,iPhone5 已经采用了双蓝玻璃方案, 我们认为 ipad mini 也会采用双蓝玻璃滤光片的方案第 11 页

12 图 15: 普通滤光片 ( 左 ) 与蓝玻璃滤光片 ( 右 ) 图片效果对比数据来源 : 广发证券研发中心 2012 年将是蓝玻璃产业的崛起之年我们认为, 蓝玻璃所带来的画质提升会促使万像素以上智能手机可能采用蓝玻璃滤光片, 再加之苹果三星新产品相继热销, 未来蓝玻璃市场需求将迎来井喷国内有两家公司在从事镜头模组中的传统红外滤光片环节 : 水晶光电欧菲光传统红外滤光片市场已经增速放缓, 单价缓慢下跌而蓝玻璃滤光片主要出货对象为高端产品, 现在采用的终端仅为苹果三星索尼小米等少数品牌高端机型图 16: 普通红外滤光片市场与年增速图 17:2011 年普通红外滤光片市场格局 % 16% 14% 12% 其他 24.33% 田中技研 9.09% 哈威特 11.51% % 8% 6% 晶极光电 7.45% 12 4% 2% E 2013E 2014E 2015E 市场规模同比增长率 0% 欧菲光 26.93% 水晶光电 20.69% 数据来源 : 公司公告, 广发证券研发中心目前全球蓝玻璃滤光片市场主要被两家公司所占据 : 旭硝子和 Optrontec 作为苹果唯一指定的滤光片供应商, 旭硝子负责给苹果 iphone 4s, iphone 4,New ipad, Mini ipad 产品供货 ; 而 Optrontec 主要负责三星旗下 Galaxy S3 等高端旗舰机型随着市场逐渐的认知, 大家开始注意到蓝玻璃滤光片的重要性, 三星索尼小米等品牌手机也在今年发布的新款手机上纷纷采用了蓝玻璃滤光片苹果也看到了蓝玻璃第 12 页

13 滤光片的非凡效果, 并在新的 ipad 及 iphone 上使用更多的蓝玻璃来配合提高画质, iphone 5 已经采用了双蓝玻璃方案,iPad mini 也会采用双蓝玻璃滤光片的方案图 18: 蓝玻璃滤光片市场主要公司供货情况图 19: 普通前臵镜与蓝玻璃前臵镜单价对比 ( 美元 ) 公司市场份额下游客户出货产品旭硝子七成苹果 iphone 5,iPhone 4s,iPad mini 等 Optrontec 二到三成三星 Galaxy s3 等高端产品组件一般滤光片苹果蓝玻璃滤光片滤光片前置镜 ( 不含滤光片 ) 前置镜头成本总计数据来源 : 公司公告, 广发证券研发中心一片普通的滤光片的价格是美元左右, 而蓝玻璃滤光片的价格要贵倍, 以苹果蓝玻璃滤光片为例, 单价是 0.6 美元 / 片, 在未来蓝玻璃滤光片替代普通滤光片的大趋势下, 蓝玻璃的市场增长率非同小可我们保守估算了一个蓝玻璃的市场规模及增速, 主要逻辑如下 : 每片蓝玻璃记 0.6 美元 ; 假设每个 iphone5,new ipad,mini ipad 采用 2 片,iPhone4s 三星高端手机平板电脑采用 1 片对比普通滤光片市场, 蓝玻璃增速快,2013 年即将赶超我们认为蓝玻璃市场年的年复合增长率约 58%, 这么高的复合成长率与普通滤光片低于 10% 的成长率成天壤之别,2012 年将是蓝玻璃产业崛起之年图 20: 蓝玻璃滤光片 2012 年主要产品需求预估图 21: 蓝玻璃滤光片市场预估 ( 基于左图逻辑 ) 产品每台需求预测销量 : 百万台需求量 : 百万片 iphone iphone 4s & New ipad & Mini ipad ipad Galaxy S 合计百万元 120% 100% 80% 60% 40% 20% E 2013E 2014E 2015E 0% 蓝玻璃市场规模增长率数据来源 : 广发证券研发中心行业标的 : 水晶光电蓝玻璃镀膜业务营收成长, 获利带动 ( 买入评级 ) 国内水晶光电从事蓝玻璃滤光片的生产目前来说, 主流蓝玻璃滤光片的生产模式是由一些化学材料厂提供原材料给传统滤光片厂进行代加工, 最后再运回原厂一起加工完后给终端厂商苹果的蓝玻璃生产模式也是如此, 即由苹果唯一认证的一家化工大厂旭硝子提供蓝玻璃材料给水晶光电, 再由水晶光电切片打磨后返还给旭硝子这块新业务水晶光电无原材料费用属代工模式, 且拥有加工技术, 毛利率较高, 将达到 45% 以上下半年 iphone 5 所使用的 800 万像素蓝玻璃滤光片将给公司业绩增长带来强大动力另外, 水晶光电坐拥技术优势, 其产能较大, 供应有保证蓝玻璃 IRCF 技术沉淀且日本企业无资金及时更新带离子源的设备蓝玻璃滤光片从研发到生产大概需要 2 年第 13 页

时间, 故目前的供应格局预计 2 年内不会改变 ; 另外公司与旭硝子有框架协议, 旭硝子又是苹果唯一指定蓝玻璃材料供应商, 并且磨合时间长达 7 至 8 个月, 公司被其他厂家代替概率较小短期来看, 公司将依赖于蓝玻璃红外截止滤光片产能的释放, 以及光学低通滤波器 (OLPF) 随单电单反普及率提升带来的出货增长 ; 长期来看, 公司的储备产品是 CMOS 镜头中的 cover glass,

14 时间, 故目前的供应格局预计 2 年内不会改变 ; 另外公司与旭硝子有框架协议, 旭硝子又是苹果唯一指定蓝玻璃材料供应商, 并且磨合时间长达 7 至 8 个月, 公司被其他厂家代替概率较小短期来看, 公司将依赖于蓝玻璃红外截止滤光片产能的释放, 以及光学低通滤波器 (OLPF) 随单电单反普及率提升带来的出货增长 ; 长期来看, 公司的储备产品是 CMOS 镜头中的 cover glass, 目前主要给索尼的顶尖单反相机配套, 出货量约 3 万多片 / 月, 单价约 100 元, 公司未来目标是在索尼放量, 并且切入其他相机企业此业务毛利率不亚于蓝玻璃滤光片, 如果未来能顺利切入其它大客户, 对公司盈利贡献很大图 22:2011 年水晶光电营收构成 ( 无蓝玻璃 ) 图 23: 公司 12 年 -14 年分产品营收预估衬底 2% 其它 12% IRCF 46% 1,400 1,200 1,000 百万人民币单反 OLPF 40% E 2013E 2014E IRCF 单反 OLPF 衬底其它 IRCF 蓝玻璃 IRCF 单反 OLPF 蓝宝石衬底 COMS 镜头盖板数据来源 : 广发证券研发中心分产品来看公司, 其主要业务有五块 : 1 蓝玻璃滤光片 2 OLPF 低通滤波器及组件 3 普通红外滤光片 4 蓝宝石衬底 5 单反上 cover glass 对于蓝玻璃滤光片, 公司 7 月进入量产期, 下半年的产能为 2000 万片 / 月, 明年产能可能将达到万片 / 月 ; 对于 OLPF 低通滤波器, 公司现有产能 100 万个 / 月, 平均单价是元, 生产良率正在不断提升 ; 普通红外滤光片的年产能是 4 亿片, 每片的单价是 4 毛左右 ; 普通蓝宝石衬底 10 万 / 月,PSS 衬底 2-3 万 / 月 ; 还有一部分业务是 Cover Glass, 公司目前给 Sony 的顶尖单反相机配套, 出货量约 3 万多片 / 月, 单价约 100 多元, 毛利率非常高,20% 的良率即可保本, 公司目前有 50-60% 的良率, 我们认为未来该业务的盈利贡献度将不亚于蓝玻璃 IRCF 图 24: 水晶光电季度营收预测与同比增长图 25: 水晶光电季度经营利润预测与同比增长 300 百万元 % 100% 80% 60% 40% 20% 百万元 160% 120% 80% 40% 0% 0 0% 0-40% 总销售额同比增长率经营利润同比增长率数据来源 : 广发证券研发中心第 14 页

我们认为, 在蓝玻璃滤光片这块新业务上, 水晶光电坐拥技术优势和大客户优势, 并随着市场逐渐兴起的蓝玻璃热潮,800 万以上像素智能手机及平板电脑均会采用蓝玻璃滤光片, 公司未来的客户将远不止苹果一家我们预测 2012 年到 2014 年公司 EPS 分别为 0.72,0.95,1.

亿人民币左右棱镜在整个镜头产业中处于上游设计地位, 很多光学元件需要依照棱镜的要求来做设计生产及检验, 所以棱镜的尺寸及设计非常关键棱镜行业具有较高的技术和客户壁垒, 毛利率很高, 生产厂商集中 : 大立光玉晶光三星电机行业龙头大立光的客户分散化, 玉晶光 90% 的营收来自于苹果 ; 三星主要是自产自销棱镜行业属于技术密集型行业, 国内舜宇光学凤凰光学定位中低端市场图 26:

15 我们认为, 在蓝玻璃滤光片这块新业务上, 水晶光电坐拥技术优势和大客户优势, 并随着市场逐渐兴起的蓝玻璃热潮,800 万以上像素智能手机及平板电脑均会采用蓝玻璃滤光片, 公司未来的客户将远不止苹果一家我们预测 2012 年到 2014 年公司 EPS 分别为 0.72,0.95,1.19 元, 未来一年内水晶光电可能会再次成为市场焦点, 公司股价具有上涨动力棱镜市场片数增加, 工艺难度变高我们认为, 棱镜行业主要面临的挑战是为了提高画质, 厂商必须增加棱镜片的数量 ; 而为了将手机做得更薄, 棱镜片的数量又无法无限制地增加, 只能通过降低单片厚度来减少整体厚度, 进而引起良率问题棱镜大约占整个镜头 30% 以上的成本,2011 年行业市场规模大约 100 亿人民币左右棱镜在整个镜头产业中处于上游设计地位, 很多光学元件需要依照棱镜的要求来做设计生产及检验, 所以棱镜的尺寸及设计非常关键棱镜行业具有较高的技术和客户壁垒, 毛利率很高, 生产厂商集中 : 大立光玉晶光三星电机行业龙头大立光的客户分散化, 玉晶光 90% 的营收来自于苹果 ; 三星主要是自产自销棱镜行业属于技术密集型行业, 国内舜宇光学凤凰光学定位中低端市场图 26: 2011 年棱镜市场份额图 27: 大立光主要客户一览其他, 17% 大立光, 39% 三星, 26% 玉晶光, 21% 数据来源 : 广发证券研发中心近期发布的 iphone5 后臵镜棱镜逐渐由 4 片变为了 5 片, 主要是用来提高画质 ; 而前镜头棱镜片数也由 3 片变成了 4 片, 主要是由于 facetime 3g 通话微博等时尚潮流的驱动下人们越来越多的使用前臵镜头同时, 在轻薄需求的动力下, 棱镜厚度又在变薄由于画质和轻薄的冲突, 厂家无法在提高画质的同时缩减棱镜片的数量, 因此技术壁垒很高目前来说只有台湾的大立光达到了 iphone5 的标准, 但良率也不足 60% 第 15 页

16 图 28: 小米 2 发布会镜片数增加图 29: 苹果系列产品棱镜参数对比机型像素光圈镜片数总体高度 iphone 厚度 iphone 3GS 后 : 3MP f/2.8 4P 6.2mm 12.3mm iphone 4 前 : VGA 前 : f/2.4 前 : 3P 后 : 5MP 后 : f/2.8 后 : 4P 6.2mm 9.3mm iphone 4S 前 : VGA 前 : f/2.4 前 : 3P 后 : 8MP 后 : f/2.4 后 : 5P 6.2mm 9.3mm iphone 5 前 : HD 前 : f/2.4 前 : 4P 后 : 8MP 后 : f/2.2 后 : 5P 5.55mm 低于 7.9mm 数据来源 : 广发证券研发中心 CMOS 传感器产业集中化, 寡头优势明显我们认为,CMOS 传感器产业正在走向高像素背照式, 该行业属于技术密集型, 壁垒较高, 国内切入难度较大, 未来几年会出现产业集中化趋势 CMOS 趋势高像素小像点背照式 CMOS 传感器为镜头中的感光部分, 一般来说成本占整个镜头的 30%-50%, 属于技术密集型行业市场上主要有四大公司 :Omnivision 三星索尼 Aptina 四家的定位为,OV 客户主要为中端智能机 ; 三星走中高端, 自产自销 ; 索尼定位最高端, 客户为苹果和自家 ;Aptina 主要是中低端整体而言, 市场的集中度已相当高, 中小型厂商或后进厂商需采取适合自身条件的市场策略, 否则生存不易图 30: 行业四大公司研发各像素时点 : 高像素小像点趋势像点尺寸 1.75μm 5MP 5MP 1.4μm 12MP 8MP 5MP 12MP 1.1μm 8MP 16MP 数据来源 : 广发证券研究中心第 16 页

17 产业集中化, 龙头企业优势明显, 国内短期难切入高像素趋势是过去很多年镜头的主要变化, 但是随着像素的快速提升, 其他部件成为了影响画质的主要因素, 而像素不再是阻碍画质的短板行业, 因此尽管高像素趋势明显, 但 1200 万像素以上 CMOS 发展缓慢未来一年像素还是主要集中在万像素另外产业还有一个趋势在于背照式的逐渐采用, 这项由索尼发明的 BSI 技术将 CMOS 进行了倒装, 将光线首先射进了 CMOS 部分, 增强了手机在弱光下的拍摄能力, 下面有图片效果对比背照式也会是一个技术趋势, 索尼 CMOS 事业部会从中受益颇多, 它背靠 Sony 苹果两大终端, 技术上占优势, 短期内快速发展,Sony 发明了背照式 CMOS, 并被各品牌视为智能机标配, 具有专利费优势,Sony 传感器部不断投建厂房, 目前月产能 5 万片, 预计 2014 年产能达 9.6 万片, 市占率达 25% 图 31: 智能手机出货像素变化趋势图 32:BSI( 上 ) 与 FSI( 下 ) 拍摄图片对比 E 2013E 2014E VGA 130 万像素 200 万像素 300 万像素 500 万像素 800 万像素 1200 万像素数据来源 : 广发证券研发中心中低端智能手机带动镜头模组产能转移关于镜头模组这块, 我们认为有两个明显的趋势 i. 智能手机的轻薄化, 将带动镜头模组产业升级传统的 CSP 将被 COB 封装取代, 而新兴 Flip Chip 封装技术将成为高端机型的主流 ii. 国内中低端智能手机快速发展, 对镜头模组产能转移创造条件采用 Flip chip 比传统 COB 封装薄 1mm 以上厚度机体的轻薄化加速了镜头模组产业升级轻薄化的需求要求镜头模块越来越薄, 目前镜头模块的轻薄化主要取决于封装方式这也是 iphone 5 选择 FC(flip chip) 封装的最主要原因在 iphone 5 的镜头模组中, 镜头的组装方式发生变化, 新的封装工艺代替了原先所常用的 COB 封装方式, 它就是 Flip Chip 封装这种封装方式对于 iphone 5 的整体厚度的减少起到了关键的作用, 采用 Flip Chip 后,iPhone 5 的镜头模组的整体厚度由原先的 COB 时代的 6.2mm 降至大约 5mm, 能使整个手机的整体厚度薄 1-1.3mm 左右, 轻薄化程度提升明显图 33:FC 封装方式与 COB 封装的厚度细节对比第 17 页

18 FC 技术 :5 mm COB 技术 :6.2mm 棱镜 + 镜筒棱镜 + 镜筒滤光片 5mm 6.2mm 数据来源 : 广发证券研究中心目前主流的镜头模组封装技术有两种 :COB 以及 FC 技术其市场分工是 COB 对应 500 万像素以下中低阶镜头的手机 ; 而 FC 技术难度高, 成本大, 主要针对的是高阶 800 万以上像素并追求极致轻薄的手机镜头在镜头模组来决定机身厚度的时代,FC 技术的重要性得到了凸显图 34: 前轻薄化时代与后轻薄时代的代表手机 COB 机身极限 :9.1mm Flip Chip 机身极限 :7.4mm 前轻薄时代三星 i9000:9.9mm 后轻薄时代 Galaxy S3:8.5mm iphone5:7.6mm iphone 4s:9.3mm oppo finder:6.6mm 镜头突出 :1.7mm 数据来源 : 广发证券研发中心在手机的内部结构中, 主要有两块较厚的部位制约着智能机整体的厚度, 一块是后臵镜头部位 ( 由镜头和触控面板组成 ), 另外一块是电池部位 ( 由电池机壳和触控面板组成 ) 在后面的图示中我们也拆分了这两部分以苹果手机举例, 在过去的 COB 封装时代, 镜头部位的厚度是由 COB 封装镜头的 6.2mm 加上触控面板 2.98mm, 约为 9.2mm 厚度, 而电池部位的厚度是触控面板 2.98mm, 电池 4.3mm, 机壳 1.1mm, 总共是 9.3mm, 这也就是我们看到的 iphone 4s 的 9.3mm 的厚度因此在 COB 封装的时代, 第 18 页

镜头部位的厚度小于电池部分的厚度, 也就是说电池 + 面板 + 背壳共同决定了手机的厚度而随着近年来各项手机零组件的革命,iPhone 5 将背盖换成了金属 ( 厚度约 0.6mm), 电池厚度也削减至 3.84mm, 再加上 incell 触控面板 ( 厚度约 2.54mm), 电池部位的总厚度仅为 6.

19 镜头部位的厚度小于电池部分的厚度, 也就是说电池 + 面板 + 背壳共同决定了手机的厚度而随着近年来各项手机零组件的革命,iPhone 5 将背盖换成了金属 ( 厚度约 0.6mm), 电池厚度也削减至 3.84mm, 再加上 incell 触控面板 ( 厚度约 2.54mm), 电池部位的总厚度仅为 6.8mm, 用原先的 COB 封装已经完全无法做到这个厚度级别, 因此 iphone 5 很有可能采用了 FC 封装技术 FC 技术的镜头部位厚度 :FC 封装下的镜头的 5mm 再加上 incell 触控面板的 2.54mm, 镜头部分的厚度为 7.5mm> 电池部位 6.8mm 的厚度由此可见, 镜头部位的厚度制约了手机整体厚度, 过去的厚度由面板 + 电池 + 背盖部分决定, 而现在情况出现了变化, 手机的厚度由镜头 + 面板决定! 图 35:COB 封装下手机两部分厚度拆解图图 36:FC 封装下手机两部分厚度拆解图触控面板 (2.98mm) 触控面板 (2.98mm) 触控面板 (2.54mm) 触控面板 (2.54mm) 9.2mm 6.2 < 电池 (4.3mm) 9.3mm 7.6mm 5mm > 电池 (3.84mm) 6.8mm 金属背盖 (0.6mm) 玻璃背盖 (1.1mm) 数据来源 : 广发证券研发中心我们认为, 在 FC 封装下, 苹果 iphone 5 厚度是 7.6mm, 已经非常接近 FC 技术的极限而目前最薄 oppo finder 手机的厚度仅为 6.55mm, 但镜头突出了机身 1.7mm, 所以它的镜头部分的实际厚度为 8.3mm, 影响了整个机身的流畅性和一体性, 因此也比较符合我们前面关于厚度决定拐点的判断 FC 技术将搭配 Amoled incell 金属机壳等组件我们认为机体的轻薄化加速了镜头模组产业升级 Flip Chip 的封装方式将应用于更高端手机产品三星 Galaxy S3,Oppo 的 Finder 已经采用 FC 封装以降低厚度, 苹果如果使用 FC 封装方式, 可能掀起一股高端手机镜头模组的 FC 技术热潮高端智能机采取 Flip Chip, 所带来的镜头厚度改变, 将促使面板触控机壳进行相应变化, FC 技术配合 amoled incell 和金属机壳将高端智能机厚度带入 8mm 水平也就是说, 镜头模组技术 Flip Chip 的采用将会成为高端的标志, 它决定着厚度, 如果想将手机厚度做到 8mm 左右, 则一定会采用 FC 技术并将配合面板触控机壳等高端技术, 一起推动手机轻薄化趋势图 37: 双核智能机厚度与价格关系图图 38: 未来中高低端手机可能的厚度情况第 19 页

20 厚度 /mm 高端超薄 8 价格 / 元 ,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 总计 / mm 厚度 / mm 7.6 / >9.3 镜头组装高端中端低端 FC 5 COB 6.2 触控面板传统 3 incell 2.5 oled+oncell 2.2 或间隙 0.1 数据来源 : 广发证券研发中心 COB 的封装方式将可能会被定位在中低端市场, 配合投射式电容传统 LCD 屏幕塑料机壳等手机组件 COB 的主打机型为厚度在 9mm 以上中低端手机, 大约价位在 1500 以下这样, 厚度也就成了高端中端和低端的智能机的一个标识, 并且在成本与轻薄化的共同驱动下, 智能手机将走向两极化我们认为未来的高端机型会选择 FC 封装方式, 配合 amoled/incell/ 金属机壳, 将手机厚度推入 8mm 水平, 定价预计在 2500 元以上我们统计了华为联想中兴酷派的双核智能机数据, 我们可以看到厚度与价格成明显的反比关系, 且基本集中在两块模组市场三大阵营技术差距明显 COB 技术依然会占据 9mm 以上手机的镜头模组市场, 另外前臵镜头应该也会采用 COB 技术进行封装, 而目前国内的 COB 封装主要还是靠舜宇光学无锡凯尔丘钛威等少数公司在做, 在国内联想华为中兴酷派中低阶智能机热销的状况下,COB 封装出现供不应求状况因此, 在 7 月前后, 国内的几家上市公司 ( 欧菲光歌尔声学 AAC) 分别宣布进入 COB 摄像模组行业 FC 技术难度高工厂环境要求也极高, 暂时还没有国内公司拥有 FC 技术从目前来看, 可以将摄相模组厂商分为三大阵营 : 一类是给国际顶级手机厂商服务的模组厂商包括 :Foxconn( 诺基亚 ),LG Innotek( 苹果 ) 夏普( 苹果, 三星 ), 三星 Fiberoptics 三星电机 ( 三星 ),ST-Micro(Nokia) 等, 它们中的部分公司已经拥有了 FC 封装技术第二类是给本土知名品牌和国际品牌服务的大陆及港台模组厂商, 包括舜宇光学, 致伸科技, 无锡凯尔丘钛威等, 它们的主要客户是中兴 Huawei 联想酷派, 主要从事 COB 封装第三类则是众多在山寨市场中拼杀的模组厂商, 它们的技术还较落后, 只能用低端的 CSP 技术进行封装图 39: 全球镜头模组三大阵营图 40: 国内智能机 COB 镜头模组供应链三大阵营模组供应链客户定位技术特点国际厂商夏普 SEMCO LG 苹果三星诺基亚 FC&COB 大陆港台大厂舜宇丘钛威凯尔中兴华为酷派联想 COB&CSP 山寨市场厂商山寨手机 CSP 国内智能机联想智能机中兴智能机华为智能机酷派智能机 COB 镜头模组供应链舜宇光学少数国外厂舜宇光学无锡凯尔丘钛威舜宇光学丘钛威舜宇光学数据来源 : 公司调研, 广发证券研发中心目前, 整个 COB 镜头模组的市场规模大约为 50 亿美元镜头模组产业相对分散, 第 20 页

21 主要集中在大陆台湾日韩我们将主要公司营收拿出来统计, 再结合其他公司的营收, 我们估算出 COB 镜头模组的市场规模为 50 亿美元其中, 三星电机以及三星 Fiberoptics 为三星供应链 ; 而 LG Innotek 夏普致伸科技分别为苹果镜头模组的一级二级三级供应商图 41: 全球 COB 镜头模组市场 ( 百万美元 ) 图 42:2011 年大陆台湾日韩主要模组厂市场份额公司 2010 年营收 2011 年营收三星电机 LG Innotek 夏普致伸科技舜宇光学其他其他 43% 舜宇光学 8% 三星电机 14% 夏普 8% LG Innotek 22% 总计致伸科技 5% 数据来源 : 广发证券研发中心纵观整个市场, 日韩台湾等模组厂商在竞争中占有优势, 而它们未来大多会将重心转向 FC 技术,COB 封装可能出现产能空缺因此国内厂商纷纷扩增产能, 欧菲光准备投 10 条以上生产线, 歌尔声学 AAC 也都分别开始投资国内 COB 供应链厂商可能受益于产业转移我们认为 COB 模组封装产业可能将向大陆转移国内新进公司的目标基本是进入国内终端手机厂商的供应链从目前国内手机摄像模组市场的格局来看, 华为是舜宇光学的最大客户, 华为的镜头模组主要是舜宇在做, 丘钛威也有少量参与 ; 中兴的镜头模组供应商主要是舜宇光学凯尔以及丘钛威 ; 另外联想手机镜头模组的主要供应商也是舜宇光学舜宇光学今年的半年报业绩增长 60% 以上也是因为受益于下游终端客户的高成长大陆公司也正是看到了镜头模组结构性的供不应求, 纷纷投资进军 COB 模组生产图 43:COB 镜头模组封装工艺流程贴装芯片贴滤光片 PCB 测试贴装镜筒调焦链接磁带失焦校准测试组装棱镜半自动化人工数据来源 : 广发证券研究中心 COB 镜头封装产业有两个特点 :1 其对环境的要求非常高, 一点脏污问题可能导第 21 页

22 致整条生产线的低良率, 所以超净间是必须品 ;2 封装的工序流程较多, 且大多非自动化, 要求人工介入, 所以人力成本较高而大陆在人力成本上具有优势我们认为 COB 镜头封装市场存在较好发展的机会主要是由于国内低端智能机市场仍处于较快的发展过程中, 华为中兴酷派等公司同大陆模组厂合作更为紧密 ; 中低端智能机的成本要求和毛利的下降加快了国际厂商退出该部分竞争市场, 转而投向高毛利的 FC 封装产品, 大陆企业的成本竞争得到了发挥行业相关公司财务数据一览图 44: 两岸三地行业公司一览毛利率净利率 ROE 行业分工大立光 43.4% 32.5% 28.7% 设计玉晶光 25.6% 11.3% 19.4% 设计水晶光电 48.9% 28.7% 14.1% 零组件 / 蓝玻璃欧菲光 13.8% 1.7% 0.9% 零组件凤凰光学 9.4% 1.0% 0.8% 零组件舜宇光学 20.9% 8.6% 9.2% 零组件致伸科技 8.9% 2.2% 23.9% 组装数据来源 : 广发证券研究中心图 45: 行业分类公司营收图 46: 行业分类公司毛利率 3,500 3,000 2,500 2,000 百万人民币 45% 40% 35% 30% 25% 1,500 1, % 15% 10% 5% Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 0% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 设计零组件组装设计零组件组装数据来源 : 公司公告, 广发证券研发中心第 22 页

23 图 47: 行业分类公司净利率图 48: 行业分类公司 ROE 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010Q12010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 设计零组件组装 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2010Q12010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 设计零组件组装数据来源 : 公司公告, 广发证券研发中心风险提示智能手机平板电脑销量低于预期 ; 蓝玻璃渗透率低于预期第 23 页

24 广发证券电子元器件和半导体研究小组彭琦, 同济大学技术经济和管理硕士,7 年电子和半导体行业从业经验, 曾就职于英特尔, 泰科电子等公司 2010 年进入长江证券从事电子行业证券研究,2011 年 11 月加入广发证券刘舜逢, 国立云林科技大学机械工程硕士,8 年电子行业从业与研究经验, 曾就职台湾工研院电子所友达光电及拓墣产业研究所 2010 年进入凯基投顾从事半导体行业证券研究, 2012 年 6 月加入广发证券许兴军, 浙江大学系统科学与工程学士, 浙江大学系统分析与集成硕士,2012 年加入广发证券相关研究报告从 iphone5 看零组件系列报告 ( 四 ): 高保真耳机 +16:9 高清大屏提升用户影音彭琦刘舜逢许兴军体验, 高端机或将迈入影音时代从 iphone 5 看零组件系列报告 ( 三 ): 轻薄化带动镜头模组技术升级,COB 封装彭琦刘舜逢许兴军产业开始向大陆转移电子行业第 36 周跟踪分析报告 : 金属背盖设计成风潮, 带动 CNC 加工产能吃紧彭琦刘舜逢许兴军广发证券行业投资评级说明买入 (Buy): 预期未来 12 个月内, 行业指数强于大盘 10% 以上持有 (Hold): 预期未来 12 个月内, 行业指数相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell): 预期未来 12 个月内, 行业指数弱于大盘 10% 以上 Table_Address 广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担第 24 页

目录索引 iphone5 新特性与我们预测基本一致... 4 系列 1: 玻璃 + 金属 + 玻璃三明治组合结构背盖, 撬动金属 CNC 加工新需求... 5 iphone 5 即将发布 : 金属机壳引热潮... 5 轻薄坚硬质感催生金属机壳需求... 6 金属 + 玻璃是 iphone 5

目录索引 iphone5 新特性与我们预测基本一致... 4 系列 1: 玻璃 + 金属 + 玻璃三明治组合结构背盖, 撬动金属 CNC 加工新需求... 5 iphone 5 即将发布 : 金属机壳引热潮... 5 轻薄坚硬质感催生金属机壳需求... 6 金属 + 玻璃是 iphone 5 Table_Top 从 iphone5 看零组件系列报告汇总证券研究报告 XX 2011 2012 年 609 月月 1412 日日金属机壳 + 蓝玻璃 +FC 封装 +16:9 视网膜屏 + 高保真耳机等新特性带动产业变化彭琦分析师刘舜逢联系人许兴军联系人电话 :021-60750615 电话 :021-60750636 电话 :021-60750632 email:pengqi@gf.com.cn