目 录 索 引 一 行 业 概 况... 4 ( 一 ) 成 形 机 床 产 品 介 绍... 4 ( 二 ) 十 一 五 是 成 形 机 床 的 景 气 周 期... 5 二 板 材 成 形 机 床 需 求 受 板 材 消 费 驱 动... 7 ( 一 ) 汽 车 制 造 : 板 材 消 费 增

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1 Table_Title Table_Author Table_Header1 Table_Top \ Table_AuthorTemp 普 通 机 械 板 材 成 形 机 床 行 业 深 度 这 个 春 天 有 点 冷 真 怡 分 析 师 陈 金 东 分 析 师 电 话 : 电 话 : Table_Temp zhenyi@gf.com.cn cjd@gf.com.cn 执 业 编 号 :S 执 业 编 持 号 :S 有 Table_Summary investratingchange.same 板 材 成 形 机 床 行 业 观 点 :(1) 行 业 需 求 受 板 材 消 费 驱 动 ;(2) 行 业 高 增 长 时 代 结 束, 需 求 下 行 拐 点 临 近 ;(3) 专 业 数 控 成 形 机 床 企 业 将 超 越 行 业 表 现 高 增 长 时 代 结 束 拐 点 渐 近 受 益 于 下 游 旺 盛 需 求, 成 形 机 床 行 业 历 经 了 连 续 两 年 30% 以 上 的 高 增 长 后, 短 期 下 行 拐 点 显 现 : 下 游 行 业 板 材 消 费 量 增 速 下 滑 将 阻 碍 板 材 加 工 机 床 市 场 规 模 进 一 步 扩 张 ; 紧 缩 的 宏 观 经 济 环 境 导 致 下 游 客 户 的 资 金 状 况 恶 化, 将 加 剧 机 床 市 场 需 求 的 萎 缩 从 行 业 调 研 情 况 来 看, 行 业 新 增 订 单 下 滑 应 收 账 款 和 产 成 品 持 续 走 高, 行 业 出 现 景 气 度 下 行 信 号 积 极 销 售, 谨 慎 排 产 : 行 业 收 入 可 能 持 平 利 润 率 将 大 幅 下 滑 我 们 用 模 型 分 析 行 业 的 相 对 景 气 度 波 动 情 况, 发 现 相 对 景 气 度 波 动 与 固 定 资 产 投 资 价 格 指 数 ( 可 反 映 投 资 品 供 需 关 系 变 化 ) 趋 势 相 同 我 们 认 为 12 年 国 家 大 规 模 固 定 资 产 投 资 可 能 性 不 大, 紧 缩 政 策 和 板 材 消 费 增 长 下 行 共 同 挤 压 成 形 机 床 市 场 空 间, 理 论 分 析 得 出 市 场 规 模 将 萎 缩 20% 以 上 ( 仅 为 理 论 结 果 ) 从 实 际 情 况 看, 面 对 市 场 的 短 期 下 行, 企 业 倾 向 于 采 取 积 极 的 销 售 政 策, 采 用 让 利 销 售 和 信 用 销 售 我 们 预 计 12 年 行 业 收 入 可 能 持 平, 但 行 业 利 润 率 水 平 将 大 幅 下 滑 行 业 结 构 调 整 向 好, 看 好 专 业 数 控 机 床 企 业 成 形 机 床 子 产 品 种 类 众 多, 加 工 类 型 存 在 结 构 性 差 异, 行 业 容 易 受 益 于 某 细 分 领 域 ( 尤 其 是 新 兴 行 业 ) 的 景 气 高 涨 出 现 结 构 性 增 长 短 期 内 数 控 机 床 受 三 方 面 因 素 驱 动 :1. 钣 金 制 造 专 业 化 ;2. 钢 铁 板 材 深 加 工 利 好 板 材 加 工 柔 性 生 产 线 ;3. 消 费 电 子 行 业 利 好 中 小 数 控 机 床 专 业 数 控 机 床 厂 商 有 望 超 越 行 业 表 现 风 险 提 示 :1. 宏 观 经 济 持 续 恶 化 ;2. 行 业 估 值 整 体 下 行 重 点 公 司 业 绩 预 测 与 估 值 简 称 股 价 EPS PE 11E 12E 13E 11E 12E 13E PEG 评 级 亚 威 股 份 持 有 证 券 研 究 证 报 券 告 研 _ 究 行 报 业 告 深 _XX 度 分 报 析 告 报 告 年 年 6 月 月 30 日 日 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 Table_ChartGrowth 行 业 走 势 12% 2% -9% -19% -29% -40% 2011/1 2011/4 2011/7 2011/10 机 械 设 备 沪 深 300 持 有 Tabl e_gr owthrate 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 行 业 指 数 沪 深 Table_FooterContact 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 本 报 告 联 系 人 : 程 锦 chengjin@gf.com.cn

2 目 录 索 引 一 行 业 概 况... 4 ( 一 ) 成 形 机 床 产 品 介 绍... 4 ( 二 ) 十 一 五 是 成 形 机 床 的 景 气 周 期... 5 二 板 材 成 形 机 床 需 求 受 板 材 消 费 驱 动... 7 ( 一 ) 汽 车 制 造 : 板 材 消 费 增 长 高 峰 已 过... 9 ( 二 ) 家 电 行 业 : 家 电 下 乡 政 策 退 出 打 压 板 材 消 费 ( 三 ) 建 筑 用 钢 : 板 材 占 比 小 增 长 放 缓 三 高 增 长 结 束 整 体 需 求 下 行 拐 点 临 近 ( 一 ) 宏 观 视 角 : 相 对 景 气 度 下 滑 进 一 步 压 缩 市 场 空 间 ( 二 ) 消 费 视 角 的 验 证 : 机 床 行 业 具 有 后 周 期 性 ( 三 ) 行 业 视 角 的 验 证 : 企 业 生 产 趋 于 谨 慎, 销 售 趋 于 积 极 四 数 控 机 床 长 期 增 长 态 势 明 确 ( 一 ) 行 业 整 体 收 入 增 长 受 益 进 口 替 代 ( 二 ) 数 控 化 率 正 在 提 升 中 未 来 空 间 广 阔 ( 三 ) 短 期 数 控 成 形 机 床 增 长 三 大 驱 动 力 五 行 业 观 点 与 评 级 图 表 索 引 图 1: 成 形 机 床 行 业 结 构... 4 图 2: 数 控 转 塔 冲 床... 4 图 3: 数 控 板 料 折 弯 机... 4 图 4: 数 控 闸 式 剪 板 机... 5 图 5: 数 控 激 光 切 割 机... 5 图 6: 数 控 闸 式 剪 板 机... 5 图 7: 数 控 激 光 切 割 机... 5 图 8: 数 控 卷 板 加 工 机 械... 5 图 9: 中 国 是 最 大 的 机 床 消 费 市 场... 6 图 10: 机 床 工 具 产 品 结 构... 6 图 11: 成 形 机 床 产 值 增 长 情 况... 7 图 12: 行 业 产 品 结 构 保 持 稳 定... 7 图 13: 板 材 加 工 产 业 链... 8 图 14: 全 部 钢 材 下 游 需 求 结 构... 8 图 15: 薄 板 材 下 游 需 求 结 构... 8 图 16: 汽 车 板 材 结 构... 9 图 17: 汽 车 产 量 增 长 情 况 图 18: 家 电 用 钢 消 费 情 况 图 19: 家 电 用 钢 结 构 图 20: 主 要 家 电 产 量 情 况 图 21: 建 筑 用 钢 结 构 图 22: 中 国 政 治 经 济 周 期 图 23: 行 业 相 对 景 气 度 波 动 与 宏 观 经 济 第 2 页

3 图 24: 成 形 机 床 需 求 具 有 后 周 期 性 和 高 弹 性 图 25: 国 内 制 造 业 固 定 资 产 投 资 增 长 情 况 图 26: 计 划 排 产 仍 然 占 主 流 图 27: 行 业 产 成 品 增 长 趋 势 明 显 图 28: 成 形 机 床 行 业 营 业 利 润 率 将 大 可 能 复 制 09 年 情 形 图 29: 行 业 销 售 产 值 增 速 远 高 于 市 场 容 量 增 长 图 30: 成 形 机 床 需 求 缺 口 减 小 图 31: 成 形 机 床 产 品 结 构 图 32: 各 类 成 形 机 床 数 控 化 率 对 比 图 33: 成 形 机 床 产 量 数 控 化 率 图 34: 切 削 机 床 产 量 数 控 化 率 图 35: 机 床 装 配 是 主 机 行 业 的 核 心 图 36: 亚 威 股 份 数 控 成 形 机 床 成 本 构 成 表 1: 板 材 消 费 量 增 速 整 体 下 行... 9 表 2: 不 同 种 类 汽 车 用 钢 情 况 表 3: 建 筑 业 钢 材 需 求 情 况 表 4: 行 业 相 对 景 气 度 数 据 表 5:2012 将 可 能 是 没 有 四 万 亿 的 表 6:2009 年 成 形 机 床 销 售 前 10 名 企 业 ( 万 元 ) 表 7: 亚 威 股 份 功 能 部 件 采 购 来 源 表 8: 三 代 冲 床 主 机 综 合 对 比 第 3 页

4 图 1: 成 形 机 床 行 业 结 构 一 行 业 概 况 金 属 成 形 机 床 又 称 为 锻 压 设 备 ( 机 械 ), 是 指 以 压 力 成 形 方 式 进 行 板 材 或 体 积 成 形 的 一 类 装 备, 或 能 够 实 现 分 离 剪 切 弯 曲 拉 深 等 冲 压 工 艺 的 装 备, 主 要 包 括 液 压 机 机 械 压 力 机 以 及 各 种 锻 锤 剪 切 弯 曲 矫 正 ( 直 ) 机 等 辅 助 机 械, 是 装 备 制 造 业 的 重 要 组 成 部 分 之 一 金 属 切 削 机 床 机 械 设 备 金 属 加 工 机 床 通 用 机 械 机 床 工 具 机 床 工 具 铸 造 机 械 金 属 成 形 机 床 机 床 附 件 配 套 或 备 件 ( 一 ) 成 形 机 床 产 品 介 绍 金 属 成 形 机 床 分 为 锻 压 设 备 和 冲 压 设 备, 主 要 产 品 为 冲 压 机 折 弯 机 剪 板 机 冲 床 油 压 机 机 械 压 力 机 激 光 切 割 机 卷 板 加 工 成 套 设 备 等 图 2: 数 控 转 塔 冲 床 图 3: 数 控 板 料 折 弯 机 第 4 页

5 图 4: 数 控 闸 式 剪 板 机 图 5: 数 控 激 光 切 割 机 图 6: 数 控 闸 式 剪 板 机 图 7: 数 控 激 光 切 割 机 图 8: 数 控 卷 板 加 工 机 械 ( 二 ) 十 一 五 是 成 形 机 床 的 景 气 周 期 机 床 作 为 最 重 要 的 通 用 设 备 之 一, 得 益 于 国 内 高 速 工 业 化 进 程, 我 国 已 连 续 数 年 是 世 界 上 最 大 的 机 床 消 费 市 场, 金 属 加 工 机 床 表 观 消 费 额 占 全 球 约 46% 第 5 页

6 图 9: 中 国 是 最 大 的 机 床 消 费 市 场 台 湾 3% 印 度 3% 美 国 5% 意 大 利 5% 俄 罗 斯 2% 巴 西 2% 韩 国 7% 日 本 8% 其 它 10% 德 国 9% 中 国 46% 数 据 来 源 :Gardner publication 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 行 业 发 展 角 度, 国 内 切 削 机 床 行 业 起 步 较 早, 出 现 了 沈 阳 机 床 大 连 机 床 这 样 的 大 型 企 业, 已 经 进 入 世 界 机 床 产 值 前 十 大 企 业 成 形 机 床 的 行 业 规 模 和 重 点 公 司 的 收 入 规 模 都 远 远 不 及 切 削 机 床 行 业, 销 售 产 值 约 为 切 削 机 床 的 三 分 之 一 2010 年 机 床 工 具 行 业 总 销 售 产 值 5536 亿 元, 其 中 切 削 机 床 销 售 产 值 达 1274 亿 元, 占 机 床 工 具 大 行 业 总 产 值 24.84%, 而 成 形 机 床 的 产 值 仅 为 398 亿 元, 占 比 约 7.6%, 同 比 增 长 41%; 表 观 消 费 额 488 亿 元, 同 比 增 长 42% 图 10: 机 床 工 具 产 品 结 构 13.71% 金 属 切 削 机 床 26.67% 11.89% 24.84% 7.60% 7.96% 2.60% 4.73% 金 属 成 形 机 床 铸 造 机 械 木 工 机 械 机 床 附 件 工 具 量 具 量 仪 磨 料 磨 具 其 他 机 械 数 据 来 源 : 中 国 机 床 工 具 工 业 年 鉴 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 切 削 机 床 和 成 形 机 床 是 对 金 属 的 不 同 类 型 的 加 工, 板 材 成 形 机 床 用 于 对 板 材 进 行 冲 压 剪 切 及 裁 剪 加 工 十 五 期 间, 切 削 机 床 和 成 形 机 床 的 复 合 增 长 率 分 别 为 26.7% 和 19.6%, 十 一 五 期 间 相 应 的 数 据 分 别 为 21.72% 和 30.32%, 成 形 机 床 增 长 已 经 超 过 切 削 机 床, 从 成 形 机 床 自 身 来 看, 这 是 由 于 :1. 锻 件 消 费 增 长 较 快 拉 动 了 锻 压 设 备 需 求 : 锻 件 相 比 铸 件 有 优 势, 但 成 形 工 艺 不 如 铸 件, 国 内 锻 件 成 形 机 床 水 平 的 提 高 使 得 锻 件 形 成 了 对 铸 件 的 替 代 2. 板 材 消 费 增 长 : 这 与 下 游 行 业 的 需 求 结 构 有 关, 十 一 五 期 间 第 6 页

7 亿 元 Table_Header3 如 汽 车, 家 电 等 行 业 规 模 增 长 迅 速, 这 些 行 业 的 钢 材 消 费 中 板 材 占 比 较 高 ;2. 成 形 机 床 相 比 切 削 机 床 起 步 较 晚, 行 业 规 模 相 对 较 小, 基 数 较 低 图 11: 成 形 机 床 产 值 增 长 情 况 十 一 五 十 二 五 50% 45% 40% % 30% % % 15% 50 10% 5% -50 0% 数 据 来 源 : 中 国 机 床 工 具 工 业 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 板 材 成 形 机 床 需 求 受 板 材 消 费 驱 动 从 设 备 用 途 来 看, 成 形 机 床 主 要 用 于 锻 件 制 造 和 板 材 加 工 ; 而 机 床 工 具 工 业 协 会 是 按 照 机 床 种 类 口 径 进 行 统 计, 其 中 剪 切 机 床 和 弯 曲 折 叠 矫 直 机 属 于 板 材 加 工 机 床, 而 比 重 较 大 的 机 械 压 力 机 和 液 压 机 中 分 别 包 括 锻 压 机 ( 锻 件 制 造 ) 和 冲 压 机 ( 板 材 加 工 ) 通 过 历 史 数 据, 我 们 发 现 成 形 机 床 产 品 结 构 相 对 较 为 稳 定, 可 以 假 设 之 前 板 材 加 工 机 床 的 增 速 与 整 个 成 形 机 床 行 业 一 致, 以 此 预 测 未 来 板 材 加 工 机 床 的 增 长 趋 势 图 12: 行 业 产 品 结 构 保 持 稳 定 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 机 械 压 力 机 液 压 机 剪 切 机 床 弯 曲 折 叠 矫 直 机 其 他 数 据 来 源 : 中 国 机 床 工 具 工 业 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 直 接 需 求 面 来 看, 国 内 钢 材 消 费 中 板 材 占 比 仍 然 偏 低,2010 年 国 内 钢 材 消 费 量 约 6.5 亿 吨, 板 材 占 比 不 到 50%, 而 发 达 国 家 相 应 数 据 一 般 能 达 到 60-70% 钢 材 的 下 游 需 求 中 建 筑 业 占 比 超 过 50%, 机 械 制 造 消 费 占 比 达 16%; 再 次 是 交 通 运 输 及 设 备 相 关 行 业, 包 括 集 装 箱 铁 路 造 船 和 汽 车, 其 余 为 家 电 石 油 和 天 然 气 等 其 他 行 业 成 形 机 床 主 第 7 页

8 要 是 用 于 厚 度 较 低 的 板 材 冲 压 剪 裁 和 折 弯, 由 于 各 下 游 行 业 的 钢 材 消 费 结 构 的 不 同, 尽 管 建 筑 业 是 钢 材 消 费 第 一 大 户, 其 中 建 筑 业 用 钢 大 多 是 线 材 和 型 材, 但 对 成 形 机 床 的 拉 动 作 用 并 不 明 显 板 材 成 形 机 床 服 务 于 整 条 板 材 加 工 产 业 链, 下 游 行 业 板 材 消 费 量 增 长 是 板 材 成 形 机 床 需 求 增 长 的 驱 动 力 按 一 般 分 类,4mm 厚 度 以 下 称 为 薄 板, 包 括 热 轧 薄 板 ( 带 ) 和 冷 轧 薄 板 ( 带 ), 在 全 部 钢 铁 板 材 占 比 约 四 分 之 一 因 此, 主 要 薄 板 材 加 工 型 消 费 行 业 能 够 形 成 对 成 形 机 床 需 求 的 有 效 拉 动 图 13: 板 材 加 工 产 业 链 卷 板 加 工 钢 卷 开 卷 清 洗 校 平 飞 剪 输 送 冶 金 平 板 平 板 加 工 钣 金 折 弯 冲 孔 剪 切 上 料 堆 垛 板 材 下 游 的 表 观 需 求 主 体 中 包 含 部 分 中 游 产 业, 如 专 业 的 钣 金 生 产 商, 中 游 产 业 最 终 是 为 汽 车 工 程 机 械 消 费 电 子 等 终 端 需 求 行 业 做 供 货 或 配 套, 我 们 在 分 析 中 剔 除 中 游 行 业, 板 材 消 费 最 终 靠 终 端 需 求 拉 动 因 此, 成 形 机 床 主 要 下 游 行 业 包 括 汽 车 钢 铁 铁 路 电 力 设 备 交 通 基 础 设 施 电 气 设 备 航 空 航 天 军 工 等 行 业 2010 年 国 内 薄 板 材 消 费 量 约 1.2 亿 吨, 其 中 建 筑 业 和 机 械 制 造 为 主 要 的 消 费 行 业 假 设 各 行 业 对 板 材 的 需 求 与 行 业 本 身 增 长 保 持 同 步, 通 过 板 材 消 费 预 测 的 加 权 统 计, 我 们 预 计 12 年 国 内 板 材 消 费 额 增 长 约 5% 图 14: 全 部 钢 材 下 游 需 求 结 构 图 15: 薄 板 材 下 游 需 求 结 构 建 筑 机 械 汽 车 五 金 家 电 船 舶 铁 路 石 化 集 装 箱 其 它 建 筑 机 械 汽 车 造 船 铁 路 石 油 家 电 集 装 箱 第 8 页

9 注 : 汽 车 行 业 包 括 农 用 车 ; 机 械 行 业 包 括 钣 金 制 造 表 1: 板 材 消 费 量 增 速 整 体 下 行 E 2012E 建 筑 业 8.99% 7.35% 4.71% 机 械 10.00%??.00% 5.00% 汽 车 5.00% 5.00% 3.00% 造 船 10.00% 8.00% 6.00% 家 电 8.00% 6.00% 5.00% 石 油 9.00% 8.00% 6.00% 集 装 箱 8.00% 6.00% 400% 加 权 合 计 9.83% 6.50% 4.98% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 钢 铁 行 业 2012 年 度 策 略 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 注 : 假 设 : 板 材 消 费 量 增 长 与 行 业 产 销 量 增 长 同 步 ( 一 ) 汽 车 制 造 : 板 材 消 费 增 长 高 峰 已 过 汽 车 行 业 是 薄 板 材 下 游 最 大 的 需 求 行 业, 汽 车 用 钢 中 包 括 制 造 用 钢 汽 车 配 套 和 维 修 配 件 用 钢, 在 汽 车 所 有 用 材 中, 钢 材 占 比 超 过 70%, 而 其 中 板 材 在 钢 材 中 的 比 例 超 过 60% 汽 车 用 钢 铁 板 材 大 量 涉 及 冷 轧 薄 板 和 各 类 涂 镀 层 钢 板, 大 多 数 是 技 术 含 量 高, 生 产 难 度 大 和 附 加 值 高 的 产 品, 包 括 各 种 冲 压 级 别 强 度 级 别 表 面 质 量 锌 层 种 类 的 汽 车 板, 从 一 般 用 途 到 超 冲 深 图 16: 汽 车 板 材 结 构 2009 年 全 国 汽 车 用 钢 总 量 为 3300 万 吨, 其 中 : 板 材 1900 万 吨, 长 材 1100 万 吨, 管 材 及 其 他 300 万 吨,2010 年 国 内 汽 车 产 量 达 1800 万 辆, 行 业 用 钢 总 量 约 4400 万 吨, 其 中 板 材 约 2500 万 吨 汽 车 行 业 板 材 消 费 量 基 本 上 随 着 汽 车 产 量 的 增 长 而 同 比 例 增 长 第 9 页

10 万 辆 Table_Header3 图 17: 汽 车 产 量 增 长 情 况 汽 车 产 量 YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数 据 来 源 :WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 对 汽 车 制 造 板 材 消 费 趋 势 的 判 断 是 :1. 产 销 量 增 长 决 定 行 业 用 板 材 的 整 体 规 模, 汽 车 行 业 处 于 本 轮 扩 产 末 期, 其 钢 材 消 费 增 长 保 持 相 对 稳 定 ;2. 汽 车 产 量 结 构 性 变 化, 乘 用 车 和 小 型 车 产 量 占 比 的 提 高 将 降 低 平 均 板 材 消 耗, 对 成 形 机 床 需 求 有 小 型 化 精 密 化 的 倾 向 ;3. 铝 合 金 等 轻 金 属 替 代 钢 铁 对 行 业 机 床 设 备 需 求 规 模 影 响 较 小 预 计 2012 年 汽 车 行 业 对 板 材 消 费 量 增 长 为 3% 左 右 表 2: 不 同 种 类 汽 车 用 钢 情 况 名 称 钢 材 消 耗 (kg/ 辆 ) 板 材 消 耗 (kg/ 辆 ) 轿 车 重 型 货 车 中 型 货 车 轻 型 货 车 微 型 货 车 大 型 客 车 中 型 客 车 轻 型 客 车 微 型 客 车 数 据 来 源 :WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 家 电 行 业 : 家 电 下 乡 政 策 退 出 打 压 板 材 消 费 家 电 用 钢 以 板 材 为 主, 主 要 有 普 通 冷 轧 板 电 工 钢 热 镀 锌 板 和 电 镀 锌 板 为 主, 其 他 还 有 不 锈 钢 板 彩 涂 板 耐 指 纹 板 和 覆 膜 板 其 中 冷 轧 板 主 要 用 于 家 电 的 外 壳 各 定 尺 板 ; 硅 钢 片 主 要 用 于 家 用 电 器 的 电 机 ; 热 镀 锌 板 主 要 用 在 空 调 室 外 机 冰 箱 后 板 等 产 品 及 部 位 上 ; 热 轧 钢 板 主 要 用 于 空 调 压 缩 机 外 壳 电 镀 锌 及 耐 指 纹 板 主 要 用 于 放 在 室 内 的 高 档 家 电 如 电 脑 VCD 微 波 炉 洗 衣 机 空 调 等 2010 年 家 电 用 钢 消 费 量 达 到 约 700 万 吨, 同 比 增 长 约 15%, 过 去 十 年 家 电 用 钢 复 合 增 速 为 13.3% 第 10 页

11 万 吨 Table_Header3 图 18: 家 电 用 钢 消 费 情 况 800 家 电 用 钢 YOY 30% % % 15% 10% 5% 100 0% % 图 19: 家 电 用 钢 结 构 数 据 来 源 : 中 国 家 用 电 器 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 冰 箱 / 冰 柜 洗 衣 机 空 调 微 波 炉 小 家 电 厨 卫 电 器 制 冷 压 缩 机 大 家 电 电 机 其 它 普 冷 板 镀 锌 板 彩 涂 板 不 锈 钢 热 轧 板 电 工 钢 其 它 数 据 来 源 : 中 国 家 用 电 器 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 节 材 减 料 设 计 是 家 电 用 板 材 消 费 的 发 展 趋 势, 大 家 电 箱 体 材 料 及 部 分 关 键 配 件 材 料 单 耗 呈 下 降 趋 势 ; 家 电 产 品 的 板 材 厚 度 普 遍 出 现 降 低 趋 势, 制 冷 压 缩 机 小 型 高 效 机 的 比 重 稳 步 上 升 2011 年 家 电 产 销 量 呈 现 先 扬 后 抑 的 态 势, 据 统 计 资 料 显 示,11 年 上 半 年 电 冰 箱 洗 衣 机 彩 色 电 视 机 产 量 增 速 分 别 为 23.1% 24.8% 19.5%, 其 中 空 调 由 于 国 内 市 场 渗 透 率 仍 有 较 大 的 增 长 空 间, 而 电 冰 箱 洗 衣 机 普 及 率 相 对 较 高,2012 年 将 大 可 能 出 现 零 增 长, 行 业 增 提 景 气 度 的 下 行 将 打 击 行 业 的 板 材 消 费 增 长, 预 计 2012 年 增 长 率 将 在 5~8% 目 前 家 电 下 乡 以 及 以 旧 换 新 政 策 开 始 逐 步 退 出, 我 们 认 为 2012 年 主 要 家 电 产 品 的 增 长 将 会 出 现 明 显 的 下 滑, 据 钢 铁 研 究 员 预 测 2012 年 家 电 行 业 的 钢 铁 消 费 量 增 长 为 5% 左 右 第 11 页

12 百 万 台 Table_Header3 图 20: 主 要 家 电 产 量 情 况 家 用 电 冰 箱 家 用 洗 衣 机 彩 色 电 视 机 数 据 来 源 :WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 三 ) 建 筑 用 钢 : 板 材 占 比 小 增 长 放 缓 建 筑 用 钢 是 我 国 钢 材 消 费 的 最 主 要 行 业 之 一, 年 产 量 和 消 费 量 一 般 占 钢 材 总 产 量 和 消 费 量 的 比 重 在 55% 左 右 我 国 正 处 于 产 业 化 时 期, 固 定 资 产 投 资 较 高, 基 础 设 施 规 模 较 大, 同 时 我 国 城 镇 化 水 平 不 断 进 步, 对 建 筑 用 钢 材 的 需 求 量 较 大 据 统 计, 建 筑 用 钢 材 总 消 费 占 国 内 钢 材 总 消 费 量 的 55% 从 品 种 结 构 看, 以 螺 纹 钢 筋 与 线 材 为 主, 其 中 螺 纹 钢 筋 消 费 量 占 建 筑 用 钢 的 43%, 线 材 占 比 29%, 薄 板 消 费 占 建 筑 用 钢 约 10% 2010 年 建 筑 业 消 费 的 薄 板 量 约 4200 万 吨 图 21: 建 筑 用 钢 结 构 螺 纹 钢 筋 线 材 薄 板 材 其 它 国 内 建 筑 用 钢 的 主 要 是 民 用 房 施 工 单 位 基 础 设 施 建 设 单 位 和 产 业 厂 房 民 用 房 地 产 施 工 单 位 是 建 筑 用 钢 的 最 大 用 户, 其 用 钢 量 约 占 建 筑 钢 材 总 消 费 量 的 60% 以 上, 基 础 设 施 建 设 单 位 一 般 为 国 有 大 型 企 业, 其 用 钢 量 占 总 消 费 量 的 20%, 产 业 厂 房 的 钢 材 消 费 量 占 总 消 费 量 的 15% 左 右 建 筑 业 主 要 依 赖 国 家 固 定 资 产 投 资 增 长 情 况, 我 们 预 计 建 筑 行 业 板 材 消 费 量 增 长 率 约 为 4.71% 第 12 页

13 表 3: 建 筑 业 钢 材 需 求 情 况 类 别 细 分 种 类 应 用 领 域 型 材 角 钢 工 字 钢 槽 钢 方 钢 吊 车 轨 道 金 属 门 窗 钢 板 桩 型 钢 等 各 类 结 构 用 钢 中 厚 板 广 泛 用 于 建 造 房 屋 塔 桅 桥 梁 压 力 容 器 海 上 采 中 厚 板 板 材 油 平 台 建 筑 机 械 等 建 筑 物 构 筑 物 或 容 器 设 备 薄 板 薄 板 经 压 制 成 型 后 用 于 建 筑 结 构 的 屋 面 墙 面 楼 板 等 管 材 各 型 号 管 材 桁 架 塔 桅 等 金 属 制 品 钢 丝 ( 包 括 焊 条 用 钢 丝 ) 钢 丝 绳 以 及 预 应 力 钢 丝 及 钢 绞 线 用 作 塔 架 拉 线 绑 扎 钢 筋 和 脚 手 架, 制 作 圆 钉 螺 钉 等, 以 及 供 钢 筋 网 或 小 型 预 应 力 构 件 用 的 冷 拔 低 碳 钢 丝 三 高 增 长 结 束 整 体 需 求 下 行 拐 点 临 近 成 形 机 床 行 业 的 景 气 周 期 受 益 板 材 消 费 增 长 驱 动 通 过 历 史 数 据, 我 们 发 现 近 十 年 每 年 的 成 形 机 床 市 场 规 模 与 国 内 板 材 消 费 量 相 关 系 数 为 0.93, 而 每 年 两 者 增 速 相 关 系 数 是 ; 十 年 内 板 材 消 费 的 复 合 增 长 率 为 19%, 成 形 机 床 表 观 消 费 额 复 合 增 长 率 为 17%, 由 此 可 见, 机 床 市 场 规 模 与 板 材 消 费 量 两 者 的 绝 对 数 值 存 在 对 应 关 系, 长 期 增 长 存 在 正 相 关, 而 由 于 各 时 期 短 期 因 素 影 响, 两 者 各 个 时 期 增 速 的 增 长 并 不 相 关, 说 明 行 业 短 期 增 长 与 长 期 增 长 存 在 较 大 偏 差 ( 一 ) 宏 观 视 角 : 相 对 景 气 度 下 滑 进 一 步 压 缩 市 场 空 间 成 形 机 床 属 于 通 用 设 备, 下 游 需 求 分 散, 因 此 成 形 机 床 的 需 求 并 不 与 单 独 某 一 下 游 行 业 的 增 长 挂 钩, 而 与 宏 观 经 济 或 者 是 整 体 制 造 业 的 景 气 程 度 相 关 从 这 一 角 度 来 看, 基 于 过 去 30 年 左 右 的 数 据, 中 国 的 政 治 经 济 周 期 约 为 10 年, 每 轮 政 策 周 期 前 5 年 为 拉 升 期, 后 五 年 为 调 整 期, 政 治 经 济 周 期 是 成 形 机 床 行 业 增 长 的 大 背 景, 不 同 经 济 周 期 中 板 材 需 求 会 发 生 相 对 变 化, 因 此 我 们 认 为 可 以 用 板 材 消 费 量 指 标 来 分 析 机 床 行 业 的 长 短 期 趋 势 图 22: 中 国 政 治 经 济 周 期 首 先 假 设 成 形 机 床 的 板 材 加 工 能 力 与 自 身 价 值 呈 比 例 关 系, 从 理 论 上 说, 每 个 时 期 板 材 消 费 量 的 增 加 意 味 着 需 要 更 多 的 板 材 加 工 设 备 举 个 极 端 的 假 设 : 假 设 某 年 的 板 材 第 13 页

14 消 费 量 没 有 增 长, 即 现 有 的 板 材 加 工 设 备 具 备 了 足 够 的 加 工 能 力 ( 暂 不 考 虑 设 备 更 新 和 结 构 调 整 ), 那 么 该 年 度 不 存 在 成 形 机 床 的 市 场 需 求 基 于 此 逻 辑, 我 们 认 为 每 年 成 形 机 床 表 观 消 费 量 和 年 度 板 材 消 费 净 增 量 的 比 值 在 长 期 应 该 保 持 稳 定 ; 而 实 际 数 据 显 示 这 一 数 值 在 某 一 数 值 周 围 上 下 波 动, 正 是 体 现 了 成 形 机 床 相 对 景 气 度 的 短 期 波 动, 我 们 认 为 相 对 景 气 度 的 波 动 则 受 不 同 时 期 宏 观 层 面 因 素 的 影 响, 如 国 家 经 济 政 策 固 定 资 产 投 资 等 表 4: 行 业 相 对 景 气 度 数 据 成 形 机 床 相 对 景 气 指 标 ( 表 中 D)= 成 形 机 床 表 观 消 费 量 / 年 度 板 材 消 费 净 增 量 A B C D=B/C 注 : 由 于 统 计 差 异, 使 用 全 部 板 材 消 费 量 ( 百 万 吨 ) 注 :A: 板 材 消 费 量 ( 百 万 吨 );B: 成 形 机 床 市 场 容 量 ( 亿 元 );C: 板 材 消 费 增 量 ( 百 万 吨 ) 图 23: 行 业 相 对 景 气 度 波 动 与 宏 观 经 济 相 对 景 气 指 数 固 定 资 产 投 资 价 格 指 数 数 据 来 源 :WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 成 形 机 床 消 费 额 与 板 材 消 费 年 增 量 保 持 长 期 线 性 理 论 上 成 形 机 床 需 求 与 板 材 消 费 增 量 之 间 存 在 线 性 关 系, 但 短 期 内 受 到 其 它 因 素 影 响 较 大 1. 经 过 我 们 的 调 研, 板 材 下 游 需 求 结 构 基 本 符 合 机 床 采 购 的 实 际 情 况, 说 明 用 板 材 消 费 与 成 形 机 床 需 求 存 在 量 化 关 系 是 成 立 的 ;2. 尽 管 模 型 中 的 相 对 景 气 度 ( 成 形 机 床 消 费 额 / 板 材 消 费 增 量 ) 存 在 一 定 幅 度 的 波 动, 但 从 过 去 十 年 相 应 数 据 来 看 存 在 长 期 线 性 的 特 征 ( 均 值 为 9.43, 比 例 波 动 和 各 年 度 的 相 对 景 气 度 有 关 ) 那 么 基 于 长 期 视 角, 成 形 机 床 需 求 复 合 增 长 率 与 板 材 消 费 量 趋 同 结 合 钢 铁 研 究 员 预 测, 板 材 消 费 量 在 十 二 五 期 间 预 计 保 持 5~10% 的 复 合 增 长 率, 那 么 成 形 机 床 亦 能 保 持 同 步 增 长 11 年 三 季 度 国 内 固 定 资 产 价 格 指 数 从 高 点 回 落, 预 计 12 年 保 持 下 行 趋 势 短 期 行 业 相 对 景 气 度 下 降, 将 加 剧 市 场 规 模 萎 缩 12 年 下 游 行 业 加 权 增 长 率 为 4.98%, 考 虑 到 钢 材 消 费 的 板 材 占 比 呈 上 升 趋 势, 估 计 明 年 板 材 消 费 量 同 比 增 长 可 能 会 在 5~6% 左 右, 板 材 消 费 量 增 长 放 缓 是 成 形 机 床 需 求 下 滑 的 主 导 因 素 ; 另 外, 行 业 相 对 景 气 度 下 滑 幅 度 取 决 整 个 经 济 增 长 的 态 势 ( 主 要 是 固 定 资 产 投 资 ), 我 们 用 固 定 资 产 投 资 价 格 指 数 反 映 投 资 品 的 供 需 关 系, 从 11 年 三 季 度 开 始 国 内 固 定 资 产 投 资 价 格 指 数 出 现 下 行 拐 点, 第 14 页

15 表 5:2012 将 可 能 是 没 有 四 万 亿 的 2009 预 计 明 年 该 指 数 将 保 持 下 降 趋 势 ; 受 此 影 响, 相 对 景 气 度 下 行 将 加 剧 了 成 形 机 床 需 求 的 萎 缩 可 以 说 12 年 固 定 资 产 投 资 放 缓 下 行 已 经 是 市 场 共 识, 像 09 年 大 规 模 固 定 资 产 投 资 的 可 能 性 不 大, 制 造 业 资 金 持 续 紧 张 将 导 致 固 定 资 产 投 资 需 求 回 落 通 过 模 型 估 计,2012 年 国 内 成 形 机 床 的 市 场 规 模 将 出 现 20% 以 上 负 增 长 2012 年 市 场 规 模 增 长 预 测 板 材 消 费 量 增 长 4% 5% 6% 7% 8% -5% % % % % 0.85% -10% % % % % -4.46% 相 对 景 气 度 变 化 -15% % % % % -9.76% -20% % % % % % -25% % % % % % 图 24: 成 形 机 床 需 求 具 有 后 周 期 性 和 高 弹 性 50% 40% 注 : 表 中 数 据 仅 考 虑 规 模 变 化, 之 后 将 讨 论 结 构 性 增 长 情 况 实 际 情 况 中 成 形 机 床 需 求 ( 行 业 收 入 水 平 ) 情 况 可 能 没 有 那 么 悲 观, 伴 随 而 来 可 能 是 利 润 水 平 的 大 幅 下 滑, 主 要 有 以 下 理 由 :1. 机 床 企 业 倾 向 采 用 积 极 的 销 售 政 策, 通 过 对 行 业 的 调 研 情 况, 部 分 企 业 倾 向 于 让 利 抢 抓 订 单 或 是 信 用 销 售 模 式 来 保 持 经 营 持 续 性, 成 形 机 床 的 实 际 表 观 消 费 额 并 不 会 出 现 大 幅 下 降, 这 从 我 们 后 面 行 业 角 度 的 验 证 加 以 论 述 ;2. 明 年 政 府 对 经 济 政 策 的 强 度 把 握 具 有 一 定 的 不 确 定 性, 为 避 免 经 济 硬 着 陆, 政 府 在 2012 年 中 后 期 可 能 会 采 取 一 定 的 宽 松 政 策 如 果 有 新 一 轮 的 经 济 刺 激 政 策, 那 么 行 业 仍 有 望 出 现 向 上 拐 点 : 宽 松 的 经 济 环 境 有 利 于 下 游 行 业 的 设 备 采 购, 行 业 相 对 景 气 度 有 望 提 升, 成 形 机 床 作 为 通 用 设 备, 相 比 专 用 设 备 受 宏 观 经 济 的 影 响 更 加 明 显 ( 二 ) 消 费 视 角 的 验 证 : 机 床 行 业 具 有 后 周 期 性 由 于 我 们 认 为 成 形 机 床 市 场 容 量 与 板 材 消 费 量 的 同 期 增 速 相 关 度 很 低, 这 表 明 成 形 机 床 市 场 容 量 虽 然 长 期 内 保 持 与 板 材 消 费 量 同 轨 道, 但 增 速 波 动 受 短 期 因 素 主 导, 例 如 : 下 游 行 业 短 期 需 求 膨 胀 到 而 加 大 固 定 资 产 投 资, 在 短 期 内 将 拉 动 成 形 机 床 的 市 场 需 求, 但 10~11 两 年 的 爆 发 式 增 长 将 大 可 能 迎 来 12 年 增 速 回 落 30% 高 弹 性 20% 10% 0% -10% 第 15 页

16 百 亿 元 Table_Header 目 前 金 融 危 机 后 四 万 亿 效 应 逐 渐 减 弱, 汽 车 工 程 机 械 景 气 度 从 今 年 第 二 季 度 开 始 呈 现 明 显 下 行 趋 势, 行 业 本 身 产 销 量 增 速 放 缓, 固 定 资 产 投 资 处 于 从 高 位 向 下 的 过 程 中 机 床 消 费 是 下 游 行 业 固 定 资 产 投 资 的 一 部 分, 固 定 资 产 投 资 增 长 存 在 明 显 的 下 滑 预 期 ; 另 外 从 固 定 资 产 投 资 价 格 指 数 的 角 度 来 看,12 年 固 定 资 产 投 资 的 增 速 将 进 一 步 下 滑, 那 么 机 床 行 业 相 对 景 气 度 下 行 将 加 剧 板 材 消 费 放 缓 对 行 业 需 求 的 不 利 影 响 图 25: 国 内 制 造 业 固 定 资 产 投 资 增 长 情 况 % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ( 三 ) 行 业 视 角 的 验 证 : 企 业 生 产 趋 于 谨 慎, 销 售 趋 于 积 极 虽 然 目 前 成 形 机 床 行 业 销 售 产 值 同 比 增 长 仍 然 保 持 在 30% 以 上 的 高 增 长, 但 从 行 业 层 面 上 看, 我 们 认 为 行 业 未 来 可 能 出 现 坏 账 风 险, 企 业 生 产 计 划 和 原 材 料 采 购 趋 于 谨 慎, 销 售 方 式 趋 于 积 极 从 企 业 的 角 度 来 看 :1. 下 游 行 业 固 定 资 产 投 资 增 长 存 在 明 显 的 下 滑 预 期, 客 户 对 机 床 等 设 备 投 资 趋 于 谨 慎 ;2. 从 我 们 调 研 情 况 来 看, 部 分 成 形 机 床 企 业 从 9 月 份 开 始 新 增 订 单 出 现 明 显 的 环 比 下 降, 同 比 降 幅 超 过 10%;3. 行 业 产 成 品 资 金 占 用 增 长 较 快, 进 一 步 影 响 机 床 企 业 的 资 金 状 况 从 订 单 和 库 存 的 角 度, 普 通 机 床 和 数 控 机 床 所 受 的 影 响 并 不 相 同 : 普 通 机 床 是 按 照 企 业 预 先 制 定 的 计 划 排 产, 生 产 计 划 的 变 化 滞 后 于 市 场 需 求 反 馈, 造 成 了 普 通 机 床 产 品 的 库 存 积 压 ; 数 控 机 床 方 面, 由 于 大 部 分 属 于 定 制 化 产 品, 在 订 单 执 行 过 程 中 下 游 客 户 资 金 紧 张 影 响 订 单 交 付, 机 床 企 业 的 收 入 确 认 受 阻, 反 应 为 产 成 品 和 应 收 账 款 根 据 中 宏 产 业 数 据 中 的 行 业 统 计, 目 前 成 形 机 床 行 业 产 成 品 约 66 亿 元, 同 比 增 长 约 27%, 环 比 提 高 10%, 产 成 品 指 标 的 高 企 加 大 了 12 年 上 半 年 行 业 的 经 营 风 险 第 16 页

17 4Q2004 1Q2005 2Q2005 3Q2005 4Q2005 1Q2006 2Q2006 3Q2006 4Q2006 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 2Q2008 3Q2008 4Q2008 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 2Q2011 3Q2011 Table_Header3 图 26: 计 划 排 产 仍 然 占 主 流 订 单 生 产 30% 计 划 生 产 70% 图 27: 行 业 产 成 品 增 长 趋 势 明 显 100% 销 售 收 入 产 成 品 应 收 账 款 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数 据 来 源 :WIND 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 行 业 盈 利 能 力 处 于 历 史 高 位, 利 润 率 下 降 拐 点 将 出 现 机 床 作 为 制 造 业 的 工 作 母 机, 国 内 行 业 在 二 十 一 世 纪 初 的 盈 利 能 力 与 其 产 业 地 位 严 重 不 匹 配, 行 业 营 业 利 润 率 同 时 低 于 上 下 游 行 业 ( 以 汽 车 为 代 表 的 下 游 行 业 和 以 钢 铁 铸 件 为 代 表 的 上 游 行 业 ), 得 益 于 十 年 产 业 升 级, 行 业 营 业 利 润 率 由 03 年 的 不 足 4% 提 升 至 约 6.8% 尽 管 如 此, 我 们 认 为 2012 年 行 业 利 润 率 重 现 2009 年 的 降 低 将 是 大 概 率 事 件 按 照 历 史 经 验 以 及 我 们 的 调 研 情 况, 企 业 倾 向 于 采 取 积 极 的 销 售 政 策 来 面 对 市 场 的 下 行, 让 利 销 售 信 用 销 售 成 为 企 业 抢 抓 订 单 的 主 要 方 式, 这 将 一 方 面 压 缩 行 业 的 盈 利 空 间 另 一 方 面 提 高 行 业 未 来 的 坏 账 准 备, 我 们 认 为 明 年 行 业 整 体 利 润 率 水 平 将 会 出 现 下 降 第 17 页

18 图 28: 成 形 机 床 行 业 营 业 利 润 率 将 大 可 能 复 制 09 年 情 形 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 09 年 下 滑 12 年 下 滑 3% 四 数 控 机 床 长 期 增 长 态 势 明 确 ( 一 ) 行 业 整 体 收 入 增 长 受 益 进 口 替 代 过 去 十 年 成 形 机 床 行 业 的 高 增 长 受 两 方 面 因 素 拉 动 : 市 场 规 模 扩 张 和 进 口 替 代 期 间 成 形 机 床 行 业 销 售 产 值 复 合 增 长 率 为 24%( 表 观 消 费 额 复 合 增 长 率 为 17%), 实 现 进 口 替 代 的 原 因 是 行 业 本 身 产 品 结 构 的 提 升 ( 产 品 档 次 提 高 + 数 控 化 率 提 升 ) 国 内 成 形 机 床 市 场 曾 长 期 严 重 依 赖 国 外 进 口 设 备,03 年 之 前 机 床 国 产 化 率 不 足 45% 两 年 国 产 机 床 市 场 占 有 率 保 持 在 75% 左 右, 国 产 化 率 的 大 幅 提 升 主 要 来 成 形 机 床 行 业 的 结 构 性 增 长, 主 要 是 两 方 面 :1. 数 控 化 率 的 整 体 提 升, 数 控 机 床 是 由 数 控 系 统 控 制 的 机 床, 其 加 工 效 率 和 精 度 较 普 通 机 床 更 高, 能 够 实 现 自 动 化 加 工, 是 下 游 制 造 业 升 级 的 发 展 趋 势 ;2. 成 形 机 床 单 机 性 能 的 提 高, 表 现 为 加 工 性 能 越 来 越 好, 功 能 部 件 性 能 越 来 越 高 ; 以 及 机 床 种 类 的 提 升, 比 如 数 控 转 塔 冲 床 的 更 新 换 代, 由 最 初 的 机 械 压 力 机 逐 渐 升 级 为 液 压 驱 动 式 然 后 是 新 一 代 的 机 械 伺 服 驱 动 式 图 29: 行 业 销 售 产 值 增 速 远 高 于 市 场 容 量 增 长 600 机 床 产 值 机 床 消 费 GAGR( 行 业 销 售 产 值 )-GAGR( 表 观 消 费 额 )=7 个 百 分 点 第 18 页

19 图 30: 成 形 机 床 需 求 缺 口 减 小 600 进 口 金 额 内 销 产 值 80% % 60% 50% % % 20% 10% % 受 益 于 国 产 化 率 的 提 升, 成 形 机 床 行 业 的 销 售 产 值 增 长 将 明 显 高 于 表 观 消 费 额, 而 国 产 化 率 提 升 的 原 因 在 于 行 业 持 续 的 产 业 升 级 ( 数 控 化 率 提 升 是 重 要 指 标 ) 因 此 着 眼 2012 年, 在 整 体 市 场 规 模 持 平 甚 至 负 增 长 的 情 况 下, 我 们 认 为 明 年 行 业 的 整 体 销 售 产 值 可 能 持 平, 数 控 机 床 增 长 态 势 则 更 加 明 确 ( 二 ) 数 控 化 率 正 在 提 升 中 未 来 空 间 广 阔 国 产 化 率 提 升 从 根 本 上 来 源 于 产 品 结 构 调 整, 我 们 用 数 控 化 率 来 衡 量 行 业 的 产 品 结 构 情 况 数 控 机 床 是 由 数 字 控 制 的 机 床, 相 比 普 通 机 床 具 有 加 工 效 率 高 能 够 实 现 复 杂 加 工 自 动 化 程 度 高 有 效 降 低 人 工 成 本 等 明 显 优 势 (1) 数 控 机 床 空 间 广 阔 目 前 成 形 机 床 数 控 率 相 对 偏 低 截 止 2010 年 底, 金 属 切 削 机 床 产 量 数 控 化 率 达 29.62%, 产 值 数 控 化 率 接 近 60%; 金 属 成 形 机 床 产 量 数 控 化 率 仅 为 4.67%, 产 值 数 控 化 率 不 足 30% 国 内 成 形 机 床 起 步 晚 于 切 削 机 床, 成 形 工 艺 本 身 精 密 程 度 低 于 机 械 加 工, 因 此 成 形 机 床 的 数 控 化 水 平 低 于 切 削 机 床 从 产 品 结 构 来 看, 我 国 金 属 成 形 机 床 重 点 企 业 的 产 品 以 机 械 压 力 机 为 主, 其 中 主 要 是 传 统 的 手 控 锻 压 机 械, 产 品 结 构 低 端 十 一 五 期 间 国 内 成 形 机 床 数 控 化 率 提 升 较 快, 但 与 日 本 等 机 床 强 国 仍 有 较 大 的 差 距 ;2010 年 日 本 德 国 金 属 加 工 机 床 的 产 量 数 控 化 率 达 到 60-70%, 产 值 数 控 化 率 超 过 90%, 我 们 认 为 国 内 成 形 机 床 产 值 数 控 化 率 有 较 大 的 上 升 空 间 从 产 品 档 次 来 看, 中 高 端 产 品 份 额 提 升 抬 高 了 机 床 的 平 均 价 格 2005 年 成 形 机 床 产 量 数 控 化 率 和 平 均 单 价 分 别 为 1.7% 和 万 元,11 年 上 半 年 相 应 数 据 分 别 为 6.0% 和 万 元, 机 床 单 价 提 升 幅 度 达 到 72.1%, 显 示 了 国 内 成 形 机 床 结 构 正 在 提 升 第 19 页

20 图 31: 成 形 机 床 产 品 结 构 产 量 构 成 产 值 构 成 机 械 压 力 机 液 压 机 剪 切 机 床 弯 曲 折 叠 矫 直 机 其 他 数 据 来 源 : 中 国 机 床 工 具 工 业 年 鉴 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 32: 各 类 成 形 机 床 数 控 化 率 对 比 机 械 压 力 机 液 压 机 剪 切 机 床 弯 曲 折 叠 矫 直 机 产 量 数 控 化 率 0.72% 23.35% 25.96% 48.41% 产 值 数 控 化 率 27.04% 68.93% 26.64% 50.46% 图 33: 成 形 机 床 产 量 数 控 化 率 图 34: 切 削 机 床 产 量 数 控 化 率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1.7% 1.5% 3.1% 4.3% 4.7% 6.0% 35% 30% 25% 20% 15% 15.3% 20.3% 19.8% 24.8% 29.6% 30.4% 0% H % H2011 数 据 来 源 : 中 国 机 床 工 具 工 业 年 鉴 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2) 结 构 调 整 仍 然 利 好 长 期 增 长 设 备 替 代 人 工 是 制 造 业 中 长 期 必 然 趋 势 社 科 院 相 关 统 计 显 示, 在 中 国 全 部 的 适 龄 劳 动 人 口 中, 初 中 及 初 中 以 下 教 育 程 度 的 劳 动 力 占 总 量 的 80%, 他 们 作 为 我 国 劳 动 力 的 主 体, 目 前 每 年 工 资 涨 幅 接 近 20% 劳 动 成 本 上 升 的 外 在 压 力, 将 迫 使 企 业 调 整 生 产 要 素 的 投 入 比 例, 迫 使 企 业 使 用 机 器 代 替 人 工, 主 动 寻 求 产 业 升 级 制 造 业 机 械 化 比 重 将 不 断 提 高 利 好 成 形 机 床 行 业 的 长 期 景 气 产 业 链 拓 展 利 于 成 形 机 床 对 切 削 机 床 的 替 代 毛 坯 一 般 由 铸 造 和 锻 造 工 艺 制 造, 切 削 加 工 中 零 件 装 卡 复 杂, 加 工 时 间 长, 切 削 废 料 多, 毛 坯 制 造 技 术 的 提 高 普 遍 降 低 了 工 件 切 削 余 量 ; 机 械 加 工 工 艺 的 应 用 范 围 存 在 缩 小 趋 势, 成 形 机 床 在 部 分 产 业 链 环 节 切 削 机 床 的 替 代 拉 动 了 成 形 机 床 的 需 求 普 通 设 备 向 高 性 能 单 机 和 柔 性 生 产 线 转 变 金 属 板 材 成 形 设 备 广 泛 用 于 汽 车 航 空 第 20 页

21 航 天 电 子 通 信 及 家 用 电 器 领 域 中 大 量 板 壳 零 件 的 生 产 特 别 是 随 着 现 代 汽 车 工 业 生 产 朝 着 生 产 规 模 化 车 型 个 性 化 车 型 批 量 相 对 变 小 车 型 变 化 快 多 车 型 共 线 生 产 车 身 覆 盖 件 大 型 化 一 体 化 方 向 的 发 展, 传 统 的 加 工 单 一 品 种 的 刚 性 生 产 线 已 不 适 应 形 势 的 发 展 鉴 于 自 动 控 制 理 论 计 算 机 技 术 电 子 技 术 信 息 技 术 电 机 技 术 和 流 体 传 动 技 术 的 飞 速 发 展 及 其 在 机 械 装 备 中 的 成 功 应 用, 促 进 了 板 材 成 形 设 备 数 控 化 的 迅 速 普 及 和 相 应 新 产 品 的 不 断 推 出, 具 有 高 柔 性 和 高 效 率 的 自 动 化 冲 压 设 备, 是 世 界 冲 压 技 术 及 装 备 的 发 展 趋 势 行 业 集 中 度 偏 低, 行 业 盈 利 仍 有 上 升 空 间 国 内 成 形 机 床 行 业 集 中 度 较 低, 主 要 是 由 于 成 形 机 床 行 业 本 身 数 控 化 率 低, 普 通 或 低 档 机 床 技 术 已 经 成 熟, 市 场 需 求 和 产 品 结 构 比 较 分 散, 竞 争 非 常 激 烈 国 内 前 十 的 成 形 机 床 厂 商 合 计 市 场 占 有 率 不 到 30%, 各 厂 商 的 成 形 机 床 产 品 结 构 存 在 广 度 和 深 度 的 差 别, 中 高 端 数 控 机 床 市 场 有 一 定 的 集 中 度, 对 新 进 入 者 存 在 较 高 的 进 入 门 槛, 未 来 中 高 端 数 控 卷 板 加 工 机 床 的 市 场 将 逐 步 向 数 家 掌 握 高 端 技 术 而 且 拥 有 资 金 和 管 理 优 势 的 企 业 集 中 表 6:2009 年 成 形 机 床 销 售 前 10 名 企 业 ( 万 元 ) 排 名 企 业 名 称 销 售 产 值 主 要 同 类 产 品 1 济 南 二 机 床 集 团 有 限 公 司 大 重 型 机 械 压 力 机 产 量 数 控 化 率 超 过 50% 2 江 苏 扬 力 集 团 有 限 公 司 以 小 型 机 械 为 主, 数 控 化 率 低, 依 靠 规 模 3 湖 北 三 环 锻 压 机 床 有 限 公 司 板 材 加 工 机 床, 优 势 产 品 : 数 控 转 塔 冲 床 4 天 津 市 天 锻 压 力 大 型 数 控 液 压 机 及 柔 性 制 造 系 统 5 沃 德 精 机 ( 中 国 ) 有 限 公 司 板 材 加 工 机 床 8 江 苏 亚 威 机 床 股 份 有 限 公 司 液 压 驱 动 式 板 材 加 工 机 床, 数 控 化 率 超 过 90% 数 据 来 源 : 中 国 机 床 工 具 工 业 年 鉴 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (3) 看 好 未 来 国 产 数 控 机 床 性 价 比 优 势 相 比 于 进 口 产 品, 目 前 国 内 中 高 档 数 控 机 床 性 价 比 优 势 不 明 显 由 于 机 床 精 密 制 造 技 术 和 进 口 功 能 部 件 是 机 床 质 量 和 档 次 的 关 键 因 素, 国 内 机 床 的 性 价 比 优 势 并 不 明 显 数 控 机 床 生 产 成 本 包 括 原 材 料 制 造 费 用 人 工 费 用 等, 其 中 原 材 料 占 主 营 业 务 成 本 比 重 为 65% 左 右, 原 材 料 主 要 包 括 钢 材 外 协 件 数 控 系 统 液 压 系 统 电 柜 模 具 电 机 丝 杆 等, 进 口 配 件 成 本 占 比 接 近 约 30% 鉴 于 目 前 国 内 机 床 行 业 配 套 基 础 工 业, 核 心 功 能 部 件 从 国 外 进 口, 国 内 主 机 行 业 几 乎 没 有 议 价 能 力, 而 钢 材 等 大 宗 商 品 价 格 相 对 国 外 并 没 有 明 显 的 优 势, 唯 一 具 有 优 势 的 人 力 成 本 优 势 占 比 过 小, 而 另 一 方 面 限 制 了 行 业 的 研 发 水 平, 因 此 即 使 是 国 产 中 高 档 机 床 仍 然 是 以 进 口 功 能 部 件 结 合 铸 件 钣 金 组 装 模 式 为 主 第 21 页

22 图 35: 机 床 装 配 是 主 机 行 业 的 核 心 上 游 行 业 控 制 系 统 基 础 原 材 料 传 动 系 统 机 床 装 配 设 备 输 入 板 材 加 工 电 气 部 件 铸 件 钣 金 终 端 产 品 亚 威 股 份 是 目 前 唯 一 一 家 成 形 机 床 的 上 市 公 司, 数 控 化 率 超 过 90%, 其 机 床 产 品 在 国 内 属 于 中 高 档 产 品, 综 合 竞 争 力 行 业 领 先 我 们 用 亚 威 股 份 的 相 关 数 据 来 分 析 数 控 机 床 的 成 本 情 况 图 36: 亚 威 股 份 数 控 成 形 机 床 成 本 构 成 40.5% 17.3% 10.0% 10.1% 12.0% 钢 材 外 协 件 数 控 系 统 液 压 系 统 电 柜 模 具 电 机 丝 杆 制 造 及 人 工 费 用 数 据 来 源 : 亚 威 股 份 招 股 说 明 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 国 产 机 床 性 价 比 优 势 提 升 仍 将 依 赖 主 机 和 功 能 部 件 的 研 发 推 动 以 数 控 转 塔 冲 床 为 例, 其 驱 动 方 式 可 分 为 机 械 驱 动 液 压 驱 动 式 伺 服 电 机 驱 动 式, 目 前 机 械 驱 动 式 机 床 在 国 内 保 有 量 占 比 超 过 80%, 液 压 驱 动 式 机 床 性 能 相 对 于 机 械 驱 动 式 有 明 显 的 提 升, 已 经 成 为 国 产 主 导 产 品 而 伺 服 电 机 驱 动 综 合 以 上 两 类 产 品 的 优 势, 已 经 是 国 外 成 形 机 床 巨 头 企 业 的 主 流 产 品, 目 前 在 国 内 市 场 基 本 空 白 目 前 我 国 机 床 功 能 部 件 配 套 能 力 弱 且 散, 包 括 机 械 零 部 件 数 控 系 统 电 器 类 功 能 部 件 ( 如 电 主 轴 及 伺 服 单 元 直 线 电 动 机 力 矩 电 动 机 等 ), 其 中 高 档 部 件 几 乎 空 白 中 档 功 能 部 件 行 业 也 尚 未 形 成 高 度 的 产 业 化 规 模 化 产 能, 难 以 满 足 国 产 主 机 的 配 套 需 求 数 控 机 床 成 本 中, 外 购 件 占 据 了 40% 以 上 的 成 本, 高 档 数 控 机 床 的 核 心 功 能 部 件 基 本 都 由 国 外 进 口 国 内 功 能 部 件 等 基 础 产 业 受 到 国 家 政 策 的 大 力 支 持, 功 能 部 件 的 国 产 第 22 页

23 化 将 利 好 机 床 主 机 行 业 的 质 量 提 升 表 7: 亚 威 股 份 功 能 部 件 采 购 来 源 功 能 部 件 采 购 来 源 国 外 进 口 德 国 SIEMENS 日 本 FANUC 荷 兰 DELEM 瑞 士 CYBELEC 等 数 控 系 统 代 理 商 采 购 南 京 埃 斯 顿 上 海 海 德 尔 等 自 行 研 制 液 压 系 统 南 京 埃 尔 法 上 海 东 方 液 压 件 厂 德 国 贺 尔 碧 克 公 司 机 械 传 动 件 台 湾 上 银 科 技 常 州 雷 尼 尔 精 密 机 械 有 限 公 司 易 安 毕 国 际 贸 易 ( 上 海 ) 有 限 公 司 等 数 据 来 源 : 公 司 数 据 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 8: 三 代 冲 床 主 机 综 合 对 比 机 床 分 类 优 点 缺 点 典 型 代 表 冲 压 行 程 固 定, 冲 压 速 度 受 限 村 田 机 械 (MURATEC) ( 目 前 最 高 180 次 / 分 钟 左 右 ); 的 C 系 列, 天 田 公 司 机 械 驱 动 数 结 构 简 单 价 格 低 性 能 稳 定 击 打 头 行 程 没 法 控 制, 成 型 冲 压 (AMADA) 的 ARIES 控 转 塔 冲 床 时 不 易 控 制 耗 电 量 较 大 冲 压 噪 系 列 PEGA 系 列 音 大 等 COMA 系 列 等 村 田 机 械 (MURATEC) 对 环 境 要 求 较 高, 温 度 太 高 或 太 冲 压 速 度 高 ( 最 高 可 达 1000 次 / 分 的 V 系 列, 天 田 公 司 低 都 会 影 响 机 床 的 正 常 工 作, 耗 液 压 驱 动 数 钟 以 上 ) 液 压 缸 行 程 可 控 制, 可 (AMADA) 的 VIPROS 电 量 大, 是 各 类 数 控 转 塔 冲 床 里 控 转 塔 冲 床 以 通 过 控 制 击 打 头 行 程 来 调 节 成 系 列, 通 快 公 司 面 用 电 量 最 大 的, 需 要 定 期 更 换 型 模 具, 使 用 方 便 (TRUMPF) 的 TC 系 列 液 压 油, 占 地 面 积 大 等 保 持 高 速 冲 压 ( 最 高 可 达 800 次 / 村 田 公 司 的 M2044EZ 伺 服 电 机 驱 分 钟 以 上 ) 工 作 的 同 时, 可 极 大 及 M2048LT, 天 田 公 司 动 数 控 转 塔 的 减 少 电 力 用 量 ( 液 压 式 的 三 分 (AMADA) 的 AC 及 冲 床 之 一 ); 冲 压 行 程 可 进 行 调 节 ; 机 EM 系 列 床 结 构 紧 凑, 占 地 面 积 小 ( 三 ) 短 期 数 控 成 形 机 床 增 长 三 大 驱 动 力 尽 管 我 们 对 短 期 内 成 形 机 行 业 的 整 体 需 求 持 谨 慎 态 度, 但 我 们 仍 然 看 好 数 控 机 床 的 市 场 需 求, 这 是 由 于 一 方 面 数 控 机 床 在 整 个 需 求 中 所 占 份 额 较 小, 细 分 领 域 存 在 高 增 长 的 可 能 ; 另 一 方 面, 制 造 业 升 级 的 进 程 中, 数 控 成 形 机 床 优 异 的 加 工 性 能 的 不 可 替 代 性 更 加 明 显, 尤 其 在 航 空 航 天 高 铁 电 子 等 高 端 领 域, 逐 渐 成 为 相 应 领 域 客 户 的 首 选 (1) 专 业 钣 金 产 业 链 转 移 利 好 数 控 设 备 投 资 钣 金 加 工 是 典 型 的 金 属 板 材 加 工, 主 要 工 序 是 剪 切 折 弯 扣 边 弯 曲 成 型 焊 接 铆 接 等 钣 金 件 是 由 一 张 板 材 物 理 变 形 而 成, 钣 金 件 的 主 要 特 点 是 零 件 各 部 分 厚 度 一 致 钣 金 件 具 有 重 量 轻 强 度 高 导 电 ( 能 够 用 于 电 磁 屏 蔽 ) 成 本 低 大 规 模 量 产 性 能 好 等 特 点, 目 前 在 电 子 电 器 通 信 汽 车 工 业 医 疗 器 械 等 领 域 得 到 了 广 泛 应 用, 作 为 各 类 箱 体 外 壳 结 构 件, 钣 金 件 是 必 不 可 少 的 组 成 部 分 专 业 制 造 意 味 着 高 效 率 自 动 化 生 产 钣 金 件 一 般 作 为 最 终 产 品 的 部 件, 其 设 计 制 造 是 产 品 集 成 中 很 重 要 的 一 环, 钣 金 件 既 满 足 产 品 的 功 能 和 外 观 等 要 求, 又 能 使 得 冲 压 第 23 页

24 模 具 制 造 简 单 成 本 低 近 年 来, 我 国 钣 金 行 业 得 到 了 很 大 发 展, 但 多 数 企 业 仍 处 于 手 工 作 坊 式 的 低 生 产 率 状 况 精 密 化 专 业 化 自 动 化 信 息 化 制 造 是 行 业 发 展 的 必 然 方 向 钣 金 加 工 业 的 产 业 升 级 将 刺 激 对 高 性 能 板 材 机 床 和 柔 性 生 产 线 的 需 求, 以 满 足 大 批 量 和 柔 性 生 产 的 要 求 (2) 消 费 电 子 行 业 利 好 中 小 数 控 机 床 由 于 成 形 机 床 子 产 品 种 类 众 多, 加 工 类 型 和 工 艺 差 异 明 显, 行 业 容 易 受 益 于 某 细 分 领 域 ( 尤 其 是 新 兴 行 业 ) 的 需 求 增 长 出 现 明 显 的 结 构 性 增 长 在 未 来 短 期 内, 汽 车 钢 铁 机 械 等 主 要 重 工 业 增 速 放 缓, 与 大 众 消 费 类 产 品 相 关 的 制 造 业 成 为 拉 动 需 求 的 亮 点 目 前 我 国 是 世 界 第 一 大 消 费 电 子 制 造 基 地 和 第 二 大 消 费 国, 消 费 电 子 业 年 产 值 超 过 6.5 万 亿 元 目 前 在 消 费 电 子 行 业 主 要 应 用 的 技 术 有 冲 压 车 铣 加 工 电 加 工 和 激 光 加 工 消 费 电 子 产 品 内 部 的 钣 金 件 多 是 冲 压 完 成, 包 括 各 类 电 子 数 码 产 品 的 外 壳 内 部 结 构 件 等, 例 如 iphone 手 机 外 壳 和 内 部 零 件 的 加 工 高 效 高 速 高 寿 命 高 可 靠 性 和 高 稳 定 性 的 数 控 冲 床 线 切 割 机 床 数 控 激 光 加 工 机 床 将 明 显 受 益 由 于 满 足 消 费 电 子 制 造 的 设 备 性 能 要 求 严 格, 目 前 仍 然 以 进 口 机 床 为 主, 据 不 完 全 统 计, 消 费 电 子 加 工 企 业 进 口 立 式 加 工 中 心 卧 式 加 工 中 心 和 数 控 铣 床 的 数 量 分 别 占 相 应 产 品 进 口 的 50.1% 32.9% 和 88.5%, 且 多 数 为 价 格 不 高 的 小 型 数 控 机 床, 主 要 进 口 来 源 地 是 日 本 和 中 国 台 湾 我 们 认 为 技 术 层 面 已 经 不 是 主 要 的 问 题, 而 是 客 户 的 国 产 机 床 的 信 心 及 采 购 倾 向 的 问 题 当 前 国 内 消 费 电 子 产 品 竞 争 日 益 激 烈, 在 满 足 稳 定 和 效 率 的 前 提 下, 具 有 价 格 优 势 的 国 产 机 床 将 受 到 客 户 的 青 睐 (3) 板 材 深 加 工 利 好 板 材 加 工 生 产 线 目 前 我 国 钢 铁 消 费 模 式 整 体 较 为 粗 放, 这 也 与 我 国 制 造 业 整 体 结 构 有 关 固 定 资 产 投 资 基 础 设 施 建 设 增 长 迅 速, 低 档 次 粗 钢 消 费 占 比 高 ; 人 力 资 源 丰 富, 设 备 替 代 人 工 进 程 远 落 后 于 发 达 国 家 从 板 材 来 看, 目 前 国 内 市 场 主 要 由 宝 钢 武 钢 等 几 家 大 型 钢 铁 企 业 占 据, 板 材 加 工 的 广 度 和 深 度 有 明 显 提 升 趋 势 在 冶 金 行 业, 成 形 机 床 用 于 板 材 轧 制 后 的 深 加 工, 我 国 钢 材 的 综 合 深 加 工 比 例 仅 为 10-15%, 而 发 达 国 家 相 应 数 据 已 经 达 到 50% 以 上, 其 中 板 材 的 深 加 工 比 例 最 高 达 到 70%, 提 高 钢 材 深 加 工 比 例 和 档 次 是 国 内 钢 铁 行 业 新 的 利 润 增 长 点, 国 内 钢 铁 巨 头 对 提 高 板 材 深 加 工 比 例 有 较 大 的 激 励 从 发 达 国 家 的 经 验 来 看, 钢 材 后 期 加 工 的 利 润 率 比 钢 材 销 售 利 润 率 更 高, 因 为 不 同 客 户 尤 其 是 造 船 汽 车 等 高 端 用 户 拥 有 更 多 个 性 化 需 求 例 如 欧 洲 安 赛 乐, 其 加 工 配 送 中 心 的 利 润 就 占 据 集 团 总 利 润 的 20% 以 上 这 是 未 来 国 内 钢 铁 企 业 发 展 深 加 工 业 务 的 第 一 动 力 目 前, 国 内 钢 铁 巨 头 宝 钢 集 团 不 仅 在 各 地 密 布 了 多 家 加 工 配 送 中 心, 还 更 进 一 步 地 进 入 了 汽 车 板 激 光 拼 焊 汽 车 零 部 件 等 更 下 游 领 域, 其 冷 轧 薄 板 在 国 内 市 场 占 有 率 超 过 50% 未 来, 钢 铁 企 业 自 建 或 可 与 钢 材 流 通 商 合 作 建 立 钢 材 配 送 中 心 是 行 业 发 展 趋 势, 将 拉 动 数 控 板 材 加 工 生 产 线 的 需 求, 能 够 提 供 综 合 解 决 方 案 的 企 业 将 明 显 受 益 五 行 业 观 点 与 评 级 基 于 以 上 的 分 析, 我 们 对 成 形 机 床 行 业 持 以 下 观 点 : (1) 成 形 机 床 需 求 从 根 本 上 受 板 材 消 费 驱 动, 可 以 用 板 材 消 费 来 分 析 板 材 加 工 机 床 的 需 求 经 过 理 论 模 型 分 析,12 年 整 体 市 场 规 模 将 出 现 一 定 幅 度 的 萎 缩, 理 论 依 据 是 1. 下 游 板 材 消 费 增 速 放 缓 ;2. 宏 观 经 济 下 行 加 剧 需 求 萎 缩 考 虑 到 行 业 对 市 场 下 行 的 实 际 反 第 24 页

25 应, 积 极 销 售 让 利 强 抓 订 单 谨 慎 生 产 降 低 产 能 利 用 率,12 年 板 材 加 工 机 床 市 场 规 模 将 大 可 能 与 今 年 持 平, 而 行 业 利 润 水 平 大 幅 下 滑 (2) 行 业 短 期 将 依 赖 结 构 性 增 长, 数 控 机 床 将 从 中 受 益 由 于 制 造 业 增 速 放 缓, 产 业 升 级 是 必 然 趋 势, 普 通 机 床 供 过 于 求 矛 盾 更 加 突 出, 同 质 化 竞 争 带 来 量 价 齐 跌 的 境 况 将 不 可 避 免 ; 另 外, 成 形 机 床 各 种 子 产 品 加 工 类 型 存 在 结 构 性 差 异, 容 易 受 益 于 某 细 分 领 域 ( 尤 其 是 新 兴 行 业 ) 景 气 高 涨 出 现 结 构 性 增 长 ; 短 期 内 数 控 机 床 的 结 构 性 增 长 受 三 方 面 因 素 驱 动 :1. 钣 金 制 造 专 业 化 ;2. 钢 铁 板 材 深 加 工 利 好 板 材 加 工 柔 性 生 产 线 ;3. 消 费 电 子 行 业 利 好 中 小 数 控 机 床 因 此, 专 业 数 控 机 床 厂 商 有 望 超 越 行 业 表 现 (3) 长 期 来 看, 我 们 仍 对 国 内 经 济 的 长 期 增 长 持 乐 观 态 度, 经 济 软 着 陆 后 制 造 业 有 望 迎 来 复 苏 据 钢 铁 行 业 预 测, 十 二 五 期 间 板 材 消 费 量 复 合 增 长 率 将 在 5~10% 左 右, 成 形 机 床 将 保 持 同 步 增 长 基 于 以 上 分 析, 我 们 对 数 控 成 形 机 床 持 乐 观 态 度, 其 有 望 超 越 整 体 行 业 表 现 但 考 虑 到 来 自 整 体 需 求 面 的 短 期 压 力, 我 们 给 予 成 形 机 床 行 业 持 有 评 级 风 险 提 示 1. 宏 观 经 济 持 续 恶 化 ; 2. 行 业 估 值 整 体 下 行 第 25 页

26 Table_AuthorSummary 广 发 机 械 行 业 研 究 小 组 真 怡, 分 析 师, 中 国 航 空 研 究 院 燃 气 涡 轮 研 究 所 工 学 硕 士 西 北 工 业 大 学 工 学 学 士 先 后 在 中 国 燃 气 涡 轮 研 究 所 从 事 航 空 发 动 机 研 究 设 计 工 作 在 国 内 资 产 评 估 事 务 所 从 事 资 产 评 估 价 值 咨 询 工 作 在 中 投 证 券 研 究 所 从 事 行 业 研 究 工 作,4 年 证 券 从 业 经 历,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 陈 金 东, 分 析 师, 厦 门 大 学 经 济 学 硕 士 机 械 工 学 学 士, 曾 于 中 投 证 券 研 究 所 工 作,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 程 锦, 研 究 助 理, 清 华 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士, 机 械 工 程 专 业 学 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 : chengjin@gf.com.cn, 电 话 : Tab 相 le_report 关 研 究 报 告 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy): 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold): 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell): 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_Address 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 民 田 路 178 号 华 融 大 厦 9 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 免 责 声 明 Table_Disclaimer 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 上 海 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 第 26 页