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1 Table _Cha rt Table_Top Table_AuthorTemp 287 证 券 研 究 报 告 / 2012 年 08 月 20 日 Table_Author 光 学 元 件 署 名 人 : 王 国 勋 S wangguoxun@cjis.cn Table_Target 6-12 个 月 目 标 价 : 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : Table_BaseInfo 基 本 资 料 元 首 次 评 级 上 证 综 合 指 数 总 股 本 ( 百 万 ) 192 流 通 股 本 ( 百 万 ) 82 流 通 市 值 ( 亿 ) 26 EPS 0.11 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.07 资 产 负 债 率 59.13% Table _T ren d 股 价 表 现 (%) 1M 3M 6M 欧 菲 光 电 子 元 器 件 沪 深 300 指 数 % 20% 5% -11% -26% -41% 2011/8 2011/ /2 2012/5 Table _Rep ort 相 关 报 告 欧 菲 光 电 子 元 器 件 沪 深 300 Table _Titl e 欧 菲 光 强 烈 推 荐 杀 出 血 海, 野 蛮 生 长 Table_Point 本 篇 深 度 报 告 在 券 商 中 首 次 覆 盖 手 机 摄 像 头 模 组 行 业 研 究, 并 对 欧 菲 光 此 时 切 入 手 机 摄 像 头 模 组 行 业 的 战 略 选 择 做 了 详 细 分 析, 也 同 时 介 绍 了 公 司 光 荣 历 史 和 其 背 后 逻 辑, 以 及 公 司 在 触 摸 屏 行 业 积 累 的 几 大 优 势 及 清 晰 的 成 长 路 径 投 资 要 点 : 欧 菲 光 光 荣 历 史 --- 杀 出 血 海, 野 蛮 生 长 : 公 司 历 经 几 次 重 大 转 型, 从 红 外 截 止 滤 光 片 ( 全 球 第 一 ), 到 电 容 式 触 摸 屏 ( 国 内 最 大 ), 公 司 都 在 血 海 鏖 战 中 胜 出, 并 成 就 野 蛮 生 长, 其 背 后 逻 辑 是 极 高 执 行 力 极 大 魄 力 极 大 研 发 投 入 和 极 准 确 清 晰 战 略 ; 触 摸 屏 行 业 供 给 分 析 --- 小 尺 寸 实 际 情 况 好 于 统 计 数 据, 中 大 尺 寸 Q4 将 供 不 应 求 ; 欧 菲 光 --- 杀 出 触 摸 屏 血 海, 野 蛮 生 长 : 欧 菲 光 2010 年 底 进 军 电 容 式 触 摸 屏 行 业 后, 迅 速 崛 起, 成 长 为 国 内 触 摸 屏 龙 头 企 业, 目 前 已 经 占 据 国 内 触 摸 屏 市 场 份 额 近 30%, 并 且 欧 菲 光 凭 借 大 客 户 优 势 一 体 化 优 势 GFF 技 术 路 径 优 势 和 规 模 优 势, 公 司 在 华 为 联 想 以 及 三 星 等 重 要 客 户 处 份 额 不 断 上 升, 公 司 产 能 在 持 续 释 放 ; 欧 菲 光 杀 入 下 一 领 域 --- 手 机 摄 像 头 模 组, 是 否 能 复 制 过 往 的 成 功, 实 现 野 蛮 生 长?:1 随 着 手 机 显 示 性 能 提 升,500 万 及 以 上 像 素 手 机 摄 像 头 正 成 为 标 配, 市 场 正 在 迅 速 爆 发 ;2 由 于 技 术 壁 垒 较 高, 目 前 500 万 及 以 上 像 素 模 组 供 给 较 为 紧 张 ; 3 欧 菲 光 凭 借 天 时 ( 行 业 迅 速 爆 发 供 给 紧 张 ) 地 利 ( 大 客 户 ) 和 人 和 ( 公 司 士 气 高 昂 ) 等 优 势, 在 手 机 摄 像 头 模 组 领 域 将 复 制 其 在 红 外 滤 光 片 和 触 摸 屏 领 域 的 野 蛮 生 长 路 径! 自 我 们 从 二 季 度 推 荐 以 来, 公 司 虽 然 已 经 大 幅 上 涨 40%, 但 公 司 未 来 两 年 成 长 逻 辑 清 晰, 确 定 性 高, 我 们 预 计 公 司 2012~2013 年 EPS 为 1.32 和 1.96 元, 公 司 目 前 股 价 对 应 2012 年 PE 仍 仅 24 倍, 上 升 空 间 仍 然 巨 大, 考 虑 到 四 季 度 有 望 进 行 估 值 切 换, 我 们 给 予 公 司 未 来 6 个 月 45 元 目 标 价, 继 续 强 烈 推 荐! 风 险 提 示 : 智 能 手 机 行 业 景 气 度 低 于 预 期 主 要 财 务 指 标 Table_Profit 单 位 : 百 万 元 E 2013E 2014E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 101% 132% 67% 40% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) -60% 1121% 49% 41% 毛 利 率 (%) 13.8% 20.0% 18.6% 18.6% ROE(%) 2.1% 20.6% 23.4% 24.8% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 一 引 言... 3 二 欧 菲 光 光 荣 历 史 --- 杀 出 血 海 野 蛮 生 长 欧 菲 光 光 荣 历 史 --- 杀 出 血 海, 野 蛮 生 长 欧 菲 光 光 荣 历 史 背 后 逻 辑 --- 极 高 执 行 力 极 大 魄 力 极 大 研 发 投 入 和 极 准 确 清 晰 战 略... 5 三 触 摸 屏 行 业 供 给 分 析 --- 小 尺 寸 实 际 情 况 好 于 统 计 数 据, 中 大 尺 寸 Q4 将 供 不 应 求 小 尺 寸 触 摸 屏 行 业 供 给 分 析 --- 看 似 较 差, 实 则 可 以 小 尺 寸 触 摸 屏 需 求 分 析 小 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 ---Q4 开 始 将 供 不 应 求 中 大 尺 寸 触 摸 屏 需 求 分 析 --- 平 板 电 脑 +Ultrabook 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 --- 供 给 增 速 低 于 需 求 小 尺 寸 实 际 情 况 好 于 统 计 数 据, 中 大 尺 寸 Q4 将 供 不 应 求 四 触 摸 屏 技 术 路 径 各 有 优 劣 ---GFF TOL in cell 五 欧 菲 光 --- 杀 出 触 摸 屏 血 海, 野 蛮 生 长 目 前 欧 菲 光 在 触 摸 屏 领 域 有 以 下 几 大 优 势 : 欧 菲 光 触 摸 屏 成 长 逻 辑 清 晰 --- 中 低 端 智 能 手 机 放 量 + 份 额 提 升 + 平 板 电 脑 Ultrabook 突 破 国 内 中 低 端 智 能 手 机 市 场 空 间 巨 大,2012 年 只 是 开 始 GFF 技 术 正 逐 渐 成 为 平 板 电 脑 主 流 选 择, 于 Ultrabook 已 突 破 六 欧 菲 光 杀 入 下 一 领 域 --- 手 机 摄 像 头 模 组, 是 否 能 复 制 过 往 的 成 功, 实 现 野 蛮 生 长? 高 像 素 手 机 摄 像 头 模 组 --- 正 在 迅 速 爆 发 的 市 场 万 及 以 上 像 素 手 机 摄 像 头 Q4 供 给 仍 然 偏 紧,2013 年 将 基 本 达 到 供 求 平 衡 欧 菲 光 进 军 手 机 摄 像 头 模 组 --- 杀 出 血 海 进 军 蓝 海 欧 菲 光 手 机 摄 像 头 模 组 即 将 量 产 七 盈 利 预 测 八 投 资 建 议 九 风 险 提 示 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/23

3 一 引 言 本 篇 深 度 报 告 在 券 商 中 首 次 覆 盖 手 机 摄 像 头 模 组 行 业 研 究, 并 对 欧 菲 光 此 时 切 入 手 机 摄 像 头 模 组 行 业 的 战 略 选 择 做 了 详 细 分 析, 也 同 时 介 绍 了 公 司 光 荣 历 史 和 其 背 后 逻 辑, 以 及 公 司 在 触 摸 屏 行 业 积 累 的 几 大 优 势 及 清 晰 的 成 长 路 径! 1 欧 菲 光 光 荣 历 史 --- 杀 出 血 海, 野 蛮 生 长 : 公 司 历 经 几 次 重 大 转 型, 从 红 外 截 止 滤 光 片 ( 全 球 第 一 ), 到 电 容 式 触 摸 屏 ( 国 内 最 大 ), 公 司 都 在 血 海 鏖 战 中 胜 出, 并 成 就 野 蛮 生 长, 其 背 后 逻 辑 是 极 高 执 行 力 极 大 魄 力 极 大 研 发 投 入 和 极 准 确 清 晰 战 略 ; 2 触 摸 屏 行 业 供 给 分 析 --- 小 尺 寸 实 际 情 况 好 于 统 计 数 据, 中 大 尺 寸 Q4 将 供 不 应 求 ; 3 欧 菲 光 --- 杀 出 触 摸 屏 血 海, 野 蛮 生 长 : 欧 菲 光 2010 年 底 进 军 电 容 式 触 摸 屏 行 业 后, 迅 速 崛 起, 成 长 为 国 内 触 摸 屏 龙 头 企 业, 目 前 已 经 占 据 国 内 触 摸 屏 市 场 份 额 近 30%, 并 且 欧 菲 光 凭 借 大 客 户 优 势 一 体 化 优 势 GFF 技 术 路 径 优 势 和 规 模 优 势, 公 司 在 华 为 联 想 以 及 三 星 等 重 要 客 户 处 份 额 不 断 上 升, 公 司 产 能 在 持 续 释 放 ; 4 欧 菲 光 杀 入 下 一 领 域 --- 手 机 摄 像 头 模 组, 是 否 能 复 制 过 往 的 成 功, 实 现 野 蛮 生 长?1 随 着 手 机 显 示 性 能 提 升,500 万 及 以 上 像 素 手 机 摄 像 头 正 成 为 标 配, 市 场 正 在 迅 速 爆 发 ;2 由 于 技 术 壁 垒 较 高, 目 前 500 万 及 以 上 像 素 模 组 供 给 较 为 紧 张 ;3 欧 菲 光 凭 借 天 时 ( 行 业 迅 速 爆 发 供 给 紧 张 ) 地 利 ( 大 客 户 ) 和 人 和 ( 公 司 士 气 高 昂 ) 等 优 势, 在 手 机 摄 像 头 模 组 领 域 将 复 制 其 在 红 外 滤 光 片 和 触 摸 屏 领 域 的 野 蛮 生 长 路 径! 5 自 我 们 从 二 季 度 推 荐 以 来, 公 司 虽 然 已 经 大 幅 上 涨 40%, 但 公 司 未 来 两 年 成 长 逻 辑 清 晰, 确 定 性 高, 我 们 预 计 公 司 2012~2013 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/23

4 年 EPS 为 1.32 和 1.96 元, 公 司 目 前 股 价 对 应 2012 年 PE 仍 仅 24 倍, 上 升 空 间 仍 然 巨 大, 考 虑 到 四 季 度 有 望 进 行 估 值 切 换, 我 们 给 予 公 司 未 来 6 个 月 45 元 目 标 价, 继 续 强 烈 推 荐 二 欧 菲 光 光 荣 历 史 --- 杀 出 血 海 野 蛮 生 长 2.1 欧 菲 光 光 荣 历 史 --- 杀 出 血 海, 野 蛮 生 长 纵 观 欧 菲 光 历 史, 是 一 部 杀 出 血 海, 野 蛮 生 长 的 光 荣 历 史, 公 司 历 经 几 次 重 大 转 型, 从 红 外 截 止 滤 光 片, 到 电 容 式 触 摸 屏, 公 司 都 在 血 海 鏖 战 中 胜 出, 并 成 就 野 蛮 生 长 ; 在 电 容 式 触 摸 屏 这 个 更 大 的 市 场 和 舞 台, 更 能 彰 显 公 司 竞 争 力, 公 司 2010 年 底 正 式 进 军 电 容 式 触 摸 屏 领 域, 一 年 时 间 内, 完 成 工 厂 建 设 良 品 率 爬 坡 量 产 客 户 认 证 客 户 导 入, 最 终 成 为 华 为 联 想 三 星 和 摩 托 等 重 要 客 户 的 核 心 供 应 商,2012 年 迅 速 扩 大 市 场 份 额, 目 前 月 出 货 量 已 经 达 到 450 万 / 月, 占 据 国 内 触 摸 屏 市 场 近 30% 份 额! 图 1: 公 司 成 长 路 径 图 红 外 截 止 滤 光 片 电 容 式 触 摸 屏 手 机 摄 像 头 模 组 2008 年 公 司 市 场 份 额 27%, 全 球 第 一 2011 年 开 始 进 军 电 容 式 触 摸 屏, 截 止 目 前 已 占 据 国 内 市 场 份 额 近 30%, 国 内 第 一 下 一 个 市 场, 继 续 野 蛮 生 长? 图 2: 公 司 成 长 路 径 图 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/23

5 营 业 收 入 / 亿 同 比 增 速 亿 元 E 2013E % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 中 投 证 券 研 究 所 2.2 欧 菲 光 光 荣 历 史 背 后 逻 辑 --- 极 高 执 行 力 极 大 魄 力 极 大 研 发 投 入 和 极 准 确 清 晰 战 略 一 次 成 功 可 以 看 做 偶 然, 二 次 成 功 则 是 必 然, 公 司 在 两 个 不 同 领 域, 都 成 功 杀 出 血 海, 实 现 野 蛮 生 长, 实 则 是 必 然 : 极 高 的 执 行 力 : 从 公 司 确 定 战 略, 到 公 司 实 现 量 产 和 实 际 开 始 出 货 时 间 可 以 看 出, 如 电 容 式 触 摸 屏 领 域, 公 司 一 年 时 间 即 完 成 全 部 过 程, 与 公 司 极 高 的 执 行 力 密 不 可 分 ; 极 大 的 魄 力 : 为 在 最 短 时 间, 抢 占 市 场 份 额, 公 司 敢 拼 价 格 敢 拼 成 本 也 敢 于 提 前 大 规 模 投 入, 以 取 得 大 客 户 信 任 ; 极 大 的 研 发 投 入 : 研 发 投 入 占 比 在 国 内 触 摸 屏 和 台 湾 触 摸 屏 其 中 最 大, 其 研 发 投 入 规 模 于 2011 年 超 过 莱 宝 高 科, 显 示 公 司 对 研 发 的 重 视, 这 也 是 公 司 强 大 竞 争 力 的 一 大 来 源 ; 极 准 确 清 晰 的 战 略 : 公 司 董 事 长 不 但 对 公 司 各 项 细 节 了 如 指 掌, 对 公 司 发 展 战 略 把 握 也 极 为 准 确 清 晰 ; 图 3: 公 司 在 国 内 外 触 摸 屏 企 业 中 研 发 投 入 占 比 最 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/23

6 TPK 莱 宝 高 科 欧 菲 光 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 中 投 证 券 研 究 所 图 4:2011 年 公 司 研 发 投 入 超 过 莱 宝 高 科 欧 菲 光 莱 宝 高 科 三 触 摸 屏 行 业 供 给 分 析 --- 小 尺 寸 实 际 情 况 好 于 统 计 数 据, 中 大 尺 寸 Q4 将 供 不 应 求 3.1 小 尺 寸 触 摸 屏 行 业 供 给 分 析 --- 看 似 较 差, 实 则 可 以 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/23

7 3.1.1 小 尺 寸 触 摸 屏 需 求 分 析 2013 年 手 机 的 投 射 式 触 控 面 板 需 求 数 量 将 是 2010 年 的 6 倍, 需 求 金 额 将 是 2010 年 的 2.85 倍 图 表 ~2013 年 智 能 手 机 用 触 摸 屏 需 求 测 算 F 2013F 智 能 手 机 智 能 手 机 数 量 ( 百 万 ) 触 摸 屏 渗 透 率 39% 45% 65% 82% 92% 95% 触 控 面 板 需 求 数 量 ( 百 万 ) 电 阻 式 (%) 90% 70% 40% 25% 18% 10% 电 容 式 (%) 10% 30% 60% 75% 82% 90% 电 阻 式 数 量 ( 百 万 ) 电 容 式 数 量 ( 百 万 ) 触 控 面 板 需 求 金 额 ( 百 万 美 元 ) 功 能 手 机 功 能 手 机 数 量 ( 百 万 ) 触 摸 屏 渗 透 率 13% 17% 31% 43% 52% 65% 触 控 面 板 需 求 ( 百 万 ) 电 阻 式 (%) 95% 90% 80% 70% 60% 50% 电 容 式 (%) 5% 10% 20% 30% 40% 50% 电 阻 式 数 量 ( 百 万 ) 电 容 式 数 量 ( 百 万 ) 触 控 面 板 需 求 金 额 ( 百 万 美 元 ) 总 量 手 机 触 控 面 板 需 求 数 量 ( 百 万 ) 手 机 触 控 面 板 需 求 金 额 ( 百 万 美 元 ) 小 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 大 陆 和 台 湾 小 尺 寸 供 给 如 下 : 大 陆 供 给 如 下 : 图 5: 大 陆 主 流 小 尺 寸 触 摸 屏 模 组 产 能 扩 张 E 2013E 莱 宝 高 科 超 声 电 子 欧 菲 光 宇 顺 电 子 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/23

8 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 投 证 券 研 究 所 台 湾 供 给 如 下 : 图 6: 台 湾 主 流 小 尺 寸 触 摸 屏 模 组 产 能 扩 张 E 2013E TPK 胜 华 奇 美 电 介 面 洋 华 牧 东 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 投 证 券 研 究 所 3.2 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 ---Q4 开 始 将 供 不 应 求 中 大 尺 寸 触 摸 屏 需 求 分 析 --- 平 板 电 脑 +Ultrabook 三 季 度 以 来, 苹 果 亚 马 逊 三 星 google 和 华 为 等 都 将 推 出 新 款 平 板 电 脑, 具 体 如 下, 使 得 上 游 中 大 尺 寸 供 应 即 将 不 足 ; 此 外 我 们 预 计 2012~2013 年 带 触 控 Ultrabook 渗 透 率 将 达 到 1% 和 6%, 则 2013 年 带 触 控 Ultrabook 也 将 占 据 一 部 分 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 应 ; 图 7: 即 将 上 市 平 板 电 脑 资 料 来 源 :JP.Morgan, 中 投 证 券 研 究 所 2011~2013 年 中 大 尺 寸 需 求 测 算 如 下 所 示 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/23

9 图 8: 中 大 尺 寸 触 摸 屏 需 求 分 析 资 料 来 源 :JP.Morgan, 中 投 证 券 研 究 所 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 --- 供 给 增 速 低 于 需 求 可 以 看 出 2012 和 2013 年 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 给 增 速 远 低 于 需 求 增 速, 我 们 预 计 2012 年 四 季 度 开 始, 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 应 将 明 显 不 足, 这 也 是 Intel 很 早 就 与 台 湾 几 大 触 摸 屏 厂 商 签 订 供 货 保 障 协 议 原 因 所 在 图 9: 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 给 分 析 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/23

10 资 料 来 源 :JP.Morgan, 中 投 证 券 研 究 所 3.3 小 尺 寸 实 际 情 况 好 于 统 计 数 据, 中 大 尺 寸 Q4 将 供 不 应 求 1 小 尺 寸 触 摸 屏 供 求 分 析 看 似 不 乐 观, 但 看 这 些 统 计 数 据 意 义 不 大, 从 行 业 调 研 来 看, 触 摸 屏 行 业 供 给 多 为 无 效 供 给, 真 正 能 进 入 中 华 酷 联 四 大 终 端 厂 商 供 应 链 为 数 不 多, 能 够 成 为 下 游 大 客 户 核 心 供 应 商 的 触 控 厂 商 目 前 供 给 仍 然 偏 紧, 如 欧 菲 光 超 声 电 子 等 ; 2 随 着 三 星 Google 亚 马 逊 和 微 软 等 巨 头 陆 续 推 出 更 多 平 板 电 脑 和 触 控 Ultrabook 市 场 正 在 升 温, 中 大 尺 寸 触 摸 屏 供 应 明 显 不 足, 预 计 四 季 度 将 供 不 应 求, 届 时 必 将 转 移 很 多 小 尺 寸 产 能 ; 3 各 大 厂 商 技 术 路 径 不 一 : 目 前 触 控 产 能 仍 以 GG 方 案 最 多, 而 市 场 份 额 越 来 越 大 的 GFF 方 案, 仍 以 欧 菲 光 为 主,TPK 正 在 提 升 其 GFF 产 能 占 比, 这 导 致 在 GFF 方 案 供 求 关 系 并 未 像 行 业 统 计 上 看 起 来 那 么 悲 观 ; 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10/23

11 4 各 大 厂 商 定 位 不 一 : 目 前 来 看, 由 于 TPK 胜 华 等 产 能 最 大 厂 商 都 定 位 于 高 端 手 机, 随 着 苹 果 退 出 GG 和 TOL 方 案, 短 时 间 内, 在 高 端 手 机 上, 触 摸 屏 供 求 关 系 最 差, 而 在 中 低 端 手 机 上, 供 给 关 系 相 对 乐 观 ; 四 触 摸 屏 技 术 路 径 各 有 优 劣 ---GFF TOL in cell 目 前 主 流 触 摸 屏 技 术 为 GG GFF TOL 和 in cell, 由 于 各 自 技 术 特 点 不 同, 其 定 位 也 有 所 不 同, 我 们 认 为 : GFF 方 案 将 定 位 于 中 低 端 智 能 手 机 :GFF 方 案 性 价 比 高 量 产 性 较 好, 随 着 工 艺 进 步, 其 透 光 性 和 灵 敏 度 也 有 较 大 进 步, 与 GG 方 案 基 本 达 到 一 致,GFF 方 案 已 经 被 众 多 主 流 厂 商 接 受, 如 三 星 华 为 联 想 摩 托 罗 拉 等, 已 经 成 为 这 些 厂 商 中 低 端 智 能 手 机 主 要 触 控 方 案 ; 此 外 据 业 内 渠 道 了 解 到, 苹 果 即 将 推 出 的 ipad mini 也 将 采 用 GFF 方 案, 其 GFF sensor 将 由 日 本 Nisha 提 供,TPK 负 责 贴 合, 而 一 旦 ipad mini 采 用 GFF 技 术, 无 疑 向 业 内 宣 告,GFF 技 术 性 能 已 经 相 当 于 GG 技 术, 并 且 在 轻 薄 方 面 还 更 胜 一 筹, 欧 菲 光 做 为 全 球 GFF 龙 头 企 业, 将 显 著 受 益 ; TOL 定 位 于 Ultrabook 和 中 高 端 智 能 手 机 : 由 于 Ultrabook 对 边 缘 强 度 要 求 较 低,TOL 将 首 先 广 泛 应 用 于 Ultrabook, 未 来 随 着 TOL 技 术 进 一 步 成 熟, 解 决 了 其 边 缘 强 度 问 题, 凭 借 其 低 成 本 轻 薄 等 特 性,TOL 方 案 在 中 高 端 智 能 手 机 上 应 用 将 是 大 势 所 趋 ; In cell 定 位 于 高 端 智 能 手 机 : 由 于 in cell 方 案 复 杂 性, 所 以 其 较 为 适 合 销 量 较 大 的 单 一 机 型, 如 iphone 之 类, 目 前 仍 然 良 品 率 较 低, 成 本 较 高, 苹 果 iphone5 将 成 为 推 动 in cell 方 案 主 要 力 量 ; 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11/23

12 GG 方 案 :GG 方 案 是 目 前 产 能 最 大 的 触 控 方 案, 在 中 低 端 市 场 已 经 面 临 GFF 方 案 强 大 的 竞 争, 而 在 中 高 端 市 场 又 面 临 TOL 和 in cell 竞 争, 这 也 是 目 前 主 流 GG 方 案 厂 商 都 在 积 极 转 型 TOL 方 案, 如 莱 宝 长 信 和 TPK 胜 华 等 五 欧 菲 光 --- 杀 出 触 摸 屏 血 海, 野 蛮 生 长 欧 菲 光 经 历 一 年 彻 底 转 型 阵 痛, 凭 借 极 高 的 执 行 力 极 大 的 魄 力 和 极 大 的 研 发 投 入, 终 于 又 迅 速 崛 起, 成 长 为 国 内 触 摸 屏 龙 头 企 业, 以 最 新 月 度 出 货 量 数 据 来 看, 公 司 已 经 占 据 国 内 触 摸 屏 市 场 份 额 近 30%, 并 且 伴 随 欧 菲 光 在 华 为 联 想 以 及 三 星 等 重 要 客 户 处 份 额 不 断 上 升, 公 司 产 能 在 持 续 释 放 ; 5.1 目 前 欧 菲 光 在 触 摸 屏 领 域 有 以 下 几 大 优 势 : 大 客 户 优 势 :1) 凭 借 超 强 综 合 实 力, 公 司 已 经 成 为 华 为 (30%) 联 想 (50%) 第 一 大 触 摸 屏 供 应 商 ;2) 在 酷 派 和 摩 托 罗 拉 也 占 据 较 大 份 额 ( 超 过 20%);3) 公 司 对 三 星 市 场 开 拓 也 进 展 顺 利, 平 板 电 脑 和 智 能 手 机 触 摸 屏 出 货 量 都 在 快 速 增 长,2012 年 将 以 平 板 电 脑 为 主,2013 年 智 能 手 机 份 额 将 快 速 提 升 ;4) 公 司 与 几 大 客 户 已 经 形 成 高 度 黏 性, 未 来 两 年 内 公 司 地 位 很 难 被 动 摇 ; 一 体 化 优 势 : 公 司 能 够 自 己 生 产 强 化 玻 璃 ITOfilm 触 摸 屏 sensor 和 触 摸 屏 模 组, 已 经 成 功 实 现 触 摸 屏 一 体 化 生 产, 而 一 体 化 生 产 将 给 公 司 带 来 快 速 响 应 质 量 控 制 好 和 成 本 低 等 优 势, 较 易 获 得 下 游 智 能 手 机 厂 商 信 任, 公 司 成 为 三 星 华 为 中 兴 和 摩 托 罗 拉 等 触 摸 屏 供 应 商 即 是 证 明, 在 一 体 化 方 面, 公 司 已 经 走 在 莱 宝 高 科 长 信 科 技 和 超 声 电 子 等 前 面, 具 有 一 定 的 先 发 优 势 : 图 10: 欧 菲 光 具 有 一 体 化 优 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12/23

13 全 产 业 链 一 体 化 强 化 玻 璃 触 摸 屏 Sensor 触 摸 屏 模 组 GFF 技 术 路 径 优 势 ---GFF 已 经 成 为 中 低 端 智 能 手 机 主 流 技 术 路 径, 欧 菲 光 做 为 全 球 GFF 龙 头 企 业, 将 显 著 受 益 GFF 方 案 市 场 认 可 度 的 提 升, 由 于 其 余 触 控 大 厂 主 要 产 能 集 中 在 GG 方 案, 我 们 预 计 未 来 较 长 一 段 时 间 GFF 方 案 供 给 关 系 都 将 比 较 紧 张, 欧 菲 光 将 持 续 受 益 ; 规 模 优 势 --- 欧 菲 光 规 模 已 经 达 到 国 内 第 一, 公 司 目 前 4 寸 触 摸 屏 模 组 产 能 超 过 60kk/ 年, 并 且 还 在 持 续 释 放, 预 计 最 终 将 达 到 140kk;10 寸 及 以 上 产 能 目 前 在 5kk/ 年, 预 计 明 年 将 达 到 10kk/ 年, 公 司 不 论 目 前 产 能 规 模 还 是 达 产 规 模, 都 达 到 国 内 第 一, 相 比 其 他 厂 商 有 着 较 大 的 规 模 优 势 和 成 本 优 势 ; 图 11: 欧 菲 光 具 有 规 模 优 势 部 / 年 模 组 产 能 /4 寸 模 组 产 能 /10 寸 及 以 上 南 昌 100kk 10kk 深 圳 20kk 苏 州 20kk 合 计 140kk 10kk 5.2 欧 菲 光 触 摸 屏 成 长 逻 辑 清 晰 --- 中 低 端 智 能 手 机 放 量 + 份 额 提 升 + 平 板 电 脑 Ultrabook 突 破 国 内 中 低 端 智 能 手 机 市 场 空 间 巨 大,2012 年 只 是 开 始 2012 年 Q2 中 国 手 机 用 户 达 到 10 亿 户, 其 中 3G 用 户 仅 1.7 亿 户, 占 比 仅 为 17%, 相 比 日 本 超 过 95%, 美 国 超 过 60%, 国 内 中 低 端 智 能 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13/23

14 手 机 市 场 空 间 巨 大, 对 于 中 华 酷 联 等 国 内 主 流 智 能 手 机 厂 商 和 欧 菲 光 等 核 心 供 应 商 而 言,2012 年 只 是 开 始! 图 12: 国 内 智 能 手 机 渗 透 率 仍 然 较 低, 空 间 巨 大 3G 用 户 2G 用 户 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 : 运 营 商 数 据, 中 投 证 券 研 究 所 欧 菲 光 目 前 占 据 联 想 份 额 近 50%, 占 据 华 为 份 额 超 过 30%, 未 来 随 着 公 司 产 能 继 续 释 放, 在 华 为 联 想 和 三 星 等 重 要 客 户 处 份 额 有 望 继 续 提 升 ; 图 13:2012Q1~2013Q4 年 欧 菲 光 4 寸 触 摸 屏 出 货 预 计 2500 华 为 联 想 摩 托 罗 拉 三 星 其 他 2000 万 部 Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14/23

15 5.2.2 GFF 技 术 正 逐 渐 成 为 平 板 电 脑 主 流 选 择, 于 Ultrabook 已 突 破 三 星 10.1 寸 Galaxy note 和 Galaxy Tab 全 部 采 用 GFF 技 术 路 径, 欧 菲 光 已 经 成 为 其 主 力 供 应 商 ; 此 外 据 业 内 渠 道 了 解 到, 苹 果 即 将 推 出 的 ipad mini 也 将 采 用 GFF 方 案, 其 GFF sensor 将 由 日 本 Nisha 提 供,TPK 负 责 贴 合, 而 一 旦 ipad mini 采 用 GFF 技 术, 无 疑 向 业 内 宣 告,GFF 技 术 性 能 已 经 相 当 于 GG 技 术, 并 且 在 轻 薄 方 面 还 更 胜 一 筹, 欧 菲 光 做 为 全 球 GFF 龙 头 企 业, 将 显 著 受 益 图 14:2012Q3~2013Q4 年 欧 菲 光 对 三 星 10.1 寸 平 板 电 脑 出 货 量 预 计 / 万 部 欧 菲 光 对 三 星 10.1 寸 平 板 电 脑 出 货 量 / 万 部 万 部 Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 公 司 公 告 在 英 特 尔 超 极 本 生 态 系 统 研 讨 会 上 展 示 了 两 款 不 同 结 构 和 技 术 特 点 的 14.1 寸 薄 膜 电 容 式 超 极 本 触 摸 屏 产 品, 并 分 别 通 过 了 Intel 和 联 想 的 测 试, 显 示 公 司 薄 膜 技 术 在 Ultrabook 领 域 已 获 得 突 破! 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15/23

16 六 欧 菲 光 杀 入 下 一 领 域 --- 手 机 摄 像 头 模 组, 是 否 能 复 制 过 往 的 成 功, 实 现 野 蛮 生 长? 6.1 高 像 素 手 机 摄 像 头 模 组 --- 正 在 迅 速 爆 发 的 市 场 随 着 智 能 手 机 对 摄 像 越 来 越 高 要 求,5M/8M 手 机 摄 像 头 需 求 迅 速 爆 发, 在 智 能 手 机 上,5M 摄 像 头 已 经 从 以 前 的 高 配, 逐 渐 成 为 标 准 配 臵, 而 8M 摄 像 头 在 高 端 智 能 手 机 也 已 经 成 为 标 准 配 臵 : 目 前 5M 及 8M 手 机 摄 像 头 渗 透 率 仍 然 较 低,5M 和 8M 手 机 摄 像 头 市 场 正 在 爆 发 前 夜! 图 15: 各 大 主 流 只 能 手 机 厂 商 目 前 8M 和 5M 像 素 摄 像 头 渗 透 率 非 常 低 8M 5M 其 他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 苹 果 三 星 LG 诺 基 亚 华 为 中 兴 联 想 资 料 来 源 : 国 际 电 子 商 情, 中 投 证 券 研 究 所 手 机 摄 像 模 组 产 业 链 如 下 所 示 : 图 16: 手 机 摄 像 头 模 组 产 业 链 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16/23

17 镜 头 镜 头 底 座 红 外 截 止 滤 光 片 摄 像 头 模 组 智 能 手 机 CMOS sensor 基 底 万 及 以 上 像 素 手 机 摄 像 头 Q4 供 给 仍 然 偏 紧,2013 年 将 基 本 达 到 供 求 平 衡 手 机 摄 像 头 模 组 目 前 行 业 格 局 如 下, 如 Foxconn SEMO LG innotek 和 光 宝 等 主 要 供 给 苹 果 三 星 和 诺 基 亚 等 国 际 主 流 智 能 手 机 厂 商 ; 国 内 厂 商 舜 宇 光 学 和 比 亚 迪 等 主 要 供 给 中 华 酷 联 等 国 内 主 流 智 能 手 机 厂 商 图 17: 目 前 主 要 智 能 手 机 摄 像 头 模 组 供 应 商 苹 果 三 星 诺 基 亚 中 华 酷 联 东 巨 LG innotek SEMCO 光 宝 舜 宇 光 学 信 利 欧 菲 光 2012Q4 和 2013 年 500 万 像 素 及 以 上 手 机 摄 像 头 供 求 关 系 如 下, 可 见 2012 年 供 给 偏 紧,2013 年 将 基 本 达 到 供 求 平 衡! 图 18: 目 前 主 流 手 机 摄 像 头 模 组 厂 商 市 场 份 额 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17/23

18 2012Q 东 巨 5 8 LG innotek 5 8 三 星 8 10 光 宝 4 10 供 给 (kk/ 月 ) 舜 宇 3 5 欧 菲 光 其 他 3 15 合 计 智 能 手 机 出 货 量 / 月 M 及 以 上 渗 透 率 / 后 40% 60% 置 需 求 (kk/ 月 ) 5M 及 以 上 渗 透 率 / 前 10% 20% 置 合 计 目 前 摄 像 头 模 组 主 要 有 两 大 封 装 技 术,COB 和 CSP, 其 中 COB 凭 借 高 透 光 量 品 质 好 等 优 势, 成 为 目 前 手 机 摄 像 头 模 组 主 流 封 装 技 术 : 图 19: 手 机 摄 像 头 两 大 技 术 对 比 ---COB 在 品 质 上 绝 对 胜 出 CSP 透 光 量 差 Sensor 上 的 玻 璃 会 损 耗 10% 左 右 的 通 光 量, 影 响 成 像 质 量 COB 好 芯 片 成 本 高 1 CSP 封 装 费 用 2 在 wafer 上 给 CSP 封 装 预 留 的 空 间 会 增 大 die 的 尺 寸 低 设 备 成 本 低 只 需 SMT 高. 需 要 Die bonder,wire bonder, 投 入 成 本 很 大 制 程 简 单 复 杂 有 die bonding,wire bonding, 热 压 制 程, 可 能 还 有 wafer dicing,wafer griding, filter mount 良 率 高 95% 以 上 芯 片 表 面 灰 尘 能 修 复 低 85% 左 右 Sensor 表 面 灰 很 难 去 除 资 料 来 源 :GALAXYCORE, 中 投 证 券 研 究 所 6.3 欧 菲 光 进 军 手 机 摄 像 头 模 组 --- 杀 出 血 海 进 军 蓝 海 目 前 5M 和 8M 手 机 摄 像 头 模 组 市 场 正 处 在 爆 发 前 夜, 由 于 技 术 壁 垒 较 高, 供 给 非 常 紧 张, 其 价 格 非 常 坚 挺, 以 8M 为 例, 去 年 价 格 为 11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18/23

19 美 金 / 部, 今 年 仍 然 达 到 10 美 金 / 部, 相 比 触 摸 屏 市 场,5M 和 8M 手 机 摄 像 头 模 组 市 场 可 谓 相 对 蓝 海 ; 欧 菲 光 此 时 杀 入 5M 和 8M 手 机 摄 像 头 模 组 市 场, 可 谓 天 时 地 利 和 人 和 : 天 时 :5M 和 8M 手 机 摄 像 头 模 组 市 场 正 处 在 爆 发 前 夜, 由 于 技 术 壁 垒 较 高, 目 前 供 给 较 为 紧 张 ; 地 利 : 公 司 在 触 摸 屏 领 域, 已 经 形 成 和 华 为 联 想 摩 托 罗 拉 酷 派 和 三 星 等 客 户 的 高 度 黏 性 和 得 到 客 户 高 度 认 可, 这 种 高 度 黏 性 和 高 度 认 可 将 大 大 缩 短 公 司 手 机 摄 像 头 模 组 市 场 推 广 时 间 ; 人 和 : 公 司 历 经 两 次 重 大 转 型, 均 大 获 成 功, 此 时 公 司 从 高 管 至 普 通 员 工, 士 气 正 旺, 并 且 手 机 摄 像 头 模 组 领 域 有 着 多 年 的 积 累, 此 次 公 司 进 军 手 机 摄 像 头 模 组, 一 方 面 是 公 司 各 方 面 资 源 已 经 许 可 ; 另 一 方 面 也 是 公 司 员 工 积 极 请 战! 5.3 欧 菲 光 手 机 摄 像 头 模 组 即 将 量 产 公 司 刚 刚 通 过 业 内 权 威 认 证 --- OVT( 豪 威 科 技 )AA 级 认 证, 证 明 公 司 已 经 具 备 量 产 500 万 像 素 摄 像 模 组 实 力, 其 中 OVT 为 全 球 最 大 的 CMOS sensor 厂 商 ; 图 20: 全 球 CMOS sensor 厂 商 市 场 份 额 情 况 OVT samsung sony aptina toshiba sharp 其 他 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19/23

20 我 们 预 计 公 司 手 机 摄 像 头 模 组 业 务 预 计 8 月 份 正 式 出 货 ; 我 们 预 计 公 司 手 机 摄 像 头 模 组 业 务 2012 年 将 实 现 营 业 收 入 1 亿 元, 2013 年 将 达 到 10 亿 元 ; 图 21: 公 司 2012~2013 年 手 机 摄 像 头 模 组 收 入 预 测 手 机 摄 像 头 模 组 / 亿 元 亿 元 E 2013E 七 盈 利 预 测 图 22: 盈 利 预 测 2012E 2013E 触 摸 业 务 出 货 量 / 万 价 格 /4 寸 屏 ( 元 / 部 ) 营 业 收 入 / 百 万 元 毛 利 率 21% 19% 手 机 摄 像 头 业 务 出 货 量 / 万 价 格 ( 元 / 部 ) 营 业 收 入 毛 利 率 21% 19% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20/23

21 其 他 业 务 收 入 毛 利 率 15% 15% 营 业 收 入 合 计 / 百 万 营 业 收 入 合 计 / 百 万 八 投 资 建 议 自 我 们 从 二 季 度 推 荐 以 来, 公 司 虽 然 已 经 大 幅 上 涨 40%, 但 公 司 未 来 两 年 成 长 逻 辑 清 晰, 确 定 性 高, 我 们 预 计 公 司 2012~2013 年 EPS 为 1.32 和 1.96 元, 公 司 目 前 股 价 对 应 2012 年 PE 仍 仅 24 倍, 上 升 空 间 仍 然 巨 大, 考 虑 到 四 季 度 有 望 进 行 估 值 切 换, 我 们 给 予 公 司 未 来 6 个 月 45 元 目 标 价, 继 续 强 烈 推 荐 九 风 险 提 示 智 能 手 机 行 业 景 气 度 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21/23

22 附 : 财 务 预 测 表 Table_Finance 资 产 负 债 表 会 计 年 度 E 2013E 2014E 会 计 年 度 E 2013E 2014E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 他 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 其 他 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 非 流 动 资 产 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 动 负 债 所 得 税 短 期 借 款 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 其 他 流 动 负 债 归 属 母 公 司 净 利 润 非 流 动 负 债 EBITDA 长 期 借 款 EPS( 元 ) 其 他 非 流 动 负 债 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22/23 利 润 表 负 债 合 计 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 会 计 年 度 E 2013E 2014E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 营 业 收 入 留 存 收 益 营 业 利 润 -80.9%% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -60.2% % 负 债 和 股 东 权 益 获 利 能 力 % 131.7% 66.9% 40.0% 54.0% 43.5% 48.5% 40.6% 毛 利 率 13.8% 20.0% 18.6% 18.6% 现 金 流 量 表 净 利 率 1.7% 8.8% 7.8% 7.8% 会 计 年 度 E 2013E 2014E ROE 2.1% 20.6% 23.4% 24.8% 经 营 活 动 现 金 流 ROIC 2.6% 13.6% 14.7% 16.7% 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 59.1% 58.6% 60.8% 58.6% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 % % 投 资 损 失 流 动 比 率 1.30 % % 1.29 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 他 经 营 现 金 流 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 账 款 周 转 率 长 期 投 资 应 付 账 款 周 转 率 其 他 投 资 现 金 流 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 短 期 借 款 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 长 期 借 款 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 筹 资 现 金 流 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA , 公 司 报 表, 单 位 : 百 万 元

23 投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 30% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 10%~30% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±10% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 Table _Auth orsu mmary 王 国 勋, 中 投 证 券 电 子 行 业 分 析 师,2010 年 加 入 中 投 证 券 免 责 条 款 Table_Disclaimer 本 报 告 由 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 使 用 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 证 券 公 司 未 经 事 先 书 面 同 意, 本 报 告 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 公 司 网 站 : Table_Address 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 580 号 南 证 大 厦 16 楼 中 心 A 座 19 楼 大 厦 15 层 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 :(0755) 传 真 :(010) 传 真 :(021) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23/23