海通证券研究所早报 pdf

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顼臧
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1 [Table_MainInfo] [Table_Marketinfo] 重要市场数据每日早报最新研究与资讯重点报告推荐证券研究报告 2016 年 12 月 07 日名称日涨跌 % 周涨跌 % 年涨跌 % 海通风格指数大盘小盘表现最好前五行业食品指数建材指数非金属家电器具商业贸易表现最差前五行业通讯服务交通运输信息服务钢铁指数金融指数汇率市场比例日涨跌 % 周涨跌 % 年涨跌 % 欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元美元兑港币美元兑人民币年 RMBNDF 石油市场价格 $/bbl 日涨跌 % 周涨跌 % 年涨跌 % NYMEX 原油布仑特原油金属市场价格 $/ton 日涨跌 % 周涨跌 % 年涨跌 % LME 铜 LME 铝 LME 锌 LME 铅 LME 镍 LME 锡贵金属市场价格 $/oz. 日涨跌 % 周涨跌 % 年涨跌 % COMEX 黄金 COMEX 白银周边主要股市道琼斯工业指数标普 NASDAQ 香港恒生指数日经 225 指数富时 100 指数台湾综合行业指数美国债券市场收益率 % 涨跌 BP 6 个月票据年期国债年期国债年期国债国内债券市场收盘 % 涨跌 % 国债指数企业债指数备注 : 数据截止至 2016 年 12 月 07 日 7 点 00 分资料来源 :BLOOMBERG, 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 晨会编辑 : 张欣慰电话 :(021) 邮箱 :zxw6607@htsec.com 证书 :S 宏观专题报告油价有顶, 通胀难飞! 减产协议对油价影响几何? 固定收益专题报告债市严冬蛰伏, 耐心等待春天写在国债收益率突破 3% 之际行业深度报告汽车与零配件 : 强国之路, 自主崛起公司深度报告金马股份 (000980): 升级爆发, 汽车中的战斗机策略险资投资股票那些事儿 1 险资持有 A 股自由流通市值 6.7% 险资中权益资产占比仅 14%, 远低于美国的 30% 资产和负债利差受窄压力下, 增配权益是趋势年来险资投资股市年化收益 7.1%, 更偏爱大市值低估值高盈利能力的金融地产等蓝筹股 3 险资频频举牌有三大原因 : 保费的快速增长且负债成本很高, 权益法核算有益于增加公司业绩, 偿二代体系下配臵大盘蓝筹有利于降低资本占用改善偿付能力行业与主题热点信息设备 :12 月观点 : 在平稳中寻找个股收益目前大部分机构对计算机板块的持仓在标配或低配, 同时行业整体市盈率 ( 历史 TTM, 整体法 ) 约为 50 倍, 而明年的估值水平则在 10 年平均水平之下, 在基础基础 IT 云计算信息安全大数据金融信息化等细分领域高增长的背景下, 板块整体下行空间有限目前策略建议逢低布局, 寻找个股收益建议关注方向 : IT 安全人工智能金融科技食品 : 国际奶价持续上涨, 国内依然低位徘徊 1H17 之前国内奶价维持低位利好行业毛利率全年维持高水平, 产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续原奶价格大幅波动下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升, 伊利蒙牛双寡头格局得以巩固, 有利于后期行业销售费用率的降低乳制品行业告别高增长之后, 内部分化逐渐凸显拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确, 重点推荐伊利股份保险 : 保监会进一步规范万能险, 有利于上市险企强化竞争优势强化万能险监管有助于行业健康发展, 对上市保险公司有正面影响 1) 目前行业整体经营规范, 整体流动性风险发生概率极低 2) 保监会未来将引导险资股权投资以财务投资为主, 进一步强化偿付能力监管, 严防系统性风险, 促进行业健康发展 3) 上市保险公司万能险占比很小, 负债端聚焦于发展高价值率的长期保障和长期储蓄业务, 负债成本较低资产端以固定收益类资产配臵为主, 强调资产负债匹配, 基本不存在举牌行为重点个股及其他点评蓝光发展 (600466): 地产医药双轮驱动, 创新助力焕新颜 2015 年, 公司通过非公开发行股份购买资产并同时募集配套资金方案, 成功将蓝光集团旗下的地产业务装入上市公司, 实现借壳上市公司确立人居蓝光 ( 房地产现代服务业 ) 和生命蓝光 (3D 生物打印生物医药 ) 双轮驱动战略公司坚定实施聚焦高价值区域投资的布局战略 ;3D 生物血管打印机成功问世, 公司拥有完全自主知识产权

2 每日早报 2 重点报告推荐 [Table_ImportantInfo] 宏观专题报告油价有顶, 通胀难飞! 减产协议对油价影响几何? 时隔八年, 又见减产 11 月 30 日 OPEC 第 171 次会议最终达成了 8 年来的首次减产协议 17 年 1 月开始将 OPEC 产量目标定为 3250 万桶 / 日, 减产约 120 万桶 / 日协议将持续 6 个月,17 年 5 月视情况决定是否延长唯有伊朗被允许增产, 而尼日利亚和利比亚不在给定产量配额的国家之列, 两国仍有扩产空间历史上的限产 : 执行力度或打折扣, 未必大幅推升油价年 : 失败的减产保价 82 年 3 月 OPEC 首次达成减产协议但由于非 OPEC 国家趁机增产,OPEC 的市场份额和油价双双下跌年 : 增产保份额中的激烈博弈年, 欧佩克转而实施增产保额的价格战策略, 内部博弈激烈, 限产协议的执行常常大打折扣, 油价也低位震荡年冻产协议期间, 由于其它国家供给受限, 油价温和回升 05 年至今 : 从不再限产到页岩油冲击年, 随着中国高速增长带来的大量需求, 油价飙升, 限产保价渐无必要, 原油市场维持适度紧张状态但 13 年以来, 页岩油革命带来了 80 年代以来第一次大规模的正向供给冲击,OPEC 再次面临考验限产未必大幅推升油价从历史经验看,OPEC 长期来看仍然是价格接受者, 不能扭转外部冲击驱动的油价长期走势限产协议的执行通常前紧后松, 而当成员国财政贸易状况不佳时, 反而更容易发生越跌越产的囚徒困境这次不一样 : 供给有压力, 需求难支撑与以往最大的不同 : 页岩油潜在复产, 带来供给压力美国原油产量占全世界比重由 8% 提升至近 13%, 其中页岩油占比过半, 成为重要的供给端因素目前页岩油成本趋于下降, 而油价 - 投资 - 产出的传导速度似乎越来越快因此油价一旦超过页岩油 60 美元 / 桶左右的盈亏平衡点, 页岩油的供给就将对油价上涨形成阻力各国财政状况不佳, 严格减产动力不足 15 年以来油价暴跌,OPEC 成员国的石油收入大幅缩减沙特石油出口贸易收入 15 年相比 14 年下滑了 46%, 各大成员国的赤字率也在恶化, 是 2000 年以来的最差情况因而各成员国是否会严格遵守减产协议而不偷偷增产, 也需谨慎看待全球需求尚不强劲, 也难支撑油价高涨未来美国特朗普基建计划的推行将是一个渐进的过程, 而中国 17 年面临经济下行的压力, 油价上涨已不具备年期间大规模需求的基础支撑且美国商业原油库存处于 4.8 亿桶的历史高位, 也将部分削弱减产带来的供需紧张加息周期美元走强, 油价上行亦难持续作为以美元计价的大宗商品, 原油价格整体趋势上与美元是呈现反向关系当前美国经济处于复苏阶段, 美元也已处在加息通道, 美元指数突破 100 并创下近十三年的新高, 因而在强势美元的背景下, 油价也难以持续上涨油价有顶, 通胀难飞!14-15 年页岩油大幅收缩导致上半年油价回升, 但价格上涨又引发页岩油供给迅速卷土重来 OPEC 减产虽然短期提振油价, 但在全球需求增长未得到真正确认之前, 油价很难突破 60 美元左右的页岩油成本线, 对通胀的影响有限 ( 宏观经济研究团队姜超顾潇啸 ) 固定收益专题报告债市严冬蛰伏, 耐心等待春天写在国债收益率突破 3% 之际多因素引发债市调整,10 年国债再度回到 3%

3 每日早报 3 11 月末, 资金面持续紧张, 叠加信用违约再现银行大额赎回通胀反弹等因素, 导致债市明显下跌截至 12 月 5 日, 10 年期国债活跃券上行约 15-20bp 收益率重回 3% 以上,10 年期国开活跃券也上行近 20BP 至 3.4% 左右国债期货主力合约在 11 月 29 日的单日跌幅超 0.7%, 创上市来最大日跌幅历史上的 10 年国债回升至 3% 时期 1)05-06 年 : 经济大拐点, 利率上行 05 年 10 月至 06 年上半年, 由于央行多次表达对当时低利率的担忧, 同时 GDP 投资信贷数据高增, 基本面较好 + 货币政策收紧, 使得当时的 10 年国债利率从 2.9% 左右上升至 3.2% 以上 2)09 年 :4 万亿推动经济和利率回升 08 年次贷危机发生后, 受到海外冲击影响, 我国经济明显下滑, 政府推出 4 万亿投资项目以托底经济 09 年初, 虽然 CPI 仍在负区间, 但经济指标开始出现回升迹象, 信贷飙升引发基金等机构抛售债券, 导致 10 年国债从 2.7% 低位上升至 3.4% 以上 3)16 年 4-6 月 : 信用事件 + 基本面 + 政策, 利率调整,10 年国债收益率从 2.85% 低位, 一度上行至 3% 左右主要源于短期地产投资改善, 商品价格回升, 同时信用事件频出, 而营改增政策减弱政金债配臵价值进入 6 月后, 监管层控杠杆防风险的意图显现, 多项因素叠加, 导致国债利率回升到 3% 13 年钱荒是否重来? 13 年高利率去杠杆, 开启钱荒 13 年初, 我国债务高企引发了监管层的警惕, 为了去杠杆,13 年 6 月央行开始收紧流动性, 出现钱荒, 当时货币利率一度超过 10%,10 年国债利率也上行至接近 5% 13 年 3 季度央行重启逆回购放短锁长, 大幅上调了招标利率约 100bp, 推动回购利率中枢抬升至 5% 以上, 导致债券大幅调整,13 年债券熊市由此而来短期内利率中枢难以下行, 但也不会像 13 年出现长时间的钱荒因为 13 年高利率去杠杆并未成功, 当前的房地产和金融市场, 也难以承受过高的利率, 利率中枢最终仍需要与基本面相匹配, 面对 17 年经济下行压力, 在贬值压力释放后, 明年宽松空间仍可以期待短期调整阵痛, 但酝酿 17 年机会短期债市谨慎当前工业经济稳定, 通胀存反弹风险, 货币政策始终紧平衡, 预计 4 季度 7 天回购利率中枢维持在 2.5%-3.0% 左右, 债市下行受到制约, 短期保持谨慎上调 10 年国债利率区间 2.7%-3.1%,10 年国开利率区间 3.1%-3.5%, 对于 10 年国债而言,3%-3.1% 使得配臵价值逐步显现长债利率应与基本面匹配通过对 05 年 09 年和 13 年国债利率回到 3% 的分析, 可以看出经济增长和通胀水平最终决定利率高低 05 年我国经济有人口红利和城镇化推升潜在增长, 因而债市调整时间较长 ; 但 09 年和 13 年的债市调整, 由于经济下滑压力逐步增加, 反而很快再度进入下行期依旧看好明年债市 17 年随着地产销售再次下滑, 我国地产投资将下行, 进而拖累经济, 我们坚信滞胀只是短期现象, 货币紧缩后明年通胀或重新下行, 待人民币贬值压力释放后, 利率下行空间将再度打开, 我们对明年债市依旧看好, 建议把握调整机会, 积极布局明年债市拐点或在 17 年 2 月后资金面可能要等到明年 2 月才真正趋松, 一是 12 月美国加息兑现, 及明年初个人集中换汇完成后, 资金流出 / 外占下降将改善 ; 二是 17 年 2-3 月后, 财政存款或明显下放 ; 三是明年 1 月春节, 还面临居民企业大量取现需求因而资金面真正改善, 可能要等到春节后的 2 月随着资金趋松, 基本面回落, 债市有望迎来拐点 ( 固定收益研究团队姜超周霞张卿云 ) 行业深度报告汽车与零配件 : 强国之路, 自主崛起 1 定调 2017 年 : 高位之后的消费惯性考虑三年消费周期规律及汽车普及不足 + 消费升级的需求核心, 我们预计 2017 年大概率消费强投资弱 2 整车机遇 : 消费升级 + 自主崛起受益消费升级趋势强劲, 市场需求由 SUV 转向电子化, 自主崛起贴近市场

4 每日早报 4 差距缩小, 有望崛起 3 零部件崛起 : 电动化智能化本土化风险提示 : 系统性风险 ; 汽车行业景气度波动 ; 购臵税优惠政策是否延续的不确定性等 ( 汽车团队邓学 ) 公司深度报告金马股份 (000980): 升级爆发, 汽车中的战斗机三线以下城市和农村, 首购需求呈现爆发, 15 万以下 +SUV+ 豪华电子配臵成为产品爆点私家车是目前中国居民的核心需求, 特别是三线以下城镇和农村居民, 呈现汽车首购需求爆发该类消费人群更关注高性价比, 15 万元以下 +SUV+ 豪华电子配臵是核心, 自主创新产品在该类品味需求上, 具有产品成本和渠道优势并且替代摩托车电动自行车低速电动车广阔市场金马股份拟收购众泰汽车, 成为未来自主车企新龙头公司拟向铁牛集团等发行股份购买众泰汽车 100% 股权, 交易价格 116 亿元铁牛集团承诺众泰汽车年扣非净利润不低于 12.1 亿元 14.1 亿元 16.1 亿元众泰汽车作为民营自主龙头, 主力产品和渠道指向高爆发需求, 我们预计 16 年公司销量突破 30 万, 同比 +50%,18 年超 55 万, 跻身国内主流乘用车企业众泰汽车扎根三四线, 强大产品周期发力 T600 大迈 X5 SR7 售价 7 万元左右, 性价比出众, 销量表现优异, 奠定众泰汽车在中等收入省份的市场地位和品牌基础新上市车型 SR9 定价 11 万元, 预售订单近 4 万, 大受好评, 未来大迈 X7 T700 陆续上市, 三款中型 SUV 发力万元细分市场, 我们预计三款新车稳定月销超 1.8 万台众泰电动汽车, 未来更具吸引力的蓝海公司微 / 小电动汽车系列, 补贴后价格 5-7 万元, 考虑牌照和使用费用, 性价比突出, 已成新能源汽车主力车型众泰与比亚迪北汽等形成差异化竞争优势, 发挥渠道和市场优势, 销量领先竞争对手我们预计众泰电动汽车 16 年销量 2.8 万辆, 未来三年增速保持 30% 以上盈利预测与投资建议假设众泰汽车 2017 年全年并表, 上市公司股本增至 20.5 亿股, 预计年 EPS 分别为 0.14 元 1.02 元 1.43 元考虑公司 SUV 和电动汽车销量大增, 业绩具备超预期的可能性, 参考同行业公司估值水平, 给予 2017 年动态 PE 平均 20 倍, 目标价为 20 元, 买入评级风险提示 : 系统性风险, 新车销量不达预期 ( 汽车团队邓学 ) 策略点评 [Table_StrategyInfo] 险资投资股票那些事儿核心结论 :1 险资持有 A 股自由流通市值 6.7% 险资中权益资产占比仅 14%, 远低于美国的 30% 资产和负债利差受窄压力下, 增配权益是趋势年来险资投资股市年化收益 7.1%, 更偏爱大市值低估值高盈利能力的金融地产等蓝筹股 3 险资频频举牌有三大原因 : 保费的快速增长且负债成本很高, 权益法核算有益于增加公司业绩, 偿二代体系下配臵大盘蓝筹有利于降低资本占用改善偿付能力险资投资权益资产的空间大迫切性强 (1) 险资是重要的机构投资者, 持有自由流通市值 6.7%, 虽然险资在 A 股整体中绝对占比并不算高, 但已成为机构投资者中重要的力量 (2) 保险资金投资分布中, 银行存款占 18%, 债券占 34%, 股票和基金占 14%, 其他 34%, 股票占比并不高, 远低于保监会要求的 30% 权益投资比例上限 ( 蓝筹股投资比例上限可进一步提高至 40%) 而美国寿险产品中股票投资比例近十几年一直稳定在 30% 左右低利率背景下, 由于险资主要配臵

5 每日早报 5 固收类产品, 资产端收益率下行非常迅速, 这倒逼了险资加大股票资产的配臵比例, 尤其是低估值高分红的大盘蓝筹股以史为鉴, 险资偏爱蓝筹股 (1) 历史数据显示, 保险更偏爱金融地产等蓝筹股险资作为中长期的价值投资者, 偏好金融地产等蓝筹股, 根据上市公司三季报数据显示, 其重仓股持有市值排名前三的行业分别为银行房地产非银金融, 占比分别为 52.8% 12.5% 6.9% ( 2) 持股偏好 : 大市值低估值高盈利能力首先, 险资偏好大市值公司,100 亿以上公司占比 52.4%, 全部 A 股中 100 亿以上公司占 39%, 且险资持股市值中值为 105 亿, 高于全部 A 股的 80 亿此外, 险资也偏好低估值公司, 持股 PE 在 30 以下的占比 28.6%, 而全部 A 股中 30 倍 PE 以下公司占比仅 15.6%,PE 中位数分别为另外险资偏好持有高盈利能力的公司, 险资持有 ROE10% 以上公司占比 46.6%, 高于全部 A 股的 36.8% 险资为何频频举牌?(1) 险资举牌多为低估值高分红股权分散的股票 (2) 险资频频举牌上市公司主要有以下原因 : 保费的快速增长及高负债成本要求险资加大蓝筹配臵比例, 权益法核算有益于增加保险公司业绩, 偿二代体系下配臵大盘蓝筹有利于降低资本占用改善偿付能力风险提示 : 监管调控力度超预期 ( 策略研究团队荀玉根 ) 行业与主题热点点评 [Table_IndFocusInfo] 信息设备 :12 月观点 : 在平稳中寻找个股收益一方面, 目前大部分机构对计算机板块的持仓在标配或低配, 同时行业整体市盈率 ( 历史 TTM, 整体法 ) 约为 50 倍, 而明年的估值水平则在 10 年平均水平之下, 在基础基础 IT 云计算信息安全大数据金融信息化等细分领域高增长的背景下, 板块整体下行空间有限另一方面, 计算机大规模解禁在今年 12 月和明年 1 月,12 月解禁并不意味着马上卖, 或许会移到明年初市场也已经对这几个月的解禁已经有所预期所以我们判断计算机 12 月的表现整体平稳从低估值高转送角度选股目前的策略建议逢低布局, 寻找个股收益, 国家科技创新带动经济增长背景下, 一些对应明年估值 30 倍左右, 所属细分行业高景气高增长, 同时有一定卡位优势的标的, 可以逐渐开始配臵起来如果有适当催化, 则弹性是不错的比如互联网金融, 我们判断政策底已现, 场外配资出发的落地标志着短期利空已经出尽, 以同花顺为代表的互联网金融龙头, 其之前禁买的解禁有望带动板块行情 ; 又比如我们在周报计算机行业的险资入股剖析中指出, 随着中国科技产业的快速成长, 科技股也逐渐受到保险资金的关注, 其更看重战略协同以及所处行业的巨大空间建议关注的方向 : (1)IT 安全 : 行业整体增速在 25% 以上, 而明年政策催化将更为明显, 下游如电信军队等行业安全需求及对 IT 安全投入将持续增长此外, 新 IT 趋势下, 云安全及时智能化相应服务以及工控安全等新领域的安全需求也将越来越强目前整体板块对应 17 年估值约 30 倍出头, 估值处于历史低位, 看好绿盟科技启明星辰等龙头企业 (2) 人工智能 :IT 投资浪潮逐渐离开移动互联网时代, 迈入人工智能时代, 且会比之前更具颠覆性此外, 人工智能的基础已经充实, 信息基础云化使得相应速度更快, 累积的大数据成为分析基础, 以及深度学习算法革新带来的判断决策等等看好 GPU 生物识别以及行业应用, 关注远方光电景嘉微等 (3) 金融科技 : 金融科技是弹性最好的板块, 互联网金融政策底已经出现, 从专项整治到严格的信息披露负面清单, 政策的监管已经最严, 而明年预计政策有望趋暖未来行业规范化下的机会一是资产端的创新, 如消费贷中小企业信贷等发展趋势向好, 二是金融产品结合新 IT 技术的业务拓展, 如区块链生物识别技术应用等建议关注赢时胜奥马电器二三四五同花顺恒生电子等

6 每日早报 6 计算机 12 月组合 : 新开普赢时胜奥马电器同花顺二三四五东方通东软集团风险提示 : 相关落地低于预期, 系统性风险 ( 计算机团队郑宏达 ) 食品 : 国际奶价持续上涨, 国内依然低位徘徊受新西兰地震影响恒天然拍卖全部产品价格上涨, 脱脂奶粉涨幅最大 11 月 15 日全球乳制品第 176 次拍卖中全脂奶粉价格 3423 美元 / 吨, 较前次拍卖价上涨 3.2%; 脱脂奶粉涨幅最大, 均价为 2562 美元 / 吨, 上涨 9.8%; 无水脂肪均价为 5348 美元 / 吨, 上涨 4.4%; 黄油均价 4193 美元 / 吨, 上涨 1.1%; 奶酪 3697 美元 / 吨, 上涨 11.0% 大洋洲奶粉价格同比上升 2016 年 9 月 31 日 -10 月 14 日, 大洋洲脱脂奶粉平均价格 2400 美元 / 吨, 环比减 2.04%, 同比增 10.98%; 全脂奶粉平均价格 2800 美元 / 吨, 环比减 3.03%, 同比增 1.36% 1) 澳大利亚东南大部分地区春季降雨量充足, 灌溉成本降低维多利亚州北部的降雨可能影响饲料和牛奶的质量 2) 新西兰最近打算新建一个婴儿奶粉配方厂, 主要聚焦于出口市场, 为新西兰的乳制品加工商提供直销渠道欧盟奶价同比上涨, 美国 A 级脱脂奶粉价格上涨 2016 年 10 月 1 日 -10 月 14 日, 欧盟脱脂奶粉平均价格 2300 美元 / 吨, 环比持平, 同比增 17.95%; 全脂奶粉平均价格美元 / 吨, 环比减 0.42%, 同比增 22.40% 9 月, 美国 A 级脱脂奶粉平均价格 2019 美元 / 吨, 环比上涨 8.35%, 同比上涨 1.23% 奶价预测国际奶价 7 8 月份开始回升, 全球供给虽仍然过剩, 但产量增速开始下降, 供需预期发生变化全国原奶产量零增长, 但进口量增加, 预计 2016 年原奶实际供给增加 5.5% 我们认为全球原奶价格从 2014 年下半年开始持续调整, 主要出口国亏损严重, 目前基本形成减产共识, 因此奶价止跌回升但是考虑到国际原奶产能仍有较大提升潜力, 而且欧盟美国加大出口意愿较强, 我们认为全球奶价不具备继续大涨基础, 难以形成与年类似的振幅,1H17 前国际奶价预计将继续小幅上涨后企稳, 国内奶价仍将在 3.5 元 /kg 左右低位徘徊新西兰地震的后续影响值得关注投资建议 1H17 之前国内奶价维持低位利好行业毛利率全年维持高水平, 产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续原奶价格大幅波动下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升, 伊利蒙牛双寡头格局得以巩固, 有利于后期行业销售费用率的降低乳制品行业告别高增长之后, 内部分化逐渐凸显拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确, 重点推荐伊利股份 :1) 四季度国内外宏观环境复杂, 市场风格偏向稳健, 低估值白马龙头值得重视 ;2) 公司在行业增长放缓背景下, 竞争优势突出, 中高端产品保持较快增长, 产品结构持续升级 ;3) 公司 15 年销售费用超 130 亿元, 归母净利润 46 亿元, 未来如果行业竞争环境改善, 公司利润端弹性大确定性强主要不确定因素 : 市场季节性波动, 食品安全问题, 消费需求因促销减少而下降 ( 食品饮料团队闻宏伟孔梦遥 ) 保险 : 保监会进一步规范万能险, 有利于上市险企强化竞争优势部分中小保险公司或将面临现金流压力和偿付能力充足率压力, 举牌行为或将进一步被抑制 1) 由于中小保险公司的保费主要来源是万能险等中短存续期业务, 保监会持续强化万能险监管, 显著降低了中小保险公司高负债成本的新增保费且根据两大通知的规定,2017 年 4 月 1 日前, 中小保险公司大部分不满足规定的产品均需停售 2) 偿二代下, 中小保险公司偿付能力充足率降低, 部分公司已逼近 100% 的监管线 3) 保险公司可通过增资业务转型等方式有效应对以上压力强化万能险监管有助于行业健康发展, 对上市保险公司有正面影响 1) 目前行业整体经营规范, 整体流动性风险发生概率极低 2) 保监会未来将引导险资股权投资以财务投资为主, 进一步强化偿付能力监管, 严防系统性风险, 促进行业健康发展 3) 上市保险公司万能险占比很小, 负债端聚焦于发展高价值率的长期保障和长期储蓄业务, 负债成本较低资产端以固定收益类资产配臵为主, 强调资产负债匹配, 基本不存在举牌行为

7 每日早报 7 万能险监管趋严有利于上市保险公司强化竞争优势市场对于利差收窄和业绩下滑风险已经充分反应, 近期市场利率回暖, 且放开沪港通私募基金等投资范围, 边际预期好转目前四家上市公司股价对应 16PEV 仅 1 倍, 具有较高安全边际, 推荐新华保险和中国人寿风险提示 : 权益市场下跌导致业绩和估值双重压力 ( 非银行金融团队孙婷 ) 重点个股及其他点评 [Table_OthercomInfo] 蓝光发展 (600466): 地产医药双轮驱动, 创新助力焕新颜 2015 年, 公司通过非公开发行股份购买资产并同时募集配套资金方案, 成功将蓝光集团旗下的地产业务装入上市公司, 实现借壳上市公司确立人居蓝光 ( 房地产现代服务业 ) 和生命蓝光 (3D 生物打印生物医药 ) 双轮驱动战略公司坚定实施聚焦高价值区域投资的布局战略, 现已布局成都区域华中区域北京区域滇渝区域华东区域这五大区域截止 2015 年底, 公司土地储备面积为万平方米, 其中成都地区占 57%, 滇渝区域占 22% 2016 年上半年又获地 6 宗, 新增土地面积约 28 万平米, 成功进驻南京公司旗下现代服务业嘉宝股份成功挂牌新三板, 成为新三板规模体量最大的现代服务业物业企业, 并以物业服务为基础, 打造闭环的社区生态圈 3D 生物血管打印机成功问世, 公司拥有完全自主知识产权公司目前正在尝试 3D 生物血管打印的动物实验成都迪康药业在行业增幅放缓的情况下, 强力推进品种结构调整,2015 年和 2016 年上半年实现销售同比正增长我们预计公司 2016 和 2017 年每股收益分别是元, 给予公司 2016 年 25 倍 PE, 对应股价 10.5 元, 给予买入评级风险提示 :3D 生物打印研发和推广困难 ; 行业面临基本面下行风险 ( 房地产团队涂力磊 )

8 每日早报 8 近两日研究报告 [Table_ReportsInfo] 宏观 1 宏观快报 : 经济企稳能持续吗? 2016 年 11 月经济数据前瞻姜超 2 油价有顶, 通胀难飞! 减产协议对油价影响几何? 姜超, 顾潇啸 3 国内政策跟踪周报 : 国企改革提速姜超, 于博 4 减产油价狂欢, 利率大幅飙升姜超, 顾潇啸, 于博策略 1 尾声还是中继?2017 年期货投资策略 PPT 报告高上 2 海通证券中小市值研究- 新三板数据库 _ 钮宇鸣, 孔维娜 3 立体投资策略周报荀玉根债券 1 债市严冬蛰伏, 耐心等待春天写在国债收益率突破 3% 之际姜超, 周霞, 张卿云 2 违约卷土重来, 警惕风险传染姜超, 周霞, 朱征星 3 调整继续, 空间有限海通债市一致预期调查第 31 期结果分析姜超, 周霞, 朱征星 4 货币利率难下, 债市蛰伏严冬姜超, 周霞, 张卿云基金 1 海通证券开放式基金周报( ): 均衡配臵, 防范风险陈瑶 2 基金数据周报( ) 陈瑶金融产品行业 1 大宗商品期货周报邓勇 2 强国之路, 自主崛起邓学 3 11 月票房同比下滑 4.48%, 贺岁档大片扎堆有望引燃年末观影热情郝艳辉, 钟奇 4 国际奶价持续上涨, 国内依然低位徘徊闻宏伟, 成珊, 孔梦遥 5 海通证券有色金属数据周报施毅, 钟奇 6 IPO 审批加速, 创投扬帆起航孙婷, 何婷 7 保监会进一步规范万能险, 部分公司或有现金流压力孙婷年 10 月燃气运行数据点评 : 进口保持高增长, 产量负增长, 消费量增长平稳张一弛 9 10 月 : 长短端利率显著上行, 有利于保险盈利与估值孙婷 10 稀土钴价格继续上涨施毅, 钟奇 11 第二批环保督查开启, 钢铁继续看涨刘彦奇 12 计算机行业 12 月研究框架 : 在平稳中寻找个股收益郑宏达, 谢春生 13 海通证券公用事业数据周报行业将迎来正常季节性回调, 继续关注海螺水泥等个股邱友锋, 钱佳佳, 冯晨阳 15 聚氨酯数据一周快递: 聚醚产业链上涨, 异氰酸酯产业链走跌刘威, 李明刚, 刘强 16 调整不改银行看好, 推荐华夏 + 中信林媛媛 17 海通化工周报: 原油聚酯涤纶聚醚产业链上涨, 复合肥 PVC 价格走跌刘威, 李明刚, 刘强 18 化纤行业数据一周快递: 聚酯涤纶锦纶产业链上涨, 棉浆价格走跌刘威, 李明刚, 刘强 19 糖价继续维持高位, 行业整合有望提速广西 2016/17 糖业榨季工作会议信息点评丁频, 陈雪丽 20 跷跷板效应或带动 PPP 和国际工程板块机会杜市伟 21 退出产能全部停产或再导致煤炭供不应求煤炭供给侧改革观点更新之一百吴杰, 李淼公司 1 超低价获得美国当地产能, 制剂出口再获全面强化余文心, 高岳 2 定增落地, 供应链业务推进略超预期于旭辉 3 发布股权激励草案, 舰船动力龙头静待风起徐志国, 刘磊 4 注资产引股东, 重整面貌再启航! 涂力磊, 谢盐 5 升级爆发, 汽车中的战斗机邓学 6 价值转型进行时孙婷 7 缬沙坦进入优先审批, 国内品种有望逐步丰富余文心, 高岳 8 加速教育产业布局, 打造 K12 智慧教育云平台和云宝贝成长教育平台钟奇 9 舰船制造龙头仍处价值洼地徐志国, 刘磊 10 入股上海银湾, 小股操盘扩版图涂力磊

9 每日早报 9 11 金融外包服务转型云端, 混业发展增加业绩弹性郑宏达, 谢春生

10 信息披露分析师声明每日早报 10 本报告中的署名分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 分析师不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于分析师的职业理解, 清晰准确地反映了分析师的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌行业投资评级中性之间 ; 幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务海通证券股份有限公司研究所分析师 SAC 证券投资咨询执业资格证书编号 ( 以姓氏拼音排序 ): [Table_AboutInfo] 陈久红 S 陈平 S 成珊 S 陈雪丽 S 陈瑶 S 曾知 S 陈子仪 S 丁频 S 杜市伟 S 邓学 S 邓勇 S 冯晨阳 S 冯佳睿 S 房青 S 高道德 S 高上 S 顾潇啸 S 高岳 S 耿耘 S 何婷 S 郝艳辉 S 姜超 S 江孔亮 S 贾亚童 S 孔梦遥 S 孔维娜 S 李珂 S 刘磊 S 罗蕾 S 李淼 S 李明刚 S 李明亮 S 刘强 S 刘威 S 梁希 S 李迅雷 S 刘宇 S 路颖 S 刘彦奇 S 林媛媛 S 牛品 S 钮宇鸣 S 倪韵婷 S 潘鹤 S 钱佳佳 S 钱列飞 S 邱友锋 S 孙建 S 宋家骥 S 石建明 S 孙婷 S 施毅 S 沈泽承 S 唐苓 S 涂力磊 S 唐洋运 S 闻宏伟 S 吴杰 s 汪立亭 S 王晴 S 王旭 S 吴一萍 S 徐柏乔 S 谢春生 S 徐琳 S 夏庐生 S 谢盐 S 荀玉根 S 徐志国 S 于博 S 杨德顺 S 余浩淼 S 袁林青 S 虞楠 S 杨帅 S 余文心 S 于旭辉 S 郑宏达 S 周洪荣 S 朱劲松 S 朱蕾 S 钟青 S 郑琴 S 钟奇 S 张卿云 S 周霞 S 周旭辉 S 张欣慰 S 张杨 S 张宇 S 郑雅斌 S 张一弛 S 朱征星 S

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一周活动集锦 (2016/12/ /12/09) 传媒 / 电子 / 通信 / 计算机 <TMT 每周谈电话会议 1205> 传媒钟奇 : 板块估值已低, 推荐体育与低 PEG 系统性风险打压板块, 但板块估值较低, 下跌弹性小, 具备相对优势影视游戏推荐低 PEG 的个股帝龙文化证券研究报告 2016 年 12 月 9 日分析师一周活动集锦 (2016/12/03-2016/12/09) 汇编深度探索畅快交流共创智慧拒绝平庸海通研究所出品目录传媒 / 电子 / 通信 / 计算机 ... 2 房地产 < 万科 11 月销售和经营情况电话会议 1205>... 3 活动日程安排 12 月 03 日 12 月 04 日 12 月