每 日 早 报 2 重 点 报 告 推 荐 [Table_ImportantInfo] 固 定 收 益 专 题 报 告 坚 守 短 久 期, 防 范 风 险 政 府 工 作 报 告 对 债 市 的 影 响 分 析 16 年 经 济 目 标 :GDP 下 调,CPI 持 平,M2 上 调 潜 在 经

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1 [Table_MainInfo] [Table_Marketinfo] 重 要 市 场 数 据 每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 重 点 报 告 推 荐 证 券 研 究 报 告 2016 年 03 月 10 日 名 称 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 海 通 风 格 指 数 大 盘 小 盘 表 现 最 好 前 五 行 业 金 融 指 数 石 油 然 气 医 药 健 康 通 讯 服 务 建 筑 工 程 表 现 最 差 前 五 行 业 有 色 金 属 钢 铁 指 数 煤 炭 指 数 农 业 指 数 非 金 属 汇 率 市 场 比 例 % 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 欧 元 兑 美 元 美 元 兑 日 元 英 镑 兑 美 元 美 元 兑 港 币 美 元 兑 人 民 币 年 RMBNDF 石 油 市 场 价 格 $ 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % NYMEX 原 油 布 仑 特 原 油 金 属 市 场 价 格 $ 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % LME 铜 LME 铝 LME 锌 LME 铅 LME 镍 LME 锡 COMEX 黄 金 COMEX 白 银 周 边 主 要 股 市 收 盘 涨 跌 % 道 琼 斯 工 业 指 数 标 普 NASDAQ 香 港 恒 生 指 数 日 经 225 指 数 富 时 100 指 数 韩 国 KOSDAQ 指 数 台 湾 综 合 行 业 指 数 美 国 债 券 市 场 收 益 率 % 涨 跌 BP 6 个 月 票 据 年 期 国 债 年 期 国 债 年 期 国 债 国 内 债 券 市 场 收 盘 % 涨 跌 % 国 债 指 数 企 业 债 指 数 备 注 : 数 据 截 止 至 2016 年 03 月 10 日 7 点 00 分 资 料 来 源 :BLOOMBERG, 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 晨 会 编 辑 : 赵 健 电 话 :(021) 邮 箱 :zhaoj@htsec.com 证 书 :s 固 定 收 益 专 题 报 告 坚 守 短 久 期, 防 范 风 险 政 府 工 作 报 告 对 债 市 的 影 响 分 析 固 定 收 益 专 题 报 告 条 款 各 异, 谨 慎 博 弈 私 募 可 交 换 债 梳 理 公 司 深 度 报 告 利 欧 股 份 (002131): 横 纵 双 向 九 次 收 购, 豪 掷 40 亿 建 数 字 营 销 王 国 版 图 宏 观 滞 胀 来 了 买 什 么? 兼 议 如 何 守 住 我 们 的 财 富 其 一, 传 统 逆 周 期 政 策 没 法 应 对 转 型 期 的 经 济 下 行, 反 而 会 导 致 流 动 性 过 剩, 推 高 通 胀 ; 其 二, 滞 胀 期 债 券 市 场 和 股 票 市 场 整 体 表 现 欠 佳, 高 利 率 打 压 债 券 价 格 和 股 市 估 值, 而 转 型 期 企 业 盈 利 整 体 低 迷 ; 其 三, 当 滞 胀 来 临, 美 元 升 商 品 平 和 美 元 平 商 品 升 必 居 其 一, 因 而 持 有 美 元 或 以 美 元 标 价 的 大 宗 商 品 成 为 最 优 选 择 策 略 以 史 为 鉴, 推 测 本 轮 周 期 股 上 涨 后 的 两 种 可 能 结 局 通 过 分 析 周 期 股 上 涨 后 的 三 种 结 局, 本 次 周 期 股 行 情 的 情 景 有 两 种 可 能 : 第 一, 类 似 12 年, 需 求 回 升 被 证 伪, 周 期 股 在 政 策 预 期 阶 段 表 现 后, 证 伪 阶 段 还 会 跌 回 去, 市 场 只 有 少 数 的 结 构 性 机 会 ; 第 二, 政 策 发 力, 增 长 回 升 拉 高 通 胀, 周 期 股 就 真 出 现 需 求 改 善, 不 过, 下 半 年 通 胀 可 能 就 会 起 来, 最 终 政 策 收 紧, 类 似 11 年 式 的 下 跌 PTA: 涤 纶 产 业 链 的 带 头 品 种 PTA 及 其 上 游 品 种 PX 的 利 润 在 产 能 过 剩 的 背 景 下 大 幅 上 涨, 而 后 又 在 套 保 资 金 和 套 利 空 头 的 打 压 下 大 幅 回 落 国 内 PTA 已 进 入 短 期 偏 空, 长 期 偏 多 的 格 局 中, 期 限 结 构 中 蕴 藏 的 机 会 也 值 得 我 们 关 注 行 业 与 主 题 热 点 汽 车 与 零 配 件 :AlphaGo 加 速, 无 人 驾 驶 上 路 汽 车 行 业 受 深 度 学 习 算 法 加 速 成 熟 的 驱 动, 无 人 驾 驶 在 判 断 决 策 环 节 的 痛 点 将 有 望 被 破 除, 配 合 巨 头 加 入 生 态 布 局 预 期 年 或 将 产 业 化, 产 业 链 将 迎 景 气 度 上 涨 建 筑 工 程 : 地 产 带 动 装 饰 预 期 改 善, 建 议 关 注 装 饰 板 块, 推 荐 基 本 面 驱 动 个 股 房 地 产 利 好 政 策 组 合 拳 显 示 政 府 去 库 存 的 决 心, 地 产 销 售 回 暖 有 望 带 动 装 饰 改 善 预 期 看 好 国 际 工 程 和 工 程 设 计 板 块, 推 荐 中 工 国 际 苏 交 科 和 中 钢 国 际 传 媒 : 行 业 稳 增 长, 整 合 创 新 成 关 键 以 客 户 为 核 心, 数 字 化 和 全 业 务 化 营 销 趋 势 明 显 ; 参 与 内 容 制 作,VR/AR 技 术 应 用, 渠 道 整 合 规 划 推 荐 1) 优 质 客 户 资 源 : 省 广 股 份 思 美 传 媒 ;2) 领 先 数 字 营 销 公 司 : 利 欧 股 份 造 纸 轻 工 : 国 内 化 妆 品 公 司 崛 起 的 时 代 化 妆 品 是 中 国 最 早 向 外 资 公 司 开 放 的 市 场 之 一, 外 资 凭 借 政 策 资 本 品 牌 优 势 占 据 市 场 主 导 地 位, 但 2011 年 开 始 国 产 品 牌 进 入 前 十 大 品 牌 的 比 重 在 明 显 上 升, 国 内 化 妆 品 公 司 进 入 做 大 做 强 时 代 重 点 个 股 及 其 他 点 评 三 一 重 工 (600031): 公 告 拟 实 施 员 工 持 股 计 划, 军 工 建 筑 工 业 化 是 未 来 最 大 看 点 永 利 股 份 (300230): 公 司 估 值 优 势 突 出, 建 议 逢 低 布 局

2 每 日 早 报 2 重 点 报 告 推 荐 [Table_ImportantInfo] 固 定 收 益 专 题 报 告 坚 守 短 久 期, 防 范 风 险 政 府 工 作 报 告 对 债 市 的 影 响 分 析 16 年 经 济 目 标 :GDP 下 调,CPI 持 平,M2 上 调 潜 在 经 济 增 速 下 行,GDP 目 标 下 调 16 年 我 国 GDP 目 标 增 速 为 6.5%-7%, 比 15 年 的 7% 小 幅 下 调, 且 首 次 使 用 区 间 目 标 在 人 口 红 利 逐 渐 消 失 资 本 投 入 面 临 产 能 过 剩 和 高 债 务 的 大 背 景 下,GDP 增 速 下 调 符 合 预 期, 在 新 的 经 济 增 长 点 崛 起 前, 我 国 经 济 增 速 的 放 缓 在 所 难 免, 长 期 利 好 债 市 加 强 供 给 侧 改 革, 抓 好 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 等 任 务 政 府 工 作 报 告 延 续 中 央 经 济 工 作 会 议 的 供 给 侧 改 革 思 路, 落 实 化 解 过 剩 产 能 化 解 房 地 产 库 存 去 高 杠 杆 减 税 降 费 降 成 本 补 足 供 给 短 板 稳 增 长 短 期 占 据 上 风 但 从 16 年 1 月 银 行 信 贷 高 增 长 各 地 去 地 产 库 存 方 案 陆 续 出 台 和 3 月 1 日 超 预 期 降 准 来 看, 为 了 弥 补 制 造 业 失 速,16 年 地 产 链 和 基 建 投 资 仍 是 稳 增 长 的 主 力 如 果 固 定 资 产 投 资 增 速 出 现 短 期 回 升, 那 么 对 于 债 市 而 言, 风 险 大 于 机 会 因 此, 宽 信 贷 是 否 能 够 传 导 至 实 体 经 济 带 动 投 资, 是 当 前 十 分 重 要 的 债 市 影 响 因 素 M2 增 速 上 调 至 13% 的 背 后 :1) 维 持 债 务 防 风 险,M2 增 速 上 调 具 有 合 理 性 2) 货 币 宽 松 受 到 的 约 束 适 当 放 宽 3) 助 于 去 库 存 稳 增 长, 但 宽 信 贷 下, 货 币 宽 松 对 债 市 利 好 难 言 CPI 目 标 维 持 在 3%, 但 通 胀 风 险 升 温 近 期 原 油 煤 炭 钢 铁 等 大 宗 商 品 价 格 回 升, 若 PPI 回 暖 将 推 升 CPI 16 年 春 节 后, 一 线 城 市 住 宅 价 格 暴 涨, 同 比 增 速 远 超 二 三 线 城 市 16 年 经 济 增 速 难 以 回 到 高 增 长,M2 增 速 抬 升 可 能 加 剧 房 价 上 涨, 从 租 金 上 行 财 富 效 应 等 角 度 推 升 消 费 和 CPI 16 年 政 策 目 标 : 积 极 财 政 + 稳 健 货 币, 赤 字 率 扩 大 赤 字 率 显 著 提 升, 国 债 和 地 方 债 供 给 扩 大 16 年 我 国 仍 将 实 施 积 极 的 财 政 政 策, 赤 字 率 从 15 年 的 2.3% 抬 升 至 3%, 其 中, 中 央 财 政 赤 字 1.4 万 亿, 地 方 财 政 赤 字 7800 亿 这 意 味 着 16 年 国 债 净 发 行 量 将 达 到 1.4 万 亿, 较 15 年 增 加 2800 亿 地 方 政 府 新 发 一 般 债 额 度 为 7800 亿, 较 15 年 增 加 2800 亿 同 时, 地 方 政 府 新 发 专 项 债 额 度 为 4000 亿, 较 15 年 增 加 3000 亿 货 币 政 策 保 持 稳 健 灵 活 政 府 工 作 报 告 中 指 出,16 年 稳 健 的 货 币 政 策 要 灵 活 适 度, 统 筹 运 用 公 开 市 场 操 作 利 率 准 备 金 率 再 贷 款 等 各 类 货 币 政 策 工 具, 保 持 流 动 性 合 理 充 裕, 疏 通 传 导 机 制, 降 低 融 资 成 本, 加 强 对 实 体 经 济 如 小 微 企 业 三 农 等 支 持 短 端 锁 定 制 约 长 债 我 们 认 为 16 年 货 币 政 策 依 旧 会 通 过 数 量 型 流 动 性 工 具, 保 证 银 行 间 流 动 性 充 裕 ( 但 考 虑 到 通 胀 资 产 价 格 泡 沫 等 因 素, 不 会 大 水 漫 灌 ), 货 币 利 率 维 持 低 位,R007 可 能 仍 在 2%-2.5% 区 间 但 面 对 贬 值 压 力, 降 息 等 价 格 型 工 具 可 能 不 会 使 用 若 短 端 利 率 锁 定 在 当 前 位 臵, 将 制 约 长 债 下 行 空 间 通 胀 + 宽 信 贷 + 供 给 扩 大, 债 市 防 风 险 1) 虽 然 从 中 观 数 据 来 看, 当 前 经 济 基 本 面 仍 在 底 部 徘 徊, 但 政 府 稳 增 长 意 图 明 显, 而 M2 上 调 使 得 货 币 宽 松 面 临 的 约 束 有 所 减 弱, 但 宽 松 可 能 更 多 的 是 为 了 维 持 银 行 间 流 动 性, 并 引 导 资 金 为 实 体 经 济 服 务, 债 市 存 资 金 分 流 风 险 2) 另 一 方 面, 我 国 经 济 已 进 入 长 期 下 行 通 道, 在 去 产 能 去 库 存 出 现 实 质 效 果 前, 宽 信 贷 对 经 济 的 拉 动 作 用 有 限, 货 币 超 发 反 而 会 使 通 胀 风 险 升 温, 加 上 3 月 国 债 和 地 方 政 府 债 额 度 确 定 后, 供 给 高 峰 将 来 临, 债 市 面 临 风 险 因 素 较 多 3) 当 前 债 券 收 益 率 曲 线 较 平 坦, 长 端 保 护 不 足, 仍 建 议 缩 短 久 期, 防 范 风 险 为 上, 预 计 10 年 国 债 区 间 至 %,10 年 国 开 区 间 % ( 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 周 霞 )

3 每 日 早 报 3 固 定 收 益 专 题 报 告 条 款 各 异, 谨 慎 博 弈 私 募 可 交 换 债 梳 理 私 募 可 交 换 债 的 概 念 私 募 可 交 换 债 是 指 上 市 公 司 股 东 非 公 开 发 行 的 在 一 定 期 限 内 依 据 约 定 的 条 件 可 以 交 换 成 该 股 东 所 持 有 的 上 市 公 司 股 票 的 公 司 债 券 主 要 特 点 是 以 上 市 公 司 股 票 质 押 的 方 式 为 债 券 增 信, 并 内 嵌 投 资 者 换 股 的 权 利 相 对 于 公 募 EB, 私 募 EB 的 标 的 股 票 在 交 换 时 无 限 售 条 件, 发 行 目 的 主 要 包 括 低 成 本 融 资 和 平 稳 减 持 投 资 者 可 从 上 市 公 司 公 告 得 知 上 市 公 司 股 东 拟 发 行 可 交 换 债 的 计 划, 具 体 条 款 可 从 相 应 主 承 销 商 获 得, 并 与 发 行 人 就 条 款 设 计 进 行 商 谈 私 募 交 换 债 的 特 点 规 模 超 公 募, 单 只 金 额 小 存 量 私 募 EB 共 26 只, 总 额 160 亿 元, 规 模 和 数 量 均 超 过 公 募 EB, 但 单 只 金 额 远 低 于 公 募, 大 多 在 6 亿 元 以 内 期 限 短, 票 息 高 且 分 化 私 募 EB 的 存 续 期 普 遍 在 2 3 年, 占 比 分 别 为 46% 和 38% 票 息 分 化 严 重, 在 0.5%~10%, 远 高 于 公 募 EB 1%~1.7% 的 票 息 另 外, 不 同 于 可 转 债 票 息 逐 年 累 加, 可 交 换 债 的 每 期 票 息 大 多 固 定 不 变 民 企 发 行 为 主, 票 息 高 于 国 企 民 企 发 行 人 占 比 在 80% 以 上, 且 发 行 人 性 质 对 票 息 影 响 较 大,15 年 下 半 年 以 来, 国 企 私 募 EB 票 息 在 0.095%~4.55% 之 间, 而 民 企 的 票 息 在 4.3%~10% 之 间 均 值 在 6.8% 左 右 鲜 有 评 级, 采 用 质 押 担 保 增 信 已 发 行 私 募 EB 中 仅 6 个 有 债 项 评 级 担 保 条 款 方 面, 除 质 押 担 保 增 信 外, 部 分 发 行 人 还 增 加 了 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 担 保 私 募 交 换 债 条 款 : 灵 活 多 样 换 股 条 款 : 换 股 溢 价 率 越 低, 换 股 意 愿 越 强 私 募 EB 的 换 股 期 较 早 且 设 臵 相 对 灵 活, 大 多 在 发 行 日 的 6 个 月 后 换 股 价 方 面, 私 募 EB 的 换 股 溢 价 率 在 -4%~93% 之 间, 存 在 折 价 或 平 价 换 股 价 与 始 换 股 溢 价 率 越 低, 发 行 人 换 股 意 愿 越 强 下 修 条 款 : 灵 活 多 样 私 募 EB 下 修 条 款 大 多 为 5-10,90%, 其 次 为 10-20,85%, 少 数 为 10-20,90% 5-10,85%, 另 外 有 相 当 一 部 分 EB 无 下 修 条 款 值 得 注 意 的 是,15 东 集 01 有 两 个 向 下 修 正 条 款, 分 别 为 换 股 期 前 自 动 下 修 和 换 股 期 下 修 赎 回 条 款 : 注 意 换 股 期 前 赎 回 条 款 部 分 提 前 赎 回 条 款 分 为 换 股 期 前 赎 回 和 换 股 期 内 赎 回, 占 比 在 23% 左 右, 如 15 美 大 债 对 于 换 股 期 前 赎 回 条 款, 当 正 股 上 涨 较 多 时, 投 资 者 无 法 及 时 换 股 获 取 收 益, 需 要 注 意 回 售 条 款 : 关 注 回 售 期 和 补 偿 利 率 私 募 EB 的 回 售 条 款 较 为 严 格, 回 售 期 较 短 回 售 条 件 比 转 债 更 加 多 样 化 回 售 价 格 或 为 面 值 + 应 计 利 息, 或 有 补 偿 利 率, 关 注 回 售 期 长 和 回 售 价 格 高 的 EB 投 资 策 略 : 关 注 正 股 资 质, 谨 慎 博 弈 条 款 私 募 EB 流 动 性 差, 投 资 者 退 出 路 径 包 括 : 换 股 提 前 赎 回 回 售 到 期 赎 回 等 由 于 可 交 换 债 的 发 行 目 的 较 转 债 更 加 复 杂, 因 此 投 资 者 需 通 过 条 款 来 进 行 判 断 发 行 人 换 股 意 愿 较 强 的 EB 可 通 过 以 下 几 个 方 面 进 行 分 析 : 换 股 价 格 合 理, 初 始 换 股 溢 价 率 低 ( 如 平 价 或 折 价 ); 下 修 条 款 较 松 或 设 有 自 动 下 修 条 款 ; 无 换 股 期 前 赎 回 条 款, 赎 回 边 界 适 中 ; 票 面 利 率 低 换 股 期 早 无 补 偿 利 率 或 补 偿 利 率 较 低 等 若 发 行 人 换 股 意 愿 强 烈, 投 资 者 应 更 加 关 注 EB 的 股 性, 挑 选 正 股 资 质 好 条 款 对 投 资 者 保 护 较 好 的 EB, 可 适 当 牺 牲 票 息 若 发 行 人 换 股 意 愿 不 强, 投 资 者 可 以 选 择 信 用 风 险 低 票 面 利 率 较 高 补 偿 利 率 较 高 的 EB 当 然 除 了 关 注 发 行 人 换 股 意 愿 外, 还 应 争 取 对 投 资 者 保 护 性 高 的 条 款 如 设 臵 自 动 下 修 或 下 修 条 款 较 松, 回 售 期 较 长 回 售 价 格 较 高, 无 换 股 期 前 赎 回 条 款 等 ( 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 周 霞 )

4 每 日 早 报 4 公 司 深 度 报 告 利 欧 股 份 (002131): 横 纵 双 向 九 次 收 购, 豪 掷 40 亿 建 数 字 营 销 王 国 版 图 传 统 泵 企 斥 资 逾 40 亿 建 数 字 王 国 版 图 利 欧 股 份 原 为 一 家 生 产 水 泵 及 园 林 机 械 设 备 的 企 业 由 于 国 际 金 融 危 机 大 环 境 的 影 响, 全 球 经 济 增 速 放 缓, 公 司 的 出 口 业 务 收 到 了 很 大 的 影 响 加 之 公 司 工 业 泵 业 务 投 资 未 实 现 盈 利, 因 此 经 营 业 绩 波 动 明 显 2014 年 起, 公 司 开 始 布 局 互 联 网 营 销 业 务 经 过 不 到 2 年 的 时 间, 斥 资 逾 40 亿 元, 投 资 和 并 购 了 12 家 互 联 网 企 业, 现 如 今 已 成 长 为 A 股 市 场 上 首 个 一 站 式 整 合 数 字 营 销 服 务 公 司 产 业 发 展 方 兴 未 艾 大 数 据 精 准 营 销 异 军 突 起 数 字 营 销 是 一 种 随 着 互 联 网 发 展 而 诞 生 的 新 型 营 销 服 务 方 式 据 艾 瑞 咨 询 发 布 的 中 国 网 络 广 告 行 业 年 度 监 测 报 告 (2015) 报 告 显 示,2015 年 我 国 网 络 广 告 的 市 场 规 模 预 计 超 过 2000 亿 元, 同 比 增 长 率 为 35.9% 到 2018 年, 网 络 广 告 的 市 场 规 模 有 望 翻 倍, 达 到 4000 亿 元 移 动 互 联 网 时 代 的 到 来 使 用 户 信 息 数 据 量 获 得 井 喷 式 增 长, 互 联 网 营 销 公 司 可 以 通 过 对 数 据 进 行 搜 集 存 储, 分 析 数 据 所 蕴 含 的 现 象, 以 便 及 时 调 整 营 销 策 略, 获 得 与 消 费 者 之 间 更 加 频 繁 有 效 的 交 互 对 话 从 数 字 营 销 到 互 动 娱 乐 打 造 利 欧 数 字 产 业 完 美 闭 环 利 欧 股 份 的 互 联 网 布 局 经 过 了 从 数 字 营 销 到 互 动 娱 乐 的 发 展 路 径, 其 互 联 网 转 型 大 体 可 以 划 分 为 数 字 营 销 横 向 产 业 链 整 合 纵 向 深 度 挖 掘 和 互 动 娱 乐 板 块 布 局 三 个 阶 段 2014 年 3 月, 利 欧 股 份 收 购 漫 酷 广 告, 开 启 互 联 网 转 型 之 路 此 后 又 先 后 收 购 上 海 氩 氪 琥 珀 传 播, 万 圣 伟 业 微 创 时 代 和 益 家 互 动 五 家 公 司, 逐 步 搭 建 全 入 口 一 体 化 横 向 数 字 营 销 产 业 链 2015 年 下 半 年 开 始, 公 司 逐 渐 进 行 纵 向 布 局, 加 强 细 分 市 场 的 投 资, 先 后 投 资 异 乡 好 居 热 源 网 络 和 智 趣 广 告 三 家 公 司, 强 化 公 司 数 字 营 销 业 务 纵 深 2016 年 1 月, 公 司 公 告 投 资 世 纪 鲲 鹏 和 盛 夏 星 空, 布 局 互 动 娱 乐 板 块 2016 年 3 月 再 度 出 手, 创 建 利 欧 元 力 影 业, 进 入 IP 管 理 影 游 互 动 等 大 娱 乐 产 业, 打 造 以 利 欧 数 字 和 利 欧 互 娱 为 核 心 的 数 字 产 业 完 美 闭 环 盈 利 预 测 及 估 值 公 司 数 字 营 销 业 务 的 9 次 外 延 式 收 购, 有 望 在 2016 年 集 中 开 花 结 果, 业 绩 实 现 井 喷 式 增 长 2016 年, 公 司 机 械 制 造 板 块 预 计 实 现 净 利 润 1.5 亿 元, 同 比 增 长 25%, 互 联 网 板 块 预 计 实 现 净 利 润 7.50 亿 元, 同 比 增 长 525%, 总 体 净 利 润 将 达 到 近 9 亿 元, 同 比 增 速 为 260% 预 计 公 司 和 2017 年 的 EPS 分 别 为 和 0.85 元 参 考 同 行 业 中 省 广 股 份 蓝 色 光 标 华 谊 嘉 信 电 广 传 媒 2016 年 PE 倍 倍 倍 和 倍, 我 们 给 予 公 司 2016 年 30 倍 的 市 盈 率, 对 应 目 标 价 为 元, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 (1) 大 盘 系 统 性 风 险 ;(2) 公 司 产 业 链 整 合 程 度 或 不 及 预 期 ( 传 媒 团 队 钟 奇 ) 宏 观 点 评 [Table_MacroInfo] 滞 胀 来 了 买 什 么? 兼 议 如 何 守 住 我 们 的 财 富 如 果 滞 胀 来 临, 该 如 何 配 臵 资 产? 70 年 代 大 滞 胀 来 袭 : 增 长 动 力 疲 弱, 油 粮 推 升 通 胀, 宽 松 政 策 失 效 70 年 代, 美 德 日 经 历 了 高 通 胀 与 经 济 衰 退 并 存 的 滞 胀 时 代 : 通 胀 长 期 在 5% 以 上 徘 徊, 并 一 度 攀 升 至 10% 以 上, 而 经 济 增 长 则 出 现 停 滞 滞 胀 缘 于 增 长 动 力 疲 弱 经 济 结 构 转 型, 油 价 粮 价 上 升 抬 升 通 胀 各 国 政 府 采 取 宽 松 财 政 货 币 政 策, 但 未 能 托 底 经 济 下 滑, 反 而 帮 助 推 高 了 通 胀 大 滞 胀 期 间 大 类 资 产 表 现 : 债 券 价 格 下 行, 股 市 窄 幅 震 荡, 商 品 表 现 抢 眼 大 滞 胀 时 期, 美 国 国 债 收 益 率 迭 创 新 高, 股 市 十 年 涨 幅 仅 16% 窄 幅 波 动 ; 德 国 10 年 期 国 债 收 益 率 从 5% 升 至 10%,DAX 十 年 下 滑 17%; 日 本 10 年 期 国 债 收 益 率 飚 至 20% 以 上, 股 市 温 和 上 涨 而 商 品 表 现 抢 眼, 石 油 黄 金 领 涨 90 年 代 类 滞 胀 表 现 : 转 型 拖 累 增 长, 通 胀 相 对 高 位, 升 值 引 入 热 钱 90 年 代 初, 韩 国 台 湾 在 经 历 了 高 速 增 长 后 迎 来 转 型, 经 济 增 速 中 枢 下 行, 工 业 化 步 入 尾 声 同 时 期 CPI 整 体 上 台 阶, 但 其 过 程 并 不 像 发 达 国 家 的 滞 胀 那 么 猛 烈 而 受 85 年 广 场 协 议 影 响, 韩 元 台 币 大 幅 升 值, 适 逢 金 融 市 场 化, 导 致 大 量 国 际 热 钱 流 入 境 内, 推 高 M2 增 速, 助 推 CPI 上 升

5 每 日 早 报 5 类 滞 胀 期 间 大 类 资 产 表 现 : 债 市 整 体 疲 软, 股 市 巨 幅 震 荡, 商 品 温 和 上 涨 广 场 协 议 之 后, 热 钱 流 入, 物 价 上 涨, 韩 国 国 债 收 益 率 上 升 而 台 湾 及 时 采 取 货 币 紧 缩,CPI 和 债 券 收 益 率 都 维 持 在 相 对 较 低 水 平 年 间, 韩 国 股 指 涨 幅 归 零 台 湾 股 指 在 90 年 冲 高 后 暴 跌, 此 后 一 直 在 低 位 震 荡 韩 元 台 币 于 90 年 代 初 开 始 缓 慢 贬 值 类 滞 胀 时 期, 美 元 指 数 持 续 下 滑, 但 CRB 指 数 温 和 回 升 后 债 务 危 机 时 代 拉 美 恶 性 滞 胀 : 经 济 增 长 停 滞, 恶 性 通 胀 抬 头, 汇 率 政 策 僵 化 拉 美 则 在 年 代 经 历 了 恶 性 滞 胀 经 济 增 速 大 幅 下 滑, 恶 性 通 胀 横 行 拉 美 恶 性 滞 胀 的 本 质 是 债 务 危 机 后 遗 症, 以 外 债 作 为 投 资 的 主 要 来 源 而 片 面 追 求 经 济 高 增 长 产 业 政 策 上 过 分 重 视 优 先 发 展 资 本 密 集 型 行 业 而 忽 视 扶 植 劳 动 密 集 型 产 业 价 格 和 汇 率 政 策 僵 化 三 方 面 因 素 共 同 引 发 了 债 务 危 机 恶 性 滞 胀 期 大 类 资 产 表 现 : 紧 货 币 压 通 胀, 高 利 率 股 债 熊, 汇 率 大 幅 贬 值 拉 美 各 国 政 府 普 遍 采 用 紧 缩 性 货 币 政 策 来 压 制 通 胀, 导 致 利 率 进 一 步 走 高 进 而 导 致 股 债 双 熊 : 债 券 价 格 因 利 率 大 幅 上 行 而 走 低 ; 股 市 一 方 面 因 高 利 率 而 估 值 大 幅 下 挫, 另 一 方 面 因 实 体 经 济 孱 弱 而 盈 利 微 薄, 盈 利 估 值 双 杀 恶 性 滞 胀 期 间, 巴 西 雷 亚 尔 和 墨 西 哥 比 索 均 经 历 了 两 次 大 幅 贬 值, 美 元 指 数 和 CRB 指 数 表 现 平 稳, 持 有 美 元 或 以 美 元 标 价 的 商 品 仍 然 是 最 优 选 择 滞 胀 时 期 该 买 啥? 黄 金 商 品 和 美 元! 我 们 总 结 发 现 : 其 一, 滞 胀 的 原 因 都 与 经 济 转 型 + 货 币 宽 松 有 关, 传 统 逆 周 期 政 策 没 法 应 对 转 型 期 的 经 济 下 行, 反 而 会 导 致 流 动 性 过 剩, 推 高 通 胀 ; 其 二, 滞 胀 期 债 券 市 场 和 股 票 市 场 整 体 表 现 欠 佳, 高 利 率 打 压 债 券 价 格 和 股 市 估 值, 而 转 型 期 企 业 盈 利 整 体 低 迷 ; 其 三, 当 滞 胀 来 临, 美 元 升 商 品 平 和 美 元 平 商 品 升 必 居 其 一, 因 而 持 有 美 元 或 以 美 元 标 价 的 大 宗 商 品 成 为 最 优 选 择 ( 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 ) 策 略 点 评 [Table_StrategyInfo] 以 史 为 鉴, 推 测 本 轮 周 期 股 上 涨 后 的 两 种 可 能 结 局 历 史 一 :08 年 11 月 -09 年 8 月 起 因 : 四 万 亿 投 资 强 刺 激, 周 期 股 领 涨 08 年 美 国 次 贷 危 机 演 变 为 全 球 金 融 危 机, 外 需 突 然 消 失, 为 了 保 持 经 济 平 稳 较 快 增 长, 国 内 出 台 了 刺 激 政 策 08 年 11 月 9 日 公 布 了 4 万 亿 元 的 庞 大 投 资 计 划, 伴 随 而 生 的 是 信 贷 规 模 达 10 万 亿,GDP 在 09 年 一 季 度 触 底 后 快 速 复 苏 强 政 策 刺 激 下,A 股 出 现 牛 市, 周 期 股 领 涨, 有 色 建 材 房 地 产 煤 炭 行 业 分 别 上 涨 268% 206% 190% 188% 结 局 : 政 策 转 向, 风 格 轮 向 消 费 科 技 股 09 年 年 中 之 后 宏 观 政 策 开 始 出 现 适 当 的 转 向, 由 重 投 资 重 信 贷 转 向 鼓 励 消 费, 周 期 股 逐 渐 走 弱, 消 费 成 长 风 格 开 始 接 力 历 史 二 :10 年 7 月 -11 月 起 因 : 信 贷 放 量 和 美 国 QE2 刺 激, 煤 飞 色 舞 7 月 货 币 政 策 出 现 微 调, 信 贷 开 始 放 量 10 年 8 月, 美 联 储 主 席 伯 南 克 释 放 出 QE2 政 策 信 号,11 月 QE2 正 式 推 出, 铜 铝 等 资 源 品 价 格 开 始 大 幅 上 涨, 股 票 市 场 开 始 煤 飞 色 舞 结 局 : 通 胀 引 发 政 策 收 缩, 步 入 大 小 齐 跌 的 熊 市 10 年 开 始 通 胀 已 经 开 始 逐 渐 抬 头,10 月 CPI 同 比 高 达 4.4%,10 月 20 日 起 央 行 开 始 加 息, 并 多 次 上 调 存 款 准 备 金 率, 并 收 紧 房 地 产 政 策 随 着 政 策 不 断 收 紧, 最 终 股 市 拐 头 向 下 历 史 三 :12 年 1 月 -3 月 起 因 : 政 策 放 松, 预 期 复 苏 11 年 底 为 了 稳 定 经 济 增 长, 货 币 政 策 开 始 逐 渐 宽 松 此 外, 房 地 产 政 策 执 行 层 面 放 松, 银 行 支 持 房 贷, 首 套 住 房 贷 款 利 率 普 遍 9 折 货 币 政 策 的 放 松 房 地 产 市 场 的 回 暖, 资 本 市 场 普 遍 预 期 经 济 复 苏 早 周 期 的 地 产 汽 车 先 涨 带 动 整 个 周 期 股, 其 实 这 个 阶 段 创 业 板 涨 幅 更 大 结 局 : 经 济 复 苏 被 证 伪, 主 板 阴 跌 中 小 创 分 化 GDP 于 三 季 度 降 至 7.4%, 经 济 企 稳 回 升 的 预 期 被 证 伪 周 期 股 短 暂 的 行 情 也 宣 告 结 束 中 小 创 出 现 分 化, 一 些 景 气 度 很 好 细 分 子 行 业 龙 头 公 司 走 出 独 立 行 情 思 考 : 这 次 周 期 股 行 情 如 何 收 场? 起 因 : 从 供 给 侧 改 革 降 到 需 求 刺 激 此 轮 周 期 股 上 涨 主 要 是 两 大 逻 辑, 一 是 1 月 份 主 要 讲 供 给 侧 改 革, 二 是 2 月 以 来 主 要 讲 需 求 刺 激 2 月 2 日 央 行 降 低 了 首 套 房 首 付 比 例,2 月 19 日 财 政 部 发 文 降 低 个 人 购 买 家 庭 住 房 契 税, 以 及 2 月 份 公 布 的 1 月 2.5 万 亿 的 天 量 新 增 信 贷 数 据,2 月 29 日 央 行 突 然 降 准, 这 些 都 表 明 了 政 府 利 用 需 求 刺 激 来 稳 增 长 的 决 心 2 月 来 有 色 煤 炭 钢 铁 股 领 涨 结 局 猜 想 : 需 求 回 升 被 证 伪? 通 胀 高 企 倒 逼 政 策 收 紧? 这 次 周 期 股 行 情 的 情 景, 有 两 种 可 能 : 第 一, 类 似 12 年, 需 求 回 升 被 证 伪 从 宏 观 经 济 政 策 背 景 及 股 市 形 态 看, 目 前 似 乎 与 2012 年 有 些 相 似 经 济 增 长 有 下 行 压 力, 货 币 政 策 偏 松 房 地 产 政 策 放 松, 政 府 投 资 手 段 也 在 用, 不 过 整 体 的 力 度 都 温 和 如 此 的 话, 周 期 股 在 政 策 预 期 阶 段 表 现 后, 证 伪 阶 段 还 会 跌 回 去, 而 中 小 创 分 化, 市 场 只 有 少 数 的 结 构 性 机 会

6 每 日 早 报 6 第 二, 政 策 发 力, 增 长 回 升 拉 高 通 胀, 最 后 政 策 收 紧 如 果 两 会 后 就 开 始 推 进 新 基 建 投 资, 如 地 下 管 廊 地 铁 高 铁 等, 周 期 股 就 真 会 出 现 需 求 改 善, 行 情 空 间 会 更 大 不 过, 如 此 的 话, 下 半 年 通 胀 可 能 就 会 起 来, 最 终 政 策 收 紧, 类 似 11 年 式 的 下 跌 风 险 提 示 经 济 增 长 超 预 期 下 滑, 政 策 效 果 不 达 预 期 ( 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 ) PTA: 涤 纶 产 业 链 的 带 头 品 种 PTA 近 几 日 出 现 了 较 大 振 荡, 反 映 了 依 托 贬 值 和 通 胀 预 期 做 多 的 投 机 资 金 与 以 产 业 链 基 本 面 为 根 据 的 产 业 套 保 空 头 的 博 弈 首 先 PTA 及 其 上 游 品 种 PX 的 利 润 在 产 能 过 剩 的 背 景 下 大 幅 上 涨, 而 后 又 在 套 保 资 金 和 套 利 空 头 的 打 压 下 大 幅 回 落 同 时, 下 游 聚 酯 涤 纶 的 价 格 和 产 销 状 况 也 出 现 了 大 幅 波 动, 在 3 月 7 日 PTA 大 涨 时, 聚 酯 价 格 大 涨, 产 销 也 异 常 火 爆, 而 昨 日 PTA 大 幅 回 落, 聚 酯 产 销 旋 即 降 至 较 低 水 平 这 说 明 PTA 期 货 已 经 能 从 相 当 大 的 程 度 上 影 响 涤 纶 产 业 链 上 各 品 种 的 价 格 和 短 期 供 需 情 况, 这 也 将 对 与 PTA 涤 纶 棉 花 相 关 的 上 市 公 司 的 利 润 水 平 产 生 影 响, 其 中 的 套 利 空 间 值 得 我 们 注 意 国 内 PTA 已 进 入 短 期 偏 空, 长 期 偏 多 ( 并 非 不 会 创 新 低 ) 的 格 局 中, 期 限 结 构 中 蕴 藏 的 机 会 也 值 得 我 们 关 注 风 险 提 示 系 统 性 风 险 ( 策 略 之 期 货 高 上, 等 ) 行 业 与 主 题 热 点 点 评 [Table_IndFocusInfo] 汽 车 与 零 配 件 :AlphaGo 加 速, 无 人 驾 驶 上 路 9 日, 由 谷 歌 深 度 学 习 开 发 的 人 工 智 能 AlphaGo, 与 韩 国 头 号 种 子 职 业 九 段 棋 手 李 世 石 对 战, 取 得 首 轮 胜 利 AlphaGo 由 卷 积 神 经 系 统 + 深 度 强 化 学 习 模 型 组 成 卷 积 神 经 系 统 是 由 多 个 数 据 中 心 作 为 节 点 相 连 单 节 点 内 有 多 台 超 级 计 算 机 的 神 经 网 络 系 统, 类 似 人 脑 ; 深 度 强 化 学 习 模 型 是 通 过 效 用 函 数 判 断, 策 略 函 数 决 策 未 来 行 为 的 算 法 模 型 该 算 法 具 普 适 性, 能 用 于 无 人 驾 驶 人 脸 等 多 种 智 能 识 别 场 景 无 人 驾 驶 通 过 传 感 器 采 集 信 息, 深 度 学 习 模 型 判 断 并 做 出 行 车 决 策, 以 替 代 司 机 AlphaGo 首 胜 指 示 了 算 法 进 化 速 度 超 预 期 2011 到 2014 年 间, 人 工 智 能 的 图 像 识 别 错 误 率 从 25% 快 速 下 降 至 不 足 5%, 抓 取 数 据 准 确 率 也 稳 步 升 至 近 1% 去 年 10 月 AlphaGo 棋 力 评 估 仍 显 著 低 于 李 世 石, 但 次 年 3 月 却 获 首 胜, 亦 部 分 归 功 于 深 度 学 习 加 速 成 熟 我 们 预 计, 受 深 度 学 习 算 法 加 速 成 熟 的 驱 动, 无 人 驾 驶 在 判 断 决 策 环 节 的 痛 点 将 有 望 被 破 除, 配 合 巨 头 加 入 生 态 布 局 预 期 年 或 将 产 业 化, 产 业 链 将 迎 景 气 度 上 涨, 行 情 围 绕 电 子 器 件 放 量 智 能 系 统 开 拓 智 慧 交 通 生 态 陆 续 展 开 关 注 龙 头 亚 太 股 份 欧 菲 光 金 固 股 份 中 原 内 配 四 维 图 新 千 方 科 技 数 字 政 通 保 千 里 等 风 险 提 示 : 无 人 驾 驶 进 展 不 及 预 期, 系 统 性 风 险 ( 汽 车 团 队 邓 学 ) 建 筑 工 程 : 地 产 带 动 装 饰 预 期 改 善, 建 议 关 注 装 饰 板 块, 推 荐 基 本 面 驱 动 个 股 继 2 月 3 日 央 行 联 合 银 监 会 下 调 不 实 施 限 购 城 市 首 套 房 和 二 套 房 首 付 款 比 例 和 19 日 财 政 部 国 税 总 局 住 建 部 联 合 发 文 调 低 个 人 购 买 住 房 的 契 税 税 率,3 月 1 日 央 行 意 外 下 调 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 房 地 产 利 好 政 策 组 合 拳 显 示 政 府 去 库 存 的 决 心 从 产 业 联 动 角 度, 地 产 销 售 回 暖 有 望 带 动 装 饰 改 善 预 期, 建 议 关 注 根 据 已 披 露 业 绩 快 报, 园 林 装 饰 和 化 学

7 每 日 早 报 7 工 程 三 个 行 业 业 绩 下 滑 明 显, 次 新 股 ( 包 括 借 壳 ) 转 型 个 股 等 仍 有 潜 力 可 挖 相 对 而 言, 我 们 看 好 国 际 工 程 和 工 程 设 计 板 块, 推 荐 基 本 面 驱 动 个 股 : 中 工 国 际 (4 季 度 业 绩 拐 点, 估 值 安 全 ) 苏 交 科 ( 持 续 增 长 能 力 强, 并 购 战 略 持 续 ) 以 及 中 钢 国 际 ( 基 本 面 向 上, 国 际 工 程 业 务 爆 发 ) 风 险 提 示 : 地 产 销 售 下 跌, 系 统 性 风 险 ( 建 筑 工 程 团 队 赵 健 ) 传 媒 : 行 业 稳 增 长, 整 合 创 新 成 关 键 以 客 户 为 核 心, 数 字 化 和 全 业 务 化 营 销 趋 势 明 显 ; 参 与 内 容 制 作,VR/AR 技 术 应 用, 渠 道 整 合 规 划 重 点 推 荐 :1) 优 质 客 户 资 源 : 省 广 股 份 思 美 传 媒 ;2) 领 先 数 字 营 销 公 司 : 利 欧 股 份 个 股 利 欧 股 份 : 成 立 利 欧 数 字, 看 好 未 来 数 字 营 销 整 体 发 展 :1) 拥 有 adidas 百 事 puma 伊 利 等 优 质 客 户, 大 客 户 资 源 优 势 明 显 ;2) 专 业 人 才 加 入, 团 队 优 质 执 行 突 出 3) 加 快 内 容 和 娱 乐 营 销 布 局, 创 新 打 造 利 欧 互 娱 买 入 评 级 风 险 提 示 : 数 字 营 销 整 合 不 达 预 期 ( 传 媒 团 队 钟 奇 ) 造 纸 轻 工 : 国 内 化 妆 品 公 司 崛 起 的 时 代 化 妆 品 是 中 国 最 早 向 外 资 公 司 开 放 的 市 场 之 一, 外 资 凭 借 政 策 资 本 品 牌 优 势 占 据 市 场 主 导 地 位 (2014 年 我 国 化 妆 品 消 费 欧 美 品 牌 占 比 46%, 日 韩 16%, 内 资 37%), 但 2011 年 开 始 国 产 品 牌 进 入 前 十 大 品 牌 的 比 重 在 明 显 上 升, 国 内 化 妆 品 公 司 进 入 做 大 做 强 时 代 1) 彩 妆 市 场 有 望 继 续 加 速, 男 士 婴 幼 儿 占 比 提 升 ;2) 彩 妆 APP 推 升 行 业 增 长, 获 风 投 资 金 青 睐 ;3) 国 内 化 妆 品 渠 道 中, 超 市 百 货 卖 场 比 例 逐 年 下 降, 而 专 业 连 锁 店 电 商 渠 道 增 长 迅 速 有 正 品 背 书 的 B2C 模 式 前 景 看 好, 未 来 预 计 B2C 渠 道 将 超 过 以 淘 宝 为 代 表 的 C2C 渠 道 ;4) 国 内 化 妆 品 公 司 主 要 发 展 路 径 :1 快 速 收 购 扩 张, 打 造 产 业 生 态 圈, 关 注 代 表 企 业 青 岛 金 王 潮 宏 基 朗 姿 股 份 等 ;2 重 视 产 品 研 发, 打 造 自 有 品 牌, 关 注 代 表 企 业 上 海 家 化 云 南 白 药 隆 力 奇 珀 莱 雅 等 风 险 提 示 : 系 统 性 风 险 ( 造 纸 轻 工 团 队 曾 知 ) 重 点 个 股 及 其 他 点 评 [Table_OthercomInfo] 三 一 重 工 (600031): 公 告 拟 实 施 员 工 持 股 计 划, 军 工 建 筑 工 业 化 是 未 来 最 大 看 点 第 一 期 于 2016 年 实 施, 第 二 期 视 情 况 择 机 实 施, 两 期 资 金 总 额 上 限 均 为 4 亿 元, 共 计 8 亿 元 第 一 期 等 额 认 购 资 产 管 理 计 划 中 的 次 级 份 额, 主 要 通 过 二 级 市 场 买 入 三 一 重 工 股 票 出 资 参 加 第 一 期 员 工 持 股 计 划 的 公 司 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 中 层 管 理 人 员 公 司 核 心 业 务 ( 技 术 ) 人 员 共 计 不 超 过 2800 人 全 国 29 家 主 要 挖 掘 机 生 产 企 业 2016 年 2 月 挖 掘 机 销 售 3220 台, 比 2015 年 同 期 的 2425 台, 同 比 增 长 达 32.8% 2016 年 1-2 月 份 共 销 售 挖 掘 机 5705 台, 比 2015 年 同 期 的 5869 台, 同 比 仅 下 降 2.8% 16 年 开 年, 挖 掘 机 销 售 市 场 有 明 显 回 暖 迹 象 2 月 份, 国 产 品 牌 挖 掘 机 销 售 迷 你 挖 掘 机 413 台,6 吨 以 上 液 压 挖 掘 机 销 售 900 台, 共 销 售 1313 台, 同 比 增 加 12% 其 中, 三 一 重 工 迷 你 挖 掘 机 销 售 172 台, 市 场 占 有 率 41.6%;6 吨 以 上 液 压 挖 掘 机 销 售 438 台, 市 场 占 有 率 48.7%;

8 每 日 早 报 8 以 610 台 的 销 售 总 额 成 为 本 月 国 产 挖 掘 机 销 售 冠 军 2016 年 2 月 18 日, 公 司 公 告 其 全 资 子 公 司 三 一 汽 车 制 造 有 限 公 司 获 得 武 器 装 备 科 研 生 产 许 可 证, 公 司 具 备 了 从 事 许 可 范 围 内 武 器 装 备 科 研 生 产 活 动 的 资 格 ; 同 日, 公 司 公 告 与 昆 山 经 济 技 术 开 发 区 管 理 委 员 会 签 署 三 一 重 工 昆 山 建 筑 工 业 化 项 目 投 资 协 议, 规 划 分 五 年 投 资 60 亿 元, 至 2020 年, 形 成 可 承 担 建 筑 工 业 化 方 式 建 筑 面 积 1000 万 平 米 以 上 的 年 产 能 公 司 未 来 转 型 的 最 大 看 点 是 军 工 与 建 筑 工 业 化 两 大 方 向, 建 议 持 续 关 注 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 下 行 风 险 ( 机 械 团 队 熊 哲 颖 ) 永 利 股 份 (300230): 公 司 估 值 优 势 突 出, 建 议 逢 低 布 局 近 几 日 创 业 板 迎 来 大 幅 回 调, 永 利 股 份 股 价 已 接 近 20 元, 我 们 认 为 相 较 于 其 他 智 能 物 流 标 的, 公 司 当 前 估 值 已 具 备 较 强 安 全 边 际 快 递 企 业 加 快 上 市 步 伐, 自 动 分 拣 市 场 启 动 在 即 在 申 通 借 壳 艾 迪 西 成 功 登 陆 资 本 市 场 后, 圆 通 也 拟 借 壳 大 杨 创 世 上 市, 其 他 主 流 快 递 企 业 也 或 有 意 登 陆 资 本 市 场 我 们 认 为 快 递 行 业 目 前 正 处 于 信 息 化 自 动 化 改 革 趋 势 之 中, 尤 其 随 着 人 力 成 本 上 升 和 快 递 业 务 规 模 增 长, 利 用 信 息 化 自 动 化 的 优 势 减 少 成 本, 形 成 规 模 效 应 将 成 未 来 行 业 发 展 重 要 趋 势 而 作 为 区 域 分 拨 中 心 替 代 人 工 分 拣 的 智 能 分 拣 系 统 将 是 重 点 投 资 方 向, 快 递 企 业 上 市 后, 有 望 借 力 资 本 市 场 进 行 改 造 升 级, 自 动 分 拣 市 场 启 动 在 即 我 们 认 为 公 司 是 物 流 行 业 智 能 分 拣 的 龙 头, 坚 定 看 好 公 司 未 来 发 展, 目 前 股 价 回 调 估 值 合 理, 建 议 逢 低 布 局! 风 险 提 示 : 新 业 务 拓 展 低 于 预 期 ( 基 础 化 工 团 队 刘 威 )

9 每 日 早 报 9 近 两 日 研 究 报 告 [Table_ReportsInfo] 宏 观 1 滞 胀 来 了 买 什 么? 兼 议 如 何 守 住 我 们 的 财 富 姜 超, 顾 潇 啸 2 宏 观 快 报 : 外 贸 陷 入 滞 胀, 经 济 汇 率 承 压 2 月 外 贸 数 据 点 评 姜 超, 顾 潇 啸 3 国 内 政 策 跟 踪 周 报 : 供 给 侧 攻 坚, 需 求 侧 托 底 姜 超 策 略 债 券 1 条 款 各 异, 谨 慎 博 弈 私 募 可 交 换 债 梳 理 姜 超, 周 霞 2 债 市 快 报 : 地 方 债 来 袭, 防 范 风 险 2 月 债 券 托 管 数 据 点 评 姜 超, 周 霞 3 坚 守 短 久 期, 防 范 风 险 政 府 工 作 报 告 对 债 市 的 影 响 分 析 姜 超, 周 霞 基 金 金 融 产 品 行 业 1 出 清 周 期 下 降, 行 业 景 气 度 有 望 持 续 涂 力 磊, 谢 盐 2 房 地 产 行 业 土 地 数 据 2 月 月 报 : 年 初 土 地 市 场 供 求 环 比 回 落, 同 比 回 升 涂 力 磊, 谢 盐 3 印 染 助 剂 供 给 侧 改 革, 龙 头 企 业 受 益 显 著 李 明 刚 4 土 壤 修 复 : 空 间 巨 大, 道 路 阻 且 长 邓 勇 5 行 业 稳 速 增 长, 整 合 创 新 成 为 突 破 口 钟 奇 6 确 定 性 成 长 下 的 高 景 气 -- 光 通 信 全 产 业 链 再 迎 春 天 朱 劲 松 7 水 泥 产 能 过 剩 到 底 有 多 严 重? 水 泥 供 给 侧 改 革 系 列 报 告 之 产 能 篇 邱 友 锋, 钱 佳 佳 公 司 1 增 发 加 码 轨 道 车 辆 及 铝 型 材 深 加 工 刘 博, 施 毅, 田 源 2 注 入 集 团 优 质 光 伏 资 产, 坐 拥 越 南 成 本 优 势, 剑 指 美 国 市 场 田 源, 施 毅, 刘 博 3 全 国 布 局 储 备 项 目 充 足, 延 深 产 业 链 业 务 拓 展 空 间 大 汪 立 亭 4 收 购 易 幻 获 准 坐 享 高 成 长 海 外 游 戏 发 行 市 场 红 利 钟 奇 5 节 流 带 动 业 绩 增 长, 布 局 电 商 顺 应 趋 势 闻 宏 伟, 孔 梦 遥 6 横 纵 双 向 九 次 收 购, 豪 掷 40 亿 建 数 字 营 销 王 国 版 图 钟 奇 7 牵 手 福 田 汽 车, 打 造 智 能 驾 驶 第 一 标 的 陈 平 8 制 冷 剂 行 业 的 整 合 者, 布 局 电 子 化 学 材 料 刘 强, 刘 威 9 投 资 加 拿 大 VR 游 戏 商, 完 善 VR 游 戏 上 游 研 发 布 局 钟 奇 10 IDC 加 速 发 力, 看 好 公 司 一 体 两 翼 战 略 转 型 朱 劲 松 11 八 角 盈 利 情 况 是 公 司 未 来 发 展 的 关 键 李 明 刚, 刘 威 12 业 绩 稳 定, 定 增 推 进 创 投 发 展 涂 力 磊, 谢 盐 13 印 染 价 格 开 始 上 涨 刘 威 14 内 生 外 延 并 举, 有 望 持 续 快 速 增 长 余 文 心

10 信 息 披 露 每 日 早 报 10 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 分 析 师 SAC 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 号 ( 以 姓 氏 拼 音 排 序 ): [Table_AboutInfo] 陈 久 红 S 陈 平 S 陈 瑞 明 S 陈 瑶 S 曾 知 S 陈 子 仪 S 丁 频 S 邓 学 S 邓 勇 S 冯 佳 睿 S 房 青 S 高 道 德 S 高 上 S 顾 潇 啸 S 何 继 红 S 姜 超 S 江 孔 亮 S 纪 锡 靓 S 贾 亚 童 S 孔 梦 遥 S 孔 维 娜 S 刘 博 S 李 珂 S 李 明 刚 S 李 明 亮 S 刘 强 S 刘 威 S 李 迅 雷 S 刘 宇 S 路 颖 S 刘 彦 奇 S 林 媛 媛 S 林 周 勇 S 牛 品 S 钮 宇 鸣 S 倪 韵 婷 S 潘 鹤 S 钱 佳 佳 S 钱 列 飞 S 邱 友 锋 S 石 建 明 S 孙 婷 S 施 毅 S 田 本 俊 S 唐 苓 S 涂 力 磊 S 田 源 S 唐 洋 运 S 闻 宏 伟 S 吴 杰 s 汪 立 亭 S 王 维 逸 S 王 旭 S 魏 鑫 S 王 晓 林 S 吴 先 兴 S 吴 一 萍 S 徐 柏 乔 S 徐 琳 S 谢 盐 S 荀 玉 根 S 徐 志 国 S 熊 哲 颖 S 杨 德 顺 S 虞 楠 S 杨 帅 S 余 文 心 S 朱 洪 波 S 周 洪 荣 S 赵 健 s 朱 劲 松 S 朱 蕾 S 钟 青 S 郑 琴 S 钟 奇 S 周 霞 S 周 旭 辉 S 张 欣 慰 S 张 宇 S 郑 雅 斌 S