每 日 早 报 2 重 点 报 告 推 荐 [Table_ImportantInfo] 固 定 收 益 专 题 报 告 那 些 年, 我 们 一 起 经 历 过 的 违 约 公 募 债 违 约 回 顾 与 展 望 那 些 年, 我 们 一 起 经 历 的 信 用 风 险 事 件 超 日 债 利 息

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1 [Table_MainInfo] [Table_Marketinfo] 重 要 市 场 数 据 每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 重 点 报 告 推 荐 证 券 研 究 报 告 2015 年 11 月 23 日 名 称 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 海 通 风 格 指 数 大 盘 小 盘 表 现 最 好 前 五 行 业 纺 织 服 装 信 息 设 备 建 材 指 数 有 色 金 属 综 合 行 业 表 现 最 差 前 五 行 业 金 融 指 数 石 油 然 气 通 讯 服 务 煤 炭 指 数 旅 游 服 务 汇 率 市 场 比 例 % 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 欧 元 兑 美 元 美 元 兑 日 元 英 镑 兑 美 元 美 元 兑 港 币 美 元 兑 人 民 币 年 RMBNDF 石 油 市 场 价 格 $ 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % NYMEX 原 油 布 仑 特 原 油 金 属 市 场 价 格 $ 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % LME 铜 LME 铝 LME 锌 LME 铅 LME 镍 LME 锡 COMEX 黄 金 COMEX 白 银 周 边 主 要 股 市 收 盘 涨 跌 % 道 琼 斯 工 业 指 数 标 普 NASDAQ 香 港 恒 生 指 数 日 经 225 指 数 富 时 100 指 数 韩 国 KOSDAQ 指 数 台 湾 综 合 行 业 指 数 美 国 债 券 市 场 收 益 率 % 涨 跌 BP 6 个 月 票 据 年 期 国 债 年 期 国 债 年 期 国 债 国 内 债 券 市 场 收 盘 % 涨 跌 % 国 债 指 数 企 业 债 指 数 备 注 : 数 据 截 止 至 2015 年 11 月 23 日 7 点 00 分 资 料 来 源 :BLOOMBERG, 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 晨 会 编 辑 : 姜 超 电 话 :(021) 邮 箱 :jc9001@htsec.com 证 书 :S 固 定 收 益 专 题 报 告 那 些 年, 我 们 一 起 经 历 过 的 违 约 公 募 债 违 约 回 顾 与 展 望 行 业 深 度 报 告 传 媒 : 体 育 强 国 献 上 万 亿 盛 宴 体 育 产 业 链 全 解 析 行 业 深 度 报 告 电 气 设 备 : 电 改 专 题 研 究 报 告 Ⅱ: 千 亿 红 利, 分 食 有 道 公 司 首 次 覆 盖 燕 京 啤 酒 (000729): 受 益 于 国 企 改 革 的 国 内 啤 酒 巨 头 宏 观 哪 里 有 希 望, 哪 里 就 有 风 险 上 周 央 行 下 调 SLF 利 率, 利 率 走 廊 封 顶, 引 发 宽 松 加 码 预 期, 资 本 市 场 也 反 应 积 极 但 我 们 认 为 短 期 内 宽 松 仍 面 临 多 重 挑 战 海 外 分 化 加 剧, 美 国 经 济 依 然 一 枝 独 秀, 而 日 本 欧 洲 经 济 不 佳, 新 兴 市 场 中 的 巴 西 经 济 遭 遇 滞 胀 噩 梦, 历 史 经 验 表 明 巴 西 阿 根 廷 等 外 债 多 外 储 少 的 经 济 体 最 易 受 美 国 加 息 冲 击 策 略 势 在, 顺 之 1 央 行 下 调 隔 夜 SLF 利 率, 流 动 性 宽 松 继 续 助 力 资 金 入 市,11 月 来 银 证 转 账 新 发 公 募 均 明 显 增 长 2 近 两 月 中 小 创 大 涨 令 投 资 者 不 安, 回 顾 过 去 3 年,13 年 中 小 创 估 值 中 枢 提 升 源 自 盈 利 增 长 加 速,14 年 未 变, 今 年 来 估 值 提 升 是 全 市 场 行 为, 源 于 利 率 大 幅 下 行 3 短 期 基 本 面 空 窗 流 动 性 宽 松 格 局 下 市 场 向 上 趋 势 未 变, 持 有 成 长 和 券 商, 关 注 环 保 体 育, 跟 踪 12 月 美 联 储 加 息 和 信 用 违 约 扰 动 行 业 与 主 题 热 点 纺 织 与 服 装 : 广 泛 化 及 专 业 化 的 两 条 路 径 推 动 体 育 服 饰 市 场 扩 容 食 品 : 业 绩 不 喜 不 悲, 价 值 股 更 有 价 值 通 讯 服 务 :TMT 高 估 值 压 力 与 追 捧 转 型 创 新 兼 具 优 选 高 景 气 子 行 业 与 相 对 低 估 值 成 长 白 马 传 媒 : 推 荐 高 成 长 板 块 : 看 好 体 育 教 育 和 IP 房 地 产 : 地 产 周 观 点 农 业 : 厄 尔 尼 诺 愈 演 愈 烈, 广 西 甘 蔗 收 购 价 格 出 台, 糖 价 向 上 越 发 明 确 有 色 金 属 : 中 国 锌 冶 炼 商 减 产, 供 给 端 改 善 进 行 时 电 子 设 备 与 仪 器 : 上 涨 暂 不 结 束, 选 择 目 前 市 值 较 小, 或 估 值 较 低 品 种 重 点 个 股 及 其 他 点 评 莱 茵 体 育 (000558): 环 保 乘 风 体 育 破 浪, 强 烈 看 好! 中 国 建 筑 (601668):10 单 月 建 筑 新 签 大 幅 好 转, 地 产 销 售 增 速 略 有 回 落, 设 立 甘 肃 丝 路 基 金, 进 一 步 落 实 一 带 一 路 布 局

2 每 日 早 报 2 重 点 报 告 推 荐 [Table_ImportantInfo] 固 定 收 益 专 题 报 告 那 些 年, 我 们 一 起 经 历 过 的 违 约 公 募 债 违 约 回 顾 与 展 望 那 些 年, 我 们 一 起 经 历 的 信 用 风 险 事 件 超 日 债 利 息 违 约 打 开 了 公 募 债 违 约 的 潘 多 拉 魔 盒, 此 后 便 一 发 不 可 收 拾, 不 到 两 年 的 时 间 内, 公 募 债 券 领 域 已 发 生 15 起 信 用 事 件, 其 中 有 8 起 最 终 实 质 性 违 约 1) 从 行 业 分 布 来 看, 公 募 信 用 事 件 主 要 集 中 于 两 个 领 域 : 一 是 光 伏 风 电 等 新 能 源 行 业, 二 是 钢 铁 有 色 机 械 设 备 等 产 能 过 剩 行 业 2) 从 企 业 属 性 来 看, 最 终 违 约 的 除 民 企 外, 也 包 括 天 威 二 重 中 钢 等 央 企, 而 地 方 国 企 仍 金 身 未 破,15 年 以 来, 评 级 下 调 主 体 中 央 企 占 比 也 明 显 上 升 国 家 层 面 力 主 转 型 改 革 和 打 破 刚 兑, 对 于 产 能 过 剩 行 业 的 央 企 兜 底 意 愿 下 降, 而 地 方 政 府 维 稳 动 力 仍 强, 对 地 方 国 企 隐 性 担 保 仍 在 因 而, 除 了 实 力 和 外 部 支 持 均 较 弱 的 民 企 外, 也 需 警 惕 一 些 产 能 过 剩 经 营 不 善 或 集 团 支 持 力 度 较 弱 的 中 央 企 业 违 约 风 险 3) 从 券 种 来 看, 目 前 短 融 中 票 企 业 债 公 司 债 等 均 已 有 实 质 性 违 约 案 例 发 生, 公 司 债 违 约 比 例 相 对 较 高, 企 业 债 保 刚 兑 难 度 加 大 违 约 企 业 特 征 剖 析 1) 评 级 调 整 已 有 反 映 信 用 评 级 对 于 信 用 资 质 的 反 映 整 体 滞 后, 但 对 重 大 信 用 事 件 反 映 较 充 分,15 起 信 用 事 件 主 体 中 事 发 前 平 均 发 生 评 级 下 调 2.9 次, 违 约 主 体 4.3 次, 评 级 连 续 下 调 或 跨 级 别 下 调 主 体 违 约 风 险 更 高 2) 审 计 结 果 多 有 瑕 疵, 财 务 信 息 质 量 不 佳 信 用 事 件 主 体 被 出 具 非 标 准 审 计 意 见 占 比 高 达 46.7%, 原 因 多 为 会 计 处 理 不 当 或 持 续 经 营 能 力 存 重 大 不 确 定 性 3) 连 年 亏 损 或 突 发 大 额 亏 损 违 约 主 体 无 一 例 外 均 现 亏 损, 多 为 连 年 亏 损 且 亏 损 额 扩 大 盈 利 是 现 金 流 之 本, 长 期 亏 损 必 然 增 大 违 约 风 险 4) 流 动 性 衰 竭 违 约 直 接 体 现 为 流 动 性 危 机, 即 货 币 资 金 难 以 覆 盖 短 期 债 务 值 得 注 意 的 是, 很 多 企 业 并 未 将 一 年 内 到 期 的 债 券 列 入 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债, 而 是 直 接 列 入 应 付 债 务, 分 析 流 动 性 时 需 手 动 调 整 5) 资 不 抵 债 资 不 抵 债 大 致 是 违 约 的 充 分 而 非 必 要 条 件, 违 约 时 资 不 抵 债 占 比 约 50%, 但 若 已 出 现 资 不 抵 债, 违 约 概 率 将 大 幅 上 升, 一 是 由 于 自 身 偿 债 能 力 丧 失, 二 是 已 满 足 破 产 条 件 6) 公 司 治 理 因 素, 关 注 民 企 实 际 控 制 人 风 险 实 际 控 制 人 变 更 将 限 制 公 司 融 资 能 力, 加 剧 周 转 压 力, 如 中 富 和 山 水, 二 重 陷 入 危 机 也 很 大 程 度 上 由 于 控 股 股 东 变 更 ; 民 企 实 际 控 制 人 被 调 查 或 消 极 应 对 将 对 企 业 偿 债 能 力 造 成 致 命 打 击, 如 华 通 路 桥 雨 润 湘 鄂 预 判 违 约 靠 不 靠 谱? 信 用 分 析 通 过 定 性 分 析 和 财 务 数 据 分 析 衡 量 企 业 信 用 风 险, 即 违 约 可 能 性 大 小, 但 信 用 资 质 恶 化 除 了 受 盈 利 恶 化 负 债 加 重 等 慢 变 量 影 响, 也 受 实 际 控 制 人 变 更 或 接 受 调 查 突 遇 重 大 诉 讼 再 融 资 受 阻 等 快 变 量 影 响, 而 最 终 是 否 违 约 受 外 部 支 持 资 产 变 现 进 度 等 影 响 很 大, 很 难 通 过 公 开 信 息 进 行 预 判, 因 而 通 过 固 定 的 指 标 来 判 别 违 约 与 否 不 现 实, 只 能 依 赖 传 统 的 信 用 分 析 判 断 信 用 风 险 高 低 至 于 违 约 后 实 际 损 失, 更 是 债 权 人 债 务 人 股 东 外 部 力 量 等 多 方 博 弈 的 结 果, 无 法 预 测 的 变 量 更 多, 即 回 收 率 的 预 判 更 为 复 杂 因 此, 按 预 判 的 靠 谱 程 度 从 高 到 低 排 序 应 为 : 信 用 风 险 ( 违 约 率 ) > 违 约 与 否 > 实 际 损 失 ( 违 约 回 收 率 ) 而 违 约 可 分 为 经 营 恶 化 导 致 的 现 金 流 自 然 枯 竭 和 其 他 因 素 导 致 的 流 动 性 危 机 两 类, 后 者 较 前 者 更 难 预 判 公 募 债 券 违 约 展 望 经 济 仍 在 探 底, 产 能 过 剩 行 业 信 用 风 险 的 释 放 只 是 开 始, 将 会 有 越 来 越 多 的 违 约 企 业 浮 出 水 面, 违 约 将 会 变 得 如 同 评 级 下 调 一 样 稀 松 平 常 国 内 债 券 尚 无 交 叉 违 约 条 款, 未 来 一 年 内 公 募 债 违 约 可 能 是 如 下 两 种 情 况, 一 是 在 债 券 到 期 前 即 被 债 权 人 申 请 或 主 动 申 请 进 入 破 产 程 序, 二 是 在 未 来 一 年 内 有 债 券 到 期 或 回 售 而 难 以 偿 付 对 于 第 一 种 情 况, 我 们 筛 选 出 已 经 资 不 抵 债 或 净 资 产 下 滑 较 快, 将 很 可 能 在 一 年 内 资 不 抵 债 的, 共 7 个 发 行 人 ( 详 见 正 文 ) 对 于 第 二 种 情 况, 筛 选 流 动 性 压 力 较 大 的 发 行 人, 主 要 考 虑 两 个 方 面, 一 是 连 续 亏 损 或 突 现 大 额 亏 损, 二 是 账 面 资 金 对 短 期 债 务 的 覆 盖 程 度 较 低 筛 选 结 果 显 示, 共 有 49 个 发 行 人 流 动 性 压 力 较 大 且 有 债 券 于 16 年 底 之 前 到 期 或 回 售, 相 应 个 券 有 一 定 兑 付 风 险 ( 详 见 正 文 ) ( 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 ) 行 业 深 度 报 告 传 媒 : 体 育 强 国 献 上 万 亿 盛 宴 体 育 产 业 链 全 解 析 政 策 红 利 + 消 费 升 级,5 万 亿 市 场 呼 之 欲 出 国 内 体 育 产 业 市 场 空 间 巨 大, 未 来 规 模 提 升 动 力 足, 弹 性 强,5 万 亿 规 模 亟 待 市 场 深 挖 双 驱 动 因 素 推 动 市 场 高 速 发 展 其 一, 政 策 红 利 国 务 院 下 发 46 号 文, 体 育 产 业 改 革 正 式 进 入 新 篇 章,2025 年 市 场 规 模 5 万 亿 的 目 标 为 整 个 体 育 产 业 打 上 强 心 针 ; 其 二, 消 费 升 级 人 均 GDP 和 居 民 收 入 不 断 提 升, 大 众 体 育 消 费 需 求 加 速 增 长 发 达 国 家 已 实 现 全 民 体 育, 体 育 产 业 市 场 化 程 度 深 据 PWC 预 测, 年 全 球 狭 义 体 育 市 场 复 合 增 长 率 或 将 达 到 3.7%, 至 2015 年 达 到 亿 美 元 体 育 产 业 已 成 为 推 动 全 球 经 济 增 长 的 重 要 驱 动 力 北 美 和 欧 洲 为 代 表 的 发 达 地 区

3 每 日 早 报 3 体 育 产 业 占 据 全 球 主 要 份 额 体 育 产 业 链 之 营 销 + 资 源 篇 : 新 媒 体 新 未 来 体 育 营 销 是 整 个 体 育 产 业 链 中 的 关 键 环 节 尤 其 是 竞 技 体 育, 高 观 赏 价 值 提 升 了 整 个 营 销 环 节 可 利 用 的 商 业 价 值, 包 括 转 播 权 赞 助 周 边 等 等 我 国 目 前 体 育 营 销 的 现 状, 可 以 总 结 出 三 点 特 征 :(1) 全 球 各 大 赛 事 营 销 价 值 巨 大, 但 目 前 中 国 水 平 仍 较 低 ;(2) 改 革 正 在 进 行 中, 新 媒 体 势 必 成 为 未 来 的 主 力 军 ;(3) 内 容 创 新 是 王 道 关 注 道 博 股 份 华 录 百 纳 互 动 娱 乐 东 方 明 珠 体 育 产 业 链 之 场 馆 运 营 篇 : 不 可 忽 视 的 重 要 环 节 体 育 场 馆 本 身 可 以 分 为 场 馆 建 设 和 场 馆 运 营 两 大 部 分 场 馆 运 营 目 前 根 据 市 场 发 展 逐 步 衍 生 为 运 动 数 据 社 交 活 动 和 教 育 活 动 三 大 部 分 当 前 场 馆 主 要 问 题 : 场 地 人 均 数 量 不 足, 居 民 健 身 用 地 不 足 ; 场 馆 开 发 度 不 足, 居 民 利 用 率 低 下 ; 区 域 发 展 和 三 大 球 场 地 分 配 不 平 衡 通 过 比 较 海 外 成 熟 案 例, 我 们 认 为 市 场 化 运 营 + 政 策 支 持 是 解 决 场 地 问 题 的 主 要 方 向 场 馆 的 功 能 定 位 上 逐 步 摆 脱 过 去 单 纯 体 育 竞 技 功 能, 需 要 把 体 育 休 闲 娱 乐 教 育 文 化 社 交 运 动 健 身 等 多 重 功 能 整 合 一 体 建 议 关 注 莱 茵 体 育 智 美 体 育 体 育 产 业 链 之 服 饰 + 体 彩 篇 : 广 泛 化 及 专 业 化,16 年 彩 票 大 年 广 泛 化 及 专 业 化 的 两 条 路 径 推 动 体 育 服 饰 市 场 扩 容 国 家 政 策 大 力 支 持, 体 育 运 动 服 饰 迎 来 更 广 泛 消 费 人 群 ; 体 育 爱 好 人 群 明 显 增 多, 带 动 体 育 运 动 服 饰 向 专 业 化 方 向 发 展 内 资 运 动 鞋 服 品 牌 基 本 从 后 奥 运 时 代 的 调 整 中 逐 步 恢 复, 营 收 增 速 及 营 业 利 润 增 速 得 到 明 显 回 升, 终 端 零 售 店 数 量 开 始 企 稳, 并 出 现 小 幅 增 长, 有 望 在 新 一 轮 体 育 浪 潮 下 迎 来 发 展, 重 点 关 注 奥 康 国 际 贵 人 鸟 ; 户 外 行 业 进 入 精 细 化 发 展 阶 段, 推 荐 探 路 者 风 险 提 示 : 体 育 产 业 改 革 低 于 预 期 ; 政 策 扶 植 力 度 不 及 预 期 ; 宏 观 经 济 不 景 气 ( 房 地 产 团 队 涂 力 磊, 有 色 金 属 团 队 钟 奇, 纺 织 服 装 团 队 焦 娟 ) 行 业 深 度 报 告 电 气 设 备 : 电 改 专 题 研 究 报 告 Ⅱ: 千 亿 红 利, 分 食 有 道 新 电 改 稳 步 起 航 2015 年 3 月 15 日, 关 于 进 一 步 深 化 电 力 体 制 改 革 的 若 干 意 见 出 台, 拉 开 了 电 改 序 幕 此 后,4 个 配 套 文 件 陆 续 下 发 ; 发 改 委 近 期 表 示, 另 外 6 个 配 套 文 件 争 取 尽 快 印 发, 预 计 年 内 公 布 电 改 红 利 高 达 千 亿 假 设 全 国 输 配 电 价 平 均 下 降 0.01 元 /kwh 终 端 销 售 电 价 平 均 再 下 降 0.01 元 /kwh, 则 全 社 会 节 约 电 费 千 亿 元 此 外,2014 年 两 电 网 公 司 净 利 润 733 亿 元, 增 量 配 电 市 场 售 电 市 场 放 开 后 将 有 百 亿 利 润 由 两 电 网 公 司 转 移 至 社 会 资 本 考 虑 到 售 电 市 场 放 开 后, 企 业 对 能 效 管 理 节 能 等 衍 生 服 务 需 求 增 加, 预 计 电 改 还 将 拉 动 千 亿 的 衍 生 服 务 市 场 需 求 电 改 放 开 封 闭 多 年 的 用 户 数 据, 独 立 配 售 电 公 司 获 取 用 户 一 手 数 据 电 改 前, 仅 电 网 掌 握 并 可 使 用 发 电 数 据 和 用 户 用 电 数 据 电 改 后, 增 量 配 售 电 业 务 放 开, 相 当 于 用 户 数 据 放 开 售 电 公 司 获 取 客 户 资 源 的 同 时 亦 获 取 客 户 数 据, 未 来 有 望 通 过 数 据 系 统 获 得 附 加 增 值 能 做 增 值 服 务 才 是 配 售 电 的 生 存 之 本 2015 年 3-8 月 份, 国 内 新 成 立 独 立 售 电 公 司 五 十 余 家, 股 东 包 括 电 力 设 备 电 力 工 程 发 电 企 业 能 源 投 资 节 能 服 务 等 公 司 及 自 然 人 等 据 美 国 电 改 经 验, 售 电 公 司 除 购 售 电 业 务 外, 亦 会 提 供 能 源 管 理 清 洁 能 源 等 多 方 面 服 务, 以 提 升 企 业 竞 争 力 我 们 认 为, 能 做 增 值 服 务 的 配 售 电 公 司 具 有 长 期 竞 争 优 势 能 源 管 理 服 务 是 增 值 服 务 的 主 要 内 容 之 一 能 源 管 理 系 统 总 目 标 为 建 立 全 局 性 计 算 机 网 络 系 统, 覆 盖 能 源 信 息 采 集 及 能 源 信 息 管 理 两 个 功 能 层 次, 实 现 对 电 能 天 然 气 自 来 水 等 能 源 介 质 的 自 动 监 测, 进 而 完 成 能 源 的 优 化 调 度 和 管 理, 提 高 工 作 效 率 降 低 能 耗, 达 到 降 低 产 品 成 本 的 目 的 当 前 节 能 环 保 及 智 能 化 的 大 背 景 下, 能 源 管 理 将 成 为 企 业 发 展 趋 势 智 能 表 是 入 口, 软 件 系 统 才 是 竞 争 核 心 能 源 管 理 系 统 一 般 包 括 : 能 源 数 据 采 集 能 源 数 据 实 时 监 控 能 源 数 据 分 析 管 理, 其 中 智 能 表 是 系 统 入 口, 为 能 源 管 理 系 统 推 广 应 用 前 提 ; 软 件 系 统 提 供 后 台 数 据 分 析 交 互 实 时 通 讯, 决 定 售 电 商 对 数 据 利 用 效 率 和 增 值 能 力, 为 能 源 管 理 系 统 竞 争 核 心 国 内 智 能 表 系 统 供 应 商 节 能 服 务 商 积 极 布 局 配 售 电 业 务 智 能 表 如 积 成 电 子 安 科 瑞 中 恒 电 气 新 联 电 子 林 洋 电 子 炬 华 科 技 等, 其 中 积 成 电 子 中 恒 电 气 新 联 电 子 已 有 一 定 规 模, 建 议 重 点 关 注 同 时, 一 些 节 能 服 务 商 电 力 二 次 设 备 供 应 商 也 在 积 极 布 局, 如 臵 信 电 气 智 光 电 气 同 方 泰 德 四 方 股 份 等

4 每 日 早 报 4 重 点 推 荐 公 司 建 议 关 注 四 类 公 司 :(1) 已 有 业 务 布 局 的 智 能 表 系 统 供 应 商, 如 积 成 电 子 安 科 瑞 中 恒 电 气 新 联 电 子 等 ;(2) 节 能 服 务 供 应 商, 如 臵 信 电 气 智 光 电 气 积 成 电 子 等 ;(3) 有 能 力 的 潜 在 进 入 者, 主 要 是 电 力 二 次 设 备 公 司, 如 国 电 南 瑞 许 继 电 气 四 方 股 份 等 ;(4) 成 立 售 电 公 司 的 发 电 企 业, 如 福 能 股 份 桂 东 电 力 内 蒙 华 电 粤 电 力 A 申 能 股 份 深 圳 能 源 华 能 国 际 等 不 确 定 性 分 析 电 改 速 度 低 于 预 期 的 风 险, 市 场 竞 争 激 励 盈 利 低 于 预 期 的 风 险 ( 电 力 设 备 及 新 能 源 团 队 牛 品 房 青 ) 公 司 首 次 覆 盖 燕 京 啤 酒 (000729): 受 益 于 国 企 改 革 的 国 内 啤 酒 巨 头 国 有 股 独 大 的 啤 酒 巨 头 燕 京 啤 酒 是 中 国 最 大 的 啤 酒 企 业 之 一,2015 年 前 三 季 度 销 量 万 千 升 啤 酒 收 入 占 比 95% 左 右, 除 啤 酒 外 还 经 营 软 饮 料 矿 泉 水 饲 料 以 及 其 他 产 品 公 司 立 足 于 北 京 广 西 内 蒙 古 和 福 建 四 个 核 心 市 场, 同 时 将 啤 酒 生 产 和 销 售 向 全 国 进 行 辐 射 公 司 是 北 京 市 国 资 委 下 属 企 业, 国 资 委 通 过 北 京 控 股 有 限 公 司 控 股 燕 京 啤 酒 啤 酒 行 业 在 寻 底 中 前 行 2014 年 6 月, 我 国 啤 酒 行 业 结 束 了 二 十 年 的 正 增 长, 产 量 首 现 下 滑 并 持 续 至 今, 行 业 盈 利 仍 处 在 寻 底 过 程 中 但 是 另 一 方 面, 我 国 啤 酒 企 业 不 论 是 吨 酒 价 格 还 是 经 营 效 率 较 海 外 公 司 都 有 较 大 差 距 2015 年 中 期 中 国 啤 酒 行 业 CR5 已 经 达 到 75% 左 右, 而 2014 年 CR5 还 不 到 71% 我 们 认 为 百 威 英 博 成 功 收 购 南 非 米 勒 后 我 国 啤 酒 行 业 竞 争 格 局 有 望 趋 稳, 届 时 啤 酒 企 业 有 望 依 托 产 品 升 级 以 及 费 用 率 下 降 而 提 升 盈 利 水 平 公 司 业 绩 短 期 承 压 但 改 善 空 间 较 大 公 司 2015 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 下 降 6.51%; 销 量 万 千 升, 同 比 下 降 5.96% 公 司 虽 然 发 力 中 西 部 市 场, 但 受 制 于 中 西 部 整 体 需 求 较 东 部 弱, 使 得 公 司 三 季 报 的 业 绩 受 到 限 制 近 年 来, 随 着 公 司 加 大 听 装 与 鲜 啤 的 推 广, 中 高 端 产 品 占 比 不 断 提 升, 吨 酒 价 格 和 其 他 几 家 逐 渐 缩 小 差 距 公 司 有 望 受 益 于 国 企 改 革 东 风 作 为 国 内 唯 一 一 家 未 与 外 资 合 作 的 啤 酒 企 业, 未 来 或 有 可 能 引 进 外 资 或 其 他 战 略 投 资 者 进 行 混 合 所 有 制 改 革 公 司 在 2014 年 6 月 还 曾 明 确 提 出 将 在 3 年 内 提 出 股 权 激 励 计 划 根 据 国 企 改 革 的 指 导 意 见 和 公 司 的 公 告 内 容, 燕 京 啤 酒 的 改 革 大 概 率 将 集 中 在 混 合 所 有 制 改 革 和 股 权 激 励 计 划 这 两 个 方 向 投 资 建 议 预 计 公 司 15-17EPS 分 别 为 0.25 元 0.31 元 0.36 元, 给 予 2016 年 32XPE, 目 标 价 9.92 元, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 行 业 竞 争 加 剧, 大 麦 价 格 上 涨 ( 食 品 饮 料 团 队 闻 宏 伟 ) 宏 观 点 评 [Table_MacroInfo] 哪 里 有 希 望, 哪 里 就 有 风 险 1 希 望 风 险 并 存 恒 大 淘 宝 足 球 队 三 年 内 两 夺 亚 冠 令 人 振 奋, 而 此 前 国 足 世 预 小 组 赛 被 香 港 队 两 度 逼 平 出 线 渺 茫 令 人 唏 嘘 中 国 经 济 和 资 本 市 场 也 一 样, 往 往 是 希 望 和 风 险 并 存 2 宽 松 面 临 挑 战 上 周 央 行 下 调 SLF 利 率, 利 率 走 廊 封 顶, 引 发 宽 松 加 码 预 期, 资 本 市 场 也 反 应 积 极 但 我 们 认 为 短 期 内 宽 松 仍 面 临 多 重 挑 战 : 一 是 IPO 重 启, 沿 用 旧 规 则 将 冻 结 万 亿 资 金 ; 二 是 美 国 12 月 加 息 概 率 上 升 ; 三 是 SDR 加 入 在 即, 人 民 币 贬 值 压 力 加 大, 此 前 连 续 降 息 后 人 民 币 不 贬 反 升, 所 积 累 的 贬 值 压 力 需 要 阶 段 性 释 放 此 外, 无 论 是 新 三 板 转 板 试 点 还 是 有 关 注 册 制 的 报 道, 也 将 对 资 本 市 场 流 动 性 预 期 形 成 冲 击 3 海 外 分 化 加 剧 美 国 经 济 依 然 一 枝 独 秀, 虽 然 12 月 加 息 在 即, 但 上 周 美 股 大 幅 反 弹 而 日 本 欧 洲 经 济 不 佳, 其 中 日 本 经 济 连 续 两 个 季 度 负 增 长, 欧 元 区 通 缩 风 险 加 大 新 兴 市 场 中 的 巴 西 经 济 遭 遇 滞 胀 噩 梦, 今 年 通 胀 率 超 过 两 位 数, 历 史

5 每 日 早 报 5 经 验 表 明 巴 西 阿 根 廷 等 外 债 多 外 储 少 的 经 济 体 最 易 受 美 国 加 息 冲 击 ( 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 ) 策 略 点 评 [Table_StrategyInfo] 势 在, 顺 之 1 流 动 性 宽 松 延 续, 市 场 趋 势 未 变 (1) 上 周 央 行 下 调 隔 夜 SLF 利 率 至 2.75%,7 天 SLF 利 率 至 3.25%, 继 续 助 力 流 动 性 宽 松 格 局, 资 金 流 入 股 市 的 逻 辑 和 趋 势 仍 存 在 11 月 来 银 证 转 账 新 发 公 募 均 明 显 增 长, 市 场 年 内 最 值 得 关 注 的 外 部 背 景 仍 然 是 12 月 日 的 美 联 储 议 息 会 议, 如 实 际 加 息 可 能 会 对 市 场 形 成 短 期 扰 动 (2)11 月 20 日, 证 监 会 发 布 进 一 步 推 进 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 发 展 的 若 干 意 见, 提 出 推 进 新 三 板 向 创 业 板 转 板 试 点 等 此 后, 凤 凰 财 经 等 媒 体 曝 证 监 会 肖 钢 主 席 要 求 全 力 以 赴 明 年 三 月 注 册 制 要 有 结 果 回 顾 历 史 表 现,IPO 股 票 发 行 并 不 是 行 情 结 束 的 决 定 因 素, 只 会 短 暂 影 响 市 场 的 供 求 关 系 而 且 从 台 湾 历 史 经 验 看, 注 册 制 放 开 前 后 并 未 对 市 场 形 成 明 显 冲 击 2 如 何 理 解 高 估 值? 这 次 是 水 多 了 最 近 2 个 多 月 的 上 涨, 中 小 创 上 涨 幅 度 更 大, 创 业 板 PE(TTM) 再 次 回 到 90 倍, 这 让 投 资 者 心 理 很 不 安 回 顾 过 去 3 年 市 场, 能 更 好 地 理 解 当 下 的 高 估 值 2013 年, 市 场 结 构 分 化, 创 业 板 牛 市 源 自 盈 利 和 估 值 双 向 提 升, 创 业 板 净 利 润 同 比 从 12 年 的 6.3% 上 升 至 13 年 的 26.2%, 盈 利 加 速 带 动 估 值 提 升 了 44%, 叠 加 盈 利 增 长 的 26%, 成 为 创 业 板 走 牛 的 关 键 2014 年, 利 率 略 升, 估 值 平 稳, 上 证 综 指 中 小 板 创 业 板 指 均 实 现 正 增 长, 成 为 指 数 上 涨 的 主 要 来 源 2015 年, 上 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 分 别 上 涨 11.8% 56.0% 88.3%, 考 虑 本 轮 行 情 的 启 动 实 际 源 自 14 年 11 月 21 日 的 央 行 降 息, 而 主 板 又 率 先 发 力 表 现, 因 此 计 入 此 阶 段 后 上 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 分 别 上 涨 48.0% 59.4% 87.4%, 市 场 整 体 均 出 现 大 幅 抬 升 但 同 期 盈 利 变 化 不 大, 指 数 上 涨 主 要 来 自 估 值 水 位 的 大 幅 提 升, 背 后 动 力 源 自 央 行 放 水 后 利 率 水 平 的 大 幅 下 行 ( 利 率 水 平 相 较 14 年 同 比 下 降 17.8%) 3 应 对 策 略 : 势 在, 顺 之 (1) 高 仓 顺 势, 静 观 其 变 中 长 期 而 言, 利 率 下 行 推 动 大 类 资 产 配 臵 转 向 股 市 的 趋 势 不 变 短 期 而 言, 央 行 下 调 SLF 利 率 流 动 性 维 持 宽 松 格 局, 市 场 向 上 趋 势 未 变 中 证 1000 中 证 500 均 创 本 轮 上 证 新 高, 流 动 性 宽 松 资 金 入 市 的 趋 势 未 变, 主 题 热 点 更 优, 保 持 高 仓 位 顺 之 重 点 跟 踪 12 月 日 美 联 储 议 息 会 议 及 国 内 债 券 市 场 信 用 违 约 情 况, 届 时 如 果 都 偏 负 面 可 能 形 成 市 场 阶 段 性 回 调 的 诱 导 因 素 (2) 持 有 成 长 和 券 商, 主 题 关 注 环 保 体 育 十 三 五 规 划 相 关 的 先 进 制 造 ( 新 能 源 汽 车 智 能 机 械 ) 信 息 经 济 ( 大 数 据 云 计 算 ) 现 代 服 务 ( 健 康 娱 乐 ), 是 股 市 中 期 主 战 场,IPO 恢 复 和 注 册 制 推 进, 今 年 滞 涨 的 券 商 短 期 可 继 续 持 续, 新 热 点 关 注 环 保 体 育 风 险 提 示 : 经 济 增 长 失 速, 政 策 调 控 市 场 超 预 期 ( 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 张 华 恩 ) 行 业 与 主 题 热 点 点 评 [Table_IndFocusInfo] 纺 织 与 服 装 : 广 泛 化 及 专 业 化 的 两 条 路 径 推 动 体 育 服 饰 市 场 扩 容 国 家 政 策 大 力 支 持, 体 育 运 动 服 饰 迎 来 更 广 泛 消 费 人 群 ; 体 育 爱 好 人 群 明 显 增 多, 带 动 体 育 运 动 服 饰 向 专 业 化 方 向 发 展 内 资 运 动 鞋 服 品 牌 基 本 从 后 奥 运 时 代 的 调 整 中 逐 步 恢 复, 营 收 增 速 及 营 业 利 润 增 速 得 到 明 显 回 升, 终 端 零 售 店 数 量 开 始 企 稳, 并 出 现 小 幅 增 长, 有 望 在 新 一 轮 体 育 浪 潮 下 迎 来 发 展, 重 点 关 注 奥 康 国 际 贵 人 鸟 ; 户 外 行 业 进 入 精 细 化 发 展 阶 段, 推 荐 探 路 者 风 险 提 示 : 市 场 需 求 不 达 预 期 ( 纺 织 服 装 团 队 焦 娟 )

6 每 日 早 报 6 食 品 : 业 绩 不 喜 不 悲, 价 值 股 更 有 价 值 最 新 行 业 数 据 显 示,24 个 食 品 饮 料 子 行 业 中 收 入 增 速 呈 现 加 速 趋 势 的 有 5 个, 持 平 的 11 个 ; 利 润 增 速 呈 现 加 速 趋 势 的 有 8 个, 持 平 的 6 个 收 入 绝 对 增 速 全 部 集 中 于 -10% 至 20% 之 间, 负 增 长 的 仅 有 3 个, 利 润 绝 对 增 速 在 0 至 20% 之 间 有 17 个, 大 于 20% 的 有 5 个, 负 增 长 的 仅 有 2 个 在 宏 观 经 济 增 速 持 续 放 缓 的 大 环 境 下, 我 们 认 为 食 品 饮 料 行 业 盈 利 增 速 也 将 承 压, 但 整 体 仍 将 保 持 低 速 增 长 水 平, 不 存 在 大 幅 波 动 风 险 各 子 行 业 内 部 分 化 加 剧, 优 质 龙 头 公 司 竞 争 优 势 和 市 场 份 额 稳 步 提 升, 经 营 稳 定 性 持 续 性 向 好, 而 劣 势 公 司 往 往 通 过 转 型 或 者 并 购 谋 求 突 破 对 低 风 险 偏 好 的 投 资 者 我 们 建 议 加 大 优 质 龙 头 股 配 臵, 继 续 推 荐 洋 河 股 份 贵 州 茅 台 双 汇 发 展 伊 利 股 份 五 粮 液 不 确 定 性 因 素 : 食 品 安 全 事 件 经 济 大 幅 减 速 部 分 原 料 涨 价 ( 食 品 饮 料 团 队 闻 宏 伟 ) 通 讯 服 务 :TMT 高 估 值 压 力 与 追 捧 转 型 创 新 兼 具 优 选 高 景 气 子 行 业 与 相 对 低 估 值 成 长 白 马 TMT 估 值 处 于 历 史 相 对 较 高 水 平, 短 期 热 点 集 中 于 大 数 据 云 计 算 虚 拟 现 实 VR 反 恐 相 关 信 息 安 全 军 工 信 息 化 等 少 数 热 点 主 题 假 设 创 业 板 或 TMT 行 业 16 年 乐 观 30% 盈 利 成 长,16 年 动 态 PE 整 体 仍 较 高, 在 TMT 系 统 性 估 值 压 力 较 大 市 场 热 度 较 高 的 双 重 因 素 下, 建 议 侧 重 高 景 气 子 行 业 及 个 股 选 择 基 于 通 信 板 块 细 分 行 业 景 气 度 及 个 股 业 绩 增 速 估 值 市 值, 四 季 度 我 们 继 续 重 点 优 选 高 景 气 子 行 业 ( 大 数 据 云 计 算 光 通 信 流 量 经 营 军 工 通 信 VR 虚 拟 现 实 / 图 像 识 别 ), 关 注 成 长 白 马 ( 网 宿 科 技 鹏 博 士 等 ), 重 点 推 荐 紫 光 股 份 亿 阳 信 通 军 工 信 息 化 ( 海 兰 信 等 ), 关 注 光 通 信 板 块 ( 烽 火 通 信 等 ): 1 大 数 据 云 计 算 代 表 数 字 浪 潮 产 业 趋 势 : 互 联 网 流 量 高 速 增 长, 围 绕 数 据 浪 潮 的 产 业 发 展 递 进 层 次 (CDN->IDC-> 云 计 算 -> 大 数 据 ), 成 长 潜 力 重 点 看 好 大 数 据 云 计 算 方 向 云 计 算 首 推 紫 光 股 份, 云 服 务 领 域, 关 注 蓝 鼎 控 股 ( 停 牌 ) 网 宿 科 技, 其 次 关 注 光 环 新 网 以 及 宝 信 软 件 科 华 恒 盛 等 布 局 一 线 城 市 IDC 企 业 未 来 向 云 服 务 的 转 型 运 营 商 等 大 数 据 领 域 布 局, 从 投 资 空 间 角 度, 首 推 亿 阳 信 通 其 次 关 注 低 市 值 天 源 迪 科, 此 前 我 们 重 点 推 荐 过 的 东 方 国 信 仍 长 期 仍 看 好 2 光 网 络 板 块 年 仍 可 望 实 现 较 快 的 确 定 性 成 长 :4G 投 资 仍 处 高 位 宽 带 投 资 持 续 超 预 期 ( 中 移 动 发 力 宽 带 城 镇 宽 带 升 级 农 村 电 商 推 动 农 村 宽 带 投 入 ), 继 续 推 荐 光 通 信 板 块, 关 注 烽 火 通 信 ( 同 时 全 资 持 有 的 烽 火 星 空 未 来 受 益 国 家 安 全 部 门 反 恐 领 域 信 息 安 全 投 入 ) 光 迅 科 技, 其 次 亨 通 光 电 ( 布 局 一 带 一 路 市 场 新 参 股 印 尼 第 一 大 纤 缆 公 司 Voksel 公 司 30% 股 份 ) 特 发 信 息 等 光 纤 光 缆 + 互 联 网 光 纤 光 缆 + 军 工 转 型 个 股 3 运 营 商 流 量 经 营 受 益 移 动 互 联 网 高 速 发 展 : 包 括 第 三 方 企 业 短 信 运 营 商 后 向 流 量 经 营 二 个 方 面, 关 注 荣 信 股 份 吴 通 控 股 高 鸿 股 份 ( 停 牌 ) 4 军 工 通 信 民 参 军 潜 力 巨 大 : 聚 焦 太 空 网 络 海 洋 三 个 方 向, 十 三 五 规 划 也 提 出 在 太 空 网 络 海 洋 三 个 方 向 推 出 系 列 民 参 军 示 范 项 目, 并 就 民 参 军 立 法 ; 预 期 北 斗 商 业 卫 星 发 射 及 卫 星 通 信 信 息 安 全 海 防 信 息 等 领 域 将 是 民 参 军 热 点 1) 海 防 信 息 化 重 点 推 荐 海 兰 信 2) 北 斗 板 块, 推 荐 军 用 北 斗 相 关 核 心 标 的, 关 注 振 芯 科 技 海 格 通 信 ( 近 期 军 用 模 拟 仿 真 标 的 华 力 创 通 海 格 通 信 受 益 VR 主 题, 走 势 相 对 较 强 ) 3) 涉 及 卫 星 通 信 等 民 参 军 新 兴 龙 头 型 企 业, 关 注 信 威 集 团 华 讯 方 舟 ( 近 期 受 益 军 用 头 盔 显 示 项 目 涉 及 虚 拟 现 实 VR 主 题 ) 5 巴 黎 暴 恐 事 件, 有 望 继 续 推 动 国 内 在 应 急 通 信 指 挥 专 网 视 频 大 数 据 分 析 方 面 的 持 续 安 全 投 入, 图 像 识 别 作 为 视 频 大 数 据 图 像 搜 索 VR 虚 拟 现 实 等 多 领 域 交 叉 的 前 沿 技 术 领 域, 看 好 在 图 像 识 别 方 面 具 有 领 先 技 术 的 公 司 的 长 期 潜 力 : 关 注 专 网 通 信 相 关 个 股 ( 海 能 达 东 方 通 信 海 格 通 信 以 及 佳 迅 飞 鸿 等 ), 均 将 受 益 应 急 专 网 方 面 的 长 期 持 续 投 入 ; 同 时 图 像 识 别 领 域, 依 托 四 川 大 学 / 成 都 电 子 科 大 等 成 都 高 校 在 图 像 研 究 领 域 的 长 期 学 术 积 累, 川 大 智 胜 振 芯 科 技 在 人 脸 图 像 识 别 视 频 大 数 据 分 析 方 面 有 望 走 在 行 业 前 列, 建 议 关 注 ; 其 次 高 新 兴 佳 都 科 技 等 由 智 慧 城 市 转 型 视 频 / 图 像 数 据 分 析 领 域

7 每 日 早 报 7 也 同 样 受 益 行 业 发 展 趋 势, 建 议 关 注 风 险 提 示 : 系 统 性 风 险 ; 产 业 政 策 低 于 预 期 ( 通 信 团 队 朱 劲 松 ) 传 媒 : 推 荐 高 成 长 板 块 : 看 好 体 育 教 育 和 IP 重 点 关 注 体 育 教 育 IP 三 大 领 域 体 育 : 关 注 体 育 营 销 及 拥 有 优 质 客 户 资 源 的 公 司 : 道 博 股 份 华 录 百 纳 蓝 色 光 标 省 广 股 份 ; 关 注 体 育 资 源 标 的 : 互 动 娱 乐 ; 体 育 媒 体 : 乐 视 网 东 方 明 珠 教 育 : 二 胎 政 策 全 面 放 开, 教 育 领 域 未 来 市 场 拓 展 空 间 巨 大, 关 注 掌 握 体 制 内 资 源, 有 着 高 业 绩 弹 性 的 公 司 : 拓 维 信 息 IP 领 域 关 注 优 质 内 容 运 营 公 司 : 新 文 化 华 策 影 视 华 谊 兄 弟 禾 欣 股 份 风 险 提 示 : 产 业 改 革 政 策 推 进 低 于 预 期 ( 传 媒 团 队 钟 奇, 等 ) 房 地 产 : 地 产 周 观 点 销 售 环 比 止 跌 为 升 11 月 第 三 周 重 点 十 大 和 重 点 三 十 大 城 市 成 交 面 积 同 比 去 年 增 速 为 8% 和 7%;11 月 单 月 销 售 同 比 去 年 增 速 为 20% 和 25%;11 月 累 计 同 比 增 速 为 25% 和 18% 上 周 板 块 蓝 筹 启 动 我 们 认 为 蓝 筹 行 情 能 否 持 续 的 主 要 条 件 在 于 :1) 政 策 力 度 持 续 超 预 期 ;2) 外 部 因 素 带 来 蓝 筹 轮 动 ( 如 投 资 恢 复 带 来 经 济 触 底, 人 民 币 加 入 SDR 等 );3) 销 售 增 速 持 续 超 预 期 目 前 看 1 2 点 因 素 相 对 积 极, 销 售 端 虽 后 期 存 在 基 数 压 力, 但 多 项 放 松 政 策 预 期 来 袭, 市 场 销 售 未 有 想 象 中 悲 观 科 创 板 块 有 望 持 续 走 强 证 监 会 表 示 研 究 推 出 股 转 系 统 挂 牌 公 司 转 创 业 板 试 点 政 策 标 志 大 股 权 投 资 时 代 到 来, 对 具 备 大 量 三 板 投 资 的 科 创 类 园 区 企 业 利 好, 继 续 推 荐 张 江 高 科 市 北 高 新 等, 关 注 万 业 企 业 ( 浦 东 科 投 借 壳 ) 看 好 反 弹 持 续, 继 续 推 荐 地 产 成 长 组 合 世 联 行 莱 茵 体 育 滨 江 集 团, 关 注 嘉 宝 集 团 ; 蓝 筹 组 合 万 科 A 保 利 地 产 华 夏 幸 福 等 风 险 提 示 : 复 苏 不 达 预 期 ( 房 地 产 团 队 涂 力 磊 ) 农 业 : 厄 尔 尼 诺 愈 演 愈 烈, 广 西 甘 蔗 收 购 价 格 出 台, 糖 价 向 上 越 发 明 确 内 容 : 广 西 物 价 局 近 日 出 台 新 榨 季 糖 料 蔗 收 购 政 策 2015/2016 年 榨 季 普 通 糖 料 蔗 收 购 首 付 价 定 为 440 元 / 吨, 各 市 可 根 据 市 情, 在 440 元 / 吨 的 基 础 上 上 下 浮 动 10 元 / 吨 自 主 确 定 普 通 糖 料 蔗 收 购 首 付 价, 并 报 自 治 区 物 价 局 备 案 毗 邻 各 市 应 在 普 通 糖 料 蔗 收 购 首 付 价 制 定 上 相 互 协 商 糖 料 蔗 收 购 价 格 继 续 采 取 蔗 糖 价 格 挂 钩 联 动 二 次 结 算 的 管 理 方 式 每 吨 普 通 糖 料 蔗 收 购 价 格 440 元 与 每 吨 一 级 白 砂 糖 平 均 含 税 销 售 价 格 5800 元 挂 钩 联 动, 挂 钩 联 动 价 系 数 维 持 6% 点 评 : 由 于 今 年 广 西 播 种 面 积 减 少 10%, 预 计 甘 蔗 产 量 减 少 10-15%, 我 们 预 计 新 榨 季 糖 厂 将 普 遍 采 用 首 付 价 格 450 元 / 吨 收 购 价 格, 则 意 味 着 新 榨 季 甘 蔗 成 本 将 在 5400 元 / 吨 以 上 则 国 内 现 货 价 格 在 陈 糖 销 售 结 束 之 后 会 确 定 性 上 升 另 外, 厄 尔 尼 诺 现 象 越 发 明 显, 数 据 显 示 今 年 强 度 可 能 是 史 上 最 强, 对 巴 西 和 印 度 的 减 产 预 期 越 发 强 烈, 国 际 糖 价 近 两 日 大 幅 上 涨 我 们 认 为 在 国 内 供 需 缺 口 高 达 600 万 吨 的 背 景 之 下, 国 际 糖 价 上 升 将 明 显 拉 动 国 内 价 格 无 论 是 主 题 性 炒 作, 还 是 基 本 面 选 择, 南 宁 糖 业 是 最 佳 标 的

8 每 日 早 报 8 风 险 提 示 : 厄 尔 尼 诺 现 象 消 失 ( 农 林 牧 渔 团 队 丁 频 ) 有 色 金 属 : 中 国 锌 冶 炼 商 减 产, 供 给 端 改 善 进 行 时 中 国 主 要 锌 冶 炼 商 11 月 20 日 发 布 倡 议 书, 共 十 家 主 要 的 锌 冶 炼 厂 商 计 划 减 少 2016 年 精 锌 产 量 50 万 吨, 力 争 从 供 应 端 逐 步 改 善 供 需 关 系, 避 免 产 能 过 剩, 尽 最 大 努 力 保 证 行 业 平 稳 健 康 运 行 我 们 认 为 : 第 一, 本 次 减 产 反 映 出 今 年 以 来 有 色 行 业 在 供 给 端 逐 步 出 现 改 善 的 趋 势, 这 对 行 业 的 可 持 续 发 展 具 有 重 要 意 义 ; 第 二, 目 前 锌 价 已 处 历 史 底 部, 接 近 厂 商 成 本 价, 若 继 续 下 行, 恐 将 加 速 供 给 端 的 改 革 ; 第 三, 中 长 期 看, 需 求 端 仍 是 关 键, 这 一 点 还 需 观 察 不 确 定 性 分 析 : 需 求 端 无 法 出 现 明 显 增 量 ( 有 色 金 属 团 队 钟 奇 施 毅 刘 博 田 源 ) 电 子 设 备 与 仪 器 : 上 涨 暂 不 结 束, 选 择 目 前 市 值 较 小, 或 估 值 较 低 品 种 上 周 大 盘 小 幅 上 涨, 在 半 导 体 以 及 VR 的 带 领 下, 电 子 板 块 涨 幅 第 一 我 们 判 断 短 期 上 涨 不 会 结 束, 然 由 于 热 点 股 票 涨 幅 过 大, 可 选 择 目 前 市 值 较 小, 或 者 估 值 较 低 的 品 种 : 1. 物 联 网 品 种, 合 力 泰 (IOT 在 零 售 领 域 下 沉 ) 汉 威 电 子 (IOT 在 环 保 领 域 下 沉 ) 2. 强 烈 建 议 关 注 智 能 制 造 2025 相 关 标 的, 胜 利 精 密 ( 工 业 4.0+ 锂 电 池 隔 膜 ) 智 云 股 份 锦 富 新 材 长 盈 精 密 等 3. 半 导 体 并 购 继 续 活 跃, 建 议 关 注 上 海 新 阳, 太 极 实 业, 三 安 光 电 等 4.VR 继 续 关 注, 汉 麻 产 业 水 晶 光 电 5. 关 注 互 联 网 + 的 机 会, 恒 宝 股 份 天 喻 信 息 等 风 险 因 素 : 市 场 性 风 险 ( 电 子 团 队 董 瑞 斌 ) 重 点 个 股 及 其 他 点 评 [Table_OthercomInfo] 莱 茵 体 育 (000558): 环 保 乘 风 体 育 破 浪, 强 烈 看 好! 事 件 : 莱 茵 体 育 及 其 全 资 子 公 司 勤 飞 臵 业 出 售 部 分 地 产 项 目 股 权, 回 收 2.1 亿 现 金, 产 生 4487 万 收 益 同 时 拟 终 止 募 投 资 金 至 前 期 地 产 项 目 1) 加 速 体 育 产 业 转 型 本 次 地 产 项 目 的 剥 离, 是 公 司 全 面 实 现 战 略 转 型 的 重 要 标 志 交 易 完 成 后 企 业 的 资 产 结 构 和 质 量 将 得 到 显 著 优 化, 为 一 体 两 翼 ( 体 育 清 洁 能 源 ) 发 展 战 略, 尤 其 是 体 育 产 业 打 下 坚 实 基 础 2) 减 碳 成 金 巴 黎 气 候 峰 会 在 即, 冬 季 环 保 主 题 高 涨 考 虑 16 年 杭 州 G20 峰 会 环 境 治 理 需 求, 公 司 属 杭 州 唯 一 清 洁 能 源 上 市 企 业, 后 期 有 望 政 策 受 益

9 每 日 早 报 9 3) 恒 大 夺 冠 引 爆 体 育 市 场 呼 声 公 司 属 A 股 体 育 产 业 纯 正 标 的, 已 成 功 布 局 足 球 篮 球, 体 育 生 态 圈 建 设 日 趋 成 熟 体 育 新 四 化 发 展 战 略 符 合 政 策 趋 势 风 险 提 示 : 转 型 不 达 预 期 ( 房 地 产 团 队 涂 力 磊 贾 亚 童 ) 中 国 建 筑 (601668): 10 单 月 建 筑 新 签 大 幅 好 转, 地 产 销 售 增 速 略 有 回 落, 设 立 甘 肃 丝 路 基 金, 进 一 步 落 实 一 带 一 路 布 局 1.10 单 月 建 筑 新 签 大 幅 好 转 15 年 1-10 月 建 筑 业 务 新 签 合 同 额 亿 元, 同 比 下 降 1.6%, 其 中 10 单 月 新 签 订 单 1059 亿 元, 同 比 上 升 17.02%, 较 9 单 月 新 签 增 速 -0.55% 大 幅 好 转 2. 前 10 月 建 筑 新 开 工 面 积 同 比 依 然 负 增 长, 但 降 幅 继 续 收 窄 公 司 15 年 1-10 月 新 开 工 面 积 为 万 平 方 米, 同 比 下 降 26.32%, 其 中 10 月 单 月 新 开 工 面 积 2233 万 平 方 米, 同 比 下 降 6.92%, 较 9 月 份 新 开 工 增 速 上 升 16.22% 再 次 转 负 3. 传 统 银 十 未 显 强 势, 地 产 销 售 略 有 回 落 公 司 15 年 1-10 月 地 产 累 计 销 售 额 为 1133 亿 元, 同 比 增 长 17.2%; 合 约 累 计 销 售 面 积 为 990 万 平 方 米, 同 比 增 长 24.0%, 较 1-9 月 份 增 速 略 有 下 降 我 们 估 计 前 10 月 份 中 海 地 产 和 中 建 地 产 销 售 额 分 别 为 956 亿 和 177 亿 4. 估 值 及 盈 利 预 测 近 期 公 司 公 告 与 甘 肃 政 府 共 同 设 立 1000 亿 元 甘 肃 丝 路 交 通 发 展 基 金, 专 项 投 资 于 丝 绸 之 路 经 济 带 甘 肃 段 基 础 设 施 建 设, 一 带 一 路 业 务 布 局 逐 步 落 实 此 外, 降 准 降 息 货 币 依 旧 宽 松, 利 好 地 产 销 售 ; 近 期 总 理 表 态 财 政 政 策 仍 有 潜 力, 稳 增 长 力 度 不 减 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 : 地 产 销 售 低 于 预 期, 开 工 低 于 预 期 ( 建 筑 工 程 团 队 赵 健 )

10 每 日 早 报 10 近 两 日 研 究 报 告 [Table_ReportsInfo] 宏 观 1 宏 观 快 报 :SLF 利 率 下 调, 利 率 走 廊 封 顶 评 央 行 下 调 SLF 利 率 姜 超, 顾 潇 啸 2 实 体 经 济 观 察 2015 年 第 44 期 : 需 求 惨 淡, 供 给 破 釜 姜 超 策 略 债 券 1 那 些 年, 我 们 一 起 经 历 过 的 违 约 公 募 债 违 约 回 顾 与 展 望 姜 超 基 金 金 融 产 品 1 他 山 之 石 系 列 之 三 十 七 高 道 德, 吴 先 兴, 陈 瑶, 纪 锡 靓 行 业 1 体 育 强 国 献 上 万 亿 盛 宴 体 育 产 业 链 全 解 析 钟 奇, 涂 力 磊, 焦 娟 2 机 械 行 业 跟 踪 周 报 2015 年 第 四 十 二 期 龙 华, 熊 哲 颖 3 电 改 专 题 研 究 报 告 Ⅱ: 千 亿 红 利, 分 食 有 道 牛 品, 房 青 4 军 改 如 箭 在 弦, 利 好 深 远 徐 志 国 5 非 居 民 用 气 价 格 下 调, 天 然 气 市 场 化 是 方 向 王 晓 林, 邓 勇 公 司 1 受 益 于 国 企 改 革 的 国 内 啤 酒 巨 头 闻 宏 伟 2 北 京 银 行 公 告 点 评 : 非 公 开 发 行 股 票 终 止 无 碍 投 资 价 值, 积 极 推 荐 林 媛 媛 3 联 手 ECOPRO, 进 军 动 力 电 池 材 料 领 域 刘 博, 钟 奇, 施 毅, 田 源 4 数 据 运 营 商 业 模 式 初 成, 互 联 网 金 融 渐 行 渐 近 钟 奇, 魏 鑫 5 智 慧 城 市 再 获 一 城, 运 营 服 务 转 型 方 向 不 变 钟 奇 6 非 公 开 发 行 获 无 条 件 审 核 通 过 王 晓 林, 邓 勇 7 攀 红 外 科 技 巅 峰, 铸 中 华 国 防 利 剑 徐 志 国 8 布 局 光 电 自 动 化, 力 图 产 业 升 级 龙 华, 熊 哲 颖 9 明 匠 智 能 索 菲 亚 合 资, 工 业 4.0 拓 展 启 动 新 模 式 新 领 域 龙 华, 熊 哲 颖

11 信 息 披 露 每 日 早 报 11 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 分 析 师 SAC 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 号 ( 以 姓 氏 拼 音 排 序 ): [Table_AboutInfo] 陈 久 红 S 陈 平 S 陈 瑞 明 S 陈 瑶 S 曾 知 S 陈 子 仪 S 丁 频 S 董 瑞 斌 S 邓 学 S 邓 勇 S 冯 佳 睿 S 房 青 S 高 道 德 S 高 上 S 顾 潇 啸 S 何 继 红 S 姜 超 S 焦 娟 S 江 孔 亮 S 纪 锡 靓 S 贾 亚 童 S 孔 维 娜 S 刘 博 S 龙 华 S 李 珂 S 李 明 刚 S 李 明 亮 S 刘 威 S 李 迅 雷 S 刘 宇 S 路 颖 S 刘 彦 奇 S 林 媛 媛 S 林 周 勇 S 牛 品 S 钮 宇 鸣 S 倪 韵 婷 S 潘 鹤 S 钱 列 飞 S 邱 友 锋 S 石 建 明 S 孙 婷 S 施 毅 S 田 本 俊 S 唐 苓 S 涂 力 磊 S 田 源 S 唐 洋 运 S 闻 宏 伟 S 汪 立 亭 S 王 威 S 王 维 逸 S 王 旭 S 魏 鑫 S 王 晓 林 S 吴 先 兴 S 吴 一 萍 S 徐 柏 乔 S 徐 琳 S 谢 盐 S 荀 玉 根 S 徐 志 国 S 熊 哲 颖 S 杨 德 顺 S 虞 楠 S 杨 帅 S 余 文 心 S 朱 洪 波 S 张 华 恩 S 周 洪 荣 S 赵 健 s 朱 劲 松 s 朱 蕾 S 钟 青 S 郑 琴 S 钟 奇 S 周 锐 S 周 霞 S 周 旭 辉 S 张 欣 慰 S 张 宇 S 郑 雅 斌 S