第二部分油脂市场供需 ( 一 ) 预计 10 月末马来库存上升至 290 万吨高位根据 CIMB MPOA SPPOMA 以及 ITS 等海外产销数据的预估, 预计 10 月马来西亚毛棕油产量环比增长 5-6% 至约 195 万吨, 为旺产季最高产量月份 ; 出口环比下降 15% 至 138 万

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慷陌石
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1 油脂周报 2018 年 11 月 2 日研究员 : 蒋洪艳期货从业证号 : F 中美领导人对话助推油脂下跌期货投资咨询证号 : Z : 第一部分前言概要 :jianghongyan@chinastock.com.cn 周度国内油脂破位下跌, 幅度远超市场预期周四夜盘传来重磅信息, 中美领导人对话加大了和谈的概率, 以豆粕为主的豆系价格几乎跌停, 市场利空情绪浓厚油脂在盘面表现得相对抗跌, 然而尾盘缺承受不住卖压而大幅下跌超过 100 点期间, 豆油跌幅最大, 因该品种与贸易战直接相关, 而棕榈油跌幅相对较小本次事件可定义为供需基本面与宏观政策事件的共振豆油库存超预期导致国内总油脂库存超过 280 万吨历史高位, 棕油产地持续累库, 油脂本无利多因素而延续空头趋势, 而中美和谈事件助推了油脂下跌的速度和幅度而已后期需关注 y1901 合约空头的交割意愿和压力, 无论未来政策走向如何, 油脂仍谨慎抄底, 年末前仍将维持空头趋势 1 / 11

第二部分油脂市场供需 ( 一 ) 预计 10 月末马来库存上升至 290 万吨高位根据 CIMB MPOA SPPOMA 以及 ITS 等海外产销数据的预估, 预计 10 月马来西亚毛棕油产量环比增长 5-6% 至约 195 万吨, 为旺产季最高产量月份 ; 出口环比下降 15% 至 138 万吨,9 月强势出口未能得到持续 ; 国内消费量预计中性值 28 万吨 ; 在此计算下,10

2 第二部分油脂市场供需 ( 一 ) 预计 10 月末马来库存上升至 290 万吨高位根据 CIMB MPOA SPPOMA 以及 ITS 等海外产销数据的预估, 预计 10 月马来西亚毛棕油产量环比增长 5-6% 至约 195 万吨, 为旺产季最高产量月份 ; 出口环比下降 15% 至 138 万吨,9 月强势出口未能得到持续 ; 国内消费量预计中性值 28 万吨 ; 在此计算下,10 月末马来库存将增至 290 万吨历史高位近期产地价格以及马盘的弱势正是交易这一超高库存预期虽然市场对产地高库存有所提前反映和交易, 但根据平衡表的预估, 进入月减产季后, 在需求国需求无亮点的情况下, 马来大概率还会继续累库存至 300 万吨的水平预计产地价格的下跌仍未结束, 生柴需求良好对价格的提振程度有限, 近两个月内国际油脂价格仍处于下跌通道中图 1: 马来西亚棕榈油供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : MPOB 银河期货农产品事业部图 2: 马来西亚毛棕油月度产量 ( 单位 : 千吨 ) 图 3: 马来西亚毛棕油月度库存 ( 单位 : 千吨 ) 2 / 11

3 ( 二 )10 月大豆压榨超预期 11 月豆油库存难降第 43 周全国油厂大豆压榨量上升至 202 万吨高位, 为自去年年末以来的单周最高压榨量今年年末以及明年年初的缺豆预期导致饲料养殖企业增加豆粕的投机库存, 全国多数地区养殖利润高企, 叠加部分地区存在生猪压栏现象促使豆粕提货量维持高位, 豆粕的表观消费量在 10 月份表现为同比大幅增长 10 月周均大豆压榨量为 187 万吨, 预计全月压榨量达到万吨高位, 同比去年增长 10% 预计 11 月大豆压榨量环比 10 月明显下降, 同比去年也将有所下降, 然而压榨绝对量在大豆库存宽裕以及到港量预期上调的情况下并不会出现崩塌按照 11 月月度压榨量 750 万吨估算, 而豆油需求较去年同比持平的情况下, 预计 11 月末国内豆油商业库存仍将持续在 180 万吨以上近期一级豆油现货基差随着期货盘面的崩跌有所企稳回调, 但幅度并不明显, 而盘面交易标的毛豆油的供应过剩程度超过一豆未来可关注 y1901 合约的卖交割压力图 4: 国内大豆周度压榨量 ( 单位 : 千吨 ) 图 5: 国内大豆月度压榨量 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 天下粮仓银河期货农产品事业部图 6: 国内豆油日度提货量 ( 单位 : 吨 ) 图 7: 国内豆油月度库存 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 天下粮仓银河期货农产品事业部 3 / 11

4 ( 三 ) 美生柴产量大增豆油消费量继续走高根据 EIA 美国能源信息署的数据, 美国 8 月生物柴油产量为 1.69 亿加仑, 较去年同比增长 13% 截至 8 月末,2018 年日历年美国生柴累计产量亿加仑, 较去年累计增长 17% 受植物油与国际柴油价差缩小的影响, 生柴掺混利润上涨, 美国生柴产量持续大增作为核心生柴原料的美豆油工业需求量因此水涨船高同时, 受国际菜豆油价差的拉大, 添加豆油作为生柴原料的性价比凸显, 豆油原料添加比例增长至 55% 预计年度美豆油全年工业消费量将增至 71 亿加仑, 较去年增长 15% 图 8: 美国生柴月度产量 ( 单位 : 百万加仑 ) 图 9: 美生柴豆油添加量 ( 单位 : 百万磅 ) 数据来源 :EIA 银河期货农产品事业部第三部分油脂进口利润 ( 一 ) 棕榈油进口利润本周进口利润略回落, 近月船期小幅倒挂进口利润接近于 0, 而远月进口利润上涨近远月 cnf 报价持续下跌,11 月船期 cnf 报价最低达到 540 美金, 为自 2015 年 11 月以来的最低价格产地价格下跌明显, 国内盘面亦表现异常弱势月 vs1 月套盘利润下跌至 -50-0; 明年 2 月船期进口利润上涨至 -30~10 近远月价差维持 -30 美金 / 吨, 反映出产地现货的库存压力马盘走势强于内盘, 因令吉突破性贬值所致马来印尼价差本周略扩大至 35 美金 / 吨以上, 印尼仍较马来压力明显 4 / 11

5 图 11:24 度棕榈油 CNF 价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 12: 国内 24 度棕榈油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 13: 马来西亚 24 度与印尼 CPO 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 14: 美元兑令吉 5 / 11

6 ( 二 ) 豆油进口利润本周国内豆油进口利润较上周继续下跌, 其中 12 月 V1 月倒挂元 / 吨,3 月 v5 月倒挂元 / 吨 Cnf 报价跌幅有限, 而国内盘面豆油价格大幅下挫, 表现为进口利润的明显下滑南美豆油升贴水较上周维持稳定高升水,12 月升贴水略降至 1.5 美分 / 磅巴西大豆越来越紧缺, 压榨量同比下降, 豆油供应紧张, 预计后期豆油升贴水将继续保持强势趋涨图 15: 国内豆油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 16: 阿根廷毛豆油 fob 基差 ( 单位 :100 美分 / 磅 ) 第四部分油脂基差及成交 ( 一 ) 豆油第 43 周 (10 月 29 日 -11 月 2 日 ) 全国豆油累计成交量仅有 10.5 万吨, 上周成交 11.1 万吨豆油成交本周明显萎缩, 受期货盘面下跌幅度较大的影响, 市场呈现悲观观望态势, 成交为少量低位现货 6 / 11

7 成交期货下挫明显, 现货表现得相对抗跌, 本周国内一豆现货基差企稳略有上涨, 但受全国商业库存高企的影响, 基差整体仍然趋弱, 其中两广以及华东地区压力较大华东地区一豆基差维持 , 广东地区维持 , 天津地区略涨至 , 日照地区相对坚挺维稳预计 11 月国内豆油库存继续维持高位, 一豆基差的上涨或难以持续图 17: 全国一级豆油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 18: 全国豆油成交量 ( 单位 : 吨 ) ( 二 ) 棕榈油第 43 周 (10 月 29 日 -11 月 2 日 ) 全国棕榈油累计成交量 3300 吨, 上周仅成交 1900 吨, 现货成交无亮点, 成交以低位现货为主本周全国 24 度棕榈油现货基差较前一周略涨其中, 华南地区现货基差维稳 , 华东地区维持 , 天津地区上涨至基差的上涨与近期棕榈油商业库存的下降相佐证预计未来基差上涨趋势难以持续图 19: 全国 24 度棕榈油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 20: 全国棕榈油成交量 ( 单位 : 吨 ) 7 / 11

8 ( 三 ) 菜油第 43 周 (10 月 29 日 -11 月 2 日 ) 全国菜油累计成交较好达到 2.9 万吨, 上周为 2.9 万吨成交以低位现货及远期基差为主本周全国四级菜油现货基差稳定偏涨其中, 华东地区四级菜油基差上涨至 , 广东地区稳定 , 广西地区稳定菜油提货量较差仍没有明显改观, 短期看供应端保持充沛, 菜油港口库存未来将缓慢下降图 21: 全国四级菜油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 22: 全国菜油成交量 ( 单位 : 吨 ) 第五部分油脂商业库存截至第 43 周, 全国三大油脂总库存增至 280 万吨历史高点, 去年同期为 240 万吨其中豆油库存继续增长至接近 190 万吨, 棕榈油库存略降, 菜油库存高位稳定全国油脂整体库存高企, 灌容紧张, 部分地区濒临胀库风险其中, 豆油库存继续增长至 186 万吨, 上周为 185 万吨, 去年同期为 159 万吨, 库存为历史新高低度棕榈油库存本周略下降至 41 万吨, 前一周为 43 万吨, 去年同期为 47 万吨菜油港口库存维持 50 万吨, 去年同期为 37 万吨当前豆油库存高企, 预期 11 月国内豆油库存仍将保持在 180 万吨以上, 而 12 月库存将略降至 160 万吨以上, 绝对库存量仍高于市场预期, 较去年同期持平, 后期临近交割月需关注 y1901 合约毛豆油的交割压力棕榈油库存未来维持万吨, 库存难以继续下降, 而菜油预计将在 12 月份略微有所去库 8 / 11

9 图 23: 全国豆油商业库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 24: 全国棕榈油商业库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 25: 全国菜油商业港口 ( 单位 : 万吨 ) 图 26: 国内油脂总库存 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 天下粮仓银河期货农产品事业部第六部分逻辑分析自十一国庆节后国内豆油压力凸显, 现货基差下跌, 相应地商业库存量严重超出市场预期, 我们将油脂观点当即修正为震荡偏空整个 10 月国内油脂盘面在不断交易库存高企的事实, 而目前甚至近期来看仍难有明显改观, 油脂持续为空头趋势本周宏观政策面与油脂的供需基本面形成共振, 油脂下跌的速度超出我们的预期虽然如此, 本周五期价的急跌并不去供需层面相违背预计下周及近期国内油脂利空情绪有所释放, 单边或进行底部盘整, 但难改空头趋势, 抄底风险巨大国内豆油商业库存在 11 月将维持 180 万吨以上,12 月将略降至 160 万吨以上, 而明年 1-3 月去库将持续, 但仍维持宽裕因此,Y1901 合约持续偏空的概率较大, 预计临近交割或有较大的卖压, 未来需持续跟踪在此情况下, 豆棕价差扩大的逻辑不复存在, 近期价差将以缩小为主菜油为油脂中相对偏强的品种, 但仅为相对而无法扭转油脂板块的整体弱势预计菜油月差跌幅有限, 而豆棕油仍以反套趋势为主 9 / 11

10 产地方面四季度马来大概率累库至 300 万吨本周产销高频数据显示马来将在 10 月末库存达到接近 290 万吨高位, 本年度四季度减产幅度或高于去年, 然而印度等国家的需求暂看无明显亮点, 去库艰难国际植物油价格难有起色, 震荡下跌趋势持续第七部分交易策略 1. 单边 : 油脂延续空头趋势的观点不变近期油脂突破下跌, 预计下周将在悲观情绪释放后将有所企稳调整, 但仍不具备企稳抄底的逻辑豆棕油未来弱势程度相当, 后期仍可等待相对高位做空的机会,y1901 暂看对冲或套利 : 豆棕价差扩大的逻辑不复存在, 暂时无需关注豆棕油月差反套趋势持续, 菜油月差近期可关注低位反弹走势 3. 期权 : 买入 y1901 合约 5500 元的看跌期权 + 卖出 y1901 合约 5300 的看跌期权 ( 熊市价差策略 ) 预计下跌速度加快时, 可将后者卖出看跌期权平仓, 只留下前者单腿买入看跌第八部分下周关注 MPOA10 月 1-20 日产量数据 ;SGS 马来西亚棕榈油 10 月 1-25 日出口数据作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书, 本人承诺以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司 ( 以下简称银河期货, 投资咨询业务许可证号 ) 向其机构或个人 10 / 11

11 客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断, 银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司农产品事业部北京 : 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层上海 : 上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 层网址 : 邮箱 :yhqhncpsyb@chinastock.com.cn 电话 : / 11

第二部分油脂市场供需 ( 一 ) 棕油近月价格崩塌产地库存压力巨大根据三大海外机构对 10 月马来西亚棕榈油供需数据的预估 :10 月马来西亚毛棕油产量环比增长 5-6% 至约 195 万吨, 为旺产季最高产量月份 ; 出口环比下降 15% 至 138 万吨,9 月强势出口未能得到持续 ; 国内

第二部分油脂市场供需 ( 一 ) 棕油近月价格崩塌产地库存压力巨大根据三大海外机构对 10 月马来西亚棕榈油供需数据的预估 :10 月马来西亚毛棕油产量环比增长 5-6% 至约 195 万吨, 为旺产季最高产量月份 ; 出口环比下降 15% 至 138 万吨,9 月强势出口未能得到持续 ; 国内油脂周报 2018 年 11 月 9 日研究员 : 蒋洪艳期货从业证号 : F0269199 产地棕油价格崩塌油脂延续空头趋势期货投资咨询证号 : Z0001237 :021-60329537 第一部分前言概要 :jianghongyan@chinastock.com.cn 周度国内油脂继续形成暴跌状态, 其中 p1901 合约跌幅最大, 最低达到 4326, 与 2015 年 11