2 1 国际市场 : 原糖价格持续回升, 剑指 2 美分 / 磅因厄尔尼诺现象导致亚洲地区甘蔗作物产量减少, 市场对未来糖市供求缺口预估上调美国农业部 USDA 预计全球 216/17 年度糖市将连续第二年出现供求缺口,215/16 年度的供求缺口预估为 69 万吨,216/17 年度糖市供应缺

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案顼彭
7 years ago
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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 农业行业跟踪报告证券研究报告 216 年 6 月 6 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持市场表现 [Table_QuoteInfo] 5.9% -5.64% % -27.9% % 农业海通综指 % 215/6 215/9 215/12 216/3 资料来源 : 海通证券研究所相关研究 [Table_ReportInfo] 海通农业周观点(65): 坚守养殖链, 积极布局种子和制糖海通农业周观点(529): 依然具有相对收益, 仔细选股继续超配海通农业周观点(522): 农业配臵比例提升, 养殖链空间仍大 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 丁频 Tel:(21) dingpin@htsec.com 证书 :S 联系人 : 陈雪丽 Tel:(21) cxl973@htsec.com 联系人 : 陈阳 Tel:(1) cy1867@htsec.com 国际糖价持续上涨, 国内糖价启动在即 [Table_Summary] 投资要点 : 国际市场 : 原糖价格持续回升, 剑指 2 美分 / 磅因厄尔尼诺导致亚洲地区甘蔗作物产量减少, 市场对未来糖市供求缺口预估上调美国农业部预计全球 216/17 年度糖市将连续第二年出现供求缺口,215/16 年度的供求缺口预估为 69 万吨,216/17 年度糖市供应缺口料为 43 万吨截止 5 月 24 日当周, 基金持有的原糖净多头仓位为手, 处于原糖历史上基金净多持仓的纪录较高水准, 原糖市场在基金高涨的做多热情推动下持续回升, 剑指 2 美分 / 磅食糖产量 : 巴西丰产预期强烈, 其他主要产糖国产量下滑, 厄尔尼诺推升原糖价格中枢 1) 巴西丰产预期强烈 : 巴西方面, 制糖乙醇的比例仍倾向于产糖, 收益比更高由于原糖市场近来的较好表现, 巴西咨询机构 Datagro 表示, 约有 83% 的国内糖厂已经对可用于出口的 216/17 年度糖产量进行套期保值, 高于历史正常水平, 且高于去年此时的约 58% 2) 厄尔尼诺导致印泰糖产量预期下滑 : 印度糖产量预期连续第二年下滑, 降至七年最低水平印度可能从糖出口国转换为进口国, 在 216/17 年度可能将进口 2-6 万吨糖美国农业部预计泰国糖产量为 97 万吨, 泰国甘蔗和糖理事会秘书长预计 215/16 年糖产量将为万吨, 较 214/15 年度减少 14% 3) 国内 15/16 榨季减产落定 :215/16 年度全国累计产糖 87 万吨, 减产 15 万吨, 减产幅度 16.3% 种植面积方面,215/16 年度国内种植面积减少约 13.5%, 国内全面减产的趋势已经形成国内市场 : 消费疲软和走私拖累糖价, 但生产成本攀升及国际糖价对内糖形成底部支撑 1) 国内销量持续低迷对糖价启动形成制约根据最新的 5 月销售数据, 累计工业销糖万吨, 同比减少 4.48 万吨, 目前尚余库存 98.5 万吨对于国内产销主要看广西的情况来说, 也不容乐观, 广西 215/16 榨季以来单月销量远远逊色于前两个榨季 2) 走私有增无减, 打击走私将始终保持高压态势印度泰国出口缅甸同比增加, 增量基本均以走私方式流入中国境内, 较大程度的压制了糖价的上行空间对于打击走私方面, 将始终保持高压态势, 未来走私的严控有效性将直接决定供需平衡还是供需过剩 3) 但是, 国内白糖下方生产成本支撑依旧明确 215/16 榨季出糖率低于往年, 而甘蔗价格又由 4 元 / 吨提高到了 45 元 / 吨, 白糖含税成本大幅提高到至少 57 元 / 吨由于 215 年底的霜冻灾害天气,216/17 榨季成本或将更高 4) 国际糖价攀升, 配额外糖现亏损自 216 年 5 月 25 日以来, 配额外进口已经现亏损糖业整合 : 持续亏损导致的并购大潮已经来临连续三年的亏损以及资金外移, 民营糖厂的现金流出现问题, 大量企业难以为继, 行业整合势在必行, 我们之前一再强调的中国糖业的并购大潮可能已经来临去年南糖收购永凯糖厂, 今年英糖退出吸引众多企业谈并购, 上市糖企在本轮的并购浪潮中优势明显 1) 1) 南宁糖业 : 公司作为国有上市糖企, 在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势因此, 在未来行业整合中将担当重任 2) 中粮屯河 : 作为中粮集团的糖业资产平台, 未来集团旗下的糖业资产注入预期强烈, 目前除中粮屯河外, 集团下边糖业资产还包括中糖公司和中粮农业 3) 贵糖股份 : 公司第一大股东为云浮广业硫铁矿集团有限公司, 实际控制人为广东省国资委今年初, 公司曾参与收购广西永凯糖厂的竞争, 表明其在制糖主业上仍将继续外延扩张, 其国资背景也有望使其获得政策便利和倾斜主要不确定因素走私糖 ; 淀粉糖替代 ; 汇率波动 ; 轮储

2 2 1 国际市场 : 原糖价格持续回升, 剑指 2 美分 / 磅因厄尔尼诺现象导致亚洲地区甘蔗作物产量减少, 市场对未来糖市供求缺口预估上调美国农业部 USDA 预计全球 216/17 年度糖市将连续第二年出现供求缺口,215/16 年度的供求缺口预估为 69 万吨,216/17 年度糖市供应缺口料为 43 万吨截止 5 月 24 日当周, 基金持有的原糖净多头仓位为手, 处于原糖历史上基金净多持仓的纪录较高水准, 原糖市场在基金高涨的做多热情推动下持续回升, 剑指 2 美分 / 磅图 1 ICE 原糖基金持仓与原糖价格指数 (CIT) 3 非商业净多持仓 ( 手, 左轴 ) 原糖指数 ( 美分 / 磅, 右轴 ) 资料来源 :Wind,CFTC, 海通证券研究所 2 食糖产量 : 巴西丰产预期强烈, 其他主要产糖国产量下滑, 厄尔尼诺推升原糖价格中枢 1) 巴西丰产预期强烈 : 巴西方面, 制糖乙醇的比例仍倾向于产糖, 收益比更高由于原糖市场近来的较好表现, 巴西咨询机构 Datagro 表示, 约有 83% 的国内糖厂已经对可用于出口的 216/17 年度糖产量进行套期保值, 高于历史正常水平, 且高于去年此时的约 58% 原本巴西超预期的供应应该为市场增添压力, 但近期港口运力受限出现堵港事件巴西降雨增多不利于甘蔗压榨, 丰产压力后移但随着后续的港口运力恢复, 国际市场供给将会逐步增多, 原糖 18 美分上方蕴藏风险, 但厄尔尼诺的来袭已经将原糖价格中枢有力向上推动 2) 厄尔尼诺导致印泰糖产量预期下滑 : 印度方面, 由于较为强劲的厄尔尼诺气候导致作物枯萎, 印度糖产量预期连续第二年下滑, 降至七年最低水平印度可能从糖出口国转换为进口国, 印度进口关税或将下调, 并取消出口, 以防止国内食糖价格进一步跳涨贸易公司 RCMA Commodities Asia 预计, 印度在 216/17 年度可能将进口 2-6 万吨糖泰国方面, 六十年来最严重的厄尔尼诺带来炎热和干旱天气, 损及泰国甘蔗产量, 进而降低糖产量美国农业部 ( USDA) 预计泰国糖产量为 97 万吨, 泰国甘蔗和糖理事会秘书长预计 215/16 年糖产量将为万吨, 较 214/15 年度减少 14% 3) 国内 15/16 榨季减产落定 : 国内方面,215/16 年度全国累计产糖 87 万吨, 减产 15 万吨, 减产幅度 16.3%, 比 215 年 11 月糖会预计的 1 万吨产量减少 13 万吨种植面积方面,215/16 年度国内种植面积减少约 13.5%, 全国主产区甘蔗种植面积由去年 24 万亩减少至 25 万亩以下, 其中, 以广西主产区最甚, 国内全面减产的趋势已经形成

3 3 图 2 国内甘蔗种植面积连年下滑, 食糖减产将持续图 3 广西甘蔗种植面积不断减少 ( 万亩 ) 种植面积 ( 万亩, 左轴 ) 糖产量 ( 万吨, 右轴 ) /8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16* 国内市场 : 消费疲软和走私拖累糖价, 但生产成本攀升及国际糖价对内糖形成底部支撑 1) 国内销量持续低迷对糖价启动形成制约根据最新的 5 月销售数据 : 截至 216 年 5 月 31 日, 云南省产糖万吨, 同比减少 37.9 万吨,5 月份云南单月销糖万吨 ; 累计工业销糖万吨, 同比减少 4.48 万吨, 目前尚余库存 98.5 万吨对于国内产销主要看广西的情况来说, 也不容乐观, 广西 215/16 榨季以来单月销量远远逊色于前两个榨季图 4 215/16 榨季广西单月销量较为逊色 ( 万吨 ) 12 13/14 14/15 15/ 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 2) 走私有增无减, 打击走私将始终保持高压态势 216 年 4 月印度出口缅甸 3.67 万吨, 从 215 年 1 月至 216 年 4 月累计出口万吨, 而 214 年 1-9 月累计出口缅甸约 5.5 万吨同时, 泰国出口越南缅甸老挝柬埔寨 12.3 万吨,215 年 1 月至 216 年 4 月累计出口 18.8 万吨, 同比增加 62.5 万吨,214/15 年度累计出口为万吨, 同比增加 36 万吨与此前同期相比增加的数量基本均以走私方式流入中国境内, 将国内食糖供需平衡表的平衡状态彻底打破, 较大程度的压制了糖价的上行空间对于打击走私方面, 将始终保持高压态势, 积极开展联合执法, 严厉查处经营食糖走私行为, 中糖协预计将禁止买卖走私食糖作为行业自律, 一旦发现取消会员资格以及进口配额资格随着国家加强干预以及内外糖价差缩小, 预计走私情况有望得到遏制

4 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 股票报告网整理 4 图 5 国内进口量同比减少 ( 万吨 ) 7 13/14 14/15 15/ 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月资料来源 :Wind, 中国海关, 海通证券研究所 3) 但是, 国内白糖下方生产成本支撑依旧明确 215/16 榨季出糖率低于往年, 几乎每吨糖都要多耗一吨甘蔗, 而甘蔗价格又较 214/15 榨季出现了上调, 由 4 元 / 吨提高到了 45 元 / 吨, 再加上良种加价 2 元 / 吨及运输到厂费用 2 元 / 吨, 甘蔗到厂成本高达 49 元 / 吨以上, 白糖含税成本大幅提高到至少 57 元 / 吨由于 215 年底的霜冻灾害天气,216/17 榨季成本或将更高截至 6 月 2 日, 国内白糖现货价 5465 元 / 吨, 仍处于亏损状态, 生产成本的攀升将对糖价形成支撑表 1 广西地区历年制糖成本估算 (* 为预测值 ) 年份甘蔗收购价 ( 元 / 吨 ) 出糖率 (%) 单产 ( 吨 / 亩 ) 产量 ( 万吨 ) 制糖成本估算 ( 元 / 吨 ) 215/ * 4.2* 52.* 57* 214/ / / / / / ) 国际糖价攀升, 配额外糖现亏损进口成本方面, 根据广西糖网的测算数据, 自 216 年 5 月 25 日以来, 配额外进口已经现亏损, 巴西糖配额外进口对国内柳州现货价格已经呈现较大价差以 216 年 6 月 2 日为例, 巴西糖配额外进口加工成本约为 583 元 / 吨, 比柳州白糖现货高出 416 元 / 吨, 比期货盘面的近月 169 合约高出 31 元 / 吨 ; 泰国糖配额外进口加工成本约为 614 元 / 吨, 比柳州白糖现货高出 69 元 / 吨, 比期货盘面的近月 169 合约高出 584 元 / 吨图 6 泰国糖配额外进口利润现亏损 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 广西糖网, 海通证券研究所

5 股票报告网整理月份白糖即将迎消费旺季, 展望 216/17 年度国内糖市缺口将继续出现, 以时间换空间的糖价将迎来启动契机 4 糖业整合 : 持续亏损导致的并购大潮已经来临连续三年的亏损以及资金外移, 民营糖厂的现金流出现问题, 大量企业难以为继, 行业整合势在必行, 我们之前一再强调的中国糖业的并购大潮可能已经来临去年南糖收购永凯糖厂, 今年英糖退出吸引众多企业谈并购, 上市糖企在本轮的并购浪潮中优势明显图 7 我国制糖企业亏损家数及占比亏损企业数量 ( 家, 左轴 ) 亏损企业占比 (%, 右轴 ) 南宁糖业 : 公司作为国有上市糖企, 在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势因此, 在未来行业整合中将担当重任 215 年底连续收购广西环江远丰糖厂 75% 股权和年产 15 万吨糖规模的永凯糖厂相关资产, 近期公司和众多产业资本又将共同设立产业并购基金投资于国内外糖业资产, 表明公司通过收购兼并迅速做大做强的意愿明确目前公司制糖产能已达到 7 万吨, 正朝着 1 万吨糖的目标迅速发展中粮屯河 : 公司主营为食糖的生产销售及贸易, 在国内拥有 9 家甜菜糖业公司和 2 家甘蔗糖业公司, 在澳大利亚拥有 1 家甘蔗糖业公司, 国内制糖产能 11 万吨, 国外制糖产能 3 万吨 215 年公司生产食糖 84 万吨作为中粮集团的糖业资产平台, 未来集团旗下的糖业资产注入预期强烈, 目前除中粮屯河外, 集团下边糖业资产还包括中糖公司 (214 年 11 月华孚集团整体并入中粮集团, 中糖公司为其下属的糖业资产, 由于同业竞争原因, 目前中糖公司已交由中粮屯河托管华孚集团现有糖库 2 个, 储存面积 6 万平方米, 储存能力超过 15 万吨 ) 和中粮农业 ( 即中粮集团 214 年 4 月收购的来宝农业, 其糖业 4 家糖厂均在巴西, 合计甘蔗压榨产能 172 万吨 / 年 ) 贵糖股份 : 公司此前为一家以制糖造纸为主业的企业,215 年产糖量 9 万吨,215 年通过增发臵入云硫矿业资产, 业务扩展至硫铁矿开采硫酸生产等公司第一大股东为云浮广业硫铁矿集团有限公司, 实际控制人为广东省国资委今年初, 公司曾参与收购广西永凯糖厂的竞争, 表明其在制糖主业上仍将继续外延扩张, 其国资背景也有望使其获得政策便利和倾斜 5 主要不确定因素走私糖 216 年 4 月印度出口缅甸 3.67 万吨, 从 215 年 1 月至 216 年 4 月累计出口万吨, 而 214 年 1-9 月累计出口缅甸约 5.5 万吨同时, 泰国出口越南缅甸老挝柬埔寨 12.3 万吨,215 年 1 月至 216 年 4 月累计出口 18.8 万吨, 同比增加 62.5 万吨,214/15 年度累计出口为万吨, 同比增加 36 万吨与此前同期相比增加的数量基本均以走私方式流入中国境内, 将国内食糖供需平衡表的平衡状态彻底打破, 较大程度的压制了糖价的上行空间

6 6 淀粉糖替代淀粉糖替代量逐年增加, 近年淀粉糖年度销量均超过 1 万吨淀粉糖成本不断降低, 与白糖成本价差也持续拉大, 拖累白糖消费增长, 国内已有部分终端饮料企业更改产品配方来减少成本支出玉米价格疲软致淀粉糖成本维持低位或将拖累糖价汇率汇率如果大幅波动, 也将带来较大影响将大幅度改变大宗商品进口成本, 尤其是依赖进口的商品轮储国家储备糖成本在 65 元 / 吨之上, 并且国内现阶段糖价仍位于产区生产成本之下, 理论上轮储的概率很小

7 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 丁频农林牧渔行业 7 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

2 1 核心观点 : 坚守养殖链, 积极布局种子和制糖今年以来, 农业股在养殖链带动下超额收益明显近期随着大盘调整, 市场对涨幅较大的个股有兑现收益的冲动, 畜禽养殖链的

2 1 核心观点 : 坚守养殖链, 积极布局种子和制糖今年以来, 农业股在养殖链带动下超额收益明显近期随着大盘调整, 市场对涨幅较大的个股有兑现收益的冲动, 畜禽养殖链的 [Table_MainInfo] 行业研究 / 农业行业周报证券研究报告 2016 年 06 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持市场表现 [Table_QuoteInfo] 5393.62 农业维持海通综指海通农业周观点 (0605): 坚守养殖链, 积极布局种子和制糖 [Table_Summary]