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1 白糖策略月报 农产品策略研究员 国元期货研究咨询 郑糖短期或弱势难改 李娅敏 主要结论 : 时值榨季末, 新季糖还未开始压榨, 白糖处于 纯销售时期, 本来应该是青黄不接, 但国内糖供应 电话 : 邮箱 : liyamin@guoyuanqh.com 期货从业资格号 :F 仍旧充足,9 月中下旬新疆 内蒙甜菜糖即开始压榨, 据调查, 内蒙甜菜种植面积和产量均有大的提升, 机械化程度较往年有所提高, 降低制糖成本, 并且 当地糖企产能也在扩张, 再加上进口和非正常渠道 相关报告 的糖流入, 预计 2018 年下半年国内糖供应不会短缺 仓单持续回落, 郑糖合约远月 近月价差给出移仓利润空间 原糖虽有反弹, 内外价差依然维持在高位 印度仍在推进出口, 且国内还有 300 万吨的糖库存, 有随时抛出的可能 泰国 6 7 月份的出口强劲, 挤占了部分巴西的出口份额 巴西减产幅度扩大, 全球 18/19 年度糖供应过剩预估调减, 后续预计原糖震荡筑底, 向下空间有限 短期预计郑糖维持弱势, 中长期关注新季产糖情况和国内政策变化是否给出做多机会 公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 请务必参阅报告正文后的重要声明

2 目 录 一 月度行情回顾... 1 ( 一 ) 期货市场回顾... 1 ( 二 ) 现货市场回顾... 1 ( 三 ) 行业要闻... 1 二 基本面分析... 3 ( 一 ) 供需面 全球白糖主产国供需情况 我国白糖的产销情况 巴西产糖情况... 7 ( 二 ) 替代分析... 9 ( 三 ) 价格和基差...10 ( 四 ) 汇率分析...12 ( 五 ) 仓单分析...12 ( 六 ) 进口利润分析...13 三 综合分析...14 四 技术分析及建议...15 请务必参阅报告正文后的重要声明

3 附 图 图表 1: 期货行情走势... 1 图表 2: 现货行情... 1 图表 3: 全球白糖供需情况... 4 图表 4: 巴西 中国白糖供需情况... 4 图表 5: 印度 泰国白糖供需情况... 4 图表 6: 欧盟 巴基斯坦白糖产量情况... 4 图表 7: 国内白糖销量 库存情况... 6 图表 8: 国内白糖产量情况... 6 图表 9: 国内榨季累计产糖量... 6 图表 10: 巴西半月甘蔗压榨量... 7 图表 11: 巴西半月糖产量... 8 图表 12: 巴西年度累计制糖比... 8 图表 13: 巴西原糖月度出口量... 8 图表 14:F42 淀粉糖价格... 9 图表 15: 白糖淀粉糖价格... 9 图表 16: 白糖与 F42 果葡糖浆价差 图表 17: 白糖与 F55 果葡糖浆价差 图表 18: 郑糖和原糖活跃合约走势...11 图表 19: 国内白糖现货价格走势...11 图表 20: 白糖 01 合约历史基差走势...11 图表 21: 原糖收盘价和美元兑雷亚尔走势图 图表 22: 美元兑卢比和美元兑泰铢走势图 图表 23: 白糖仓单 + 有效预报 图表 24: 国内白糖进口利润情况 图表 25: 近期郑糖主力合约走势图 请务必参阅报告正文后的重要声明

4 一 月度行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾上月 1901 合约呈震荡下跌趋势, 月线收于 5003 元 / 吨, 环比前一月下跌 117 元 / 吨, 持仓量增加 3.9 万手 白糖 1905 合约上月震荡走弱, 持仓量环比增加 1.07 万手至 10 万手 原糖主力合约上月先上涨再下跌再反弹, 月线收盘价环比前一月微幅上涨 美分 / 磅 图表 1: 期货行情走势 品种 收盘价 上月 月涨跌 月涨跌幅月持仓量变持仓量 (%) 化 SR 万 SR 万 SBV 万 数据来源 : 文华财经 国元期货 ( 二 ) 现货市场回顾上月白糖主产区现货价格稳中下跌, 乌鲁木齐地区白糖现货价环比前一月下跌 200 元 / 吨, 下降幅度相对较大, 其它多数地区每吨下跌几十元不等 图表 2: 现货行情 白糖现货价 本月 上月 月涨跌 南宁 柳州 昆明 乌鲁木齐 青岛 数据来源 :wind 国元期货 ( 三 ) 行业要闻 8 月 1 日起, 我国配额外食糖进口关税统一适用 90% 1 /16

5 截至 7 月底, 印度出口糖 35 万吨, 不及出口计划的 20% 印度将 200 万吨糖出口期限延长 3 个月, 至 12 月份 7 月泰国出口糖约 90.4 万吨, 环比上月下降约 43%, 但同比增加 36% 2017/18 榨季泰国累计出口糖约 764 万吨, 同比增加 40% Unica 数据显示,8 月上半月共压榨甘蔗 万吨, 环比上半月减少 29.22%, 同比减少 26.13%,8 月上半月产糖 万吨, 环比减少 34.42%, 同比减少 45.90%,8 月上半月生产乙醇 亿升, 同比增长 1.1%,8 月上半月乙醇销量为 亿升, 同比增加 20.32% 据沐甜科技, 囯际糖业组织 (ISO ) 预计, 2018/19 年度 (10 月 - 次年 9 月 ) 全球糖市料供应过剩 675 万吨,2017/18 年度糖市供应过剩预估为 860 万吨, 上次预估为 1051 万吨 2018/19 年度糖产量将小幅增长 0.6% 至 亿纪录新高, 全球消费量料增长 1.65% 至 亿吨 海关总署公布的 7 月进出口数据显示我国 7 月糖进口 25 万吨, 同比增加 322.7% 据沐甜科技, 咨询机构 Datagro 周三称, 巴西中南部今年的糖产量预计为 2790 万吨, 较 2017 年下降 22% 据沐甜科技,Conab 预测,2018/19 榨季巴西甘蔗压榨量为 6.35 亿吨,5 月预估为 6.25 亿吨, 预计巴西 2018/19 榨季糖产量在 3,420 万吨,5 月时预估为 3,540 万吨 Green Pool 下调 2018/19 年度全球糖供应过剩量预估至 424 万吨, 之前预估为 662 万吨 上调 2017/18 年度过剩量预估至 1990 万吨, 之前预估为 1960 万吨 2 /16

6 据沐甜科技, 俄罗斯农业部统计截至 8 月 27 日俄罗斯已收获甜菜 54,200 公顷, 占播种面积的 4.8%, 较去年同期的 58,800 公顷有所下降 截至目前俄罗斯甜菜产量达到 180 万吨, 低于一年前的 260 万吨 甜菜平均单产从去年的 吨 / 公顷降至 吨 / 公顷 二 基本面分析 ( 一 ) 供需面 2.1 全球白糖主产国供需情况 2017/18 榨季全球白糖供应过剩, 白糖主产国印度 泰国大幅增产, 欧盟 中国 巴基斯坦小幅增产 全球 17/18 年度糖产量大于消费量, 全球糖供应过剩 万吨左右 当前榨季里我国甘蔗种植尚处于增产周期的第二年, 预计明年将继续增产 印度政府提高 18/19 榨季甘蔗最低收购价至 2750 卢比 / 吨, 提高农户种植甘蔗的积极性, 印度政府为降低国内白糖库存压力, 实行出口 0 关税, 进口关税 100%, 鼓励工厂在 2017/18 榨季出口 200 万吨糖, 并给予 55 卢比 / 吨的补贴, 出口任务还在推进, 此外印度还建立 300 万吨糖库存来缓冲国内白糖供给压力, 但是后续印度随时可能在国际糖价反弹时抛出 泰国为全球第二大糖出口国,2017/18 榨季已累计出口约 764 万吨的糖, 单 6 月就出口糖 160 万吨, 同比大增 143%,7 月单月出口糖 90.4 万吨, 同比增加 36%, 预计 8 月糖出口量继续维持较高水平, 泰糖预计下榨季产量仍维持高位 巴西当前榨季糖产量较 17/18 榨季下降幅度较大, 目前预计至本榨季结束, 累计糖产量可能环比减少 万吨 欧盟 18/19 榨季甜菜糖产区持续炎热干旱, 预计糖产量将低于上榨季 100 万吨左右 3 /16

7 图表 3: 全球白糖供需情况 数据来源 :USDA 国元期货 图表 4: 巴西 中国白糖供需情况 数据来源 :USDA 国元期货 图表 5: 印度 泰国白糖供需情况 数据来源 :USDA 国元期货 图表 6: 欧盟 巴基斯坦白糖产量情况 4 /16

8 数据来源 :USDA 国元期货 2.2 我国白糖的产销情况当前榨季基本接近尾声,10 月新榨季将启动, 预计 9 月中 下旬国内甜菜糖即开始压榨 我国甘蔗种植以 3 年宿根蔗为主, 国内白糖产量会呈现明显的周期性, 大致呈现 3 年增产 3 年减产的特征 本榨季环比增产 102 万吨, 预计下榨季白糖产量仍将小幅增加 国内白糖消费虽受淀粉糖等替代品影响, 但随着近些年城镇化进程的加快引起饮品 甜点消费增加, 国内对白糖的消费大体持稳至略微增长 需求端没有大的变化, 白糖的供应成为影响糖价的主导因素 本榨季开榨时间较上一榨季推迟, 使得国内白糖的供给压力后移, 随着国际上白糖主产国的压榨不断推进, 产量预估数据不断刷新高位, 压制原糖价格持续走弱, 内外价差巨大, 巨大的走私利润诱惑之下, 走私屡禁不止, 并且走私糖在国内的价格大幅低于国产白糖价格, 抑制国产糖的需求 据悉下半年我国可能不抛储白糖 我国甘蔗种植成本高于外国的种植成本, 主要体现在甘蔗收割上, 外国普遍实行机械化, 而我国还是以人工为主, 人力成本高昂 去年广西的甘蔗收购价为 500 元 / 吨, 关注新榨季的甘蔗收购价 本榨季含糖分虽有下降, 5 /16

9 但无碍白糖的增产 受益于国内打击走私力度增强以及需求旺季提振,7 月白糖 销售好于去年, 库存略微高于去年同期 图表 7: 国内白糖销量 库存情况 数据来源 : 天下粮仓 国元期货 图表 8: 国内白糖产量情况 数据来源 : 天下粮仓 国元期货 图表 9: 国内榨季累计产糖量 6 /16

10 数据来源 : 天下粮仓 国元期货 2.3 巴西产糖情况巴西甘蔗主产区经历了长期干旱, 并且甘蔗存在老龄化的问题, 甘蔗产量受到影响, 但巴西国家商品供应公司最新的预测显示 2018/19 榨季巴西甘蔗压榨量同比上榨季高出 200 万吨 由于生产乙醇的效益高于白糖,2018/19 榨季 8 月上半月制糖比仅为 35.17%, 而用于生产乙醇的甘蔗比例为 64.83% 2018/19 榨季甘蔗累计制糖比为 36.37%, 累计制乙醇比为 63.63% 2018 年 8 月上半月甘蔗含糖分为 千克 / 吨, 去年同期为 千克 / 吨,2018/19 榨季甘蔗累计含糖分为 千克 / 吨, 去年同期为 千克 / 吨 目前巴西中南部累计产糖量同比减少 万吨, 市场普遍预计巴西当前榨季白糖将减产, 对糖价有支撑 8 月上半月共压榨甘蔗 万吨, 环比上半月减少 29.22%, 同比减少 26.13%,8 月上半月产糖 万吨, 环比减少 34.42%, 同比减少 45.90%,8 月上半月生产乙醇 亿升, 同比增长 1.1%,8 月上半月乙醇销量为 亿升, 同比增加 20.32% 图表 10: 巴西半月甘蔗压榨量 7 /16

11 数据来源 :Unica 国元期货 图表 11: 巴西半月糖产量 数据来源 :Unica 国元期货 图表 12: 巴西年度累计制糖比 数据来源 :Unica 国元期货 巴西 7 月糖出口低于往年同期, 市场份额被泰国等其他主产国挤占 图表 13: 巴西原糖月度出口量 8 /16

12 数据来源 : 天下粮仓 国元期货 ( 二 ) 替代分析果葡糖浆近一年半价格持续走高, 而白糖是持续弱势下跌的, 二者价差持续走弱, 淀粉糖对白糖的替代作用减弱 目前市场上用糖量大的龙头企业对白糖的替代已经接近全部替代, 由此后续可见替代潜力有限 白糖相较于淀粉糖 甜味剂在口感等方面还是有优势的, 降低了自身的可替代性 图表 14:F42 淀粉糖价格 数据来源 : 布瑞克 国元期货 图表 15: 白糖淀粉糖价格 9 /16

13 数据来源 : 布瑞克 国元期货 图表 16: 白糖与 F42 果葡糖浆价差 数据来源 : 布瑞克 国元期货 图表 17: 白糖与 F55 果葡糖浆价差 数据来源 : 布瑞克 国元期货 ( 三 ) 价格和基差白糖现货价格稳中有跌,01 基差变化不大 近一年来看, 郑糖和原糖有一定 10 /16

14 的相关性, 中长期来看二者走势趋同, 但短期也会出现背离 图表 18: 郑糖和原糖活跃合约走势 数据来源 :wind 国元期货 图表 19: 国内白糖现货价格走势 数据来源 :wind 国元期货 图表 20: 白糖 01 合约历史基差走势 数据来源 :wind 国元期货 11 /16

15 ( 四 ) 汇率分析原糖以美元计价, 巴西是公认的全球头号糖生产国和出口国, 雷亚尔兑美元升值, 会抑制糖的销售行为, 进而原糖走强, 因此原糖走势与美元兑雷亚尔走势大体呈反比 图表 21: 原糖收盘价和美元兑雷亚尔走势图 数据来源 :wind 国元期货 图表 22: 美元兑卢比和美元兑泰铢走势图 数据来源 :wind 国元期货 ( 五 ) 仓单分析上月白糖仓单 + 有效预报持续回落, 截至上周五收盘后 09 合约总持仓 手, 折合空头持仓 手, 仓单数量为 张, 有效预报为 2130 张,17/18 榨季白糖仓单有效期是榨季结束当年的 11 月底, 预计白糖仓单 + 有效预报仍将 12 /16

16 继续回落 图表 23: 白糖仓单 + 有效预报 数据来源 : 天下粮仓 国元期货 ( 六 ) 进口利润分析截至 8 月 30 日, 据沐甜科技, 配额内进口巴西加工糖估算价与柳糖现货价差为 2105 元 / 吨, 配额外价差为 360 元 / 吨, 配额内进口泰国加工糖估算价与柳糖现货价差为 2235 元 / 吨, 配额外价差为 574 元 / 吨 总体上, 进口糖利润颇丰, 内外价差仍然维持在高位 图表 24: 国内白糖进口利润情况 数据来源 : 布瑞克 国元期货 13 /16

17 三 综合分析由于郑糖仓单中含有较大比例的甜菜糖仓单, 因此 09 合约较为反映的是甜菜糖的价格,09 合约期货贴水现货较多, 上月仓单流出加快, 一方面基差给出了接货的利润空间, 另一方面 901 合约与 809 合约的价差持续扩大, 仓单转移到远月合约逐渐变得有利可图 17/18 榨季全球糖供应严重过剩, 雷亚尔 卢比 人民币 泰铢兑美元汇率持续下跌, 原糖盘面价格持续走弱, 进口 走私利润可观, 但由于糖价继续下跌对消费的刺激边际效应递减, 预计向下空间有限 目前白糖内外价差巨大, 国内白糖颇受国际市场的压力, 后期我国可能通过直补来缩小内外价差, 由于甘蔗直补需要多方面统筹安排, 政策制定要全面考虑可能的影响, 实施效果也要作出预判, 还有直补经费从哪里筹措等问题的考虑, 因此新榨季可能还不会实施直补 印度在过去的雨季降雨较正常偏少, 可能会对甘蔗生长产生一些不利影响 印度糖厂欠巨额甘蔗款, 并且缺乏开机前检修设备的款项, 下榨季预计开榨时间难提早 截至 7 月底, 印度 200 万吨的糖出口仅达成了不到 20%, 最近将出口期限延长至 12 月份 印度糖厂协会预计 2018/19 榨季印度糖产量将达到 万吨 泰国 7 月糖出口量环比降 4 成, 同比增加 36% 巴西榨糖现处于压榨高峰, 截至 8 月上半月, 本榨季累计产糖量比去年同期减少 万吨, 同比下降 20.78% 目前巴西产乙醇效益高于白糖, 并且 18/19 榨季乙醇销量数据持续较好, 预计短期制糖比仍难有较大提升, 利好糖价 欧盟高温天气不利甜菜生长, 市场预计新榨季欧盟糖产量环比减少 目前来看,18/19 榨季全球糖产量大概率环比减少, 但总体上预计还是过剩的, 后 14 /16

18 续还要关注主产国新季产糖情况 前期国内持续高温, 刺激白糖消费, 双节的临近也增加糕点制作的用糖需求, 外加国内对糖走私打击力度的加强,7 月国内白糖销售数据较好,2017/18 榨季累计销售同比增加 95 万吨, 7 月白糖库存与去年同期大体持平, 但 7 月糖销量可能透支后续月份的糖销售,8 月份销糖是否继续向好还需观察, 后续还要密切关注 8 月国内糖的产销情况 9 月中下旬新季甜菜开始压榨, 内蒙古甜菜种植面积和产量环比都有大幅度的增加, 糖企产能扩张, 由此新榨季初期甜菜糖供应应该无虞, 即便下半年不抛储, 国内糖供应料仍然不会短缺 四 技术分析及建议 图表 25: 近期郑糖主力合约走势图 数据来源 :wind 国元期货 目前糖价受到均线的压制, 快的移动均线下穿慢的移动均线, 短期可能继 续下跌 15 /16

19 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 联系我们全国统一客服电话 : 网址 : 国元期货总部 合肥营业部 地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层 地址 : 安徽省合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 邮编 : 邮编 : 电话 : 传真 : 合肥分公司 电话 : 传真 : 国统一客服电话 : 网址 : 合肥金寨路营业部 地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 地址 : 合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼 电话 : 邮编 : 福建分公司 电话 : 传真 : 地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 ( 即磐基商务 西安营业部 楼 2501 室 ) 地址 : 陕西省西安市高新区高新四路 13 号朗臣大厦 室 电话 : 邮编 : 通辽营业部 重庆营业部 地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 邮编 : 邮编 : 电话 : 传真 : 厦门营业部 大连营业部 地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大 室 厦 B 邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 传真 : 深圳营业部 青岛营业部 地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼 地址 : 青岛市崂山区苗岭路 28 号金岭广场 1502 室 邮编 : 电话 : 邮编 : 唐山营业部 电话 : 传真 : 地址 : 河北省唐山市路北区北新西道 24 号中环商务 20 层 郑州营业部 室 地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室 龙岩营业部 邮编 : 地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基商务楼 2501 单元 电话 : / 邮编 : 传真 : 上海营业部 杭州营业部 地址 : 上海市浦东松林路 300 号期货大厦 3101 室 地址 : 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号网新双城大厦 4 幢 邮编 : 室 电话 : 传真 : 联系电话 : /16