战 略 变 化 实 现 销 售 增 长 据 公 开 数 据 测 算, 公 司 14 年 1-7 月 截 止 目 前 实 现 销 售 接 近 1 个 亿, 其 中 拥 有 3 个 项 目 的 常 熟 地 区 贡 献 了 约 18 个 亿, 除 常 熟 以 为 的 苏 州 地 区 ( 昆 山 吴 江 项

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1 Table_Excel1 212A 渐 飞 研 究 报 告 - 公 司 跟 踪 房 地 产 开 发 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 中 南 建 设 (961.SZ) Table_ Title Table_Summ ary 核 心 观 点 : 战 略 变 化 实 现 销 售 增 长 模 式 转 变, 焕 发 新 春 据 公 开 数 据 测 算, 公 司 14 年 1-7 月 截 止 目 前 实 现 销 售 接 近 1 个 亿, 其 中 拥 有 3 个 项 目 的 常 熟 地 区 贡 献 了 约 18 个 亿, 整 个 江 苏 省 销 售 规 模 超 过 7 个 亿 上 半 年 与 去 年 同 期 相 比 增 长 6% 公 司 从 13 年 开 始 公 司 转 变 理 念, 加 大 了 快 周 转 项 目 的 占 比, 同 时 开 始 有 意 识 的 在 销 售 表 现 较 好 的 城 市, 并 且 在 14 年 的 销 售 中 发 挥 出 了 非 常 好 的 效 果 公 司 后 5 个 月 总 货 值 在 28 亿 左 右, 全 年 公 司 销 售 计 划 22 亿, 我 们 认 为 完 成 概 率 较 大 估 值 较 低, 安 全 边 际 较 高 作 为 以 房 地 产 和 建 筑 双 主 业 的 开 发 企 业, 建 筑 业 务 总 市 值 约 4 个 亿, 房 地 产 业 务 市 值 仅 为 52.4 个 亿 对 比 上 半 年 行 业 内 主 流 公 司 的 市 销 率 水 平, 公 司 依 旧 处 于 估 值 洼 地, 具 备 较 高 投 资 安 全 边 际 业 绩 确 定 性 较 高, 锁 定 未 来 业 绩 增 长 比 例 较 大, 加 之 公 司 目 前 平 稳 的 销 售 增 速, 以 及 较 低 的 估 值 水 平, 具 有 较 高 的 投 资 安 全 边 际 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 维 持 买 入 评 级 作 为 典 型 的 双 主 业 协 同 发 展 的 地 产 公 司, 在 过 去 一 段 时 间 公 司 积 极 调 整 业 务 布 局 地 产 方 面, 公 司 加 大 了 深 耕 苏 南 地 区 三 线 城 市 的 力 度, 并 且 在 14 年 上 半 年 整 体 行 业 表 现 不 佳 的 背 景 下 实 现 了 销 售 同 比 增 长 6% 的 好 成 绩, 建 筑 方 面 公 司 积 极 尝 试 在 产 业 链 上 进 行 拓 展, 尝 试 进 入 智 能 建 筑 机 器 人 领 域, 使 旧 产 业 焕 发 出 新 的 成 长 动 力 此 外, 就 投 资 安 全 边 际 而 言, 公 司 是 目 前 地 产 股 中 估 值 最 为 便 宜, 未 来 业 绩 释 放 弹 性 最 高, 且 其 销 售 增 速 较 快 我 们 未 来 将 关 注 公 司 在 传 统 地 产 以 及 智 能 建 筑 业 务 方 面 的 拓 展 风 险 提 示 三 四 线 城 市 房 地 产 市 场 波 动, 公 司 杠 杆 水 平 相 对 较 高 盈 利 预 测 : 213A 214E 215E 216E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 13,35 18,326 24,36 31,332 38,729 增 长 率 (%) 5.95% 4.6% 32.63% 28.91% 23.61% EBITDA( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 1.71% 17.17% 23.47% 22.57% 22.72% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 8 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 7.4 元 买 入 报 告 日 期 Table_C hart 相 对 市 场 表 现 12% -6% -24% -42% Table_Author 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 中 南 建 设 沪 深 3-6% 乐 加 栋 S lejiadong@gf.com.cn 智 能 建 筑 领 域 迈 出 第 一 步 开 拓 思 路 与 时 俱 进 业 绩 超 预 期 销 售 稳 增 长 Table_Contacter 联 系 人 : 郭 镇 guoz@gf.com.cn 金 山 jinshan@gf.com.cn

2 战 略 变 化 实 现 销 售 增 长 据 公 开 数 据 测 算, 公 司 14 年 1-7 月 截 止 目 前 实 现 销 售 接 近 1 个 亿, 其 中 拥 有 3 个 项 目 的 常 熟 地 区 贡 献 了 约 18 个 亿, 除 常 熟 以 为 的 苏 州 地 区 ( 昆 山 吴 江 项 目 ) 贡 献 了 约 12 个 亿 的 销 售, 此 外 江 苏 的 南 通 地 区 贡 献 了 25 个 亿, 整 个 江 苏 省 销 售 规 模 超 过 7 个 亿 上 半 年 公 司 销 售 规 模 约 9 个 亿, 与 去 年 同 期 相 比 增 长 6%, 成 长 显 著 公 司 项 目 主 要 布 局 在 长 三 角 地 区 江 苏 省 的 三 四 线 城 市, 从 13 年 开 始 公 司 转 变 理 念, 加 大 了 快 周 转 项 目 的 占 比, 同 时 开 始 有 意 识 的 在 销 售 表 现 较 好 的 城 市, 如 常 熟 海 门 等 地 加 大 了 投 资 的 规 模, 并 且 在 14 年 的 销 售 中 发 挥 出 了 非 常 好 的 效 果 公 司 建 筑 开 发 能 力 出 色, 项 目 从 拿 地 到 开 工 基 本 上 都 可 以 将 周 期 控 制 在 6 个 月 以 内, 业 务 布 局 的 转 变 可 以 迅 速 体 现 出 效 果 公 司 前 七 个 月 推 盘 规 模 将 近 12 个 亿,8-12 月 计 划 推 盘 17 个 亿 左 右, 其 中 8 月 以 及 1 月 11 月 为 相 对 推 盘 高 峰 截 止 目 前 公 司 在 手 货 值 约 11 亿, 后 5 个 月 总 货 值 在 28 亿 左 右, 全 年 公 司 销 售 计 划 22 亿, 我 们 认 为 完 成 概 率 较 大 图 1: 中 南 建 设 签 约 销 售 金 额 及 增 速 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 14 年 H 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 合 同 销 售 规 模 ( 亿 元 ) 增 速 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 公 司 数 据, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 2: 公 司 14 年 1-7 月 销 售 情 况 分 布 图 3: 公 司 月 度 销 售 数 据 (7 月 为 截 止 目 前 情 况 ) 12% 8% 6% 34% % 26% 江 苏 : 苏 州 地 区 江 苏 : 南 通 地 区 江 苏 其 余 山 东 海 南 其 他 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 * 公 司 月 度 销 售 数 据 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 公 司 数 据, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 / 8

3 图 4: 公 司 货 值 及 去 化 情 况 ( 下 半 年 按 13 亿 预 测 去 化 ) 图 5: 公 司 下 半 年 推 盘 计 划 预 测 ( 亿 元 ) 3 6% % 上 半 年 下 半 年 5% 45% 4% 35% 3% 月 9 月 1 月 11 月 12 月 存 货 新 推 去 化 率 推 盘 规 模 ( 亿 元 ) 拿 地 方 面, 截 止 到 目 前 拿 地 总 规 模 35.8 个 亿, 新 增 项 目 总 建 筑 面 积 为 68.5 万 方 布 局 方 面 公 司 延 续 了 13 年 的 整 体 思 路, 在 销 售 情 况 较 好 的 江 苏 苏 州 地 区, 公 司 新 增 了 太 仓 项 目, 并 且 获 取 了 南 京 栖 霞 项 目 对 于 江 苏 苏 南 地 区 的 持 续 深 耕, 将 会 为 今 后 销 售 的 稳 定 表 现 提 供 有 效 的 支 撑 表 1: 中 南 建 设 上 半 年 新 增 土 地 项 目 信 息 时 间 地 块 名 称 类 型 总 地 面 积 建 筑 面 积 总 地 价 楼 面 价 权 益 比 例 太 仓 A 地 块 商 住 月 太 仓 B 地 块 住 宅 1.57 太 仓 C 地 块 住 宅 % 4 月 南 京 市 栖 霞 区 土 城 头 路 以 南 中 花 岗 地 块 住 宅, 商 办 % 1 月 棋 子 湾 D-8 号 地 块 住 宿 餐 饮 用 地 % 合 计 图 6: 公 司 拿 地 规 模 ( 亿 元 )/ 销 售 规 模 年 211 年 212 年 213 年 214 年 1% 8% 6% 4% 2% % 新 增 土 地 地 价 款 ( 亿 元 ) 拿 地 规 模 / 销 售 规 模 3 / 8

4 估 值 最 低, 安 全 边 际 较 高 作 为 以 房 地 产 和 建 筑 双 主 业 的 开 发 企 业, 公 司 地 产 业 务 估 值 处 于 较 低 水 平 13 年 年 报 告 公 司 披 露 子 公 司 江 苏 中 南 建 筑 产 业 集 团 有 限 公 司 ( 公 司 建 筑 业 务 子 公 司 ) 净 资 产 约 为 36.5 个 亿, 建 筑 行 业 采 用 Pb 估 值, 目 前 中 信 建 筑 板 块 Pb 估 值 约 1.1 倍, 则 公 司 建 筑 业 务 总 市 值 约 4 个 亿 公 司 当 前 总 市 值 92.4 个 亿, 则 房 地 产 业 务 市 值 仅 为 52.4 个 亿 采 用 相 对 保 守 的 市 销 率 估 值, 对 比 上 半 年 行 业 内 主 流 公 司 的 市 销 率 水 平, 公 司 处 于 估 值 洼 地, 具 备 非 常 高 的 投 资 安 全 边 际 图 7: 地 产 股 市 销 率 估 值 比 较 1,2 1, 中 南 建 设 荣 盛 发 展 金 科 股 份 万 科 A 保 利 地 产 招 商 地 产 金 地 集 团 阳 光 城 泰 禾 集 团 华 夏 幸 福 房 地 产 业 务 市 值 ( 亿 元 ) 房 地 产 市 值 /14 年 上 半 年 销 售 规 模 数 据 来 源 : 公 司 公 告,CRIC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 此 外, 公 司 预 售 账 款 以 及 存 货 规 模 较 大, 未 来 具 备 较 大 的 业 绩 释 放 弹 性 由 于 过 去 公 司 项 目 多 为 大 盘 项 目, 项 目 结 算 节 奏 较 慢, 使 公 司 储 备 了 相 当 规 模 的 已 售 未 结 项 目 从 13 年 年 报 数 据 来 看, 公 司 存 货 规 模 388 亿, 对 应 房 地 产 主 营 业 务 成 本 54.2 亿, 而 预 收 账 款 规 模 为 221 亿, 对 应 地 产 主 营 业 务 收 入 88.1 亿 业 绩 确 定 性 较 高, 锁 定 未 来 业 绩 增 长 比 例 较 大, 加 之 公 司 目 前 平 稳 的 销 售 增 速, 以 及 较 低 的 估 值 水 平, 投 资 风 险 相 对 较 低, 但 业 绩 弹 性 较 大 图 8: 典 型 地 产 公 司 收 入 及 成 本 覆 盖 率 中 南 建 设 荣 盛 发 展 金 科 股 份 万 科 A 保 利 地 产 招 商 地 产 金 地 集 团 阳 光 城 泰 禾 集 团 华 夏 幸 福 存 货 / 房 地 产 业 务 成 本 预 收 账 款 / 房 地 产 业 务 收 入 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 / 8

5 拓 展 布 局 机 器 人 产 业 今 年 5 月, 公 司 与 苏 州 大 学 机 电 工 程 学 院 苏 州 大 学 机 器 人 与 微 系 统 中 心 签 订 的 协 议 为 框 架 性 协 议, 仅 对 双 方 就 建 筑 机 器 人 及 智 能 装 备 的 研 究 进 行 合 作 该 项 目 的 成 立 目 的 在 于 为 公 司 未 来 建 筑 业 务 的 可 持 续 发 展 做 一 定 的 技 术 准 备, 公 司 作 为 建 筑 施 工 特 一 级 资 质 企 业, 每 年 完 成 施 工 面 积 超 6 万 方, 机 器 人 业 务 的 投 入 不 但 可 以 提 高 公 司 建 筑 业 务 的 竞 争 力, 未 来 有 望 实 现 技 术 输 出, 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 合 作 方 孙 立 宁 教 授 带 领 的 科 研 团 队, 孙 立 宁 教 授 肩 负 哈 尔 滨 工 业 大 学 机 电 工 程 学 院 副 院 长, 是 哈 尔 滨 工 业 大 学 机 器 人 研 究 所 博 士 生 导 师, 并 带 领 研 究 所 成 员 于 1997 年 建 立 了 哈 尔 滨 博 实 自 动 化 设 备 有 限 责 任 公 司, 为 我 国 石 化 化 工 冶 金 等 行 业 提 供 先 进 的 包 装 码 垛 设 备, 取 得 了 良 好 的 经 济 效 益 公 司 于 212 年 8 月 上 市, 名 为 博 实 股 份 截 至 213 年 底 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 7.6 亿 元 和 2.1 亿 元, 并 连 续 几 年 一 直 保 持 上 升 态 势 公 司 ROE 水 平 也 于 13 年 恢 复 稳 定 状 态 图 9: 博 实 公 司 营 业 收 入 ( 万 元 ) 及 同 比 增 速 1, 8, 6, 4, 2, % 3% 2% 1% % 营 业 收 入 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 同 比 增 速 图 1: 博 实 公 司 净 利 润 ( 万 元 ) 及 同 比 增 速 图 11: 博 实 公 司 ROE ( 百 分 比 ) 25, 25% 3 2, 15, 2% 2 1, 15% 1 5, % 净 利 润 同 比 增 速 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ROE 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 5 / 8

6 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 作 为 典 型 的 双 主 业 协 同 发 展 的 地 产 公 司, 在 过 去 一 段 时 间 公 司 积 极 调 整 业 务 布 局 地 产 方 面, 公 司 加 大 了 深 耕 苏 南 地 区 三 线 城 市 的 力 度, 并 且 在 14 年 上 半 年 整 体 行 业 表 现 不 佳 的 背 景 下 实 现 了 销 售 同 比 增 长 6% 的 好 成 绩, 建 筑 方 面 公 司 积 极 尝 试 在 产 业 链 上 进 行 拓 展, 尝 试 进 入 智 能 建 筑 机 器 人 领 域, 使 旧 产 业 焕 发 出 新 的 成 长 动 力 此 外, 就 投 资 安 全 边 际 而 言, 公 司 是 目 前 地 产 股 中 估 值 最 为 便 宜, 未 来 业 绩 释 放 弹 性 最 高, 且 其 销 售 增 速 较 快 我 们 未 来 将 关 注 公 司 在 传 统 地 产 以 及 智 能 建 筑 业 务 方 面 的 拓 展 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 三 四 线 城 市 房 地 产 市 场 波 动, 公 司 杠 杆 水 平 相 对 较 高 6 / 8

7 Table _Excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 212A 213A 214E 215E 216E 流 动 资 产 43,946 59,932 75,538 97,81 126,62 经 营 活 动 现 金 流 ,179 2, ,2 货 币 资 金 5,137 6,424 1,34 12,9 17,16 1 净 利 润 1,72 1,416 1,659 2,34 2,496 应 收 及 预 付 12,39 14,669 18,99 22,672 27,481 折 旧 摊 销 存 货 26,498 38,836 46,289 61,51 81,98 营 运 资 金 变 动 -2,215-7, ,41-5,853 其 他 流 动 资 产 2 3 其 它 689 1,23 1,553 1,757 2,141 非 流 动 资 产 3,893 5,18 5,691 6,253 6,857 投 资 活 动 现 金 流 -71-1, 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 1,527 1,644 1,726 1,83 1,939 投 资 变 动 在 建 工 程 ,142 其 他 无 形 资 产 1,261 2,35 2,35 2,35 2,35 筹 资 活 动 现 金 流 1,726 6,398 1,955 3,588 5,89 其 他 长 期 资 产 961 1,3 1,134 1,279 1,468 银 行 借 款 11,655 18,914 1,732 16,6 21,89 资 产 总 计 47,838 65,112 81,229 13,33 133,47 债 券 融 资 -7,74-1,98-7,241-1,64-13,83 流 动 负 债 35,317 41,249 55,524 73, ,96 8 股 权 融 资 短 期 借 款 6,219 4,14 6,439 9,64 13,134 其 他 -2,419-2,154-1,537-1,775-2,165 应 付 及 预 收 26,31 34,8 44,881 59,463 78,889 现 金 净 增 加 额 1,378 1,88 3,916 2,56 4,26 其 他 流 动 负 债 2,788 3,137 4,24 4,231 4,882 期 初 现 金 余 额 2,246 3,624 4,712 8,627 11,187 非 流 动 负 债 4,323 14,23 14,25 16,54 2,543 期 末 现 金 余 额 3,624 4,712 8,627 11,187 15,447 长 期 借 款 4,314 14,15 14,13 16,275 2,148 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 39,64 55,271 69,729 89,81 117,44 股 本 1,168 1,168 1,168 1,168 1,1689 资 本 公 积 ,96 1,462 1,911 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 4,679 5,771 6,966 8,43 1,227 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 归 属 母 公 司 股 东 权 6,474 7,737 9,23 11,6 13,36 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 1,725 2,14 2,27 2,473 2,723 营 业 收 入 增 长 5.9% 4.6% 32.6% 28.9% 23.6% 负 债 和 股 东 权 益 47,838 65,112 81,229 13,33 133,47 营 业 利 润 增 长 12.6% 32.9% 11.1% 23.% 22.2% 5 8 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 1.7% 17.2% 23.5% 22.6% 22.7% 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 32.6% 29.4% 26.7% 26.5% 26.5% 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 净 利 率 8.2% 7.7% 6.8% 6.5% 6.4% 营 业 收 入 13,35 18,326 24,36 31,332 38,729 ROE 15.9% 15.6% 16.2% 16.5% 16.9% 营 业 成 本 8,789 12,934 17,826 23,25 28,466 ROIC 9.1% 7.1% 8.2% 8.6% 8.7% 营 业 税 金 及 附 加 742 1,158 1,436 1,91 2,41 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 82.9% 84.9% 85.8% 86.9% 88.% 管 理 费 用 947 1,149 1,429 1,831 2,35 净 负 债 比 率 99.8% 财 务 费 用 ,55 流 动 比 率 % 1.36 % 1.32 % 1.31 % 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 1 营 运 能 力 投 资 净 收 益 1 9 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 1,58 2,1 2,333 2,869 3,55 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 1,598 2,133 2,333 2,869 3,55 每 股 收 益 所 得 税 ,9 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 1,72 1,416 1,659 2,34 2,496 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 1,32 1,29 1,493 1,83 2,246 P/E EBITDA 2,399 2,829 3,196 3,999 4,773 P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 8

8 Table_Research 广 发 房 地 产 行 业 研 究 小 组 乐 加 栋 : 分 析 师, 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士, 五 年 房 地 产 研 究 经 验,213 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 金 山 : 郭 镇 : 研 究 助 理, 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士,213 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :jinshan@gf.com.cn, 研 究 助 理, 清 华 大 学 工 学 硕 士, 两 年 房 地 产 研 究 经 验,213 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :guoz@gf.com.cn, Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 418 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 3-4 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8