目 录 索 引 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 一 枝 独 秀 中 期 行 业
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- 达娌 明
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1 Table_Excel1 2013A 东 方 雨 虹 ( SZ) Tabl e_title 2016 年 重 回 成 长 快 车 道 Table_Summary 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 :15 年 公 司 营 收 +6.46% 低 预 期, 并 呈 现 前 低 后 高 走 势, 主 要 原 因 是 工 程 渠 道 业 务 此 前 主 要 布 局 在 三 四 线 城 市 ( 地 产 销 售 新 开 工 上 半 年 下 滑 幅 度 较 大 ), 因 此 工 程 渠 道 业 务 收 入 上 半 年 出 现 大 幅 下 滑 (-30%); 下 半 年 公 司 及 时 在 销 售 结 构 ( 加 大 二 三 线 城 市 布 局 ) 服 务 模 式 定 价 策 略 等 方 面 做 出 调 整, 使 得 销 售 出 现 改 善, 反 映 出 公 司 具 备 极 强 的 自 我 调 节 能 力 和 收 入 增 长 潜 力 年 重 回 成 长 快 车 道 : 1) 公 司 在 战 略 上 做 出 调 整, 今 年 侧 重 考 核 收 入, 逆 势 抢 占 市 场 份 额 ;2) 保 温 施 工 业 务 零 售 业 务 工 长 渠 道 ( 虹 哥 会 ) 等 新 的 增 长 点 正 处 于 快 速 成 长 期 :3) 工 程 业 务 产 品 亮 点 多 :TPO HDPE 供 不 应 求, 公 司 拥 有 国 内 首 条 产 线, 正 在 扩 产 ; 施 工 服 务 提 升 空 间 大, 公 司 从 材 料 制 造 商 往 系 统 服 务 商 转 变 ;4) 地 下 管 廊 已 开 始 承 接 订 单 3 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 : 从 净 利 率 来 看, 公 司 并 没 有 享 受 到 原 材 料 价 格 下 降 红 利, 核 心 原 因 在 于 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 的 上 升 而 费 用 率 的 上 升 主 要 是 因 为 公 司 仍 然 处 于 扩 张 期, 管 理 费 用 销 售 费 用 大 幅 增 长, 而 对 应 营 收 并 无 增 长 展 望 2016 年, 对 于 公 司 净 利 率 不 用 过 于 担 心 : 一 是 原 材 料 价 格 仍 处 于 低 位, 且 公 司 冬 储 备 有 低 价 库 存, 毛 利 率 有 支 撑 ; 二 是 随 着 公 司 收 入 增 速 回 升, 费 用 率 将 会 下 降 4 中 线 行 业 格 局 不 变, 成 长 空 间 广 阔 : 对 比 国 外 经 验, 龙 头 公 司 份 额 占 比 能 达 到 60-70%, 国 际 防 水 龙 头 Sika 2015 年 收 入 规 模 360 亿 人 民 币 ; 中 长 期 来 看, 预 计 公 司 未 来 将 占 到 国 内 20-30% 份 额, 具 备 广 阔 的 成 长 空 间 5 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 : 公 司 管 理 层 优 秀, 实 时 调 节 能 力 和 执 行 力 极 强 ; 一 直 独 秀 市 占 率 较 低 的 行 业 中 期 趋 势 不 变, 公 司 中 长 期 成 长 空 间 仍 然 较 大 ; 经 历 去 年 挫 折 后, 公 司 及 时 调 整, 今 年 有 望 重 新 步 入 成 长 快 车 道, 并 且 年 内 来 看 将 受 益 稳 增 长 政 策 ; 预 计 年 EPS 分 别 为 , 目 前 仍 是 低 估 值 成 长 品 种 继 续 看 好, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 增 长 点 开 拓 不 顺 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 使 得 毛 利 率 下 降 ; Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 公 司 跟 踪 其 他 建 材 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 买 入 元 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 65% 30% -5% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 邹 戈 S zouge@gf.com.cn 谢 璐 S xielu@gf.com.cn 东 方 雨 虹 ( SZ): 业 绩 超 预 期 回 升, 低 估 值 优 质 龙 头 重 回 正 增 长, 新 成 长 值 得 期 待 东 方 雨 虹 ( SZ): 毛 利 率 提 升 兑 现, 收 入 放 缓 不 改 中 期 成 长 东 方 雨 虹 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 3, , , , , 增 长 率 (%) 31.02% 28.27% 6.46% 17.41% 15.20% EBITDA( 百 万 元 ) , , 净 利 润 ( 百 万 元 ) , 增 长 率 (%) 92.78% 58.52% 25.81% 19.64% 24.90% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Contacter 联 系 人 : 徐 笔 龙 xubilong@gf.com.cn 1 / 8
2 目 录 索 引 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 一 枝 独 秀 中 期 行 业 格 局 不 变, 具 备 广 阔 成 长 空 间... 6 投 资 建 议... 6 风 险 提 示 / 8
3 图 表 索 引 图 1: 公 司 毛 利 率 情 况... 5 图 2: 公 司 营 业 利 润 率 情 况... 5 图 3: 公 司 费 用 率 情 况 / 8
4 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 2015 年 公 司 实 现 营 收 亿 元 (+6.46%), 低 于 公 司 之 前 制 定 的 全 年 目 标 ; 按 销 售 口 径 分 类 来 看,15 年 公 司 零 售 业 务 和 保 温 施 工 业 务 增 速 较 高, 但 由 于 占 比 较 低 (14 年 营 收 合 计 占 比 约 12%), 拉 动 效 应 不 明 显 去 年 营 收 不 达 预 期 的 主 要 原 因 是 工 程 渠 道 和 直 销 两 大 业 务 营 收 大 幅 放 缓 分 上 下 半 年 来 看,15 年 上 半 年 公 司 营 收 增 速 -7%, 下 半 年 营 收 增 速 上 升 至 18%, 其 中 4 季 度 收 入 增 速 达 到 23%, 呈 现 前 低 后 高 的 走 势, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 上 半 年 公 司 营 收 负 增 长 主 要 原 因 是 工 程 渠 道 收 入 大 幅 下 滑 ( 上 半 年 同 比 下 滑 30%), 公 司 此 前 工 程 渠 道 业 务 在 三 四 线 城 市 占 比 较 大, 而 去 年 上 半 年 三 四 线 城 市 房 地 产 销 售 新 开 工 下 滑 幅 度 很 大, 公 司 收 入 受 到 较 大 影 响 ; 下 半 年 公 司 收 入 增 速 回 升, 主 要 原 因 一 是 公 司 对 工 程 渠 道 业 务 的 销 售 结 构 进 行 调 整 ( 下 半 年 加 大 二 三 线 城 市 布 局 ), 同 时 在 渠 道 商 选 择 内 部 激 励 服 务 模 式 上 也 适 时 做 出 调 整, 下 半 年 工 程 渠 道 收 入 改 善, 四 季 度 实 现 了 正 增 长 ; 二 是 公 司 2B 端 业 务 ( 直 销 工 程 渠 道 ) 下 半 年 产 品 价 格 采 取 了 更 为 灵 活 策 略, 使 得 销 量 回 升 明 显 下 半 年 公 司 应 对 市 场 变 化 进 行 的 业 务 调 整 策 略 能 快 速 见 效, 一 方 面 体 现 出 公 自 我 修 复 调 节 能 力 很 强, 一 方 面 也 反 映 出 公 司 的 收 入 增 长 潜 力 依 然 较 大 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道 展 望 2016 年, 我 们 判 断 公 司 将 重 新 回 到 成 长 快 车 道, 原 因 有 三 : 一 是 2016 年 公 司 在 市 场 战 略 上 做 出 了 调 整, 今 年 的 经 营 目 标 将 侧 重 考 核 收 入 与 市 场 份 额 的 提 升 为 主 因 为 目 前 行 业 整 体 处 于 需 求 下 滑 的 低 迷 期, 正 是 优 势 企 业 逆 势 抢 占 份 额 的 好 时 机 二 是 新 的 增 长 点 正 处 于 快 速 成 长 期 :1) 公 司 传 统 的 施 工 服 务 强 项 往 保 温 施 工 复 制, 保 温 施 工 业 务 近 两 年 都 接 近 翻 倍 的 增 长, 目 前 基 数 仍 然 很 低, 未 来 高 增 长 ( 增 速 50% 以 上 ) 可 持 续 性 强 ;2) 零 售 业 务 作 为 公 司 培 育 的 战 略 重 点 业 务, 多 年 来 公 司 在 人 员 配 置 内 部 机 制 资 源 支 持 上 对 其 做 出 了 不 断 倾 斜 调 整, 已 逐 步 进 入 发 展 正 轨, 2015 年 4 季 度 设 立 民 用 建 材 子 公 司 专 门 负 责 零 售 业 务, 内 部 地 位 进 一 步 提 升,2015 年 下 半 年 加 大 品 脾 营 销 力 度, 2015 年 增 速 提 升 至 40%+(2014 年 收 入 增 速 30%+); 3) 公 司 围 绕 虹 哥 会 和 装 饰 公 司 重 点 突 破, 目 前 虹 哥 会 注 册 认 证 工 长 数 目 庞 大, 目 前 还 在 增 加 中, 已 和 全 国 性 大 装 饰 公 司 各 地 较 大 装 饰 公 司 签 订 战 略 合 作 ; 目 前 产 品 销 售 还 主 要 是 防 水 涂 料 为 主, 但 瓷 砖 胶 硅 藻 泥 等 砂 浆 产 品 利 用 相 同 的 渠 道 发 挥 规 模 效 应, 也 处 于 逐 步 放 量 态 势, 零 售 业 务 高 增 长 ( 增 速 50%) 同 样 具 备 很 强 的 可 持 续 性 三 是 工 程 业 务 产 品 亮 点 多 :1)TPO, TPO 主 用 由 于 工 业 厂 房 以 及 机 场 等 大 型 屋 面 的 防 水, 在 北 美 该 品 类 占 到 防 水 市 场 的 50%, 其 材 料 和 施 工 要 求 较 高, 公 司 目 前 拥 有 国 内 第 一 条 TPO 产 线, 去 年 整 体 供 不 应 求, 公 司 TPO 实 现 翻 倍 增 长, 收 入 规 模 接 近 2 个 亿 目 前 在 建 第 二 条 线 ;2)HDPE, 主 要 用 于 隧 道 地 铁 海 岛 建 设 等, 公 司 生 产 线 也 是 国 内 第 一 条, 去 年 同 样 供 不 应 求, 公 司 HDPE 也 翻 倍 增 长, 收 入 规 模 接 近 1 个 亿 目 前 在 建 第 二 条 线 ;3)2015 年 纯 施 工 业 务 营 收 占 比 约 21-22%, 正 常 包 工 包 料, 材 料 和 施 工 占 比 约 6:4, 近 几 年 包 工 包 料 逐 渐 成 为 趋 势, 施 工 服 务 仍 有 较 大 提 升 空 间, 公 司 也 从 材 料 制 造 商 往 系 统 服 务 商 转 变 ;4) 地 下 管 廊 市 场, 公 司 也 在 做 战 略 性 布 局, 已 经 成 立 专 门 团 队 做 技 术 支 持, 在 辽 宁 贵 州 等 地 已 经 接 到 订 单 并 已 开 4 / 8
5 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 始 执 行 东 方 雨 虹 公 司 跟 踪 3 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 从 净 利 率 角 度 来 看, 公 司 在 2015 年 没 有 享 受 到 原 材 料 价 格 下 降 的 红 利 受 益 于 原 材 料 价 格 下 降, 公 司 2015 年 前 三 季 度 毛 利 率 同 比 提 升 4.7 个 百 分 点, 但 是 净 利 润 率 只 提 升 了 0.8 个 百 分 点 核 心 原 因 在 于 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 的 上 升, 两 者 合 计 回 升 了 5 个 百 分 点 费 用 率 的 上 升 不 是 因 为 管 理 失 控 所 致, 主 要 原 因 是 公 司 仍 处 于 扩 张 期, 管 理 费 用 和 财 务 费 用 仍 大 幅 上 升, 前 三 季 度 管 理 费 用 同 比 增 长 19%, 销 售 费 用 同 比 增 长 31%( 去 年 加 大 零 售 业 务 品 牌 营 销 力 度 ), 而 同 时 由 于 前 三 季 度 收 入 没 有 增 长 (+0.19%), 导 致 费 用 率 大 幅 提 升 对 于 2016 年 公 司 的 净 利 率 不 用 过 于 担 心 : 一 是 整 体 来 看 16 年 公 司 的 毛 利 率 仍 有 支 撑, 公 司 原 材 料 大 部 分 是 石 化 产 品, 其 中 沥 青 占 到 总 生 产 成 本 1/3, 而 公 司 15 年 冬 储 低 价 采 购 了 较 多 的 沥 青 库 存, 并 且 目 前 沥 青 价 格 相 比 去 年 仍 然 处 于 较 低 水 平 二 是 按 照 我 们 前 面 的 判 断, 今 年 公 司 收 入 增 速 有 望 重 新 回 升, 将 带 来 费 用 率 下 降, 实 际 上 去 年 下 半 年 已 经 开 始 体 现 了, 上 半 年 营 业 利 润 率 只 有 11.80%( 对 应 收 入 增 速 -7%),4 季 度 营 业 利 润 率 14.09%( 对 应 收 入 增 速 23%) 图 1: 公 司 毛 利 率 情 况 45% 40% 35% 30% 25% 20% 图 2: 公 司 营 业 利 润 率 情 况 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 毛 利 率 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 营 业 利 润 率 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 3: 公 司 费 用 率 情 况 5 / 8
6 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 ( 右 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 一 枝 独 秀 中 期 行 业 格 局 不 变, 具 备 广 阔 成 长 空 间 按 照 行 业 协 会 统 计, 去 年 规 模 以 上 企 业 营 收 为 900 亿 元, 规 模 以 下 企 业 占 比 仍 有 50% 左 右, 意 味 着 行 业 总 规 模 约 1800 亿 元 而 行 业 里 正 规 产 品 占 比 大 约 只 有 25%, 假 冒 伪 劣 产 品 占 比 接 近 75% 从 国 外 经 验 来 看, 龙 头 公 司 份 额 占 比 能 达 到 60-70%, 其 中 国 际 防 水 龙 头 Sika 的 2015 年 收 入 规 模 达 到 360 亿 人 民 币 ; 中 长 期 来 看, 预 计 公 司 未 来 能 占 到 国 内 20-30% 份 额 ( 目 前 约 3%), 具 备 广 阔 的 成 长 空 间 未 来 公 司 市 场 份 额 的 提 升, 主 要 来 自 三 个 方 面 : 一 是 下 游 对 产 品 品 质 愈 发 重 视 ( 对 于 在 建 房 市 场, 防 水 只 占 建 筑 成 本 的 1-3% 之 间, 比 例 很 小, 过 去 不 受 重 视 ); 二 是 政 府 监 督 促 进 行 业 规 范, 今 年 防 水 产 品 将 列 入 国 家 质 监 局 一 类 监 督 产 品, 和 食 品 药 品 处 于 同 一 级 别 ; 同 时 建 筑 行 业 营 改 增 今 年 有 望 实 施, 下 游 客 户 买 建 筑 材 料 必 须 要 开 发 票 ( 增 值 税 出 项 必 须 要 有 进 项 抵 扣 ); 三 是 公 司 发 挥 行 业 龙 头 优 势 主 动 出 击, 凭 借 品 牌 成 本 等 竞 争 力 抢 占 市 场 投 资 建 议 公 司 管 理 层 优 秀, 实 时 调 节 能 力 和 执 行 力 极 强 ; 一 直 独 秀 市 占 率 较 低 的 行 业 中 期 趋 势 不 变, 公 司 中 长 期 的 成 长 空 间 仍 然 较 大 ; 经 历 去 年 挫 折 后, 公 司 及 时 调 整, 今 年 有 望 重 新 步 入 成 长 快 车 道, 并 且 年 内 来 看 受 益 稳 增 长 政 策 ; 预 计 年 EPS 分 别 为 , 目 前 仍 是 低 估 值 成 长 品 种 继 续 看 好, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 新 增 长 点 开 拓 不 顺 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 使 得 毛 利 率 下 降 6 / 8
7 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 8
8 Table_Research 广 发 建 材 行 业 研 究 小 组 邹 戈 : 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 财 务 与 会 计 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 谢 璐 : 分 析 师, 南 开 大 学 经 济 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 徐 笔 龙 : 研 究 助 理, 南 京 大 学 管 理 学 硕 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8
Table_Excel1 2013A 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 11,622.94 22,141.81 33,390.79 51,090.32 78,502.16 增 长 率 (%) 53.85% 90.50% 50.80
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