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1 公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 振 华 科 技 (000733) 买 入 IT 硬 件 与 设 备 合 理 估 值 : 元 昨 收 盘 : 18.8 元 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 公 司 分 析 2016 年 05 月 19 日 振 华 科 技 沪 深 300 新 能 源 锂 电 弹 性 大,CEC 改 革 预 期 强 M-15 J-15 S-15 N-15 J-16 M-16 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 ( 百 万 股 ) 469/429 总 市 值 / 流 通 ( 百 万 元 ) 8,824/8,068 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 2,808/9, 个 月 最 高 / 最 低 ( 元 ) 38.45/14.23 相 关 研 究 报 告 : 振 华 科 技 内 生 有 增 长, 外 延 有 预 期, 国 改 力 度 大 证 券 分 析 师 : 刘 翔 电 话 : liuxiang3@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S 联 系 人 : 蓝 逸 翔 电 话 : lanyx@guosen.com.cn 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 高 新 电 子 逐 步 放 量, 推 动 业 绩 快 速 成 长 公 司 核 心 业 务 高 新 电 子 受 益 军 工 电 子 化 推 进 正 迎 来 快 速 成 长 公 司 一 季 报 显 示 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 63.18% 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 6757 万 元, 同 比 增 长 % 扣 非 后 净 利 润 实 现 3436 万 元, 同 比 增 长 36.26% 高 新 电 子 业 务 正 向 价 值 链 中 高 端 转 移, 已 初 步 建 立 了 宇 航 级 高 可 靠 电 子 元 器 件 产 品 体 系 军 工 电 子 国 产 化 率 约 25%, 预 计 2020 年 将 提 升 至 90% 以 上, 仍 具 高 成 长 潜 力 公 司 作 为 军 工 电 子 元 器 件 优 秀 企 业, 有 望 显 著 受 益 新 能 源 动 力 锂 电 需 求 旺 盛, 产 能 扩 张 有 望 发 力 新 能 源 动 力 锂 电 需 求 旺 盛, 成 长 迅 速 即 使 在 2020 年 达 到 250 万 辆 销 量 的 乐 观 预 计 下, 新 能 源 汽 车 渗 透 率 依 旧 不 足 15%, 因 此 动 力 锂 电 未 来 高 成 长 有 望 得 到 进 一 步 延 续 公 司 新 能 源 锂 电 被 市 场 忽 视, 目 前 已 经 具 备 20 万 只 / 天 的 电 芯 产 能, 且 下 半 年 东 莞 凤 岗 工 程 有 望 将 产 能 扩 大 到 30 万 只 / 天, 对 应 年 产 能 近 1Gwh 且 公 司 在 军 工 新 能 源 领 域 开 拓 顺 利, 已 完 成 数 个 路 基 导 弹 发 射 架 新 能 源 电 池 系 统 的 验 收 未 来 公 司 新 能 源 动 力 锂 电 的 产 能 有 望 快 速 转 化 为 业 绩 发 力 释 放 CEC 旗 下 军 工 电 子 唯 一 平 台, 战 略 改 革 预 期 强 公 司 作 为 中 国 电 子 信 息 集 团 (CEC) 旗 下 唯 一 军 工 电 子 领 域 的 上 市 公 司, 具 备 成 为 整 合 平 台 的 战 略 属 性 我 们 认 为, 一 方 面,CEC 旗 下 武 汉 中 原 及 桂 林 长 海 里 面 的 军 工 业 务 有 望 被 剥 离, 注 入 至 公 司 体 内 大 股 东 振 华 集 团 现 有 优 质 芯 片 业 务, 天 津 飞 腾 及 苏 州 盛 科 未 来 也 可 望 注 入 上 市 公 司 体 内 另 一 方 面, 公 司 正 在 逐 步 剥 离 非 盈 利 旁 杂 业 务, 未 来 旗 下 资 产 结 构 有 望 得 到 优 化 风 险 提 示 平 台 整 合 不 达 预 期, 高 新 电 子 与 新 能 源 放 量 低 于 预 期 维 持 买 入 评 级 公 司 中 期 高 新 电 子 和 新 能 源 锂 电 有 望 分 别 受 益 军 工 电 子 化 与 新 能 源 动 力 锂 电 行 业 而 快 速 成 长 长 期 看 好 其 作 为 CEC 旗 下 唯 一 军 工 电 子 领 域 的 上 市 平 台, 具 备 良 好 平 台 战 略 整 合 的 属 性 预 计 公 司 年 实 现 净 利 润 226/319/426 百 万 元, 对 应 EPS 0.48/0.68/0.91 元,PE39X/28X/21X, 维 持 买 入 评 级 盈 利 预 测 和 财 务 指 标 E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4,170 5,064 6,140 7,402 8,931 (+/-%) 40.3% 5,064% 21.3% 20.6% 20.7% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-%) 29.6% 21.4% 28.0% 41.2% 33.5% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) EBIT Margin 4.9% 5.2% 6.1% 6.8% 7.3% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 3.9% 5.0% 6.1% 8.2% 10.1% 市 盈 率 (PE) EV/EBITDA 市 净 率 (PB) 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 : 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算

2 Page 2 高 新 电 子 逐 步 放 量, 推 动 业 绩 快 速 成 长 公 司 2015 年 年 报 显 示 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 21.43% 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.77 亿 元, 同 比 增 长 36.93% 扣 非 后 净 利 润 实 现 1.47 亿 元, 同 比 增 长 % 其 中, 专 用 整 机 及 核 心 零 部 件 产 品 增 长 最 为 明 显, 实 现 20.8 亿 元 收 入, 同 比 增 长 48.45% 图 1: 2014 年 公 司 各 主 营 业 务 收 入 占 比 图 2: 2015 年 公 司 各 主 营 业 务 毛 利 占 比 资 料 来 源 :Wind, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 公 司 近 年 增 长 主 要 来 源 于 高 新 电 子 ( 涵 盖 片 式 电 感 电 容 电 阻 以 及 二 极 管 三 极 管 等 分 立 器 件 ) 和 专 用 整 机 及 核 心 零 部 件 两 块 产 品 的 驱 动 其 中,2015 年 高 新 电 子 毛 利 占 总 毛 利 的 81.6%, 其 毛 利 率 达 到 33.02%, 远 高 于 专 用 整 机 及 核 心 零 部 件 的 4.74%, 高 新 电 子 是 收 入 的 主 要 贡 献 板 块 公 司 近 年 收 入 及 利 润 保 持 良 好 增 长, 在 年 的 5 年 间, 分 别 对 应 CAGR 达 到 10.97% 和 39.57% 期 间 利 润 显 著 高 于 收 入 成 长 系 投 资 收 益 显 著 增 长 导 致 图 3: 年 公 司 各 主 营 业 务 收 入 增 长 情 况 图 4: 年 公 司 净 利 润 毛 利 率 净 利 率 情 况 资 料 来 源 :Wind, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 同 时, 公 司 一 季 报 显 示 实 现 营 收 亿 元, 同 比 增 长 63.18% 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 6757 万 元, 同 比 增 长 % 扣 非 后 净 利 润 实 现 3436 万 元, 同 比 增 长 36.26% 期 间 由 于 深 圳 龙 华 科 技 园 工 业 土 地 及 房 产 增 资 振 华 深 圳 公 司, 确 认 资 产 转 让 收 入 为 2671 万 元, 实 现 营 业 外 收 入 达 2842 万 元, 同 比 增 长 1376% 但 营 收 和 扣 非 后 净 利 润 依 旧 受 专 用 整 机 及 核 心 零 部 件 板 块 与 高 新 电 子 板 块 的 增 长 取 得 良 好 成 绩 公 司 产 品 结 构 持 续 得 到 优 化, 高 新 电 子 业 务 正 向 价 值 链 中 高 端 转 移, 已 初 步 建 立 了 宇 航 级 高 可 靠 电 子 元 器 件 产 品 体 系, 元 器 件 国 产 化 替 代 产 品 项 提 高 到 2266 项

3 Page 3 高 新 电 子 业 务 核 心 基 础 作 用 更 加 稳 固 公 司 2014 年 完 成 非 公 开 增 发 募 集 10 亿 元, 用 于 强 化 盈 利 业 务 该 非 公 开 增 发, 大 股 东 中 国 振 华 集 团 以 群 英 电 器 华 联 电 子 红 云 电 子 新 天 动 力 等 四 家 公 司 100% 股 权 作 价 3.58 亿 元 参 与 增 发, 占 比 36%, 保 证 自 身 股 权 不 被 稀 释 现 金 募 集 约 6.5 亿 元, 投 资 四 个 项 目 :1. 新 能 源 锂 电 池 ;2. 片 式 钽 电 容 ;3. 片 式 电 阻 ;4. 片 式 电 感 四 个 项 目 的 建 设 期 基 本 在 12 或 18 个 月, 目 前 将 陆 续 进 入 产 能 投 放 阶 段 表 5: 前 次 定 增 募 投 项 目 项 目 名 称 执 行 主 体 拟 投 资 金 额 项 目 建 设 期 项 目 效 益 叠 层 片 式 电 感 器 产 能 提 升 技 术 改 造 项 目 有 机 及 底 面 电 极 片 式 钽 电 容 器 生 产 线 建 设 项 目 振 华 富 1.23 亿 12 新 云 电 子 1.98 亿 18 本 项 目 有 助 于 公 司 扩 大 生 产 规 模, 降 低 生 产 运 行 成 本, 实 现 规 模 效 益, 并 可 提 高 产 品 附 加 值 和 企 业 盈 利 能 力 本 项 目 将 缓 解 公 司 产 能 瓶 颈, 有 助 于 公 司 更 好 的 把 握 下 游 需 求 高 企 带 来 的 发 展 机 遇 片 式 薄 膜 电 阻 生 产 线 建 设 项 目 云 科 电 子 8965 万 18 锂 离 子 动 力 电 池 生 产 线 扩 产 项 目 东 莞 新 能 源 8982 万 12 本 项 目 的 实 施 适 应 下 游 市 场 需 求 的 增 长, 有 助 于 巩 固 公 司 在 片 式 电 阻 器 领 域 的 行 业 地 位, 提 高 企 业 竞 争 力 和 盈 利 能 力 本 项 目 符 合 国 家 产 业 政 策, 项 目 建 成 后 可 有 效 解 决 产 能 不 足 问 题, 适 应 不 断 增 长 的 市 场 需 求, 并 可 实 现 规 模 效 益 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 表 6: 高 新 电 子 子 公 司 一 览 募 投 的 三 大 块 产 能, 包 括 片 式 钽 电 容 ( 新 云 电 子 ) 片 式 电 阻 ( 云 科 电 子 ) 以 及 片 式 电 感 ( 振 华 富 ), 是 公 司 高 新 电 子 的 主 要 部 分, 而 高 新 电 子 是 公 司 的 核 心 业 务 及 主 要 利 润 来 源, 预 计 后 续 其 定 增 募 投 项 目 的 产 能 将 会 进 一 步 推 进 高 新 电 子 成 长 公 司 名 称 业 务 2015 年 营 业 收 入 2015 年 净 利 润 核 心 竞 争 力 新 云 电 子 片 式 钽 电 容 9.58 亿 元 5611 万 元 云 科 电 子 片 式 电 阻 3.50 亿 元 5476 万 元 深 圳 振 华 富 片 式 电 感 3.30 亿 元 2758 万 元 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 公 司 连 续 二 十 三 年 名 列 中 国 电 子 元 件 百 强 企 业 排 行 榜, 其 高 可 靠 片 式 钽 电 容 器 生 产 线 已 通 过 欧 洲 航 天 局 宇 航 级 产 品 A 级 供 应 商 资 格 认 证, 成 为 国 内 唯 一 一 家 能 够 为 欧 洲 航 天 局 提 供 宇 航 级 电 子 元 器 件 的 中 国 企 业 公 司 为 国 内 首 家 通 过 德 空 局 宇 航 认 证 的 企 业, 拥 有 从 美 国 日 本 引 进 的 当 今 世 界 先 进 水 平 的 生 产 设 备 检 测 仪 器 598 台 ( 套 ), 片 式 电 阻 器 的 民 用 产 品 年 供 货 能 力 100 亿 只 / 年, 军 用 产 品 年 供 货 能 力 为 2000 万 只 以 上 拥 有 15 条 独 立 生 产 线 ; 先 后 从 美 国 德 国 日 本 等 地 引 进 的 核 心 生 产 检 测 设 备 400 多 台 / 套, 现 已 累 计 申 请 国 家 专 利 111 项, 获 得 授 权 62 项, 其 中 发 明 专 利 19 项 我 们 判 断 公 司 高 新 电 子 业 务 未 来 仍 将 保 持 20% 以 上 的 增 长 主 要 逻 辑 如 下 : 国 产 化 替 代 加 速 我 国 军 用 高 新 电 子 目 前 仍 有 约 20% 依 赖 进 口, 预 计 未 来 5 年 内 进 口 依 赖 将 由 目 前 的 20% 下 降 到 5%, 约 有 15% 的 进 口 替 代 空 间 ; 存 量 替 代 需 求 军 品 换 装, 每 5 年 一 个 周 期 ; 国 防 开 支 增 加, 也 会 带 来 市 场 增 量 需 求 预 计 我 国 未 来 3 年 国 防 预 算 仍 将 维 持 12% 左 右 的 增 长 ; 其 次, 在 2015 年 度, 企 业 的 结 构 进 一 步 优 化, 清 理 退 出 低 效 无 效 企 业 2 家, 公 司 资 产 质 量 得 到 进 一 步 提 升, 纳 入 合 并 报 表 范 围 企 业 户 数 减 至 17 户 振 华 新 云 重 组 振 华 红 云, 为 实 现 电 阻 电 容 电 感 板 块 整 合 及 平 台 搭 建 奠 定 了 基 础 ; 将 深 圳 康 力 机 密 机 械 有 限 公 司 82% 的 权 益 及 深 圳 市 龙 华 科 技 园 的 工 业 土 地 及 房 产 作 价 万 元, 用 于 对 振 华 集 团 深 圳 电 子 有 限 公 司 的 增 资

4 Page 4 图 7: 我 国 国 防 开 支 预 算 ( 单 位 : 亿 美 金 ) 我 国 国 防 预 算 增 速 E 2016E 2017E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资 料 来 源 :armystar 国 信 证 券 经 济 研 究 所 新 能 源 动 力 锂 电 需 求 旺 盛, 产 能 扩 张 有 望 发 力 振 华 新 能 源 业 务 是 后 续 公 司 盈 利 的 又 一 重 要 增 长 点, 其 新 能 源 业 务 由 东 莞 分 公 司 具 体 负 责 该 公 司 成 立 于 2010 年 6 月, 由 中 国 振 华 ( 集 团 ) 科 技 股 份 有 限 公 司 投 资 建 立, 隶 属 于 中 国 电 子 信 息 产 业 集 团 CEC 从 建 立 之 初, 其 主 要 产 品 就 致 力 于 包 括 圆 柱 型 电 芯 以 及 方 型 铝 壳 电 芯 其 中, 方 型 铝 壳 电 芯 单 体 应 用 于 消 费 电 子 领 域, 是 公 司 目 前 盈 利 主 要 来 源 大 容 量 动 力 型 圆 柱 电 芯 则 可 用 于 电 动 汽 车 ( 特 斯 拉 即 采 用 圆 柱 型 电 池 组 ) 军 用 静 态 动 力 设 备 等 领 域, 是 公 司 未 来 的 重 点 发 展 方 向 在 2014 年, 东 莞 新 能 源 营 收 就 已 达 到 1.65 亿 元, 净 利 润 达 万 元 在 募 投 项 目 建 成 之 后, 其 新 产 能 的 陆 续 投 产 之 下, 将 有 望 为 业 绩 成 长 再 添 动 力 目 前, 振 华 新 能 源 的 电 芯 产 能 为 20 万 只 / 天, 主 要 应 用 领 域 包 括 电 动 汽 车 光 伏 储 能 特 种 装 备 其 中 最 大 应 用 市 场 为 新 能 源 汽 车 面 对 当 前 的 市 场 局 面, 公 司 认 为 品 质 与 技 术 的 提 升 更 为 重 要, 因 此 实 施 稳 健 的 扩 产 策 略, 下 半 年 东 莞 凤 岗 工 程 产 能 适 当 扩 大 到 30 万 只 / 天, 对 应 年 产 能 近 1Gwh 如 果 按 照 平 均 每 只 电 芯 10 元 左 右 的 行 业 平 均 价 格 预 计, 其 满 产 将 能 够 贡 献 收 入 近 10 亿 元, 其 业 绩 弹 性 巨 大 且 后 续 新 能 源 汽 车 仍 有 望 持 续 高 增 长, 在 政 府 目 标 下 近 年 有 望 持 续 保 持 快 速 增 长 在 对 2020 年 中 国 新 能 源 汽 车 销 量 保 守 预 计 的 情 况 下, 将 达 到 130 万 辆, 则 对 应 年 间 CAGR 为 31.5% 乐 观 预 计 的 情 况 下, 将 达 到 250 万 辆, 则 对 应 年 间 CAGR 为 49.8% 图 8: 中 国 新 能 源 汽 车 销 量 及 保 守 预 计 增 长 图 9: 中 国 新 能 源 汽 车 销 量 及 乐 观 预 计 增 长 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

5 Page 5 新 能 源 汽 车 在 2014 年 中 销 量 的 渗 透 率 还 不 足 0.4%, 即 使 在 乐 观 预 计 下 快 速 发 展, 到 2020 年 达 到 250 万 辆 销 量, 其 渗 透 率 依 旧 不 足 15%, 未 来 高 成 长 有 望 得 到 进 一 步 延 续, 且 后 续 在 新 能 源 汽 车 性 能 配 套 设 施 等 因 素 逐 渐 成 熟 下, 其 渗 透 率 有 望 进 入 快 速 提 升 的 阶 段 因 此, 公 司 新 能 源 锂 电 产 能 有 望 在 行 业 保 持 旺 盛 需 求 的 情 景 下, 转 化 为 业 绩 释 放 出 来 且 同 时, 由 于 公 司 丰 富 的 军 工 资 源, 公 司 在 军 用 新 能 源 方 面 前 景 可 期 公 司 已 与 航 天 某 院 合 作, 设 计 导 弹 发 射 架 用 静 态 电 池 组 系 统, 该 动 力 系 统 使 用 圆 柱 形 电 池 组 作 为 静 态 储 能 系 统, 用 以 替 代 传 统 的 柴 油 动 力 系 统, 以 达 到 无 烟 无 声 无 热 源 等 效 果 在 2015 年, 公 司 已 完 成 数 个 路 基 导 弹 发 射 架 新 能 源 电 池 系 统 的 验 收, 进 展 顺 利 CEC 旗 下 军 工 电 子 唯 一 平 台, 战 略 改 革 预 期 强 CEC 有 望 将 现 有 军 工 业 务 筹 划 整 合, 战 略 注 入 振 华 公 司 实 际 控 制 人 CEC 内 部 的 一 些 军 工 资 源, 包 括 武 汉 中 原 ( 做 电 子 对 抗 ); 桂 林 长 海 ( 做 雷 达 ) 以 及 熊 猫 集 团 旗 下 的 若 干 军 工 业 务, 从 整 个 CEC 集 团 的 业 务 架 构 来 看, 属 于 非 核 心 业 务 且 比 较 零 散, 需 要 一 个 统 筹 的 整 合 平 台 来 实 现 协 同 发 展 振 华 科 技 作 为 CEC 旗 下 唯 一 军 工 电 子 领 域 的 上 市 公 司, 具 备 成 为 整 合 平 台 的 战 略 属 性 我 们 认 为, 将 集 团 旗 下 所 有 军 工 电 子 领 域 优 质 资 源 整 合 进 入 振 华 科 技, 可 以 便 于 管 理, 有 利 于 更 好 的 协 同 以 使 企 业 效 益 全 面 释 放 未 来, 武 汉 中 原 及 桂 林 长 海 里 面 的 军 工 业 务 有 望 被 剥 离, 注 入 至 振 华 科 技 体 内, 两 家 公 司 军 工 业 务 收 入 规 模 合 计 在 20 亿 元 上 下, 占 振 华 科 技 现 有 营 业 收 入 的 48% 表 10:CEC 旗 下 军 工 资 产 公 司 名 称 业 务 公 司 简 介 武 汉 中 原 电 子 对 抗 公 司 成 立 于 1993 年,1998 年 公 司 更 名 为 武 汉 中 原 电 子 信 息 公 司, 是 1999 年 国 家 第 一 批 高 新 技 术 企 业, 在 军 用 短 波 超 短 波 战 术 通 信 抗 干 扰 通 信 数 字 移 动 通 信 等 领 域 市 场 占 有 率 达 60%, 技 术 水 平 处 于 国 际 先 进 或 国 内 领 先 桂 林 长 海 雷 达 前 身 为 国 营 长 海 机 械 厂, 2001 年, 长 海 机 器 厂 与 华 融 信 达 共 同 出 资 组 建 了 桂 林 长 海 注 册 资 金,1.94 亿 公 司 以 军 工 电 子 产 品 为 主 业, 是 雷 达 电 子 对 抗 整 机 科 研 生 产 单 位, 同 时 大 力 发 展 民 品 业 务, 涉 及 船 用 视 频 监 视 和 闭 路 电 视 系 统 天 气 雷 达 等 产 品 资 料 来 源 : 公 司 网 站 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 振 华 集 团 有 望 将 旗 下 优 质 芯 片 业 务 相 继 注 入 公 司 大 股 东 振 华 集 团 于 14 年 9 月 份, 联 合 国 防 科 大, 华 大 集 团, 天 津 滨 海 新 区 产 业 投 资 基 金, 共 同 成 立 了 天 津 飞 腾 股 份 有 限 公 司, 负 责 飞 腾 芯 片 产 业 化 项 目 飞 腾 芯 片 是 我 国 完 全 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 CPU 芯 片 在 2015 年 Hotchips 会 议 上, 飞 腾 公 布 的 火 星 ARM 指 令 集 64 核 心 处 理 器, 在 标 准 测 试 集 Spec 2006 中, 多 核 整 数 分 高 达 672, 浮 点 分 数 达 585, 与 Intel 先 进 处 理 器 Xeon E7-8890v3 和 Xeon E5-2699v3 的 整 数 浮 点 成 绩 680 和 460 对 比, 已 经 非 常 接 近 飞 腾 芯 片 主 要 搭 载 于 超 级 计 算 机 及 服 务 器 上 使 用 产 品 已 出 来 5~6 年, 历 经 3 代, 之 前 一 直 没 有 产 业 化 主 要 原 因 有 两 点 : 国 家 此 前 历 年 都 有 扶 持 IC 的 产 业 政 策, 但 一 直 是 雷 声 大, 雨 点 小 自 从 斯 洛 登 事 件 爆 发, 国 家 成 立 信 息 安 全 委 员 会 之 后, 信 息 安 全 问 题 被 提 高 到 国 家 战 略 层 面 来 解 决 14 年 10 月, 国 家 半 导 体 产 业 基 金 正 式 挂 牌 成 立,

6 Page 6 实 质 性 投 入 1250 亿, 表 明 国 家 在 去 IOE, 实 现 芯 片 国 产 化 的 态 度 十 分 坚 决 ; 飞 腾 芯 片 历 经 3 代, 从 最 早 的 FT-700 FT-1000 到 FT-1500, 性 能 已 相 当 稳 定 ( 取 得 全 球 最 快 超 级 计 算 机 称 号 的 天 河 2 号, 使 用 的 就 是 飞 腾 FT-1500), 适 合 产 业 化 国 家 对 于 信 息 安 全 的 高 度 重 视 加 上 飞 腾 芯 片 历 经 3 代, 性 能 及 稳 定 性 各 方 面 已 适 合 产 业 化 因 此, 我 们 看 好 飞 腾 芯 片 未 来 的 产 业 化 之 路 图 11: 搭 载 FT-1500 的 天 河 2 号 超 级 计 算 机 资 料 来 源 : 人 民 网 国 信 证 券 经 济 研 究 所 芯 片 是 国 家 信 息 安 全 的 重 中 之 重 飞 腾 芯 片 承 接 国 家 信 息 安 全 未 来 之 希 望, 直 接 对 标 intel, 未 来 国 产 化 替 代 空 间 巨 大 2013 年 我 国 服 务 器 出 货 量 为 352 万 台, 按 照 每 台 芯 片 均 价 5000 元 测 算, 我 国 每 年 国 产 服 务 器 芯 片 潜 在 需 求 量 高 达 176 亿 元, 其 经 济 与 战 略 意 义 重 大, 空 间 充 分 图 12: 全 球 服 务 器 出 货 量 ( 单 位 : 万 台 ) 图 13: 我 国 服 务 器 出 货 量 ( 单 位 : 万 台 ) 全 球 服 务 器 出 货 量 增 速 我 国 服 务 器 出 货 量 增 速 1, % % 1, % 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 150% 100% 50% 0% -50% % % Q Q1 资 料 来 源 :IDC 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :IDC 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 目 前, 该 芯 片 流 片 适 配 均 已 成 功, 已 进 入 推 广 阶 段, 从 国 家 机 关 大 型 央 企 部 队 科 研 院 校 等 重 要 部 门 开 始 渗 透, 未 来 所 有 核 心 部 门 的 超 级 计 算 机 及 服 务 器 都 会 陆 续 完 成 替 代 该 项 目 盈 利 能 力 可 观, 在 去 IOE 势 在 必 行 的 大 背 景 下, 我 们 看 好 飞 腾 芯 片 的 产 业 化 集 团 公 司 将 该 项 目 做 好 后, 从 减 少 管 理 层 级 以 及 国 有 企 业 资 产 证 券 化 的 目 的 考 量, 未 来 飞 腾 芯 片 业 务 很 有 望 注 入 上 市 公 司 体 内

7 Page 7 此 外, 集 团 公 司 于 14 年 收 购 苏 州 盛 科, 目 前 国 内 市 场 进 展 顺 利 苏 州 盛 科 是 全 球 领 先 的 SDN 先 行 者 及 核 心 芯 片 白 牌 交 换 机 供 应 商, 是 目 前 少 数 能 够 提 供 从 高 性 能 以 太 网 设 备 核 心 芯 片 到 SDN 交 换 平 台 全 套 解 决 方 案, 且 拥 有 完 整 自 主 知 识 产 权 的 创 新 公 司 公 司 技 术 实 力 突 出, 在 我 国 白 牌 交 换 机 市 场 占 有 率 较 高, 未 来 也 有 望 注 入 上 市 公 司 体 内 逐 步 剥 离 现 有 旁 杂 业 务, 优 化 资 产 结 构 对 于 非 核 心 的, 产 品 没 市 场, 没 有 人 才 支 撑 的 业 务, 公 司 将 通 过 关 停 并 转, 让 其 慢 慢 退 出 市 场 处 理 亏 损 企 业 对 公 司 当 期 财 务 状 况 会 有 影 响, 但 利 于 长 远 公 司 已 经 挂 牌 转 让 的 亏 损 企 业 包 括, 深 圳 重 大 新 智 能 科 技 百 智 科 技 达 真 电 机 振 华 信 息 以 及 欧 比 通 信 目 前 还 存 在 的 未 转 让 非 核 心 业 务, 包 括 整 机 代 工 ( 深 圳 振 华 通 信 ) 深 圳 振 华 通 信 主 要 给 联 想 酷 派 做 整 机 代 工, 现 有 员 工 1000 多 人 这 块 业 务 14 年 贡 献 收 入 19.9 亿, 净 利 润 248 万 整 机 代 工 虽 不 属 于 公 司 核 心 业 务, 但 体 量 较 大, 且 涉 及 人 员 安 臵 问 题, 我 们 预 计 短 期 内, 该 项 业 务 仍 将 被 保 留, 后 续 会 逐 步 调 整 新 能 源 锂 电 爆 发 在 即, 资 产 注 入 预 期 强 烈, 维 持 买 入 评 级 我 们 认 为, 公 司 募 投 项 目 将 进 一 步 加 强 产 能, 确 保 盈 利 业 务 持 续 增 长 非 盈 利 业 务 有 望 逐 步 剥 离, 使 公 司 旗 下 繁 杂 资 产 得 到 精 简 优 化 中 期 其 高 新 电 子 和 新 能 源 锂 电 有 望 分 别 受 益 军 工 电 子 化 与 新 能 源 动 力 锂 电 行 业 而 快 速 成 长 长 期 看 好 其 作 为 中 国 电 子 信 息 集 团 旗 下 唯 一 军 工 电 子 领 域 的 上 市 平 台, 具 备 成 为 军 工 电 子 整 合 平 台 的 良 好 战 略 属 性 预 计 公 司 年 实 现 净 利 润 226/319/426 百 万 元, 对 应 EPS 0.48/0.68/0.91 元, PE39X/28X/21X, 维 持 买 入 评 级

8 Page 8 附 表 1: 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 债 预 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) E 2016E 2017E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 现 金 及 现 金 等 价 物 营 业 收 入 应 收 款 项 营 业 成 本 存 货 净 额 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 资 产 销 售 费 用 流 动 资 产 合 计 管 理 费 用 固 定 资 产 财 务 费 用 无 形 资 产 及 其 他 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (89) (80) (80) (80) 长 期 股 权 投 资 其 他 收 入 (0) 资 产 总 计 营 业 利 润 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 营 业 外 净 收 支 应 付 款 项 利 润 总 额 其 他 流 动 负 债 所 得 税 费 用 流 动 负 债 合 计 少 数 股 东 损 益 长 期 借 款 及 应 付 债 券 归 属 于 母 公 司 净 利 润 其 他 长 期 负 债 长 期 负 债 合 计 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 负 债 合 计 净 利 润 少 数 股 东 权 益 资 产 减 值 准 备 8 (85) 0 (0) 股 东 权 益 折 旧 摊 销 负 债 和 股 东 权 益 总 计 公 允 价 值 变 动 损 失 财 务 费 用 关 键 财 务 与 估 值 指 标 E 2016E 2017E 营 运 资 本 变 动 (105) (342) (509) (775) 每 股 收 益 其 它 (2) 每 股 红 利 经 营 活 动 现 金 流 (108) 每 股 净 资 产 资 本 开 支 (180) (200) (150) (100) ROIC 6% 6% 8% 9% 其 它 投 资 现 金 流 ROE 5% 6% 8% 10% 投 资 活 动 现 金 流 (181) (201) (151) (101) 毛 利 率 20% 20% 20% 21% 权 益 性 融 资 EBIT Margin 6% 6% 7% 7% 负 债 净 变 化 (146) EBITDA Margin 9% 8% 9% 9% 支 付 股 利 利 息 (51) (66) (92) (123) 收 入 增 长 21% 21% 21% 21% 其 它 融 资 现 金 流 净 利 润 增 长 率 37% 28% 41% 33% 融 资 活 动 现 金 流 资 产 负 债 率 47% 49% 52% 54% 现 金 净 变 动 息 率 0.6% 0.7% 1.0% 1.4% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 P/E 货 币 资 金 的 期 末 余 额 P/B 企 业 自 由 现 金 流 165 (112) (96) (171) EV/EBITDA 权 益 自 由 现 金 流 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测

9 Page 9 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 分 析 师 承 诺 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为

10 宏 观 董 德 志 陶 川 燕 翔 李 智 能 固 定 收 益 董 德 志 赵 婧 魏 玉 敏 柯 聪 伟 医 药 生 物 江 维 娜 邓 周 宇 万 明 亮 通 信 服 务 程 成 李 亚 军 军 工 及 主 题 投 资 梁 铮 王 东 徐 培 沛 房 地 产 区 瑞 明 朱 宏 磊 电 力 设 备 新 能 源 杨 敬 梅 金 融 工 程 吴 子 昱 黄 志 文 邹 璐 国 信 证 券 经 济 研 究 所 团 队 成 员 策 略 郦 彬 朱 俊 春 孔 令 超 王 佳 骏 纺 织 / 日 化 / 零 售 郭 陈 杰 朱 元 社 会 服 务 ( 酒 店 餐 饮 和 休 闲 ) 曾 光 钟 潇 张 峻 豪 电 子 刘 翔 刘 洵 蓝 逸 翔 马 红 丽 食 品 饮 料 刘 鹏 化 工 苏 淼 轻 工 造 纸 邵 达 技 术 分 析 闫 莉 互 联 网 王 学 恒 李 树 国 何 立 中 家 电 王 念 春 环 保 与 公 共 事 业 陈 青 青 邵 潇 非 金 属 及 建 材 黄 道 立 刘 宏 建 筑 工 程 刘 萍 汽 车 及 零 部 件 梁 超 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

11 国 信 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 ( 机 构 销 售 一 部 ) 华 东 区 ( 机 构 销 售 二 部 ) 华 南 区 ( 机 构 销 售 三 部 ) 海 外 销 售 交 易 部 李 文 英 汤 静 文 赵 晓 曦 赵 冰 童 liwying@guosen.com.cn 夏 坤 tangjingwen@guosen.com.cn 吴 国 zhaoxxi@guosen.com.cn 邵 燕 芳 zhaobt@guosen.com.cn 梁 佳 王 玮 许 婧 唐 泓 翼 梁 轶 聪 shaoyf@guosen.com.cn 颜 小 燕 yanxy@guosen.com.cn 黄 明 燕 liangjia@guosen.com.cn 程 可 欣 ( 台 湾 ) chengkx@guosen.com.cn 刘 研 边 祎 维 liangyc@guosen.com.cn 倪 婧 刘 紫 微 liuyan3@guosen.com.cn 夏 雪 王 艺 汀 林 若 郑 灿 赵 海 英 张 南 威 zhengcan@guosen.com.cn 廖 雯 婷 zhaohy@guosen.com.cn 周 鑫 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分