证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究历史数据显示, 营收和净利润增幅居前的企业表现更强, 尤其是营收增速前 30 的企业, 其中位数达到 90.52%, 明显跑赢总体涨幅营收和净利润规模偏后的企业, 股价表现相对较好基于以上分析, 我们建议从收营收或净利润规模两个维度进行标的选择

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苕姚
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1 14/09/18 14/09/25 14/10/02 14/10/09 14/10/16 14/10/23 14/10/30 14/11/06 14/11/13 14/11/20 14/11/27 14/12/04 14/12/11 日期 :2015 年 03 月 18 日 [Table_Author] 曾小勇执业证书编号 : S 中小市值研究组 : 曾小勇 (S ) 王昊 (S ) 潘贻立 (S ) 报告编号 : ZXSZ-ZXY-XSB2 相关报告 : 中小市值专题研究新三板 : 从做市交易可能, 关注规模性挂牌公司报告首发日期 :2015 年 03 月 18 日最近 3 个月沪深 300 指数表现证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究政策预期主导市场持续升温新三板专题主要观点 : 新三板作为多层次市场关键一环近年来快速发展全国中小企业股份转让系统 ( 俗称新三板 ) 是继上海证券交易所深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所在场所性质和法律定位上, 全国股份转让系统与证券交易所是相同的, 都是多层次资本市场体系的重要组成部分截止 3 月 17 日, 新三板挂牌交易公司达到 2116 家, 其中通过做市转让方式交易的公司共有 202 家 ; 成交情况看,2 月协议转让企业和做市转让企业分别成交万股和万股, 协议转让企业和做市转让企业分别成交金额亿元和亿元, 虽然受春节假期影响,2 月份交易情况仍表现强势, 成交量和成交金额仍呈现高位缓步上行的态势, 做市企业成交金额增速尤其明显政策仍是新三板未来加速发展的主要推力 2014 年是新三板市场大发展的一年, 从 1 月初的大幅扩容, 到 5 月份新交易系统上线, 到 8 月底的做市交易制度正式推出, 新三板市场的基础制度愈发完善未来, 新三板市场将进一步推出股票指数, 降低投资者门槛实行内部分层, 完善交易制度, 并引入可转债优先股等多种融资工具, 为挂牌公司提供更多更好更完善的资本市场服务投资机会将主要体现在制度红利成长带来的估值提升交易层面带来的红利我们认为制度红利主要体现在两个方面, 一是通过挂牌新三板, 二是未来可能的转板红利部分盈利模式清晰的企业通过挂牌新三板或者做市后, 能够更好的募集资金提升管理水平, 带来规模的不断增长以及业绩的持续兑现, 投资者可以通过对这些优质成长型公司的股权投资分享增值收益目前, 新三板公司的交易活跃度还是明显低于主板市场的,500 万的投资门槛是其中非常重要的制约因素新三板交易未来将根据不同层级市场的定位, 股转系统将会把新三板市场分为三个层级, 每个层级对应不同的交易方式, 有助于资本利差的快速兑现从规模和成长性上寻找更具投资潜力的公司重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明

2 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究历史数据显示, 营收和净利润增幅居前的企业表现更强, 尤其是营收增速前 30 的企业, 其中位数达到 90.52%, 明显跑赢总体涨幅营收和净利润规模偏后的企业, 股价表现相对较好基于以上分析, 我们建议从收营收或净利润规模两个维度进行标的选择 ; 一是绝对量, 二是增速 ; 我们发现规模较小的企业或者增长较快的企业股价未来增长的潜力更大, 值得投资者关注重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明

3 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究目录目录... 3 图... 3 表新三板: 中国的纳斯达克三板的起源多层次资本市场体系的关键一环发展新三板的战略意义新三板规模快速扩大成交日趋活跃政策回顾和展望政策回顾政策展望降低准入门槛势在必行竞价交易有望 2015 年推出分层管理众望所归优先股发行事后备案成亮点投资机会制度红利企业成长带来的估值提升未来交易层面带来的红利投资建议图图 1 多层次资本市场结构图... 6 图年四季度至今挂牌公司数量快速放大... 7 图 3 做市公司数量持续增加... 7 图 4 挂牌公司分行业一览... 8 图 5 成交量增长明显... 9 图 6 成交金额快速放大... 9 图 7 做市公司业绩增长水平高于创业板和中小板图 8 新三板公司估值明显低于创业板和中小板图 9 新三板公司流通股比重较低图 10 新三板公司股价绝对值仍处于比较低的水平图年四季度开始定增数量进入爆发式增长图 12 定增金额也在快速放大中图 13 新三板公司换手率远低于上市公司图 14 营业收入增速前 30 的企业涨幅最大图 15 营收和净利润规模偏小的公司股价更具增长潜力

4 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究表表 1 四家进入新三板的高新产业园区简介... 5 表 2 2 月底做市交易新三板总体情况... 9 表 3 3 月中旬做市交易新三板总体情况表 4 近年来政策回顾

5 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究 1 新三板 : 中国的纳斯达克 1.1 三板的起源三板市场起源于 2001 年股权代办转让系统, 最早承接两网公司和退市公司, 称为旧三板 2006 年, 中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让, 称为新三板 2012 年, 经国务院批准, 决定扩大非上市股份公司股份转让试点, 首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区 2013 年底, 新三板方案突破试点国家高新区限制, 扩容至所有符合新三板条件的企业表 1 四家进入新三板的高新产业园区简介园区名称简介中关村科技园区中关村科技园区, 是 1988 年 5 月经国务院批准建立的中国第一个国家级高新技术产业开发区上海张江高新区上海高新区始建于上世纪 90 年代初, 1998 年形成了目前一区六园的格局 2006 年 3 月, 经国务院批准, 上海高新技术产业开发区更名为上海张江高新技术产业开发区武汉东湖新技术产业开发区武汉东湖新技术产业开发区, 是中国湖北省武汉市下辖的一个经济开发区武汉东湖新技术产业开发区于 1988 年成立, 1991 年成为国家级高新技术产业开发区 2001 年成为国家光电子产业基地天津高新区天津高新区的前身天津新技术产业园区 1988 年经天津市委市政府批准建立, 1991 年被国务院批准为首批国家级高新技术产业开发区, 总体规划面积平方公里数据来源 : 上海证券研究所 5

6 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究 1.2 多层次资本市场体系的关键一环 2012 年 9 月全国中小企业股份转让系统 ( 俗称新三板 ) 经国务院批准正式注册成立, 是继上海证券交易所深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所在场所性质和法律定位上, 全国股份转让系统与证券交易所是相同的, 都是多层次资本市场体系的重要组成部分图 1 多层次资本市场结构图数据来源 : 东方财富网 1.3 发展新三板的战略意义全国股份转让系统设立两年来构建和完善了包容高效的制度体系和运行机制, 逐步探索适应中小微企业需求的多元融资协作机制, 不断强化市场基础设施建设, 支持中小微企业发展的效应初步显现新三板的推出, 不仅仅是支持高新技术产业的政策落实, 或者是三板市场的另一次扩容试验, 其更重要的意义在于, 它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索, 并已经取得了一定的经验积累处于经济转型中的中国需要更多的高科技企业, 需要更多的创新性服务业, 需要更多的高附加值产业, 新三板为这些企业提供了支持平台, 它把具有一定风险承受能力的投资者聚拢起来, 投资于那些或将成为中国未来最有潜力的行业或企业今年两会前的几次国务会议上, 新三板作为多层次金融市场的重要环节的地位不断被强调而两会期间, 证监会主席肖刚也表示 6

4 新三板规模快速扩大成交日趋活跃截止 3 月 17 日, 新三板挂牌交易公司达到 2116 家, 其中通过协议转让方式交易的占绝大多数, 通过做市转让方式交易的公司共有 202

7 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究了将从政策层面对新三板发展进行大力的支持 : 年证监会将调研和试点多层次市场转板机制, 考虑先从新三板与创业板之间的转板机制进行试点, 制定该转板方案是今年改革的重要工作之一此前, 深交所已经表 2015 年将加快发展多层次股权市场, 丰富创业板层次, 推动新三板与创业板转板试点 1.4 新三板规模快速扩大成交日趋活跃截止 3 月 17 日, 新三板挂牌交易公司达到 2116 家, 其中通过协议转让方式交易的占绝大多数, 通过做市转让方式交易的公司共有 202 家, 并且挂牌公司家数和做市家数仍在持续且快速的增加中, 预计年内板块规模仍将维持快速放大的趋势图年四季度至今挂牌公司数量快速放大数据来源 :Wind, 上海证券研究所图 3 做市公司数量持续增加 7

8 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所从行业分布来看, 信息技术工业和材料三个行业仍占有绝对优势, 分别拥有 642 家 627 家和 294 家挂牌企业, 占企业挂牌总数的比例分别达到 32.20% 31.44% 和 14.74%, 信息技术占比持续下降, 而工业企业占比稳步上升, 行业多样性趋势更加明显图 4 挂牌公司分行业一览数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所成交情况看,2 月协议转让企业和做市转让企业分别成交万股和万股, 环比增长 14.14% 和回落 3.92%; 协议转让企业和做市转让企业分别成交金额亿元和亿元, 环比分别上涨 9.34% 和上涨 30.11%, 做市转让企业成交金额大幅增长虽然受春节假期影响,2 月份交易日较少, 但总体来看, 成交量和成交金额仍呈现高位缓步上行的态势, 做市企业成交金额增速尤其明显 8

证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究图 5 成交量增长明显数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所图 6 成交金额快速放大数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所 3 月初, 证监会主席肖刚在两会期间表态年内有望进行新三板转板试点, 进一步刺激了市场热情的快速提升 3 月前两周, 做市公司数量增加了 33 家, 总股本从 85

9 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究图 5 成交量增长明显数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所图 6 成交金额快速放大数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所 3 月初, 证监会主席肖刚在两会期间表态年内有望进行新三板转板试点, 进一步刺激了市场热情的快速提升 3 月前两周, 做市公司数量增加了 33 家, 总股本从 85 亿股增加到 102 亿股, 而总市值从 977 亿元快速放大到 1672 亿元, 对应 2013 年的板块静态市盈率从增加到表 2 2 月底做市交易新三板总体情况指标数据公司数量 169 家总市值 977 亿元总股本 85 亿股流通股本 38 亿股 2013 年总营业收入 317 亿元 2013 年净利润合计亿元 9

10 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究板块静态市盈率 ( 剔除负值 ) 数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所表 3 3 月中旬做市交易新三板总体情况指标数据公司数量 202 家总市值 1672 亿元总股本 102 亿股流通股本 47 亿股 2013 年总营业收入 370 亿元 2013 年净利润合计亿元板块静态市盈率 ( 剔除负值 ) 数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所 2 政策回顾和展望 2.1 政策回顾 2014 年是新三板市场大发展的一年, 从 1 月初的大幅扩容, 到 5 月份新交易系统上线, 到 8 月底的做市交易制度正式推出, 新三板市场的基础制度愈发完善表 4 近年来政策回顾时间政策名称主要内容国务院 49 号文建立不同层次市场间的有机联系, 在全国股份转让系统挂牌的公司, 达到股票上市条件的可以直接向证券交易所申请上市交易非上市公众公司收购管理办法和非上市公众公司重大资产重组管理办法明确非上市公司收购的具体程序, 信息披露要求, 资产重组管理办法等, 为新三板挂牌企业的并购与被并购提供了明确的政策支持 10

11 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究全国中小企业股份转让系统股票转让细则 ( 试行 ) 证监会正式引入做市商制度支持深圳资本市场改革创新的 15 条意见推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次, 允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满 12 个月后到创业板发行上市并购重组私募债券试点办法丰富了新三板公司并购重组融资工具关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知支持证券公司基金管理公司期货公司等机构在新三板挂牌, 并允许它们通过发行普通股优先股等产品来募集资金数据来源 : 上海证券研究所 2.2 政策展望未来, 新三板市场将进一步推出股票指数, 实行内部分层, 完善交易制度, 并引入可转债优先股等多种融资工具, 为挂牌公司提供更多更好更完善的资本市场服务降低准入门槛势在必行新三板扩围初期企业质量参差不齐, 投资风险很大, 监管局担心散户冲进去会过度炒作, 因此设置了相关的准入门槛在 2013 年 12 月 30 日修订的全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则 ( 试行 ) 中规定, 个人投资者想要参与新三板挂牌公司公开转让, 必须同时符合以下两个条件 : 第一, 投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值 500 万元以上第二, 具有两年以上证券投资经验, 或具有会计金融投资财经等相关专业背景或培训经历这种高门槛导致了新三板投资者非常有限 11

12 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究随着新三板市场体量的扩张, 目前已经有近 2000 家挂牌企业, 如果还是维持原有的高投资门槛, 势必把大部分钟情新三板的投资者拒之门外, 不利于增强新三板的流动性与活跃度目前市场呼吁新三板合格投资者门槛降至 100 万元或者 50 万元而实际上, 监管层对降低新三板投资门槛的态度已有松动苗头证监会新闻办在 2015 年 1 月 12 日松口称, 目前新三板对合格投资者的要求过高, 下一步可能要修改合格投资者的标准在 3 月 4 日股转系统发布的挂牌公司融资情况研究报告中, 根据对 1354 家挂牌公司和 77 家主办券商进行调查, 为了完善市场融资功能, 股转系统建议扩大投资者范围, 并且适度降低投资者适当性标准竞价交易有望 2015 年推出 2014 年 8 月证监会宣布引入做市商制度, 由此带来了流动性的显著提升这也加大了市场对于竞价交易的预期实际上, 相关部门也已经在具体筹划竞价交易系统股转公司业务部副总监王小军 2015 年 1 月 23 日在东方证券首届新三板挂牌公司日会议上透露, 新三板竞价系统建设争取在 2015 年 6 7 月份完成但是并不是所有的新三板挂牌公司都有条件实现竞价交易, 一般只有股东人数达到一定标准, 股票规模达到一定水平的公司, 才能实行竞价交易具体来说, 挂牌公司是否实施竞价交易可能会有三个考量标准 : 一是股权分散度, 二是换手率标准, 三是挂牌公司的财务指标参考做市商制度带来的流动性提升, 业内人士认为, 竞价交易将引发新三板相关挂牌公司估值再一次提升, 而这也是 2015 年新三板一次较大的投资机遇分层管理众望所归现行新三板公司挂牌门槛相对较低, 因此, 新三板在快速扩充挂牌数量的同时, 也需要设定一定门槛确保公司的质量新三板市场规模快速增长, 挂牌公司质量与股本等差异太大, 既有已经比较成熟与著名的公司, 但大部分仍是处于初创期的中小企业因此可按照公司规模公司净利润等财务指标, 将新三板分为三种层级, 实行不同的交易方式, 部分优质成熟公司采取竞价转让方式, 部分企业采取做市转让方式, 质量一般的企业则采取协议转 12

13 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究让方式另外, 为了更好的与转板制度对接, 有必要实施分层这项基础性工作选取小切入口稳步推进, 仅允许亏损互联网高科技行业的中小企业进行转板试点, 抑或是说制定相关标准将转板企业框定在一定范围, 而不是一步到位扩大到适用于新三板所有挂牌企业优先股发行事后备案成亮点由于多数新三板企业处于初创期, 企业不太愿意过早稀释股权针对这种状况, 全国股转系统公司副总经理隋强表示, 新三板制定的配套规则将指引企业, 根据企业自身资金情况, 选择优先股进行融资与上市公司比较, 新三板挂牌企业发行优先股门槛较低, 办法明确, 合法规范经营公司治理机制健全依法履行信息披露义务的非上市公众公司均可实施非公开发行优先股但非上市公众公司非公开发行优先股, 每次发行对象不得超过 200 人, 且相同条款优先股的发行对象累计不得超过 200 人据悉, 新三板发行优先股区别沪深交易所的最大亮点在于沪深交易所上证 50 发行优先股需要事先审核, 而在新三板, 这一机制改为事后备案新三板推出优先股操作细则以后, 将吸引中小商业银行券商等金融领域企业挂牌此外, 优先股业务对于促进并购和重大资产重组具有重要意义 3 投资机会 3.1 制度红利我们认为制度红利主要体现在两个方面, 一是通过挂牌新三板, 非公众公司可以成为可交易的公众公司, 二是未来可能的转板红利参与方式包括挂牌前参与定增入股挂牌后做市前定增入股, 也可以挂牌做市及定增入股同时做以及做市后的定增入股, 一般来说挂牌及做市分别都可以带来股权价值的提升数据显示新三板公司特别是做市企业的成长性要好于创业板和中小板企业, 而当前的估值水平仍存在比较明显的差距, 未来的转板红利不可小觑从 2013 年营业收入增长率和归母净利润增长 13

证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究率上看, 虽然新三板整体相对于创业板和中小板并没有明显的优势, 但是做市企业 2013 年营业收入增速和净利润增速分别达到了 22.20% 和 35.77%, 好于创业板和中小板企业, 特别是净利率增速, 大幅跑赢创业板的 10.01% 和中小板的 6.38% 的增长以整体法计算的市盈率上看, 新三板总体和做市转让企业分别为 39.

14 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究率上看, 虽然新三板整体相对于创业板和中小板并没有明显的优势, 但是做市企业 2013 年营业收入增速和净利润增速分别达到了 22.20% 和 35.77%, 好于创业板和中小板企业, 特别是净利率增速, 大幅跑赢创业板的 10.01% 和中小板的 6.38% 的增长以整体法计算的市盈率上看, 新三板总体和做市转让企业分别为和 47.46, 明显低于创业板的和中小板的目前做市交易公司还处起步阶段, 相应的公司流通股绝对量和相对于总股本的比重都处于较低的水平, 而绝对股价亦偏低, 未来随着有关投资门槛的放开和融资定价功能不断体现, 流通股本扩张将非常迅速, 股价提升的空间充足图 7 做市公司业绩增长水平高于创业板和中小板数据来源 :Wind, 上海证券研究所图 8 新三板公司估值明显低于创业板和中小板数据来源 :Wind, 上海证券研究所 14

2 企业成长带来的估值提升部分盈利模式清晰的企业通过挂牌新三板或者做市后, 能够更好的募集资金提升管理水平, 带来规模的不断增长以及业绩的持续兑现,

15 图 9 新三板公司流通股比重较低证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究数据来源 :Wind, 上海证券研究所图 10 新三板公司股价绝对值仍处于比较低的水平数据来源 :Wind, 上海证券研究所 3.2 企业成长带来的估值提升部分盈利模式清晰的企业通过挂牌新三板或者做市后, 能够更好的募集资金提升管理水平, 带来规模的不断增长以及业绩的持续兑现, 投资者可以通过对这些优质成长型公司的股权投资分享增值收益从去年四季度以来, 新三板市场定增数量和规模快速增长, 2014 年 12 月和 2015 年 1 月分别发布定增数量 112 家和 146 家, 同期计划募集资金 68 亿元和 42 亿元, 均处于历史高位随着新三板 15

16 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究市场受关注程度的提升和交易的持续活跃, 未来会有更多的新三板企业从资本市场获得资金支持, 不断提升公司规模和盈利能力, 实现加速成长图年四季度开始定增数量进入爆发式增长数据来源 :Wind, 上海证券研究所图 12 定增金额也在快速放大中数据来源 :Wind, 上海证券研究所 3.3 未来交易层面带来的红利 16 目前, 从总体上看, 新三板公司的交易活跃度还是明显低于主板市场的, 仅在 2015 年 1 月 1 日至 3 月 18 日这个区间内, 换手率

证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究最高的做市转让公司也仅有 24.67%, 远低于中小板的 139.74% 和创业板的 199.98%, 而新三板整体还手率更是低至 16.

17 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究最高的做市转让公司也仅有 24.67%, 远低于中小板的 % 和创业板的 %, 而新三板整体还手率更是低至 16.58% 我们认为 500 万的投资门槛是其中非常重要的制约因素图 13 新三板公司换手率远低于上市公司数据来源 :Wind, 上海证券研究所未来将根据不同层级市场的定位, 股转系统将会把新三板市场分为三个层级, 每个层级对应不同的交易方式类似于金字塔形状, 最上层的市场企业数量最少, 但资质最好, 这一市场采用竞价交易 ; 最下一层市场企业数量最多, 这一市场采用协议转让方式 ; 中间层市场企业数量介于两者之间, 采用做市交易与此对应的是, 投资者门槛的对应区分 : 竞价交易对应的投资者门槛将有望明显降低, 以提升市场活跃度 ; 而协议转让层次对应的投资者仍需要较高的风险承受度和投资经验, 或将维持较高的门槛 ; 做市交易层的门槛将居于两者之间总之, 我们认为分层竞价交易和投资门槛的降低有助于资本利差的快速实现 4 投资建议从历史数据来看, 我们发现营业收入和归母净利润的总量和增速上较好的公司, 在股价表现上也更加优异为了考察标的股价在一定周期内的表现, 我们将考核的标的范围限制于今年之前做市的 123 家企业, 而时间周期取 2015 年 1 月 1 日至 2015 年 3 月 18 日 17

34%, 并不突出, 营收和净利润增幅居前的企业表现更强, 尤其是营收增速前 30 的企业, 其中位数达到 90.

18 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究统计显示, 所有 123 家企业区间涨幅的中位数为 63.12%; 我们根据营业收入和归母净利润的绝对值大小和增速进行分组, 对前 30 和后 30 企业的中位数进行比较发现, 营收和归母净利润规模居前的企业整体涨幅分别为 55.95% 和 59.34%, 并不突出, 营收和净利润增幅居前的企业表现更强, 尤其是营收增速前 30 的企业, 其中位数达到 90.52%, 明显跑赢总体涨幅对排名靠后的企业进行比较发现, 营收和净利润规模偏后的企业, 股价表现相对较好 ; 而营收和净利润增长偏慢的企业, 股价表现则相对较差图 14 营业收入增速前 30 的企业涨幅最大数据来源 :Wind, 上海证券研究所图 15 营收和净利润规模偏小的公司股价更具增长潜力数据来源 :Wind, 上海证券研究所 18

19 证券研究报告 / 中小市值研究 / 新三板专题研究基于以上分析, 我们建议从收营收或净利润规模两个维度进行标的选择 ; 一是绝对量, 二是增速 ; 我们发现规模较小的企业或者增长较快的企业股价未来增长的潜力更大, 值得投资者关注 19

20 分析师承诺分析师曾小勇王昊潘贻立本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 20

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事