一行业及公司背景 1. 景格科技公司概况景格科技公司所处行业为软件和信息技术服务业, 公司主营业务为职业教育虚拟仿真教学软件课程教学包学习包及专业教学咨询和培训服务公司提供的产品及服务融合了职业教育技术职业教育专业技术 ( 汽车数控工程机械轨道交通等专业 ) 及信息化多媒体软件技术

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榜严
5 years ago
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1 日期 : 行业 : 新三板滕文飞 tengwenfei@shzq.com 执业证书编号 :S 基本数据 (2015Y) 报告日股价 ( 元 ) mth A 股价格区间 ( 元 ) 1.78/8.00 总股本 ( 百万股 ) 无限售 A 股 / 总股本 39.75% 流通市值 ( 百万元 ) 每股净资产 ( 元 ) 5.85 PBR(X) 1.37 主要股东 (2015Y) 郑玉宇 29.45% 王德成 9.82% 福建永益物联网产业创业投资有限公司收入结构 (2015Y) 9.82% 软件服务收入 63.80% 自行开发研制的软件 26.40% 外购商品销售收入 8.98% 报告编号 :TWF16-NSP03 首次报告日期 :2015 年 4 月 17 日景格科技 (430638) 证券研究报告 / 公司研究三板公司报告 / 三板研究报告业绩稳健增长 C 类客户开拓初见成效动态事项 : 景格科技公布 2015 年年报显示, 公司全年营业收入 1.25 亿元, 同比增长 17.20%, 实现净利润万元, 较上年增长 12.97% 截至 2015 年 12 月 31 日, 公司应收账款余额为万元, 较上年同期增长 26.16%; 对应坏账准备为万元, 较上年增加 80.35%; 坏账计提比例为 16.82%, 较上年增加 4.43 个百分点同时, 公司在新三板公开发行股票 270 万股, 募集资金 6615 万元投资要点 : 公司 2015 年业绩保持平稳增长 2015 年, 公司产品销售收入较上年同期增加了 17.2%, 主要系公司业务规模进一步扩大, 专业进一步拓展, 报告期内推出的职教云立方系统及滴滴教育 APP, 初见成效, 业务稳步增长, 导致销售收入增加其中, 外购商品销售收入比上期增加了 93.79%, 主要系公司更加注重软件产品课程在学校的落地和升级, 软件系统需要硬件设备做支撑 ; 其次, 公司开始向专业建设整体解决方案提供商转变 ; 第三, 景格品牌在院校有一定的影响力, 越来越多的合作院校希望公司承接整体打包服务自行开发研制的软件产品销售收入比例较上期增加了 18.76%, 系公司新研发的云立方产品得到了不少客户的青睐,2015 年下半年推出市场, 初见成效盈利预测我们预测年公司营业收入增长分别为 25.00% 20.00%, 归属于母公司的净利润增速为 21.09% 和 21.47% 我们看好公司在职业教育专业教学服务领域未来发展估值结论公司于 2014 年 2 月 18 日在新三板挂牌, 挂牌券商为中信证券, 总股本 1,200 万股 2015 年 12 月, 公司以每股 6 元的价格, 发行 160 万股, 募集 960 万元资金, 总股本变更为 1,360 万股 2016 年 5 月, 公司以元 / 股的价格, 发行 270 万股, 募集 6,615 万元资金, 总股本变更为 1,630 万股公司目前尚未开始做市数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入年增长率 31.46% 17.20% 25.00% 20.00% 归属于母公司的净利润年增长率 22.97% 12.97% 21.09% 21.47% 每股收益 ( 元 ) 资料来源 :Wind 资讯上海证券研究所重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款 1

2 一行业及公司背景 1. 景格科技公司概况景格科技公司所处行业为软件和信息技术服务业, 公司主营业务为职业教育虚拟仿真教学软件课程教学包学习包及专业教学咨询和培训服务公司提供的产品及服务融合了职业教育技术职业教育专业技术 ( 汽车数控工程机械轨道交通等专业 ) 及信息化多媒体软件技术公司主要客户类型为 B 类客户, 即全国职业院校客户应用型本科相关行业企业客户, 公司借助信息化手段为学校及企业用户提供教材数字化课件专业建设解决方案及咨询服务, 在此基础上, 公司 2015 年新推出了职教云立方五位一体教学系统, 为院校解决教学环节中的难点痛点, 将教学练考管统一进行管理, 为老师教学中提供 E 教为学生提供 E 学等平台, 平台的核心是数字化的资源, 标准化的课程并进行有效的串联, 聚焦在职业教育教学中的教学执行及落地环节公司主要向客户提供标准化教学软件定制化软件课程系统专业教学信息化技术开发服务专业建设咨询等产品及服务的销售获取稳定的收入和利润 2015 年公司积极开拓新的市场及创新营销模式, 努力开拓 C 类客户, 主要针对职业院校的老师和学生, 以滴滴课堂为载体构建职业教育老师及学生的职教第一大社群及资源分享平台, 以构建职教老师的师资能力提升 O2O 培训学习平台为核心, 以老师为支点, 改变职业教育的在线教育 O2O 新型模式, 通过对职教老师及学生的培训分享交流资源获取等提供服务获利图 1 创新实验实训中心资料来源 : 公司资料, 上海证券研究所 2. 公司所处的行业情况及公司的地位改革开放以来,1985 年中央颁发关于教育体制改革的决定, 明确提出调整中等教育结构, 大力发展职业教育,1991 年 10 月国务院颁发了关于大力发展职业教育的决定,1996 年 9 月颁布中华人民共和 2

3 国职业教育法, 职业教育进入一个新的快速发展时期进入新世纪, 为提高职业教育的吸引力, 政府又出台了一系列政策措施 : 先后颁布了国务院关于大力推进职业教育改革与发展的决定 (2002 年 ) 教育部等七部门关于进一步加强职业教育工作的若干意见 (2005 年 ) 国务院关于大力发展职业教育的决定 (2005) 等等, 进一步明确了新时期职业教育的地位作用目标任务和政策措施, 把发展职业教育作为经济社会发展的重要基础和教育工作的战略重点 2009 年, 中国汽车新车销量突破 1,364 万辆, 超越美国成为世界第一汽车生产和消费国根据国家统计局相关数据,2012 年国内汽车产量约 1,928 万辆, 汽车保有量约为 12,000 万辆, 其中私家车保有量约 5,300 万辆, 中国已成为全球最大的汽车消费市场按照汽车保有量与汽车后市场从业人员 10:6 计算, 国内汽车后市场从业人员需求超过 7,000 万, 而国内汽车后市场就业人数约 3,000 万, 国内汽车后市场人才缺口巨大根据不完全统计数据, 全国开设汽车相关专业的职业院校大约有 2,700 所, 其中高等职业院校约有 610 所, 中等职业学校共有大约 2,100 所, 这些学校每年可以培养 30 多万人的汽车后市场专业人员, 随着国内汽车产业的蓬勃发展, 开设汽车相关专业的职业院校数量也在逐年稳步增加职业教育是国家教育事业的重要组成部分, 是促进经济社会发展和劳动就业的重要途径重视及大力发展职业教育既是国家战略, 也是国内经济结构调整及产业发展的需要职业教育信息化, 作为职业教育专业教学不可或缺的技术手段, 受益于宏观政策导向及微观需求驱动, 未来发展空间潜力巨大另外, 职业教育专业建设要符合区域经济产业发展导向, 不同于高等教育专业方向的同质化, 职业教育专业方向有明显的个性化地域化的特征 2015 年中央财政教育支出预算 ( 包括预算内教育经费, 各级政府征收用于教育的税费, 企业办学中的企业拨款, 校办产业和社会服务收入用于教育的经费等 ) 为 4, 亿元,2015 年比上一年增加了 264 亿元, 增长 6%, 同比,2014 年的增长率为 6.04%, 可见其增长比例基本持平年度职业教育财政性拨款共计亿元其中, 各省级职业教育财政性拨款差距较大东部多西部少山东上海河北职业教育省级财政性拨款均在 150 亿元以上, 而陕西甘肃青海均不到 5 亿元从东中西部地区的情况看, 职业教育省级财政性拨款最高的十个省份中, 东部地区占 6 个, 为山东亿元上海亿元河北亿元辽宁亿元北京亿元江苏 82.8 亿元 ; 中部地区占了 3 个, 为江西亿元湖南亿元吉林亿元 ; 西部地区占了 1 个, 为内蒙古 90.6 亿元东部地区各省职业教育财政性拨款平均为亿元, 中部地区平均为亿元, 西部地区平均为 37.8 亿元与公司业务相关的数控专业市场容量, 不会低于公司汽车专业的市场容量, 再考虑到中等职业教育专业能力提升建设计划以及职业教育师资培训计划中等职业优质特色学校建设计划等职业教育发展计划带来的市场需求, 预计未来 5 年内, 与职业教育虚拟仿真教学软件及 3

4 专业教育服务相关的市场容量约亿人民币, 其中与公司汽车专业虚拟仿真教学软件及教学服务相关的市场容量约 10 亿汽车专业虚拟仿真教学软件及教学服务细分领域, 公司有一定的市场份额及核心技术优势公司主要竞争对手有上海鹏达计算机系统开发有限公司天津市优耐特汽车电控技术服务有限公司及凤凰创壹软件有限公司等几家公司, 其他竞争对手还包括上海宇龙软件工程公司山东星科智能科技有限公司沈阳敏捷科技有限公司深圳风向标科技有限公司成都畅易汽车科技有限公司等 3. 公司主要竞争优势体现在 : 行业经验优势与同类企业相比, 公司从事职业教育十余年, 已经拥有教育技术及运营服务经验通过多年的研究和成长, 公司已形成从提供产品 - 解决方案 - 服务三位一体运营模式, 并掌握了一线的教学规律, 以及教学中的痛点和难点, 这些经验能够大大节省运营成本, 开发成本, 提高研发与应用营销与转化的效率, 使公司能够为客户提供更为全面有效的专业建设整体解决方案 ( 包含数字化资源行业课件等解决方案 ) 产品及技术竞争优势公司拥有强大的研发力量, 包括强大的研发团队和完整的研发体系公司设立景格发展研究院, 对所处领域进行研究探索, 在行业内一直保持研发领先优势经过多年的经验积累和市场摸索, 公司建立了一套成熟的产品研发流程, 能够快速有效地识别不断变化的客户需求, 推动产品的更新升级产品创新方面, 公司目前推出产品 + 定制两种解决方案, 能充分满足客户个性化及差异化需求二公司分析及未来发展方向 1 公司历史沿革及股权结构简况公司总股本为 16,300,000 股, 郑玉宇持有公司的股份的 29.45%, 是公司的控股股东和实际控制人 2 公司未来发展规划公司在职业教育细分市场汽车专业领域中有一定经验和客户基础, 已形成一定的品牌影响力随着国家对职业教育的重视, 汽车产业的发展将加大对汽车专业技能人才的需求, 景格科技将提高研发创新能力来巩固职业教育汽车市场的地位 ; 同时将汽车专业成功经验优质资源及创新模式转化到职业教育其他的专业如数控工程机械自动化等, 建立以市场需求为导向的服务与研发思路, 加大新专业新研发投入, 力求在新专业拓展中获取市场份额, 提升景格科技在其他专业领域的品牌影响力和知名度公司将大力拓展汽车后市场技术服务领域, 拓展职业教育中机电自动化等专业领域的市场份额着力研究职业教育培训的客观规律体系化的教育方式方法智能化的训练工具与设备系统化的模拟仿真训练方法信息化网络化的教学模式以及个 4

5 性化的咨询服务以创新的精神, 卓越的技术改善教学品质, 在专业教学服务教学资源开发教学环境设计领域内成为专业化的技术创新性公司 ; 在中高等职业教育领域高校汽车专业教学领域汽车后市场技术咨询服务领域等方面提供全方位的优质服务战略总目标 : 打造职业教育服务产业生态链搭建职业教育公共服务平台公司发展定位是职业教育专业教学服务及信息化供应商三盈利预测我们预测年公司营业收入增长分别为 25.00% 20.00%, 归属于母公司的净利润增速为 21.09% 和 21.47% 我们看好公司在职业教育专业教学服务领域未来发展四风险因素应收账款风险截至 2015 年 12 月 31 日, 公司应收账款余额为 25,804, 元, 较上年同期增长 26.16%; 对应坏账准备为 5,216, 元, 较上年增加 80.35%; 坏账计提比例为 16.82%, 较上年增加 4.43 个百分点未来公司若不能对应收账款进行有效的管理, 将存在资产减值利润降低的风险技术进步风险互联网 + 信息化社会技术更新迭代较快, 职业教育的理念不断的变化, 创新速度不断加快公司的虚拟仿真教学软件及专业教学服务融合了职业教育技术专业技术及软件技术为一体, 因此公司产品及服务技术受到软件信息专业技术进步教育理念变化等多种因素影响如果公司不能针对各行业的技术变化调整产品或服务, 将会对公司经营造成不利影响市场竞争风险随着国家对职业教育的重视, 投入的加大, 吸引很多新设企业纷纷进入该市场, 受竞争加剧影响, 公司在以信息化融合教学为理念的服务方面, 在国内市场上具有优势, 并具有一定的品牌价值和客户基础, 但如果公司未来不能在技术产品研发经营管理客户服务市场开发等方面进一步的增强实力, 巩固地位, 公司将面临市场占有率降低, 利润下降等风险五估值及定价分析公司可给的估值水平公司于 2014 年 2 月 18 日在新三板挂牌, 挂牌券商为中信证券, 总股本 1,200 万股 2015 年 12 月, 公司以每股 6 元的价格, 发行 160 万股, 募集 960 万元资金, 总股本变更为 1,360 万股 2016 年 5 月, 公司以元 / 股的价格, 发行 270 万股, 募集 6,615 万元资金, 总股本变更为 1,630 万股 5

6 附表附表 1 景格科技损益简表及预测 ( 单位 : 百万元人民币 ) 指标名称 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资净收益加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 :Wind 资讯上海证券研究所 6

7 分析师承诺分析师滕文飞本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013