幻灯片 1

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梓柳
5 years ago
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1 新经济牵牛, 铜王者归来 218 年有色金属 ( 铜 ) 投资策略分析师 : 郑景阳从业资格编号 : F zhengjy@cifutures.com.cn Tel: 年 1 月第 1 页

2 1 217 年走势回顾目录 CONTENTS 年宏观展望 218 年供需展望年投资策略第 2 页

3 内容要点 218 年全球经济复苏态势良好 : 税改将增加企业盈利, 拉动消费和通胀, 带动美国经济增长, 且税改之后, 特朗普将会重点推进基建等其他财政刺激政策 218 年欧元区货币宽松政策逐渐退出, 财政扩张有望加码, 继续支撑欧元区经济保持较高的增长速度 218 年国内经济新旧动能转换 : 当前中国经济处于新旧动能转换经济转型的时期, 旧有的依靠固定资产投资和房地产投资的模式向新兴产业高端制造业方向发展, 对金属材料的需求正在发生转变, 旧的需求不断降低, 而新兴需求则在不断增加 218 年美元贬值压力加大 : 随着欧央行开始货币政策正常化, 美欧利差或趋势收窄, 欧元兑美元将保持强势且税改之后, 特朗普将会重点推进基建等其他财政刺激政策, 届时美国财政赤字可能出现恶化, 而美元指数的贬值压力将加大 218 年铜供给受限 :(1) 全球铜资源勘探开发遭遇瓶颈, 中长期来看, 全球铜矿供给或因此而受限 ;(2) 全球主要铜矿新增项目投产高峰在 216 年结束, 未来三年产能增量有限 ;(3)218 年全球大约有 4% 的铜矿供应可能因为劳工谈判而面临中断 ;(4)218 年废铜进口量将减少 3 万吨至 95 万吨, 而国内废铜难以补充这部分的减量 218 年铜需求预期乐观 :(1) 电网投资增速将明显提高 ;(2) 全球经济处于复苏周期, 将带动我国家电行业出口需求向好 ;(3) 新能源汽车用铜需求乐观 218 年铜投资策略 :(1)218 年 3 月, 铜价或开启上行周期 ;(2) 春节及旺季存在跨期套利机会 ;(3) 关注做空沪伦比的套利机会第 3 页

4 1 217 年走势回顾第 4 页

5 年铜价走势回顾 : 铜博士王者归来大型铜矿山罢工停产导致供给收缩加息及缩表预期逐渐消化后, 美元开始走弱 ; 废铜进口政策收紧 ; 国内经济韧性较强 5 48 罢工结束后, 铜矿恢复生产美元在税改全球经济预期下反弹 ; 复苏态势国内经济数良好 ; 铜据不佳 ; 下矿供给预游消费进入期收缩淡季第 5 页

6 2 218 年宏观展望第 6 页

7 2.1.1 全球经济 : 全球经济复苏态势良好 216 年起, 全球 PMI 指数逐渐回暖, 经济复苏态势良好 IMF( 国际货币基金组织 ) 预测,217 年全球经济增长率从 216 年的 3.1% 上升至 3.6%,218 年将达到 3.7% 全球 PMI 欧元区 PMI 美国 PMI 中国 PMI 全球 GDP 增速 (%) 欧元区 GDP 增速 (%) 美国 GDP 增速 (%) 中国 GDP 增速 (%) 资料来源 :IMF, 兴业期货研究咨询部第 7 页

8 2.1.2 海外经济 : 美国经济稳健复苏 217 年美国经济稳健复苏三季度美国实际 GDP 环比增长 3%, 连续两个季度在 3% 以上 12 月美国 ISM 制造业 PMI 指数超预期扩张, 连续 16 个月位于荣枯线以上 PMI 作为经济增长的领先指标, 也暗示着美国经济在 218 年有望维持稳健复苏 1 美国 GDP 不变价当季环比 (%) 65 美国 ISM 制造业 PMI 第 8 页

9 2.1.3 海外经济 : 美国税改带动经济增长 217 年 12 月 22 日, 美国总统特朗普签署了 1.5 万亿美元税改法案, 将为美国企业和人民提供 3 年来最大规模减税税改法案将公司税率从 35% 下调至 21%, 并全面下调了个人所得税率, 诸多条款从 218 年 1 月开始生效税改将增加企业盈利, 拉动消费和通胀, 带动美国经济增长, 且税改之后, 特朗普将会重点推进基建等其他财政刺激政策个人分项现行税制税改后税率分级个人 AMT 七档 :1%,15%,25%, 28%,33%, 35%,39.6% 最高税率适用于年收入万美元以上单身者及年收入 47.7 万美元以上家庭联合申报者对应纳税额低于最低纳税限额的部分征税分项现行税制税改后企业所得税 35% 21% 企业 AMT 对应纳税额低于最低纳税限额的部分征税取消七档 :1%,12%,22%,24%,32%,35%, 37% 最高税率适用于年收入 5 万美元以上单身者及年收入 6 万美元以上家庭联合申报者提升 AMT 免税门槛, 个人 :$7,3, 夫妻联合 : $19,4, 提升 AMT 淘汰门槛, 个人 : $5,, 夫妻联合 :$1,, 企业利息税收抵扣境外所得税按实际发生的利息抵扣全球征税制, 用境外税收抵免消除双重税收对于总收入超过 $25,, 的企业, 限制净利息支出抵扣额在企业息税折旧摊销前收益的 3% 以下属地税制, 美国拥有 1% 股份的公司海外股息和红利遣返时无需纳未完税海外利润汇回美国应缴纳 35% 的企业所现金及等价物税率 :15.5% 海外利润汇回税税率得税非流动性资产税率 :8% 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部第 9 页

10 2.1.4 海外经济 : 欧元区高频数据强劲欧元区 12 月制造业 PMI 终值为 6.6, 为 1997 年 6 月有记录以来新高 11 月消费者信心指数自 21 年 1 月以来首次升至正数水平,12 月继续上升至.5 的水平高频数据的强劲也暗示欧元区经济将在 218 年继续保持强劲增势 65 欧元区制造业 PMI 5 欧元区 19 国消费者信心指数 ( 季调 ) 第 1 页

11 2.1.5 海外经济 : 欧元区财政扩张加码一般将结构性财政赤字占 GDP 比重的年度变化定义为财政扩张或紧缩力度据 IMF 预测, , 欧元区多数国家将实施扩张性财政政策发达国家包括德国和荷兰将实施略微扩张性的财政政策, 而多数新兴国家将实施适度的财政宽松政策因此, 预计 218 年欧元区货币宽松政策逐渐退出, 财政扩张有望加码, 继续支撑欧元区经济保持较高的增长速度正值表示财政扩张负值表示财政紧缩财政扩张力度加大资料来源 :IMF, 兴业期货研究咨询部第 11 页

12 2.1.6 海外经济 : 欧元区引领全球贸易复苏欧元区的经济增长主要由内需消费和投资增长贡献, 而净出口贡献为负因此欧元区经济基本面向好将引领全球贸易复苏资料来源 :IMF, 兴业期货研究咨询部第 12 页

13 2.2.1 国内经济 : 房地产投资增速回落 217 年房地产投资受到土地购置的支撑, 增速回落缓慢, 但房地产销售和开工均出现明显回落, 218 年土地购置对投资的支撑预计减弱, 房地产销售领先投资仍有一定参考性同时随着房地产调控的加强, 房贷利率在 217 年下半年显著增长, 将在 218 年对房地产销售形成进一步压力预计 218 年房地产投资大概率下行 15 房地产开发投资完成额 : 累计同比 (%) 6.5 首套房贷利率 (%) 二套房贷利率 (%) 1 商品房销售面积 : 累计同比 (%) 房屋新开工面积 : 累计同比 (%) /11 2/11 5/11 8/11 11/11 14/11 17/ /11 16/5 16/11 17/5 17/11 第 13 页

14 2.2.2 国内经济 : 基建投资增速小幅回落 217 年 11 月 16 日, 财政部 92 号文出台, 规范了 PPP 项目运作, 防止 PPP 异化成为新的融资平台叠加针对地方债务问题的 43 号文,218 年基建投资资金来源受到一定限制但财政收入以及土地出让收入仍能为基建投资提供支撑综合来看,218 年基建投资增速将小幅回落财政收入土地出让政府债券地方政府地方融资平台城投债相对刚性 43 号文件剥离融资平台融资功能银行贷款资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部额度受上级政府管理财政部 92 号文件步规范 PPP 发展社会资本 43 号文规定地方融资平台不得新增政府债务基建投资累计 ( 亿元 ) 累计同比 (%, 右轴 ) /4 14/4 15/4 16/4 17/ 第 14 页

15 2.2.3 国内经济 : 制造业保持较高增速 12 月制造业 PMI 为 51.6, 连续 17 个月位于荣枯分界线之上, 制造业整体复苏趋势较明朗受海外经济复苏影响, 未来出口有望持续改善, 并将成为 218 年制造业投资增速回升的主要动力预计 218 年制造业投资有望保持较高增速 53 中采制造业 PMI 4 制造业投资增速 (%) 出口交货值增速 (%) 第 15 页

16 2.2.4 国内经济 : 新旧动能转换当前中国经济处于新旧动能转换经济转型的时期, 旧有的依靠固定资产投资和房地产投资的模式向新兴产业高端制造业方向发展, 对金属材料的需求正在发生转变, 旧的需求不断降低, 而新兴需求则在不断增加 217 年新能源汽车销量同比增长 53% 至 77.7 万辆 217 年前三季度可再生能源新增装机约占全部电力新增装机的 67% 左右 217 年 5 月 5 日, 中国首架具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机 C919 成功首飞第 16 页

17 2.3.1 美元 : 美联储延续当前货币政策鲍威尔继任美联储主席后大概率将延续当前的货币政策根据美联储 12 月议息会议点阵图,218 年将加息 3 次而缩表方面, 预计鲍威尔将坚持目前的缩表节奏, 即缩表规模每季度增加一次, 直至达到每月缩减 3 亿美元国债和 2 亿美元 MBS 资料来源 : 美联储, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 美联储, 兴业期货研究咨询部第 17 页

18 2.3.2 美元 : 美元处于长周期牛市尾端从过去美元指数周期看, 美元指数升值周期约为 6 年,217 年美元指数大幅下跌, 牛市周期尾部得到确认, 中长期来看, 已经不再具备趋势性上涨的动力美元指数 6 年 6 年 6 年第 18 页

19 2.3.3 美元 : 欧央行逐步退出货币宽松政策 217 年以来, 欧央行开始逐步退出货币宽松政策 217 年 4 月起, 购债规模降至 6 亿欧元 1 月议息会议上, 欧央行再次宣布缩减 QE 购债规模, 将从 218 年起每月削减 QE 规模至 3 亿随着欧央行开始货币政策正常化, 美欧利差或趋势收窄, 欧元兑美元将保持强势 11 美元指数美德利差 (%, 右轴 ) 欧央行货币政策正常化第 19 页

20 2.3.4 美元 : 减税难改美元走弱趋势回顾 1986 年和 23 年的两次减税, 均未改变美元中长期走弱的趋势且税改之后, 特朗普将会重点推进基建等其他财政刺激政策, 届时美国财政赤字可能出现恶化, 而美元指数的贬值压力将加大美元指数 1986 年减税 23 年减税第 2 页

21 3 218 年供需展望第 21 页

22 3.1.1 供给 :217 年铜矿产量负增长 217 年以来, 在 Escondida Grasberg Cerro Verde 等大型铜矿山罢工停产等突发事件的扰动下, 全球铜矿山产量出现负增长据 ICSG, 截止 217 年 9 月, 全球铜矿山产量万吨, 同比下降 1.27% 预计 217 年全年产量 21.5 万吨, 同比下降.88% 全球铜矿山累计产量 ( 万吨 ) 全球铜矿山产量累计同比 (%, 右轴 ) 资料来源 :ICSG, 兴业期货研究咨询部公司国家矿山原因日期资料来源 : 公司年报, 兴业期货研究咨询部产量 ( 万吨 ) PT-FI Indonesia Grasberg 低生产率 1 月 5.4 PT-FI Indonesia Grasberg 禁止出口 1 月 3.2 Anglo American Chile EI Soldado 监管问题 2/3 月.3 BHP/Rio Tinto Chile Escondida 罢工 2/3 月 18.5 PT-FI Indonesia Grasberg 所有权纠纷 2/3 月 5.9 Freeport- McMoRan Peru Cerro Verde 罢工 2/3 月 3.6 BHP/Rio Tinto Chile Escondida 扩张 4/5 月 9.5 Various Chile Antofagasta 风暴 6 月 2 Konkola Copper Mines Zambia Konkola 操作困难 6/7 月 4.5 PT-FI Indonesia Grasberg 罢工 / 低生产率 5/8 月 12.8 Glencore Zambia Mopani 权力纠纷 8 月.7 Glencore Zambia Mutanda 权力纠纷 8 月 1 Rio Tinto USA Kennecott 事故 1/11 月 2 第 22 页

23 3.1.2 供给 : 铜资源勘探开发遭遇瓶颈目前全球铜矿入选品位逐年下滑, 且主要铜矿企业资本开支大幅下降, 全球铜资源勘探开发遭遇瓶颈, 中长期来看, 全球铜矿供给或因此而受限资料来源 :Glencore, 兴业期货研究咨询部第 23 页

24 3.1.3 供给 : 铜矿产能增量有限全球主要铜矿新增项目投产高峰在 216 年结束, 未来三年产能增量有限预计年全球新增铜矿产能万吨, 其中 218 年新增产能 6.4 万吨矿山国家新建 / 扩建 217 产能 ( 万吨 ) 新增产能 ( 万吨 ) 218E 219E 22E Cobre Panama (Petaquilla) 巴拿马新建 KOV 刚果新建 Escondida 智利扩建 Kamoto 刚果新建 Sentinel 赞比亚扩建 Toquepala 秘鲁扩建 Kansanshi SxEw 赞比亚扩建 Los Bronces 智利扩建 Bingham Canyon 美国扩建 Carrapateena 澳大利亚新建 Bystrinskoe 俄罗斯新建普朗中国新建驱龙中国新建多宝山中国扩建新增产能合计资料来源 :Wood Mackenzie, 兴业期货研究咨询部第 24 页

25 3.1.4 供给 : 史上最繁忙合同谈判年 218 年将迎来史上最繁忙的合同谈判年, 全球大约有超过 3 个工会将要在明年磋商薪酬合同, 意味着全球大约有 4% 的铜矿供应可能因为劳工谈判而面临中断而其中智利秘鲁大部分大型铜矿 218 年都将面临薪酬谈判公司国家矿山 216 年产能 ( 万吨 ) 截止日期 BHP/Rio Tinto Chile Escondida /6/3 Freeport-McMoRan Peru Cerro Verde /8/31 Anglo American/Glencore Chile Collahuasi /1/3 BHP/Glencore/Teck Peru Antamina /7/24 Codelco Chile Las Ventanas /1/3 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部第 25 页

26 3.1.5 供给 : 加工费大幅下降据 CRU 预计,218 年铜精矿将短缺 2 万吨,219 年将达到 5 万吨 217 年 12 月 27 日, 铜陵有色率先和自由港签订长单, 最终 TC 定为美元 / 吨, 较 217 年降低 1.25 美元 / 吨如此大的降幅也反映出市场对于明年铜矿供应偏紧的预期 2 1 铜精矿供需平衡 ( 万吨 ) 145 铜精矿现货加工费 ( 美元 / 吨 ) 铜精矿长协加工费 ( 美元 / 吨 ) E 218E 219E 资料来源 :CRU, 兴业期货研究咨询部第 26 页

27 3.1.6 供给 : 精炼铜实际供应增量有限 217 年国内新增冶炼产能投产较多, 但受制于铜精矿供应检修等问题, 实际供应增量有限,1-11 月, 国内精炼铜产量 88.5 万吨, 同比增加 6.8% 精炼铜累计产量 ( 万吨 ) 精炼铜产量累计同比 (%, 右轴 ) 冶炼厂新建精炼产能 ( 万吨 ) 217 年新扩建项目总精炼产能 ( 扩建后 ) 原料投产时间山东祥辉铜业 1 1 废铜 / 粗铜 217 年 3 月葫芦岛宏跃铜精矿 217 年 11 月江铜富冶和鼎铜业铜精矿 217 年 8 月宁波世茂铜业 1 1 废铜 / 粗铜 217 年 3 月总计 5 7 资料来源 :SMM, 兴业期货研究咨询部第 27 页

28 3.1.7 供给 : 新建精炼产能投产有待观察据 SMM, 中国 218 年新建精炼产能 145 万吨, 但考虑到铜矿的供应紧张, 实际投产情况有待观察 218 年新扩建项目冶炼厂新建精炼产能 ( 万吨 ) 总精炼产能 ( 扩建后 ) 原料投产时间中国黄金 ( 三门峡 ) 铜精矿 218 年一季中铝东南铜业 4 4 铜精矿 218 年四季灵宝黄金 ( 金城冶金 ) 1 1 铜精矿 218 年一季金昌冶炼厂 1 1 铜精矿 218 年二季山东恒邦 1 27 铜精矿 218 年西矿青海铜业 1 1 铜精矿 218 年二季山东烟台国润铜业 1 22 铜精矿 218 年豫光金铅 1 2 铜精矿 218 年广西南国铜业 3 3 铜精矿 218 年下半年 218 年总计资料来源 :SMM, 兴业期货研究咨询部第 28 页

29 3.1.8 供给 :217 年废铜进口增加 217 年 1-11 月国内累计进口废铜万吨, 同比增加 9.1%, 预计 217 年 12 月进口量在 28 万吨左右, 全年进口 36 万吨, 同比增加 8% 上半年, 铜价大幅上涨导致精废价差扩大, 废铜的经济效益愈发明显, 促进了废铜消费下半年, 受环保及煤改气停产影响, 废铜需求略有下滑 35 广东市场精废价差 ( 元 / 吨 ) 545 废铜累计进口 ( 万吨 ) 废铜进口累计同比 (%, 右轴 ) /1 17/4 17/7 17/1 18/ 第 29 页

30 3.1.9 供给 :218 年底禁止废七类进口 218 年底, 中国将禁止废七类进口, 废旧线缆废电机废变压器和废五金等将禁止进口而近日公布的 218 年第一二批废七类铜进口批文量已较 217 年第一二批同比大幅下降 94%, 217 年第一二批废七类铜进口批文占全年批文总量的 8%, 因此 218 年国内废七类铜进口量大概率将大幅减少废铜进口量减少将导致价格大幅上涨, 削弱废铜的经济效益废六类 1# 光亮线 2# 铜紫杂铜黄杂铜等废七类铜进口批文量 ( 万吨 ) 废铜废七类废旧线缆废电机废变压器和废五金等资料来源 : 中国海关, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 中国海关, 兴业期货研究咨询部第 3 页

31 3.1.1 供给 : 国内废铜进口量将下降据 SMM,216 年中国进口废铜 12 万金属吨, 预计 217 年为 127 万金属吨, 其中废七类占比为 6%-7%, 直接影响进口量约为 75 万吨至 9 万吨且随着 218 年进口批文的收紧, 国内废七类铜进口量大概率将大幅减少, 预计全年废铜进口量将减少 3 万吨至 95 万吨, 而国内废铜难以补充这部分的减量 2 废铜 ( 金属吨 ) 资料来源 :SMM, 兴业期货研究咨询部第 31 页

32 3.2.1 需求 : 风电核电和光电将是未来主要增长点根据电力发展十三五规划, 风电核电和光电将是未来主要增长点相比火电, 新能源发电厂具有更高的用铜密度, 大约为火电的 3-4 倍, 更高的用铜密度也将增加用铜量发电量发电新增设备容量 1% 火电水电核电风电其他 1% 火电水电核电风电太阳能 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % % 第 32 页

33 3.2.2 需求 : 电网投资增速将明显提高我国电源建设进入结构性调整阶段, 电力需求增速放缓, 对提高电网效益与供电环节可靠性提出更高要求, 电力投资向电网倾斜,216 年电网投资占比已超过 6% 217 年 1-11 月, 全国电网投资完成额同比下降 2.2% 至 4662 亿元, 预计全年下降 2% 至 5318 亿元根据电力发展十三五规划,22 年电网投资规模将达到 3.34 万亿, 则未来三年年均复合增速需要达到 18.6%, 增速将明显提高电源投资 ( 亿元 ) 电网投资 ( 亿元 ) 电网基本建设投资完成额 ( 亿元 ) 电网投资占比 ( 右轴 ) 51% 46% 48% 5% 51% 53% 54% 61% 8% 6% 4% 电网基本建设投资完成额增速 (%, 右轴 ) % % E 22E -2 第 33 页

34 3.2.3 需求 : 电缆用铜增长 6.5% 根据中国电线电缆行业十三五规划,22 年中国电力电缆总产量将达到 1.1 亿公里, 则年电力电缆产量年均复合增速需要达到 23.64% 对应的年电力电缆用铜量分别为 595 万吨,634 万吨和 675 万吨, 三年年均复合增速 6.5% 电力电缆产量 ( 万公里 ) 电力电缆用铜量 ( 万吨 ) 1245 电力电缆产量同比增速 (%, 右轴 ) 电力电缆用铜同比增速 (%, 右轴 ) E 22E E 218E 219E 22E 6 第 34 页

35 3.2.4 需求 : 外需带动家电产量 218 年房地产销售面临增速下滑的预期, 家电行业内需增速有回落压力但全球经济处于复苏周期, 将带动我国家电行业出口需求向好, 截止 217 年 11 月, 家用空调冰箱洗衣机外销占比分别达到 38% 41% 和 31% 外需的强劲将拉动家电企业的生产积极性此外, 从我国平均每百户家庭尤其是农村每百户家庭常用家电的拥有量来看, 常用家电的内需市场尚未饱和外销占比 : 家用空调外销占比 : 冰箱城镇农村 6% 外销占比 : 洗衣机 15 5% 1 4% 5 3% 2% 冰箱洗衣机空调资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部第 35 页

36 3.2.5 需求 : 家电铜需求增速达到 8.6% 截止 217 年 11 月, 家用空调冰箱洗衣机产量为万台万台万台, 分别同比增长 3.8%.93% 8.42%, 预计全年达到 35% 1% 和 8.5% 的增速, 未来三年年均复合增速有望保持 1% 1% 和 7% 的增速因此, 预计未来三年家用电器铜需求年均复合增速将达到 8.6% 家用空调产量增速 (%) 冰箱产量增速 (%) 空调铜需求 ( 万吨 ) 冰箱铜需求 ( 万吨 ) 4 洗衣机产量增速 (%) 2 洗衣机铜需求 ( 万吨 ) 家电铜需求增速 (%) E 218E 219E 22E 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部第 36 页

37 3.2.6 需求 : 汽车需求有望保持增长 218 年小排量乘用车车辆购置税优惠政策将彻底退出, 汽车销售或将承压但中国民用汽车每千人拥有量 215 年仅为 17 量, 而同期德国每千人汽车拥有量高达 591 量, 目前我国汽车行业仍处于普及期, 随着国民经济的发展, 我国汽车需求有望保持增长预计未来三年汽车产量年均复合增速将保持 2.5% 左右 215 年 9 月 29 日关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 : 自 215 年 1 月 1 日至 216 年 12 月 31 日止, 对购置 1.6 升及以下排量乘用车减按 5% 的税率征收车辆购置税汽车产量 ( 万辆 ) 汽车产量增速 (%, 右轴 ) 年 12 月 13 日 218 年 1 月 1 日关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知, 自 217 年 1 月 1 日起至 217 年 12 月 31 日止, 对购置 1.6 升及以下排量乘用车减按 7.5% 的税率征收车辆购置税升及以下小排量乘用车购置税恢 545 复按 1% 的法定税率征收车辆购置税 E 219E 22E 1 5 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部第 37 页

38 3.2.7 需求 : 新能源汽车补贴趋于合理随着 216 年新能源汽车骗补核查整顿行业,217 年新能源补贴政策更趋于合理, 对于能量密度安全性续航里程等提出了更高的要求, 鼓励优质企业进步,217 年全年新能源汽车产销有望增加 35% 至 68 万辆 218 年补贴大概率将在 217 年的基础上继续下调, 补贴下滑倒逼行业加速市场化, 我们认为新能源汽车从政策驱动转向市场驱动已是大势所趋新能源汽车产量 ( 万辆 ) 新能源汽车销量 ( 万辆 ) 1 新能源汽车产量增速 (%, 右轴 ) 4 1 新能源汽车销量增速 (%, 右轴 ) 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部第 38 页

39 3.2.8 需求 : 双积分政策落地 217 年 9 月 28 日, 工信部等发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法, 双积分制度终于落地双积分制度是对乘用车企业平均燃料消耗量积分 CAFE 和新能源汽车积分 NEV 分别考核, 单个企业要满足最终 CAFE 积分和新能源汽车积分当年的负积分必须抵平双积分政策将在 218 年接力补贴政策, 成为新能源汽车长期高速发展的新动力 CAFE 积分是否达标 NEV 是否达标是否是否 CAFE 正积分 CAFÉ 负积分 NEV 正积分 NEV 负积分结转到以后年度使用关联公司转让关联公司受让使用以前年度结转积分买新能源汽车积分出售负积分购买新能源正积分 1:1 1: 年按 8% 结转,19 年及以后按 9%, 有效期 3 年第 39 页

40 3.2.9 需求 : 新能源汽车需求乐观随着购置税优惠的逐步退坡, 年全国乘用车销量增速预计将稳定于 2.5%, 对应的乘用车销量分别为 2597 万辆和 2662 万辆, 因此新能源积分目标分别为 26 分和 319 分此外, 据中汽协预估,218 年 -22 年燃油消耗量积分充分转让后, 仍需要抵偿的燃油消耗量积分约为 84 万 147 万和 242 万因此年新能源积分和需抵消燃油积分目标分别为 47 分和 561 分, 对应的新能源汽车销量分别为 136 万辆和 187 万辆 ( 新能源汽车平均积分为 3 分 ) 年新能源汽车乘用车所需销量年度 E 218E 219E 22E 乘用车销量 ( 万辆 ) 销量增速 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 新能源积分目标比例不执行 1% 12% 新能源积分目标值 ( 万分 ) 需抵消燃油负积分 ( 万分 ) 新能源积分和需抵消燃油积分目标合计 ( 万分 ) 对应的新能源汽车销量 ( 万辆 ) 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部第 4 页

41 3.2.1 需求 : 新能源汽车用铜需求乐观铜和铜合金主要用于汽车散热器制动系统管目前我国共建成公共充电桩约 18 万个, 加上私路液压装置齿轮轴承刹车摩擦片配人充电桩数量, 总的车桩比约为 4:1, 这远远无电和电力系统垫圈以及各种接头配件和饰法满足新能源汽车的正常充电需求根据电件等据安泰科, 传统汽车用铜每辆 25 公斤左动汽车充电基础设施发展指南, 到 22 年, 右, 而纯电动汽车用铜量则高达 8 公斤 / 辆, 混新增集中式充换电站超过 1.2 万座, 分散式充电合动力轿车用铜量约为 4 公斤 / 辆桩超过 48 万个, 预计耗铜量约 5.15 万吨年汽车用铜充电桩耗铜量国内传统汽车产量 ( 万辆 ) 国内新能源汽车产量 ( 万辆 ) 传统汽车用铜量 ( 万吨 ) 新能源汽车用铜量 ( 万吨 ) 汽车用铜合计 ( 万吨 ) 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部 E 219E 22E 汽车用铜增速 (%) 4.5% 4.6% 6.% 7.3% 17-2 新增 ( 万桩 ) 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部单位用铜量用铜量 ( 万吨 ) 交流电桩 43 5 公斤 / 桩 2.15 直流电桩 5 6 公斤 / 桩 3 合计第 41 页

42 3.3.1 供需 : 供需短缺延续至 22 年 E 218E 219E 22E 全球铜矿产能 ( 万吨 ) 扰动率 1% 5% 5% 5% 全球铜矿产量 ( 万吨 ) 增长速度 5% -1% 5% 3.4% 11.6% 全球精炼铜产量 ( 万吨 ) 增长速度 2% 1.3% 1.5% 2.6% 1.4% 全球精炼铜需求量 ( 万吨 ) 增长速度 3% 2.5% 2% 1.8% 1.8% 供需平衡 ( 万吨 ) 资料来源 :Wood Mackenzie,ICSG, 兴业期货研究咨询部全球铜供需平衡表 E 218E 219E 22E 中国精炼铜产量 ( 万吨 ) 中国精炼铜净进口量 ( 万吨 ) 电力设备家用电器交通运输中国精炼铜需求量 ( 万吨 ) 电子产品建筑其他合计增长速度 3.9% 6.8% 5.1% 5.2% 6.% 中国废铜需求量 ( 万吨 ) 供需平衡 ( 万吨 ) 资料来源 : 安泰科,SMM, 兴业期货研究咨询部中国铜供需平衡表第 42 页

43 4 218 年投资策略第 43 页

44 年铜价展望 : 铜价开启上行周期第一阶段 (1 月 -2 月 ): 全球经济增长及铜矿供给收缩预期逐渐消化, 铜价震荡为主 ; 第二阶段 (3 月 -9 月 ): 税改及加息预期逐渐消化, 美元贬值压力加大, 且年中较多劳工合同到期, 罢工预期开始发酵, 叠加旺季到来导致需求增加, 铜价或开启上行周期 ; 第三阶段 (1 月 -12 月 ): 供给端及需求端利多逐渐消化后, 铜价开始回调第 44 页

45 年跨期策略 : 春节及旺季存在套利机会第一阶段 (1 月 -2 月 ): 春节前, 卖 CU182- 买 CU183, 春节后, 买 CU183- 卖 CU184 第二阶段 (3 月 -4 月 ): 历年 4-5 月为传统的铜消费旺季, 因此, 铜现货升水明显高于其他月份, 因此建议 3 月买 CU184- 卖 CU185,4 月卖 CU185- 买 CU186 铜现货升贴水沪铜近月 - 主力月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月第 45 页

46 年跨市场策略 : 铜价开启上行周期全球经济复苏态势良好, 税改将增加企业盈利, 拉动消费和通胀, 带动美国经济增长, 且税改之后, 特朗普将会重点推进基建等其他财政刺激政策 218 年欧元区货币宽松政策逐渐退出, 财政扩张有望加码, 继续支撑欧元区经济保持较高的增长速度而国内房地产基建增速回落, 经济下行压力大因此 218 年可关注做空沪伦比的套利机会第 46 页

47 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 47 页

48 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo,3154,China Tel: Fax: / 第 48 第页 48 页

幻灯片 1

幻灯片 1 铜博士王者归来分析师 : 郑景阳从业资格编号 : F32884 E-mail: zhengjy@cifutures.com.cn Tel:21-822262 第 1 页 1 宏观 : 经济放缓忧虑消退目录 Contents 2 供给 : 铜矿产出进入低增速 3 需求 : 新能源需求可期 4 行情展望及策略应用第 2 页 1 宏观 : 经济放缓忧虑消退第 3 页 1.1 国内经济放缓忧虑暂时消退